本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 航 空制造 工业强 省，打 造西南 新增长 极 证券 研 究报告 所属部门 行业公司 部 报告类别 行业深度 所属行业 机械装备/国防 军工 行业评级 增持评级 报告时间 2019/11/19 分 析师 孙灿 证书编号：S1100517100001 010-68595107 suncancczq 联 系人 杨广 证书编号 ：S1100117120010 010-66495651 yangguangcczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心15 楼，100034 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦30 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心B 座 17 楼，610041 军工 行业 深度 报告 核心观点 航空装备产业链市场空间大， 具有很强的产业带动效应 航空装备 产业链 核心环 节 涵盖原材 料、 零 部件、 核 心系统/ 子 系统、 飞机总 装、 服务等方 面。 在发 展航空 产业的过 程中， 将 对电子 工业、 数控 机床、 锻 件制 造、 冶金、 复 合材料 、 通 用部 件、 仪器 仪表等 领域形 成 巨大的需 求， 并 推动这 些 原 本较为薄 弱的行 业实现 产 业提升 。 美国 兰德公 司的 一项研究 表明 ， 由飞 机技 术 派生的衍 生产品 的销售 额 ，是航空 产品本 身销售 的 15 倍。 我国军民用航空市场空间广阔 ，未来发展潜力巨大 根据中国 商飞公 司发布 的 2019-2038 年民机 市场 预测年报 显示， 未来 20 年 50 座级以上 民机中 国新机 交 付量达 9205 架， 总价值 约 1.4 万 亿美元。 根据 World Air Forces 数据 显示， 全球目前 共有 53545 架 军 用飞机， 其中美 国、俄 罗 斯、 中国军机 数量分 局前三 ， 分别为 13407 架、3906 架、3036 架 ，我国 军机 数量 不足美国 的四分 之一， 差 距较大， 未来具 有较大 提 升空间。 航空装备产业欧美实力强，我国已形成完备的航空产业体系 当前美国 及欧洲 具备较 强 的技术实 力，属 于传统 的 航空装备 制造强 国，日 本 、 巴西、 加 拿大、 俄 罗斯等 在航空装 备的特 定环节 具 备领先优 势， 我 国航空 装 备 产业发展 目前已 经形成 了 较为完整 的产业 链体系， 尤其是在 军机制 造我国 已 经 能够生产 出全球 最先进 的 战机， 与美俄 之间已 无代 际差， 但是在 民机制 造方 面， 目前仍然 是波音 、 空 客占 据市场垄 断地位 ， 我 国目 前以商飞 为代表 的民机 制 造 业处于快 速发展 阶段。 四川航空制造产业配套齐全，打造航空制造强省 四川是全 国民用 航空工 业 配套最齐 全的省 份之一， 具有完整 的飞机 总体设 计 研 究所和飞 机总装 制造企 业 ， 有航空 发动机、 航空仪 表及电子 、 燃气 涡轮等 诸 多 专业， 拥有一 批高水 平的 航空科研 院所和 试验基 地 ， 具有 全国一 流的航 空整 机 研发能力 ， 在歼 击机 、 机 载设备的 设计、 研制 、 试 验和生产 方面居 国内领 先 水 平 ， 并 拥 有 市 场 化 运 作 的 军 机 国 际 合 作 研 制 和 民 机 转 包 生 产 方 面 的 条 件 和 经 验。 形成了 以成都 天府新 区为核心， 绵阳、 德 阳、 宜宾和泸 州为支 撑， 形成 整 机、发动 机、重 要零部 件 、航空电 子、维 修服务 为 支撑的航 空装备 产业体 系 。 