2020年宏观大势研析与市场展望报告.pptx

2020年宏观大势研析与市场展望报告,展望：“1+3” 动能行情, 2020年：慎识宽体内主题性机会，聚焦科技消费比较优势, 一条判断：行情以宽体区间为主，波动率变大的概率提升, 三点动能：, 01 宏观经济：拥抱高质发展，供需端边际改善，时间换空间, 02 政策环境：改革开放盛夏，政策端持续发力，流动性为轴, 03 行业配置：聚焦三条主线，科创消费双升级，共舞高景气,一条判断,2020核心主线“1+3”结构 宽体贯穿,展望2020，宽体横亘 2019年周追踪全景图市场判断基本吻合（2019年1月至今） 2020年中枢震荡稳定结构型机会将成为长期主流,一阶段：春风拂面，寻找成长动能注入，静待力量显现,二阶段：平稳节奏与结构性机会心有猛虎，细嗅仓位,三阶段：谨慎不改，持续追踪利率改革，长期动能汇聚,四阶段：把握结构性，关注高景气市场改革推进，关注结构性亮点,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2013-01,2013-05,2013-09,2014-01,2014-05,2014-09,2015-01,2015-05,2015-09,2016-01,2016-05,2016-09,2017-01,2017-05,2017-09,2018-01,2018-05,2018-09,2019-01,2019-05,2019-09,A股市场历史估值与资金价格的关系,紧货币,紧货币,紧货币,宽度：流动性与结构性 宽度理解：宽体，意味着波动率还在，并且明年的波动率相比今年，还有提升的趋势。 重点关注：展望2020年流动性宽松大趋势、“十四五”规划展望、开放加速为股票市场、相关产业带来估值提升机会。 确定性变量：在国家重视、居民配置、机构关注等指引下，叠加政策环境的开放宽松保障，真正属于中国的权益时代有望正式开启，关注确定性的长周期抵抗变量,北上资金净流入情况,32.52,3.5,4.5,5,1050,2015,30,35,滚动市盈率(TTM):沪深两市,中债国债到期收益率:10年（右轴）,-100-200-300,1000,200254,300,400,当周北上资金净流入（亿人民币）,动能一,宏观经济拥抱高质发展，供需边际改善,投资储蓄的有效转移中国市场的规模效益,0,5000,10000,15000,20000,25000,30000,高质量的经济增长方式 确定性的抵抗变量：中国市场的规模效益。 确定性的高质增长：投资+储蓄的有效转化。增速换档趋稳具有历史必然性20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,2019-01,2019-03,2019-05,2019-07,2019-09,2001-03,2001-10,2002-05,2002-12,2003-07,2004-02,2004-09,2005-04,2005-11,2006-06,2007-01,2007-08,2008-03,2008-10,2009-05,2009-12,2010-07,2011-02,2011-09,2012-04,2012-11,2013-06,2014-01,2014-08,2015-03,2015-10,2016-05,2016-12,2017-07,2018-02,2018-09,2019-04,我国GDP增速走势（%）,部分国家GDP增速（%）,曾经的增长路径 增长路径之殇：制造业已出现一定程度通缩迹象。 东亚增长模式：出口导向发展制造业的路径亟待升级。,6.96.76.56.36.15.95.75.5,7.1,4.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0,4.5,美国,欧元区,日本,中国（右轴）,14.0012.0010.008.006.004.002.000.00,16.00,GDP:不变价:当季同比,6%临界线,居民可支配收入与消费出增速背离（%）,主要国家国民储蓄率对比（%）,优化财富转移的有效通道 增长路径之殇： “东亚模式” 弊端凸显如贸易不平衡、服务业发展滞后、高储蓄率。 消费转化之需： 投资与财富的有效转移通道匮乏。