企业财税服务的SaaS化新变局.pdf

证券研究报告行业研究 计算机应用 计算机应用 行业 1 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 企业财税服务的 SaaS 化新变局 增持 （ 维持 ） 投资要点 企业财税服务市场大有 可为 。 财税信息化需求主要 来自 两类，税局涉税服务市场和企业财税服务市场。 1） 税局端市场 ： 经过三期金税工程，国内 税务信息化系统基本完成，未来发展重点一方面是完善 和拓展 系统各种功能，另一方面系统将朝向“云化、智能化”的方向发展，系统特点表现为大架构、大系统。总体 规模有限，市场集中度较高，商业模式比较传统，对参与企业而言，利润弹性不高 。 2） 企业财税服务市场 ：由于过去中小企业付费意愿弱，技术水平不完善，收税优惠政策单一不丰富等原因，企业财税服务市场缓慢发展，随着以上因素逐步 向好 （财税政策密集 +技术落地 +SaaS 模式），叠加爆款产品驱动企业财税服务市场加速进入变现期。 行业参与者包括 3400 多万家企业用户 、 7000 多万个体户 （ 2013-2018 年全国市场主体数量和企业数量 复合 增速 分别达到13%/18%） ，以及产值规模超过 700 亿元的约 4 万家代理记账机构， 目前 市场 分散，对参与公司来说，赛道多样、拓展空间广阔、弹性大。 金财互联： 税局端优势打开企业财税市场， 区块链电子发票值得期待 。公司借助近 20 年在税局市场积累的海量免费客户、独特的票税两端优势，利用互联网平台模式， 有望 撬动千亿级企业财税服务市场 。 前期和代理记账行业合作，通过增值产品服务吸引代理记账机构携带中小微企业入驻新财税平台，实现产品变现。 方欣科技作为技术开放商， 2018年 6 月和 2019 年 11 月相继在广州和平潭上线了“区块链 +电子发票”平台“税链”、“票链”， 公司针对 电商法场景下 开发的增值产品 明年 有望放量实现变现 。另外，权健事件对公司经营无实际影响。 税友集团：业绩高速增长，拟申请主板上市。 税友集团为税务机关提供税务系统开发和运维，为纳税企业和纳税中介提供企业财税综合服务。2016-2018 年营收和归母净利润的复合增速分别 为 32.33%、 89.53%， 公司营收主要包括企业财税综合服务和税务系统开发与运维，前者占比更高。 2016-2018 年，企业财税综合服务的收入分别为 5.34、 7.10、 9.30亿元， 其中 主要包括自主财税服务 （占比 80%左右） 、代账财税服务。2019 年公司递交招股说明书，申请主板上市 。 Intuit：朝千亿美元市值进军的财税软件巨头。 总观 Intuit 发展历程，成立之初通过核心产品 Quicken 成为个人理财服务龙头厂商，之后通过QuickBooks 切入小型企业，再 以 并购的方式逐步形成对中小企业财税需求的全面覆盖。 同时 2013 年开始进一步 云转型，无论是在线收入规模及占比，还是在线订阅用户数及占比均有明显提升 ， 云转型 同样 得到了资本市场认可， 2017 年开始 公司 PE（ TTM）逐渐抬高 至 45 倍上下 。 相关标的 ： 金财互联、税友集团、顺利办、航天信息、旋极信息 等 。 风险提示： 经济下行 影响超预期；行业竞争激烈程度超预期 。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、计算机应用行业：科创板计算机龙头估值切换行情有望蔓延到整个板块 2019-12-23 2、计算机应用行业：本土服务器竞争格局盘点 2019-12-16 3、计算机应用行业：继续推荐国产和技术升级驱动的受益品种 2019-12-08 Table_Author 2019 年 12 月 27 日 证券分析师 郝彪 执业证号： S0600516030001 021-60199781 haobdwzq 研究助理 薛翔 xuexdwzq -14%0%14%29%43%57%71%2018-12 2019-04 2019-08计算机应用 沪深 300 2 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 内容目录 1. 财税信息化建设需求强劲，未来空间广阔 . 4 1.1. 局端财税信息化：未来朝着 “云化、智能化 ”趋势发展 . 4 1.2. 