核心资产大跌的应对：指望牛市不如思考“胜率”(1).pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股 策略 专题 2019 年 12 月 2 日 核心资产 大跌的应对 :指望牛市不如思考“胜 率 ” 核心 要点： 做投资分析，是为了提高收益率，不是为了分析而分析。因此我们力求减少噪音， 不 “ 人云亦云 ” ， 不打鸡血 。 一个流传度较高的看法：外资（ MSCI 是代表性指数）在 2020年有望流入 2000-5000 亿不等的资金，从而带来估值提升，这是不少人认为 2020 年有牛市的重要“证据”之一。我们不怀疑 2020 年外资为继续流入，但是 问题在于：外资流入真的会带来估值提升吗？会制造出“牛市”吗？ 通过对外资的 研究可以发现 ： 外资 “ 托底 ” 特征 较为明显 ， 典型案例是 2018 年四季度 和 2019 年初大举 买入 暴跌后的 优质公司 ， 指望外资 制造牛市 、 高位买入 ， 甚至 当 “ 接 盘侠 ” 是 危险 的 ， 可能会愚弄自己 。 建议加强 2020 年的业绩研判， 不少 热门核心资产 在未 来一 个月 不会有太好的收益率， 整体看，除了个别公司，多数所谓的核心资产 在 未来的 表现 显著 低于 2019 年 的 行情是大概率 的 。 警惕线性 外推 思维！ 牛市 口号很大 时，通常意味着市场的大跌， 至少是阶段性顶部，比如 2019 年 4 月， 11 月中旬， 乃至系统性风险 ，比如 2018 年 1 月、 2015 年 5 月 。 反之，熊市底部也是如此。 未 来一个月配置思路： 1、 债券思维（防守反击）。 买入估值低、股息率较高、有较好成长性的优质龙头公司 。 2、相关成长股龙头。 调整 较多 时 （ 按照历史经验，跌 20% -30% 就该动手了，指望跌太多往往会错过 ） ，买入景气度较高或行业盈利能 力 强的 优 质资 产。 医 药疫 苗 生物 制品 、 创新 药 和CRO/CDMO 医药研发等子行业 ； 5G 实质受益子行业，比如电路板；新能源汽车锂电池龙头公司； 3、建议继续“排雷”，排除 “伪白马 股” 。 请参考上市公司质量研究之一：“排雷”的先导预警指标 。 分析师 曾万平 ： zengwanping.yjchinastock ： 135 2048 9973 执 业证书编号： S0130519110001 付延平 ： fuyanpingchinastock ： 135 5016 4159 执业证书编号： S0130519060001 近期报告 20191124 核心资产大跌的应对 :指望牛市不如思考“胜率” 20191103 货币政策深度 _CPI 上升引发的通胀担忧：小扰动还是大震动？ 20190925 牛市仍需等待，年内第二波行情走向尾声 20190819 抓住科技等主线，珍惜“小黄金坑” 20190812 上市公司质量研究之一：“排雷”的先导预警指标 A 股策略 专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、外资是 2020 牛市（假设）的关键变量之一吗？ . 3 二 、 我们的观点 ： 外资 “托底 ”的特征强于制造牛市 . 3 三、外资重仓股的买卖节奏特征 . 5 四、外资重仓股的典型特征 . 9 五、小结 . 12 六、未来行情展望与行业配置建议 . 12 插 图 目 录 . 15 表 格 目 录 . 15 A 股策略 专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、 外资是 2020 牛市 （ 假设 ） 的关键变量 之一吗 ？ 11 月往往是资本市场比较热闹的月份，大家忙着计算一年的收益，证券公司研究部门开始了对下一年的展望和憧憬。由于沪深股市赚钱主要靠上涨，做空机制尚不完善，因此大家从内心喜欢每年都能上涨，这种愿望是美好的。不过，现实往往更加骨感，市场不会因为我们个人的主观臆断就涨跌，市场是有内在规律的。最近，媒体较为广泛的报道了 2020 年各种“牛市”的逻辑，从政策、业绩、外资、行业、技术进步等挖地三尺，总归是寻找各种理由来支持上涨。遗憾的是，近期市场跌跌不休，尤其是强势股的大跌给投资 者带来了较大的打击。 