最近一年行业指数走势 -17%-9%0%9%17%26%34%43%2018-11 2019-03 2019-07汽车 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级 :增持 (维持 ) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 11.04） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 603129 春风动力 43.69 32.51 0.89 1.41 1.95 36.53 23.06 16.67 买入 000625 长安汽车 366.92 7.64 0.14 -0.13 0.79 54.57 -58.77 9.67 买入 002048 宁波华翔 88.92 14.20 1.17 1.44 1.66 12.14 9.86 8.55 买入 600742 一汽富维 57.42 11.31 0.97 1.07 1.17 11.66 10.57 9.67 买入 600104 上汽集团 2,787.67 23.86 3.08 2.44 2.70 7.75 9.78 8.84 买入 2019 年 11 月 05 日 汽车行业 2019 年 三季 报总结 计算机软件与服务 证券研究报告 汽车 销量触底回升，业绩边际改善 行业逐步走出低谷， Q3 销量触底回升，上车汽车企业业绩边际向好，景气度持续改善。国六切换扰动结束叠加低基数，汽车行业度过最差时刻，销量逐季改善， Q3 汽车行业实现销量 603.7 万辆，同比 下降5.5%，降幅从双位数收窄至个位数 。 受益行业销量回暖，上市车企业绩边际改善明显， Q3 上市车企整体 实现营收 6277.6 亿元，同比下滑2.1%，实现归母净利润 186.1 亿元，同比下滑 26.2%。 其中，乘用车、零部件、客车、卡车、汽车服务和新能源板块归母净利润同比变动分别为 -26.6%、 -20.1%、 +77.3%、 +164.7%、 -102.4%、 -44.1%。我们认为，年前传统旺季提振消费需求，叠加低 基数，乘用车板块回升趋势确立；受益下游销量回升，零部件业绩修复可期，板块低估值与成长兼备；治超力度超预期，重卡高景气有望延续，行业全年销量或再创辉煌；新能源补贴全面进入正式期，退坡压力逐步体现，短期内面临增长刹车压力。 拐点时刻 到来， Q4 行业转正可期 随着国五 国六切换的负面影响逐步结束， 终端需求逐渐回暖 ，叠加年底的销售旺季以及同期 低基数的影响， 汽车 行业 已经进入上升通道， 中汽协 月度 销量 连续 4 个月 同比降幅 已经逐渐 收窄至个位数， 由于去年下半年行业销量 下滑幅度 逐月扩大， 今年 Q4 的基数压力更小，行业批发销量有望在 Q4 转正 。此外，当前车市已经连续下滑 15 个月，这是有史以来最久的一轮下滑， 市场对救助车市的政策呼声升高， 若有政策刺激，行业的复苏节奏更快、力度更强。 超配汽车正当时，首选整车，关注休娱摩托车和优质零部件 当前汽车股 估值与 筹码 均 处于低位， 行业进入回升趋势， 乘用车投资布局的良好时点已出现，可提前布局新产品周期与行业周期叠加的企业，重点推荐长安汽车、上汽集团，建议关注港股华晨中国。零部件关注受益产品升级或品类扩张带来阿尔法收益的企业，如万里扬、一汽富维、宁波华翔等。 居民收入提升带动国内大排量摩托消费日益增长，重点 推荐休娱摩托领先者春风动力 。 风险提示： 国内汽车市场复苏不及预期；汽车行业政策变化。 行业研究 财通证券研究所 底部确认，否极泰来 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 彭勇 分析师 SAC 证书编号： S0160517110001 pengyctsec 李渤 联系人 liboctsec 相关报告 1 9 月汽车及零部件行业月报 :车市旺季将至，行业回升态势持续 2019-09-16 2 中报业绩筑底，行业复苏在路上 :汽车行业 2019 年中报总结 2019-09-09 3 逐步取消限购，政策加码促车市复苏 :国务院促进商业消费意见点评 2019-08-27 数据来源： Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 三季度销量触底反弹，四季度或将转正 . 4 1.1 同比跌幅收窄，环比实现正增长， Q3 行业销量实现触底反弹 . 4 1.2 销量有所回暖，上市车企业绩有所改善 . 6 1.3 Q3 毛利率有所回暖，费用率较高致净利率下滑 . 7 2、 乘用车： Q3 销量触底反弹，业绩有所回暖 . 9 2.1 业绩分析 . 9 2.2 盈利能力分析 . 9 3、 商用车：客车抢装放量，重卡维持旺销 .11 3.1 客车板块：抢装效应犹在， Q3 业绩高增长 .11 3.2 卡车板块：营收增速下滑，业绩增速较高 . 12 4、 零部件：收入和利润边际改善，板块企稳回升 . 