本 报告的信息均来自已公开信息，关于信息 的准确性与 完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 电子 行业 推荐 （ 首次 ） 柔性 OLED 专题 风险评级： 中 风险 乘 OLED 趋势 东风 ， 实现显示技术新变革 2019 年 10 月 24 日 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮箱： whm2dgzq 研究助理：陈伟光 SAC 执业证书编号： S0340118060023 电话： 0769-22110619 邮箱：chenweiguangdgzq OLED 指数走势 -2 0%0%20 %40 %60 %18 /1 0 18 /1 2 19 /0 2 19 /0 4 19 /0 6 19 /0 8 19 /1 0O L ED 指数 沪深 3 00资料来源：东莞证券研究所， Wind 相 关 报告 （可公开）电子行业事件点：三星发布第一代折叠屏手机 期待技术进一步发展引领变革 投资要点： OLED性能凸显，未来将成主流。 目前， AMOLED因功耗更小、发光元件寿命更长，适用于大尺寸和高分辨率产品上，成为 OLED主流驱动方式。性能上， OLED的自发光特性有效降低消耗的功率，有机材料的结构使得屏幕更薄更轻、可柔性显示，成像效果更高、响应速度更快，整体性能优于 LCD，未来将取代 LCD成主流。 材料及技术突破助力柔性 OLED，走向成熟未来可期。 柔性屏的实现主要依赖关键 材料的 柔韧性及可靠性， 体现在屏幕基板、盖板、铰链等多个零部件之上，形成 3个主要技术难点： 1）以有机材料核心的柔性屏幕。2） 封装技术 。 3）铰链设计 的可靠性与寿命。目前， OLED材料及技术虽然取得重要性突破，但相关 方案尚处于持续改进试验阶段，建议关注以下几个方面的进展： 1）发光寿命； 2） CPI盖板层的可靠性； 3）铰链寿命及良率； 4）电池续航。随着首批折叠手机步入量产阶段，我们认为在市场预期及终端厂商的驱动下，相关技术将进一步完善，成熟方案未来可期。 智能手机应用为头筹，成本有望逐步降低。 大屏显示仍是未来发展主旋律，但 目前通过增加屏幕尺寸、提高屏占 比的方式已不可持续。柔性折叠屏的推出，在屏幕尺寸增加的基础上仍保持较强的便携性，突破了 “大尺寸 +便携性 ”的瓶颈。因此，柔派、三星及华先后发布搭载柔性 OLED的折叠手机，相关产 品设计渐趋完善，亮点满满；小米、 OPPO、 VIVO均流出相关样机，有望于 2019年后期陆续发布产品，抢占市场。目前柔性折叠手机 价格 主要 因 生产 难度度 导致价格走高 ，随着柔性 OLED技术的进一步成熟及良率的提升，叠加下游终端厂商需求的增加，单位成本出现下降未来可期。 发展空间广阔，渗透率提升引来洗牌。 未来在 “5G+柔性 OLED”新的应用场景体验下， OLED有望朝着 2个方向发展： 1）丰富终端应用形态，进入家电、电子产品、汽车、医疗等领域； 2） 实现 屏幕向任意方向弯折及卷曲，即 “卷曲屏 ”。随着应用进一 步拓展， OLED渗透率 有望 持续提升， 带动 产业链迎来结构性机会 。 投资建议 ： 关注具有技术与规模优势标的。 我们认为，柔性 OLED在手机终端上的出现仅仅只是柔性 OLED广泛应用的一个开始，随着柔性OLED的工艺成熟，将有望在多个场景实现应用，市场空间广阔 。柔性OLED是一项具有前沿性的技术，涉及多个核心零部件与技术。对于柔性 OLED产业，我们认为可以关注在产业链上，生产关键零部件并掌握重要技术的规模化公司， 如：京东方 A（ 000725） 、 精测电子（ 300567）、长盈精密（ 300115）等相关标的。 