谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /专题研究 2019 年 11 月 03 日 银行 增持（维持） 非银行金融 增持（维持） 沈娟 执业证书编号： S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuanhtsc 陶圣禹 执业证书编号： S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyuhtsc 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopenghtsc 王可 0755-23616094 联系人 wangke015604htsc 1成都银行 (601838 SH,增持 ): 高成长城商行，基本面多维向好 2019.10 2光大银行 (601818 SH,买入 ): 业绩持续高增，息差环比上行 2019.10 3招商银行 (600036 SH,增持 ): 利润增速登高峰，零售龙头风范显 2019.10 资料来源： Wind 业绩 好于预期 ，紧握优质金融 金融行业 2019 年三季报综述 金融 行业 三季报业绩整体 好于预期 ，把握优质金融 股机会 上市金融 公司 三季报业绩整体实现高速增长。 上市银行基本面相对稳健，三季报的利润增速高位、量微降、定价稳、质量优与我们的判断一致，建议把握投资者结构变化带来的长期配置机遇。推荐常熟银行、光大银行、招商银行、平安银行、成都银行。 上市险企新单表现分化，但结构转型推动价值稳健增长逻辑未变，税改利好持续 释放 ，投资回暖提振业绩。估值优势突出，推荐行业优秀龙头，中国人寿、新华保险。 上市券商受益于 政策及市场环境整体改善 ，叠加 低基数效应 ，业绩维持较高增速 。 关注资本市场深化改革持续推进，推荐中信证券、招商证券、国泰君安。 银行 ： 利润增速高位，息差升质量优 上市银行利润增速继续上升，略好于预期。 1-9 月归母净利润同比 +7.1%，较 1-6 月 +0.4pct。总资产增速微降， 贷款倾向零售和贴现，反映了在信贷需求不足背景下，银行风险偏好保守。息差环比微升，资产收益率、负债成本率均上升，猜测资产端为结构调整 影响，而负债端受到了存款竞争加剧的冲击。四季度监管层 为负债端减负，预计息差稳定。不良贷款生成节奏放缓，拨备增厚趋势保持。后续 拨备较厚的银行可能适当降低信贷成本，提升利润增速。 资本充足率提升，监管层继续支持 资本补充。 银行基本面稳健，建议把握投资者结构 国际化、机构化、被动 化带来的配置机遇。 保险：新单表现分化，税改与投资助推利润高增长 上市险企利润维持高速增长，整体符合预期，业绩大增主要源于手续费及佣金支出税前抵扣比例的调整导致的税负缓释，以及资本市场行情回暖下的投资收益提振 。 新单表现有所分化， 但 坚持价值提升 的主逻辑 不动摇 。代理人追求质态提升 ， 在 2018-19 年 的市场调整中已逐步适应新的销售节奏， 期待产能持续释放。在资本市场行情催化下， 总投资收益率显著提升，净投资收益率稳定中小幅上涨。财险业务稳健增长，其中非车险业务成为新的增长点，结构持续优化。保障需求尚未充分挖掘，市场空间广阔，板块估值优势突出，建议关注行业优秀龙头标的。 证券：利润维持高增速，投资仍是核心驱动 上市券商三季报维持利润高增速， 整体符合预期，主要受益于 经营 环境整体改善，及低基数效应。 1-9 月归母净利润同比 +65%， 较 1-6 月 +6pct。Q3 单季度归母净利润同比 +80%。 1-9 月 各业务线 净收入 同比均上升，自营是业绩主要驱动，资管扭转下滑趋势。 Q3 单季度 表现中， 自营仍是业绩主要驱动、但增幅收缩，经纪和投行增幅扩大，资管 今年首次 出现 正增长 。营业支出同比上升，成本相对收入增速较低驱动营业成本率下行 ，减值损失同比上升，预计股票质押减值仍是主因 。 当前 资本市场深化改革方向明确， 未来 政策红利持续落地引导行业创新发展 ，建议关注优质龙头券商。