新零售专题报告：借力新零售，百货企业能否推动自营比例提升？.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 新零售 专题报告 零售行业 2018 年 3 月 14 日 借力新零售， 百货 企业 能否 推动 自营比例 提升 ？ 核心观点： 1） 百货业态架构重置 ：新零售能否助力自营比例提升？ 百货业目前的经营模式 存在着内生的发展障碍，即过度依赖“联营”导致独木难支。 为寻求突破，国内不少百货开始探索自营之路，但过程中仍存在 多重阻碍。 在新零售背景之下，传统百货企业能否利用数据驱动的优势， 提高自营模式比例 ,突破经营困境？ 2） 百货行业变革待启：联营仍是主体，自营尝试拉开序幕 从行业整体来看，目前我国传统百货 大多还是采用以联营为主的经营模式 ，仅针对特定的商品和品牌采取自营 。从具体企业来看， 不少百货 领军企业逐渐 意识到经营方式转型的重要性，开始重新追求商品力、服务力和供 应链 能力 等零售本质的回归，并进行了一系列自营 尝试。 3） 百货 转型困难重重： 联营弊端凸显， 四 大阻力制约转型 自营和联营模式各有各 的优缺点， 适用 于不同 情况。市场经济发展初期， 联营模式因为很好地契合了当时的百货行业环境而被广泛采用 ;如今 ,随着社会经济环境的 变化， 联营模式弊端凸显 。 然而从联营到自营的转型仍需要克服几大困难： 资金占用多 ，转型发展自营模式需要巨额的周转资金； 库存风险大 ，大多数 传统 企业短时间内难以建立起完整有效的管理、物流体系； 人才储备少 ， 联营百货中缺乏专业的 采购、销售及 管理 等人才 ； 市场敏感弱 ， 长期采取联营使得传统百货缺乏足够的市场数据，难以 识别客户需求 ，这也 是联营 转向自营的根本性障碍 。 4） 百货突围有望实现：新零售提供新方法 论 ，助力 自营转型 数据驱动识别客户需求， 为自营模式的商品采购和营销明确方向 ， 并针对不同种类的需求进行精准营销 ； 大数据帮助百货柔化供应链，优化库存，实现从先产后销 、 制造商领导分销的推式系统向终端信息拉动上游生产的拉式系统的变化 ； 价格预选保留最具竞争力的商品， 将 线上的 比 价 环节转化成线下全方位的评估环节， 在高性价商品中寻求与消费者需求的最佳匹配， 提高顾客转化率 ； 根据区域消费特性自主设计不同购物场景 ，提供适应不同需求的商品和服务， 增强 百货 的用户粘性 。 5） 百货行业 未来 格局： 全盘自营难以实现，联营 合作应 走向 全面 深化 在当前的市场格局下，任何百货企业都不可能全盘自营 ，短期内 我国百货 要实现自营模式的大趋势逆转是不科学的。 联营 模式仍将 是我国百货业主流经营模式，但在自营模式不断推进的过程中，联营模式自身也需要有所改进 ，向着 更积极、更主动 的 深度联营 模式发展 。 风险提示 ：消费回暖不及预期；新业态培育进展缓慢；费用开支增大 分析师 李昂 ： （ 8610） 83574538 ： liang_zbchinastock 执业证书编号： S0130517040001 行业数据 时间 2018.03.13 相关研究 行业深度专题报告 看好黄金珠宝行业未来发展，关注智能珠宝投资机会 2017 年 4月 19 日 行业 策略 报告 消费升级全面驱动零售产业新发展 2017 年 5 月 31 日 百货行业深度报告 经济换挡，价值重塑2017 年 7 月 21 日 2018 年度行业策略专题报告 新零售引领行业发展新阶段 2018 年 1 月 19 日 行业 专题 报告 /零售行业 2 2017 年 5 月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目 录 一、百货业态架构重置：新零售能否助力自营比例提升？ . 3 二、百货行业变革待启：联营仍是主体，自营尝试拉开序幕 . 4 三、百货转型困难仍在：联营弊端凸显，四大阻力制约转型 . 7 （一 ）传统百货主要的经营方式 . 7 1. 自营和联营模式的特征比较 . 7 2. 自营和联营模式的优缺点比较 . 8 （二）自营模式的转型阻力 . 8 1. 联营模式的缘起与发展 . 8 2. 自营模式转型的阻碍 . 10 四、百货突围有望实现：新零售提供新方法论，助力自营转型 . 13 （一）数据驱动识别客户需求 . 13 （二）大数据帮助百货柔化供应链，优化库存 . 