请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_StockInfo 2018 年 03 月 27 日 证券研究报告 专题报告 小米科技专题报告 小米（ MI）：从 Mobile 到 IoT，科技 独角兽 的非凡之路 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：王国勋 执业证号： S1250517060002 电话： 021-68415296 邮箱： wgxswsc 分析师：杨镇宇 执业证号： S1250517090003 电话： 023-67563924 邮箱： yzyuswsc 相关 研究 Table_Report 1. 泛半导体行业专题报告：半导体投资时钟 (2018-01-09) 2. 泛半导体行业专题报告：“泛半导体”星汉灿烂，“核心资产”若出其里 (2018-01-01) 3. 电子行业 2018 年投资策略：成就大国崛起，畅享行业成长 (2017-12-05) 4. 苹果公司（ AAPL）：献礼 iPhone 十周年 始于颜值、痴于交互、忠于生态、成于运营 (2017-09-12) 5. 安防行业专题报告：智能新篇开启，再论“安防双雄” (2017-07-19) Table_Summary 从手机到物联网的科技独角兽。 小米是一家专注于智能手机、互联网电视以及智能硬件生态链建设的创新型科技企业。 小米 仅仅 发展 五年时间 ， 完成从创业公司向科技独角兽的转变 ， 当前的估值为 680 亿美元 。 小米创业至今迈出两步重要道路：第一步是智能手机，已成为出货量排名全球前五的厂商；第二步进军物联网万亿级别蓝海市场，基于小米的平台和资源打造的智能硬件生态链已然成型。 智能手机：变局者的逆袭之路 。 小米 首先打造高性价比 手机 的品牌认知度，然后通过搅动千元机市场对山寨机厂商进行洗牌站稳千元机龙头地位，最后进军高端市场提升品牌价值，在智能手机的红海中走出了逆袭之路。 小米 基于智能硬件、 MIUI、应用商店等软硬件一体化模式，以硬件为入口，实现软件和服务的承载，满足用户多样化的场景需求 ； 通过对用户数据入口的把控，小米将围绕 线上流量实现生态系统的扩展和商业变现。 小米经历了 “成长 -衰退 -逆转”的逆袭之路， 通过 精准的市场定位 、 线上线下的 营销手段 、 逆境 中 保持高效率的运作方式 ， 在经历短暂的发展瓶颈和出货下滑后，重回手机世界前五的位置，创造了智能手机业界的奇迹。 物联网：破局者的拓荒之路 。 小米打造了涵盖 手机周边 -智能硬件 -生活耗材 的 物联网生态圈 ，生态链业务不断壮大。小米已成为 全球最大 的 智能硬件 IoT 平 台 ，截止 2017 年 11 月 其 IoT 平台联网设备超过 8500 万台 ，平均 日 活跃 设备超过1000 万台 ，拥有 400 余 家 全球 合作伙伴 。小米生态链培育出了 紫米、华米、智米、 纳恩博 等 估值超过 10 亿美元的企业，是名副其实的 独角兽 孵化器。 小米智能硬件基于“投资 +孵化”的 模式， 体现了小米追求效率收益最大化的本质 ；借助小米 庞大的用户群、充足的资金支持、 相对成熟的产品方法论和强大的供应链资源等平台优势，生态链企业可 迅速做大做强。 而小米通过生态链可实现无边界扩张 ，发挥 效率 收益最大化。 从小米的崛起探寻大陆电子的未来之路 。 作为中国消费电子产业 发展缩影，从小米的崛起可以看到大陆电子企业： 1） 从传统拼成本向重质量重服务转变 ； 2）中游供应商 或 构筑平台效应 ； 3） 多维度竞争力 的 比拼 尤为重要； 4） 万物互联时代，“中国电子智造”将打造全球品牌影响力 。 风险提示： 原材料价格 或 大幅波动 ；下游需求或大幅波动。 -小米科技 专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 目 录 1 小米：从创业公司到科技独角兽 . 1 1.1 小米的历史沿革 . 1 1.2 快速成长的科技独角兽 . 1 1.3 从智能手机到物联网，非凡的生态之路 . 2 2 智能手机：变局者的逆袭之路 . 3 2.1 小米智能手机的逆袭之路 . 3 2.2 从成长历经衰退到逆转 ，创造业界奇迹 . 8 2.3 打造核心科技，构筑技术堡垒 . 10 3 物联网：破局者的拓荒之路 . 12 3.1 物联网生态的拓荒之路 . 12 3.2 智能硬件生态链：无边界扩张，效率收益最大化 . 17 3.3 触摸物联网下半场，智能化挑起大梁 . 18 4 从小米的崛起探寻大陆电子的未来之路 . 19 -小米科技 专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 图 目 录 图 1：小米历史沿革 . 1 图 2：小米的生态之路 . 2 图 3：小米手机产品的变迁 . 3 图 4：小米 MIX 成为率先推出全面屏的国产机型 . 4 图 5：小米 MIX 2 的陶瓷后盖 . 4 图 6： MIUI 历史各大版本界面变化 . 5 图 7： MIUI 用户增长情况 . 7 图 8：小米应用商店分发量 . 7 图 9：小米手机历年销售情况 . 