关注四川航空装备产业链相关公司 关注 四川 航空制 造产业 相 关上市公 司标的 ： 爱乐 达 、 航发科 技、 海特高 新、 四 川九洲等 ； 同时 关注相 关 未上市的 航空企 业， 如 航 空工业成 飞集团 、 成飞 民 机、 中国航发 成都发 动机有 限 公司、中 电科 29 所等。 风险提示 ：宏观经济下行；低空空域开放进度不及预期 等 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 2/23 正文目录 一、航空 装备产 业链市 场空 间大，产 业集群 效应强 . 4 1 、航空 装备产 业链简 介 . 4 2 、我国 军民用 航空市 场增 长空间广 阔 . 4 2.1 航空 装备是 国家高 端装 备产业振 兴重中 之重， 产业 带动能力 强 . 4 2.2 我国 民航市 场空间 巨大 ，国产民 机家族 逐渐壮 大 . 6 2.3 我国 军用航 空较美 国差 距较大， 国内军 机装备 已初 具规模 . 7 2.4 通航 发展进 入快车 道， 民用直升 机应用 范围广 . 8 3 、航空 装备产 业欧美 实力 强，我国 已形成 完备的 航空 产业体系 . 9 二、四川 航空制 造产业 配套 齐全，航 空产业 发展潜 力巨 大 . 11 1 、四川 是我国 军民机 四大 研制基地 之一 . 11 2 、四川 出台多 项航空 产业 政策，促 进航空 产业发 展 . 13 3 、军民 融合深 度发展 ，打 造航空制 造强省 . 14 4 、成都 航空首 架 ARJ21 交 付运营客 户，大 力支持 国产 民机发展 . 16 三、四川 地区航 空制造 相关 上市公司 . 17 1 、爱乐 达（300696.SZ ） . 17 2 、航发 科技（600391.SH ） . 18 3 、海特 高新（002023.SZ ） . 19 4 、四川 九洲（000801.SZ ） . 19 四、四川 地区非 上市航 空制 造企业 . 20 1 、航空 工业成 都飞机 工业 （集团） 有限责 任公司 . 20 2 、成飞 民机有 限责任 公司 . 21 3 、中国 航发成 都发动 机有 限公司 . 21 4 、中国 电子科 技集团 公司 第二十九 研究所 . 21 六、风险 提示 . 22 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 3/23 图表目 录 图 1 ： 航空装备 产业链 . 4 图 2 ： C919 大 型客机 国内外 供应 商示意图 . 5 图 3 ： 波音、中 国商飞 对民机 市场 2019-2038 年市场 预测 . 6 图 4 ： 2017 年全 球前十 军机 机队 . 7 图 5 ： 中美不同 类型军 机数量 及占 比 . 7 图 6 ： 中国战斗 机数量 及占比 . 7 图 7 ： 美国战斗 机数量 及占比 . 7 图 8 ： 全球航空 装备制 造业空 间分 布格局 . 9 图 9 ： 美国战斗 机发展 历程及 中国 当前主力 军用战 机 . 10 图 10： 波音、空 客、中 国商飞 公司 100 座级 以上主 要民机 产品 . 11 图 11： 四川省航 空与燃 机产业 规划 方案 . 12 图 12： 四川省航 空与燃 机产业 规划 方案 . 15 图 13： 成都航空 装备制 造基地 和重 点企业布 局示意 . 15 图 14： 中国商飞 第 14 架 ARJ21 飞机 . 16 图 15： ARJ21 交付成 都航空 仪式 . 16 图 16： 爱乐达营 收及净 利润同 比变 化 . 18 图 17： 爱乐达公 司主要 业务构 成. 18 图 18： 航发科技 营收及 净利润 同比 变化 . 18 图 19： 航发科技 主要业 务构成. 18 图 20： 海特高新 营收及 净利润 同比 变化 . 19 图 21： 海 特高新 主要业 务构成. 19 图 22： 四川九洲 营收及 净利润 同比 变化 . 20 图 23： 四川九洲 主要业 务构成. 20 表格 1. 近些年典 型通用 航空政 策梳 理 . 