风险提示：产能不及预期，技术研发进展不及预期，下游需求变化等。 深度研究 行业研究 证券研究报告 柔性 OLED 专题 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1、 OLED 性能凸显，未来将成主流 . 3 2、技术、材料突破助力柔性 OLED，走向成熟未来可期 . 5 3、以智能手机应用为头筹，成本有望逐步降低 . 8 4、柔性 OLED 发展空间广阔，渗透率提升引来洗牌 .10 5、投资策略 . 11 5.1 OLED 产业链部分相关公司 .12 插图目录 图 1： OLED 结构图 . 3 图 2： OLED 发光过程 . 3 图 3： OLED 驱动方式对比 . 4 图 4：手机屏幕发展形态 . 5 图 5： PI 薄膜 . 5 图 6： CPI（经透明处理后的 PI 材料） . 5 图 7： ITO 导电层 . 6 图 8：纳米银线 . 6 图 9：纳米银线金属网格（ Metal Mesh） . 6 图 10：封装技术 . 6 图 11：康宁可折叠柔性玻璃 . 6 图 12：华为折叠手机设计图 . 7 图 13： Mate X 铰链 . 7 图 14：三星 7.3 寸柔性 OLED 成本 .10 图 15：奥迪 OLED 车灯 .10 图 16：车载 HUD .10 图 17：医疗可穿戴设备 .10 图 18： OLED 出货 量 预测 . 11 图 19：柔性 OLED 产业链 .12 表格目录 表 1： LCD 与 OLED 的对比 . 4 表 2： OLED 驱 动方式的对比 . 4 表 3：苹果、三星、华为 2016-2018 旗舰机型屏幕参数 . 8 表 4：华为、三星、柔宇旗下可折叠手机参数 . 8 表 5： 重点公 司盈利预测 (2019/10/23).14 柔性 OLED 专题 3 请务必阅读末页声明。 1、 OLED 性能凸显，未来将成主流 终 端材料层为 OLED 发光关键材料。 OLED，即“有机发光二极管”，继 CRT、 LCD 显示技术后又一重大技术突破，在结构上呈三文治 夹心状，终端材料层夹 于正、负电极材料层之 间，整体放置于基板材料 之 上 。其中，终端材料层包括发光层、 电子 /空穴注入以及传输层。 电池 向 OLED 施加电压，电流通过有机层从阴极流向阳极，阴极、阳极分别产生电子与空穴，两者在发光层相遇结合，电子填充 空 穴并释放能量，而光的颜色主要取决于发光层中有机分子的类型。其中，电子传输层、空穴传输层的作用在于增强电子和空穴 的传输、注入能力，从而提高发光性能。 图 1： OLED 结构图 资料来源：互联网公开资料 ， 东莞证券 研究所 图 2： OLED 发光过程 资料来源： 互联网 公开信息 ， 东莞证券 研究所 OLED 性能更胜一筹，未来取代 LCD 成主流。 OLED 带有电致自发光特性，不需要像 LCD一样装配背光模块，能够有效降低消耗的 功 率。同时， OLED 以有机材料代替晶片的结构使得屏幕较 LCD 更薄、更轻，为柔性显示 、元件集成提供技术基础。从显示效果来看，OLED 具备 180 度大视角、对比度高、色彩丰富等特点，成像质量较 LCD 高。从响应速度柔性 OLED 专题 4 请务必阅读末页声明。 来看， OLED 刷新速度几乎较 LCD 快 50 倍，在高速动态画面下仍能保持高 清晰度。整体来看， OLED 性能优于 LCD，未来大规模应用为大势 所 趋 ，据 IHS 预测 2019 年智能手机OLED 面板的渗 透率将超过 LCD，达到 50.7%， 2025 年将进一步提升至 73%。 主流 OLED 以 AMOLED 为主。 按驱动方式分， OLED 可分为被动式驱动（ PMOLED）、主动式驱动（ AMOLED）。