2019年第3季度全球宏观经济季度报告.pdf

撰稿人 张 斌 杨子荣 陆 婷 冯维江 熊爱宗 徐奇渊 杨盼盼 常殊昱 栾 稀 陈 博 顾 弦 崔晓敏 熊婉婷 2019 年第 3 季度 2019 年 10 月 16 日 全球宏观经济季度报告 专题：美国 欧洲 日本 金砖国家 中国 东盟与韩国 金融市场 大宗商品 外贸 全球宏观经济季度报告由中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济与政治研究所 全球宏观经济研究组 顾 问 张宇燕 首席专家 张 斌 姚枝仲 团队成员 曹永福 美国经济 杨子荣 美国经济 陆 婷 欧洲经济 冯维江 日本经济 熊爱宗 金砖国家 徐奇渊 中国经济 杨盼盼 东盟与韩国 常殊昱 国际金融 栾 稀 国际金融 李远芳 国际金融 肖立晟 国际金融 陈 博 大宗商品 顾 弦 大宗商品 吴海英 对外贸易 崔晓敏 对外贸易 熊婉婷 金融政策 王 地 宏观经济 吴泓蓁 科研助理 联系人： 吴泓蓁 邮箱： iwepceem163 电话： (86)10-8519 5775 通讯地址：北京建国门内大街 5 号 1543 房间（邮政编码： 100732） 免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。I CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） 目录 3目录 目录 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 目录 美国：经济增速继续放缓 . 1 2019 年 3 季度美国经济增速继续放缓，制造业 PMI 跌破荣枯线，经济景气趋于下行。分项来看，美国消费者信心有所回落，消费韧性初现疲软；企业投资和出口增速继续下滑，拖累经济增长；通货膨胀率显著低于 2%的目标；劳动力市场维持强劲，失业率仍处低位，但新增非农就业人数不及上半年均值。为应对经济下行压力和贸易的不确定性，美国财政政策发力空间有限，货币政策则两度降息，但内部分歧加大。 欧洲：经济加速下行 货币政策发力 . 7 2019 年 3 季度欧元区经济加速下行，综合 PMI 表现低于预期，制造业收缩进一步加深，并有向服务业蔓延的趋势。德国制造业萎缩程度加剧，工业产出疲态尽显，成为欧元区经济最大拖累。不过，欧元区就业状况整体稳定，居民消费支出和企业投资仍具有一 定韧性，贸易账户盈余也自 6 月大幅收窄后有所回升。通胀方面，受能源价格下跌的影响， 9 月欧元区通胀维持在低位，剔除能源食品价格后的核心通胀略有上升。为刺激通胀、提振欧元区经济，欧央行9 月采取了降息和重启量化宽松的操作。考虑到 4 季度欧元区仍将面临贸易摩擦持续、外部需求减弱的挑战，预计欧元区 GDP 经济状况难有较大改善，环比增长率或在 0.2%左右。 日本经济：增长进一步放缓 . 15 2019 年第 3 季度，日本经济增长动力不足。制造业 PMI 较上季度下降 0.6 至 49.2，连续 3个季度处于荣枯线下方。服务业 PMI 为 52.6，较上季度回升了 0.8。就业方面， 2019 年第 3 季度失业率 2.2%，较上季度下降了 0.2 个百分点，保持充分就业状态。 7-8 月季调有效求人倍率均值 1.59，较第 2 季度的 1.62 有所下降，但岗位需求仍然明显多于求职人数。消费物价增速回落。 7-8 月 CPI 同比增长率 0.4%，较第 2 季度的 0.8%有所回落。同期核心 CPI 同比增长率 0.5%，较第 2 季度的 0.8%也有所下降。第 3 季度日本消费增速下行势头得到遏制，房地产开发投资回暖，机械设备相关投资增长率下滑趋势放缓。日银短观指数第 3 和第 4 季度分别为 4 和 2，较第 1 季度 10 和第 2 季度 7 连续下滑，但下滑幅度有所减少。日本银行继续维持宽松货币政策，II CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） 目录 3目录 目录 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 股票市场指数延续了上个季度的回升势头，日元延续小幅升值趋势。受全球增长形势疲弱影响，第 3 季度日本对中国贸易和直接投资增速均有所下滑。预计 2019 年第 3 季度实际 GDP 季调环比折年率 0.5%，第 4 季 度 -0.3%，全年增长 1.0%。 