8 表格 2. “ 十三五 ” 时期 通用航 空主要 发展指标 . 8 表格 3. 四川省航 空装备 方面相 关政 策汇总 . 13 表格 4. 四川军工 相关上 市公司. 14 表格 5. 四川省典 型的航 空制造 上市 公司 . 17 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 4/23 一、航空 装 备 产业 链 市 场 空 间 大， 产 业 集 群 效 应强 航空装备是工业制造的 “皇冠” ， 对先进制造 设备、 先进制造工艺、 先进材料 有极高的要求，摘取这个“皇冠”是一国占领全球制造业价值链顶端的重要 标志，是我 国发展战略新兴产业的重要组成部分。 1 、航空装备 产业链 简介 航空装备产业链核心环节涵盖原材料、 零部件、 核心系统/ 子系统、 飞机总装、 服务等方面。飞机整机制造企业的行业集中度高，形成了寡头垄断的市场结 构，不仅控制着整机制造环节的价值链，而且还控制着品牌运作、市场营销 和售后维修等相关业务环节；机身、机翼、起落架和发动机等直接为 整机配 套的大部件和系统供应商相对集中；原材料、零部件配套企业相对分散。 航 空装备下游主要是航空产业、军用领域及农业领域等。 图 1 ： 航空装备产业链 wind 2 、我国军民 用航空市场增 长空间广阔 2.1 航空 装备是 国家 高端 装备 产业振 兴重 中之 重 ，产 业带动 能力 强 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 5/23 我国在发展航空产业的过程中， 将对电子工业、 数控机床、 锻件制造、 冶金、 复合材料、通 用部件、 仪器仪表等领 域形成巨 大的需求，并 推动这些 原本较 为薄弱的行业 实现产业 提升，大力发 展航空装 备制造业是中 国目前经 济发展 阶段和产业发展阶段的必然选择。 以我国民机产业为例，当前我国民机主制造商以中国商飞公司为典型代表， 其目前主要包括大型民用科技 C919 （处于试 飞阶段） 、新型涡扇支线客机 ARJ21 （已投入航线运 营） 、 大型宽体客机 CR929 （中俄联合研制 ， 在 研中） 。 中国商飞公司在产品研制过程中 实行 “主制造商- 供应商” 发展模式 ， 提高我 国航空工业的制造能力和管理水平，带动我国相应基础学科取得重大进展， 推动我国相关领域关键技术取得群体突破，促进我国大飞机产业链和产业集 群的形成。 图 2 ： C919 大型客机国内外供应商示意图 日本一项对 500 项技术扩散案例研究表明，60%的技术源于航空工业； 如果将 民用船舶业对产业拉动以一元钱计算，那么家电为 45 元，汽车为 80 元，而 大型客机为 800 元；同时，从投入产出效益来看，每向航空工业投入一万美 元，10 年后可以产生 50-80 万美元的收益。 美国兰德公司 的一项研 究表明，由飞 机技术派 生的衍生产品 的销售额 ，是航 空产品本身销售的 15 倍。 几乎整个航空装备 产业链都是高端装备和新材料范 畴，这与其它 高端装备 制造业对象只 是传统产 业的高端部分 不一样， 发展航 空装备对一国 制造业整 体提升有重大 意义；而 且，航空装备 中通用 航 空可以川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 6/23 促进国内消费多元化，推动形成万亿新兴市场，促进国内消费结构提升。 航 空装 备是国 家高 端装备 产业 振兴重 中之 重。 根据 中国制造 2025 路线图， 2020 年，我国民用飞机营业收入将超过 1000 亿元；2025 年，我国民用飞机 营业收入将超过 2000 亿元； 其复合增长速度 超过 14%。 保守估计，2018-2023 年，我国航空装备产业规模复合增长速度为 15%。2018 年，预计我国航空装 备产业营业收入超 5000 亿元；到 2023 年，我国航空装备产业营业收入有望 达到万亿元。 