计算机行业2020年度策略：向“红海”寻“红利”.pdf

计算机 行业 | 证券研究报告 行业深度 2019 年 12 月 20 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 太极股份 002368.SZ 42.42 买入 金山办公 688111.SH 171.31 增持 华宇软件 300271.SZ 26.30 买入 用友网络 600588.SH 30.20 买入 超图软件 300036.SZ 20.67 买入 浪潮信息 000977.SZ 32.78 买入 启明星辰 002439.SZ 34.47 买入 绿盟科技 300369.SZ 18.95 增持 南洋股份 002212.SZ 20.04 买入 恒生电子 600570.SH 79.49 买入 科大讯飞 002230.SZ 33.80 增持 捷顺科技 002609.SZ 8.82 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 12 月 18 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 演化系列 5G 专题报告之一 ： 聚焦计算机行业三大 受益领域 20191021 计算机行业 2019 年中期策略 ： 科技长征，去往确定的终点 20190630 “演化”系列信息安全专题报告 之三： 等保2.0 实施，市场增量几何？ 20190512 “演化”系列医疗信息化专题报告之一 ： 医疗信息化还有多大配置价值？ 20190201 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 计算机 Table_Analyser 杨思睿 (8610)66229321 sirui.yangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518090001 孙业亮 (8610)66229041 yeliang.sunbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300519080001 Table_Title 计算机行业 2020 年度策略 向 “红海” 寻 “红利” Table_Summary 2019 年计算机行业涨幅 42%，领先市场约 27pct（截 至 12 月 13 日）。受经济下行预期影响，或有观点对政企投入 信心 欠缺 ， 认为 2020 年计算机行业成长性存在隐 忧 。 分析多个细分板块近期增速可知 ，“ 成长失速 ”或不具数据 支撑 ， 因此 看好 行业 大概率 向上 （ 尤其是软件领域 ） 。 但在竞争格局承压局面下 ， 多个领域 “红海”化趋势较为明显。我们认为要从需求变革的领域寻找机会，主要关注自主可控、网络安全、商业化 AI 三个存在“红利”机会的方向。 支撑评级的要点 计算机板块 2019 年行情表现 亮眼 。 截至 12 月 13 日，计算机板块全年涨幅 41.5%，期间最大涨幅 52.3%， 较上证综指 （ +14.2%）高出 27.3pct，较创业板指（ +35.1%）高出 17.2pct。 成长失速缺乏数据支撑。 2020 年 对行情预判的重要支点在于行业业绩是否能够支撑上涨行情持续。由于宏观经济压力，政企在信息化领域的投入存在失速的可能，因此市场对此有部分担忧。我们分析了多个细分板块，除了部分硬件和安防等有波动或自然降速预期外，软件、电子政务、网络安全等都有提速预期， AI、 SaaS 增速或有下降但仍可达 40%左右较高水平，金融 IT、医疗 IT 和教育 IT 等则有望维持稳定增速。 因此我们认为计算机行业成长性未失，相反，却有较大机会 进一步 明确 自 20152016 年之后 需求 的 向上拐点。 竞争加剧或难避免，红海市场中寻找供需变革的红利机会。 虽然 行业增速看好，但市场化竞争却使得格局不明朗，子板块普遍红海化，对标的选择增加难度。因此发现因内外部因素变化而对未来供需产生变化的领域是关键。 关注三个红利方向。 （ 1） 内外脱钩带来的国产化市场红利 ： PC 终端红海迎来变局基本已成明牌，持续看好的同时下一阶段机会还在 软件 、 电子政务 、 北斗 和 视频编码 等领域； （ 2） 潜在整合预期带来的网络安全市场红利 ： 国家队扩容和大安全政策下安全市场存在整合机会，至少协同性会有所增强； （ 3） 泡沫出清带来的商业化 AI 市场红利 ：去杠杆、加强监管等政策陆续挤出金融、出行等 AI 落地场景的泡沫，规 范化运营厂商可以享受 已 完成市场教育的空白空间。 