金砖国家：经济增长乏力 . 21 金砖国家经济增长压力继续加大。俄罗斯、巴西、南非经济增速都在低位徘徊，印度经济增速则连续两个季度跌破 6%。在内外部经济政策的不确定性下，各国经济信心有所下降，这抑制了国内消费与投资，全球经济增长低迷与 贸易紧张局势加剧则造成金砖国家外部需求下降。在最终需求疲软、通胀低迷的背景下，金砖国家都转入宽松性货币政策，未来仍有进一步降息的空间。财政政策因各国财政空间不同而异。俄罗斯在石油收入的支持下可能会加大在基础设施上的投资，印度财政部则在近期推出了一系列刺激经济增长的措施，巴西总体仍偏向财政整固，财政支出可能会有所下降，南非由于加大对国家电力公司的救助而造成财政负担加大，也将限制政府支出。 中国经济：猪价涨幅压力仍然较大 . 27 当前中国面临的非洲猪瘟形势严峻，但是其对猪肉价格的影响还未完全显现。两个现象预示着未来猪肉价格还将面临更大上涨压力：其一，在生猪存栏量持续大幅下滑的情况下，生猪出栏数量相对稳定。短期内相对稳定的出栏数量，可能透支了未来的供给。事实上， 2019 年以来，生猪补栏数量也出现了异常的下降。其二，能繁母猪的存栏量下降，与生猪存栏量的大幅下滑基本一致。 2020 年春节期间的 CPI 通胀率，其范围可能在 3.5%左右甚至更高，甚至不排除接近 4%的可能性。不过之后， CPI 通胀率将出现放缓。猪肉价格上涨带来结构性通胀压力，同时中国又面临经济下行压力和 PPI 走低，货币政策宜采取不对称降息的做法来进行应对：一方面保证存款基准利率基本不变，另一方面，继续降低企业的融资成本。 东盟韩国：经济持续放缓，价格水平走低 . 35 东盟经济和韩国经济在第 3 季度呈现继续下行态势。东盟第 3 季度制造业 PMI 均值为 49.2，较上季度的 50.2 下降 1.0 个百分点，重回荣枯线之下。除了菲律宾之外，其他东盟五国的 PMI较上季度均下滑，其中印度尼西亚、马来西亚、新加坡的 PMI 在荣枯线以下。韩国 3 季度制造业 PMI 均值为 48.1，较上季度下降 0.6 个百分点，低于荣枯线。受全球需求低迷和制造业周期III CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） 目录 3目录 目录 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 性低谷的影响，全区通胀缓和，部分国家面临通缩压力。与全球货币宽松的氛围一致，本地区多国央行在第 3 季 度降息，其中，印尼和菲律宾央行降息 2 次，泰国和韩国央行降息 1 次。在中美贸易摩擦的背景下，东盟多国出台投资促进计划，以期加速接纳来自中国的价值链转移企业和产业，这些政策的后续影响需要进一步关注。 全球金融市场：波幅抬升，宽松政策加码 . 45 2019 年第 3 季度 ，全球金融市场风险相比 2 季度 有所上升，中美贸易谈判一波三折等事件增添了市场不确定性，但市场波动总体仍处于中低区间。因全球经济下行压力上升、主要经济体央行陆续宽松，全球货币市场和长债利率总体走低，发达经济体股市在流动性的支撑下总体上涨，新兴经济体股市分化。外汇市场总体保持了低波动水平，美元指数仍在上升。展望 4 季度 ，尽管全球金融市场不确定性上升，但货币宽松或能在短期缓 和波动，全球金融市场预计仍将维持中低水平，美元指数或将继续在高位震荡，关注美股回调风险。 大宗商品市场：石油和金属普遍走弱 . 55 2019 年 3 季度 CEEM 大宗商品价格环比下跌 2.60%，主要受石油和金属价格回落影响。由于需求侧疲弱以及市场对经济前景预期相对悲观，原油价格下跌 5.97%，但季度末中东地缘风险事件高发推动了油价小幅反弹。金属价格普遍走弱，铁矿石和钢材价格在上游供给放宽的影响下回落，铜铝价格受中美贸易纷争影响下跌。 此外大豆价格微涨，玉米和小麦价格下跌。 外贸专题：进、出口动能依然偏弱 . 65 2019 年 3 季度，中国出口（美元）同比增速为 -0.4%，较上季度小幅回升 0.6 个百分点。出口动能依然偏弱主要受外需因素影响，而出口市场份额预期同比变化不大。 3 季度中国进口同比增速为 -6.5%，较上季度下降 2.5 个百分点；货物贸易顺差总额为 1189 亿美元，同比提高348 亿美元。 7-8 月服务贸易逆差为 507 亿美元，同比下降 36 亿美元。目前全球经济景气程度仍在下行探底的过程中，贸易摩擦引致的不确定性仍在增加，受这两方面影响，预计 4 季度中国进、出口将继续低迷。 新一轮宽松难解欧洲经济困局 . 