2017年资产证券化发展报告.pdf

2017 年资产证券化发展报告 （ 2018年 1月） 1 2017 年资产证券化发展报告 中央国债登记结算有限责任公司研发中心 执笔人：李波 2017 年，我国资产证券化市场延续快速发展势头， 发行规模 超过 1 万亿 元 ，市场存量突破 2 万亿 元 ， 创新品种层出不穷，参与主体更加多元。在 利好 政策推动下，不良 资产证券化试点成功扩围， PPP资产 证券化 发展迅猛， 消费、租赁、扶贫、绿色类资产证券化 产品全面开花 ，市场步入创新提速、发展深入的更高级阶段，在 盘活存量资产 、 支持实体经济 、助力普惠金融 方面发挥 了 重要作用 。 2018 年， 建议 尽快完善 资产证券化 法律制度体系以适应 市场 创新需求，引导 信贷资产证券化向纵深迈进 ， 促进不良资产证券化向常态化转变， 加快 PPP、 住房 租赁等重点领域的证券化发展 ， 从而 推动资产证券化市场走向成熟， 进一步 提升资产证券化 服务实体经济的 能力和水平 。 一、监管动态 （一）资产证券化 功能定位提升 2017 年 3 月 5 日， 李克强总理在政府工作报告中提出要积极稳妥去杠杆， 具体措施包括“促进企业盘活存量资产，推进资产证券化” 等 。 与 2016 年 政府工作报告“探索基础设施等资产证券化”的表述相比，对资产证券化的着力方式从探索升格为推进，功能定位从基础设施融资变为“去杠杆”举措，充分体现了2 高层对资产证券化业务的重视和支持。预计资产证券化将迎来更加广阔的发展空间， 在提高企业资产使用效率、降低企业负债率、助力企业去杠杆 等 方面 将 发挥积极 重要 的作用。 （ 二 ）交易所优化资产证券化业务规则 3月，深交所 发布最新修订版深圳证券交易所资产证券化业务问答，除了增加 PPP资产证券化相关内容外，还新增了融资租赁类、应收账款类、公用事业类、入园凭证类、保障房类、商业物业抵押贷款类基础资产的评审关注要点，明确了分期、同类项目申报要求，增加了管理人和律师尽职调查内容要求，优化了收益分配、信息披露业务流程等，有利于资产证券化项目的规范开展，也体现了深交所对基础资产和现金流稳定性的关注度加强 。 6月，上交所和 深交所 双双 修订并优化资产支持证券挂牌条件确认业务指引，有助于评审效率 的进一步提高 。 （ 三 ）不良资产证券化试点扩围 4 月，国务院批转同意关于 2017 年深化经济体制改革重点工作的意见，其中深化多层次资本市场改革任务包括“在严格控制试点规模和审慎稳妥前提下，稳步扩大银行不良资产证券化试 点参与机构范围”。 在此背景下， 不良资产证券化的发起机构类型将更加多元。 （ 四 ） PPP资产证券化获力推 一是 多 部委发文 推动 PPP 资产证券 化业务开展 。 2017 年 5月，财政部和农业部联合发文关于深入推进农业领域政府和社会资本合作的实施意见，引导社会资本积极参与农业领域 PPP项目投资、建设、运营，开展农业 PPP 项目资产证券化试点 。 63 月 ，财政部、人民银行和证监会发布财政部、中国人民银行、中国证券监督管理委员会关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知，提出要分类稳妥地推动 PPP 项目资产证券化，严格筛选开展资产证券化业务的 PPP项目，完善PPP项目资产证券化工作程序，着力加强 PPP项目资产证券化监督管理。 7 月，发改委 发布关于加快运用 PPP 模式盘活基础设施存量资产有关 工作的通知， 对采用 PPP 模式盘活存量资产的基础设施项目，支持通过资产证券化等方式开展市场化融资。11 月 ，发改委印发关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（ PPP）项目的指导意见，提出积极推进符合条件的民间资本PPP项目开展资产证券化，拓宽项目融资渠道。 二是交易所 和报价系统优化 PPP资产证券化业务 流程 。 2017年 2月，深交所和上交所分别对各自市场参与人发布关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（ PPP）项目资产证券化业务的通知，鼓励和支持 PPP 项目企业及相关中介依法积极开展 PPP资产证券化业务，对于符合条件的优质产品建立绿色通道。