2019-2020金融科技行业 私人数字货币 分析报告 目 录 1、 私人数字货币难以为真正的货币 . 5 2、 私人数字货币的本质是数字资产 . 7 3、 从比特币价格波动探寻数字资产价格规律 . 8 3.1、 比特币十年币值波动历程 . 8 3.2、 比特币价格规律探寻 . 13 4、 其他主流数字资产价格分析 . 19 5、 风险提示 . 21 投资要点： 私人数字货币难以为真正的货币 理论方面，私人数字货币尚无 经 济学理论基础支撑，哈耶克的货币非国家化理念本身不具备可操 作 性，难以成为现实。现实方面，私人数字货币存在诸多缺陷，难以履行货币作为交换媒介的本质职能。 私人数字货币的本质是数字资产 从私人数字货币的资产收益特征来看，与普通股票发行非常相似。 目前，私人数字货币的发行模式一般 采 用 ICO（ 首次 发 行 代币 ）， 不 仅 简 称 上与 IPO（ 首 次 公 开 募 股） 仅有 一 字 之差 ， 其 模 式也 与 IPO 类似 ， 即 通 过 发 行 加密 代 币 来 融 资 ， 以支撑项目的发展。 数字资产缺乏监管，与普通权益类资产相比风险巨大。 从比特币价格波动探 寻 数字资产价格规律 私人数字货币作为一 种数字资产，其价格波动称为广大投资者最为关心的要素。由于比特 币发展时间长、在数字资产市场中占据主导地位，从而最受投资者关注。因此，我们以比特币为代表，从其十年的币值波动，探寻数字资产的价格规律。 自 2009 年以来，比特币在十年间经历了三次涨跌周期，总体呈螺旋 式上升趋势。 2009 年至 2011 年，比特币经历了第一次涨跌周期。 2012 年至 2015 年，比特币经历了第二次涨跌周期。 2016 年至 2018 年，比特币经历了第三次涨跌周期。 我们发现，除不可控的热点事件对比特币价格的影响外，比特币的 价格周期呈现明显的规律性。 规律一：挖矿成本的上升决定了比特 币价格总体呈现螺旋式上升趋势。规律二：比特币的价格周期与新币奖励减半高度相关。规律三：比特币价格波动性逐步减小，价格周期逐步平缓。 其他主流数字资产价格分析 总体来说，主流数字资产价格与比特币价格呈现高度相关性。比特币作为最经典、市值占比最大的数字资产，其价格可以说是其他数字资产的晴雨表，数字资产价格与比 特币价格高度相关，特别是 2018 年期间，相关性一直稳定在 0.6 以 上。 2019 年后有所下降，且随着数字资产市场发展日益成熟，投资 者对各类数字资产的认识更加深刻，相关性可能会进一步下降。 风险提示 密码算法安全性、协议安全性等不足；计算机系统的 黑 客攻 击 。 1、 私人数字货币难以为真正的货币 从大卫 · 乔姆到中本聪，一代代密码学家以超越信用法定货币为初衷，然而，其 机制设计缺陷及本质属性导致币值波动剧烈，使这些私人数字货币不论从理论上还是实践中，都无法承担货币的属性，而是向着“权益类资产”的方向发展。 比特币等私人数字货币的一出现，就被许多自由货币主义者寄予颠覆法定货币的 希望，尤其在 2008 年国际金融危机后，金融体系的信用中介功能受到广泛质疑， 货币非国家化理论的支持者不断增多。然而，不论是从该理论本身，还是从比特 币的实践角度，私人数字货币都难当“货币”大任。 理论方面，私人数字货币尚无经济学理论基础支撑，哈耶克的货币非国家化理念本身不具备可操作性，难以成为现实。有些人认为，私人数字货币体系的内在 逻辑在某种程度上与货币非国家化理论相契合，然而，哈耶克所设想的非国家货 的币理论本身存在诸多缺陷，包括其本人也承认，“这种方案留下了很多有待解 决的难题，而我并没有现成的答案。”数字货币时代，这些难题仍然没有被完全解决。 