环保高压下的钢铁专题十：采暖季限产是否有效？.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 专题研究 |钢铁 2018 年 03 月 15 日 证券研究报告 本报告联系人：陈潇 020-8757-1273 gzchenxiaogf Tabl e_Title 环保高压下的钢铁专题十：采暖季限产是否有效？ 有效、但未 限产 产能增产 弱化 效果， 重视环保 高压 抑制 产能 释放 、 加速供给钝化的长逻辑 Table_AuthorHorizont al 分析师： 李 莎 S0260513080002 020-87574792 lishagf Table_Summary 2 月生铁、粗钢日均产量创历史新高，采暖季限产是否有效？ 根据国家统计局数据， 2018 年 1 月和 2 月 我国 生铁产量分别 5470 万吨和 5861 万吨，其中 2 月 创历史同期新高 ； 生铁日均产量分别 176.45 万吨 /天和 209.32 万吨 /天，其中 2 月创历史新高。 2018 年 1 月和 2 月我国粗钢产量分别 6700 万吨和 6982 万吨，其中 2 月创历史同期新高；粗钢日均产量分别 216.13 万吨 /天和 249.36 万吨 /天，其中 2 月创历史新高。 秋冬季采暖季要求部分地区高炉限产 背景下，为什么生铁和粗钢日均产量创历史新高？ 一、 采暖季限产是否有效？ 有效，但粗钢缩减比例 生铁缩减比例 限产比例，主因是非限产产能增产，限产任务集中于 17 年 12 月和 18 年 1 月完成 限产效果 ：（ 1）唐山：根据唐山市采暖季限产方案，采暖季唐山高炉产能限产 39.63%，而实际执行上，采暖季 限产带来的产量减少为 462.45 万吨 =1821 万吨 *3/8*67.72%，即较未限产时的均值下滑 29.68%=462.45 万吨 /2个月 /（ 7790 万吨 /10 个月），小于 39.63%。（ 2） 若以采暖季为时间基准，采暖季的限产产能合计达到 5034 万吨，即月均限产产能 1258.50 万吨 =5034 万吨 /4 个月，即限产产能比例为 16.74%=1258.50 万吨 /（ 90157 万吨 /12 个月） ，而实际执行上， 2017 年 11 月 -2018 年 2 月生铁日均分别为 182.94、 176.53、 176.45 和 209.32 万吨 /天，分别较 2017 年 1-10 月生铁日均产量下滑 8.22%、下滑 11.44%、下滑 11.48%和增加 5.02%。 采暖季限产效果较为显著，但非限产高炉均在采暖季进行增产，使得 生铁 日均产量缩减的比例低于 限产产能比例。 限产进度 ： 从全国及限产区域产量缩减的程度来看，我们判断， 大部分地区的采暖季限产任务或安排在 2017年 12 月和 2018 年 1 月 ，进入 2018 年 2 月后，部分已完成采暖季限产任务的高炉陆续进入生产状态并扩产，叠加全国范围内的高炉在盈利的高刺激下进行复产、扩产，使得 2018 年 2 月的生铁日均产量创历史新高。 将观测口径变至粗钢时 ： 2017 年 11 月 -2018 年 2 月粗钢日均较 2017 年 1-10 月粗钢日均产量下滑 5.80%、下滑 7.60%、下滑 7.67%和增加 6.53%，而同期生铁日均产量 分别较 2017 年 1-10 月生铁日均产量下滑 8.22%、下滑 11.44%、下滑 11.48%和增加 5.02%， 2017 年 11 月 -2018 年 1 月粗钢产量明显缩减、但幅度弱于生铁 。 二、 非限产产能增产多少？ 17 年 11 月 -18 年 2 月铁水增产对铁水同比增速的贡献分别为 9.21%、 5.98%、 5.87%和 22.09%，钢水增产对粗钢同比增速的贡献分别为 0.45%、 0.53%、 -1.46%和 7.59% 如何实现增产 ：（ 1）提高铁水产量：提高铁矿石的入炉品位、在高炉炼铁环节加入废钢、 最小化 检修频率；（ 2）提高钢水产量：在铁水至转炉 的过程及转炉炼钢 中添加入废钢、 最小化 转炉和电炉的检修频率。 铁水增产多少？ 17 年 11 月 -18 年 2 月非限产高炉分别较 17 年采暖季前增产 17.46、 11.05、 10.97 和 43.84万吨 /天，铁水增产对铁水同比增速的贡献分别为 9.21%、 5.98%、 5.87%和 22.09%。 