重点推荐 推荐 上述 三个 细分赛道 ：国产化市场 的自主可控 红利 、 网络安全市场的潜在整合预期红利， 和商业 AI 市场的 泡沫出清 红利。 相应 推荐 太极股份 、华宇软件 、 超图软件 、 用友网络 、 金山办公 、 浪潮信息 的国产化软硬件公司， 启明星辰 、 绿盟科技 、 南洋股份 等网络安全公司，以及 恒生电子 、科大讯飞 、 捷顺科技 等商业化 AI 公司。 评级面临的主要风险 行业 竞争 显著加剧；技术研发不及预期；政企信息化投入低于预期。 Table_Companyname 2019 年 12 月 20 日 计算机行业 2020 年度策略 2 目录 2020 年成长未失，只是格局不明 . 5 2019 年行业强于大市，软件与金融科技表现更优 . 5 增 速上行， “成长失速 ”少数据支撑 . 6 格局下行， “红海 ”的机会在供需变化处 . 13 自主科技生态红利重塑国产化市场 . 16 整机市场已成确定性机会 . 16 软件市场日趋明朗 . 18 更多国产化机会在北斗、音视频标准等 . 21 行业整合预期红利重塑网络安全市场 . 24 新等保与密码法实施，空间释放与新入者搅局并行 . 24 国资密集参股，百亿收入公司预期下整合红利渐浮现 . 26 泡沫出清红利重塑商业化 AI 市场 . 27 泡沫在 AI 金融领域的出清 . 27 泡沫在 AI 出行领域的出清 . 28 投资建议与风险提示 . 30 投资建议 . 30 风险提示 . 30 华宇软件 . 32 金山办公 . 34 绿盟科技 . 36 南洋股份 . 38 捷顺科技 . 40 科大讯飞 . 42 汉邦高科 . 44 2019 年 12 月 20 日 计算机行业 2020 年度策略 3 图表 目录 图表 1. 2019 年计算机指数走势 . 5 图表 2. 2019 年软硬件板块走势 . 5 图表 3. 2019 年细分板块走势 . 6 图表 4. 20132019 年前 10 月软件业收入规模与增速 . 7 图表 5. 20132019 年 Q2 服务器（ x86）收入规模与增速 . 7 图表 6. 20132018 年中国 PC 出货量与增速 . 8 图表 7. 20142018 年 ATM 出货量与增速 . 8 图表 8. 20082018 年中国电子政务市场规模与增速 . 9 图表 9. 20162019H1 中国电子政务服务用户规模及增速 . 9 图表 10. 20122021 中国网络安 全市场规模及增速 . 10 图表 11. 20122021 年中国网络安全市场规模及增速 . 10 图表 12. 20142023 年中国人工智能市场规模及增速 . 11 图表 13. 20122021 年中国 SaaS（左）和 CRM（右）市场规模及增速 . 11 图表 14. 20132022 年中国银行 IT（左）和保险 IT（右）服务市场规模及增速 . 12 图表 15. 20162022 年中国医疗行业 IT 支出规模及增 速 . 12 图表 16. 20132021 年中国教育 IT 市场规模及增速 . 13 图表 17. 不同板块增长趋势概括与判断 . 13 图表 18. 20092019 年 10 月软件业务出口金额累积同比增速 . 14 图表 19. 中国政府行业 IT 解决方案市场厂商份额（ 2017） . 14 图表 20. 中国银行 IT 解决方案市场厂商份额（ 2017） . 14 图表 21. 中国医疗 IT 软件服务厂商份额（ 2017） . 15 图表 20. 2017（上）和 2018（下）年中国企业 SaaS 厂商收入份额对比 . 15 图表 23. 信创应用相关政策及影响演化 . 16 图表 24.信创产业相关政策梳理 . 16 图表 25. “信创 ”产业链及部分代表性厂商 . 17 图表 26. 国产 CPU 芯片格局 . 17 图表 27. 飞腾产品系列 . 18 图表 28. 国内桌面操作系统份额 . 19 图表 29. 国产数据库厂商格局 . 19 图表 30. 2018 年阿里云数据库份额提升至全球前三 . 20 图表 31. 国内数据库行业市场规模变化 . 20 图表 32. 