14 （三）价格预选保留最具竞争力的商品 . 16 （四）根据区域消费特性自主设计不同场景 . 17 （五）智能信息终端提升营销管理水平 . 18 五、百货行业未来格局：全盘自营难以实现，联营合作应走向深化 . 18 行业 专题 报告 /零售行业 3 2017 年 5 月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 一、 百货 业态架构重置 ：新零售能否助力自营比例提升？ 随着 市场竞争环境的变化， 长期以来 以联营模式谋求发展的我国百货业 销售增长受阻 。根据wind CS 的 行业分类， 2016 年百货业的销售净利率为 3.69%， 连续 2 年 低于往期 4%的净利率水平 ；从门店数量上看，与 十年 之 前 相 比，全国连锁零售企业门店总数翻了一番，但百货门店总数占比从 4.15%下降到 2.15%。 图 1 CS 百货和 CS 零售销售净利率 资料来源 ： wind，中国银河证券研究部整理 图 2 百货行业门店总数和占全部连锁零售企业比重 资料来源 ： wind，中国银河证券研究部整理 究其原因， 一方面 电商的崛起 无疑给实体零售造成了相当大的冲击， 但从根本上说， 百货业目前的经营模式本就存在着内生的发展障碍，即过度依赖“联营”导致独木难支。当下，国内的百货店大部分实行联营模式，以向品牌商按销售额收取约定比例的“扣点”租金来赚取利润，联营收入已占到百货业收入的 80-90%。 而 近年来， 由于 主流品牌 商 议价能力 逐渐 加强 ， 房租、员工工资等成本不断上涨 ，再加上电商冲击导致的百货销售增长乏力， 联营模式 的收入空间不断被挤压，最终使得百货业销售净利率逐年下降 。 而相比联营模式，百货业的自营模式在我国发展相对欠缺。目前，中国百货企业的自营比例大约为 5%-8%;而欧美和日韩的百货企业自营商品比例超过 30%。如美国的梅西百货，其自营品牌的数量占 40%-50%，毛利率超过 40%；塔吉特百货的自营比例达到 30%，毛利率也在 40%左右 。为寻求突破，国内不少百货开始探索自营之路 ，但过程中仍存在资金困难、经验缺乏等多重阻碍。那么，在新零售背景之下， 传统百货企业能否利用数据驱动的优势，克服转型阻碍，提高自营模式比例，突破经营困境？本专题将就这个问题展开相关研究 。 图 3 中美百货行业销售毛利率比较 资料来源 ： wind，中国银河证券研究部整理 图 4 中外重点百货企业自营比例比较 资料来源 ： wind，中国银河证券研究部整理 行业 专题 报告 /零售行业 4 2017 年 5 月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 二、 百货 行业 变革 待启 ：联营仍是主体 ， 自营 尝试 拉开序幕 从行业整体来看，传统百货主要的两种经营方式是联营和自营，目前我国传统百货针对特定的商品品类和品牌开始涉及自营的方式，但大多还是采用以联营为主的经营模式。 中国百货商业协会发布的中国百货行业发展报告（ 2016-2017）提到，在保证行业典型代表性的基础上，根据其部分（ 85 家）会员单位的销售数据统计得出，有 76.6%的受访百货已经 实行 了自采自营模式，然而在具体的自采自营比例方面出现了分化，只有 14.6%受访企业的自采自营比例超过了 20%，近半数（ 45.8%） 受访企业的自采自营比例都不足 5%，这 充分 说明我国传统百货目前自采自营程度还相对较低。如图 6 自采自营形式方面，采取买断某一品牌或品类、区域代理或总代理和拥有自有品牌等三种自营方式的企业数量大致相当。图 7 自采 自营品类方面，涉及企业采取自采自营方式的商品品类主要集中在服装鞋帽、化妆品和食品三类。 图 5 百货店样本企业自采自营模式情况 资料来源：中国百货商业协会，中国银河证券研究部整理 图 6 百货店样本企业自采自营形式 资料来源 ：中国百货商业协会，中国银河证券研究部整理 表 1 百货店样本企业自采自营比例 自采自营比例 百货店样本 5% 45.80% 5.1%-10% 16.70% 10.1%-15% 8.30% 15.1%-20% 14.60% 20.1% 14.60% 资料 来源：中国百货商业协会 ，中国银河证券研究部整理 图 7 百货店样本企业自采自营的品类 资料 来源：中国百货商业协会 ，中国银河证券研究部整理 行业 专题 报告 /零售行业 5 2017 年 5 月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 从具体企业来看，近年传统百货转型日趋明朗，不少百货行业领军企业都意 识到经营方式转型的重要性，开始重新追求商品力、服务力和 供应链能力 等零售本质的回归，并进行了一系列相关尝试。 