,46.36,15.0010.005.000.00,20.00,25.00,45.0040.0035.0030.00,50.00,0.0-0.5-1.0,0.5,2.01.51.0,5.505.004.504.00,6.00,8.007.507.006.50,人均可支配收入:累计同比居民人均消费:累计同比,对GDP的拉动：净出口（右轴）,房地产,建筑装饰,纺织服装,公用事业,有色金属,商业贸易,轻工制造,电气设备,交通运输,机械设备,国防军工,休闲服务,建筑材料,医药生物,非银金融,计算机,家用电器,农林牧渔,食品饮料,钢铁,采掘,汽车,传媒,化工,综合,通信,银行,电子,北上资金的流入与涨幅,MSCI扩容增量资金预计,中国市场的规模效应 全面开放的必然：高储蓄-高投资模式，行将终结。 开放的意义：原有的经济增长方式中，受抑制和保护的国内服务业与非贸易部门，参与更多开放。 规模效应打开：通讯、医疗、社保、教育、文化娱乐、金融和保险等服务业和非贸易部门，存在巨大市场的规模效益,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,年初至今北上资金流入幅度,年初至今涨幅,贸易战的本质与走向,贸易战本质：霸权国对崛起国的打压，历史上多数都会打压美国对日本和苏联的遏制（1980s）日本崛起实力悬殊失败转向苏联崛起实力接近一度重创美国日本和东亚经济-都曾经是巨额贸易盈余的拥有者，也是过多储蓄的受害者“修昔底德” 陷阱,崛起国崛起国在何种情况下能够挑战霸权国：崛起国实力霸权国及其盟友的力量总和历史经验来看，GDP大约为霸权国的1.5-3倍左右，例如美国英国崛起（成功）西班牙+荷兰美国崛起（成功）英国+法国法国崛起（失败）英国+普鲁士德国崛起（失败）英国+法国日本/苏联崛起（失败）美国,20,494,0,5,000,10,000,15,000,20,000,25,000,美国中国日本德国英国法国印度意大利巴西加拿大俄罗斯韩国澳大利亚西班牙墨西哥,2018年GDP世界排名最高的15个国家（10亿美元）13,6084,9713,9972,8252,7782,7262,0741,8691,7091,6581,6191,4321,4261,224,贸易战硝烟再起, 美国国内的经济问题：预防性储蓄意愿较弱，储蓄率低民众抗风险能力差 股市：下跌风险就业率与通胀的问题：失业率提高后的严重影响能源价格上涨与滞胀期 对美国大选的影响：基本盘稳定与特朗普支持率下降美国进口中国商品类别占比,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,家具、灯具针织、服装、衣物玩具、游戏及运动用具非针织服装及衣物鞋靴塑料制品其他纺织制品、旧纺织品皮革制品、箱包及动物制品杂项制品有机化学品贱金属器具、餐具及零件,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,车辆及其零附件铁道车辆、轨道航空器、航天器铝及其制品光学医疗设备电机电器设备机械机床器具,电机、电器、音响设备钢铁制品核反应堆、锅炉、机械,对于中国的影响物价/股市(沪深指数、香港恒生指数)/美元计价的GDP香港最惠国待遇与自贸区地位“汇率操纵国”核心问题：如何消化掉多储蓄蓄，减少贸易盈余美国“301”清单涉及主要行业,经济增长方式的对标与改革 相似的宏观背景：人口数量、结构、城镇化、经济增长殊途同归 不同的增长速度：“美日韩台中”趋势相似差异主要在增速。 增速下滑不可避免：已经进入长周期的经济增速下降通道。,人口增长（出生/千人/年）,城镇化率（城市人口占比）,指标403025201512108,美国-1965年1994年2016年-,日本-1949年1951年1954年1978年1985年1994年2014年,韩国1963年1972年1975年1983年1997年2001年2007年2016年,台湾1960年1968年1977年1984年1998年2001年2004年-,中国1964年1971年1974年1991年1999年2016年2020年2030年,指标20%30%40%50%60%70%80%90%,美国-1950年1960年2006年-,日本-1950年1957年1968年2002年2010年,韩国1950年1963年1970年1977年1982年1988年2002年-,台湾-,中国1982年1994年2004年2011年2018年2025年2050年2070年,老龄化率（65岁以上人口占比）,人均GDP（美元/人）,指标5%6%7%8%9%10%12%15