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 601128 常熟银行 8.80 增持 0.54 0.67 0.83 1.03 16.30 13.19 10.64 8.53 601628 中国人寿 33.32 买入 0.40 2.10 2.46 3.07 83.30 15.87 13.54 10.85 600030 中信证券 22.18 买入 0.77 1.36 1.36 1.50 28.81 16.31 16.31 14.79 资料来源：华泰证券研究所 (9)(0)9172618/11 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09(%)银行 银行 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /专题研究 | 2019 年 11 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 银行：利润增速高位，息差升质量优 . 4 保险：新单表现分化，税改与投资助推利润高增长 . 9 证券：利润维持高增速，投资仍是核心驱动 . 12 附录 . 15 银行经营指标 . 15 保险经营指标 . 18 证券经营指标 . 19 风险提示 . 19 行业 研究 /专题研究 | 2019 年 11 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 1-9 月利润增速较 1-6 月变化、三季报公告次日相对银行指数涨跌幅对应图 . 4 图表 2： 1-9 月上市银行利润增速和较上半年变化 . 4 图表 3： 9 月末零售 贷款占比及较 6 月末变化 . 5 图表 4： 9 月末票据融资占比及较 6 月末变化 . 5 图表 5： 1-9 月上市银行息差及较上半年变化：大部分银行累计息差略有上升 . 5 图表 6： 2019 年第三季度上市银行年化不良贷款生成率及变化 . 6 图表 7： 2019 年第三季度上市银行年化信贷成本率及变化 . 6 图表 8： 2019 年 9 月末上市银行资本充足率及变化 . 7 图表 9： 平安银行深股通持股数与股价间的关系：两者相关性较大 . 7 图表 10： 2014-2017 年上交所各类投资者交易占比： 2015 年以来自然人投资者交易额占比逐年下降 . 8 图表 11： 2017-2019H1 指数基金持 A 股总市值占基金持股总市值比例变化：比例呈现上升趋势 . 8 图表 12： 上市险企 2019 三季度归母净利润表现 . 9 图表 13： 上市险企 2019 前三季度新单表现 . 9 图表 14： 上市险企 19Q3 单季度新单增速 . 9 图表 15： 上市险企 2019 前三季度代理人规模 . 10 图表 16： 上市险企 总投资收益率表现 . 10 图表 17： 上市险企净投资收益率表现 . 10 图表 18： 上市险企 2019 三季度财险总保费 . 11 图表 19： 上市财险公司车险业务表现 . 11 图表 20： 上市财险公司非车险业务表现 . 11 图表 21： 2015-2019 前三季度上市券商业务净收入结构 . 13 图表 22： 2019 年 1-9 月上市银行营业指标和较上半年变化 . 15 图表 23： 2019 年 9 月末上市银行资产负债结构及较 6 月末变化 . 16 图表 24： 2019 年 1-9 月上市银行息差拆分及较上半年变化 . 17 图表 25： 2019 年三季度上市银行资产质量和资本充足率及其变化 . 18 图表 26： 上市险企 2019 年三季报经营指标概览 . 18 图表 27： 上市券商 2019 年三季报经营指标概览 . 19 行业 研究 /专题研究 | 2019 年 11 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 银行 ： 利润增速高位，息差升质量优 上市银行三季报保持稳健， 利润增速继续提升，略好于市场 预期。 三季报的利润增速高位、量微降、定价稳、质量优的基本面状况与我们在 10 月 11 日发布的报告预期差助估值升，增配银行正当时中的判断一致。 考虑数据披露因素 ， 我们以 2018 年上半年以前上市的26 家 银行 （以下简称“上市银行”） 作为样本进行研究 。 26 家银行 9 月末 总资产 、 1-9 月归母净利润均占 全部 34 家上市银行的 98%，有较强代表性。 1-9 月 上市银行归母净利润同比增长 7.1%， 增速较 1-6 月上升 0.4pct， 各类银行均上升 ， 其中农商行 、 股份行尤为明显 。 营收增速则出现一定程度下降 ， 1-9 月为 12.6%，而 1-6 月则达到 15.7%，主要受到了非息收入的拖累。上市银行的业绩表现略超市场预期，大部分银行均在财报发布次日取得相对收益（ 26 家银行中有 16 家当日跑赢银行指数），尤其是利润释放节奏加快的常熟银行、兴业银行、招商银行等。 