艾媒咨询 iiMedia Research 核心观点 ： 1. 公司概况： （ 1）公司简介：恒安嘉新成立于 2008 年，专注于网络空间安全综合治理领域，主要向电信运营商、安全主管部门等政企客户提供网络信息安全综合解决方案和服务。（ 2）股东情况：第一大股东和实际控制人为金红，持股 23.66%；主要股东包括启明星辰、中国三大电信运营商、红杉盛德等投资机构，股东背景雄厚。 2. 行业情况： （ 1）行业概况：范围由传统信息安全向网络空间信息安全拓展，行业具有主面政企客户、知识密集、政策敏感、季节性强的性质。 (2)市场空间： 2018 年中国网络信息安全市场规模达到 495.2 亿元，中国网络安全投入占 IT 投入比重水平较全球平均水平存在较大差距，存量市场空间巨大，叠加 5G 催生的新需求，网络安全市场前景广阔。（ 3）竞争格局：市场细分程度高而集中度低，前五厂商份额不足三成。 3. 公司业务： （ 1）主营业务：公 司主营业务为网络空间安全综合治理业务， 2018 年其营收占比为 94.78%，其中网络安全和内容安全产品占总营收比例超过八成。（ 2）经营模式：提供软件和软硬件组合产品，自研软件，外购硬件；以面向大客户的直销模式为主，盈利来自销售收入与成本之差额。（ 3）技术与研发：拥有海量数据实时处理、深度学习安全引擎和“云 网 边 端”综合管控三大核心技术，九成营收来自自研核心技术产品。 4. 财务分析： （ 1）盈利能力：公司 2018 年全年营收 6.25 亿元，同比增长 23.46%，毛利 3.38 亿元，毛利率 54.14%。（ 2）期间 费用： 2018年公司期间费用达 2.42 亿元，占营收比重 38.74%，其中研发费用 1.28亿元，占营收 20.41%。（ 3）偿债能力和运营能力： 2018 年公司资产负债率为 46.92%，流动比率 2.21，速动比率 1.71，应收账款周转率为 1.60。 5. 机遇与挑战 挑战篇： （ 1）网络安全需求复杂多变，技术迭代风险较高；（ 2）现金流状况差，资金压力明显。 机遇篇： （ 1）网络安全市场空间巨大，公司积极备战 5G 安全；（ 2）客户优质稳定，具备一定资源壁垒。 公公司研究报1 2 3 4 . 9 . 9 . 10 . 10 . 12 . 12 . 12 . 13 . 15 . 15 . 15 . 15 . 17 . 17 . 18 . 20 . 20 . 20 5 . 21 . 21 . 22 . 22 . 23 . 24 . 25 . 25 . 26 . 27 . 28 . 29 . 29 . 29 . 30 . 31 . 33 . 33 6 . 35 . 37 . 38 . 40 . 40 . 40 . 40 . 40 . 40 . 40 7 . 13 . 16 . 17 . 30 . 31 . 35 . 14 . 19 . 21 . 23 . 24 . 26 . 27 . 32 . 33 . 34 . 36 . 36 . 37 8 . 38 . 39 9