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2019年 上半年零售 行业报告 1 联合信用评级有限公司 零售 行业季度研究报告 （ 2019年 4月 1日至 2019年 6月 30日） 一、 零售行业整体运营情况 2019年上半年，我国 社会消费品零售总额增速较上年同期有一定回落； CPI持续 上涨 ，利好超市行业； 减税降费政策实施、五一假期延长以及电商购物节“ 618”等多种因素对消费起到提振效应。 2019年 1 6月， 社会消费品零售总额 195,210亿元，同比增长 8.4%， 增速较上年同期下降 1个百分点；但在五一假期延长、减税降费政策出台以及部分重点商品销售增速回升等多重因素的带动下，二季度 社会消 费品零售总额 的同比增速较一季度明显加快。 2019年初以来， CPI不断上涨， 2019年 1 6月， CPI累计上涨 2.2%，其中食品价格上涨 4.70%，非食品价格上涨 1.60%。 CPI的上涨或下降对客单价有明显增长或降低作用。超市行业以必需品销售为主，具有一定消费刚性，鲜菜鲜果猪肉等食品的价格水平居高不下，对超市板块经营业绩和同店增速具有一定提振效应。 图 1 社会消费品零售总额 和 CPI累计同比 增速情况（单位： %） 资料来源： Wind资讯 从 限额以上零售商品销售 增速来看， 2019年 1 6月， 消费品市场总体呈现 上升态势，必选消费品（如粮油、食品、饮料、烟酒类） 持续稳健 增长，可选品类 （如金银珠宝类、汽车类）等增速企稳回暖。 今年以来政府连续出一系列减税降费的政策， 目前降低增值税税率、下调社保费率、小微企业普惠性税收减免等主要措施均已出台实施， 2 万亿减税降费的红利将加速释放，有效减轻了企业和个税的负担 。 除此之外，五一假期延长 、电商购物节“ 618”等也在一定程度上能够刺激消费 。 2019年 上半年零售 行业报告 2 图 2 限额以上零售商品销售增速 （单位： %） 资料来源： Wind资讯 2019年 1 6月， 限额以上零售业单位中的超市、百货店、专业店和专卖店零售额比上年同期分别增长 7.4%、 1.5%、 5.3%和 3.0%，超市零售额增速与上年同期持平，百货店、专业店和专卖店零售额增速较上年同期均有所 下降 。 2019年 1 6月，全国 网上零售额 48,161亿元，同比增长 17.8%，增速较上年同期下降 12.3个百分点，电商市场增速明显放缓，但对实体零售业的冲击仍在延续。 二、零售行业发债企业财务状况 从 上半年发债零售企业 （ 22家）财务数据看，行业 整体 运行平稳 ， 发债企业 营业总 收入持续增长 ， 龙头企业带动效应明显； 发债企业 盈利能力受投资收益和营业外收入影响较大， 扣非后 净利润总额 略有增长 ；发债企业经营效率略有下降，其中家电连锁企业和百货零售企业经营效率 下降 较为明显 。 2019年 6月底，发债企业 财务杠杆水平 略有升高 ， 但 债务负担整体 可控 。 2019 年 1 6 月 ， 发债样本企业（ 22 家） 实现 营业 总 收入 3,551.98 亿元，同比增长 9.32%；其 中， 行业内龙头企业 对营业总收入增长 带动 明显 ，如苏宁易购、国美电器、重庆商社、上海百联、山东商业等 ，收入分别增长 22.49%、 3.35%、 3.09%、 5.08%、 10.65%。 苏宁易购通过 智慧零售战略，线下加快门店布局，提升门店经营质量，并线上专注于流量经营、会员营销以及商品运营，保持了快速的增长，同时，物流、金融围绕零售业务不断提高服务能力，业务规模稳步增长，2019年上半年实现收入 1,355.71亿元 。 但同时，中小零售 企业受线上零售 竞争冲击明显，百货业收入 增长乏力，如迪信通、 友阿股份 等 企业 收入 下降 较为明显 。 2019年 1 6月 ， 发债样本企业（ 22家） 实现净利润总额 78.05亿元，同比减少 29.17%，行业整体盈利情况受苏宁易购净利润 下降 影响很大 。 2019 年 16 月 ，苏宁易购实现净利润 21.39亿元，同比下降 64.36%， 苏宁易购 在 2018 年上半年 出售了部分阿里巴巴股份获利 ，推动 当期 净利润大幅增长 。