机械行业2020年投资策略展望报告.pptx

,2019年11月,机械行业2020年投资策略展望报告,1,核心观点,工程机械：行业周期属性减弱，政策端友好，明年工程机械行业有望稳健增长。在排放标准升级，更新升级，人工替代，出口增长等因素影响下，工程机械行业周期属性减弱。根据施工顺序， 起重机回暖滞后挖机半年左右，混凝土机械滞后一年左右以上，现阶段挖机、起重机和混凝土机 械均表现较好，明年挖机仍有更新换代的需求，在目前政策环境良好，基建增速不差的背景下， 挖机销量有小幅增长的可能，叠加起重机和混凝土机械的接力，明年工程机械行业有望稳健增长。建议关注：三一重工、恒立液压。缝纫设备：缝制设备行业产值过去十年稳健增长，2018年230家规模以上企业收入达314亿元， 相关缝制设备销量周期性波动，存量竞争为主，竞争白热化，市场集中度提升，行业呈现一超多 强格局，排名靠前企业亦面临较大压力，寻求整合，加速行业趋向寡头格局。行业龙头在成本、 管理、质量、渠道等方面优势，随着规模攀升，持续强化，未来成为行业寡头概率更高。建议关 注：杰克股份。光伏设备：国内新增装机需求延后，明年全球新增装机需求不弱；Perc电池单GW投资成本降低，下游客户仍有扩产需求。HIT是未来方向，小批量试线逐步打开市场空间。目前有REC-梅耶博 格、山煤-钧石、通威-迈为、通威-捷佳等百兆瓦级别的产线处于关键时期，有望在明年起看到 HJT有个位数GW级投资体量。随着技术的成熟有望逐年增加，加速电池技术迭代，带来新的设备 投资需求。国产设备龙头深度布局Perc和HIT，有望充分受益。建议关注：捷佳伟创、迈为股份。投资建议：行业增速放缓，建议配置板块龙头：（1）工程机械：三一重工（600031.SH）、恒 立液压（601100.SH）；（2）缝纫设备：杰克股份（603337.SH） ；（3）光伏设备：捷佳伟 创（300724.SZ）、迈为股份（300751.SZ） 。风险提示：下游基建增速低于预期风险、光伏装机量低于预期风险、盈利能力不及预期风险。,目录2019年行业回顾工程机械：景气延续，强者恒强光伏设备：政策回暖，技术迭代 缝制设备：寡头加速，配置龙头2020年重点推荐投资标的,2,2019年初截至11月22日申万机械设备指数上 涨14%，跑输沪深300指数约13.7个百分点。2019年初截至11月22日工程机械、机械基础 件、仪表仪器等子行业表现较好，涨幅分别为52%、36%、29%，铁路设备、纺织服装设 备、环保设备等子行业表现为下跌。不考虑2019年上市次新股，期间板块内涨幅 最大的为宝鼎科技（ +394% ） 、龙溪股份（+213%）、红宇新材（+189%）；跌幅最 大的为科大智能（ -43% ） 、天翔环境（ -42%）。,2019年行业回顾：整体低迷，细分行业有亮点,机械设备指数相对沪深300走势,机械设备子行业二级市场涨跌幅,机械行业涨跌幅前五个股,沪深300申万医药30%25%20%15%10%5%0%Jan-17 Feb-17 Mar-17 May-17 Jun-17Jul-17Aug-17 Oct-17 Nov-17-5%-10%,15%13.2%11.3%10%5%1.7%0.8%0%生物制品化学制剂 化学原料药 医药商业中药医疗服务医疗器械-5%-2.4%-10%-6.9%-10.0%-15%,120%100%95% 86%80%75% 74% 67%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-48% -49% -51% -56% -57%,3,横向看：机械设备行业PE(TTM)为23倍，在 申万行业中处于中位数水平。纵向看：机械行业PE环比下降1，估值处于过 去2年的中下水平；机械行业相对于A股估值 溢价率为64%，略有下降。从子行业来看，内燃机（56倍）和印刷包装 机械（51倍）的市盈率最高，工程机械（12 倍）和铁路设备（18倍）的市盈率最低。,2019年行业回顾：估值处于近两年底部区域,申万一级行业市盈率（TTM整体法）,申万机械市盈率及与A股溢价率,申万机械子行业市盈率（TTM整体法）,70605040363020100,医药生物市盈率（历史TTM）溢价率（右轴）60180%160%50140%40120%95%100%3080%2060%40%1020%00%2015-12-312016-06-302016-12-302017-06-30,7062605348504240363331302520100,4,2019年1-9月份机械行业实现主营业务收入8839亿（同比+9%）和利润569亿（同比+13.9%）。2019年，受国内经济下行、固定资产投资放缓等影响，机械设备行业表现一般。