图表 1： 1-9 月利润增速较 1-6 月变化 、三季报 公告次日相对银行指数 涨跌幅对应图 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 2： 1-9 月上市银行利润增速和较上半年变化 资料来源： 公司财报， 华泰证券研究所 总 资产增速微降 ， 贷款占比提升 ， 贷款重零售 和 票据贴现 。 9 月末上市银行 总 资产增速为8.2%， 较 6 月末下降 0.7pct；分类型而言，股份制银行总资产增速继续上升，主要原因是资产结构调整到位，增速从低位恢复；城商行和农商行增速降幅较大，或由于年中以来银行业负债端的分层。贷款占比延续提升的趋势， 9 月末达到 55.3%，较 6 月末提升 0.6pct。在企业有效信贷需求仍不足的背景下 ， 银行信贷风险偏好保守 ， 个人贷款占总贷款比例持续上升 ， 票据贴现业务快速发展 。 21 家披露 9 月末 零售贷款的上市银行零售贷款占比为招行兴业中信宁波江苏常熟杭州-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5(3.0) (2.0) (1.0) 0.0 1.0 2.0 3.0(累计归母净利润增速较上半年变化 / pct)(三季报公告次日相对银行指数涨跌幅 /pct)(10)(8)(6)(4)(2)0246810-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%工行建行中行农行交行招行中信浦发兴业民生光大平安华夏北京上海江苏南京宁波杭州成都贵阳常熟江阴无锡苏农张家港五大行股份行城商行农商行上市银行（ pct)2019H1 1-9M 2019 增速变化（右）行业 研究 /专题研究 | 2019 年 11 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 40.5%， 较 6 月末上升 0.2pct， 提升幅度较大的银行为杭州银行 、 南京银行等 ； 15 家披露票据贴现的上市银行票据贴现占比 4.0%， 较 6 月末 上升 0.5pct， 提升幅度较大的银行为浦发银行 、 平安银行等 。负债端，存款占总负债比例整体稳中有升（由 6 月末的 74.1%至9 月末的 74.2%），但股份行存款占比略有下降，由于同业市场资金宽裕，股份行增加了同业负债的吸纳力 度。 图表 3： 9 月末零售贷款占比及较 6 月末变化 图表 4： 9 月末票据融资占比及较 6 月末变化 资料来源：华泰证券研究所 资料来源：华泰证券研究所 息差 环比 微 升，股份行、城商行表现优异。 由于部分银行未披露前三季度的息差表现，我们统一使用首尾及分位点平均法计算平均生息资产，并以此测算净息差。上市银行 1-9 月净息差为 2.08%， 较 1-6 月微升 1bp，继续保持稳健。 1-9 月 生息资产收益率、计息负债成本率均较 1-6 月上升 1bp，猜测 资产端为结构调整的影响 （ LPR 的短期影响有限）， 而负债端虽然同业市场利率继续下行 ，但 也受到了存款竞争加剧的冲击 。积极布局零售转型、市场化负债占比较高的股份行、城商行息差表现更好。展望四季度， LPR 影响逐渐呈现，但监管层对银行负债端的减负动作也有所加大（结构性存款新规等），预计息差仍可保持相对稳定。其中资产负债结构调整空间较大（如提升贷款配置比例、零售转型）的银行有望表现更好。 图表 5： 1-9 月上市银行息差及较上半年变化：大部分银行累计息差略有上升 注： 息差 使用首尾及分位点 平均法计算 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 不良贷款生成 节奏 放缓 ， 拨备增厚 的 趋势 保持 不变 。 9月末上市银行不良贷款率为 1.46%，较 6 月末继续下降 2bp。 除农商行外 ， 各类银行不良贷款率均走低 （农商行板块受到个别银行加速确认不良贷款的拖累）。在上市银行整体风险偏好收敛的背景下，不良贷款的生成呈现放缓趋势， Q3 单 季不良贷款生成率（年化）为 0.88%， 较 Q2 下降 5bp，其中股份行、农商行降幅较为明显，反映新生成风险可控。