钢水增产多少？ 2017 年 5 月份以来，受行业盈利格局影响，钢厂通过提高 废钢比增产 初见端倪，生铁产量增速与粗钢产量增速开始出现明显背离，以废钢替代铁水的趋势并非限产季以后才出现的现象；与此同时， 2017 年11-2018 年 2 月生铁产量增速与粗钢产量增速的分化明显扩大，表示在限产期间，钢厂提高钢水产量以增产的行为有所强化。 17 年 11 月 -18 年 2 月钢水增产对粗钢同比增速的贡献分别为 0.45%、 0.53%、 -1.46%和 7.59%。 三、 投资建议： 环保高压已成抑制产能释放核心因素，重视环保抑制产能释放、加速供给钝化 的长 逻辑 可实现的最大产量（仅考虑长流程） ： 按照 18 年 2 月 日均生铁产量峰值 209.32 万吨 年化可以计算得到全年可实现的生铁产量将达 76401.80 万吨， 2017 年至今，生铁产量与转炉钢水的产量比值波动区间为 0.870.92，如若按照最小值 0.87 进行计算，则 76401.80 万吨生铁将可转化为 87592.50 万吨粗钢。 我们认为：上述产量不可实现，行业的价格与盈利本身由市场供需决定，决定企业是否增产的重要因素是增产是否可带来额外的收益以及政策是否允许其增产 。 唐山只是错峰生产全年化的开始，未来随着环保标准的进一步提高、监管进一步趋严，不排除钢铁行业全年错峰生产或 扩大限产范围。那么非采暖季限产 的产量影响将进一步扩大，不排除产量出现净收缩进而使得供需格局改善的可能性，建议重点关注错峰生产加速供给钝化的长逻辑 。 产能总量的缩减将弱化供给弹性、促供给逐步钝化乃至刚性，产能利用率抬升紧密驱动钢铁板块相对大盘超额收益率中枢上行，去产能向二级市场的强映射逻辑成立；高效率、高质量产能的投放将推动行业总能结构升级，供需两端升级将使得落后产能加速退出市场 。 四、风险提示： 错峰生产方案执行效果不及预期；环保政策落地效果低于预期；供给侧改革进程低于预期。 Table_Report 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 专题研究 |钢铁 目录索引 2 月生铁、粗钢日均产量创历史新高，采暖季限 产是否有效？ . 4 一、采暖季限产是否有效？有效，但粗钢缩减 比例 生铁缩减比例 限产要求，主因是非限产产能增产，限产任务集中于 17 年 12 月和 18 年 1 月完成 . 7 （一）生铁：限产区域生铁产量下滑明显、非限产高炉积极增 产使得生铁产量下滑比例低于限产比例，限产任务集中安排于 2017 年 12 月和 2018 年 1 月 . 7 （二）粗钢： 2017 年 11 月 -2018 年 1 月粗钢产量明显缩减、但幅度弱于生铁 . 12 二、非限产产能增产多少？ 17 年 11 月 -18 年 2 月铁水增产对铁水同比增速的贡献分别为 9.21%、 5.98%、 5.87%和 22.09%，钢水增产对粗钢同比增速的贡献分别为 0.45%、 0.53%、 -1.46%和 7.59% . 14 （一）如何实现：提高矿石入炉品位、添加废钢、减少检修，以最大化高炉、转炉及电炉的产能利用率 . 14 （二）铁水增产： 17 年 11 月 -18 年 2 月非限产高炉分别较 17 年采暖季前增产 17.46、11.05、 10.97和 43.84万吨 /天，铁水增产对铁水同比增速的贡献分别为 9.21%、 5.98%、5.87%和 22.09% . 15 （三）钢水增产： 17年 11月 -18年 2月钢水增产对粗钢同比增速的贡献分别为 0.45%、0.53%、 -1.46%和 7.59% . 15 三、投资建议：环保高压已成抑制产能释放核 心因素，重视环保抑制产能释放、加速供给钝化的长逻辑 . 18 四、风险提示 . 20 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 专题研究 |钢铁 图表索引 图 1： 2018 年 1-2 月生铁产量达 1.13 亿吨，同比降 1.70% . 4 图 2： 2018 年 1-2 月粗钢产量达 1.37 亿吨，同比增 5.90% . 4 图 3： 2018 年 2 月生铁产量达 5861 万吨创历史同期新高 . 