受益于工程机械 板块销量增速较好，盈利改善显著，带动整个行业利润实现较好增长。,机械行业主营收入及增长率,机械行业利润总额及增长率,2019年行业回顾：工程机械表现突出，带动行业增长,3000035%25537 28063 24103250002332630%2059325%20000170831452220%1500015%1000010%50005%00%主营业务收入累计值（亿元）YOY,3500300325%30002627271320%2500232220722000173215%1494150010%10005005%00%利润总额累计值（亿元）YOY,5,目录2019年行业回顾工程机械：景气延续，强者恒强缝制设备：寡头加速，配置龙头 光伏设备：政策回暖，技术迭代2020年重点推荐投资标的,6,历经调整，行业景气度逐渐提升。2008年，受经济刺激政策影响，社会固定资产投资持续增长， 带动工程机械行业在2009-2011年快速发展。随着政策影响力减弱、房地产调控及高基数的作用， 行业进入近5年的调整。2016年下半年起，受益于下游基建投资加速的影响，工程机械行业景气 度开始逐步提升。,固定资产投资完成额*基础设施建设投资(不含电力)累计增速,房地产开发投资完成额:累计同比,工程机械：历经调整，行业景气逐渐提升,7,工程机械：多重因素影响，行业周期属性减弱,多重因素影响，行业周期属性减弱。在排放标准升级（环保需求），设备更新升级（距离上一轮 销售高峰期已经10年，存量设备有较强的更新替代需求），人工替代，出口增长等因素影响下， 行业周期属性减弱，在基建投资增速放缓的背景下，在2018年已经不低的销量基础上，2019年至 今，主要工程机械产品仍实现较好的销售增长。挖掘机：2019年1-10月，行业销量19.6万台，同比增长14%，超过景气高点2011年17.8万台的 销售量，其中，国内市场销量17.5万台，同比增长12%，出口销量2.2万台，同比增长37.8%。汽车起重机：2019年1-9月，行业销量3.3万台，同比增长34%，超过2018年全年的3.2万台。挖机销量（台）及增速汽车起重机销量（台）及增速,8,2019年1-9月，工程机械板块实现营业收入1872.4亿元（+26%），归母净利润为184.3亿元（+83%）。工程机械板块营收及增速工程机械板块归母净利润及增速,工程机械：受益行业景气，板块业绩表现突出,工程机械单季度营收及增速,工程机械单季度归母净利润及增速,9,2019年1-9月，受益于经营效率提升，费用率下降明显，企业盈利改善显著，毛利率提至26.8%， 净利率提至10.2%。工程机械盈利能力（毛利率、净利率）工程机械单季度盈利能力（毛利率、净利率）,工程机械：经营效率提升，企业盈利改善显著,工程机械三费率,工程机械三费率（单季度）,10,市场竞争更为理性。2019年以来，行业内竞争激烈，在龙头企业份额集中的过程中，各类工程机 械产品的销售价格均有一定程度的下滑。但与上一轮销售高峰不同的是，此轮竞争过程中，业内 主流的销售厂商及经销商未过多的采用曾经比较激进的“0首付”销售政策，下游客户采购理性， 销售回款情况有也较好。资产质量持续提升。企业内部加强经营管理，对存货及账款的管控加强，应收账款周转及存货周 转情况对比2018年提升较多，季度经营现金流情况自2015Q2起也在持续改善，2019Q2板块单 季度现金流量创新高。企业运行超更好更有效的方向发展，资产质量持续提升。,现金流（亿元）,周转情况（次）,工程机械：市场竞争更为理性，资产质量持续提升,11,国产品牌产品实力提升，市场份额增长显著，行业集中度提升大势所趋。挖掘机：2009-2019Q3，国内主要挖机销售企业市场份额从47.3%提至69.9%，国产品牌通过自 身产品实力的提高以及更加完善的售后服务体系，三一、徐工、柳工等国产龙头份额提升显著。 三一重工经过近十年的发展，市场份额从6.5%提升至25.6%，是国内挖掘机市场的绝对龙头。汽车起重机：市场格局趋稳，徐工占据主导地位，市占率超过40%，三一和中联持续挖潜，市场 份额小幅提升。随着龙头企业的持续扩张，行业集中度仍有小幅提升的空间。挖机龙头公司市占率起重机龙头公司市占率,工程机械：集中度提升大势所趋，市场份额向龙头集中,12,13,专项债提前+资本金比例下调，有利于带动基建投资规模。（1）专项债。今年上半年，国家推出 专项债政策，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，重点用于铁路、轨道交通、城市 停车场等交通基础设施。后来，国务院会议提出，今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全 部发行完毕，10月底前全部拨付到项目上。