%20%25%,美国-1960年1970年1984年2016年-,日本1960年1964年1971年1977年1981年1985年1991年1997年2007年2014年,韩国1990年1996年2000年2003年2005年2008年2013年-,台湾1985年1990年1993年1997年2002年2006年2015年-,中国1983年1994年2001年2008年2013年2016年2020年2025年2040年2050年,指标1002005001000300050008000100002000030000,美国-1960年1969年1976年1978年1988年1997年,日本-1961年1966年1973年1976年1978年1983年1987年1992年,韩国1962年1969年1974年1977年1987年1989年1992年1994年2006年2018年,台湾-1964年1972年1976年1984年1987年1990年1992年2011年-,中国1969年1982年1995年2001年2008年2011年2015年2020年2030年2040年,2018.08.23-2018.09.23,2019.05.10-至今,中美贸易事件全景图,涉及行业,市场影响,进出口影响,2018.08.23,2018.07.06,2018.09.24,2019.05.10,H,电子,对 340 亿美元商品加征 25%机械设备,2018.09.24-2019.05.102018年10月对美出口2,931.9亿元后下降至2019年2月达到最低1548.1亿元缓慢增长，至2019年5月达到2529.1亿元。2018年10月对美进口750.3亿元后下降，至2019年2月达到最低537.4亿元，再呈震荡增长至2019年5月达到724.4亿元,对 160 亿美元商品加征 25%上游资源,对 2000 亿美元商品加征 10%中游材料,2000 亿美元商品关税上调至25%下游消费,时间,化工轻工制造家电军工,2018.07.06-2018.08.23,2019.05.10-至今1-4 月我国对美国的出口累计增速下滑约 10%，而对欧盟和东盟的出口 累计同比都增加 8%左右，关税税率提高或继续压低我国对美出口,2018.07.06-2018.08.232018年7月进出口总值260,279,849万元，其中对美出口26,766,530万元减少287，867万元，对美进口8,706,088万元，比上月减少5981万元,2018.08.23-2018.09.232018年8月对美出口2,948.2亿元增加271.547亿元，对美进口890.6亿元增加19.9912亿元。2018年9月对美出口3,193.1亿元，增加244.9亿元，对美进口862.2亿元，减少28.4亿元,对中国股市的影响（以上证指数周K线为例）,对美国股市的影响（以纳斯达克指数为例）,电气设备,煤炭,有色金属原油天然气,螺纹钢,建材化工,房价,汽车猪肉价格,2018.08.23-2018.09.23,2018.09.23- 2019.05.10-2019.05.10 至今,2018.07.06-2018.08.23,2018.08.23-2018.09.23,2018.09.23-2019.05.10,2019.05.10-至今,2016,2017,2018,2019f,2020f,2021f,2019f,2020f,2021f,全球发达经济体新兴经济体,2,61.74.1,3,12.34.5,3,02.14.3,2,61.74.0,2,71.54.6,2.81.54.6,-0.3-0.3-0.3,-0.1-0.10.0,0.00.00.0,具体国家,美国欧元区中国日本俄罗斯印度巴西,1.62.06.70.60.38.2-3.3,2.22.46.81.91.67.21.1,2.91.86.60.82.37.21.1,2.51.26.20.81.27.51.5,1.71.46.10.71.87.52.5,1.61.36.00.61.87.52.3,0.0-0.40.0-0.1-0.30.0-0.7,0.0-0.1-0.10.00.00.00.1,0.00.00.00.00.00.0-0.1,全球经济前景预测分化,动能二 政策环境多重政策发力 