国内中间件行业市场规模变化 . 21 图表 33. 国内中间件厂商份额 . 21 2019 年 12 月 20 日 计算机行业 2020 年度策略 4 图表 34. 计算机行业受北斗产业链中下游影响 . 22 图表 35. 视频编解码标准发展阶段 . 22 图表 36. H.265/HEVC 专利池及部分专利方 . 23 图表 37. 中国网络安全 100 强企业（ 2019）：安全厂商众多 . 24 图表 38. 新华三安全产品线与传 统厂商对标 . 25 图表 39. 2018 年防火墙市场份额 . 25 图表 40. 奇安信行业安全解决方案面向传统厂商领域 . 25 图表 41. 奇 安信在 2018 年 UTM、内容安全等领域份额靠前 . 26 图表 42. 2019 年国资入股及现有国资控股安全公司 . 26 图表 43. 2019 年部分清退非法网贷的政策 . 27 图表 44. 2019 年 9 月末较年初互联网金融借贷规模减少比例 . 27 图表 45. 网贷相关爬虫公司滥用技术情况 . 28 图表 46. 2016Q1-2019Q3 中国创业投资机构基金募集情况比较 . 29 图表 47. 2016Q1-2019Q3 中国创业投资市场投资总量比较 . 29 图表 48. 智慧停车商业模式与挑战 . 29 附录图表 49. 报告中提及上市公司估值表 . 31 2019 年 12 月 20 日 计算机行业 2020 年度策略 5 2020 年 成长未失， 只是 格局不明 2019 年行业强于大市，软件与金融科技表现 更优 2019 年（截至 12 月 13 日收盘 ，下同），计算机行业较年初上涨 41.53%，期间最大涨幅 52.34%，最大跌幅 -4.32%。 全年表现亮眼 ， 较上证综指 （ +14.23%）高出 27.30pct，较创业板指（ +35.12%）高出17.22pct。 其中，上半年自 2 月初迎来春季快速上攻行情，于 4 月 初 达到全年涨幅的高点；随后受华为科技禁令等事件影响回落至 30%涨幅位置附近； 8 月中 开始第二轮上涨，回升至 4050%的位置并持续至年底。 图表 1. 2019 年计算机指数走势 - 1 0 %0%10%20%30%40%50%60%1 - 1 2 - 1 3 - 1 4 - 1 5 - 1 6 - 1 7 - 1 8 - 1 9 - 1 1 0 - 1 1 1 - 1 1 2 - 1计算机 上证综指 创业板指资料来源：公司公告，中银国际证券 从软硬件大类划分来看 ， 全年基本保持 “软件优于硬件”的态势，软件指数涨幅一直领先， 截至期末涨幅 52.08%，其中 较年初最大涨幅一度达到 61.01%。 图表 2. 2019 年 软硬件板块 走势 - 1 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%1 - 1 2 - 1 3 - 1 4 - 1 5 - 1 6 - 1 7 - 1 8 - 1 9 - 1 1 0 - 1 1 1 - 1 1 2 - 1计算机 计算机软件 计算机硬件资料来源：万得，中银国际证券 2019 年 12 月 20 日 计算机行业 2020 年度策略 6 在细分领域方面 ， 我们以网络安全 、 智慧医疗 、 云计算 、 智能安防 、 人工智 能 、 金融科技 和工业互联网等关注度较高的板块为例，其中：（ 1）金融科技板块走势最佳，涨幅全年基本保持在行业第一；（ 2）云计算和网络安全表现也较为出色，尤其在第二轮上涨中优于整体行业；（ 3）智能安防和智慧医疗全年走势弱于行业整体，分析前者受中美贸易 摩擦 及政府投入力度变化有关，后者与 2018 年走势优异 2019 年处于估值消化阶段有关。 图表 3. 2019 年 细分板块 走势 - 1 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%1 - 1 2 - 1 3 - 1 4 - 1 5 - 1 6 - 1 7 - 1 8 - 1 9 - 1 1 0 - 1 1 1 - 1 1 2 - 1计算机 网络安全 智慧医疗 云计算智能安防 人工智能 金融科技 工业互联网资料来源：万得，中银国际证券 注 ： 采用万得 各 细分板块指数 分类 增速上行， “ 成长 失速 ” 少 数据支撑 尽管 2019 年 行情 走势不错 ， 但市场上仍然有对计算机行业基本面不能支撑行情的隐忧 。 