75 9 月 12 日，欧洲央行在议息会议上宣布了一系列旨在提振欧元区经济和通胀水平的货币刺IV CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） 目录 3目录 目录 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 激措施，包括下调存款利率 10 个基点至 -0.5%、重启资产购买计划、引入利率分层机制和更优惠的定向长期再融资操作（ TLTRO III）条件等。这是欧央行自 2016 年以来首次同时动用多项非常规货币政策工具释放宽松，政策节奏超出市场预期，显示出欧央行在下行风险不断扩大的情况下托底欧洲经济、助推通胀上行的决心。然而，细究此次欧洲经济失速的动因，不难发现，想单纯依靠宽松货币政策来拯救欧洲经济，恐怕难有成效。 图表目录 图表 1 美国制造业和服务业 PMI . 1 图表 2 美国个人消费支出与消费者信心指数 . 2 图表 3 美国私人投资与投资者信心指数 . 2 图表 4 美国对外贸易 . 3 图表 5 美国劳动力市场 . 3 图表 6 美国通货膨胀 . 4 图表 7 PMI 表现低于市场预期，工业产出持续下滑 . 8 图表 8 通胀水平维持在低位 . 9 图表 9 失业率稳步下行 . 9 图表 10 消费者信心小幅波动 . 10 图表 11 企业投资表现平稳 . 11 图表 12 贸易账户盈余扩大 . 12 图表 13 日本经济增长乏力 . 16 图表 14 日本消费和投资增速下行势头得到遏制 . 16 图表 15 进出口同比降幅双双扩大 . 17 图表 16 日本东京日经 225 指 数继续回升 . 18 图表 17 日元小幅升值 . 18 图表 18 日本对华贸易增速持续下滑 . 19 V CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） 目录 3目录 目录 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 图表 19 日本对外直接投资增长率继续下探 . 20 图表 20 日本季调实际 GDP 环比折年率 . 20 图表 21 中国与金砖国 家贸易情况 . 24 图表 22 金砖国家数据概览 . 25 图表 23 生猪存栏量及其变化趋势： 2008 年 12 月至 2019 年 8 月 . 27 图表 24 生猪存栏量同比增速： 2009 年 12 月至 2019 年 8 月 . 28 图表 25 生猪存栏量出现反季节异常减少（环比， %） . 28 图表 26 相较于生猪出栏情况，存栏恶化更快，后续出栏增速不乐观 . 29 图表 27 生猪净补栏数量在 2019 年以来也急剧下滑，后续出栏面临压力 . 30 图表 28 能繁母猪存栏量显著下滑，制约后续产能 . 31 图表 29 能繁母猪出现反季节异常减少 . 31 图表 30 潜在产出缺口占存 栏规模的相对比例 . 32 图表 31 东盟六国与韩国的制造业 PMI . 35 图表 32 东盟六国与韩国货币第 3 季度对美元走势 . 35 图表 33 东盟 六国与韩国宏观经济数据概览 . 43 图表 34 全球金融市场主要指标变动 . 45 图表 35 全球金融市场风险状况图 . 46 图表 36 主要发达和新兴经济体汇率走势一览 . 47 图表 37 全球主要发达与新兴经济体股市走势一览 . 48 图表 38 全球主要发达与新兴经济体货币市场走势一览 . 49 图表 39 全球主要发达与新兴经济体长期国债市场走势一览 . 49 图表 40 美国国债收益率曲线期限利差 . 50 图表 41 银行代客收付款分项结构 . 51 图表 42 外币公司债季度发债额度与频率 . 53 图表 43 3 季度大宗商品价格进一步回落 . 55 图表 44 大宗商品价格下跌后小幅反弹 . 55 图表 45 3 季度石油价格震荡下行 . 56 VI CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） 目录 3目录 目录 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 图表 46 3 季度 OPEC 产量持 续下降 . 56 图表 47 3 季度美国商业库存反弹 . 57 图表 48 中国原油进口需求小幅下滑 . 57 图表 49 美国石油净进口量 持续下降 . 