我们在 10 月和 11 月的 多次 周报以及专题报告核心资产大跌的应对 :指望牛市不如思考“胜率” 中反复说明一个看法： 2020 年 有较大的可能性 是没有指数牛市的， 即使是结构性牛市，其行情的赚钱效应也赶不上 2019 年， 即使是所谓的核心资产，不少 所谓核心资产 公司的资产回报率在 半年甚至一年 会不太好，甚至可能是 负回报率 （ 2019.11.20-2020 年） ，因为消费、医药和 TMT在 2019 年已经演绎的非常充分了，目前的性价比（“胜率”）不高 。 2019 年赚钱效应显著超过 2017 年的“核心资产”牛市，略逊于 2013 年创业板牛市的2013 年和 2014-2015 年的“水牛”时期，除非你认为未来一段时间是复制 2014-2015 年的疯牛走势，否则目前的板块涨幅是很高的，继续往上涨的可能性小于下跌。 表一： 2019 年核心资产的赚钱效应超过 2017 年 资料来源： wind，中国银河证券研究院 当然， 11.21-2020 年的行情刚刚开始，我们的判断看对了“开始”，未来如何有待观察。这里我们想讨论的一个流传度较高的看法： 外资（ MSCI 是代表性指数） 在 2020 年有望流入 2000-5000 亿 不等的资金，从而带来估值提升，这是不少人认为 2020 年有牛市的重要“证据 ”之一。 我们不怀疑 2020 年外资为继续流入 ，但是 问题在于： 外资流入真的会带来估值提升吗？会制造出“牛市”吗？ 二、 我们的观点 ：外资“托底”的特征强于制造牛市 我们用 陆股通（沪股通和深股通）的数据来探索外资流入的阶段性特点。2014 年 11 月开始，开始推行沪股通政策，外资从香港渠道的流入显著加速。通过对沪深股市的几个关键节点可以看出，外资流入呈现一定的“逆周期性”，2010年 园林工程 装修装饰 电气自动化设备 金属非金属新材料 其他电子 稀有金属 渔业 金属制品 半导体 医疗器械 中药 电子制造3 1 9 . 4 1 8 7 . 3 8 2 . 2 7 5 . 9 6 2 . 3 5 4 . 7 5 0 . 5 4 7 . 8 4 6 . 0 4 4 . 8 4 2 . 5 4 1 . 12013年 互联网传媒 营销传播 医疗服务 医疗器械 文化传媒 计算机应用 食品加工 航天装备 半导体 水务 计算机设备 生物制品1 6 6 . 3 1 2 6 . 0 8 4 . 7 8 4 . 2 8 2 . 6 6 9 . 9 6 6 . 2 6 1 . 3 5 9 . 1 5 7 . 1 5 5 . 1 5 4 . 72014年 券商 基础建设 房屋建设 航运 地面兵装 保险 航空运输 钢铁 电力 港口 多元金融 房地产开发1 5 4 . 4 1 3 5 . 3 1 1 8 . 6 9 4 . 0 9 3 . 7 8 4 . 9 8 0 . 8 7 8 . 3 7 5 . 5 7 4 . 6 6 8 . 5 6 5 . 82015年 动物保健 家用轻工 计算机应用 互联网传媒 电子制造 景点 医疗服务 仪器仪表 电机 包装印刷 塑料 其他电子1 9 8 . 1 1 0 8 . 8 1 0 7 . 0 1 0 6 . 4 1 0 1 . 5 9 7 . 7 9 6 . 6 9 5 . 2 9 4 . 9 9 4 . 4 9 4 . 3 9 3 . 02017年 保险 饮料制造 白色家电 机场 稀有金属 食品加工 水泥制造 铁路运输 航空运输 金属非金属新材料 光学光电子 钢铁8 1 . 8 6 9 . 7 5 5 . 1 5 3 . 0 3 5 . 9 2 9 . 3 2 4 . 9 2 4 . 3 2 3 . 8 2 1 . 6 2 1 . 2 1 9 . 82019年 饮料制造 饲料 半导体 电子制造 医疗服务 畜禽养殖 化学制药 保险 白色家电 机场 水泥制造 元件8 9 . 9 8 6 . 9 8 1 . 3 7 2 . 9 6 2 . 6 5 7 . 2 4 7 . 6 4 6 . 8 4 6 . 6 4 6 . 1 4 4 . 1 4 3 . 6A 股策略 专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 即外资流入有较强的价值投资的特征，在市场指数（沪深 300 代表性较强）低迷时买入的资金较大，在市场较为亢奋时买入的节奏收窄。 