2019-2020年电子行业投资分析报告,2019年11月4日,目录,1 创新永无止尽,2,2 时势造英雄,从追随到领先投资建议&风险提示,01创新永无止尽：硬件创新速度远超想象,1980s,1990s2000s2010s,2020s,3,01创新永无止尽：软硬件创新螺旋式上升,应用创新：2G文字3G图片4G 视频、游戏5G云游戏、4K、8K 视频、AR游戏等,19801G,20104G,传统 用户 服务,车 联 网,垂工直业行制业造业务,医 疗 行 业,数据、语音,模拟、语音,数据、语音 互联网,数据、语音移动互联网、视频,数据、HQ语音高清视频、AR/VR 智能穿戴、智能家居,Telematics汽车信息服务,辅助驾驶,辅助/自动驾驶,工业控制信息传递,智能制造,远程医疗,20003G,20205G,人机交互,人机交互,人机交互,人人互连,19902G,4,01创新永无止尽：5G带来新跃迁,中国产业跃迁,代表公司,5G产业互联网时代：5G改变社会,消费电子 半导体4G产业链,手机面板产业生态,移动通信单一产业链,4G消费互联网时代：4G改变生活,3G开启移动互联网时代,欧菲光 顺络电子 水晶光电京东方A等,立讯精密 信维通信 歌尔股份 兆易创新,5G对产业的影响巨大，汽车、工业、医疗等将实现万物互联第一次跃迁第二次跃迁第三次跃迁,1G- 2G移动通信时代,5G VR/AR汽车电子产业链,深南电路 生益科技 沪电股份,5,目录,1 创新永无止尽,2 时势造英雄,6,从追随到领先投资建议&风险提示,02时势造英雄：技术发展遵循S曲线,200,40,60,80,1960,1970,1980,1990,2000,2010,美国市场渗透率,电视机,PC,手机,互联网,图：TV、PC、手机、互联网在美国家庭的渗透率曲线100,电视机：夏普、 索尼、创维等,7,PC：IBM、微软、 英特尔、联想集团,功能机：摩托罗拉、诺基亚,互联网：BAT、 谷歌、亚马逊先 后上市,民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后,02时势造英雄：巨头顺应浪潮发展,-100%,0%,100%,200%,300%,400%,500%,0,20,000,40,000,60,000,联想集团收入/百万美元,YoY,0%,20%,40%,60%,7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,创维收入/百万美元YoY,%一页免责声明,0,100,000,200,000,300,000,2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017,0%,20%,40%,60%,80%,0,40,000,80,000,120,000,100160,00080%60%40%20%0%-20%,2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017,图：联想集团收入及同比增长率,8,TV/PC/手机等主要消费电子渗透率快速提升的阶段，往往对应着巨头收入的 高增长图：创维集团收入及同比增长率,1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015图：苹果公司收入及同比增长率苹果收入/百万美元YoY,200120032005200720092011201320152017图：谷歌收入及同比增长率谷歌收入/百万美元YoY,民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,02时势造英雄：苹果和华为成为当下领军者,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2007,2008,20092010,s,全球最薄手机，开创 智能手机先河,全球首款搭载64位处理 器和前置指纹识别,多点触控，触 摸屏时代,三摄手机,双摄、防水 防尘,全球首款3D人 脸识别手机,iPhone 1,iPhone 4,iPhone 5s,iPhone X,iPhone 11,iPhone 7 Plus,9,02时势造英雄：苹果和华为成为当下领军者,62%,9%8%,13%,iPhone iPad Mac 服务可穿戴等其他,华为相比三星、苹果在收入和利润上仍有较大差距，但仍然在快速增长，2018年华为消费者业务收入同比增长45%，18年华为手机整体出货同比增长33.6%，iPhone出货量下降11.5%，三星智能手机出货量下降5.5%,2197,2656,87,340,595,0,500,华为,三星,苹果,图：华为、三星、苹果2018年业绩对比,107010001500净利润/亿美元,200025003000收入/亿美元,31%,27%,7%,35%,消费者业务 运营商业务 企业业务 其他,10,图：华为2018年收入构成,图：苹果公司2018年收入构成9%,目录,1 创新永无止尽,2 时势造英雄,从追随到领先投资建议&风险提示,11,03,从追随到领先：中国已形成完整的电子产业链,核心芯片,零部件,设计制造与组装,12,品牌,设计与制造,闻泰科技 工业富联 比亚迪 卓翼科技 华勤龙旗 歌尔股份等,下游品牌,华为OPPOvivo 小米 联想 中兴等,03,从追随到领先：中国企业引领创新步伐,2G、3G时代追随，手机、电视、面板产业链逐渐形成：4G时代以来，伴随国 产手机崛起和苹果的发展，国内消费电子产业链完善且多领域成为龙头。