5 图 4： 2018 年 2 月生铁日均产量达 209.32 万吨 /天创历史新高 . 5 图 5： 2018 年 2 月粗钢产量达 6982 万吨创历史同期新高 . 5 图 6： 2018 年 2 月粗钢日均产量达 249.36 万吨 /天创历史新高 . 5 图 7： 2017 年 10 月下旬开始唐山地区高炉开工率下滑明显，采暖季高炉开工率均值在 60%左右 . 10 图 8：唐山市 2017 年 11-12 月生铁产量较未限产时显著下滑，生铁日均产量分别较年度峰值下滑 29.88%和下滑 39.09% . 10 图 9： 2017 年 1-12 月唐山市生铁产量及高炉产能利用率 . 10 图 10： 2013 年 1 月至 2018 年 2 月全国日均生铁产量数据 . 11 图 11： 2013 年 1 月至 2018 年 2 月全国日均粗钢产量数据 . 13 图 12：钢铁的主要生产工艺 . 14 图 13： 2016-2018 年期间生铁产量与粗钢产量同比增速 . 16 图 14： 2017 年至今生铁产量与转炉钢水产量的比值 . 18 表 1： “2+26”城市 2017 年采暖季限产方案、限产时间、限产比例 . 7 表 2：天津、安阳采暖季生铁日均产量分别较全年均值出现显著下滑，但下滑比例低于限产比例（单位：万吨） . 11 表 3：天津、安阳和唐山市采暖季粗钢日均产量分别较全年均值出现显著下滑，但下滑比例低于生铁产量下滑比例 . 12 表 4： 17年 11月 -18年 2月铁水增产对铁水同比增速的贡献分别为 9.21%、 5.98%、5.87%和 22.09% . 15 表 5：粗钢产量增速与生铁产量增速的弹性及增产对同比增速的贡献 . 17 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 21 专题研究 |钢铁 2 月生铁、粗钢日均产量创历史新高，采暖季限产是否有效？ 根据国家统计局数据， 2018年 1-2月，我国 生铁产量 11331吨，同比下降 1.7%；粗钢产量 13682万吨，同比增长 5.9%； 钢材产量 15903万吨，同比增长 4.6%。 直观来讲，生铁产量同比下滑而粗钢、钢材产量 同比增长似乎符合我们对于采暖季高炉限产效果的预期，但采暖季限产真的 有效果吗？ 图 1： 2018年 1-2月生铁产量达 1.13亿吨，同比降 1.70% 图 2： 2018年 1-2月粗钢产量达 1.37亿吨，同比增 5.90% 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 接着，我们将该数据可进行拆分，首先是日均数据，我们利用国家统计局和国际钢铁协会披露的生铁、粗钢月度产量数据除以每月的自然天数得到当月生铁和粗钢 日均 产量： （ 1） 生铁 ：从总量上来看， 2018年 1月和 2月我国生铁产量分别达 5470万吨和5861万吨， 其中 2018年 2月生铁产量创历史同期新高 ；从日均数据来看， 2018年 1月和 2月我国 生铁日均产量分别达 176.45万吨 /天和 209.32万吨 /天，其中 2018年 2月生铁日均产量创历史新高 。 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-01生铁累计产量 (万吨 ) 累计同比增速 (右轴 )-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-01粗钢累计产量 (万吨 ) 累计同比增速 (右轴 ) 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 21 专题研究 |钢铁 图 3： 2018年 2月生铁产量达 5861万吨 创历史 同期 新高 图 4： 2018年 2月生铁日均产量达 209.32万吨 /天创历史新高 数据来源： 国家统计局、国际钢铁协会、 广发证券发展研究中心 数据来源： 国家统计局、国际钢铁协会、 广发证券发展研究中心 （ 2） 粗钢 ：从总量上来看， 2018年 1月和 2月我国粗钢产量分别达 6700万吨和6982万吨，其中 2018年 2月 粗钢 产量创历史同期新高 ；从日均数据来看， 2018年 1月和 2月我国粗钢日均产量分别达 216.13万吨 /天和 249.36万吨 /天，其中 2018年 2月粗钢 日均产量创历史新高 。 