根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专 项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并扩大使用范围，重点用于铁路、轨道交通、城 市停车场等交通基础设施。（2）基建项目资本金比例下调。11月13号，国务院会议提出决定降 低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，下调幅度不超过5个百分点。基础设施领域等项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资不超过项目 资本金总额的50%的资金。此次基建项目最低资本金比例的下调，有助于提高基建资金的使用效 率。两项政策的实施有望进一步带动基建投资规模。行业周期属性减弱，政策端友好，明年工程机械板块有望稳健增长。在排放标准升级，更新升级， 人工替代，出口增长等因素影响下，工程机械行业周期属性减弱。根据施工顺序，起重机回暖滞 后挖机半年左右，混凝土机械滞后一年左右以上，现阶段挖机、起重机和混凝土机械均表现较好， 明年挖机仍有更新换代的需求，在目前政策环境良好，基建增速不差的背景下，挖机销量有小幅 增长的可能，叠加起重机和混凝土机械的接力，明年工程机械板块有望稳健增长，建议重点配置 行业龙头企业三一重工（600031.SH）以及核心配套零部件企业恒立液压（601100.SH）。,工程机械：专项债助力，资本金推动，政策端稳健,目录2019年行业回顾工程机械：景气延续，强者恒强缝制设备：寡头加速，配置龙头 光伏设备：政策回暖，技术迭代2020年重点推荐投资标的,14,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,120010008006004002000,中国工业缝纫机年产量（万台）,同比,中国工业缝纫机历年产量,工业缝纫机产量周期性波动，2019年处于低谷。行业高峰年产量9001000万台，低谷年产量500600万台，平均年产量700800万台。预计2019年行业工业缝纫机产量下跌20%左右，产量600多万台，处于低谷。,0,200,400,600,800,1000,高峰,均值,低谷,不同周期对应产量（万台）,行业平均年产量为700800万台,15,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,百强产量增速更高，行业集中度提升。行业百余家骨干整机企业产量占比超过60%，整体份额呈上升趋势，从2015年61.3%提升至2018 年64.8%。随着行业竞争加剧，以及盈利能力强的大企业不断扩张，盈利能力较弱的企业将面临更大的生存 压力，行业集中度将持续提升。,35%30%25%20%15%10%5%0%,0,100,200,300,400,500,600,2015年,2016年2017年2018年百余家骨干整机企业产量（万台）,61%,63%,62%,65%,66%65%64%63%62%61%60%59%,2015年,2018年,2016年2017年百余家骨干整机企业产量占比,中国工业缝纫机百强产量及同比,中国工业缝纫机百强产量占比,16,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,2018年度中国轻工业缝制机械行业十强排名显示，前三名分别为杰克股份、上工申贝、中捷股份。杰克股份工业缝纫机连续多年稳居行业第一，2018年销量189万台，超过行业排名靠前的上工申 贝、中捷股份、标准股份合计销量。杰克股份2018年销量增速为41%，远高于上工申贝、中捷股份、标准股份18%、1%和-7%的增 速，显示公司市场地位愈加稳固。,0,50,100,150,200,2018年,2014年2015年杰克股份,2016年2017年上工申贝中捷股份,标准股份,-40%,-30%,-20%,-10%,0%,10%,30%20%,40%,50%,60%,70%,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,杰克股份,上工申贝,中捷股份,标准股份,缝制设备主要企业历年销量对比（万台）,缝制设备主要企业历年销量增速对比,17,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,杰克股份销量增速持续跑赢行业1520个百分点，市占率每年提升23个百分点。杰克股份20142018年销量增速分别为13%、-8%、14.9%、56%、41%，分别高于行业增速约 22.9、14、20、23、20个百分点。