图 1： 外资流入存在“逆周期性” 资料来源： wind，中国银河证券研究院 下面是 几个关键时刻 （相对指数高点和低点） 陆股通的表现。 1、 2015 年 6 月时，市场达到亢奋顶点，陆股通净流入资金当月未 58.9 亿，显著小于 5 月份的 142.3 亿， 7 月是净流出 314.9 亿。在市场低点的 2015 年 8 月和 9 月陆股通大幅流入，在 10-12 月市场大反弹时再次资金流出，在市场较为低迷的 2016 年 1-3 月（熔断大跌时期），陆股通累计净流入 144 亿。小结：这一时期，陆股通有一定的逆周期性，即在市场顶部 时，资金流入减缓甚至是净流出，在市场相对底部时，资金流入加速。 表二： 2015.夏天熊市到 2016 年熔断时期的陆股通资金净流入数据 资料来源： wind，中国银河证券研究院 2、 2018 年 2 月是市场较为亢奋的时期，当时充斥着各种牛市的憧憬，主要原因是2017 年所谓的核心资产表现良好， 贵州茅台、恒瑞医药等优质公司的涨幅普遍超过 50%，赚钱效应较为明显。 2 月，陆股通是净流出 -26.3 亿元， 3 月的净额是 97.1 亿元。小结：这一时期，陆股通有一定的逆周期性， 陆股通在市场顶部时资金净流出，在次高点是资金净流入金额 较小。 表三 ： 2018.熊市初期陆股通资金净流入数据 资料来源： wind，中国银河证券研究院 3、 2018 年熊市底部时，市场情绪很悲观，但是陆股通资金大幅流入， 2018.11 月 -2019 年 2 月 累计流入 1841.2 亿元， 可以说是 抄到了大陆股市的“大底” ，“托底”特征很明显，价值投资倾向较为明显，趋势投资倾向较弱。 2000.02500.03000.03500.04000.04500.05000.0(600.0)(400.0)(200.0)0.0200.0400.0600.0800.0陆股通 :当月买入成交净额（亿元） 沪深 300指数（右）指标名称 时间 2 0 1 6 年3 月 2 0 1 6 年2 月 2 0 1 6 年1 月 2 0 1 5 年1 2 月 2 0 1 5 年1 1 月 2 0 1 5 年1 0 月 2 0 1 5 年9 月 2 0 1 5 年8 月 2 0 1 5 年7 月 2 0 1 5 年6 月 2 0 1 5 年5 月陆股通:当月买入成交净额（亿元） 1 0 8 . 3 0 . 0 3 6 . 0 - 5 2 . 3 - 1 6 5 . 5 - 4 4 . 8 1 4 . 5 2 1 4 . 3 - 3 1 4 . 9 5 8 . 9 1 4 2 . 3沪深3 0 0 指数 3 2 1 8 . 1 2 8 7 7 . 5 2 9 4 6 . 1 3 7 3 1 . 0 3 5 6 6 . 4 3 5 3 4 . 1 3 2 0 2 . 9 3 3 6 6 . 5 3 8 1 6 . 7 4 4 7 3 . 0 4 8 4 0 . 8指标名称 时间 2 0 1 8 年3 月 2 0 1 8 年2 月 2 0 1 8 年1 月 2 0 1 7 年1 2 月陆股通:当月买入成交净额（亿元） 9 7 .1 - 2 6 .3 3 5 1 .1 8 5 .7沪深3 0 0 指数 3 8 9 8 .5 4 0 2 3 .6 4 2 7 5 .9 4 0 3 0 .9A 股策略 专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 此外，我们认为外资在底部的大额买入是沪深股市在 2018 年四季度底部的市盈率估值高于 2012 和 2014 年大约 25%的重要原因之一，降低了市场的波动性（）。 表 四 ： 2018.熊市底部陆股通资金净 流入数据 资料来源： wind，中国银河证券研究院 4、 在市场亢奋的 2019 年 4 月，当时的牛市论调非常浓厚，陆股通大幅 减持 180 亿元， 没有跟随所谓的牛市论调起舞。即使在 MSCI 将新兴市场指数中的中国大盘 A 股纳入因子从 5%提高至 10%生效的 5 月 28 日所在当月，资金还是大幅流出的 。 图 2： 2018 年四季度的市场底部的市盈率估值高于 2012 年和 2014 年 资料来源： wind，中国银河证券研究院 三、外资重仓股的买卖节奏特征 前面分析到，陆股通为代表的外资并不会完 全随着市场的情绪而顺势跟随，在大底部和相对顶部呈现出一定的“逆周期性”，在底部区域加仓买入，在顶部区域资金流入减缓甚至净卖出。