敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 计算机 行业： 中国法定数字货币(DCEP)产业研究深度报告之一 “区块链 +”相关上市公司梳理 2019 年 10 月 31 日 看好 /维持 计算机 行业 报告 分析师 王健辉 电话： 010-66554035 邮箱 ： wangjh_yjsdxzq 执业证书编号： S1480519050004 分析师 叶盛 电话： 010-66554022 邮箱 ： yeshengdxzq 执业证书编号： S1480517070003 研究助理 陈晓博 电话： 010-66554058 邮箱 ： chenxb_yjsdxzq 投资摘要 ： 捍卫国家货币主权， 中国 央行数字货币呼之欲出。 人民币未纳入 Libra 的一篮子货币中， 未来可能 会降低各国央行为人民币的储备需求 ，目前， 我国正积极推进数字货币的研发进程， 闭环测试正在紧张进行之中。如果中国 央行数字货币推出，除了降低反洗钱成本、提高货币政策有效性以外，更重要 使命是 捍卫 可能 在 Libra 等数字货币 冲击下 的 国家货币主权地位 ，亦或更有效推进人民币国际化的进程，配合“一带一路”战略，造福和平共处的全球和谐“生产关系”。 法定数字货币战略意义显著，各国金融战略意义凸显，可能酝酿新时代的“货币战争” 。 目前全球贸易清算体系高度依赖成立于 1973 年的 SWIFT 清算系统和 1970 年建立的 CHIPS 私营支付清算系统， 随着区块链技术的不断成熟，比特币等加密数字货币应运而生，但由于其币值不稳定等特征，目前仅在 极 小范围内流通。针对此现状，各界纷纷布局中心化体系下的数字货币，如 Facebook 发布 Libra 白皮书，各国央行也在加速研发中心化数字货币。 部分 发达国家出于金融稳定的考虑 ，对 法定数字货币发行 较大争议 ，而发展中国家和落后国家为了金融普惠、突破制裁等原因， 较大倾向于 对法定数字货币持支持态度。 加密货币体系发展 迅速 ， 但目前业态 更趋近于投资工具而非支付手段。 加密货币的诞生源于对电子支付行业的革新，旨在搭建去中心化、个人对个人的电子货币体系，据 CoinMarketCap 统计，目前已有超过 2650 种加密货币，截至 2019 年 9 月 8日，加密货币总市值为 2678.7 亿美元，市场总交易额为 526.3 亿美元。目前，比特币地 位仍稳居第一，市占率超过 70%，以太坊和瑞波币市值均突破百亿美元。虽然加密货币体系正在迅速发展，但是受制于币值不稳定、技术不完备等种种缺陷，未能对传统货币体系造成较大冲击。 Libra 的推出或引发 “Globalcoin”浪潮，但仍面临包括监管、超发、外汇在内的多方面风险。 Libra 建立在安全、可扩展和可靠的区块链基础上，以赋予其内在价值的资产储备为后盾，并 由 独立 Libra 协会治理，是一种中心化货币。相较于其他货币种类， Libra 具有多方面优良特性，如使用范围广、信用保障强、交易安全性高等，可广泛应用于跨境转账、境内支付以及新金融生态的构建。但 Libra 的设计框架决定了其面临包括监管、超发、外汇等多方面风险，甚至可能给全球金融体系带来系统性风险。 中国央行数字货币若适时推出，将带动“区块链 +”相关产业迅速发展 。 “区块链”将是构建价值互联网，构建可信任社会的“点金术”。 在 “一币两库三中心 ”的基础上，我国央行 DCEP 通过可控匿名的原则和 100%的准备金机制，实现对于 M0的 部分 替代， 通过双层运营体系，确保中国央行法定数字货币有效发行运 营。 目前最先投入 试点 的应用场景是数字票据平台，旨在 搭建中小企业的信任平台，加强其贸易合作。 