若从样本中剔除苏宁易购， 2019 年 1 6 月 ， 发债样本企业（ 21 家） 实现净利润总额 56.65亿元，同比增长 12.95%；其中百货业净利润增长较快，如广百集团、山东商业、重庆商2019年 上半年零售 行业报告 3 社、杭州商旅、翠微大厦、友阿股份等，但净利润增长受投资收益和营业外收入等非经常性损益增长影响较大。 2019 年 1 6 月 ， 发债样本企业（ 21 家） 实现扣非后净利润 30.85 亿元， 同比略有增长。 从营运能力来看， 2019 年 1 6 月 ， 发债样本企业（ 22 家） 存货周转率中位值由上年同期的3.07 倍下降至 2.90 倍 ， 总资产周 转率中位值由上年同期的 0.38 倍下降至 0.34 倍， 其中家电连锁企业和百货零售企业经营效率 下降 较为明显，如长沙通程、迪信通、王府井、友阿股份等企业。 债务负担方面 ， 截至 2019 年 6 月底，发债 样本 企业 （ 22 家） 资产负债率 和全部债务资本化比率分别为 58.35%和 37.28%， 较 去年同期分别上升 2.03个百分点和 0.46 个百分点， 债务 杠杆水平相对 稳定 ；流动比率和速动比率分别为 0.99 倍和 0.75倍，较上年同期略有下降。 三、行业要闻 减税降费举措频出，政策红利加速释放 财政部税务总局海关总署颁布关于深化增值税改革有关政策的公告，自 2019 年 4 月 1日起施行，增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用 16%税率的，税率调整为 13%；原适用 10%税率的，税率调整为 9%。 2019 年政府工作报告中又再次强调了关于深化增值税改革、确保所有行业税负只减不增的政策。除此之外，国务院办公厅公布了关于印发降低社会保险费率综合方案的通知，自 2019 年 5 月 1 日 起，降低城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各省养老保险单位缴费比例高于 16%的，可降至 16%；继续执行阶段性降低失业和工伤保险费率政策。 国家税务总局最新统计显示， 2019年 1 4月份全国累计新增减税 5,245亿元，在减轻企业负担的同时，增添了企业发展动能，助力经济平稳运行和高质量发展。深化增值税改革是今年更大规模减税降 费的“主菜”，自 4月 1日起实施，首月实现净减税 1,113亿元。 【点评】 降税能促进居民消费升级，使消费者将享受到种类更丰富、价格更实惠的商品。 四、债券市场跟踪 2019 年 1 6 月， 发债零售企业中， 上调 主体信用 级别 的 企业 有 1 家 ， 下调 主体信用 级别 的企业有 1家。 1 2019年 上半年零售 企业新发债情况 从发债情况上看， 2019年 1 6月 ， 共有 16 家 零售 企业发行 36 支信用债券（含 银行间市场产品 ： 短期融资券（ CP）、超短期融资券（ SCP）、定向工具（ PPN）、中期票据（ MTN） ） ，发行规模 合计 279.70亿元， 较上年同期 发行规模 114.60亿元 大幅增长。从发行期限上看， 1年以内占比2019年 上半年零售 行业报告 4 58.33%、 13年（含 1年）占比 11.11%、 35年（含 3年）占比 25.00%， 5年及以上占比 5.56%。发行票面利率在 3.007.80%之间。 表 1 2019年 1 6月零售行业债券发行情况（单位：亿元、 %） 证券简称 发行人 发行总额 起息日期 到期日期 债券期限 票面利率 发行时 主体级别 最新评展望 18 京供销SCP010 北京供销社投资管理中心 5.00 2019-01-04 2019-10-01 0.74 5.20 AA+ 稳定 19 京供销SCP001 北京供销社投资管理中心 5.00 2019-01-18 2019-10-15 0.74 4.50 AA+ 稳定 19 苏电 01 苏宁电器集团有限公司 27.00 2019-01-29 2023-01-29 4.00 7.30 AAA 稳定 19 物美 SCP001 物美科技集团有限公司 4.50 