15 4.1 业绩分析 . 15 4.2 盈利能力分析 . 15 5、 汽车销售及服务：业绩下滑明显 . 17 5.1 业绩分析 . 17 5.2 盈利能力分析 . 17 6、 新能源汽车：受补贴退坡影响较大，板块面临压力 . 19 6.1 业绩分析 . 19 6.2 盈利能力分析 . 19 7、 投资建议：行业转暖，布局汽车时刻来临 . 21 8、 风险提示 . 22 图表目录 图 1：汽车行业季度销量及同比增速 . 4 图 2：汽车行业月度销量及同比增速 . 4 图 3：汽车行业各板块市盈率情况（ TTM，整体法） . 5 图 4：汽车行业各板块 市净率情况（整体法） . 5 图 5：汽车行业年度营业收入及同比增速 . 6 图 6：汽车行业年度归母净利润及同比增速 . 6 图 7：汽车行业季度营业收入及 同比增速 . 6 图 8：汽车行业季度归母净利润及同比增速 . 6 图 9：汽车行业季度毛利率及净利率 . 7 图 10：汽车行业季度费用率 . 7 图 11：汽车行业季度 ROE . 7 图 12：乘用车月度批发销量及同比增速 . 9 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 图 13：乘用车月度零售销量及同比 增速 . 9 图 14：乘用车板块季度营业收入及同比增速 . 9 图 15：乘用车板块季度归母净利润及同比增速 . 9 图 16：乘用车板块季度毛 利率及净利率 . 10 图 17：乘用车板块季度费用率 . 10 图 18：乘用车板块季度 ROE. 10 图 19：客车板块季度营业收入及同比增 速 .11 图 20：客车板块季度归母净利润及同比增速 .11 图 21：客车板块季度毛利率及净利率 .11 图 22：客车板块季度费用率 .11 图 23：客车板块季度 ROE . 12 图 24：卡车板块单季度营收及同比增速 . 13 图 25：卡车板块单季度归母净利润及同比增速 . 13 图 26：卡车板块单季度毛利率 . 13 图 27：卡车板块单季度费用率 . 13 图 28：卡车板块单季度 ROE. 13 图 29：零部件板块季度营业收入及同比增速 . 15 图 30：零部件板块季度归母净利润及同比增速 . 15 图 31：零部件板块季度毛 利率及净利率 . 15 图 32：零部件板块季度费用率 . 15 图 33：零部件板块单季度 ROE . 16 图 34：汽车销售服务板块单季度营收及 增速 . 17 图 35：汽车销售服务板块单季度业绩及增速 . 17 图 36：汽车销售服务板块季度毛利率及净利率 . 17 图 37：汽车销售服务板块 单季度费用率 . 17 图 38：汽车销售服务板块单季度 ROE . 18 图 39：新能源汽车板块季度营业收入及同比增速 . 19 图 40：新能源汽车板 块季度归母净利润及增速 . 19 图 41：新能源汽车板块季度毛利率及净利率 . 20 图 42：新能源汽车板块季度费用率 . 20 图 43：新能源汽车板块单季度 ROE. 20 表 1：汽车各细分行业 2019 年前三季度业绩情况 . 8 表 2：汽车各细分行业 2019 年 Q3 业绩情况 . 8 表 3：乘用车板块重点公司业绩情况 . 10 表 4：客车板块重点公司业绩情况 . 12 表 5：卡车板块重点公司业绩情况 . 14 表 6：零部件板块重点公司业绩情况 . 16 表 7：汽车销售及服务板块重点公司 业绩情况 . 18 表 8：新能源汽车板块重点公司业绩情况 . 20 表 9：重点公司盈利预测及评级 . 21 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 1、 三季度 销量 触底反弹 ， 四季度 或将 转正 1.1 同比跌幅收窄，环比实现正增长 ， Q3 行业 销量 实现 触底反弹 2019 年 三季度 ，汽车行业 实现 销量 603.7 万辆，同比下滑 5.5%， 下行幅度快速收窄，环比二季度 已经实现 1.5%的增长 ，我们判断 汽车 行业 目前 已经走出谷底， 景气度 在不断回升中 。 我们认为 三季度销量回暖的原因 ：（ 1）全国大部分地区已经在二季度完成了国五到国六的切换，三季度经销商 在清理国五库存后，需要 大量补充国六车型库存； （ 2）国六车型顺利切换后，消费者持币 待 购情绪有所改善。（ 3）去年同期行业销量不振，同期基数处于低位。 图 1： 汽车行业季度销量及同比增速 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 四季度 行业 将 持续回暖， 行业 复苏 增速转正 值得期待。 中汽协 7 月、 8 月 、 9 月连续 三个月 同比降幅收窄至个位数， 行业已经止跌回暖。我们认为， 随着 行业 景气度 的不断回暖以及去年的基数较低 ， 再 考虑 到 十月为传统旺季，十一月 又将迎来 电商促销以及今年春节 为 1 月， 12 月将是春节前的销售旺季 ， 在三重利好的促进下 Q4 季度行业销量 同比增速有望转正 。 