8 图 10：小米手机市占率变化 . 8 图 11：小米之家门店数量 . 9 图 12：小米之家坪效对比 . 9 图 13： 2013-2017 年小米 智能机出货量海外市场占比 . 9 图 14：小米在印度智能手机市场份额已跃居第二 . 9 图 15：小米手机的逆袭之路 . 10 图 16：全球物联网市场估值 . 12 图 17： 我国物联网市场规模及预测 . 12 图 18：小米 IoT 开发者 平台架构 . 13 图 19：小米 IoT 开发者平台设备接入方案 . 13 图 20：小米空气净化器 . 14 图 21：智米全直流变频空调 . 14 图 22： Ninebot 九号平衡车 . 15 图 23：小米移动电源 . 15 图 24：华米科技 2015-2017 年营业收入 . 16 图 25：华米 科技 2015-2017 年净利润 . 16 图 26：小米手环 . 16 图 27： Amazfit 手表和手环 . 16 图 28：小米 AI 音箱 . 17 图 29：小米 AI 音箱主要功能 . 17 图 30：小米物联网智能硬件模式 . 17 图 31：小米物联网智能化路径 . 19 图 32：全球消费电子市场规模及增速 . 20 图 33：中国消费电子 市场规模及增速 . 20 图 34：全球市场智能手机前五大品牌份额变化 . 20 图 35：中国市场智能手机前五大品牌份额变化 . 20 图 36：搭载双摄、全面屏的国产机于市场早期发布 . 21 图 37：国产旗舰机型价格变化 . 21 图 38：全球物联网市场规模及 预测 . 22 图 39： 2025 年物联网在各领域的市场空间 . 22 -小米科技 专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 表 目 录 表 1：小米融资历史 . 2 表 2：小米手机现有产品线 . 4 表 3： MIUI 历史各大版本特点 . 6 表 4：澎湃芯片规格参数对比 . 11 表 5：小米生态链部分企业 . 12 -小米科技 专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 小米 ：从创业公司到科技独角兽 1.1 小米 的 历史 沿革 小米公司正式成立于 2010 年 4 月，是一家专注于智能手机、互联网电视以及智能 硬件生态链建设的创新型科技企业。小米公司自创办以来，保持了令世界惊讶的增长速度，小米智能手机已成为全球前五大品牌厂商； 小米在互联网电视机顶盒、互联网智能电视，以及家用智能路由器和智能家居产品等领域也颠覆了传统市场。 2016 年 3 月 29 日，小米公司对生态链进行战略升级，推出全新品牌 MIJIA，中文名为“米家” ， 专门承载小米 自有产品和生态 链产品 。 小米的产品虽多 而杂，但都 围绕 消费者需求的电子产品而生产。当前小米主要 业务还是智能 手机，小米在售的手机至少分为以下六个产品线：小米旗舰系列、小米 Note 系列、 MIX系列、 MAX 系列、红米、红米 Note。小米 旗舰 系列、小米 Note 系列、 MIX 系列和 MAX 系列面向中高端手机市场。红米手机 和红米 Note 则面向中低端的小屏和大屏手机市场，产品线 规划 明确 。 小米除了 手机这一块业务 外 ， 更开拓了其生态链，包括 ：手机周边产品、智能硬件和生活耗材。截至 2017 年年底，小米公司旗下生态链企业已达 77 家，其中紫米科技的小米移动电源、华米科技的小米手环、智米科技的小米空气净化器、万魔声学的小米活塞耳机等产品均在短时间内迅速成为影响 国内 消费电子市场的明星产品。 图 1： 小米历史沿革 数据来源： 小米 官网 ，西南证券 整理 1.2 快速成长的科技独角兽 小米前后经过五轮融资，整体估值已达到 450 亿美元，仅仅五年时间就完成从创业公司向科技独角兽的转变。 小米 当前的 估值为 680 亿美元 ， 如果小米在 2018 年第四季度上市，市值 或有望突破千 亿美元 大关 。 -小米科技 专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 表 1： 小米融资历史 日期 融资额（美元） 整体估值（美元） 投资方 创立 2010 年 4 月 雷军及团队、晨兴创投、启明创投 第一轮 2011 年 7 月 0.41 亿 2.5 亿 Morningside(晨兴创投 )、启明和 IDG 第二轮 2011 年 12 月 0.9 亿 10 亿 启明、 IDG、顺为基金、淡马锡、高通、 Morningside 第三轮 2012 年 6 月 2.16 亿 40 亿 俄罗斯 DST 集团领投、淡马锡 第四轮 2013 年 9 月 未透露 100 亿 俄罗斯 DST 集团 第五轮 2015 年 4 月 11 亿 450 亿 All-stars、 DST、新加坡主权财富基金 GIC、厚朴投资和云锋基金等 数据来源：西南证券 整理 1.3 从智能手机到物联网，非凡的生态之路 小米创业至今迈出两步大路。第一步是智能手机 。 