在百货企业经营模式转型的背景下，自采自营、自有品牌模式 可谓在中国百货业界乘胜追击 ，鉴于联营模式的弊端，很多传统百货企业都开始积极探索自 采自营、尝试买手制、引入独家代理、开发自有品牌，加大特色品牌的采买比例等。如下是我们关注的部分传统百货在经营模式转型探索中，在买手制、开发自有品牌、独家代理等方面的尝试。 表 2 部分重点百货企业转变经营模式的尝试 序号 名称 转变经营模式尝试 1 王府井百货 2017 年第三季度报告称， 将与三胞集团南京投资管理有限公司共同出资成立合资公司负责自有品牌的开发和买手店的业务拓展 2 新世界百货 2016 年内创立 n+自然烘焙， 于上海淮海店开设首家专门店； 2015 年取得三个高端时尚品牌 Moschino、Love Moschino 及 REDValentino 的中国区独家经营权 3 天虹商场 组建了专业的时尚买手和运营团队，搭建了 Rain 系列买手制百货自营平台 4 北京 SKP 建立 SKP Select 概念店，以买手店模式经营，组建了完整的 采购团队，在全球 采购超过 200 多个新锐设计师品牌的产品 5 南京新百 2014 年收购英国百货集团 House of Fraser 89%股权， House of Fraser 在中国首店于 2016 年 12 月开业，名为东方福来德。以 “自 营 +买手 ”为基础，旗下拥有近 20 个独家设计的自有品牌 6 银泰百货 2015 年双十一开始尝试的“集货”项目，正是线上线下全渠道买手模式上的尝试 资料 来源：公司公告、中国百货商业协会 ，中国银河证券研究部整理 相比于 目前自营程度还相对较低的 中国百货业，欧美百货最显著的特点之一就在于高比例的自有或独家品牌，其中梅西百货是一个有代表性的例子。 图 8 当 2007 年 12 月 -2011 年 1 月 美国零售业销售额整体 处于 下滑 区间 时， 长期坚持自主经营过程中所积累的强大的零售运营能力， 成为梅西百货 能够从容应对 需求缩减 ，及时调整 经营战略 ， 2010 年开始 实现 营业总收入 逆势增长的重要原因和有力支撑。 图 8 美国 零售业销售额 200 , 0 00.0 0250 , 0 00.0 0300 , 0 00.0 0350 , 0 00.0 0400 , 0 00.0 0450 , 0 00.00500 , 0 00.0 0550 , 0 00.0 02006-01 2006-08 2007-03 2007-10 2008-05 2008-12 2009-07 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09美国 :零售销售额（百万美元）资料 来源： wind，中国银河证券研究部整理 图 9 梅西百货：营业总收入 21, 00022, 00023 , 00 024, 00025, 00026, 00027, 00028 , 00 029, 0002006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年总营业收入（百万美元）资料来源 ： wind，中国银河证券研究部整理 在梅西百货应对 金融危机 的调整战略中，最重要的是提出了 魔术营销（ Magic of Macys ）、本地化（ My Macys ）和全渠道零售（ Omni channel）三项发展战略。其中魔术营销是最早开始实施的，其重要的一方面便是积极发展自有品牌和独家品牌，满足甚至超越消费者的消费需求。加之公司从成立初期就开始逐渐开发自有品牌，目前梅西百货主要自有品牌及独家品牌统计如下，涵盖男女装、配饰、鞋类、家居等品类 。 