同时，央行数字货币的推出也将推动包括 安全加密、货币发行、支付流通等相关产业 的迅速发展。 投资策略： 把握央行数字货币产业链相关上市公司 。 风险提示： 行业政策出现重大变化、技术进步不及预期、商业模式尚未成型 。 域 代码 已更 改P2 东兴证券深度报告 计算机行业：中国法定数字货币 (DCEP)产业研究深度报告之一 :“区块链 +” 相关上市公司梳理 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目 录 1. 捍卫国家货币主权，央行数字货币呼之欲出 . 4 2. 数字货币行业发展概览 . 5 2.1 数字货币发展历程 . 5 2.2 电子货币、虚拟货币、数字货币的区别 . 6 2.3 数字货币的技术基础 区块链 . 9 2.4 多因素共促数字货币发展 . 10 3. 主流加密数字货币介绍 .11 3.1 加密数字货币蓬勃发展 .11 3.2 比特币 从支付手段到投资工具演变 . 13 3.3 以太坊（ ETH） 下一代智能合约和去中心化应用平台 . 14 3.4 瑞波币（ XRP） 搭建高效的全球支付体系 . 15 3.5 现有加密数字货币的缺陷 . 16 4. Libra“Globalcoin”即将来袭 . 17 4.1 Libra 驱动力 契合 Facebook业务转型需求 . 17 4.2 Libra 的概况 . 19 4.3 Libra 具有多方面优良特性 . 21 4.4 Libra 应用场景 . 22 4.5 Libra 的潜在缺陷 . 22 5. 数字票据平台将成为央行数字货币首个试验场 . 23 5.1 央行数字货币 的特性 . 23 5.2 实际应用 数字票据平台 . 25 6. 央行法定数字货币相关产业链部分公司 . 27 6.1 产业链上游 安全加密 . 27 6.2 产业链中游 货币发行 . 28 6.3 产业链下游 支付流通 . 30 7. 风险提示 . 32 相关报告汇总 . 33 表格目录 表 1：我国央行 CBDC发展历程 . 4 表 2：电子货币、虚拟货币和加密数字货币的区别 . 7 表 3：世界各国中央银行发 行法定数字货币进程 . 8 表 4：数字货币使用场景愈加丰富 .11 表 5：以太坊主要部署应用类型 . 15 表 6：央行数字票据六大创新点 . 26 表 7：已上市安全加密领域厂商基本信息 . 27 东兴证券深度报告 计算机 行业： 中国法定数字货币 (DCEP)产业研究深度报告之一 :“ 区块链 +” 相关上市公司梳理 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表 8：已上市货币发行领域厂商基本信息 . 28 表 9：已上市主要支付流通厂商基本信息 . 30 插图目录 图 1：货币的演变历程 - . 6 图 2：第三方支付对银行、现金支付功能的覆盖 . 7 图 3：微信、支付宝 B 端发展进程 . 7 图 4：区块链工作原理 . 9 图 5： 2016-2020 年移动第三方支付交易规模及增长率 . 10 图 6： 2016 年银行卡盗刷渠道分布 . 10 图 7：世界主要国家加密货币使用率 .11 图 8：加密货币发展历程 . 12 图 9：全球排名前十加密货币市值（单位：亿美元，截至 2019 年 9 月 8日） . 12 图 10：比特币的特性 . 13 图 11：以太坊发展历程 . 14 图 12：智能合约对于商业效率的提升 . 15 图 13：相较其他渠道，瑞波币交易时间大幅缩短 . 16 图 14：每秒交易规模远超其他加密货币 . 16 图 15： XRP 部分客户概览 . 16 图 16：比特币交易价格走势 . 17 图 17：以太坊交易价格走势 . 17 图 18： Facebook 业务探索道路 . 