企业财税信息化：有望加速进入产品变现期 . 5 1.3. 国内从事财税信息化主要公司 . 7 2. 相关标的：金财互联、税友集 团 . 9 2.1. 金财互联：税局端优势打开企业财税市场，区块链电子发票加持网红经济财税市场 9 2.1.1. 战略重点向财税倾斜，权健事件对公司经营无实际影响 . 9 2.1.2. 借助税局端优势打开企业财税服务市场，依靠 平台增值产品变现 . 13 2.1.3. 区块链电子发票平台相继上线，加持网红经济财税市场 . 16 2.2. 税友集团：业绩高速增长，拟申请主板上市 . 19 3. Intuit：朝千亿美元市值进军的财税软件巨头 . 23 4. 风险提示 . 26 3 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录 图 1：我国税务信息化发展历程 . 4 图 2：我国税务信息化未来发展方向 . 5 图 3：企业财税信息化行业发展阶段 . 6 图 4：全国市场主体和企业数量及增速（万户） . 6 图 5：国内从事财税信息化的公司 . 8 图 6：金财互联发展历程 . 9 图 7：金财互联互联网财税业务的主要产品 . 10 图 8：金财互联营业收入（亿元）及增速 . 11 图 9：金财互联归母净利润（亿元）及增速 . 11 图 10：金财互联营收结构（亿元） . 11 图 11：金财互联毛利率和净利率（ %） . 12 图 12：企业财税服务市场 . 13 图 13： “新财税 ”S2B2C平台 . 13 图 14：金财互联产品体系 . 14 图 15：金财互联主要产品 . 15 图 16：金财管家 . 15 图 17：票税宝 . 16 图 18：金财惠税 . 16 图 19：区块链电子发票的优势 . 17 图 20： “税链 ”电子发票区块链平台发布仪式 . 18 图 21： “税链 ”电子发票区块链平台开具通用类发票的票样 . 18 图 22：税友集团发展历程 . 19 图 23：税友集团营业收入（亿元）及增速 . 20 图 24：税友集团归母净利润（亿元）及增速 . 20 图 25：税友集团税务系统开发与运维业务产品 . 21 图 26：税友集团企业财税综合服务产品 . 21 图 27：税友集团营收结构（亿元） . 22 图 28：税友集团毛利率（ %） . 22 图 29：税友集团股东情况 . 23 图 30： Intuit 主要业务和产品 . 23 图 31： Intuit 营收 &净利润（亿元）以及各自增速 . 24 图 32： Intuit 各业务收入（亿元） . 24 图 33： Intuit 各业务收 入占比 . 24 图 34： Intuit 毛利率和净利率（ %） . 25 图 35： Intuit 毛利率和净利率（ %） . 25 图 36： QuickBooks 在线订阅用户数和付费用户数（万） . 26 图 37： Intuit 小型企业业务收入中在线和本地端收入占比 . 26 图 38： Intuit 估值图 . 26 4 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 1. 财税信息化建设需求强劲 ，未来空间广阔 财税信息化 的需求市场 主要 来自 两大类，针对 G 端客户的税局涉税服务市场和针对 B 端客户的企业财税服务市场。 总体而言， 前者 市场规模有限，市场集中度较高，并且商业模式比较传统，对参与企业而言， 增量 利润弹性不高； 企业财税服务市场空间大， 行业参与者 包括 3400 多万家企业用户， 7000 多万个体户， 以及 产值规模超过 700亿元的约 4 万家代理记账机构 ， 但市场比较分散，对参与公司来说，赛道多样、拓展空间广阔、弹性大。 1.1. 局端财税信息化： 未来朝着“云化、智能化” 趋势 发展 我国 局端 财税信息化建设从上世纪 90 年代开始，近 30 年 的发展 历程大致分为三个阶段 ： 1、起步阶段（ 1994-2000 年）： 计算机的普及和广泛应用促使我国国家税务总局提出将征管改革、会计改革与开发应用计算机结合起来，这标志着我国正式迈入税务电子化的起步阶段。 1994 年 7 月，增值税交叉稽核和增值税防伪税控两个子系统（金税工程一期）在全国 50个试点范围上线，随后 1998年在一期基础上开展金税工程二期的建设，即对增值税专用发票进行全国性网络监控。