拨备覆盖率继续呈现上升趋势，信贷(2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.5-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%农行交行招行浦发兴业民生平安上海江苏南京宁波杭州成都贵阳常熟江阴无锡苏农张家港(pct)2019H1 2019Q3 变化 (右 )(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.0-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%工行建行农行招行浦发兴业平安江苏南京宁波贵阳常熟江阴无锡张家港（ pct）2019H1 2019Q3 变化 (右 )(15)(10)(5)051015-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%工行建行农行中行交行招行兴业浦发兴业民生光大平安华夏北京上海江苏南京宁波杭州成都贵阳常熟无锡苏农江阴张家港五大行股份行城商行农商行上市银行（ bp）净息差 :2019H1 净息差 :1-9M2019 变动（右）行业 研究 /专题研究 | 2019 年 11 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 成本略有上行。 9 月末上市银行拨备覆盖率 215%， 环比 +5pct， 目前超过 400%的银行有4 家（宁波银行、常熟银行、南京银行、招商银行）。 Q3 单季年化信贷成本 1.21%，环比+10bp， 其中大行 、 城商行提升较为明显 。 我们认为在经济下行的环境下 ，银行在拨备计提方面相对审慎，利于增强风险抵御能力。财政部金融企业财务规则（征求意见稿）释放了鼓励银行释放利润的信号，后续拨备较厚的银行可能适当降低信贷成本，提升利润增速。 图表 6： 2019 年第三季度上市银行年化不良贷款生成率及变化 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 图表 7： 2019 年第三季度上市银行年化信贷成本率及变化 资料来源：公司财报，华泰证券研究所 资本 充足率提升，监管层有望继续大力推动资本补充 。 9 月末上市银行 资本充足率为14.43%， 较 6 月末上升 52bp，其中大行、股份行、城商行的上升幅度较大。三季度平安银行 260 亿元的 可转债触发提前赎回条款，促成高比例转股；银行资本工具发行较快，如农业银行的 1200 亿元永续债 、光大银行的 350 亿元优先股 、 成都银行的 105 亿元二级资本债 等。 9 月末金融委提出 加快构建商业银行资本补充长效机制 ，预计后续银行业将保持较大的资本补充力度。 (300)(200)(100)0100200300-3%-2%-1%0%1%2%3%工行建行中行农行交行招行中信浦发兴业民生光大平安华夏北京上海江苏南京宁波杭州成都贵阳常熟江阴无锡苏农张家港五大行股份行城商行农商行上市银行（ bp）2Q19 3Q19 变化（右）(200)(150)(100)(50)050100150200-3%-2%-1%0%1%2%3%工行建行中行农行交行招行中信浦发兴业民生光大平安华夏北京上海江苏南京宁波杭州成都贵阳常熟江阴无锡苏农张家港五大行股份行城商行农商行上市银行（ bp）2Q19 3Q19 变化（右）行业 研究 /专题研究 | 2019 年 11 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 8： 2019 年 9 月末 上市银行资本充足率及 变化 资料来源 ：公司财报， 华泰证券研究所 季报披露后预期差兑现 ，在基本面稳健的逻辑下，可 关注资金面驱动为银行带来的配置机遇 。 三类资金在市场的作用提升有望为银行带来增量资金。一是境外资金。 资本市场对外开放 正在 深化， 2018 年 5 月，证监会将 沪深股通额度一次性提升 4 倍， 2019 年外管局取消 QFII 和 RQFII 投资额度限制。外资加速流入 A 股， 对股价走势产生了深远影响， 2017年以来平安银行的股价走势就与深股通持股数量走势高度相似。 而 外资更为青睐 稳健回报的 银行股 ，沪深股通资金 持银行股市值占全部 A 股持仓市值比例显著高于融资账户和偏股型 基金。 外资的作用性不断提升有望成为 A 股估值上升 的重要驱动力。 图表 9： 平安银行深股通持股数与股价间的关系 ：两者相关性较大 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 二是机构资金 。目前 A 股正在经历去个人化的过程， 2017 年 专业机构投资者交易额占比已提升至 15%左右 ， 而个人投资者占比下滑明显 ，培育长期机构投资者是 A 股市场的大趋势 。 银行理财子公司资金即为重要的机构资金 。