19 图 19： Libra 协会初始成员概览 . 20 图 20： Libra 协会组织架构 . 21 图 21： Libra 具有多方面优良特性 . 22 图 22：央行 CBDC 运营体系 . 24 图 23：数字票据交易平台分层架构图 . 26 图 24：央行数字票据带动产业链上下游发展 . 27 P4 东兴证券深度报告 计算机行业：中国法定数字货币 (DCEP)产业研究深度报告之一 :“区块链 +” 相关上市公司梳理 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 捍卫国家货币主权，央行数字货币呼之欲出 闭环测试紧张进行，央行数字货币呼之欲出。 自 2014年数字货币研究小组成立至今，我国 CBDC相关研发落地工作一直稳步推进； 2016年 7 月，央行启动了基于区块链和数字货币的数字票据交易平台原型研发工作，决定使用数字票据作为法定数字货币的试点应用场景； 2017年 5月，央行数字货币研究所正式挂牌； 2018年 1 月，数字票据交易平台实验性生产系统成功上线试运行； 2018年 9月，数字货币研究所在深圳成立“深圳金融科技有限公司”，并参与贸易金融区块链等项目的开发； 2019年 8 月，中国人民银行支付结算司副司长穆长春在第三届中国金融四十人论坛上表示，央行数字货币 或将呼之欲出；2019年 9月，据中国日报报道，央行数字货币闭环测试已经开始， 测试中会模拟某些支付方案并涉及一些商业和非政府机构 ，或将涉及 四大国有商业银行、以及金融科技巨头阿里巴巴、腾讯、银联 等机构。 表 1： 我国央行 CBDC 发展历程 时间 相关事件 2014 年 成立数字货币研究小组，旨在探讨所需的监管框架或国家数字货币。 2015 年 发布人民银行发行数字货币的系列研究报告，央行发行数字货币的原型方案完成两轮修订。 2016 年 1 月 1 日 央行召开了数字货币研讨会，进一步明确央行发行数字货币的战略目标，做好关键技术攻关，研究数字货币的多场票应用，争取早日推出央行发行的数字货币。 2016 年 7 月 1 日 央行启动了基于区块链和数字货币的数字票据交易平台原型研发工作，决定使用数字票据交易平台作为法走数字货币的试点应用场景，并借助数字票据交易平台验证区块链技术 2016 年 9 月 1 日 央行票据交易平台筹备组会同数字货币研究所筹备组，牵头成立了数字票据交易平台筹备组，启动了数字票据交易平台的封闭开发工作。 2016 年 12 月 1 日 中国央行完成了对区块链的首个试验。几家主要的商业银行参与了此次试验。 2017 年 2 月 1 日 央行推出的数字票据交易平台开始进行测试，这个平台就是用区块链技术搭建，并运行法定数字货币。 2017 年 3 月 1 日 央行科技工作会议强调构建以数字货币探索为龙头的央行创新平台。 2017 年 5 月 27 日 央行数字货币研究所正式挂牌，研完方向包括数字货币、金融科技等。 2017 年 11 月 1 日 时任中国人民银行数字货币研究所所长姚前出席第二届 “数字金融的中国时代 “会议并表示，法定数字货币是数字经济发展的墓石，将从四大方面助推数字经济发展：一是有助于数字经济提质增效；二是有助于数字经济昔惠共享；三是有助于数字经济宏观调控；四是有助于数字经济风险防范。 2018 年 1 月 25 日 数字票据交易平台实验性生产系统成功上线试运行，结合区块链技术前沿和票据业务实际值况对前期数字票据交易平台原型系统进行了全方位的改造和完善。 2018 年 3 月 28 日 央行召开 2018 年全国货币金银工作电视电话会议，会议指出 “稳步推进央行数字货币研发。 “ 2018 年 9 月 5 日 数字货币研究所在深圳成立“深圳金融科技有限公司”，并参与贸易金融区块链等项目的开发 。 