图 5： 2018年 2月粗钢产量达 6982万吨创历史同期新高 图 6： 2018年 2月粗钢日均产量达 249.36万吨 /天创历史新高 数据来源： 国家统计局、国际钢铁协会、 广发证券发展研究中心 数据来源： 国家统计局、国际钢铁协会、 广发证券发展研究中心 5,2005,4005,6005,8006,0006,2006,4001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2013 2014 20152016 2017 20181701751801851901952002052102151月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2013 2014 20152016 2017 20185,7005,9006,1006,3006,5006,7006,9007,1007,3007,5001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2013 2014 20152016 2017 20182002102202302402502601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2013 2014 20152016 2017 2018 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 21 专题研究 |钢铁 拆分到这，我们开始怀疑采暖季限产带来产量缩减的存在性，反思，在秋冬季采暖季要求部分地区高炉限产的背景下，为什么生铁和粗钢日均产量创历史新高？本文将从以下 两 个角度来分析该问题： （ 1） 采暖季限产是否有效？我们以 采暖季限产是否使得限产区域 的生铁产量下降作为采暖季限产是否有效的判断依据，至于限 产的有效程度，我们将以我们限产幅度与生铁产量下降幅度来进行衡量。 （ 2）在采暖季未受限制的高炉增产了多少铁水？高炉 +转炉长流程以及电炉短流程增产了多少钢水？ 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 21 专题研究 |钢铁 一 、采暖季限产是否有效？ 有效， 但 粗钢缩减比例 生铁缩减比例 限产 要求 ， 主因是非限产产能增产， 限产任务集中于 17 年 12 月和 18 年 1 月 完成 （一） 生铁：限产区域生铁产量下滑明显 、 非限产高炉积极增产使得生铁产量下滑比例低于限产比例 ，限产任务 集中安排于 2017 年 12 月和 2018年 1 月 我们 在 2017年 11月 24日发布的环保高压下的钢铁专题四：综合季节性和环保限产供给收缩快于需求、成本端弱势难改、盈利将维持高位，看好钢铁行业投资机会 中对于 2017年采暖季限产政策进行分析总结： （ 1） 限产区域 ： “ 2+26”区域内 有 24个城市明确钢铁行业需要在采暖季限产50%或错峰生产， “ 2+26”区域 外 的 山西临汾、山东临沂和江苏徐州 也 自发实施采暖季错峰生产政策 。 其 中： 已明确提出量化限产要求的城市有 21个 ，其中 18个城市为“ 2+26”区域内的城市，包括 天津、邯郸、唐山、石家庄、邢台、廊坊、安阳、焦作、郑州、新乡、长治、晋城、德州、聊城、滨州、淄博、济宁和菏泽 ，另外 3个分别为 山西临汾、山东临沂和江苏徐州 ，其余城市则明文要求 按照污染排放绩效水平，制定错峰限停产方案 。 （ 2） 限产时间 ： 大部分城市限产时间为 采暖季（ 2017年 11月 15日 -2018年 3月15日） ， 天津、 邯郸 、 安阳、 长治、开封和 太原 等 将采暖季限产时间延长 两个 月 ，由采暖季（ 2017年 11月 15日 -2018年 3月 15日）延长至秋冬季（ 2017年 10月 1日 -2018年 3月 31日），徐州的限产时间为 2017年 9月 15日 -2018年 3月 31日 。 