图 2： 汽车行业月度销量及同比增速 数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 6.0% 10.2% 24.9% 15.0% 7.4% 1.1% 5.8% 0.9% 2.6% 8.3% -7.0% -13.0% -11.3% -13.5% -5.5% -20%-10%0%10%20%30%020040060080010001Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19汽车季度销量 同比增速 万辆 -25%-15%-5%5%15%01002003004005002017-1&22017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1&22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1&22019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09汽车月度销量 同比增速 万辆 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 行业估值 处于底部区间 ，汽车板块迎来布局机会。 截至 2019年 11月 4日，中信汽车行业整体 PE估值 16.5倍，其中乘用车 13.8倍，零部件 19.1倍，商用车 20.1倍；中信汽车行业整体 PB估值 1.6倍，其中乘用车 1.3倍，零部件 2.0倍，商用车 1.5倍。汽车行业整体估值水平处在历史较低水平。 我们认为， 汽车行业当前销量同比增速下行幅度逐渐收窄，环比增速转正。 行业 已经 走出最艰难时刻， 迎来拐点 ， 汽车股整体的 低估值提供了较高的安全边际， 汽车板块迎来较好的布局机会 。 图 3： 汽车行业各板块市盈率情况（ TTM，整体法） 数据来源： wind， 财通证券研究所 图 4： 汽车行业各板块市净率情况（整体法） 数据来源： wind， 财通证券研究所 102030402015/12/312016/2/192016/4/12016/5/132016/6/242016/8/52016/9/142016/11/42016/12/162017/1/262017/3/102017/4/212017/6/22017/7/142017/8/252017/10/132017/11/242018/1/52018/2/142018/3/232018/5/42018/6/152018/7/272018/9/72018/10/262018/12/72019/1/182019/3/82019/4/192019/5/312019/7/122019/8/232019/9/30CS乘用车 CS商用车 CS汽车 CS汽车零部件 12342015/12/312016/2/192016/4/12016/5/132016/6/242016/8/52016/9/92016/10/282016/12/92017/1/202017/3/32017/4/142017/5/262017/7/72017/8/182017/9/292017/11/172017/12/292018/2/92018/3/232018/5/42018/6/152018/7/272018/9/72018/10/262018/12/72019/1/182019/3/82019/4/192019/5/312019/7/122019/8/232019/9/30CS乘用车 CS汽车零部件 CS汽车 CS商用车 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 1.2 销量有所回暖， 上市车企 业绩 有所改善 Q3 行业 销量下行有所收窄 ，带动 Q3 上市公司业绩逐渐改善 。 国五国六顺利切换后， Q3 汽车行业的销量数据有所改善 。此外 切换国六车型后，车企的单车利润亦有所 上 调，因此 Q3 季度上市公司业绩开始逐渐改善。 前三季度来看，汽车行业业绩仍旧同比下滑。 前三季度汽车行业上市企业整体实现营业收入 18702.0 亿元，同比下滑 5.9%；实现归母净利润 625.6 亿元，同比下滑 29.0% 图 5：汽车行业年度营业收入及同比增速 图 6：汽车行业年度归母净利润及同比增速 数据来源： wind，财通证券研究所 数据来源： wind，财通证券研究所 单季度 收入 和利润 同比降幅有所收窄， 上市车企 业绩 已经触底回升 。 2019 年 Q3全行业 累计销售汽车 603.7 万辆，同比下滑 5.5%，同比降幅较 Q2 快速收窄 。 Q3汽车行业 上市公司经营业绩 下行程度亦有所收窄 ， Q3 全行业 实现营业收入 6277.6亿元，同比下滑 2.1%， 实现 归母净利润 186.1 亿元，同比下滑 26.2%， 无论是 收入 还是 归母净 利润的同比降幅均较 Q2有所收窄 。 