深交所在 3月发布的深圳证券交易所资产证券化业务问答中，围绕 PPP证券化进行了多个补充，包括明确 PPP资产证券化业务工作流程和要求，规范 PPP 项目现金流来源等。 7 月，上交所、深交所和中证 机构间报价系统分别发布关于进一步推进政府和社会资本合作（ PPP）项目资产证券化业务的通知，鼓励支持PPP项目公司、项目公司股东、项目公司其他相关主体及相关中介机构依法积极开展 PPP项目资产证券化业务 ，并对优质项目提高 受理、评审 和挂牌转让工作效率 。 4 （ 五 ） REITs获政策支持 7 月，住建部、发改委、财政部、央行、证监会等九部委联合发布关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知 ， 提出 加大对住房租赁企业的金融支持力度 ， 支持发行 公司信用类债券和 资产支持证券，专门用于发展住房租赁业务 ， 鼓励地方政府出台优惠政策，积极支持并推动发展房地产投资信托基金（ REITs）。 受政策推动 ， 住房租赁 REITs发展 将 步入正轨 。 （ 六 ）市场监管趋严 一是 私募资产证券化面临强监管。 银监会 在 3月下发 的 关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知 以及 4月下发的 中国银监会关于银行业风险防控工作的指导意见指出 ， 将重点检查是否穿透各类 SPV对底层资产进行资本计提和授信，严控监管套利。在此背景下， 私募 资产证券化产品层层嵌套、假出表的行为被 遏制 。 二是 自律监管力度加大 。 7月，基金业协会 资产证券化业务专业委员会成立，旨在建立行业、自律组织与监管部门的沟通平台，防范金融市场风险，促进资产证券化业务的稳定发展。 同月 ，基金业协会对 恒泰证券 管理的三只资产支持专项计划的原始权益人 开出首张 ABS罚单， 自 8月 1日起暂停恒泰证券的资产支持专项计划备案 6个月 ，以严惩专项计划回款违规挪用。 三是交易所严审年报。 7 月，深交所 完成 了 2016 年度 公司债券及资产证券化产品 定期报告和事后监管工作情况 。 针对未按时披露情况，深交所 以口头或出具监管函件书面警示方式逐一督促，要求限期披露， 加强了一线监管力度 。 5 四是“现金贷”监管框架落地。 12 月，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室和 P2P 网贷风险专项整治工作领导小组办公室联合下发关于规范整顿“现金贷”业务的通知，其中 规定以 资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算， 合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执 行，各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定 ， 并 明确 银行业金融机构及其发行管理的资管产品不得直接或变相投资以“现金贷”、“校园贷”、“首付贷”为基础资产发售的 (类 )证券化产品 。 上述监管举措 有助于 防止现金贷风险通过 ABS等金融工具 向 其他金融机构传染 。 二、市场运行情况 （一）市场规模继续 快速增长 资产证券化市场规模在 2017 年 继续 快速扩张 ，年发行量首次超过 1万亿元，市场存量突破 2万亿元。 企业 资产支持证券（以下简称“企业 ABS”） 继 2016年发行量超越信贷 资产支持证券（以下简称“信贷 ABS”） 后， 2017 年存量也超越信贷 ABS，成为市场规模最大的品种 。 具体来看 ， 2017 年 共发行资产证券化产品 14519.82 亿元，同比增长 65.86%； 年末 市场存量为 20688.08 亿元，同比增长66.41%。 其中 ，信贷 ABS发行 5977.30亿元，同比增长 52.93%，占发行总量的 41.24%； 年末 存量为 9132.28 亿元，同比增长47.92%，占市场总量的 44.19%。