2019年9月债券市场风险监测报告.pdf

2019 年 9 月 债券市场风险监测报告 （ 中研发布 ） 统计监测部 1 2 2019 年 9 月 债券市场风险监测 报告 一、 市场风险 监测 2019 年 9 月， 债券指数 下行 ， 中债净价指数 下降 0.17%至100.2526 点，中债国债净价指数下降 0.47%至 118.2426 点 ，中债信用债净价指数 下降 0.15%至 95.0642 点 。 国 债收益率曲线 趋于陡峭 ， 10 年期国债利率上行 8BP 至 3.14%， 1 年期国债利率下行6BP 至 2.56%。 国债 期货价格 下降 ， 10 年期国债期货 活跃合约结算价 下降 0.77%至 98.20。 债券市场波动性 较低 。 中债净价 指数、 1 年期 国债收益率和10年期国债利率波动率 分别处于历史分位数的 26%、 15%和 21%。价格指标波动较大时点主要包括 月初央行宣布降准及 中国国债纳入摩根大通指数后国债指数显著上升， 月中美联储降息后短期国债利率显著下行 。 2019 年三季度，债券价格整体上升，但 8 月中旬以来有所回落。国债收益率曲线整体下行。市场波动率相对偏低。 3 图 1.1： 中债净价指 数 走势及波动情况 图 1.2： 10 年期国债利率走势及波动情况 图 1.3： 1 年期国债利率走势及波动情况 4 二 、 信用风险监测 月度 债券违约率 边际上升 。 9 月 新增 违约债券 17 支 ，违约规模 118.29 亿元 1，边际违约率 20.06%，较上月 上升 0.03 个百分点 。 9 月新增实质性违约企业 1 家，为三鼎控股集团，除已违约或展期债券外还存续 2 只 12.29 亿元待偿债券 。 信 用利差 窄幅波动 。 5 年期 AA 级产业债 信用利差 3159BP，较上月末 扩大 2BP， 5 年期 AA 级城投债信用利差 4117BP，较上月末收窄 5BP。 新发公司信用债债项资质 边际上升 ， 9 月新发公司信用债隐含评级指数 5为 85.61，较上月上升 0.65。 存量公司信用债隐含评级下调率 边际下降 。 中债估值的公司信用债中， 隐含评级调整债券 171 支，其中下调 144 支 ，隐含评级下调率 6为 0.79%，较上月下降 0.10 个百分点 。 隐含评级调整涉及发行主体共 40 家，其中下调 34 家 ，排名前 3 的行业 7分别为 制造业 12 家、 建筑 业 7 家和房地产业 3 家 。 2019 年三季度，信用风险仍未解除但整体可 控。三季度累计违约债券 308.22 亿元，新增违约企业 5 家，相比二季度环比增加 61%和 25%；但相比去年同期分别下降 30%和 69%。一级市1 违约债券统计口径包含协议展期债券 ， 违约时间按首次违约或展期时间统计 。 2 边际违约率是指特定时间段内发生违约量占期初市场总存量的比例 ，即：当月边际违约率 =当月 新增违约债券面额 /上月末 公司信用债托管量。其中公司信用债包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券、可转债、可交换债等。 3 产业债信用利差 =中债中短期票据到期利率 -中债国债到期利率。 4 城投债信用利差 =中债 城投债到期利率 -中债国债到期利率。 5 新发公司信用债 隐含评级指数是对公司信用债发行的债项资质的综合度量，计算方法是将中债市场隐含评级转化为量化评级，再对新发行公司信用债以发行面额为权重计算量化评级的加权平均值。其中量化评级从 100分起按照隐含评级高低顺序每降一级减 5分，即隐含评级 AAA+、 AAA、 AAA-、 AA+、 AA、 AA-、A+、 A、 A-、 BBB+、 BBB、 BB、 B、 CCC、 CC 分别对应量化评级 100、 95、 90、 85、 80、 75、 70、 65、 60、55、 50、 45、 40、 35、 30 分。 