杰克股份20142018年市占率分别为11.4%、13.4%、16.3%、19.2%、22.3%，份额每年提升2 到3个百分点。,0%,5%,10%,15%,20%,25%,2014年,2015年2016年2017年2018年杰克股份销量增速跑赢行业情况,0%,5%,10%,15%,20%,25%,2013年2014年2015年2016年2017年2018年,杰克股份按销量计算的份额,杰克股份销量增速跑赢行业幅度,杰克股份销量占全行业比重,18,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,杰克股份营收规模稳居第一，增速好于同行。随着杰克股份市占率持续提升，以及杰克股份在高端产品、大客户拓展等方面持续发力，与竞争 对手的差距或进一步拉大。,454035302520151050,2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年,杰克股份上工申贝中捷股份标准股份,-40%,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,杰克股份,上工申贝,中捷股份,标准股份,缝制设备主要企业历年营收（亿元）对比,缝制设备主要企业历年营收增速同比,19,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,按营收计算，杰克股份2013年到2018占缝制设备整机企业比重翻倍。杰克股份2013年营收占比约9%，2018年营收占比约19.9%。上工申贝、中捷股份、标准股份2013年营收占比分别为8%、7.5%、5%。上工申贝、中捷股份、标准股份2018年营收占比分别为10%、5.5%、3.6%，表现分化。,9%8%8%5%70%,杰克股份上工申贝 中捷股份 标准股份 其他,20%10%61%5%4%,杰克股份上工申贝 中捷股份 标准股份 其他,2013年按营收计算的缝制设备整机企业份额,2018年按营收计算的缝制设备整机企业份额,20,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,中国宏观景气度与工业缝纫机内销趋势吻合。国内工业缝纫机销量受宏观经济影响较大，经济景气度高的时候，服装制造企业效益相对更好， 加快设备更新换代。宏观经济景气度低的时候，服装制造企业效益相对更差，设备更新换代速度放缓。,10810610410210098969492908886,2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月2010年10月2011年1月2011年4月2011年7月2011年10月2012年1月2012年4月2012年7月2012年10月2013年1月2013年4月2013年7月2013年10月2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月,宏观经济景气指数:一致指数,宏观经济景气指数:先行指数,中国宏观景气指数走势,21,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,中国宏观景气度与工业缝纫机内销趋势吻合。国内工业缝纫机销量受宏观经济影响较大，经济景 气度高的时候，服装制造企业效益相对更好，加快设备更新换代。反之，宏观经济景气度低的时 候，服装制造企业效益相对更差，设备更新换代速度放缓。外销表现稳健，整体增长，预计占比将提升。工业缝纫机国内销量受宏观经济景气度影响，波动 相对较大，下游向海外转移产能，海外销量持续提升。,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,7006005004003002001000,中国工业缝纫机年内销（万台）,同比,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,450400350300250200150100500,工业缝纫机出口数量（万台）,同比,内销受宏观经济景气度影响较大，周期性波动,外销总体保持增长态势,22,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,0,1,000500,1,500,2,000,2,500,3,000,3,500,4,000,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,杰克股份,上工申贝,中捷股份,标准股份,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,450400350300250200150100500,缝制设备规模以上企业收入（亿元）,同比,行业产量周期性波动，行业价格有所提升。