宏观数据的结论是否能够得到微观数据的验证？我们试着分析下外资的重仓股。 为简单起见，我们主要看前十大股东的变动。 1.贵州茅台 ：外资是大赢家、低买高卖 从数据可以看出，除了贵州茅台大股东， 外资 是贵州茅台市值增加 1 万多亿的最大赢家，最近几年从贵州茅台上面盈利千亿！在 2018 年底部时大举加仓贵州茅台，并且在 2019 年三季度相对高位（市值相比较 2019 年初翻倍）有所减持。 陆股通在贵州茅台上面 的操作近乎完美，典型的低位加仓，高位减持。 指标名称 时间 2 0 1 9 年5 月 2 0 1 9 年4 月 2 0 1 9 年3 月 2 0 1 9 年2 月 2 0 1 9 年1 月 2 0 1 8 年1 2 月 2 0 1 8 年1 1 月陆股通:当月买入成交净额（亿元） - 5 3 6 .7 - 1 8 0 .0 4 3 .6 6 0 3 .9 6 0 6 .9 1 6 1 .4 4 6 9 .1沪深3 0 0 指数 3 6 2 9 .8 3 9 1 3 .2 3 8 7 2 .3 3 6 6 9 .4 3 2 0 1 .6 3 0 1 0 .7 3 1 7 2 .7A 股策略 专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 表五 ： 陆股通在 2019 年三季度（股价 翻倍后 ）减持了 1005 万股贵州茅台 资料来源： wind，中国银河证券研究院 表 六 ： 陆股通 在 2018 年三、四季度底 ， 低位 增持了 1027 万股贵州茅台 资料来源： wind，中国银河证券研究院 表 七 ： 陆股通在 2016-2019 年 增持 贵州茅台 ， 2019 年 三季度 高位时 减持 资料来源： wind，中国银河证券研究院 报告期 机构持股数量合计( 万股) 机构持股比例合计( %)合计 一般法人 基金 券商 保险 陆股通 合计 一般法人 基金 券商 保险 陆股通2 0 1 9 / 9 / 3 0 1 0 0 ,1 7 5 .6 7 8 2 ,8 8 9 .8 1 6 ,0 4 0 .0 1 1 5 1 .5 3 3 0 .9 3 1 0 ,0 5 7 .4 2 7 9 .7 5 6 5 .9 8 4 .8 1 0 .1 2 0 .2 6 8 .0 12 0 1 9 / 6 / 3 0 1 0 1 ,2 9 4 .7 1 8 2 ,8 8 9 .8 1 6 ,2 2 7 .7 1 1 7 5 .4 2 - 1 0 ,6 0 9 .8 6 8 0 .6 4 6 5 .9 8 4 .9 6 0 .1 4 - 8 .4 52 0 1 8 / 1 2 / 3 1 9 9 ,8 0 1 .7 2 8 2 ,8 8 9 .8 1 4 ,8 9 9 .1 2 4 1 .5 1 - 9 ,9 9 5 .3 8 7 9 .4 5 6 5 .9 8 3 .9 0 .0 3 - 7 .9 62 0 1 8 / 9 / 3 0 9 9 ,5 1 9 .1 7 8 2 ,8 8 9 .8 1 5 ,1 7 6 .9 9 6 0 .2 4 - 9 ,5 5 6 .1 9 7 9 .2 2 6 5 .9 8 4 .1 2 0 .0 5 - 7 .6 12 0 1 8 / 6 / 3 0 9 9 ,0 4 7 .8 8 8 2 ,7 8 4 .6 6 5 ,1 8 1 .8 9 7 8 .8 - 9 ,0 9 8 .6 4 7 8 .8 5 6 5 .9 4 .1 3 0 .0 6 - 7 .2 42 0 1 7 / 1 2 / 3 1 9 8 ,1 4 3 .2 7 8 3 ,7 0 6 .6 8 4 ,9 8 8 .5 5 5 2 .9 6 3 3 6 .7 4 7 ,3 7 0 .7 2 7 8 .1 3 6 6 .6 3 3 .9 7 0 .0 4 0 .2 7 5 .8 72 0 1 7 / 9 / 3 0 9 9 ,2 5 2 .8 4 8 3 ,6 9 9 .4 6 4 ,5 6 3 .5 5 5 2 .8 3 - 7 ,8 4 8 .2 9 7 9 .0 1 6 6 .6 3 3 .6 3 0 .0 4 - 6 .2 