我们预计 Q4随着 汽车 行业回暖，上市公司的业绩有望 进一步 回升。 图 7：汽车行业季度营业收入及同比增速 图 8：汽车行业季度 归母净利润及同比增速 数据来源： wind，财通证券研究所 数据来源： wind，财通证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%01000020000300004000020122013201420152016201720182019Q3营业收入 同比增速 亿元 -40%-20%0%20%40%05001000150020122013201420152016201720182019Q3归母净利润 同比增速 亿元 -20%0%20%40%02000400060008000100001Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19营业收入 同比增速 亿元 -100%-50%0%50%01002003004001Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19归母净利润 同比增速 亿元 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 1.3 Q3 毛利率有所回暖 ， 费用率 较高致净利率下滑 汽车 行业 Q3 毛利率 14.7%，同比下降 0.6pct，环比 提升 0.2pct。 国五国六顺利切换后，车型终端价格回升对行业的盈利能力有正面促进作用。 汽车 行业 Q3 的净利率为 3.7%，同比下滑 1.0pct，环比下滑 0.3pct， 主要系费用率提高所致。 Q3 行业销售费用率 5.5%，同比下滑 0.1pct，环比提升 0.3pct。管理费用率 3.8%，同比提升了 0.1pct，环比提升了 0.1pct；财务费用率 0.5%，同比环比均变化不大。虽然 Q3环比 Q2 毛利率有所提高，但销售费用率和管理费用率增加，导致 行业 整体的净利率有所下滑 ，随着后续行业景气度持续好转，终端价格回升，企业通过降本控费等方式，有望提升毛利率和净利率，逐步增强盈利能力。 汽车 行业 Q3的 ROE1.6%，同比下降 0.6pct，环比下降 0.1pct。下滑幅度亦有所收窄。 图 9：汽车行业季度毛利率及净利率 图 10：汽车行 业季度费用率 数据来源： wind，财通证券研究所 数据来源： wind，财通证券研究所 图 11： 汽车行业季度 ROE 数据来源： wind， 财通证券研究所 0%6%12%18%1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19毛利率 净利率 0%2%4%6%8%1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%1%2%3%4%1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19行业 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 表 1：汽车各细分行业 2019年 前三季度 业绩情况 公司数 营业收入（亿元） 同比增速（ %） 归母净利润（亿元） 同比增速（ %） 汽车行业 167 18,702.0 -5.9 625.6 -29.0 乘用车 11 9,173.7 -9.9 272.2 -36.7 商用车 15 1,532.6 3.9 36.5 186.7 客车 7 483.5 5.6 15.7 40.3 卡车 5 1,000.2 3.3 15.8 602.2 汽车零部件 128 5,880.9 0.2 321.7 -17.6 汽车销售与服务务 5 1,879.7 -10.7 9.2 -75.0 新能源汽车 39 4,387.4 4.3 198.2 -29.0 数据来源： Wind，财通证券研究所 表 2：汽车各细分行业 2019年 Q3业绩情况 公司数 营业收入（亿元） 同比增速（ %） 归母净利润（亿元） 同比增速（ %） 汽车行业 167 6,277.6 -2.1 186.1 -26.2 乘用车 11 3,212.6 0.1 85.9 -26.6 商用车 15 472.0 3.3 13.5 1,544.8 客车 7 181.4 18.9 8.0 77.3 卡车 5 272.1 -5.6 3.5 164.7 汽车零部件 128 1,898.4 -1.9 98.2 -20.1 汽车销售与服务务 5 619.7 -15.6 -0.2 -102.4 新能源汽车 39 1,523.1 0.6 53.1 -44.1 数据来源： Wind，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 2、 乘用车 ： Q3 销量触底反弹，业绩有