截至 11 月 1 日，获准开业的银行理财子公司已经达到 7 家（工行 +建行 +农行 +中行 +交行 +光大银行 +招商银行），理财子公司已经拥有直接或通过股票型基金投资二级市场股票的门票，监管层也已为理财投资股票创造了良好条件（理财子公司投资股票及公募基金的风险系数为 0、对非标资产进行严格认定）。未来 理财有望从“固收”模式转向“固收 +”模式（资产配置将包括权益等多元资产），理财资金将在股票市场扮演重要角色。银行理财投资者风险偏好较低，低波动、高股息的银行股有望成为其投资优先选择的板块。 -100-50050100150200250300350-4%1%6%11%16%工行建行中行农行交行招行中信浦发兴业民生光大平安华夏北京上海江苏南京宁波杭州成都贵阳常熟江阴无锡吴江张家港五大行股份行城商行农商行上市银行（ bp)2019H1 2019Q3 变化（右）048121620040,00080,000120,000160,00017-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09（元）（万股） 沪（深）港通持股数量 收盘价 (右）行业 研究 /专题研究 | 2019 年 11 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 10： 2014-2017 年上交所各类投资者交易占比 ： 2015 年以来自然人投资者交易额占比逐年下降 资料来源： 上交所， 华泰证券研 究所 三是被动资金。 2007-2019H1 指数 型基金 （被动指数型基金、增强指数型基金） 持 A 股总市值 占全部公募基金持仓 A 股的比例 从 8.35%大幅上升至 32.47%，被动化趋势凸显。参考 全球最大的资管机构 贝莱德 ， 2019 年 其半年报显示， 6 月末 以指数形式（ ETF、非ETF 指数）投资的权益资产占全部权益资产的 比例高达 91.68%，我们认为 A 股被动资金的发展空间仍很大。 2019 年基金第三季度报显示，在偏股型基金中，主动管理 基金 （普通股票型、偏股混合型、灵活配置型） 重仓银行股总市值占 其 全部重仓持股的比例为 5.46%，而 指数型基金重仓银行股总市值占全部重仓持股的 16.66%，远高于前者。 指数型基金的发展预计为银行股带来的估值提升空间较大。 图表 11： 2017-2019H1 指数基金持 A 股总市值占基金持股总市值比例变化 ：比例呈现上升趋势 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 综上所述 ，我们认为上市银行经营稳健，风控标准严格审慎，基本面也有望继续得到政策呵护（降负债成本等）。在基本面稳健的背景下，投资者结构的变化为银行股创造了长期配置价值。 个股方面，我们建议选择资产负债结构调整较快的银行（以零售转型为代表），个股推荐常熟银行、光大银行、招商银行、平安银行、成都银行。 60%65%70%75%80%85%90%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2014 2015 2016 2017一般法人 沪股通 专业机构 自然人投资者 (右 )8.35%10.55%16.03% 17.29%20.75%24.25%20.82%29.16%23.89%26.01%22.91%33.57%32.47%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019H1指数基金持 A股总市值占比行业 研究 /专题研究 | 2019 年 11 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 保险：新单表现分化，税改与投资助推利润高增长 利润维持高速增长，主要源于税改利好持续释放和投资收益回暖。 上市 险企前三季度归母净利润维持高速增长，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险归母净利润分别实现 577亿元、 1296 亿元、 229 亿元和 130 亿元，同比增长 190.4%、 63.2%、 80.2%和 68.8%。业绩大幅增长主要源于手续费及佣金支出税前抵扣比例的调整导致的税负缓释， 以及资本市场行情回暖下的投资收益提振，我们预计全年利润仍能维持较快增长。 图表 12： 上市险企 2019 三季度归母净利润表现 资料来源： 公司公告， 华泰证券研究所 新单表现有所分化，坚持价值提升不动摇。 上市寿险前三季度新单表现各异，其中中国人寿和平安寿险边际有所改善， 19Q3 单季增速分别为 27.6%和 -2%，环比 19Q2 增速提升40.8pct 和 2.3pct，推动新单规模达到 1622 亿元和 1223 亿元，同比增速为 6.5%和 -7%。