2019-02-15 2019-11-12 0.74 3.95 AAA 稳定 19 国美 01 国美电器有限公司 5.00 2019-02-27 2025-02-27 6.00 7.80 AA+ 稳定 19 沪百联SCP001 上海百联集团股份有限公司 15.00 2019-02-28 2019-08-27 0.49 3.07 AAA 稳定 19 步步高MTN001 步步高投资集团股份有限公司 3.00 2019-03-01 2022-03-01 3.00 7.38 AA 稳定 19 嘉兴现代SCP001 嘉兴市现代服务业发展投资集团有限公司 5.00 2019-03-07 2019-12-02 0.74 3.49 AA+ 稳定 19 华联投资PPN001 北京华联集团投资控股有限公司 7.00 2019-03-08 2020-03-08 1.00 7.50 AA+ 稳定 19 供销 MTN001 中国供销集团有限公司 20.00 2019-03-18 2024-03-18 5.00 4.70 AAA 稳定 19 步步高MTN002 步步高投资集团股份有限公司 1.00 2019-03-18 2022-03-18 3.00 7.50 AA 稳定 19 鲁商 SCP002 山东省商业集团有限公司 5.00 2019-03-20 2019-09-16 0.49 6.49 AA+ 稳定 19 华联 SCP001 北京华联综合超市股份有限公司 4.00 2019-03-21 2019-12-16 0.74 6.70 AA 稳定 19 京客隆 CP001 北京京客隆商业集团股份有限公司 3.00 2019-03-25 2020-03-24 1.00 3.90 AA 稳定 19 京供销SCP002 北京供销社投资管理中心 5.00 2019-03-25 2019-12-20 0.74 5.20 AA+ 稳定 19 鲁商 SCP004 山东省商业集团有限公司 3.00 2019-04-16 2019-08-14 0.33 6.30 AA+ 稳定 19 物美科技SCP002 物美科技集团有限公司 5.00 2019-04-19 2020-01-14 0.74 3.90 AAA 稳定 19 王府井SCP001 王府井集团股份有限公司 10.00 2019-04-19 2020-01-14 0.74 3.35 AAA 稳定 2019年 上半年零售 行业报告 5 19 华联 SCP002 北京华联综合超市股份有限公司 6.00 2019-04-25 2020-01-20 0.74 7.00 AA 稳定 19 华联投资PPN002 北京华联集团投资控股有限公司 2.50 2019-04-29 2020-04-29 1.00 6.90 AA+ 稳定 19 嘉兴现代SCP002 嘉兴市现代服务业发展投资集团有限公司 5.00 2019-05-08 2020-02-02 0.74 3.60 AA+ 稳定 19 苏电 03 苏宁电器集团有限公司 20.00 2019-05-10 2023-05-10 4.00 7.30 AAA 稳定 19 鲁商 SCP005 山东省商业集团有限公司 6.00 2019-05-22 2019-10-29 0.44 6.20 AA+ 稳定 19 步步高 CP001 步步高投资集团股份有限公司 3.00 2019-05-22 2020-05-21 1.00 7.20 AA 稳定 19 物美科技SCP003 物美科技集团有限公司 5.00 2019-05-24 2020-02-18 0.74 3.90 AAA 稳定 19 物美 01 物美科技集团有限公司 5.00 2019-06-05 2022-06-05 3.00 4.30 AAA 稳定 19 鲁商 SCP006 山东省商业集团有限公司 5.00 2019-06-18 2019-12-15 0.49 6.20 AA+ 稳定 19 杭商贸SCP001 杭州市商贸旅游集团有限公司 10.00 2019-06-21 2019-12-18 0.49 3.00 AAA 稳定 19 物美科技SCP004 物美科技集团有限公司 2.00 2019-06-24 2020-03-20 