新基建视角下的5G网络现状和发展.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Industry 证券研究报告/行业深度报告 2020年3月20日 通信 新基建视角下的5G网络现状和发展 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：易景明 执业证书编号：S0740518050003 电话：021-20315728 Email：yijmr.qlzq 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chennyr.qlzq 研究助理：周铃雅 Email：zhoulyr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 116 行业总市值(百万元) 1748756 行业流通市值(百万元) 1104109 Table_QuotePic 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 5G引领“管-端-云”创新周期，开启AIOT科技时代2020.1.8 5G 建设先导指标，光器件率先迎来高景气2019.10.20 4G 放量与 5G 创新共兴网络产业链新机遇2019.8.13 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 中兴通讯 41.75 -1.67 2.05 1.07 1.37 -24.00 19.50 37.25 29.08 0.71 买入 烽火通信 37.76 0.72 3.05 0.81 0.99 55.50 13.11 49.20 40.19 1.85 买入 星网锐捷 39.82 1.00 4.05 1.43 1.82 40.12 9.87 27.88 21.99 0.79 买入 紫光股份 38.85 1.16 9.05 0.93 1.14 34.50 4.42 43.09 35.09 4.20 未有评级 武汉凡谷 26.90 0.34 5.05 0.40 0.60 116.87 7.92 99.45 66.59 12.49 未有评级 世嘉科技 39.98 0.43 6.05 1.46 1.96 92.29 6.61 27.32 20.43 1.13 未有评级 中际旭创 57.85 1.31 7.05 1.23 1.66 30.57 5.67 32.52 24.05 1.87 买入 光迅科技 32.40 0.52 8.05 0.56 0.75 76.90 4.97 72.02 53.01 10.44 买入 备注：依据2020年3月19日Wind一致预期 Table_Summary 投资要点 应用需求激增和政策引导内外合因，以 5G 为首的新基建将在后疫情阶段长足发展并产生强大的外部效应。中国引领的 5G 投资，将带动全球电信资本开支向上并开创移动和固网设备空前规模和周期，国内主设备商由此全面站稳第一梯队。本土产业链在射频天线、网络平台化和光模块三方面将迎来重大成长机遇。 新基建 5G 居首，强大外部效应适配新需求顺应新政策。疫情催生在线生活新变化，数字经济已经起量，春节前后设备数、在线时长和人均流量都创下新高。短视频和在线游戏、办公和在线教育带动大流量承载需求，网络线性升级已难满足流量的非线性增长，建设 5G 网络提升性能数量级是根本解决之道。与此同时，高层密集出台政策强调以 5G 为首的新基建，工信部和运营商调研建设实施方案并明确年内提前完成原定计划。在宏观经济和就业压力下，政策引导资源趋向新型基础设施，有望加快加大投入。5G网络处于核心地位，未来十年会对GDP产生庞大的直接或间接拉动，带动上游产业链变革的同时，也将激发数字经济全面兴起。 中国主导 5G 建设，将深刻改变全球设备产业格局。中国市场投资将是 5G 建设主线，我们预计 2019 到 2025 年间，5G 总投资规模有望较 2013到 2019 年 LTE 阶段增长 20%，建成 5G 宏基站总数大致和 4G 相当，由此启动全球RAN市场进入向上周期，从而带动移动开支比重缓慢提升。未来五年固网建设将匹配移动网，固网设备总规模将持续稳步向上，光网络、IP承载和固网接入三大业务线设备总开支有望略超移动设备。国内主设备商在各项领域已具备逐鹿全球的竞争力，当前运营商收入普遍承压，同时资本开支扩大，营运开支将逐步缩减，给海外厂商的交付运维形成更大压力。5G阶段依托本土市场份额的有力支撑、工程师红利持续释放、产业链自主不断深化，国内主设备商竞争力将全面提升，产业地位有望站稳第一阵营。 5G投资带动本土产业链迎来全新成长契机。Massvie-MIMO在5G基站的广泛使用，促使射频通道数剧增，相关器件向小型化轻型化发展，材料和结构发生巨变，射频天馈子系统的价值量创出新高，并将引发上游供应链格局出现重大变化，本土厂商将全面主导。网络软件化和平台化能力是 5G胜任万物互联的关键特性，运营商推动网络设备白盒化，将为 IT 厂商切入CT供应链引入更多机遇，产业重构使得 IT 厂商在硬件通用和软件虚拟化方面的优势充分施展。网络规模增大和拓扑结构变化将使 5G 光模块用量持续向上，5G承载网适配移动网更大流量水平，引导从接入到汇聚到骨干的各节点光模块规格持续升级，为国内光模块封测和光芯片厂商带来长期成长契机。 投资建议：重点推荐具备全球领先性的主设备商中兴通讯、烽火通信，两者将在国内5G投资加码过程中，直接受益于 5G新基建，并将通过竞争力提升优化份额；5G承载网建设上量、流量持续增长将长期拉动光模块数量和规格提升，中际旭创和光迅科技为全球龙头，在高速光模块封测和光芯片领域能力突出，将持续成长；5G 平台化为 IT 厂商发挥硬件通用和软件虚拟化优势，从而切入 CT 市场提供契机，重点推荐星网锐捷，建议关注紫光股份；建议重点关注 5G 射频器件本土龙头供应商武汉凡谷、世嘉科请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 技。 