行业 专题 报告 /零售行业 6 2017 年 5 月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表 3 梅西百货主要自有品牌及独家品牌统计 品类 自有品牌（ 19） 独家品牌（ 9） 女装、女鞋及配饰 JM Clooection， Karen Scott， Giani Bernini， Style&Co Rachel by Rachel Roy， Ellen Tracy 女装、配饰、家纺 Charter Club， I.N.C， Haven 女装、女鞋、配饰、男装 American Rag， Alfani 男装、男鞋 Tasso Elba， John Ashford， Club Room Kenneth Cole Reaction， Sean John Collection 童装 Epic Threads， First Impressions，Greendog Material Girl 家居用品、家纺 The Cellar， Hotel Collection Martha Stewart Collection， Rachel Bilson Dinnerware， Vida for Espana/Eva Mendes， Tommy Hilfiger 配饰 Bar III 厨具 Tools of the Trade 资料 来源：公司年报 ，中国银河证券研究部整理 其中梅西百货自有品牌的收入占比由 2000 年的 15%逐年提升至 2010 的 20%，近年维持稳定；加上独家品牌的收入占比 2008 年以来均维持 40%或以上 。从下表可比销售增长情况也可以看出，2012-2016 年 自有产品销售额同比增长对整体可比销售额增长的贡献明显高于第三方产品销售额的贡献。说明在梅西百货的销售收入构成中，自 营销售收入 占比较大 ， 自有及独家品牌的经营表现对整体 营收 有重要影响。 表 4 梅西百货 2012-2016 年可比销售增长情况 2012 2013 2014 2015 2016 自有产品销售额同比增长对整体可比销售额增长贡献 3.70% 1.90% 0.70% -3.00% -3.50% 第三方产品销售额同比增长对整体可比销售额增长贡献 0.30% 0.90% 0.70% 0.50% 0.60% 总可比销售额 4% 2.80% 1.40% -2.50% -2.90% 资料 来源： wind，中国银河证券研究部整理 梅西百货 在 商品组合中 保持了较高比例的 自有品牌，并在此基础上深入了解顾客需求， 对自有品牌进行精确定位 ， 从而 增强 了 商品差异性，形成相较于同行的竞争优势 ，如图 10 中 2008 年后梅西百货的消费者满意指数稳步上升。 这也 是梅西百货毛利率一直稳定在 40%左右 这一 较高水平的重要原因 之一 。 图 11 是梅西百 货与我国一些重点百货企业的销售毛利率情况，可以很清楚看到梅西百货毛利率水平明显高于国内百货业水平。 图 10 梅西百货：美国消费者满意指数资料 来源： wind，中国银河证券研究部整理 图 11 梅西百货与我国重点百货销售毛利率对比资料来源 ： wind，中国银河证券研究部整理 行业 专题 报告 /零售行业 7 2017 年 5 月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 通过梅西百货的案例，我们认为 较高的自营比例能显著提升毛利率。 虽然目前国内百货企业自营比例普遍不高， 导致 毛利率上升空间有限，自营模式在短时间内也很难普及，但是梅西百货的案例告诉我们 自营模式有巨大的发展空间，我国百货逐步提高自营比例是有前景 和希望 的。 在了解了我国百货行业的自营现状和前景之后，下面我们将进一步研究两种经营模式各自的特点及联营向自营转型过程中的阻力问题。 三、 百货 转型困难仍在 ： 联营弊端凸显，四 大阻力制约转型 （一） 传统百货主要的经营方式 在探讨传统百货经营方式转型之前，首先需要明确自营和联营各自的特点与优缺点。传统百货的经营方式是指传统百货为实现自身价值所采取的采购、管理、销售、服务等方式的总称。根据所销售商品是否转移和如何转移所有权的不同， 传统百货的经营方式可以分为自采自营、品牌联营和柜台租赁三种形态 。因柜台租赁模式与品牌联营模式具有相似性质，且在传统百货中应用较少，故不做深入讨论和具体区分。 1. 自营和联营 模式的特征比较 自采自营， 即 自营，是指传统百货自行向制造商、经销商或代理商采购产品，获得商品所有权，然后再通过交易转让商品所有权从而获取相应购销差价的经营模式。 