,图像传感器 处理器,声学器件,兆易/三星存储器,大陆巨头/ 全球巨头（ 收入）,玻璃机壳,海思/高通,韦尔/索尼,立讯/泰科,电池比亚迪/ATL被动元件顺络电子/TDK连接器,面板京东方A/三星,指纹汇顶科技/新思,立讯、歌尔/AAC,蓝思、伯恩/富士康,资料来源：民生证券研究院,13,03,从追随到领先：中国企业引领创新步伐,5G来临，中国公司有望乘势而起。从2G到4G发展过程中，国内涌现了立讯精 密、海康威视等优秀公司，带动电子行业收入、市值大幅提升,1000,0,50,100,150,200,250,300,2001年 2004年 2007年 2010年 2013年 2016年,2019E,上市公司数量（左）/家,研发费用支出（右）/亿元,0,5,000,10,000,15,000,20,000,25,000,5,0000,300200 10,000,40015,000,900 40,000800 35,000700 30,000600 25,00050020,000,2001年 2004年 2007年 2010年 2013年 2016年,电子行业市值（左）/亿元,电子行业收入（右）/亿元,14,03,15,从追随到领先：中国企业引领创新步伐,5G手机在天线、射频、散热、电磁屏蔽、FPC等方面迎来重大创新机遇，中国企业持续投入研发多年，引领技术发展,03,16,从追随到领先：中国企业引领创新步伐,手机产业链成熟为AR/汽车电子/物联网奠定基础。具有核心技术得公司在下一代计算平台可能有爆发性机会,目录,1 创新永无止尽,2 时势造英雄,从追随到领先投资建议&风险提示,17,民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明18,04投资建议：电子板块持续有投资机会,140120100806040200,PE（TTM）,申万电子与沪深300估值比较电子(申万)沪深300,70%,-35%,-24%-7%-7%-27%,42,131%,145%,39%,-41%,-66%-1%,%43%,19%,72%,-13%,13%,-42%,54%,-100%,-50%,0%,50%,100%,150%,200%,1,01,2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2,8,01,年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2,年 2019年,电子板块近20年涨跌幅,电子(申万),沪深300,民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明19,04投资建议：电子板块估值历史,14%12%10%8%6%4%2%0%,2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3,电子行业持仓占比情况,100806040200,120,2014-09,2019-11,2018-09显示器件,2010-062012-03印制电路板LED,2013-03被动元件 电子制造,2015-09半导体电子系统组装,2016-092017-09被动元件电子零部件制造,86.4%86.4%,80.0%,44.9%42.1%,37.2%35.6%,28.7%,20.6%,8.6%,100%80%60%40%20%0%,装,印 集 半 光 电 显 其 分 被 制 成 导 学 子 示 他 立 动 电 电 体 元 系 器 电 器 元 路 路 材 件 统 件 子 件 件 板 料 组,LED,电子子行业2019涨跌幅,04投资建议：不同阶段不同投资思路,根据产品渗透率所处不同阶段，电子板块投资机遇分为：主题、成长及周期。打破渗透率波动的最佳方法是跟随下游做产品组合。,渗透率,10%,50%,最佳成长期,目标PE,20X,40X,估值,渗透率,时间,智能汽车,折叠手机,AR/VR,5G手机,TWS无线耳机,4G手机,20,民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后,免责声明,04投资建议：不同阶段不同投资思路,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,3530252015105一页 0,2017,2018,2019E,2020E,VR出货量（百万）,YOY,-20%,0%,20%,40%,60%,0,400,800,1200,1600,300%250%200%150%100%50%0%,0,40,80,120,2016,2017,20182019E,2020E,手机出货量（百万）YOYTWS耳机出货量（百万） 80%160,YOY,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,706050403020100,20152016201720182,019E 2020E,智能手表出货量（百万）,YOY,21,04投资建议：看好跟随5G发展的公司,22,消费电子：创新+龙头+产品组合，推荐立讯精密、大族激光、欣旺达、联创电子、信维通信半导体：是创新的基础，看好具有消费电子属性的IC设计公司，推荐 韦尔股份、兆易创新、卓胜微5G PCB：跟随5G创新，看好深南电路、沪电股份,04投资建议：重点公司估值&业绩参考,23,04投资建议：重点公司估值&业绩参考,24,04投资建议：重要投资节点参考,25,04风险提示,26,5G发展进程可能不及预期产业链公司技术发展可能不及预期宏观经济可能不及预期,谢谢观看,27,