结构上， PMOLED 电极材料呈矩阵式分布，以扫描的方式点亮其中 的像素，瞬间高亮度发 光，所需驱动电压较大 。而 AMOLED 具 有 全层电极，利用独立的薄膜电晶体（ TFT）控制每个像素，每个像素皆可以连续且独立 地 驱动发光，因此， AMOLED 功耗更小、发光元件寿命更长，适用于大尺寸和高分辨率的产品之上，目前被 广 泛用于智能手机、电视屏幕中。 图 3： OLED 驱动方式对比 资料来源： 互联网 公开信息 ， 东莞证券 研究所 表 1： LCD 与 OLED 的对比 项目 TFT-LCD OLED 柔性显示 不可能 可能 透明显示 可能 可能，更易实现 响应速度 1ms 20s 视觉 170 180 色彩饱和度 60%-90% 110% 工作温度 -20°C-70°C -40°C-85°C 对比度 1500:01:00 200 万： 1 发光方式 被动发光（需背光） 固 态 自发光 厚薄 2mm <1.5mm 制造流程 复杂 简单 耐撞击 承受能力差 承受能力强 资料来源： 上市公司公告 ， 东莞证券 研究所 表 2： OLED 驱动方式的对比 驱动方式 PMOLED AMOLED 特点 采取扫描的方式，瞬间 注入高电流，产生发光 ；面板外接驱动 IC 在 TFT 背板上形成 OLED 像素；使用 TFT 驱动电路对每个像素发光进行独立控制 显示性能 单色或彩色；小尺寸 彩色；中大尺寸 优点 结构简单，技术较低；生产成本低 低电压驱动 、 低功耗，寿命 长；适合中大尺寸、柔性 OLED 专题 5 请务必阅读末页声明。 2、 技术、材料突破助力柔性 OLED，走向成熟未来可期 从 屏幕的发展路径来看， 可以分为刚性屏（曲面屏）、柔性屏、以及未来发展的方 向 “ 卷曲 屏”。其中，曲面 OLED 在出厂前固定弯曲到一定的角度，后期在终端消费者手中无法做任何调整，实质上仍属于刚性屏的一种。真正的柔性折叠屏在出厂后仍可实现多次弯折，而柔性屏的实现主要依赖关键材料的柔韧性及可靠性，体现在屏幕基板、盖板、铰链等多个零部件之上，形成 3 个主要技术难 点 ：（ 1）柔性 屏幕 ； （ 2）封装技术； （ 3）铰链设计。 柔性技术突破，有机材 料 成关键。 柔性 OLED 不仅面临翻折的问题，同时也要保证在高频率的折叠后仍能保持原有状态，对材料的柔软性、可挠性有较高的要求。以手机屏幕为例，主要由基板、材料层、触控板、盖板组合而成。主流 LCD 的 基板 、盖板均采用玻璃材质，玻璃 硬度较大 ， 与 柔性显示 存在矛盾 ，而 PI 材料因具备轻质、 柔软性好 、 能承受多次 弯折、耐高 温等特性， 目前 已代替 玻 璃 成 为柔性 OLED 基 材。 对于 盖板 材料的选择 ， 除了 满足柔性折叠 之外 ， 还需要 符合透明显示，由于 PI 材料呈黄色，需经透明处理生成 CPI 后，才能搭载在盖板上。 目前，相关 PI 技术被韩国科隆、 SKC 公司垄断，国内新纶科技 、苏州聚萃正携手积极布局。 高分辨率应用 缺点 不适合大尺寸、高分辨率应用；耗电量大，器件寿命短 技术要求高；生产成本高 应用领域 车载显示器、 MP3 显示屏、手机副屏 车载显示器、手机、笔记本电脑、电视 资料来源： 互联网公开资料 ， 东莞证券 研究所 图 4： 手机屏幕发展形态 刚 性 屏 曲面屏 柔性屏 卷面屏 资料来源：互联网 公开资料 ，东莞证券研究所 图 5： PI 薄膜 图 6： CPI（经透明处理后的 PI 材料） 柔性 OLED 专题 6 请务必阅读末页声明。 电极可折叠同等重要 。 小尺寸触控屏主要使用 氧化铟锡 （ ITO）作为触 控电极材料，但ITO 对柔性折叠的兼容性较差，多次折叠后容易造成阻抗值升高，导致出现低导电率、触控灵敏度下 降 情况 。