表 1： “ 2+26”城市 2017 年采暖季限产方案、限产时间、限产比例 省份 城市 高炉产能 限产方案 限产时间 限产比例 北京 0 NA NA NA 天津 3130 钢铁产能限产 50% 2017.10.1-2018.3.31 50% 河北 邯郸 5561 武安市除开主城区、建成区等 4 家企业停限产按照 55%之外，其余企业一律停限产 50% 2017.10.1-2018.3.31 50%+ 唐山 13782 采暖季高炉炼铁产能限产任务为 1821 万吨 2017.11.15-2018.3.15 40% 石家庄 1936 采暖季钢铁产能限产 50%，以高炉生产能力计 2017.11.15-2018.3.15 50% 邢台 570 邢台钢铁有限公司减产 50%，以高炉生产能力计；德龙钢铁有限公司以热定产 2017.11.15-2018.3.15 50% 廊坊 991 采暖季以城市为单位钢铁产能限产 50% 2017.11.15-2018.3.15 50% 沧州 761 实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水 平，制定错峰限停产方案 2017.11.15-2018.3.15 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 21 专题研究 |钢铁 保定 114 NA NA NA 衡水 0 NA NA NA 河南 安阳 1375 按照高炉数量和大小实现停产、轮产或限产， 确保总产能限产 50% 2017.10.1-2018.3.31 50% 焦作 0 沁阳市宏达钢铁有限公司限产（两台电弧炉共 停产 35 万吨） 2017.11.15-2018.3.15 NA 郑州 228 使用高炉生产的钢铁企业，采暖季钢铁产能限 产 50% 2017.11.15-2018.3.15 50% 新乡 6 使用煤、焦炭等为燃料的 4 家铸造企业全部停产 2017.11.15-2018.3.15 100% 鹤壁 0 NA NA NA 濮阳 0 NA NA NA 山西 长治 370 所有钢铁行业一律限产 50%以上 2017.10.1-2018.3.31 50%+ 开封 0 钢铁铸造行业实施部分错峰生产 2017.10.1-2018.3.31 太原 761 钢铁企业按照污染排放绩效水平实施限产 2017.10.1-2018.3.31 晋城 0 采暖季钢铁产能限产 50%，以高炉生产能力计 2017.11.15-2018.3.15 50% 阳泉 0 NA NA NA 山东 德州 436 采暖季莱钢永锋限产 50% 2017.11.15-2018.3.15 50% 济南 835 按照污染排放绩效水平，制定错峰限停产方案 2017.11.15-2018.3.15 聊城 244 临清市兴潘特钢厂（ 30 吨电弧炉 2 台）限产50%，山东鑫华特钢集团有限公司（ 244 万吨产能）限产 30% 2017.11.15-2018.3.15 30% 滨州 791 已环保备案的违规钢铁企业未按承诺期落实卫生防护距离内居民搬迁等措施的，自规定时限起停产；完成搬迁任务的冬季采暖季限产 50% 2017.11.15-2018.3.15 50%+ 淄博 409 全市所有钢铁企业（含烧结、球团、炼铁、炼钢等工序）应根据省环保厅环评备案要求时限，完成周边村庄搬迁任务，未按要求完成的，自规定时限起停产。完成搬迁任务的，冬季采暖季限产 50% 2017.11.15-2018.3.15 50%+ 济宁 0 除满足达标排放要求的电炉、天然气炉外，其 他采暖季实施停产 NA NA 菏泽 0 除满足达标排放要求的电炉、天然气炉外，其 他采暖季实施停产 NA NA 山西 临汾 1032 钢铁企业按照污染排放绩效水平，采暖季限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实 2017.10.1-2018.3.31 50% 山东 临沂 352 钢铁行业中临沂江鑫钢铁有限公司、临沂三德 2017.11.15-2018.3.15 50%+ 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 21 专题研究 |钢铁 特钢有限公司等钢铁企业按山东省钢铁企业采暖季错峰限停产指导意见执行。