自小米 2011 年推出首款智能手机以来，经历了整个行业高速渗透阶段， 通过主力机型自研与部分机型 ODM 相结合的方式， 小米 很快 就打开了智能手机市场，用了 4 年时间做到中国手机市场的 No.1。 2016 年 小米 遇到产能瓶颈和 颓势 ，销量大幅下滑 30%左右， 丢失了部分市场份额， 被后来者赶超。小米痛定思痛，由创始人亲自把关产品线研发和供应链，经历大改造后， 2017 年小米绝地反击，实现了 9200 余万台智能手机的全球销量，重回世界前五，实现智能手机界少有的衰落后又逆转重生的奇迹。 第二步是物联网。 2013 年底小米看到了物联网和智能硬件的趋势，开始提前布局物联网业务 ，准备将手机成功的经验复制到物联网领域，进军物联网这一万亿美元级别的蓝海市场 。 小米采用投资并孵化外部团队 /企业的模 式，基于小米的平台和资源打造智能硬件生态链。截止到 2016 年底， 小米共投资了 77 家企业，其中 30 多家已发布了产品，年销售额突破 150亿元 。小米的物联网生态链已然成型。 图 2： 小米的生态之路 数据来源： 小米 ， Gartner， BergInsight， 西南证券 整理 -小米科技 专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 2 智能手机：变局者的逆袭之路 2.1 小米 智能手机 的逆袭之路 2.1.1 自研与 ODM 结合 ，涵盖高中低端全系列手机 纵观小米手机的历史，首先打造高性价比的品牌认知度，然后 通过搅动千元机市场对山寨机 厂商进行洗牌站稳千元机龙头地位，最后进军高端市场 提升品牌价值 ，在智能手机的红海中走出了逆袭之路 。 图 3： 小米手机 产品的变迁 数据来源：西南证券 整理 2011 年 8 月 16 日，初代小米手机正式发布，顶着“为发烧而生”的光环，搭载高通双核 1.5Ghz 处理器、 1GB RAM 和 800 万像素相机，配置不输于当时售价高昂的 其他品牌 旗舰 机型 ，而价格却仅为 1999 元，以极高的性价比开启了互联网手机新 时代 。 2011 年 9 月 5日，小米正式开放网络预订，半天内预订超 30 万台，取得了重大的成功。 2013 年 7 月，红米手机正式发布。当时的千元 机 市场并不成熟，品质低劣的山寨机 充斥其中，可供消费者选择的好产品有限。红米手机采用了四核 处理器， 1GB+4GB 的存储组合，元器件均来自高品质的供应商， 售价 仅需 799 元， 立刻掀起了不小的波澜。红米的出现和热销，打开了千元机市场的空间，更多品牌手机商开始关注并加入到千元机市场的争夺中来， 直接将低劣的山寨机淘汰，转而开启了国内优质千元机 的 热潮。 小米 MIX 在 2016 年 10 月 25 日的发布会上正式亮相，成为小米在 2016 年中最酷的产品。这款手机进行了更多创新性设计尝试，比如全陶瓷机身、 榫卯结构的连接以及悬臂式压电陶瓷听筒 ，更重要的是 小米 MIX 拥有 91.3%的超高屏占比，带来极强的视觉震撼，率先 引爆 “全面屏”的 热点 ，一定程度上影响了行业的设计趋势。 -小米科技 专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 表 2：小米手机现有产品线 小米 低端机 中端机 旗舰机 机型 价格 /元 版本 机型 价格 /元 版本 机型 价格 /元 版本 机型与价格 红米 5A 599 2G+16G 小米 note3 1999 4G+64G 小米 MIX2 3299 6G+64G 红米note5A 699 2G+16G 2299 6G+64G 3599 6G+128G 899 3G+32G 2599 6G+128G 3999 6G+256G 1199 4G+64G 小米 Max2 1399 4G+32G 4699 8G+128G（ Unibody） 红米 5 799 2G+16G 1699 4G+64G 小米 6 2299 6G+64G 899 3G+32G 1999 4G+128G 2499 6G+64G 红米 5Plus 999 3G+32G 小米 5X 1499 4G+64G 2899 6G+128G 1299 4G+64G 2999 6G+128G（尊享版） 数据来源： 小米官网， 西南证券 整理 小米的智能手机主要分为低端的红米系列和中高端的小米系列 ，几乎能覆盖不同消费群体的需求 。目前 红米系列负责了 1300 元 价位以下的市场，而且相邻两部手机的价格没有拉开太大 差距 ，多以百元为分割线，最低达到了 599 元 的位置。 小米系列则是从 1300 元 开始，涵 盖 了中端 和 旗舰 机型 。其中中端 机型 主要由小米 5X，小米 Max 2，小米 Note 3 构成，价格没有超过 2599 元 ，并且三款手机定位不一样，因此并不会造成太大的冲突。小米 Note 3 为次旗舰，在性能方面 略微 不及小米 6， 镇守在 1999 元到 2599 元 之间 的价位 。 旗舰机型 则是由小米正统数字系列和黑科技 MIX 系列共同 承担 。小米的数字旗舰 具备较高的性价比 ，小米 6 售价 仅仅在 2299 元 到 2999 元的价位区间 。而作为全面屏的引领者，小米 MIX系列担负起了开拓高端市场的使命。普通版的小