基于对宏观经济 环境存在下行压力的 担忧 ，市场部分 观点认为行业面临 “成长失速” 风险 ，认为：（ 1）由于政府预算增速预期放缓，政府信息化（ To G）公司将迎来压力；（ 2）企业经营重心在寻找增长点，企业信息化（ To B）投入将会有所受限；（ 3）流量红利的耗尽将使得 C 端市场的增速放缓。 其中，第三点在我们 2019 年年度策略报告重点进行了分析，也指出 BAT 等传统做 To C 业务的 互联网企业挤进产业互联网行当。那么一年过去，第一点和第二点中 To G 和 To B 领域 （即政企信息化） 的情况变得 如何 呢 ？ 那么 ， 对 政企信息化市场成长失速预期 是否有数据支撑呢？ 看起来 ，恰恰相反。 软件行业增速展望优于硬件 1、软件业 首先看看整 个 软件领域的情况 。根据工信部的统计， 2018 年 全国软件和信息技术服务业规模以上企业 3.78 万家， 合计 完成软件业务收入 63,061 亿元，同比增长 14.2%； 20132018 年间 CAGR 为 15.6%。 整体上看增速确实有所放缓，但 2016 年以后行业增速已经企稳并逐步提升。而且， 2019 前 10 月实现增速 15.2%。按此趋势， 2019 年全年很有可 能实现较好甚至高于 2018 年的增速。中商产业研究院对2019 年增速为 7.7%，前瞻产业研究院预测为 7.8%，中证鹏元也预计软件行业“ 2019 年收入增速或下降 ”，目前判断都对行业前景有所低估。 2019 年 12 月 20 日 计算机行业 2020 年度策略 7 图表 4. 20132019 年前 10 月软件业收入规模与增速 3 0 , 5 8 7 3 7 , 0 2 6 4 2 , 8 3 2 4 8 , 2 3 2 5 5 , 1 0 3 6 3 , 0 6 1 5 7 , 9 2 5 2 3 . 4 %2 1 . 1 %1 5 . 7 %1 2 . 6 % 1 4 . 2 % 1 4 . 4 %1 5 . 2 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %2 5 . 0 %01 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 07 0 , 0 0 0软件业务收入（亿元） 增速（ % ）资料来源：工信部，中银国际证券 2、 服务器 那么硬件情况如何？计算机行业最主要的硬件包括服务器、个人电脑（ PC）和金融机具等垂直领域硬件设备等。 根据 IDC 的统计，服务器行业增速过往一般在 1020%之间 ， 20172018 年逐步提升至 55%的高峰。 2019年前两个季度看，增速确实有所回落。 图表 5. 20132019 年 Q2 服务器（ x86） 收入规模与增速 1 2 . 8 %3 0 . 5 %2 8 . 7 %1 7 . 6 %2 4 . 3 %5 4 . 9 %1 1 . 4 %0 . 5 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 01 4 , 0 0 01 6 , 0 0 01 8 , 0 0 02 0 , 0 0 02013 2014 2015 2016 2017 2018 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2服务器收入（百万美元） 增速（ % ）资料来源： IDC，中银国际证券 IDC 进一步表示， 服务器市场经过两年高增长后，增速放缓主要 因为 互联网企业和公有云服务商采购明显缩减， Top 5 超大规模互联网客户整体服务器采购量出现负增长 。换句话说，服务器出货量前期增的太快了，需要一段时间消化。这种波动性在过去较长时间来看是普遍存在的，很难说是趋势性现象。此 外，根据对 Intel 和 Aspeed 等厂商 收入和出货量估算 ， 2019Q3 上游芯片市场出现了向上拐点。而这两个指标一般领先服务器需求半年左右 ， 所以 2020 年服务器市场需求增速 是否 一定放缓还很难说。 3、 PC（整机） PC 是很成熟的市场，产品更新周期日益延长，市场对其增速预期不高。从 IDC 的统计数据看， 20132018年也确实处于持续负增长情况 。 但值得注意的是 ， 增速正在稳步回升 。 