该阶段建设的信息化系统功能相对简单，主要以单模块、单系统开发为主。 2、成长阶段（ 2000-2010 年）： 金税二期的完工使得我国税务信息化初具雏形，拥有了以增值税发票的立体全国监管体系。同时，各省市为方便税务局征收和纳税人缴税，建立了纳税服务平台等税务系统。该阶段的税务信息系统特点由单模块、单系统转变为集成度提高，复杂程度提高，并且系统 以省为单位统一建设，税务数据实现了省市级层面的集中，但是各省市的标准和进度不一，使得税务数据无法完成全国层面的集中，也存在重复开发、功能重叠等问题。 3、发展阶段（ 2010-现在）： 鉴于成长阶段存在的问题，国家税务总局提出金税三期工程规划，建设目标为“一个平台、两级处理、三个覆盖、四个系统”，该税收管理信息化系统建成后年事务处理量笔数超过 100 亿，覆盖税务机关内部用户、管理过亿纳税人。该阶段税务信息化系统特点为“统一、集中、整合”，构建了全国统一的税收征管系统和大数据平台，实现了税务数据大集中、管理、统计和 分析，并从风险识别、信用评价、指标考核等多方面实施税收的全面监管，为税务征管提供决策支持。 图 1： 我国税务信息化发展历程 5 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 数据来源： 税友集团招股说明书 （申报稿） ， 东吴证券研究所 未来我国税务信息化系统朝着“云化、智能化”发展。 经过三期的金税工程，我国税务信息化系统基本全面完成，但由于全国数据统一集中，数据量、用户数、计算量等均几何级增长，由此带来的负载和安全层面的压力大大超过上限，未来系统将朝向“云化、智能化”的方向发展，系统特点表现为大架构、大系统。具体而言，优化系统功能（核心征管系统、决策支持系统、大数据平台系统）、完善增值税发票管理新系统、完善优化智慧电子税务局建设、集成整合信息系统等。 图 2： 我国税务信息化未来发展方向 数据来源： 税友集团招股说明书 （申报稿） ， 东吴证券研究所 1.2. 企业财税信息化： 有望 加速进入 产品 变现期 如同税务信息化，企业财税信息化 也 经历 了 三个发展阶段 ： 1、手工代账为主（ 2000 年以前）： 企业纳税人员以手工记账为主，并在税局的人工窗口申报纳税。该阶段效率较低，记录慢、查询繁琐、规范程度差、工作量大。 优化系统功能完善增值税发票管理新系统完善优化智慧电子税务局建设集成整合信息系统加快对接国家数据共享平台6 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 2、传统财务软件记账为主（ 2010-2014 年）： 企业纳税人员以传统财务软件记账为主，通过扫描认证、网上申报的方式可以实现足不出户的纳税申报。该阶段通过财税软件局部提高效率，但企业财税软件以单模块、单系统为主要特点，并且由于价格较高，财税软件在中小微企业中并不普及。 3、智能记账（ 2014 年 -至今）： 2014 年以来由于互联网技术的发展，出现了 SaaS的服务模式，财税数据不再局限在电脑端口，可以上传至云端，实现票财税集成一体与智能记账，纳税人员能够随时随地进行财务记账、财务查询、税收管理等。该阶段票财税一体化和智能化使得财税基础业务规范程度高、成本低、上手快 ，逐步在中小微企业中普及。并且，通过挖掘数据价值和客户需求，能够不断拓宽服务内容，向客户提供综合性服务。 图 3： 企业财税信息化行业发展阶段 数据来源： 税友集团招股说明书 （申报稿） ， 东吴证券研究所 全国市场主体 数量仍较高速增长，企业财税信息化建设保持高需求 。 全国根据国家市场监督管理总局数据，截至 2018 年底，全国市场主体 11020 万户，同比增速 12.3%，其中企业 3474.2 万户，同比增速 14.5%；个体工商户 7328.6 万户，农民专业合作社 217.3万户。 2014-2018 年，全国市场主体数量和企业数量的增速分别达到了14.3%/11.8%/12.4%/12.7%12.3%， 19.1%/20.1%/18.8%/16.9%/14.5%。全国市场主体和企业数量的不断增长，使得企业财税信息化建设保持着高需求。 图 4： 全 国市场主体和企业数量及增速（万户） 7 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 数据来源： 国家市场监督管理总局 ， 东吴证券研究所 代理记账行业发展迅猛，全国数量四万家，产业规模 700 亿元。 