企业 ABS 发行 7967.57 亿元，同比增长 70.28%，占发行总量的 54.87%；存量为 10829.26亿元，同比增长 81.69%，占市场总量的 52.35%。 资产支持票据（以下6 简称“ ABN”）发行 574.95 亿元，同比增长 245.17%，占发行总量的 3.97%；存量为 726.54亿元，同比增长 143.83%，占市场总量的 3.52%。 数据来源：中央结算公司 ， Wind资讯 数据来源：中央结算公司 ， Wind资讯 信贷 ABS 41% 企业 ABS 55% ABN 4% 2017年资产证券化产品发行结构 信贷 ABS 44% 企业 ABS 52% ABN 4% 2017年底资产证券化市场存量结构 7 数据来源：中央结算公司 ， Wind资讯 数据来源：中央结算公司 ， Wind资讯 信贷 ABS 在发行规模 稳健增长 的同时 ， 发行结构更趋均衡，基础资产类型继续增加， 标志着市场成熟度进一步提升。其中，个人住房抵押贷款支持证券（ RMBS）首次超越 公司信贷类资产支持证券（ CLO） ，成为发行规模最大的信贷 ABS品种，市场化、规模化特征显著；消费性贷款 ABS和信用卡贷款 ABS出现 爆发式增长 ； 商业地产抵押贷款 ABS实现突破。 具体来看， RMBS 发行 1707.53 亿元，同比增长 22.27%，占0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2005-2017年资产证券化市场发行量 信贷 ABS 企业 ABS ABN 单位：亿元 0 5000 10000 15000 20000 25000 2005-2017年资产证券化市场存量 信贷 ABS 企业 ABS ABN 单位：亿元 8 信贷 ABS 发行量的 28.57%； CLO 发行 1204.83 亿元，同比减少16.18%，占比 20.16%； 个人汽车抵押贷款支持证券（ Auto-ABS）发行 1094.79 亿元，同比增长 86.45%，占比 18.32%； 消费性 贷款 ABS和信用卡贷款 ABS分别发行 836.74亿元和 652.62亿元，同比分别增长 1285.56%和 366.42%； 租赁 资产 ABS 发行 345.67亿元，同比增 长 164.13%；不良贷款 ABS 发行 129.61 亿元，同比 减少 16.97%；商业地产抵押贷款 ABS发行 5.54亿元 。 数据来源：中央结算公司 ， Wind资讯 企业 ABS市场继续快速扩容，基础资产 类型 扩展至 PPP项目，小额贷款 ABS和企业债权 ABS增长迅猛。 具体来看， 小额贷款、应收账款和 企业债权 类 ABS产品 的 发行量 较大 ，分别 为 2680.45亿元、 1352.96亿元 和 972.70亿元 ，同比分别增长 269%、 52.99%和 209.51%， 分别占企业 ABS发行量的 33.64%、 16.98%和 12.21%； 租赁租金 ABS、 信托受益权 ABS和商业房地产抵押贷款 ABS分别发行 793.21亿元、 760.51亿元和 450.80亿元 ， 占比分别为 9.96%、 9.55%和 5.66%。 此 外，不动产投资信托 REITs、 基础设施收费、保理融资债权、融资融券CLO 20% RMBS 29% Auto-ABS 18% 租赁资产 ABS 6% 消费性贷款 ABS 14% 信用卡贷款 ABS 11% 不良贷款 ABS 2% 商业地产抵押贷款 ABS 0.1% 2017年信贷 ABS产品发行结构 9 债权和 PPP项目 ABS分别发行 285.84亿元 、 207.94亿元、 164.85亿元、 130亿元和 89.09亿元 ， 由委托贷款 、股票质押回购债权、保单贷款和 门票收入组成的其他类产品 1合计发行 79.22亿元。 数据来源：中央结算公司 ， Wind资讯 （二）发行利率总体上行 2017年 ， ABS产品的发行利率 整体 呈现 震荡上行 走势 。 其中 ，信贷 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 6.4%，最低发行利率为 3.9%，平均发行利率为 5.05%， 全 年累计上行 127个bp；优先 B档证券最高发行 利率为 6.75%，最低发行利率为 4.50%，平均 发行 利率为 5.46%， 全 年累计上行 122个 bp。 