流动性为轴,2013-01,2013-04,2013-07,2013-10,2014-01,2014-04,2014-07,2014-10,2015-01,2015-04,2015-07,2015-10,2016-01,2016-04,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2018-04,2018-07,2018-10,2019-01,2019-04,2019-07,2019-10,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,2019-01,2019-03,2019-05,2019-07,2019-09,全球范围内的衰退尚未言怖 比预期中乐观 复苏时间较长：从全球角度来看欧日政策刺激效果有限。 增长韧性仍在：美国具备丰富的政策储备工具经济可能企稳。,全球PMI指数位于荣枯点以下,国际商品贸易同比大幅降低,56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.00,58.00,全球:制造业PMI,新订单,荣枯线,50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00,60.00,25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00,30.00,美国,欧盟,日本,中国（右轴）,2013/1,2013/4,2013/7,2013/10,2014/1,2014/4,2014/7,2014/10,2015/1,2015/4,2015/7,2015/10,2016/1,2016/4,2016/7,2016/10,2017/1,2017/4,2017/7,2017/10,2018/1,2018/4,2018/7,2018/10,2019/1,2019/4,美国国债收益率倒挂（2年-10年期）,2.001.501.00,5.004.504.003.503.002.50,0.00-0.50-1.00,2.502.001.501.000.50,美国,欧元区,日本,中国,主要经济体国债收益率走势,0.50,3.002.502.001.501.00,3.50,美国:国债收益率:2年,美国:国债收益率:10年,国债收益率倒挂 衰退并未快速到来 2年-10年期倒挂：8月14日，美国10年期国债收益率自2007年以来首次降到2年期国债收益率的下方，收益率曲线“倒挂”8月27日，美国2年期和10年期国债收益率再度发生倒挂，且倒挂幅度创下全球金融危机以来新高 2-10倒挂暗含风险：历史中2年期倒挂往往预示着经济衰退风险上升，美国股市当日主要股指重挫幅度超过3% 国内反应高度共识：国内外经济学家和投资机构警告，认为债券市场收益率曲线“倒挂”反常现象，预示着美国经济衰退风险上升经济放缓比预期更严重；经济参考报8月16日刊国债收益率倒挂 美国经济衰退风险大增,20010731,20020131,20020731,20030131,20030731,20040131,20040731,20050131,20050731,20060131,20060731,20070131,20070731,20080131,20080731,20090131,20090731,20100131,20100731,20110131,20110731,20120131,20120731,20130131,20130731,20140131,20140731,20150131,20150731,20160131,20160731,20170131,20170731,20180131,20180731,20190131,20190731,2017-01,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,2018-11,2018-12,2019-01,2019-02,2019-03,2019-04,2019-05,2019-06,2019-07,2019-08,2019-09,美国经济内生动力仍在,资本流动性趋稳,-40,3020100-10-20-30,40,50,0,605040302010,70,80,芝加哥PMI,纽约PMI,政策效用是否还在 市场预期悲观：“未来一年是过去十年中最差的一年，但却是未来十年中最好的一年” 流动性趋稳：2018年12月以来资本最大特点是，风险偏好降低，国际范围内市场情绪普遍更加谨慎。