20142018年，以杰克股份、上工申贝、中捷股份、标准股份为代表的龙头企业，单台缝纫机价格总体有所上升。行业产值持续保持增长， 超过300亿元。2018 年230 家缝制设备规模以上企业营收314亿元（+15%），保持增长，且20082018年期间，仅2008年产值下降，其他年份产值总体保持增长。备注：由于2015年、2016年、2017年、2018年统计的规模以上企业收数量分别为263家、238 家、231家、230家，所以收入增速可比性需要追溯调整，2016年、2017年、2018年缝制设备规 模以上企业收入增速分别为0.3%、21.5%、15%。主要企业缝纫机价格（元/台）总体有所提升行业产值总体保持增长,23,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,寡头格局下，寡头市占率及利润空间弹性分析。2018年缝制设备百余家骨干整机企业收入约216亿元，假设寡头格局下，寡头市占率50%，则营 收108亿元，若按毛利率30%，净利率15%计算 ，则毛利润和净利润分别为32亿元和16亿元。,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,寡头格局下，寡头市占率及利润空间弹性分析。2018年缝制设备行业规模以上企业收入314亿元，假设寡头格局下，寡头市占率50%，则营收157亿元，若按毛利率30%，净利率15%计算，则毛利润和净利润分别为47亿元和24亿元。,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,杰克股份逆势布局，战略扩张，把握行业发展趋势。杰克股份2014年末、2015年末在建工程余额分别高达2.4亿元、2亿元，增加未来两年工业缝纫机 产能约100万台，使得2017年、2018年产量增速大幅领先行业，进一步拉开和竞争对手差距。,0.0,0.5,1.0,1.5,2.0,2.5,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,杰克股份,上工申贝,中捷股份,标准股份,0,1,2,3,54,6,7,8,9,2011年,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,杰克股份,上工申贝,中捷股份,标准股份,缝制设备主要企业在建工程余额对比（亿元）,缝制设备主要企业固定资产对比（亿元）,26,27,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,杰克股份根据市场变化，制定有挑战的经营目标。2016年杰克股份实现营收18.6亿元，2017年制定10%左右的增长，市场实际情况大幅好于预期， 杰克股份实际完成27.9亿元，目标完成率131%。2018年杰克股份制定较高营收目标，达到38亿元，实际完成41.5亿元，目标完成率108%。2019年由于行业需求下降超出预期，预计杰克股份难以完成股权激励目标，但持续好于行业整体 水平。,28,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,上工申贝稳健发展为主。2017年、2018年工业缝纫机销量大幅增长背景下，上工申贝销量亦保持稳健增长，主要源于上工 申贝缝纫机销量结构中，家用缝纫机的量超过工业缝纫机。2018年上工申贝缝纫机销量64.5万台，其中工业缝纫机销量26.5万台。,29,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,中捷股份持续寻求转型。中捷股份目前排名行业第三，净利润表现不佳，过去几年一直寻求转型发展，2015年并购重组失 败之后，扣非利润持续为负。2019年大股东股权面临质押爆仓情形，管理层动荡，短期发展面临一定压力。,30,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,标准股份营收目标完成率相对更低。相比杰克股份、上工申贝、中捷股份的目标营收完成率，标准股份实际完成率更低，有待提升。 我们认为，一方面源于对市场需求的判断，可能存在一定偏差，另一方面执行力有待提升。,缝制设备：格局加速寡头化，配置龙头正当时,工业缝纫机领域趋向寡头格局，并加速形成。杰克股份缝纫机产量行业第一，且超过第二至四名 合计产量，目前呈现一超多强的竞争格局。由于行业逐步进入存量时代，竞争愈加激烈，一些行 业排名靠前的企业亦面临较大盈利压力，寻求转型和合作发展，行业洗牌加快。杰克股份成为行业寡头的概率更大。