2019 年 2 月 21 日 央行召开 2019 年全国货币金银工作会议，提到 “稳步、深入 “地推进央行数字硏发。 2019 年 8 月 2 日 央行召开 2019 年下半年工 作电视会议，指出下半年要加快推进我国法定数字货币（ DC/EP）研发步伐，跟踪研究国内外虚拟货币发展 2019 年 8 月 10 日 中国人民银行支付结算司副司长穆长春在第三届中国金融四十人论坛上表示，央行数字货币 (DC/EP) 的研究已进行五年，现在已经 “呼之欲出 ”。 资料来源： 中国人民银行官网 ,新华网， 东兴证券研究所 一方面， 根据 Forex Bonuses 调查数据，我国非现金支付比例为 56%，排名全球第六，其中了解移动支东兴证券深度报告 计算机 行业： 中国法定数字货币 (DCEP)产业研究深度报告之一 :“ 区块链 +” 相关上市公司梳理 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES付的人口比例为 77%，远超第二名俄罗斯（ 57%）和第三名德国（ 48%）；另一方面，区块链数字货币随着电子货币在商业交易中占有率不断上升，为什么我国又要推出央行数字货币呢？主要有以下 三 点原因： 电子货币 KYC 和 AML 成本较高 ，而央行数字货币能有效降低反洗钱成 本 。 由于 KYC和 AML的审查程序繁杂，目前平均成本为 50-60美元 /人，且数据库需要定期更新 。而央行数字货币在 每次交易 时，都将产生一个包含新的所有者信息的字符串 ， 即便交易在用户层面是匿名性质的，也仍然可以找回单个 CBDC 单位的完整转移记录 。因此， 中央机构 持续追踪每一个 CBDC 的信息 ，用户 身份 也可以 与对应的个人钱包绑定，从而使其完全失去匿名性。 通过大数据分析和模拟，央行数字货币能实现货币精准投放，从而提高货币政策的有效性。 一方面，第三方支付机构并未介入央行支付系统，对于其资金流向央行很难准备掌握和统计；另一方面，电子货币与纸币存在一定的替代关系，但是在进行政策研究和政策制定的过程中，很少将这部分因素考虑在内，两个因素综合作用，会在一定程度上弱化货币政策调控的力度，从而导致金融风险的累积。对于央行数字货币来说，由于可以实时精准定位其流通渠道，因此在货币发行时可以实现 精准投放、实时传导、前瞻指引以及逆周 期调控， 提高货币政策传导的有效性。 央行数字货币的适时推出，是为了捍卫在 Libra冲击下国家货币的主权地位。 Facebook推出 Libra之后，在全世界掀起轩然大波，各国都在积极讨论 Libra对于自身主权货币的影响，总体而言，对于美元、欧元、英镑等主流货币而言， Libra 的影响较为复杂，一方面， Libra将其纳入到一篮子货币进行进行资产配置，进一步增强其货币地位，另一方面， Libra 的出现，可能形成全球范围内超主权货币，从而对传统交易结算货币造成影响；对于部分高通胀国家而言， Libra 稳定币的吸引力将远远超过所在国主权货币，对于本土货币造成致命打击；对于我国而言，一方面，需要承受数字货币对传统货币的冲击，另一方面，由于人民币未纳入 Libra的一篮子 货币中，因此会降低各国央行为人民币的储备需求，从而阻碍人民币的国际化进程。相较于其他国家，我国央行数字货币在研发推出进程中处于世界前列，目前正在进行最后的闭环测试，或将成为 全球范围内首个正式发布数字货币的央行。 2. 