风险提示事件：贸易争端悬而未决，电信网投资不及预期风险，市场系统性风险，技术风险，竞争风险。 fUoYbWjWgXrPpNrPbRaO9PnPmMoMmMiNpPtQeRnPqQbRmNmQMYqQpRNZmRmN请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 内容目录 新基建5G居首，匹配需求顺应政策 . - 4 - 疫情引发应用需求激增，网络升级成为必然 . - 4 - 政策指引强化新基建，5G居首确定性极高 . - 6 - 5G外部性撬动上游产业，激发数字经济 . - 8 - 中国主导5G建设，设备市场深度发展 . - 11 - 国内引领5G移动网进入向上大周期 . - 11 - 协同5G，固网建设水平将稳步提升 . - 16 - 开支结构变化改写主设备长期竞争格局 . - 20 - 本土产业链随5G充分受益 . - 25 - 射频和天馈是RAN设备的价值重心 . - 25 - 5G网络平台化赋予IT厂商重大机遇 . - 28 - 光模块将随5G新需求持续放量升级 . - 31 - 投资建议 . - 35 - 风险提示 . - 36 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度研究 新基建5G居首，匹配需求顺应政策 疫情引发应用需求激增，网络升级成为必然 疫情改变生活方式，在线设备数和人均时长均创下新高。新型冠状病毒引爆肺炎疫情后，全国各省市陆续启动严格的防护措施，民众被迫关闭家中，各类需求也从线下大量转移至线上，对互联网的依赖进一步加强。今年春节前后，连接的移动设备数比往年同期增加 5%；移动互联网用户人均单日在线时长较往年增加20%左右。 图表1：春节前后日均设备数（亿台） 图表2：春节前后人均日在线时长（分钟） 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 短视频和游戏直接挑战网络流量承载力。假期及疫情叠加驱动线上娱乐需求明显增长，短视频、在线视频及手机游戏均迎来新增长。短视频日均活跃用户和日人均使用时长较2019年增长近35%和38%；在线游戏日均设备数和人日均使用时长较 2019 年增长近 8.87%和 11.5%。用户规模和在线时间明显上升，对春节期间网络的流量承载能力带来直接挑战。 图表3：短视频APP使用情况 图表4：在线游戏使用情况 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 节后办公和教育在线化对网络和应用产生长远影响。春节结束后，各地要求企业员工延迟到岗，线上办公需求井喷。阿里钉钉、华为 WeLink请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业深度研究 等线上办公应用紧急扩容，并相继降低企业使用成本。节后办公类APP日活跃用户数较节前增长近35%，人均日使用时长也增长明显；教育部同样推迟入校时间，为确保教学进度线上教育空前发展，使用在线教育的日设备数增长近60%，人均单日使用时长增长近35%，将深远影响网络和应用发展。 图表5：办公类APP春节前后使用情况 图表6：在线教育APP春节前后使用情况 来源：QuestMobile，中泰证券研究所 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 4G难再适应流量非线性增长，网络向5G升级成为必然。4G以来移动接入流量从2014年的20.6亿GB提升到2019年的1220亿GB，增长超 58 倍；DOU 在 2014 年为 0.2GB，到 2019 年已达 7.82GB，翻了39倍。移动互联需求充分释放，但非线性增长已经给现有4G网络构成沉重压力。网络迫切需要性能指标的代际提升来应对更新更广的需求，而非单纯的线性扩容，与之匹配的通信技术与网络体量呼之欲出。5G在速率、时延、移动性及连接数等关键指标上较 4G 呈数量级地提升，向下一代网络演进已是匹配需求的必然。 图表7：移动互联需求非线性增长，网络向下一代升级成为必然 来源：工信部，中泰证券研究所 012345678902004006008001000120014002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 移动互联网接入流量（亿GB） 月户均移动互联网接入流量（GB） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业深度研究 政策指引强化新基建，5G居首确定性极高 5G居于新基建首要地位。在2018年底召开的中央经济工作会议上，习总书记指出要“加快 5G 商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”，“新基建”一词由此而来。当前官方确定的“新基建”主要涵盖七大领域：5G 基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网，其中5G居于新基建首要地位。 图表8：“新基建”涵盖七大领域 来源：央视新闻，中泰证券研究所 今年来新基建被高层多次提及，导向十分明确。2020年以来，中央已多次部署推进新基建，尤其在疫情爆发后，中央更是在 20 天内四次密集强调。继2月21日中央政治局会议点明加快5G之后，3月4日中央政治局常委会议再次明确指示加快新基建进度，并首次提出加快数据中心建设。3 月 6 日工信部召开加快 5G 发展专题会，研究部署加快 5G 网络等新型基础设施建设、服务疫情防控和经济社会发展工作。政策导向对5G新基建的支持已经十分明确。