面对国内大量的小微企业，代理记账机构是重要组成部分。 过去五年， 在“大众创业、万众创新”的 时代背景下 ，新成立企业数量超过 2500 万家， 假设 60%企业需要 代理记账服务， 估算下来全国行业服务新企业数量就已经超过了 1500 万家，代理记账行业发展迅猛。 根据中国会计报数据，全国代理记账行业机构约 4 万家，从业人员超百万人，服务中小微企业超过 1500 万户，产业规模超 700 亿元，以代理记账为入口的企业级服务市场更高达万亿元。代理记账机构作为大量小微企业的服务入口， 对于推动 企业财税信息化建设 有积极意义。 政策密集 +技术 落地 +SaaS 模式，叠加爆款产品驱动企业财税服务市场加速进入变现期。 一方面 随着电子商务法和新个人所得税法在 2019 年 1 月 1 日正式实行，以及社保入税，金税三期全国大集中带来大数据管税手段的加强，征管力度前所未有，同时为了降低企业负担，国家密集出台了减费降税的政策，当前正处于政策红利期，在此背景下， 对于中小微企业而言， “合规、降负、增利”的新财税服务需求 将 呈井喷之势 。另一方面，云计算、大数据、区块链等技术逐步完善并在部分场景落地，良好的商业模式催使中小企业主采购意愿加强。同时叠加，行业内公司针对具体场景的企 业财税增值产品有望成为爆款，驱动企业财税服务市场加速进入 变现期。 1.3. 国内从事财税信息化 主要 公司 国内从事财税信息化的公司主要包括金财互联、税友集团、顺利办、航天信息、旋极信息、中国软件、博思软件等。 金财互联： 国家“金税工程”的主要承担者之一 ，拥有 面向税务局的金税系列 （实名办税与涉税风险监控系统、智慧电子税务局； 已覆盖 20 个省级单位 ） 、面向企业和家庭个人的金财系列 （面向企业会计、法人和员工提供系列服务， 金财代账 、 金财管家、5 4 9 4 . 86 0 6 2 . 46 9 3 2 . 27 7 4 6 . 98 7 0 5 . 49 8 1 4 . 81 1 0 2 0 . 01 3 6 6 . 6 1 5 2 7 . 81 8 1 9 . 32 1 8 5 . 82 5 9 6 . 13 0 3 3 . 73 4 7 4 . 20%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 02 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8全国市场主体数量 全国企业数量全国市场主体增速 全国企业增速8 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 办税助手、金财惠税 、 票税宝 等； 企业用户数量 1000+万，付费用户数 200+万 ） ，金税和金 财系列产品围绕打造 “新财税 ”综合服务平台及数字化运营这一战略目标协同发展。 税友集团： 是 国家“金税工程”的主要承担者之一 ， 为税务机关提供开发与运维等服务 （ 承建并持续优化国家税务总局的管理决策分析平台系统第 2 包和个人税收管理系统两大金税三期核心项 目；承建智慧电子税务局业务，覆盖 8 省市，使用纳税企业超过800 万）。同时为企业提供财税综合服务（亿企助手，亿企代账等），业务覆盖 20 多家省级分支机构、 200 多个服务网点，配备了约 2300 名服务人员，为 500 多万用户提供企业财税综合服务，其中包括 160 万付费用户。 航天信息： 是 国家“金税工程”的主要承担者之一 ， 承担“金税工程”增值税防伪税控系统及增值税系统升级版的建设工作 ， 开发多种税务领域的相关产品，包括防伪税控核心业务产品、防伪税控增值产品、普通发票综合管理系统、电子发票系统等约百种系解决方案及软硬件产品 。 旋极信息： 在税务信息化领域， 主要从事营改增税控器具在全国范围内的销售、技术支持和服务等相关工作，并积极布局移动开票、扫码开票、网上在线税务服务、企业金融服务等其他涉税产业链的业务 ， 2018 年旋极信息的税务信息化产品及服务收入 8.36亿元，占营业收入的 21.70%。 中国软件： 税务信息化业务主要涉及金税三期核心征管系统，国地税合并改革核心系统升级，新一代电子税务局系统研发，税务总局大数据云平台应用。