Gartner 的数据显示， 2019Q2全球 PC 市场出货量总计为 6,300 万台，同比增长 1.5%， 是时隔两个季度以后， PC 市场迎来的首次 增长。 Gartner 表示 原因 是多方面的 ，几乎所有的厂商在第二季度都对产品线进行了大规模的更新。 仅按此经验数据推断， 2020 年或许存在行业增速转正的机会，但不太会是超过 10%的高增速领域。 2019 年 12 月 20 日 计算机行业 2020 年度策略 8 图表 6. 20132018 年 中国 PC 出货量与增速 6562585654 53- 1 2 . 3 %- 5 . 3 %- 5 . 3 %- 4 . 1 %- 3 . 7 %- 1 . 2 %- 1 4 . 0 %- 1 2 . 0 %- 1 0 . 0 %- 8 . 0 %- 6 . 0 %- 4 . 0 %- 2 . 0 %0 . 0 %0102030405060702013 2014 2015 2016 2017 2018销售量（百万台） 增速（ % ）资料来源：广电运通国内营销中心，中银国际证券 4、 金融设备（ ATM） 当然 ， 受到移动支付等影响 ，纸币流通和使用的情况日益减少， 金融机具类细分领域市场规模大部分都是平稳甚至萎缩的 。虽然未来或许存在法定数字货币政策的潜在影响， 但不确定因素还较高，以 广电运通等业内公司给出的 数据来看 这个趋势确实很难改变 。 图表 7. 20142018 年 ATM 出货量与增速 637378 81 79.215.87%6.85%3.85% - 2.22%- 5%0%5%10%15%20%01020304050607080902014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年数量（万台） YOY （ 100% ）( 万台 )资料来源：广电运通国内营销中心，中银国际证券 传统信息化领域 所以 2020 年对软件行业增速的展望可以更乐观一些，而硬件中服务器则有待 观察 。 那么在各个下游细分领域情况如何？ 我们先来看看一些较为传统的信息化领域，包括 电子政务 、 网络安全 和 安防 领域。 1、电子政务 根据 观研天下引用统计局数据 ， 中国电子政务市场 2017 年增速为 16.2%，已 经较 2015 年 12.6%的增速有了较大回升，重回 20082013 年的历史较高水平 。其预计 20182024 年内 ，“ 电子政务仍将保持 13%左右的稳定增长 ”，给出 2018 年的增速预测为 15.4%。 2019 年 12 月 20 日 计算机行业 2020 年度策略 9 图表 8. 20082018 年中国 电子政务 市场规模与增速 1 5 . 8 %1 6 . 6 %1 7 . 5 %1 6 . 9 % 1 7 . 3 %1 6 . 0 %1 3 . 8 %1 2 . 6 %1 3 . 4 %1 6 . 2 %1 5 . 4 %0 . 0 %2 . 0 %4 . 0 %6 . 0 %8 . 0 %1 0 . 0 %1 2 . 0 %1 4 . 0 %1 6 . 0 %1 8 . 0 %2 0 . 0 %05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 02008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E市场规模（亿） 增速（ % ）资料来源：统计局、观研天下，中银国际证券 这一预测的作出在 2018 年 ， 基本是中性的 ，那么 2019 年是否会因政府财政预算收紧预期而下调预测呢？从近期的一些数据看也并不需要。 CNNIC 给出的电子政务服务用户规模 在 2019H1 已达到新高。服务人数与系统厂商收入并不成正比，但预示着系统建设的投入仍然需要保持。实际上，在我们 2019年中期策略报告中分析了信息化投入在公安等部门的预算中优先度较高： 有可比数据的 20 个省 一级公安厅 （ 局 ） 2019 年信息化相关预算 达 35.8 亿 （整体法） ，较 2018 年的 22.4 亿增长 59.7%。 图表 9. 20162019H1 中国 电子政务服务 用户规模及增速 2 . 3 94 . 8 53 . 9 45 . 0 901234562016 2017 2018 2 0 1 9 H 1( 亿人 )资料来源： CNNIC，中银国际证券 2、 网络安全 需要说明的是 ， 2019 年下半年以来市场 对