山东临港有色金属有限公司、临沂金海汇科技有限公司、山东鑫海科技有限公司、山东球磨铸铁管有限公司参照我省钢铁企业错峰限产停产比例要求 ， 限停产 50%， 以高炉、矿热炉生产线计 ,计算结果不足整数台的 ， 采用该高炉、矿热炉某时间段内连续停产的方式。莱芜钢铁集团鲁南矿业有限公司回转窑球团生产线 ， 限停产50%(以 2016 年 10 月 1 日 -2017 年 9 月 30 日的产量计 )。 江苏 徐州 149 采暖季，全市所有钢铁、水泥、砖瓦、玻璃企业限产 30%以上，焦化企业出焦时间延长至 36小时以上。 2017.9.15-2018.3.31 30%+ 合计 数据来源：工信部、各地政府官网、广发证券发展研究中心 备注：第六列数据 仅列示高炉限产比例，暂未包括电炉产能 受限于数据的可得性，我们将主要分析采暖季限产区域 内的唐山、安阳和天津的生铁产量变化情况。 1、唐山市： （ 1） 高炉开工率 ：根据中国联合钢铁数据， 2017年 10月 下旬 开始唐山地区高炉开工率下滑明显 ， 2017年 1-9月，唐山地区高炉均高炉开工率为 85.19%； 10月唐山地区开始限制烧结和竖炉、 11月采暖季限产正式执行，唐山地区高炉开工率下滑明显， 2017年 10月 -2018年 2月高炉开工率月度均值分别为 85.00%、 70.85%、 58.45%、60.81%和 60.60%。 （ 2） 生铁 产量 ：根据唐山市统计局数据， 2017年 11月和 12月唐山市生铁日均产量分别为 19.87万吨 /天和 17.26万吨 /天，而 2017年全年生铁日均产量峰值为 28.33万吨 /天， 11月和 12月生铁日均产量分别较年度峰值下滑 29.88%和下滑 39.09%，较全年未限产时 2017年 1月 -10月的均值 25.64万吨 /天分别下滑 22.50%和下滑 32.68%。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 21 专题研究 |钢铁 图 7： 2017年 10月 下旬 开始唐山地区高炉开工率下滑明显，采暖季高炉开工率均值在 60%左右 图 8： 唐山市 2017年 11-12月生铁产量 较未限产时显著下滑，生铁日均产量分别较年度峰值下滑 29.88%和下滑 39.09% 数据来源： 中国联合钢铁、 广发证券发展研究中心 数据来源： 唐山市统计局、 Mysteel、 广发证券发展研究中心 （ 3） 限产是否有效 ：根据 唐山市 2017-2018年采暖季钢铁行业错峰生产方案 ，2017年 11月 15日 -2018年 3月 15日，唐山市原则上全市高炉炼铁产能限产 50%，但考虑钢铁企业低品位工业余热城镇供暖情况，全市高炉采暖季限产任务为 1821万吨。按照 2017年唐山高炉产能 13784万吨进行计算， 2017-2018年采暖季唐山高炉限产比率分别达 39.63%，即 若全年产能利用率保持一致，则采暖季限产预计带来的产量缩减比例应为 39.63%。 实际情况是： 2017年 11月 -12月 采暖季的限产产能合计达到682.88万吨 =1821万吨 *3/8，未限产产能合计达到 1614.45万吨 =13784*2/12-682.88万吨，限产带来的产量减少将为 462.45万吨 =682.88万吨 *67.72%， 即较未限产时的均值下滑 29.68%=（ 462.45/2） /（ 7790/10），小于 39.63%，这证明，非限产产能在采暖季执行限产时进行了增产，带来的产量增加比例在 9.95%左右 。 图 9： 2017年 1-12月唐山市生铁产量及高炉产能利用率 数据来源： 唐山市统计局、 广发证券发展研究中心 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%唐山高炉开工率171921232527292017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12唐山市日均生铁产量 (万吨 /天 )40%45%50%55%60%65%70%75%80%500550600650700750800850900唐山生铁产量 (万吨 ) 唐山高炉利用率 (右轴 ) 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 21 专题研究 |钢铁 2、天津、安阳市： 天津、安阳要求高炉限产 50%，从实际执行效果来看，天津市 2017年 10月、 11月和 12月生铁日均产量分别达到 3.82、 2.91和 2.43万吨 /天 ，分别较未限产时下滑15.53%、 35.68%和 46.25%；安阳市 2017年 10月、 11月和 12月生铁日均产量分别达到 5.02、 3.56和 3.10万吨 /天，分别较未限产时增加 5.53%、下滑 25.09%和下滑 34.90%。