1） 信息不对称导致市场失灵，私人货币缺乏有效约束。哈耶克认为，人们会通 过理性选择从众多私人货币中挑选出币值稳定的货币，市场的自由竞争机制会自 发淘汰币值波动大的货币。然而这是在完全信息情况下的情况，信息不对称现象 在现代金融领域普遍存在，公众很难甄别优良货币，市场机制难以发挥作用，从 而私人货币也缺乏有效约束。 2） 多种货币同时流通，货币价值难以统一。哈耶克建议以一篮子商品价值作为 货币价值标准，然而，人们的偏好具有差异性，对于一篮子商品的偏好也不尽相 同，因此不同人群对同一货币的价值判断也无法统一，从而对最终货币的选择结 果也会不同。同时，货币价值标准不统一也会带来货币兑换比例的不统一。这会 引起价格体系和经济体系的极度混乱。 3） 私人货币无法控制货币供应总量 。在哈耶克的设想中，除发钞行外，还存在 大量不能发行货币的银行，这些银行的业务活动同样可以创造信用，因此，私人 货币难以控制整个经济体的货币供应总量，从而物价稳定也难以实现。 现实方面，私人数字货币存在诸多缺陷，难以履行货币作为交换媒介的本质职能。私人数字货币不能成为真正货币的现实原因有以下几点： 1） 私人数字货币币值波动剧烈，难以充当一般等价物。货币的交换媒介职能要 求货币价值具有内在稳定性，这样才能确保同样商品的价格至少在短期内不会发 生国与激烈的变动。而私人数字货币的价格往往暴涨暴跌，一天之内就可能出现两位数 百分比的涨跌幅度。虽然稳定币通过一系列机制控制了币值的波动，但主 要以锚定法币为机制，这与其替代或超越法币的目的自相矛盾。 2） 私人数字货币数量众多，可替代性强。金属货币时代，金银的稀缺性是由自 然属性决定的，而私人数字货币因为代码、算法的可复制性，所以它们的生产方 式、交易模式、储存方式等都不具有独特性，仅 CoinMarketCap 上记录的币种 就有 1839 种。 3） 私人数字货币的发行机制难以适应现代经济的发展需要。私人数字货币的发 行机制一般基于计算机算法而非经济学原理，无法根据市场的供需而调整货币供 应量。以比特币为例，其发行速率和总量都被算法固定 （ 在 2140 年达到 2100 万个上限 ） ，虽然避免了通货膨胀，但这与不断扩大的社会生产和商品流通存在 矛盾，从而导致新的问题 通货紧缩。若比特币作为本位币，随着经济发展和 财富的增长，以比特币计价的商品会越来越低，比特币价值越来越高，人们的理 性行为就是对比特币进行储藏，这样会进一步降低比特币的流通规模，使其陷入 通缩的恶性循环。这也是金本位制崩溃的根本原因。 2、 私人数字货币的本质是数字资产 从私人数字货币的资产收益特征来看，与普通股票发行非常相似。 目前，私人 数字货币的发行模式一般采用 ICO（ 首次发行代币 ） ，不仅简称上与 IPO（首次 公开募股 ） 仅有一字之差，其模式也与 IPO 类似，即通过发行加密代币来融资， 以支撑项目的发展。如以太坊通过以太币的 ICO 募集了 3 万多个比特币，以支撑其去中心化智能合约平台的发展； EOS.io 通过 EOS 的 ICO 募集以太币，以 支撑其区块链 3.0 平台建设。其他为了区块链项目融资而进行 ICO 的私人数字 货币层出不穷， ICO 已成为区块链行业发展的重要融资渠道。项目若能发展成为 价值网络，代币投资者即可获得收益回报。因此，私人数字货币虽然名义上称为 “币”，但本质是一种数字资产。 数字资产缺乏监管，与普通权益类资产相比风险巨大。 与股票类似，私人数字 货币的发起和运营团队与参与者或投资者之间也存在委托代理问题，但与 IPO 要经过严格的审查才能通过相比， ICO 项目因缺乏监管门槛低的多。