,大类资产配置大多偏好债券、现金类。风险偏好降低，更加谨慎，不愿冒险。, 降息有效吗：长期，虽无法解决经济衰退根源问题。短期，债务危机缓解，保证债务的资金链不断裂。,G20-债务可持续。货币政策托底作用本轮并未完全失效，仅放大经济下行风险。,0.00,2.502.001.501.000.50,3.503.00,-200,000,-150,000,150,000100,00050,0000-50,000-100,000,200,000,300,000250,000,美国:国债收益率:1年（%）,美国:月度国际资本流动:净额(百万美元）美国:国债收益率:10年（%）,1.萧条,5000,2,0001,5001,000,3,0002,500,5,0000,20,00015,00010,000,30,00025,000,日经225,韩国综合指数（右轴）,30,00025,00020,00015,00010,0005,0000,9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,标普500,纳斯达克指数,道琼斯工业指数（右轴）,货币政策的托底作用并未完全失效,15-16年美联署进入加息通道全球股指遭受冲击 震荡下挫,2009-2011年 风险偏好逐渐修复经济复苏驱动股市全面上涨,11-12年 地缘风险+欧洲债务危机全球股市受到冲击 经济增速回落,2016年后 经济拉动 股市上涨2018年 资金价格中枢整体上行 低利率时代终结,至今,利率拐点出现 限制股市的持续上涨除美股仍正增长外 全球其他股指不同程度下跌,2,000,4,000,8,0006,000,14,00012,00010,000,富时100,法国CAC40,德国DAX,一个周期：2008金融危机后的经济复苏周期2008年 金融危机+债务危机爆发避险因素驱动下 全球股市下跌,2.复苏,3.繁荣,4.衰退,主要逆周期调节的货币政策持续推进, 节奏：相对健康而稳定的宽松速度。 目标：流动性的节奏平稳有序。,2017/09,2017/10,2017/11,2017/12,2018/01,2018/02,2018/03,2018/04,2018/05,2018/06,2018/07,2018/08,2018/09,2018/10,2018/11,2018/12,2019/01,2019/02,2019/03,2019/04,2019/05,2019/06,2019/07,2019/08,2019/09,LPR：政策预期与房产市场 初衷：贷款基础利率-最优惠利率美（央行主要针对非房地产，小微企业贷款市场化浮动） 风险：取决对于经济增速的容忍度-保6 政策预期：政策更多赋予央行精准调控利率的权利。 后LPR房地产：货币政策放松，降低融资成本，央行可刺激经济，又一定程度抑制刺激政策副作用，不过度刺激房地产,8月LPR落地，一线城市房贷利率略有回升,主要城市房贷利率LPR前后变化,6.05.95.85.75.65.55.45.35.25.15.0,首套房贷平均利率:北京，%19/10/8后首套房贷平均利率:北京，%,二套房贷平均利率:北京，%19/10/8后二套房贷平均利率:北京，%,5.3%5.2%5.1%5.0%4.9%4.8%4.7%4.6%,5.4%,上海,厦门,天津,乌鲁木齐,深圳,哈尔滨,杭州,珠海,海口,大连,首套房贷平均利率（19.07）,LPR:5Y,财政政策效用将被放大,2019年专项债作资本金项目概况, 财政政策使用：动静结合，具体方法多元。,动能三 投资方向聚焦三条主线，科创消费双升级,市场环境,盈利水平不及预期 全年GDP增速有所回落，经济下行压力加大 政策红利效应显现，创业板二季度业绩继续改善 根据企业盈利披露情况，预计A股整体业绩有所回落,政策环境边际转松 “不将房地产作为短期刺激经济的手段”预示房地产政策调控政策仍将延续 基建投资仍有政策发力空间 政策基调边际转松，预计后续会出台扩大需求措施,流动性总体趋稳 央行开展逆回购500亿元，银行体系流动性总量处于合理充裕水平 北上资金持续净流入 融资余额略微下降 短期期限解禁规模阶段性小高峰，可能对部分个股造成,流动性压力,市场情绪谨慎敏感 科创板开市带动市场情绪，A股全体上涨 中美贸易摩擦持续，谈判阶段性，风险情绪相应变化 美联储降息引发世界范围内货币宽松趋势,相对价值有限 结构性机会结合经济政策周期 主要集中在消费和科技板块,指数形态分化 自2019年7月开始小盘股表现优于大盘股概率上涨 行业指数的标新看主要上涨行业中TMT板块表现最为突出 电子、计算机、传媒、通信板块涨幅居前,图. 