品牌联营， 即 联营，是指传统百货提供卖场设施和管理服务，由品牌代理商或经销商在卖场销售，传统百货的利润来源 根据销售额收取联营扣点，经营费用、经营风险、商品所有权归属代理商的一种经 营模式。 自营和联营两种经营模式各有特点，以下从经营绩效、营销、流程、资源配置等层面对两种经营模式的不同特征进行了比较： 表 5 自营与联营两种模式的特征比较： 经营模式 特征 自营 联营 绩效层面 商品所有权归属 百货店 供应商 主要利润来源 购销差价 联营扣点 营销层面 商品选择权 全部选择权 选择品牌 价格控制权 全部控制权 极少控制权 促销管理权 全部管理权 合作管理权 售后服务执行 百货店 双方 流程层面 采购流程管理 百货店 供应商 销售流程管理 百货店 供应商 配送流程管理 百货店 双方 资源层面 采购资金来源 百货店 供应商 店内管理人员 百货店 百货店 销售人员 百货店 供应商 卖场设施 百货店 百货店 门店品牌 百货店 百货店 资料 来源：中国连锁经营协会 ，中国银河证券研究部整理 行业 专题 报告 /零售行业 8 2017 年 5 月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2. 自营和联营 模式的优缺点比较 自营和联营各自在绩效、营销、流程、资源配置等方面不同的特征，也决定了其具有相对应的优缺点，以下对两种经营模式的优缺点进行了比较： 表 6 自营和联营两种模式的优缺点比较 优点 缺点 联营模式 资金占用少，有利于快速扩张 管理相对简单，运营成本低 转移经营风险，收益相对稳定 能够借助大牌的人气吸引客流 经营商品的能力丧失，放弃了核心竞争力 服务顾客的功能退化 渠道影响力弱化 盈利空间难以拓展 产品和商铺的同质化 自营模式 强化自身供应链地位，提高核心竞争力 毛利率高（在库存小的前提下，否则清理库存成本较高） 实现差异化经营 提高顾客忠诚度 对供应链、经营策略、人才、资金的要求较高 风险高，要求必须符合客户需求，否则不被接受会带来较大损失 自有品牌短期内难以达到大牌的认可度和吸引力 资料 来源： 中国银河证券研究部 总结 整理 总的来说，联营的特点主要在于传统百货不直接参与商品采购、管理、定价、销售过程，经营资金和风险更多地由品牌商承担 ，所以带来资金压力较小、运营成本较低和风险较小等优点。但相对应地，也 导致了联营的致命缺点，即传统百货丧失了主动经营商品的能力 ，从而也带来了服务顾客功能退化、渠道影响力弱化和盈利空间难以拓展等一系列问题。 相反， 自营的特点主要在于能够强化自身供应链地位 ：在自营模式下，传统百货店自行采购、自行展销、直接为顾客服务，一方面可以对商品信息和消费者需求有最前沿的把握，另一方面也可以与上游品牌商直接建立采购渠道 。这一特点使得 传统百货获得商品经营的核心竞争力 ，随之也会带来改善毛利率、实现差异化经营等优点。相对应地，自营的缺点即在于 主动经营管理对于供应链、经营策略、人才、资金的要求较高 ， 会给百货企业 带来更大的经营风险 。 从上面的优缺点分析可以看出 自营和联营模式各自有各自的优缺点，这也决定了两种经营模式有不同的适用情况 。 市场经济发展初期 ， 联营模式因为很好地契合了当时的百货行业环境而被广泛采用，但如今 社会经济环境发生了变化， 经营模式亟待转型， 但转型也非易事，百货企业会面临相当大阻力。 （二） 自营模式的转型阻力 1. 联营模式的缘起与发展 从上述分析不难发现，自营模式的优势 在于更高的毛利率和更高效的供应链管理，这些对于缓解百货的业绩压力 有非常大的帮助。而为何如今行业内仍旧形成了联营模式占主体的局面，本节将从历史角度出发，对联营模式的发展进行解析，并寻找百货行业进行自营转型所存在的阻力。 改革开放后，中国摆脱了计划经济体制，工业消费品不再由商业部门统购包销，工业部门的自销权和商业部门的选购权得到扩大，百货企业开始探索商品的自采自销模式。到 1990 年，百货商店商品自营比例已达 90%，业内也出现了代批代销、引厂进店、出租柜台等多种经营模 式。但到了 90 年代中期 ， 随着中国商业地产的兴起和发展，百货行业规模出现激增，从 1991 年到 1995 年，百货店数量增速达 560%，但由于商业地产开发商 并不擅长零售经营， 只能依靠租赁或联营的形式引进 百货业态 ，使得百货业的场地出租和联合经营得到强化 。 