一般来说， ICO 运营团队只需向参与者展示技术白皮书和项目进展情况即可，但限于技术的 专业性、开发者的匿名性等，参与者很难做出有效判断。更有甚者，一些违法分 子利用其去缺乏监管利用 ICO 进行传销、诈骗。因此，私人数字货币投资对一般投资者来说风险巨大。 3、 从比特币价格波动探寻数字资产价格规律 私人数字货币作为一种数字资产，其价格波动称为广大投资者最为关心的要素。 由于比特币发展时间长、在数字资产市场中占据主导地位，从而最受投资者关注。 因此，我们以比特币为代表，从其十年的币值波动，探寻数字资产的价格规律。 3.1、 比特币十年币值波动历程 从经济周期的角度来看，经济的发展分为四个阶段：繁荣、衰退、萧条、复苏。 在传统股票市场中，也存在牛市与熊市交替轮回的股市周期。而比特币作为一种 数字资产，其价格也具有一定的周期性。 自 2009 年以来，比特币在十年间经历 了三次涨跌周期，总体呈螺旋式上升趋势。 我们通过对各类数字资产的价格走势 进行梳理，以找出数字资产价格周期规律。 2009 年至 2011 年，比特币经历了第一次涨跌周期。 其中， 2009 年至 2011 年 6 月初，比特币价格处于上行阶段，从一文不值到 31.91 美元 /枚，上涨幅度达 万倍； 2011 年 6 月至 2011 年底，价格处于下行阶段，从最高价格 31.91 美元 / 枚跌至 1.99 美元 /枚，下跌幅度达 94%。 图 1：比特币第一次涨跌周期（单位：美元） 在第一次涨跌周期中，尚未显示出明显的规律，比特币币值波动剧烈，主要是由于比特币正处在“拓荒”阶段，交易量和价格基数很小，任何风吹草动都容易造成其暴涨暴跌。 起初，比特币只流通于密码朋克的小圈子里。 2009 年 1 月 12 日，中本聪给密码学家哈尔 · 芬尼发送了 10 个 BTC 作为测试。 10 月 5 日，新自由标准首次将 比特币兑美元汇率设定为 1 美元 =1309.03BTC，即 0.0008 美元一枚 （ 1 枚比特 币约 0.5 分人民币 ） 。 2010 年 5 月 22 日，程序员拉斯勒 · 豪涅茨使用 1 万枚比 特币向另一位密码学爱好者 Jercos 购买了两块披萨，这是比特币第一次在真实世界使用。 2010 年 7 月 11 日，比特币首次被科技媒体 Slashdot 报道，打破了密码朋克的 孤岛，为比特币带来大量用户。紧接着，首个比特币交易所 MT.Gox 创立，比特 币价格开始上行。 2011 年 2 月，比特币价格首次达 1 美元。 4 月，各大比特币 交易所陆续成立并开放兑法币的交易。直到 2011 年 6 月，最高价格达到 31.91美元 /枚，上涨幅度较最初达 4 万倍！ 2011 年 6 月， Mt.Gox 出现重大安全漏洞，一起“黑客盗币”事件引起币值暴跌，比特币价格开始处于下行阶段， 8 月，比特币交易处理中心 MyBitcoin 被攻击， 7.8 万个比特币下落不明。直到 2011 年 11 月，最低价格为 1.99 美元 /枚，下跌 幅度达 94%。 2012 年至 2015 年，比特币经历了第二次涨跌周期。 其中， 2012 年至 2013 年 底，比特币价格处于上行阶段，从 1.99 美元 /枚上涨至 1242 美元，上涨幅度达 623 倍； 2014 年年至 2015 年底，价格处于下行阶段，从最高价格 12421 美元 / 枚跌至 199.57 美元 /枚，下跌幅度达 83%。 图 2：比特币第二次涨跌周期（单位：美元） 2012 年至 2013 年，比特币价格上行的原因主要有三点： 1） 2012 年起，比特 币逐渐被更多人熟知，应用范围也得到拓展。 2011 年底，比特币 POS 研