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业深度研究 图表9：今年来加快5G新基建的政策导向十分明确 日期 会议 提及内容 3月6日 工业和信息化部加快5G发展专题会 研究部署加快 5G网络等新型基础设施建设，服务疫情防控和经济社会发展工作。一是加快 5G网络建设步伐；二是深化融合应用，丰富应用场景，发展平台经济，带动5G终端设备等产业发展。三是壮大产业生态，加强产业链上下游企业协同发展，加快 5G关键核心技术研发。 3月4日 中央政治局常务委员会会议 要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。 2月23日 中央统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议 用好中央预算内投资、专项债券资金和政策性金融，优化投向结构。一些传统行业受冲击较大，而智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力。要以此为契机，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业。 2月21日 中央政治局会议 加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。 2月14日 中央全面深化改革委员会第十二次会议 基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系。 1月3日 国务院常务会议 大力发展先进制造业，出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造 来源：中泰证券研究所 国内 5G 建设卓有成效，进程不断提速。中国联通在 2 月 21 日的全国疫情期间投资建设工作推进视频会上，明确提出要加快 5G 建设，上半年与中电信力争完成 47 个地市、10 万基站的建设任务，使得 Q3 能提前完成全国25万站建设的全年目标。中移动也在3月6日发布2020年5G二期无线网主设备集采公告，总需求超23万5G基站。目前中移动已全面完成5G一期工程建设，在50个城市实现5G商用，此次启动的二期工程设备集采，旨在保证 2020 年底 5G 基站数达到 30 万的目标，确保年内在全国所有地级以上城市提供5G商用服务。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业深度研究 图表10：国内5G进程不断提速 来源：中兴通讯，运营商报表，中泰证券研究所 政策主导下 5G 建设有望创出周期跨度和规模新高。我国 4G 建设起步晚于全球超过四年，在政策推进下仅用两年就建成全球最大 TD-LTE 网络，全国性 FDD-LTE 网络也同步快速发展，截止 2019 年底总计建成LTE基站544万，支撑近19亿LTE用户，相应的承载网规模也稳步上量长足发展。不局限于短期投资回报，集中海量资源快速达成覆盖水平并拉升用户规模，是国内电信业相比市场化运营商的主要优势。在 5G产业链尚未完善，全球缺乏成功商业先例的阶段，这种优势尤其明显。当下政策导向明确促进围绕 5G 新基建，有望再次充分发挥此一优势，5G建设周期和规模均有望创出新高。 5G外部性撬动上游产业，激发数字经济 5G步伐加快撬动上游产业链发展。5G在基带技术规范和组网方式上进行了断代式的变革，几乎所有与 RAN 和核心网相关的产业链上游都需要重新设计和开发。主设备中基带芯片的数字处理按照新协议重新构建；同时需要更大带宽的前传回传光模块以及大量光纤；大规模MIMO要求射频和天线轻型化和小型化以实现更高集成度；高频率和高功率密度也对器件使用的复合半导体材料提出新需求；随着覆盖走向深化，小基站渗透率将持续提升。5G 的大规模投入将强力带动广泛的产业链上游实现跨越式升级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业深度研究 图表11：5G产业链涉及范围广泛，带来新成长 来源：中泰证券研究所 5G网络结合新技术与新场景，有望全面激发数字经济。在ICT产业“管-端-云”相互促进协同发展过程中，5G网络是所有新终端连接和新技术应用的综合平台，不单传输和存储海量数据，更将融合云计算、人工智能等技术、促进更多场景落地。从而进一步推动新类型智能终端、产业Iot和相关新业务的蓬勃发展，下游数字经济规模有望藉受到5G与新技术激发而全面兴起。 图表12：5G新基建将全面激发数字经济 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 5G拉动国民经济的外部性十分明显。中国信息通信研究院5G 经济社会影响白皮书对5G 所带动的国民经济增长进行了预测：到2030 年5G 产出的直接经济将达到6.3 万亿元，从2020年的约0.5万亿起步，请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业深度研究 十年间 CAGR 达到 29%，经济增加值为 2.9 万亿元；由 5G 带动的间接经济产出将达到10.6万亿元，十年间CAGR为24%，经济增加值为3.6万亿元。 图表13：5G经济产出的带动效应明显 来源：信通院，中泰证券研究所 在 5G 商用初期，运营商首先投资建设网络，为 5G 设备和上游产业链各环节，为智能终端和物联终端市场直接提升了规模水平，预计 2030年直接GDP贡献将达到2.9万亿；5G 商用中后期，社会资本持续涌入，通过产业互联网和5G 相关信息服务，将为成熟行业效益提升和新应用领域间接带来大量收入，预计2030年间接GDP贡献将达到3.6万亿元。以5G投资作为支点，其对上下游的外部效应将十分明显。 图表14：5G对GDP的直接和间接贡献 来源：信通院，中泰证券研究所