天津和安阳市采暖季期间生铁日均产量均显著下滑，但其下滑比例均低于限产比例，亦即非限产高炉进行了增产使得产量缩减比例低于产能缩减比例 。 由于其余限产城市的生铁产量数据暂未更新或不可得，采暖季限产的有效性还有待 观察 。 表 2： 天津、安阳 采暖季生铁日均产量分别较全年均值出现显著下滑，但下滑比例低于限产比例 （单位：万吨） 城市 采暖季限 产比例 2017年 1-9月生铁日均产量 10 月生铁日均产量 10 月较非限产前均值 11 月生铁日均产量 11 月较非限产前均值 12 月生铁日均产量 12月较非限产前均值 天津 50% 4.52 3.82 -15.53% 2.91 -35.68% 2.43 -46.25% 安阳 50% 4.76 5.02 5.53% 3.56 -25.09% 3.10 -34.90% 数据来源： 各城市统计局、 广发证券发展研究中心 3、全国范围 如果将研究范围扩大至全国，采暖季要求限产的产能在带来生铁产量缩减的同时，限产区域内的未受限产影响的高炉以及非限产区域的高炉均将积极增产 ，最终的结果是：（ 1） 2017年 1-10月生铁日均产量达到 199.33万吨 /天， 2017年 11月 -2018年 2月生铁日均分别为 182.94、 176.53、 176.45和 209.32万吨 /天，分别较 2017年 1-10月生铁日均产量下滑 8.22%、下滑 11.44%、下滑 11.48%和增加 5.02%。 我们在环保高压下的钢铁专题四：综合季节性和环保限产供给收缩快于需求、成本端弱势难改、盈利将维持高位，看好钢铁行业投资机会 中 计算到， 若以采暖季为时间基准，采暖季的限产产能合计达到 5034万吨 ，即月均限产产能 1258.50万吨 =5034万吨 /4个月，即限产产能比例为 16.74%=1258.50万吨 /（ 90157万吨 /12个月） ，即 全国范围内的非限产高炉均在采暖季进行增产，使得日均产量缩减的比例低于限产产能比例。 图 10： 2013年 1月至 2018年 2月全国日均生铁产量数据 数据来源： 国家统计局、国际钢铁协会、 广发证券发展研究中心 1701751801851901952002052102152013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01生铁日均产量 (万吨 /天 ) 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 21 专题研究 |钢铁 4、 限产的进度 ：从全国及限产区域产量缩减的程度来看，我们判断，大部分地区的采暖季限产任务或安排在 2017年 12月和 2018年 1月，进入 2018年 2月后，部分已完成采暖季限产任务的高炉陆续进入生产状态并扩产，叠加全国范围内的高炉在盈利的高刺激下进行复产、扩产，使得 2018年 2月的生铁日均产量创历史新高。 （二）粗钢： 2017 年 11 月 -2018 年 1 月粗钢产量明显缩减、但幅度弱于生铁 天津 ： 2017年 10月、 11月和 12月粗钢日均产量分别达到 3.82、 2.91和 2.43万吨/天，分别较未限产时粗钢日均产量分别下滑 3.69%、 24.30%和 36.18%，而同期生铁日均产量分别较未限产时分别下滑 15.53%、 35.68%和 46.25%。 安阳 ： 2017年 10月、 11月和 12月粗钢日均产量分别达到 5.08、 3.78和 3.50万吨/天，分别较未限产时粗钢日均产量分别增长 0.03%、下滑 25.58%和下滑 30.98%，而同期生铁日均产量分别较未限产时分别 增加 5.53%、下滑 25.09%和下滑 34.90%。 唐山 ： 2017年 10月、 11月和 12月粗钢日均产量分别达到 25.65、 20