2.2 我国 民航市 场空 间巨 大， 国产民 机家 族逐渐 壮大 根据中国商飞公司发布的 2019-2038 年民机 市场预测年报显示 ，未来 20 年 50 座级以上民机全球 交付量达 45459 架， 总 价值达 6.6 万亿美元， 其中 涡扇 支线客机交付量为 4,756 架，价值约为 2,310 亿美元；单通道喷气客机约需 要 32,055 架，价值约 为 3.63 万亿元 ；双通 道喷气客机需 8,648 架 ，价值约 2.76 万亿美元。中国新 机交付量达 9205 架， 总价值约 1.4 万亿美元 。 波音 2019 年预测未 来 20 年， 全球需要新飞 机 44040 架， 价 值 6.8 万 亿美元， 其中中国将需要 8090 架新飞机，总价值达 1.3 万亿美元， 我们取波音、中 国商飞公司预测的中国民机价值平均为 1.35 万亿美元。目前 100 座 级以上 民机市场基本由美国波音、欧洲空客两大集团垄断，其民机产品谱系能够覆 盖 100500 座级。国 产民机目前主要包含 MA60 支线系列、ARJ21 支线飞 机系列（已交付） 、C919 单通道客机（适航 取证中） 、CR929 宽体 客机（研 制中） ，但目前国内市场 占有率较小，民机制造仍然处于初期发展阶段 。 图 3 ： 波音、中国商飞对民机市场 2019-2038 年市场预测 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 7/23 2.3 我国 军用航 空较 美国 差距 较大， 国内 军机装 备已 初具规 模 根据 World Air Forces 数据显示， 全球目前共 有 53545 架军用飞机 ， 其中 美 国、 俄罗斯、 中国军机数量分局前三， 分别为 13407 架、 3906 架、 3036 架， 我国军机数量不足美国的四分之一，差距较大，未来具有较大提升空间。 通 过中美军机细分领域对比 ，我国当前无论是作战飞机 、特种飞机 、加油机、 运输机等方面均远远落后于美国 ， 作战飞机 1527 架约占美军 2831 架的 54% ， 而特种飞机、加油机、运输机、武装直升机、教练机等机型数量更是仅约美 方的 10% 左右。 我国当前战斗机仍然以二代机（歼-7 、歼-8 系列） 、三代机（歼-10/11/15 系 列， 苏-27/30/35 系列 ） 为主， 四代机也少量已列装部队 （歼-20） ， 而美国当 前主要包含三代机 （F-15、 F-16、 F/A-18 系列 等）2122 架、 四代机 （F-22 、 F-35 系列）231 架。 未 来随着我国歼-10C、歼-20、 直 20 等一系列先 进机型 的批量交付 ，现有二代机将逐步更新为新机型 。 图 4 ： 2017 年全球前十军机机队 图 5 ： 中美不同类型军机数量及 占比 World Air Forces 2018 World Air Forces 2018 图 6 ： 中国战斗机数量及占比 图 7 ： 美国战斗机数量及占比 World Air Forces 2018 World Air Forces 2018 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 8/23 2.4 通航 发展进 入快 车道 ，民 用直升 机应 用范围 广 通用航空作为民航的重要组成部分，近些年国家不断出台相关政策大力支持 通用航空发展。2017 年发改委出台通用航空“十三五”发展规划 ，规划 提出，十三五期间我国将大力促进通用航空文化、旅游、休闲娱乐等消费业 的发展，同时加强保障和改善民生，强化通用航空器在应急救援、短途运输 等领域应用， 到 2020 年， 我国通用航空机队规模达到 5000 架以上 ， 复合 增 速达到 17.5% 。 表格 1. 