企业 ABS 优先 A 档证券最高发行利率为 8.5%，最低发行利率为 2.9%，平均发行利率为 5.42%， 全 年累计上行 115 个 bp；优先 B 档证券最高发行利率为 10%，最低发行利率为 4.15%，平均发行利率为 6.06%， 全 年累计 上行 60个 bp。 2017年 共有 17家发行人发行了 115只 ABN产品。 根据公开1 其中，委托贷款 ABS 发行 35.03 亿元，股票质押回购债权 ABS 发行 24.46 亿元，保单贷款 ABS 发行 15亿元，门票收入 ABS 发行 4.73 亿元。 租赁租金 ABS 10% 应收账款 ABS 17% 商业房地产抵押贷款 ABS 6% 信托受益权 ABS 9% 保理融资债权ABS 2% 小额贷款 ABS 34% 基础设施收费ABS 3% 企业债权 ABS 12% REITs 3% 其他 1% 融资融券债权ABS 2% PPP项目 ABS 1% 2017年企业 ABS产品发行结构 10 披露信息，优先 A档最高发行利率为 6.9%，最低发行利率为 3.8%；优先 B档最高发行利率为 7.5%，最低发行利率为 5.3%。 数据来源：中央结算公司 ， Wind资讯 数据来源：中央结算公司 ， Wind资讯 （三）收益率曲线上行，利差小幅扩大 2017年， 在 严监管、去杠杆、经济增长动能回升的大背景下，债券市场 在前 5个月和四季度出现明显回调。资产证券化市场 收益率曲线相应呈现“上行 -震荡 -上行 ” 的走势，其中 中债 5年期AAA级固定利率 ABS收益率 全 年上行 137个 bp。 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 2017年信贷 ABS产品月平均发行利率 优先 A级平均利率 优先 B级平均利率 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 6.50% 7.00% 2017年 企业 ABS产品月 平均发行利率 优先 A级平均利率 优先 B级平均利率 11 数据来源：中央结算公司 同期限 ABS产品与国债的信用溢价 在 一季度 走高， 5-6月 显著 下行 ， 三季度震荡整理， 11、 12月快速回升 。以 5年期 AAA固定利率 ABS收益率为例，其与 5年期固定利率国债收益率信用溢价 全 年扩大 46个 bp。 数据来源：中央结算公司 （四）发行产品以高信用等级产品为主 2017年 资产证券化产品的基础资产类型和信用层次更加多样，但仍以 AAA级和 AA+级的高信用等级产品为主。 除次级档以外， 268只信贷 ABS产品均为 A以上评级，信用4.00% 4.30% 4.60% 4.90% 5.20% 5.50% 5.80% 中债银行间固定利率 ABS收益率曲线 5年期 AAA级 ABS收益率 120 130 140 150 160 170 180 190 ABS产品信用溢价变化趋势 与 5年期国债收益率的溢价 (bp) 12 评级为 AA及以上的高等级产品发行额为 5326.43亿元，占信贷ABS发行总量的 89%； 1395只企业 ABS产品 中，有 1388只为 A以上评级，信用评级为 AA及以上的高等级产品发行额为 6889.81亿元，占企业 ABS发行总量的 87%。 2017年发行 的 19单不良贷款类信贷 ABS继续 在基础资产选择、产品结构设计和增信措施设置等方面加强了风险控制 ，优先档产品均获得 AAA级评级。 数据来源：中央结算公司 ， Wind资讯 数据来源：中央结算公司 ， Wind资讯 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2005200620072008200920102011201220132014201520162017信贷 ABS产品信用等级分布图 BBB A- A A+ AA- AA AA+ AAA （亿元） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2005200620072008200920102011201220132014201520162017企业 ABS产品信用等级分布图 BBB- BBB+ A- A A+ AA- AA AA+ AAA （亿元） 13 （五）市场流动性下降 2017 年， 在严监管、去杠杆的 背景下，债券市场流动性 中性偏 紧，资产证券化市场流动性 有所 下降。