第二产业就业人数占比折射制造业的转移过程,图. 第三产业就业提升源于消费服务、金融、IT行业发展,2015,3025,4035,1980,1985,1990,1995,2000,2005,2010,2015,美国,日本,韩国,中国,金融危机中国城镇化,四小龙玩具纺织向中国转移,加入世贸电子代工厂向中国转移,玩具纺织向东南亚转移,（%） 亚洲四小龙出口全世界,3020100,605040,100908070,1980,1985,1990,1995,2000,2005,2010,2015,美国,日本,韩国,中国,（%）,衰退中的力量：未尽红利与新兴增长 相似的供给变迁：人口错峰和经济发展的速度差异，产业链从美日韩台中直至印度越南间转移 产业转移的红利：国内产业升级，第三产业迎来爆发期从三类产业劳动力占比来看 衰退中的顽强：中国有可能成为世界衰退期间的顽强动力,PB,服装家纺,畜禽养殖,食品饮料,电子,农林牧渔,医疗器械,机场,保险,水泥制造,家用电器,建筑材料,非银金融,计算机,医药生物,动物保健,证券,休闲服务,银行,造纸,国防军工,黄金,综合船舶制造,电气设备,房地产,机械设备,稀有金属,轻工制造化工,交通运输,通信,物流汽车零部件 橡胶,传媒,有色金属汽车,工业金属,商业贸易公用事业,汽车整车,钢铁,采掘,0.00,1.00,2.00,3.00,4.00,7.006.005.00,具有增长潜力的行业板块比较各主要行业PB-ROE分布图（2019年初至今）9.00医疗服务8.00半导体,0.00,2.00,4.00,6.00,8.00,10.00,12.00,14.00,16.00,18.00,20.00,ROE,对于科技革命与成长预期的解读：国产替代、消费升级, 产业分类：新兴产业、主导产业、支柱产业和成熟产业,转型角度：传统产业（周期、金融、消费）和新兴产业,新兴产业,主导产业,支柱产业,新兴产业-成长性机会,传统产业-转型性机会,转型视角,（变革与前景）,行业增速,一般视角（增速与规模）成熟产业发展过程目标行业规模占比, 解读：科技革命与成长预期的解读，蕴含着市场对于消费升级及科技成长中的高成长板块具有确定性的高度重视 困境：全球科技（pc-移动）已多年没有突破，科技缺乏革命性提升，上一轮信息科技发展带来的财富增长即将结束，世界各国资金、产业链就只能在存量中博弈。在政治、地缘、产业刚好处于一个尴尬位置的国家或地区首当其冲遭受冲击。 突破：石墨烯、虚拟现实、量子信息、可控核聚变、清洁能源、生物科技、液体金属、人工智能等密切关注 存量：半导体、汽车、军工（韩德日北欧）生存空间可能被新兴体抢占；未完成工业升级国家可能在冲击中被墨西哥化产业变迁规律与投资选择视角,对于科技革命与成长预期的解读：国产替代+消费升级 十三五规划投资相关： 1.普惠性创新；2.扩大有效投资；3.投融资体制改革；4.双向开放等 十八届三中全会对照： 1.国有资本投资项目允许非国有资本参股；2.探索对外商投资事项准入前国民待遇加负面清单的管理模式；3.改善科技型中小企业融资条件，完善风险投资机制；4.放宽投资准入,三大场景,细分应用场景,场景分类,5G应用的场景与5G手机单月出货量,7.2,21.9,500,249.425020015010049.7,300,7月,8月,9月,10月,0,400200,800600,140012001000,2014,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,美国市场规模（亿美元）,中国市场规模（亿美元）,30%,35%,40%,60%,65%,70%,78%,82%,85%,0%,20%,60%40%,100%80%,2016,2017,2018,中国,欧洲,美国,图.中美公有云市场规模,图. 2016-2018中美欧企业上云率,图. 2019年1-10月中国家电分品类零售额规模,图.居民消费减速换挡,国际投资者对于国内市场的理解；必选消费、金融开放 国际资本聚焦：全球投资者对国内市场的理解，意味着相关确定性强板块中的修复机会，在PB-ROE分布中，位于坐标轴中靠近横坐标轴高位的聚集行业 家用电器：家电龙头的市场占有率呈现出波动上行趋势 食品饮料：流动性持续注入，估值逻辑向龙头倾斜。,