首先，杰克股份已经是行业产量最高，盈利最强的龙头企业。 其次，杰克股份在成本、质量、渠道、管理上的优势，正在扩大，综合竞争力相对提升更快，愈 加稳固自身龙头地位，未来成为行业寡头概率更大。行业格局寡头趋势背景下，对于综合竞争力 目前相对更低的企业，需要更加注重市场聚焦和产品聚焦，做好成本控制，保障发展。,0%,5%,10%,15%,20%,25%,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年,杰克股份,上工申贝,中捷股份,标准股份,2.9,2.0,0.1,0.0,3.53.02.52.01.51.00.50.0,杰克股份,上工申贝,中捷股份,标准股份,20190930,主要企业工业缝纫机份额变化,主要企业20190930在建工程余额比较（亿元）,31,目录2019年行业回顾工程机械：景气延续，强者恒强缝制设备：寡头加速，配置龙头 光伏设备：政策回暖，技术迭代2020年重点推荐投资标的,32,成本下行，全球装机持续增长。2000年以来，全球太阳能光伏产业进入高速发展期。2011-2012 年，受全球经济持续低迷、欧债危机持续深化、贸易摩擦频发等因素影响，全球新增装机增速明 显放缓。2013年后，在发电成本下降、政策利好和新兴市场快速兴起等推动下，新增装机容量持 续上升，新增需求集中在中国、美国、印度和日本。据国际可再生能源署报告，全球大型地面光 伏发电项目的平均投资成本在2009-2015年间下降62%，预计2015年至2025年期间会继续下降57%。单位发电成本的下降可减少企业对政府补贴的依赖，提高经济性，促进行业快速发展。,全球光伏新增装机量(GW)及增速,全球光伏累计装机量（GW）及增速,光伏设备：成本下行，全球装机量持续增长,33,政策扰动影响短期装机量。2014年下半年起，国内光伏行业进入规模化稳定发展阶段，累计装机 量持续增长，新增装机稳定上升。2018年5月31日，发改委、财政部、能源局联合印发关于2018年光伏发电有关事项的通知，对光伏上网电价以及政策补贴均有所下调，受政策调控影响，2018年光伏新增装机量44GW，同比减少16.6%，2019前三季度新增装机量16GW，同比减少53.7%。,国内光伏新增装机量(GW)及增速,国内光伏累计装机量（GW）及增速,光伏设备：国内发展平稳，短期扰动不改长期趋势,34,平价上网大势所趋。2019年1月9日，国家发改委、能源局发布关于积极推进风电、光伏发电无 补贴平价上网有关工作的通知，为推进光伏发电无补贴平价上网制订了相关政策支持措施，旨 在营造更好的平价上网政策环境，加速推进光伏平价上网项目，提升光伏装机量，加速成本下降， 加快全面平价上网的进程。根据2018年光伏产业发展路线图数据，2021年后在部分高脱硫煤电价地区可优先实现与煤电同价。 目前国内分布式光伏主要分布在浙江、山东、河南、广东等地，等效利用小时数通常在1000-1100小时左右。工商业分布式光伏发电已实现用电侧平价，预计未来1-2年内也可实现居民用电 侧平价，平价上网大势所趋。,光伏地面电站不同等效利用小时数LCOE（元/kwh）,分布式光伏系统不同等效利用小时数LCOE（元/kwh）,光伏设备：国内发展平稳，短期扰动不改长期趋势,35,根据光伏协会预测数据， 预计到2021 年，全球光伏新增装机量在保守及乐观状态下分别为130GW、155GW，我们假设国内在全球仍能保持40%左右的占比，2021年，国内保守新增装机52GW、乐观新增装机62GW，到2025年，保守达66GW、乐观达80GW，比2018年分别增长50%-80%。,预计全球光伏新增装机量（GW）,预计国内光伏新增装机量（GW）,光伏设备：光伏市场大有可为,36,2019 年1- 9月，光伏设备板块实现营业收入62.6亿元（+ 29 %），归母净利润为11.3亿元（+14.5%）。受行业订单确认周期延长的影响，2018年起，收入增速放缓。光伏设备板块营收及增速光伏设备净利润及增速,光伏设备：下游景气影响订单确认，设备收入增长放缓,光伏设备单季度营收增速,光伏设备单季度净利润增速,37,光伏行业目前仍有较强的降本增效需求，设备企业盈利承压。板块龙头公司迈为股份、晶盛机 电、捷佳伟创虽受影响，但仍保持了不错的盈利水平。预计随着行业装机量的加速释放，设备 公司订单确认周期有望缩短，盈利也有望逐步企稳向上。光伏设备盈利能力（毛利率、净利率）光伏设备单季度盈利能力（毛利率、净利率）,光伏设备：产业链降本增效，企业盈利虽承压但趋稳,光伏设备三费率,光伏设备三费率（单季度）,38,国内光伏设备国产化率已达70%。国产光伏装备主要集中在晶体硅太阳能电池领域，其中硅材料 加工、电池和组件制造环节的设备所占比例最高。