以中央国债登记结算有限公司托管的信贷 ABS 为例， 2017 年 现券结算量为 1390.75亿元，同比下降 3.10%； 换手率为 15.95%，同比下降 近 9个百分点 ， 且 远低于债券市场整体换手率 102.48%。资产证券化市场流动性 偏低， 是 制约市场发展 的主要 因素 ，亟待解决和突破。 三、市场创新情况 （一） PPP资产证券化强势启动 在政策推动和市场各方积极参与下， 2017 年 PPP 资产证券化项目加速落地 。 2 月， “太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”在机构间私募产品报价和服务系统成功发行，成为国内首单以 PPP项目为基础资产的 ABS产品 。 3月 ，发改委与证监会联合推动的 PPP项目资产证券化高效启动 ， 深交所首单 PPP资产证券化项目“广发恒进 -广晟东江环保虎门绿源 PPP 项目资产支持专项计划” 和 上交所首单 PPP资产证券化项目“华夏幸福固安工业园区新型城镇化 PPP 项目供热收费收益权资产支持专项计划” 成功 发行。 7月， “ 富诚海富通浦发银行 PPP项目资产支持证券 ” 在上交所 发行， 标志着财政部 PPP项目资产 证券化正式落地。 8 月， “华夏幸福固安新型城镇化 PPP资产支持票据”成功发行，标志着银行间市场首单 PPP 资产证券化项目正式落地，也是全国首单园区市政服务类 PPP 资产证券化项目， 该 PPP项目为财政部、发改委双入库项目。 全 年 共有 9只 PPP资产 支持14 专项计划和 1只 PPP资产支持票据公开发行 ，规模总计 91亿元 。 PPP资产证券化 的顺利 开展 ， 有利于 PPP项目 拓宽 融资渠道，降低融资成本， 盘活 存量资产， 吸引社会资本， 对 PPP模式 的 推广 和 供给侧结构性改革的 深化 起到了积极作用 。 （二）不良资产证券化 试点成功扩围 2017年 不良贷款 ABS产品 的 发起 机构从工、农、中、建、交、招六家首批试点 银行成功扩围至民生银行、兴业银行、华夏银行、江苏银行、浦发银行和 浙商银行。 5 月，民生银行“鸿富 2017 年第一期不良资产支持证券”成功发行 ， 成为不良资产证券化业务试点范围 扩大 后的首单落地项目。 7月 ， 兴业银行 “兴瑞 2017年第一期不良资产支持证券”发行 。 8月，华夏银行 “ 龙兴 2017年第一期不良资产支持证券 ”发行 。 11月，江苏银行“苏誉 2017年第一期不良资产支持证券”和 浦发银行 “浦鑫 2017 年第一期不良资产支持证券” 发行 。 12月，浙商银行 “臻金 2017 年第一期不良资产支持证券” 发行 。这些产品在交易结构上 普遍 设置了内外部增信机制以及缓释现金流波动、降低兑付风险、保障优先档投资者利益的相关安排，市场反应积极。 不良 资产证券化试点的成功扩围和产品的顺利 发行 ， 充分 体现了 中小银行 强劲的 不良贷款出表需求 ， 以及 市场对不良 ABS产品 的认可。凭借标准化的产品运作方式 、 市场化的资金渠道，不良资产证券化正在成为商业银行 处置不良贷款、提高拨备覆盖率的重要手段 和 有效工具 。 15 （三） “首单”产品全面开花 2017 年 ABS 产品的基础资产类型进一步扩大， “首单”产品继续 涌现 。其中， 租赁、绿色、扶贫 、消费 领域的 证券化 创新显著 ， 切实 践行了普惠金融和绿色金融理念 。 在银行间市场， 2 月 ，银行间 首单 REITs“兴业皖新阅嘉一期房地 产投资信托基金资产支持证券” 成功 发行 ， 是银行间 ABS创新发展的有益尝试 ； 8月 ， 福特汽车金融（中国）公司 发起的“福元 2017 年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券 ” 成功 发行 ， 是 首只通过“债券通”机制引入境外投资者的资产支持证券 ，有助于 丰富 投资者结构 ， 提升 市场 流动性 和活跃度 ， 对推动国内资产证券化市场与国际接轨具有深远意义 。 