2000 年之后 ， 人们的商品需求逐渐由生活必需品转向 中 高档 消费品 ， 百货企业 则 更加致力于引进知名品牌来吸引客流，对商品自采行业 专题 报告 /零售行业 9 2017 年 5 月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 自销的空间越来越少 。 因此，联营 逐渐取代自营成为主要经营模式，高档百货店联营比例 也 从 90年代中期的 50%， 逐渐 发展至今天的 90%左右。 表 7 中国百货经营模式的演变 年代 阶段 内容 1978 年以前 计划经济 工业消费品基本上由商业部门统购包销。 1978-1980 年 百货探索自营 商业部门改进工业消费品购销模式，取消工业品包销，扩大工业部门自销权和商业部门选购权，百货行业开始探索商品的自采自销模式 1980-1990 年 自营迅速发展 商品购销形式不断变革，百货店开始派出采购人员到全国各地进行货品采购，主要实行商品买断。伴随着市场紧缺状况的缓解，以及零售市场供应的扩大，自营模式下百货快速发展，自营比例达 90%左右。 1990 年代以来 自营转联营 传统百货商店扩张过于迅猛，行业内鱼龙混杂，许多开发商不具备商业零售经验，自营百货经营压力大。同时，联营模式可以引进高端品牌，吸引客流，逐渐被百货商店所青睐。 资料来源： 上海百货 ，中国银河证券研究部整理 事实上，联营模式的毛利率水平要低于经销、买断等经营模式，但大多数百货店 仍 愿意采用这样的模式 ，是有其他 方面的考量。 比如，买断商品需要百货店预先垫付账款，资金压力较大，而联营模式下商品由供应商提供，付款方式也是售后结 算，百货店承担的风险更低；另外，自营模式下百货需要支出大量资金用于管理存货和支付员工薪酬，联营模式占用的 资金 相对较少。因此，联营模式的出现是 当时市场经济发展的产物，其优势很好地契合了当时的百货行业环境。 表 8 中国百货经营模式 比较 模式 毛利率 收入占比 付款方式 存货管理 存货风险 人员工资 联营 15-20% 80-90% 售后结算 供应商 小 供应商 租赁 60-70% 5%-10% 预付款 供应商 小 供应商 经销 20-30% 10-15% 预付款 供 /零售商 中 供 /零售商 买断 30-40% 10-15% 预付款 零售商 大 零售商 资料来源 ：公开资料 ，中国银河证券研究部整理 然而，在百货行业高速增长的同时，消费者的消费水平和能力也逐渐提高。目前，一线城市的百货店所面临的是一群崇尚个性，对国际大牌情有独钟的时尚消费人群，消费需求也日益挑剔。与之相对的，联营模式下百货业过度扩张，行业竞争者冗杂的同时又缺乏创新，致使各百货门店品牌千篇一律，同质化现象严重。 此外 ， 随着 各类成本的不断提高，商场为保证毛利率，不得不抬高进场费和扣点，堆高的成本转嫁到消费者头上，提高了商品的价格。 以百货中最主要商品品类之一的服装类为例，一方面，我国国内服装商品的售卖价格显著高于欧美国家，根据斯密街商务咨询公司 在 2013 年 对中美两国 50 个服装品牌 的 500 件商品 的价格测算， 在相同档次的品牌服装中，中国的售价比美国平均贵 70%左右 ；另一方面，在高价格基数的前提下， 我国服装商品价格仍 在高速上涨，以 商品零售价格指数 表示的服装业价格增长率 已经连续五年 （ 2012-2016 年） 高于全行业平均水平 。 由于我国百货企业对联营模式的过度依赖，其对品牌商的议价能力逐渐减弱，行业内的恶性竞争更是不断激化 ， 最终导致了商品价格的 激增 。 伴随着外在 电商的冲击与内在经营模式问题的双重作用 ，近年来传统百货行业经营并不景气。根据中国百货商业协会样本企业 2016 年的统计，仅有不到一半（ 44.70%）的企业实现了销售额的同比增长。同时，从 2012-2016 年百货行业的销售毛利率情况来看，虽然有缓慢上升 的趋势，但普遍不高仅保持在 20%左右，远远低于欧美以自营为主的百货行业。 面对 社会经济环境 的变化， 经营模式 是否应该由 联营 向 自营 转型 ， 新时期 中国传统百货业 有必要进行思考和 抉择 。 