近些年典型通用航空政策梳理 时间 政策 主要内容 2016 年5 月 关于促 进通用 航空业 发展 的指导意 见 到 2020 年建成 500 个以上通用机场 2016 年11 月 关 于 做好 通用 航 空示 范 推 广有 关 工作 的 通知 推 进 通 用 航 空 基 础 设 施 建 设 ； 加 快 培 育 通 用 航 空市场 2017 年1 月 直升机 电力作 业安全 规程 我国民航 行业第 一部直 升机 电力作业 标准 2017 年1 月 2017 年通用航空专项 资金 预算方案 中国民航 局将对 136 家通 用航空公 司进行 作业 补贴和执 照补贴 2017 年2 月 通用航 空“十 三五” 发展 规划 到 2020 年建成 500 个通用机场、 5000 架通用飞 机， 飞行员7000 人， 年飞 行 200 万小时， 重大 飞行事故 万时率 小于 0.09 2017 年5 月 “十 三五” 交通领 域科技 创新专项 规划 发 展 重 点 包 括 新 构 型 新 能 源 通 用 航 空 技 术 、 新 概念新布 局无人 运输机 及现 有机型无 人化技 术 2017 年6 月 通用航 空市场 监管手 册 包 括 通 用 航 空 经 营 许 可 、 通 航 特 殊 飞 行 活 动 任 务两项涉 企许可 的审批 及监 管工作 2018 年1 月 关于改进通用航空适航审定政策的通 知 通 知 指 出 ， 国 内 通 用 航 空 公 司 为 其 拥 有 或 代 管 的 航 空 器 进 行 的 设 计 小 改 ， 采 用 备 案 制 管 理 ， 无需向局 方申请 设计批 准 2018 年8 月 关于促 进通用 机场有 序发 展的意见 科 学 有 序 推 进 通 用 机 场 规 划 建 设 ， 促 进 通 用 航 空 业 持 续 健 康 发 展 ， 推 动 通 用 航 空 “ 热 起 来 、 飞起来 ” 。 , 表格 2. “十三五”时期通用航空主要发展指标 指标 2015 年 2020 年 年均增长 总飞行量 （万小 时） 77.9 200 20.8% 通用航空 器（架 ） 2235 5000 17.5% 重大飞行 事故万 时率 - <0.09 - 通用机场 （个） 300 500 10.8% 飞行员数 量（人 ） 3402 7000 15.5% , 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 9/23 3 、航空装备 产业欧美实力 强，我国已形成完 备的航空 产业体系 全球航空装备制造业的分布格局，当前美国及欧洲具备较强的技术实力，属 于传统的航空装备制造强国， 日本、巴西、加拿大、俄罗斯等在航空装备的 特定环节具备领先优势，我国航空装备产业发展目前已经形成了较为完整的 产业链体系，尤其是在军机制造我国已经能够生产出全球最先进的战机，与 美俄之间已无代际差，但是在民机制造方面，目前仍然是波音、空客占据市 场垄断地位，我国目前以商飞为代表的民机制造业处于快速 发展阶段。 图 8 ： 全球航空装备制造业空间分布格局 美国航空工业与其航天工业融合在一起， 已经 成为美国制造业中最大的部门 。 在航空装备的研发和设计环节，波音公司占有较大份额，与欧洲的空客公司 已经形成多头垄断格局。 飞机发动机领域，普惠公司和 GE 航空处于行业领 先地位。同时，沃特飞机工业公司、古德里奇公司和斯普利特航空系统公司 在飞机结构件领域具有较大的市场份额。 以军用先进战斗机发展过程为例，美国企业是先进战斗机发展的制造者，同 时也是推动者。根据西方国家最新的战斗机划分标准，把当前战斗机划分为 五代，F22/F35 之后的 下一代战斗机将被划归为第六代，第一代战斗机以洛 马的 F-80 为代表； 第 二代战机包括洛马的 F-104、 通用电气的 F-102 等； 第川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 10/23 三代战机包括通用动力的 F-111 、 麦道公司的 F-4 ； 第四代战机中以原麦道公 司的 F-18/F-15、 格鲁 曼公司的 F-14 、 原通用 动力的 F-16 为代表； 第五代美 国战机则以洛马公司的 F-22/F-35 为代表。 