ABN市场 也实现多项创新 ，首单消费金融类 ABN“北京京东世纪贸易有限公司 2017年第一期京东白条资产支持票据” 、 首单绿色 ABN“北控水务 (中国 )投资有限公司 2017 年第一期绿色资产支持票据” 、 首单 采用批量发行 模式的 信托型 ABN“民生 2017 年度第一期企业应收账款资产支持票据” 、 首单商业 地产抵押贷款支持票据（ CMBN）“上海世茂国际广场责任有限公司 2017 年度第一期资产支持票据” 、首单长租公寓 ABN“飞驰 -建融招商住房租赁资产支持票据” 成功发行 。 在交易所市场， 也有 多只“首单”产品落地，包括 首单央企租赁住房 REITs“ 中联前海开源 -保利地产租赁住房一号资产支持专项计划 ” 、 首单公寓行业 ABS“魔方公寓信托受益权 资产支持专项计划” 、 首单原始权益人位于国家级贫困县的精准扶贫资产证券化项目 “ 国金 -阆中天然气资产支持专项计划 ” 、 首 单 同16 时涵盖四种基础资产的贸易融资 类 应收账款储架式 ABS“德邦 证券浙商银行池融 1 号资产支持专项计划” 、 首单文化创意园区ABS“嘉实金地八号桥资产支持专项计划” 、 首单培育型不动产REITs“招商创融 -福晟集团资产支持专项计划” 、 首单二手车分期租赁 标准化场内 ABS“ 京东金融 华泰 美利车金融信托受益权资产支持专项计划” 、 首单符合国际标准的可持续发展 ABS“宁海棚改安居可持续发展资产支持专项计划” 等 。 （ 四 ） 两只 ABS基金设立 2017 年 ， 市场机构发起设立两只 ABS 基金，标志着资产证券化投资群体更加多元化和专业化。 1月， 高和资本与江苏银行共同发起设立国内首只商业地产ABS基金，规模 200亿元，专注于盘活商业地产，以在公开市场发行的商业地产证券化产品作为主要投资标的。 3月，江苏银行与德邦证券在上海宣布共同发起设立“江苏银行 德邦证券消费金融 ABS创新投资基金”，为国内首只消费金融 ABS创新投资基金，规模 200亿元，专注于消费金融领域，以 Pre-ABS投资和夹层投资作为主要投资策略。两只 ABS基金的打造有助于激活地产和消费金融 领域资产证券化 产品 的 流动性，推动产品投资价值的挖掘，我国资产证券 化市场 存在的投资者群体单一的问题 也 将得以改善。 四、市场发展建议 （一）顺应 创新 需求，完善 法律制度 2017年，资产证券化市场创新提速 ， 在此过程中，制度瓶颈愈加凸显，对市场 深入 发展形成制约。 建议尽快完善 资产证券17 化 相关 法律 制度 体系 。 首先， 尽快完善 法律体系 。 部分现行法律法规对资产证券化的发展构成了阻碍，最为典型的是特殊目的载体（ SPV）的独立性和 征税优惠目前在法律层面并未 明确 。 随着 不良 ABS、 PPP-ABS、REITs等创新型业务的开展，产品牵涉的 交易主体 更多 ，交易结构更加复杂， 对 SPV独立性和税收中性的要求显著提升， 迫切需要对 资产证券化 法律体系 进行调整和完善 ，以支持项目高效运作和市场发展创新 。建议 突破大陆法系“一物一权”的传统观念，借鉴英美法系关于信托财产双重所有权理论，为 SPV实现风险隔离提供法律依据； 以信托法特别法的形式出台资产证券化条例 ， 明确 SPV独立性， 弥补 破产隔离、资产处置方面的 法律漏洞 ；出台资产证券化税收法规， 明确只有受益人对其受益所得缴纳税收，解决结构复杂的 ABS业务在不同环节存在的 重复征税 问题 。 其次，加强信息披露力度。 目前国内 资产证券化信息披露的基本制度已经建立，但在细节方面 与美国等成熟市场 存在不小差距，包括标准化程度 不够 、逐笔披露要求 不明 、存续期披露不够详细、 企业资产证券化信息披露框架 较 粗放 等 。