52 0 1 7 / 6 / 3 0 9 9 ,7 1 4 .8 0 8 4 ,2 1 4 .3 4 4 ,6 2 7 .7 6 3 9 .8 4 4 4 5 .3 7 7 ,5 4 5 .3 1 7 9 .3 8 6 7 .0 4 3 .6 8 0 .0 3 0 .3 5 6 .0 12 0 1 6 / 1 2 / 3 1 1 0 0 ,7 3 0 .2 9 8 4 ,6 8 5 .2 6 4 ,5 2 4 .3 8 5 0 .9 7 5 3 8 .0 4 7 ,9 9 1 .6 9 8 0 .1 9 6 7 .4 1 3 .6 0 .0 4 0 .4 3 6 .3 6A 股策略 专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图 3： 外资长期重仓贵州茅台， 2019 年三季度估值高位时减持 资料来源： wind，中国银河证券研究院 2.上海机场 ：外资高位大幅减持 上海机场是外资长期重仓股，一度持股接近 30%的限制， 是目前占流通股比重最高的外资持股， 在最近两年股价上涨 2 倍、估值处于历史高位后，外资逐步减持，股价卖在了历史高位（截至目前是这样）。 图 4： 外资长期重仓上海机场， 2019 年二 、 三季度 市值和估值 高位 时 减持 资料来源： wind，中国银河证券研究院 表 八 ： 前十大股东的陆股通 2019 年三季度减持 上海机场 资料来源： wind，中国银河证券研究院 A 股策略 专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 表 九 ： 前十大股东的陆股 通 在 2019 年 一季度通增持上海机场 资料来源： wind，中国银河证券研究院 表 十 ： 陆股通在 2019 年二、三季度减持上海机场 资料来源： wind，中国银河证券研究院 3.恒瑞医药 ：外资高位减持 恒瑞医药是外资长期重仓股，在估值处于历史高位时（市盈率 80 多倍），外资在 2018 年三季度和 2019 年三季度逐步减持。 图 5： 外资长期重仓恒瑞医药， 2018 和 2019 年三季度市值和估值高位时减持 合计 一般法人 基金 陆股通 一般法人 基金 陆股通2 0 1 9 - 0 9 - 3 0 6 7 ,8 2 2 .6 8 2 6 ,9 5 4 .5 0 1 0 ,6 0 5 .5 6 2 6 ,0 9 2 .6 5 2 4 .6 5 9 .7 0 2 3 . 8 62 0 1 9 - 0 6 - 3 0 7 7 ,0 4 0 .4 6 2 8 ,1 9 4 .5 0 1 5 ,2 2 3 .9 0 2 8 ,5 8 0 .3 1 2 5 .7 8 1 3 .9 2 2 6 . 1 42 0 1 8 - 1 2 - 3 1 7 5 ,6 7 0 .9 0 2 8 ,5 0 7 .0 0 1 2 ,1 4 5 .0 2 3 1 ,5 8 4 .8 3 2 6 .0 7 1 1 .1 1 2 8 . 8 82 0 1 8 - 0 9 - 3 0 7 2 ,0 9 0 .5 8 2 8 ,5 9 7 .8 7 7 ,5 7 0 .0 8 3 2 ,6 4 1 .6 1 2 6 .1 5 6 .9 2 2 9 .8 52 0 1 8 - 0 6 - 3 0 7 7 ,2 6 5 .2 9 3 0 ,9 9 3 .1 4 1 0 ,3 7 3 .4 3 3 2 ,3 2 0 .8 8 2 8 .3 4 9 .4 9 2 9 .5 62 0 1 7 - 1 2 - 3 1 7 6 ,9 4 8 .0 6 2 8 ,2 9 1 .1 5 9 ,5 9 1 .5 2 3 3 ,4 6 0 .0 3 2 5 .8 7 8 .7 7 3 0 .6 02 0 1 7 - 0 9 - 3 0 7 4 ,1 1 5 .3 6 2 9 ,3 0 7 .9 4 5 ,5 2 5 .1 4 3 2 ,4 4 0 .5 3 2 6 .8 0 5 .0 5 2 9 .6 72 0 1 7 - 0 6 - 3 0 7 6 ,9 2 2 .0 8 2 9 ,1 6 2 .9 4 1 0 ,5 0 0 .7 4 3 0 ,3 6 1 .1 9 2 6 .6 7 9 .6 0 2 7 .7 72 0 1 6 - 1 2 - 