后续随着麦道公司被波音收购后， 波音公司又对 F-15 和 F-18 进行了升级，形成了 F/A-18E/F 超级大 黄蜂和 F-15SE 为代表的四代 半战机。而对于未来第六代战斗机型号，波音、洛马 等公司已经开展了大量预先研究， 预计未来将 成为新一代战机的有力竞争者。 我国战斗机与美国相比已不存在代差，但在数量、某些关键技术上仍存在较 大差距。我国航空工业经过多年的发展，在先进战斗机方面，我国已经自主 研发生产出第五代战机歼-20， 与美国战斗机相比已经不存在代差， 同时国内 已配置了四代半战机歼-10C、歼-16、苏-35 等 先进战机， 并将逐渐利用新型 战机替代原有的第二、 三代机如歼-7 、歼-8 等。当然在某些关键技术方面我 国仍然与美国存在差距，还需要未来不断的研发攻关。 图 9 ： 美国战斗机发展历程及中国当前主力军用战机 Wikipedia 在大型民用飞机市场， 目前 100 座级以上民机 市场基本由美国波音、 欧洲空 客两大集团垄断，其民机产品谱系能够覆盖 100500 座级 。2008 年 中国商 飞公司成立， 是我国实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的主体 ，目 前主要有 ARJ21 支线 客机（7090 座）、 C919 干线客机（158168 座）、川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 11/23 CR929 宽体客机（280 座）三大型号。ARJ21 已于 2017 年 交 付 客户 运 营 ， C919 已成功首飞当前 正进行适航取证，CR929 宽体客机已启动联 合概念定 义工作。C919 当前已 累计 超过 1000 架订单 ， 未来随着国产客机的交付， 将 极大带动我国民用航空产业发展 。 公司目前已经通过多种方式参与国产客机 项目，未来有望成为公司新的增长点。 图 10 ： 波音、空客、中国商飞公司 100 座 级以上主要民机产品 二 、 四 川 航 空 制造 产 业 配 套 齐 全， 航 空 产 业 发 展潜 力 巨 大 四川是全国民用航空工业配套最齐全的省份之一，具有完 整 的飞机总体设计 研究所和飞机总装制造企业，有航空发动机、航空仪表及电子、燃气涡轮等 诸多专业，拥有一批高水平的航空科研院所和试验基地，具有全国一流的航 空整机研发能力，在歼击机、机载设备的设计、研制、试验和生产方面居国 内领先水平，并拥有市场化运作的军机国际合作研制和民机转包生产方面的 条件和经验。形成了 以成都天府新区为核心，绵阳、德阳、宜宾和泸州为支 撑，形成整机、发动机、重要零部件、航空电子、维修服务为支撑的航空装 备产业体系。 1 、四川是我 国军民机四大 研制基地之一 四川是全国四 大军民用 飞机研制基地 之一，航 空发动机三 大 研制基地 之一， 拥有 100 多家涉及航空与燃机产业的科研院所、制造企业等。 根据四川省领川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅本 页 的重要 声明 12/23 导 联 系 指 导 航 空 与 燃 机 产 业 机 制 办 公 室 印 发 航 空 与 燃 机 产 业 培 育 方 案 ， 2018 年， 全省航空与燃机产业规模达到 1190 亿元， 增长15% 。 其中 ， 制造业 总产值达到 530 亿元， 通用航空产业规模突破 200 亿元。 到 2020 年， 到2022 年， 全省航空与燃机产业规模力争达到 2200 亿元， 年均增长 17%， 其中， 制 造业总产值力争达到 900 亿元，通用航空产业规模达到 600 亿元。 图 11 ： 四川省航空与燃机产业规划方案 航空产业带动辐射力强， 以成飞民机制造的 C919 机头为例， 仅机械加工领域 就带动周边 20 余家企业参与配套。 发展航空产业， 将带领四川