建议严格 规范产品注册发行及存续期间的信息报告披露要求，提升资产证券化 的信息透明度和时效性 ； 提高信息披露的规范化、标准化和机器可读程度，满足第三方估值机构的查询分析需求 ，推动信息对称 ；对大类基础资产实行 逐笔披露，对 创新 产品更应 细化 信息披露 ，为投资者和监管层提供充分有效的决策信息 ，助力风险 防控 。 再次，规范信用评级业务运作 。 我国资产证券 化信用评级业务开展较晚， 评级体系尚不健全 。 为 适应资产证券化快速发展要18 求 ， 建议 从以下 方面推进 信用评级业务 规范运作 。 一是 加强 信用评级机构 的政府监管和自律监管 ， 确保 信用评级机构的独立性 、评级方法的合理性和评级结果的公允性；二 是建立对评 级机构的问责制度，明确信用评级机构对其提供的评级应承担的责任；三是 引导评级机构学习国外成熟技术 并 结合我国国情 进行优化 ，促进评级思想创新和技术进步， 提升国内评级机构的国际影响力。 （二）引导信贷 ABS向纵深发展 信贷 ABS市场起步早，标准化程度高，但 近两年 发行增速有所放缓。 建议从以下方面 着手， 推动 信贷 ABS市场向 纵深发展。 首先， 提高商业银行发行 意愿 。 剥离不良资产、改善资产负债表结构是商业银行开展信贷资产证券化业务的主要动力。 建议在控制风险的基础上 ，积极推动不良资产证券化试点业务开展。此外，建议对优质资产的证券化产品 实行灵活的风险权重调整，以提升出表意愿。 由于 我国商业银行对于个人贷款业务的审核非常严格， 因此 个人贷款类 ABS产品的违约风险较小，且具有高度分散的特征 。 建议对稳定性较高、安全性较强 的 部分个人贷款类ABS产品 （如 RMBS） 适度降低 发起 银行持有产品次级部分的风险权重， 给予适当的 风险自留豁免， 提升商业银行 发行 积极性。 其次， 大力发展 二级市场。 一是丰富交易方式。 比如考虑允许 银行间信贷 ABS成为买断式回购标的，以及通过远期交易等信用衍生工具进行交易，有助于提升流动性。 二是 推广 做市商 机制 。建议 出台 信贷 ABS做市商 业务的 具体法规和工作指引， 提高交易效率，促进收益率曲线完善和 价格发现 。 三是推动投资者主体多元化。 建议 以保险资金 、 企业年金、社会保障基金等银行间债券19 市场的主要买方为突破口，加大非银行金融机构的参与力度，打破银行互持，激发市场活力 。 再次 ，推进 机制优化 创新。一是 促进 大类 信贷 ABS稳健运行 。目前，委托贷款、互联网贷款、小额贷款 等“类信贷 ABS” 在交易所发行交易，在中证登登记结算，但 其基础资产 实际上 仍属于信贷范畴 。信贷 类 ABS产品 的分散登记不利于市场监测和风险管控 ，建议 将 “类信贷” ABS 与银行信贷 ABS 产品 统一 集中登记 ，统一信披要求， 实现信贷 类 ABS的统筹 监管 和稳健运行 。 二是 建立债权集中抵押登记机制。 借鉴美国 MBS市场 运用抵押贷款电子登记系统（ MERS）进行抵押权转让登记的经验， 在我国 建立集中的债权抵押登记机制， 追踪记录各 贷款机构 的 债权及还款归集权的权利归属及流转情况 ，以避免 贷款转让 导致的 抵押权频繁变更和重新登记 ，降低 法律风险 ， 简化操作程 序。 三是坚持产品创新的市场化原则。 鼓励基础资产类型多样化，减少对基础资产类别的限制要求，在确保信息披露充分、风险可控的前提下，对创新型产品按照成熟一单做一单的标准推进。 四是 以统一标准的方式推动 RMBS 发展。 成立政府支持机构 收购 重组住房抵押贷款，经过担保和 信用加强，以标准化证券的形式出售，并进行统一的登记托管结算，以降低信用风险，减少 发行交易成本， 提高 RMBS市场 规模。 另外，加强风险识别管理。 在资产证券化产品中，信贷资产支持证券整体风险较低，但在 债券违约事件增多 、市场波动加大、国内外经济形势日趋复杂 的背景下 ， 始终要以稳定为目标加强风险防控 ， 守住不发生系统性风险的底线 。一方面， 应审慎把控 信20 贷 ABS的 源头风险，加强对基础资产、交易主体和原始权益人的筛选和控制 ， 加强信息披露 和项目 跟踪管理 ，监督 中介 机构 尽职履责 ， 引导投资者提高风险意识，培育成熟的市场舆论环境。 另一方面，应 严密监管信贷资产证券化腾出的新增信贷流向， 控制新发放信贷风险， 在 鼓励 “ 盘活存量” 的同时 监督“用好增量 ” ，有效 防范资产证券化可能引发 的 “ 信贷加速器效应 ” ，促进市场良性发展。 （ 三 ） 进一步 推进不良资产证券化 发展 资产 证券化正在成为 我国商业 银行 处置不良贷款的常规手段，以及金融市场防控信用 风险的重要渠道 。 建议进一步推动不良资产证券化 深入发展 。 一是推动“常态化”发展。 目前不良资产证券化仍处于 试点阶段 ， 需要一事一报，审批效率较低， 制约 了 市场发展 和功能发挥。 不良贷款支持证券 发行规模较小， 也 难以满足 商业银行 对 不良资产 的 处置需求 。 建议 尽快 梳理总结 前期 不良资产证券化试点经验， 继续扩大 试点机构 范围 ， 鼓励试点机构 在控制风险的前提下 加大发行力度， 进一步 丰富 基础资产类型， 适时 推动 不良资产证券化业务由试点向常态化 转化 。 二是提高 运作 水平。 与普通资产相比， 不良资产本身不能正常还本付息，未来现金流存在很强的不确定性 ，加上 不良资产实际清收情况具有显著的周期性特征， 而 目前国内对完整经济周期下各类不良资产回收情况的数据积累不足， 因此 不良资产的估值、定价、 评级 、 分层 的难度较大 。 对此， 建议加大不良资产历史数据库的建设力度 ， 积累入池资产的准入标准、价值评估、交易结21 构设计、风险识别等技术知识， 提高服务机构的专业性、规范性和公信力 ， 从而对不良资产作出准确的定位和分析 ， 在控制风险的同时实现 回收最大化、效率最大化。 三是培育多层次合格投资人 。 目前，我国不良资产证券化市场的合格投资者不足，非银行机构投资者参与程度不高，导致风险 仍 滞留银行体系。建议 适当 降低不良资产 证券化参与主体的准入门槛， 引导更多的非银行机构参与 。 鉴于 不良资产支持证券对投资者的风险承受能力和投资能力要求较高， 建议培育 一批经验丰富、对底层资产和 交易 逻辑有清晰认知和深刻理解的 成熟投资人 参与不良资产证券化投资，提高投资人与产品的匹配度。 （四）加快重点领域 资产 证券化业务开展 为进一步 提升 资产证券化 服务实体经济 的 效率 ，应顺应改革方向，加 大 资产证券化 与 PPP、住房租赁等重点领域的 对接力度 。 一是科学推进 PPP资产证券化。 PPP资产证券化 目前 处于发展初期， 应 特别 建立健全 信 息披露、信用评级、增信担保、风险对冲等配套机制，加快标准化进程。与此同时， PPP项目投资规模大，期限长，与中长期机构投资者需求较为匹配，建议 鼓励保险资金、社保基金、养老金、住房公积金、境外投资者等中长期机构投资者参与 PPP资产证券化 产品投资 。此外，建议 探索 PPP资产证券化 离岸或自贸区发行模式，引入资金实力雄厚的国际投资者或境外低成本 人民币资金，降低发行成本。 另一方面 ， 应合理控制 PPP资产证券化的推进节奏，防止因 盲目上马 推高 信用风险， 并 坚决避免本应完全依赖项目未来现金流收益的 PPP资产证券化产品 将偿付责任向政府延伸，“绑架”政府刚性兑付 ，推升22 地方 潜在债务风险 。 二是积极推动 住房租赁 REITs发展。 REITs模式 有助于提高住房 租赁企业的租金回报率，大幅缩短资金回收期限，在国家鼓励加快培育和发展住房租赁市场建设的背景下， 面临广阔的发展空间。 目前我国 住房租赁 REITs主要面临 两个问题。一是 缺乏针对 REITs的法律法规 ， 导致国内一直没有标准的 REITs产品。 建议借鉴国外经验出台 REITs专项立法，或修订已有法律满足成立REITs 的要求，解决 REITs 法律定位不明确、双重征税等问题 ，正式推出标准 REITs 产品 。 二是 住宅 租售比 过低 ， 对 住房租赁REITs收益率形成制约 。 建议政策层面给予相关支持，比如控制地价或对 REITs提供低价土地等。长期来看， 房租大概率 呈现 上升 趋势 ， 住房租赁 REITs长期收益率将逐步具备吸引力。 下一步的 突破方向 是 通过公募基金推广 REITs，提高产品的流动性和透明度。目前可通过 SPV 收购项目公司股权并发行资产支持证券、公募基金 购买资产支持证券的方式推出公募 REITs；未来 建议 在基金法框架下增加 不动产产业基金的内容，助力公募基金REITs发展。