数字货币 行业发展概览 2.1 数字货币发展历程 伴随着技术的发展， 自 原始部落狩猎和采集时期 至今 ， 货币 已 历经 了 6个阶段 ： （ 1） 物物交换及一般等价物阶段： 物物交换是货币的第一个历程 ， 由于 运输成本大、成交效率低 等原因，贝壳等不易大量获取的物品逐渐抽离作为一般等价物进行交易，形成货币的原始形态 ； （ 2） 贵金属阶段： 随着人类冶金技术的提升，货币形态自然而然向价值稳定的贵金属转换，这一历程在人类历史中占据了相当长的时期，受限于金属的质地不均、分割损耗等问题，在此基础上逐渐衍生出了由国家统一铸造和管理，以国家信誉为背书的金属铸币； （ 3） 纸币阶段： 随着造纸术、印刷术的发展，易于携带的纸币迅速取代金属货币，并逐渐形成中心化现代金融体系，使得货币政策的实施成为可能； （ 4） 电子货币阶段： 随着电子技术、移动互联网的发展，货币逐渐向虚拟化过度，一方面信用卡、借记卡快速发展，另一方面，移动支付也在生活中愈发普及，但其中心化的本质并未改变，只是传播媒介发生变化； P6 东兴证券深度报告 计算机行业：中国法定数字货币 (DCEP)产业研究深度报告之一 :“区块链 +” 相关上市公司梳理 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES（ 5） 数字货币阶段： 近年来，纸币滥发导致通货膨胀加剧、第三方支付频频爆出安全危机、再加上区块链技术的逐渐成熟，比特币、以太坊、瑞波币等去中心化的数字货币应运而生，但是由于其币值波动大、监管等因素影响，目前只在小范围进行流通，更趋向于投资工具而非支付手段。针对此现状，各界纷纷布局中心化体系下的数字货币，如 Facebook发布 Libra白皮书，各国央行也在加速研发中心化数字货币。 图 1： 货币的演变 历程 - 资料来源：网络公开资料整理，东兴证券研究所 2.2 电子货币、虚拟货币 、 数字货币 的区别 电子货币本质是法币的电子化，如银行卡、第三方支付平台等，其背靠政府信用，较纸质法币而言更为方便快捷，能在一定程度上增加货币的流动性。电子货币 、特别是第三方支付的推出， 对传统商业银行形成了巨大冲击，一方面， 电子货币是通过电子网络发行并可在全球范围内流通的货币，这就使一国中央银行垄断货币发行的权力被打破 ，另一方面， 电子货币的多样性会无形中削弱银行信贷的规模，也将使得银行赖以发展的基础发生动摇 。 东兴证券深度报告 计算机 行业： 中国法定数字货币 (DCEP)产业研究深度报告之一 :“ 区块链 +” 相关上市公司梳理 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图 2： 第三方支付对银行、现金支付功能的覆盖 图 3： 微信、支付宝 B 端 发展进程 资料来源：艾瑞咨询，东兴证券研究所 资料来源：网络公开资料整理，东兴证券研究所 虚拟货币主要指网络运营商为了便于用户使用互联网服务而发行的，仅供网络企业内部使用的货币，如Q 币，盛大币等。其信用保障主要来自于发行企业的信用， 只支持法币到虚拟币的单项流通，这一特性决定了虚拟货币无法充当法币作为真实世界的支付手段。 数字货币 包括加密数字货币和央行数字货币 。 加密数字货币 是一种 使用密码学原理来确保交易安全及控制交易单位创造的交易介质 ， 可用于兑换法定货币 ， 购买某些商品、服务或作为投资 工具 。 以比特币和以太坊 为代表 的 加密货币 主要有以下特点：（ 1） 交易成本低。 与传统的银行转账、汇款等方式相比，数字货币交易不需要向第三方支付费用 ，因此适宜用作跨境支付 ;（ 2） 交易速度快捷。 数字货币 并非由任何中心化机构发行 ，也 不需要任何类似清算中心来处理数据， 所以 交易处理速度更快捷 ； （ 3） 高度匿名性。 交易双方可以 在完全陌生的情况下完成交易，因此具有更高的匿名性 ；（ 4） 货币数 量 固定。 如比特币的总量为 2100万，因此在一定程度上杜绝了通货膨胀的风险。 表 2： 电子货币、虚拟货币和加密数字货币的区别 特性 电子货币 虚拟货币 加密数字货币 发行主体 金融机构 网络运营商 无 使用范围 一般不限 网络企