国产单晶炉、硅棒切断机、硅片清洗机、甩干 机、扩散炉等主要设备已完全替代进口，常规电池生产线关键设备已基本完成国产化。,光伏设备：国内厂商实力强劲，国产化率达70%,太阳能电池片生产用专业设备的市场竞争格局,39,电池生产设备是光伏行业工艺流程的关键环节，对提高光电转换效率和降低光伏发电成本具有不 可替代的作用。在光伏制造行业规范条件和“领跑者”计划推动下，各种晶硅电池生产技术 进步迅速。双面N型PERT电池和异质结（HJT）电池已进入小规模量产，是未来发展的主要方向 之一。PERC电池是当前产能最大的高效电池，到2019年，PERC电池市场份额将超过BSF电池。 双面N型PERT电池和异质结（HJT）电池已进入小规模量产，是未来发展的主要方向之一。,光伏设备：电池技术加速迭代，催生设备需求,(注：* PERC P型准单晶电池与背接触 N型单晶电池目前处于中试阶段）,40,41,装机需求逐步释放，Perc电池仍有扩产需求。（1）国内新增装机需求延后，累计到明年，全球 新增装机需求不弱；（2）Perc电池单GW投资成本降低，下游客户仍有扩产需求。现阶段perc设 备单GW投资额已从2-3亿/GW降至1.7-2亿/GW以下，虽然近期电池片价格下降影响下游企业盈 利，但从下游企业公布的扩产计划看，明年行业仍有一定的扩产需求。HIT是未来方向，小批量试线逐步打开市场空间。(1)比起Perc电池，HIT电池具备无衰减、转换 效率高、工艺步骤少、制造过程能耗低、易于实现硅片薄片化的优势，是未来电池技术的方向。（2）单GW投资额较高(海外设备8-10亿元/GW，国产设备6-8亿/GW，需降到5亿/GW，产业内考虑大规模投产），但小批量试线在推进过程中。目前有REC-梅耶博格、山煤-钧石、通威-迈为、 通威-捷佳等百兆瓦级别的产线处于关键时期，有望在明年起看到HJT有个位数GW级投资体量。 随着技术的成熟有望逐年增加，加速电池技术迭代，带来新的设备投资需求。国产设备龙头深度布局Perc和HIT，有望充分受益。捷佳伟创和迈为股份作为国产电池设备的龙 头企业，深度布局Perc和HIT。在Perc技术下，捷佳伟创主攻前道工艺，价值量占比50%，核心 设备市占率超50%，迈为股份主攻后道丝网印刷，价值量占比30%，增量市场市占率超70%。在HIT技术背景下，两家公司均布局整线，在下一轮的扩产中，有望充分受益。建议关注。,光伏设备：电池技术加速迭代，催生设备需求,目录2019年行业回顾工程机械：景气延续，强者恒强缝制设备：寡头加速，配置龙头 光伏设备：政策回暖，技术迭代2020年重点推荐投资标的,42,三一重工（600031）：挖机行业龙头，受益行业景气及份额提升,股价表现,投资逻辑：1）国内行业持续景气，公司核心产品挖机竞争力强，市场份额有望持续提升；2）经营效率提高，盈 利能力改善，资产质量提升；3）国际化战略稳步推进，海外业务进展顺利。业绩预测与投资建议：预计2019-2021年净利润分别为109.5亿元、117.3亿元、124.3亿元，对应PE分别为11倍、10倍、10倍，“买入”评级。风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。,43,恒立液压（601100）：国内液压件龙头，产品实力强、配套客户优,股价表现,投资逻辑：1）公司是国内液压件龙头，产品技术领先，在国内部分市场实现进口替代；2）受益下游行业升温， 公司核心配套卡特彼勒、三一、徐工等龙头企业，销量大幅增长；3）产品结构不断优化，泵阀产品持续放量，公司盈利能力有望持续提升。业绩预测与投资建议：预计2019-2021年净利润分别为12.3亿元、15.3亿元、18.4亿元，对应PE分别为32倍、26倍、 22倍，“增持”评级。风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。,44,杰克股份（603337）：业绩拐点，估值底部，战略配置,股价表现,投资逻辑：1）缝制设备行业产值过去十年稳健增长，2018年230家规模以上企业收入达314亿元，公司2018年 营收41.5亿元，行业第一，未来有望成为寡头，发展空间较大。2）2019年公司受行业需求大幅下滑影响，业绩下降，处于低点，预计2019Q4净利润增速转正，迎 来业绩拐点，预计2020年、2021年净利润重回较快增长，增速分别为24%、22%。业绩预测与投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.6亿元、4.5亿元、5.5亿元，EPS分别为0.81、1.01和1.24 元，“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；盈利能力不及预期风险；汇率波动风险。,