3 1 7 0 ,1 2 4 .5 5 2 5 ,0 7 3 .2 5 7 ,3 0 9 .2 3 2 9 ,2 3 4 .4 5 2 2 .9 3 6 .6 8 2 6 .7 4报告期机构持股数量合计( 万股) 机构持股比例合计 （% ）A 股策略 专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 表 十一 ： 外资 在 2019 年 初 加仓 恒瑞医药 、 三季度 高位 减持 恒瑞医药 资料来源： wind，中国银河证券研究院 表 十二 ： 外资 长期 重仓 恒瑞医药 ， 估值 高位 （ 80 多倍 市盈率 ） 时 减持 资料来源： wind，中国银河证券研究院 四 、 外资 重仓股 的 一些 典型 特征 通过 分析 外资 重仓 股 ， 可以 发现 ： 1、 外资 “ 价值投资 ” 的 色彩 较浓 ， 其 盈利 指标 往往 较强 ， 以 ROE 为例 ， 外资 前 50 名 股票 roe 基本上 都在 10%以上 ，报告期 合计 一般法人 基金 陆股通 合计 一般法人 基金 陆股通2 0 1 9 - 0 9 - 3 0 2 7 3 ,6 5 2 .9 7 1 8 3 ,8 1 1 .8 7 3 1 ,0 7 6 .1 0 5 0 ,9 5 4 .6 1 6 2 .1 4 4 1 .7 4 7 .0 6 1 1 .5 72 0 1 9 - 0 6 - 3 0 2 7 6 ,1 0 6 .1 8 1 8 3 ,7 7 9 .9 9 3 0 ,9 1 6 .3 9 5 3 ,6 3 7 .2 3 6 2 .7 0 4 1 .7 3 7 .0 2 1 2 .1 82 0 1 8 - 1 2 - 3 1 2 8 2 ,3 2 3 .0 1 2 1 1 ,3 3 6 .6 6 2 2 ,6 5 3 .9 6 4 2 ,4 3 2 .4 1 7 7 .1 0 5 7 .7 1 6 .1 9 1 1 .5 92 0 1 8 - 0 9 - 3 0 2 7 9 ,6 4 9 .3 5 2 1 1 ,7 3 1 .3 2 1 4 ,7 9 8 .0 9 4 7 ,9 8 7 .7 8 7 6 .3 7 5 7 .8 2 4 .0 4 1 3 .1 02 0 1 8 - 0 6 - 3 0 2 9 0 ,9 5 3 .1 4 2 1 2 ,2 8 9 .4 2 1 9 ,8 5 7 .5 4 5 4 ,9 4 4 .6 1 7 9 .4 5 5 7 .9 7 5 .4 2 1 5 . 0 02 0 1 7 - 1 2 - 3 1 2 1 5 ,7 5 9 .6 3 1 6 5 ,5 5 9 .0 9 1 0 ,4 1 5 .1 2 3 5 ,2 2 8 .4 6 7 6 .6 1 5 8 .7 9 3 .7 0 1 2 .5 12 0 1 7 - 0 9 - 3 0 2 1 2 ,0 2 7 .5 0 1 6 6 ,6 9 2 .7 3 6 ,2 0 0 .4 9 3 3 ,9 7 5 .0 7 7 5 .2 9 5 9 .1 9 2 .2 0 1 2 .0 62 0 1 7 - 0 6 - 3 0 2 1 3 ,8 6 5 .3 3 1 6 7 ,6 9 7 .7 3 1 1 ,0 6 8 .3 8 3 1 ,2 8 0 .8 6 7 6 .0 5 5 9 .6 3 3 .9 4 1 1 .1 22 0 1 6 - 1 2 - 3 1 1 7 6 ,2 4 1 .0 7 1 3 8 ,1 5 3 .6 4 1 2 ,8 2 4 .2 5 1 8 ,7 1 6 .4 9 7 5 .2 2 5 8 .9 6 5 .4 7 7 .9 9机构持股数量合计 ( 万股 ) 机构持股比例合计 ( % )A 股策略 专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 估值 方面 ， 整体 较低 ， 除了 盈利 波动 较大 的 科技股 （ 不 是 很适合 用 pe 和 pb 估值 ） ， 以 pb 和 pe 测度 的 外资 持股 的 整体 估值 较低 ； 2、 持股 和 沪深 300 的 重合度 较高 ； 3、 较 少 参与 纯粹 概念股 但 是 业绩 差 的 炒作 。 由于 此处 不是 本文 重点 ， 不做 详细 论证 。