同时在纳税服务方面，依托在局端积累的行业经验和技术优势，以电子税务局覆盖的用户为基础，采用“云 +端”模式，为纳税人提供网上办税统一接入、环保税云预填、第三方支付缴税（费）、企税银融合协作、税务一体机和电子文书台等服务。 顺利办： 深耕于企业服务领域，以线上互联网平台的 O2O 经营模式，线下连锁门店协同服务，实现了企业服务的互联网化和标准化。公司布局百城千店以工商代办、代理记账 等全国通办基础业务为价值原点，结合顾问咨询、人力资本、无形资产、金融保险等“ 4S”业务体系，提供一站式全生命周期的企业服务。其中，顾问咨询等 4S 业务参照同行业同类业务并结合自身资源优势报价，以服务项目为单位进行计费；全国通办业务（ 工商代办、变更年检、税务协助、代理记账、纳税申报、汇算清缴等服务 ）主要参考市场同类业务收费情况，结合公司产品优势和技术优势进行市场化定价，并根据客户规模按年、按季或者按月收费。 图 5： 国内 从事财税信息化的公司 9 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 数据来源： 各公司年报和官网 ， 东吴证券研究所 2. 相关 标的：金财互联、税友集团 2.1. 金财互联：税局端优势打开企业财税市场， 区块链电子发票 加持网红经济 财税市场 2.1.1. 战略重点向财税倾斜 ，权健事件对公司 经营 无 实际影响 公司此前专注于热处理业务， 2016 年 以 18 亿元对价收购方欣科技进军互联网财税领域， 2017 年更名为金财互联。方欣科技为金财互联全资子公司，目前公司主营业务包括互联网财税和热处理两块。 我们判断，未来公司战略 重心 将向财税领域倾斜。 方欣科技成立于 1998 年，一直致力于财税领域的发展，是国家税务总局金税三期纳税服务平台承建商、国家税务总局实名办税与监控系统承建商，税务行业电子税务局解决方案引领者 。 2002 年方欣科技发布全国首个电子财税系统， 2005 年发布全国首个省级集中的网上报税系统， 2011 年承建国家金税三期纳服平台。 2018 年公司发布全国首个“区块链 +电子发票”平台“税链” 。 图 6： 金财互联发展历程 10 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 数据来源： 公司官网 ， 东吴证券研究所 互联网财税业务从提供 SaaS 产品转变为将 SaaS 产品赋能线下财税专业服务机构，面向企业提供“会员制 +专项服务”的平台模式。 公司互联网 财税业务 主 要产品包括 ，面向税务局的金税系列、面向企业和家庭个人的金财系列以及系统集成服务，其中金税和金财系列产品总体围绕着打造 “新财税 ”综合服务平台及数字化运营这一战略目标协同发展。 1、 金税系列产品 ： 通过面向税务局提供服务于纳税人的互联网多端产品，主要产品包括：实名办税与涉税风险监控系统、智慧电子税务局等。 具备为纳税人提供便捷的互联网办税与综合服务能力，为税务干部提供高效的服务管理与风险管控能力，相关产品已经覆盖 20 个省级单 位，并力争于今年内随同总局推广计划完整覆盖全国 36 个省级单位 ； 2、 金财系列产品 ： 为了解决中小企业和家庭个人“合规、降负、增利”的新财税服务需求，分别面向企业会计、法人和员工提供系列服务。 互联网财税板块从提供 SaaS 产品转变为将 SaaS 产品赋能线下财税专业服务机构，面向企业提供“会员制 +专项服务”的平台模式。截止 2019 年上半年 ，局端业务已覆盖广东、北京、上海、福建、陕西、贵州、青岛、吉林等 20 个省市，企业用户数量 1000+万，付费用户数 200+万。 图 7： 金财互联互联网财税业务的主要产品 数据来源： 公司公告 ， 东吴证券研究所 1998 年公司成立2000 年全国首个电子报税系统发布2005 年全国首个省级集中的网上报税系统发布2011 年承建国家金税三期纳服平台2016 年 A 股首家综合财税服务上市公司2017 年启劢金财平台战略1 . 02018 年全国首个“区块链 +电子发票”平台“税链”发布2018 年“新财税”综合服务平台战略 2 . 0金税系列产品系统集成金财系列产品通过面向税务局提供服务于纳税人的互联网多端产品，主要产品包括：实名办税与涉税风险监控系统、智慧电子税务局等。解决中小企业和家庭个人“合规、降负、增利”的新财税服务需求，包括：办税劣手、金财管家、税检宝、金财学院 工具；金 财运营、智能咨询、金财代账、税检宝等服务