0.74 3.90 AAA 稳定 资料来源： Wind，联合评级整理 2 2019年 1 6月 零售 企业信用评级变动 表 2 2019年 1 6月零售行业信用评级变动情况 发行人 最新主体评级 最新债项评级 最新评级展望 最新债项评级变动方向 最新债项评级日期 物美科技集团有限公司 AAA AAA 稳定 上调 2019-06-26 大连金玛商城企业集团有限公司 C C - 下调 2019-06-27 资料来源： Wind，联合评级整理 3 2019年 三季度零售 企业 发行债券到期情况 2019 年 三 季度， 零售 行业 企业 将到期债券共 20 支，到期规模 132.10 亿元，较 二 季度 到期规模 大幅上升 。 表 3 2019年 三 季度 零售 行业债券兑付情况（单位： 亿元 ） 证券简称 发行人 到期日期 发行总额 发行时主体 评级 发行时主体评级展望 18 供销 SCP003 中国供销集团有限公司 2019-08-16 15.00 AAA 稳定 16 供销 01 中国供销集团有限公司 2019-08-16 10.00 AAA 稳定 2019年 上半年零售 行业报告 6 18 物美 SCP003 物美科技集团有限公司 2019-09-03 2.00 AA+ 稳定 18 物美 SCP003 物美科技集团有限公司 2019-09-03 2.00 AA+ 稳定 19 沪百联 SCP001 上海百联集团股份有限公司 2019-08-27 15.00 AAA 稳定 18 鲁商 SCP013 山东省商业集团有限公司 2019-09-14 12.00 AA+ 稳定 19 鲁商 SCP002 山东省商业集团有限公司 2019-09-16 5.00 AA+ 稳定 19 鲁商 SCP004 山东省商业集团有限公司 2019-08-14 3.00 AA+ 稳定 19 鲁商 SCP007 山东省商业集团有限公司 2019-08-30 3.00 AA+ 稳定 18 鲁商 SCP013 山东省商业集团有限公司 2019-09-14 12.00 AA+ 稳定 19 鲁商 SCP002 山东省商业集团有限公司 2019-09-16 5.00 AA+ 稳定 19 鲁商 SCP004 山东省商业集团有限公司 2019-08-14 3.00 AA+ 稳定 19 鲁商 SCP007 山东省商业集团有限公司 2019-08-30 3.00 AA+ 稳定 18 京客隆 CP001 北京京客隆商业集团股份有限公司 2019-09-28 3.00 AA 稳定 18 京客隆 CP001 北京京客隆商业集团股份有限公司 2019-09-28 3.00 AA 稳定 京东 06 次 北京京东世纪贸易有限公司 2019-09-12 2.10 - - 16 华联 MTN001 北京华联综合超市股份有限公司 2019-08-31 7.00 AA 稳定 16 华联 MTN001 北京华联综合超市股份有限公司 2019-08-31 7.00 AA 稳定 18 华联投资 PPN003 北京华联集团投资控股有限公司 2019-08-03 10.00 AA+ 稳定 18 华联投资 PPN003 北京华联集团投资控股有限公司 2019-08-03 10.00 AA+ 稳定 资料来源： Wind，联合评级整理 五 、行业信用展望 2019年上半年，零售行业 销售规模稳健增长，其中必选消费品受 CPI增长影响增长较快，可选消费品销售增速企稳 回升 。五 一假期延长、电商购物节以及减税降费政策的实施有助于提振居民消费。随着居民可支配收入增加、减税红利释放，零售行业外部发展环境良好， 联合评级对零售行业的展望为“稳定”。 2019年 上半年零售 行业报告 7 研究报告声明 联合信用评级有限公司（以下简称 “ 联合评级 ” ）具有中国证券监督管理委员会核准的证券市场资信评级业务资格。 联合评级在自身所知情范围内，与本研究报告中可能所涉及的证券或证券发行方不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 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