行业 专题 报告 /零售行业 10 2017 年 5 月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表 9 2016 年 85 家统计样本中销售额不同增速企业比例及比重分析 销售额 同比增幅 大于 20% 大于 10% 大于 5% 大于 0 增长为负数 （其中降幅小于 10%、降幅大于 10%） 合计 企业数量 5 12 18 38 47（ 32、 15） 85 数量比例（ %） 5.88% 14.12% 21.18% 44.70% 55.30%（ 37.65%、 17.65%） 100% 资料 来源：中国百货商业协会 ，中国银河证券研究部整理 图 12 中国 全行业和服装业 商品消费 价格指数增长率 资料来源 ： wind，中国银河证券研究部整理 图 13 中美百货行业销售毛利率比较 资料来源 ： wind，中国银河证券研究部整理 2. 自营模式转型的阻碍 百货商店的经营方式受制于经营环境和经济形势等客观原因，取决于供应商和零售商之间的优势地位的博弈以及各方是否有实施某种经营方式的能力。虽然客观上看，联营模式为主导的百货行业发展优势已逐渐丧失，但若要转型到自营模式以实现利润突破，仍具有相当大的阻力。 （ 1）资金占用多 在联营模式中，商品的经营费用、经营风险和所有权都属于供应商，百货店只提供卖场设施和管理服务，扮演者“房东”的角色。 自营模式下的百货店虽然可以享受更高的利润率，但也就必须考虑采购、管理、销售、服务等各方面问题，需要承担巨额的周转资金 。 业内人士看来， 百货店从联营走向自营是企业从经营策略上的完全转变，需要企业下决心进行风险投资，但百货店向来求稳不求险，因此资金问题将成为其经营转型后面临的首要压力。 安德利百货 是国内少数以自营模式为主的传统百货企业，自营收入比重超过 85%，与国内其他以联营为主的百货企业相比，安德利百货需要更多的资金支持。 图 14 显示 2012-2015 年安德利的资产负债率都保持在 75%以上，明显高于百货行业平均水平，说明以自营为主安德利百货承担着更大的资金压力。而 图 15 中 与国外以自营为主的百货相比，安德利的资产负债率与梅西百货、马莎百货基本保 持相当的水平。安德利百货在 2016 年年报中也披露了 19 次短期借款的用途，其中有15 次用于购买商品，可以看出安德利在 经营中筹措商品周转资金的 压力 较大。 行业 专题 报告 /零售行业 11 2017 年 5 月 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 图 14 2012-2016 年安德利资产负债率情况资料来源 ： wind，中国银河证券研究部整理 图 15 2012-2016 年安德利资产负债率与国外百货对比情况资料来源 ： wind，中国银河证券研究部整理 （ 2）库存风险大 自营模式另一大风险来源于库存管理，目前的百货行业中，当季商品的售罄率基本在 30%左右，商品的囤积使得自营百货不得不面临额外的维护和管理成本，库存如果没能及时消化，就会给企业带来巨大经营压力。 由联营模式向自营模式的转型意味着百货店价值链的重构，涉及到一系列库存管理、采购管理和物流管理等问 题，传统背景下，大多数百货店难以 在短时间内 建立起一套相应的管理制度和物流体系，转型风险大。 在库存方面，我们选择了部分重点企业进行了比较。以下八家企业 全部 是中国百货零售行业的骨干企业， 年销售规模都在十亿元以上，也 均为上市公 司，经营稳定，近年未发生重大事项变革。 而且在这八家企业中，自营比例有明显不同， 在它们之间进行比较 ， 能够在一定程度上反映出自营和联营两种经营模式给企业带来了不同的库存风险。 图 16 部分企业存货资产比率情况 资料 来源：公司年报 ，中国银河证券研究部整理 图 17 部分企业的存货周转率情况资料 来源：公司年报 ，中国银河证券研究部整理 存货资产比率指存货在流动资产中所占的比重，存货是流动资产中流动性较差、 变现能力 相对 较弱 的资产，其占比过大，会影响资金的周转速度和使用效率，也会使得 企业用于开发新品的资金、展售面积受限，企业运行陷入恶性循环。 从 图 16、 17 可 以看出，自营比例相对较高的安德利百货、重庆百货等与比例相对较低的百联、新世界等相比，存货资产比率明显更高 ，存货周转效率更差。 相比之下 ，王府井、翠微百货这类自营 比 例 较低、尚处于自营模式探索阶段 的 百货企业 反而保留了较高的存货周转率，而欧亚集团由于 80%的存货主要为已完工及在建商品房，致使存货资产比率高达近 60%。 随着自营比例的提高，企业将面临更大的库存风险和营运能力挑战 。 （ 3）人才储备少 由于长期采取联营模式，百货企业的人员队伍基本服务于选址、招商和商场物业管理等业务。而在自营