相较之下，太保寿险和新华保险新单仍显承压态势， 19Q3 单季增速分别为 -18.5%和-15.8%，降幅较 19Q2 单季进一步扩大，使得总新单分别达 347 亿元（ YoY-12.3%）和216 亿元（ YoY-0.5%）。各大险企均主动调整业务结构，聚焦高价值产品，以实现价值的稳步提升， 2019 年前三季度中国人寿和平安寿险 NBV 分别为 +20.4%和 +4.5%，调结构成效逐步显现。 图表 13： 上市险企 2019 前三季度新单表现 图表 14： 上市险企 19Q3 单季度新单增速 资料来源： 公司公告， 华泰证券研究所 资料来源： 公司公告， 华泰证券研究所 代理人追求质态提升 ，期待产能持续释放。 中国人寿、平安寿险、新华保险 9 月末个险代理人队伍分别达到 166.3 万人、 124.5 万人、 45 万人，较 6 月末增速分别为 5.7%、 -3.2%和 16.6%，较年初增速分别为 15.6%、 -12.1%和 21.6%。我们认为各家代理人发展策略各不相同， 但整体以追求质态提升为主 ，其中中国人寿新单销售动能强劲逐步推动队伍自然增员，月均有效销售人力和月均销售特定保障型产品人力分别增长 37.4%和 49.2%；平安寿险新单下滑导致规模收缩，但低产能代理人也加速自然脱落，从中报能看出人均 NBV同比提升 8.5%，显著优于新单表现；新 华保险 从主管与新人营销员等方面推进组织发展，+190.4%+63.2%+80.2%+68.8%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险（百万元） 2018Q1-3 2019Q1-3+6.5%-7.0%-12.3% -0.5%050,000100,000150,000200,000中国人寿 平安寿险 太保寿险 新华保险（百万元） 2018Q1-3 2019Q1-3 27.6%-2.0%-18.5% -15.8%-30%-20%-10%0%10%20%30%中国人寿 平安寿险 太保寿险 新华保险19Q2 19Q3行业 研究 /专题研究 | 2019 年 11 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 并对新人出单进行分层补贴，以推进新代理人产能与留存率的提升。我们认为 通过 2018-19年 的队伍调整，代理人已充分适应当前的市场环境，在科技赋能与培训强化的环境下，有望逐步释放产能。 图表 15： 上市险企 2019 前三季度代理人规模 资料来源： 公司公告， 华泰证券研究所 总投资收益率显著提升，净投资收益率保持稳定。 前三季度在资本市场行情催化下，上市险企总投资收益率有不同程度的改善，其中中国人寿和中国平安 同比 大幅提升 2.3pct 和2.0pct 至 5.72%和 6.0%；中国太保增长稳健，小幅提升 0.4pct 至 5.1%；新华保险更注重战略配置，为主动调整仓位，总投资收益率小幅下滑 0.1pct 至 4.7%。相较之下净投资收益率保持稳定，中国人寿和中国平安均小幅上涨 0.2pct 至 4.83%和 4.9%，中国太保 同比持平为 4.8%。 图表 16： 上市险企 总投资收益率表现 图表 17： 上市险企 净投资收益率表现 资料来源： 公司公告， 华泰证券研究所 资料来源： 公司公告， 华泰证券研究所 非车险增速可观，财险业务结构持续优化 。 人保产险、平安产险和太保产险 前三季度保费分别增长 13%、 8.7%和 12.9%， 实现收入 3318 亿元、 1969 亿元和 1005 亿元。细分业务来看，车险业务受新车销量下滑影响，保费增速整体低迷，人保、平安、太保增速分别为 2.0%、 6.3%和 5.3%，相较之下非车险业务增速分别为 31.6%、 14.9%和 32.3%，推动非车险占比同比提升 6.1pct、 1.6pct、 4.8pct 至 43%、 30%和 33%，业务结构持续优化。 050100150200中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险（万人） 2018 2019H 2019Q1-33.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%2018Q1-3 2019Q1-3中国人寿 中国平安中国太保 新华保险4.4%4.5%4.6%4.7%4.8%4.9%5.0%2018Q1-3 2019Q1-3中国人寿 中国平安 中国太保