57 图表 50 欧洲需求小幅回升 . 57 图表 51 铜矿砂及其精矿进口价格下 滑 . 58 图表 52 中国钢材进口价格高位震荡后下跌，铁矿砂及其精矿进口价格持续走高 . 58 图表 53 LME 铜价与铝价持续下跌 . 59 图表 54 国际铁矿石价格高位震荡后断崖式下跌 . 59 图表 55 国内农产品现货价格小幅震荡 . 61 图表 56 CBOT 农产品价格均先抑后扬，但涨跌不一 . 61 图表 57 预估 3 季度全球贸易增速继续下行 . 66 图表 58 中国出口增速的地区和产品分布 . 67 图表 59 预计 3 季度外需增速继续下降 . 68 图表 60 预计 3 季度中国出口产品市场份额同比变化不大 . 69 图表 61 中国进口增速的地区分布（单位： %） . 70 图表 62 中国进口增速的贸易方式和产品分布 . 71 图表 63 中国货物贸易顺差及服务贸易逆差 . 72 图表 64 全球及主要经济体制造业 PMI . 73 图表 65 中国外贸数据概览 . 74 图表 66 欧洲主要经济体 GDP 同比增速（单位： %） . 76 图表 67 欧元区工业信心指数和消费者信心指数 . 79 图表 68 欧元区主要国家 10 年期国债收益率（单位： %） . 80 1 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 美国 专题 美国专题 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 美国：经济增速继续放缓 2019 年 3 季度美国经济增速继续放缓，制造业 PMI 跌破荣枯线，经济景气趋于下行。分项来看，美国消费者信心有所回落，消费韧性初现疲软；企业投资和出口增速继续下滑，拖累经济增长；通货膨胀率显著低于 2%的目标；劳动力市场维持强劲，失业率仍处低位，但新增非农就业人数不及上半年均值。为应对经济下行压力和贸易的不确定性，美国财政政策发力空间有限，货币政策则两度降息，但内部分歧加大。 预估 3 季度美国经济增速继续放缓。 一、经济运行态势 制造业 PMI 跌破荣枯线 。 2019 年 8 月美国制造业 PMI 指数下降至 49.1，是 2017 年以来首次跌破荣枯线， 9 月制造业 PMI 进一步下探至 47.8，预警美国经济可能从扩张逐渐走向衰退。 9 月非制造业 PMI也大幅降至 52.6，创下 2016 年 9 月以来的新低。考虑到服务业在美国经济中的绝对占比，若服务业 PMI 跌破荣枯线，美国经济衰退概率将会增加。此外，美国 7-8 月工业部门产能利用率继续下跌至 77.7%，低于上半年均值 78.2%，预示经济周期趋于紧缩。 图表 1 美国制造业和服务业 PMI 制造业 非制造业 454749515355575961631月 2012 7月 1月 2013 7月 1月 2014 7月 1月 2015 7月 1月 2016 7月 1月 2017 7月 1月 2018 7月 1月 2019 7月 1月 2020 % 数据来源： Wind、世界经济预测与政策模拟实验室。 2 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告 CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） CEEM 全球宏观经济季度报告（专题） CEEM 全球宏观经济季度报告（下篇） 美国 专题 美国专题 外贸专题 外贸专题 外贸专题 中国经济专题 外贸专题 中国经济专题 消费韧性初显疲弱 。 消费韧性初显疲弱 。消费一直是支撑美国经济增长的主要动力，密歇根大学消费者信心指数是消费的前瞻性指标。尽管 2019 年第 2季度 美国消费支出环比增速达 4.7%，拉动经济增长 3.1 个百分点，但第 3 季度 一直表现稳健的美国消费者信心指数由 98.5 大幅下滑至93.4，消费韧性初显疲弱。 图表 2 美国个人消费支出与消费者信心指数 企业投资后劲不足 。 企业投资后劲不足。 2019 年第 3 季度 ，美国 Sentix 投资信心指数降至 5.8，已连续四个季度下降， CEO 经济展望资本支出分项指数连续六个季度下降，中小企业资本支出计划乐观指数连续三个季度下降，企业投资信心持续恶化。 2019 年第 2 季度 美国私人投资环比增速为-6.1%，企业投资迅速恶化，未来美国企业投资仍有进一步下滑可能。 图表 3 美国私人投资与投资者信心指数 个人消费支出同比增速