6 公司信用 债 隐含评级下调率是指公司信用债当月月末隐含评级低于上月月末隐含评级的债券支数占可比公司信用债总支数，其中可比公司信用债总支数是指当月和上月月末均有隐含评级的公司信用债支数。 7 行业分类采用最新证监会行业分类标准。 5 场发债企业资质整体小幅上移，二级市场信用利差显著收窄，收窄幅度城投债大于产业债。存量公司信用债隐含评级下调率环比有所上升，但显著低于去年同期水平。 图 2.1： 新增 违约 债券 统计 图 2.2：信用利差走势 6 图 2.3：新发公司信用债隐含评级指数 图 2.4： 存量 公司信用债隐含评级调整情况 7 三 、 流动性风险监测 现券市场流动性 保持稳定 。 9 月债券市场现券交易量约为19.19 万亿元 ，日均现券交易量约为 9138.29 亿元 ， 较 上月上升0.15%。日均现券换手率 8为 0.97%，较上月 下降 0.01 个百分点 。 货币市场流动性保持 充裕 。 本月 七天基准回购利率（ BR007）9平均 为 2.57%， 低 于上月均值 10BP， 高 于公开市场操作利率102BP。 月末 BR007 上升至全月最高点 2.95%，高于上月最高点15BP。 流动性分层 幅度季节性上升。 本月中小银行、非银机构和非法人产品成员利差 11分别为 2BP、 21BP、 25BP，较上月扩大 1BP、8BP、 11BP。担保品利差 12为 34BP，较上月扩大 9BP。 2019 年三季度，现券市场流动性整体较高，三季度（年化）换手率为 247%，环比和同比分别增长 18 和 26 个百分点。 货币市场流动性持续充裕 ，资金利率走势平稳。 BR007 利率中枢在2.60%，与二季度基本持平， 利率波动有所收敛 ，流动性分层状况显著改善。 8 日均现券换手率计算方法为，当月现券交易面额除以月末托管量除以交易天数。 9 基准回购利率（ Benchmark Repo, BR）是中央结算公司编制和发布的回购市场利率基准 ，是基于全市场以利率债质押的质押式回购交易计算的成交利率加权中位数。 基准回购利率包括隔夜和七天两个品种 ，分别以 BR001 和 BR007 表示 。 10 公开市场操作利率 是指 7 天逆回购利率。 11 成员利差是指中小银行、非银机构、非法人产品与大型银行之间的融资利率差异，其中大型银行包括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和信用社。 12 担保品利差是指质押非利率债和质押利率债 之间 的融资利率差异。 8 图 3.1：现券 日均 交易量及 换手率 图 3.2： BR007 走势（ %） 图 3.3：成员利差和担保品利差（ BP） 9 四 、 债券市场 结构 监测 债券市场总规模 继续 增长 。 2019 年 9 月末，含同业存单在内的债券市场总托管量 13约为 95.02 万亿元，较上月增加 0.85 万亿元。规模同比增速 14.56%，较上月 下降 0.45 个百分点 。 信用债 期限结构保持稳定 。从存量上看， 截至 9 月末，短期融资券占公司信用债 10.58%，较上月末 下降 0.17 个百分点；同业存单占商业金融债 58.88%，较上月末 下降 0.84 个百分点 。 从发行量上看 ， 9 月公司信用债发行量 小幅回落 ，其中短期融资券占比为 37.05%，较上月 下降 1.41 个百分点 ； 商业金融债发行量小幅回落 ，其中同业存单占比为 79.86%，较上月 下降 3.82 个百分点 。 存量 信贷期限结构整体稳定 。 最新数据显示（截至 8 月 ） 非金融企业短期贷款 和票据融资 存量占比 38.93%，环比下降 0.05个百分点 。 2019 年三季度，债券市场规模增速有所放缓，商业金融债中同业存单占比有所下降，公司信用债中短期融资券占比保持稳定。信贷期限结构整体稳定。 13 债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券托管存量。