目前，相关厂商已研制出利用 纳米银线、 金属网格材料代替 ITO，两种材料不仅满足柔软折叠要求，在 导电性能 、 透光性、 反应速度 上更具有优势 。 纳米银线 技术代表厂商有 Cambrios、诺菲纳米科技公司 ，欧菲科技 则 拥有金属网格技术储备 。 封装技术取得进一步进展。 屏 下元器件普遍对水汽、氧气较为敏感，一旦接触， 元器件寿命则会大打折扣，因此过去 LCD 普遍采用玻璃封装， 既能提 高密封性，又能 在一定程度上起到保护屏幕的作用。 但由于玻璃封装与柔性折叠存在矛盾， OLED 则 采取 TFE薄 膜的封装 技术， TFE 具备灵 活 、 轻 质的特点，满足柔性折叠的要求，能进一步减轻屏幕重量，但在隔 绝氧气、保护屏幕的效果上 较玻璃逊色。我们预计未来 TFE 薄膜技术的密封性有望进一步提升；同时，柔性玻璃或会成为封装技术另一个看点 ， 据悉，康宁目前正研发 0.1mm 可折叠柔性玻璃，有望率先搭载在 新一代 iPhone 上 。 资料来源： 互联网公 开资料 ， 东莞证券 研究 所 资料来源： 互联网公开资料 ， 东莞证券 研究所 图 7： ITO 导电层 图 8： 纳米银线 图 9： 纳米银线 金属网格（ Metal Mesh） 资料来源：互联网公开资料 ， 东莞证券 研究所 资料来 源：苏州诺菲 ， 东莞证券 研究所 资料来源：互联网公开资料 ， 东莞证券 研究所 图 10： 封装技术 图 11： 康宁可折叠柔性玻璃 柔性 OLED 专题 7 请务必阅读末页声明。 机身尚不 具 备 柔性 技术，铰链成为 折叠 关键零件。 从目前华为流出的折叠手机专利图来看，铰链一方面连接着 分离的两块机身，一方面连接着柔性 OLED，因此，铰链的设计需要考虑两方面：（ 1）铰链的最小翻折角度及折叠 后 整机的拟合程度，不仅能防止过度折叠带来的机械伤害，还直接影响到折叠后的整机厚度；（ 2）多次折叠后的可靠性与 寿命，是实现屏幕半折叠、半平摊、不同翻折角度下操作稳定性的基础；同时，多次翻折的压力容易造成铰链的机械损耗，对折叠的流畅性、寿命提出更高的要求。据悉，华为近日发布的可折 叠手机 Mate X 搭 载自家耗时 3 年研发的 铰链 转 轴 ，里面包含 100多个零件。从目前的展示来看， Mate X 在铰链上设置了机械按钮，按下 按钮后折叠屏小幅弹出，我们预计铰链采用了多层的复合式设计，目前已实现无间隙的动态弯折，整机折叠厚度约为 11mm。目前，长盈精密 掌握相关技术。 相关技术步入改 进试验阶段，有 望进一 步 完 善走向成熟。 虽然柔性 OLED 材料、封装及铰链等相关技术已经取得重要性的突破，但我们认为目前 相关方案尚处于持续改进试验的阶段。建议关注以下几个方面的进展：（ 1） OLED 主要采用磷光发光材料，其中 蓝色材料（最多约 14000 小时，折合约 19 个月）发光寿命较红色、绿色短（ 46000 至 230000小时，折合 约 62-310 个月），容易导致闪屏现象；（ 2）采用 CPI 作为盖板层，其硬度是否能够承受日常磨损、碰撞。目前华为公布的 Mate X 在柔性 OLED 屏幕之上放置高分子材料保护层 ，尚未清楚是否为 CPI 材料；（ 3）铰链寿 命 及 良率尚不成熟，据悉，柔派折叠屏手机铰链的使用寿命约为 5-10 万次，大幅低于 OLED 屏 20万 次的折叠寿命；（ 4）电池续航，目前已发布的折叠屏手机当中，华为 Mate X 电池容量最大，为 4500mAh，资料来源： 三星 SDI， 东莞证券 研究所 资料来源： The Verge， 东 莞 证券 研究所 图 12： 华为折叠手机设计图 图 13： Mate X 铰链 资料来源： LETSGODIGITAL ， 东莞证券 研究所 资料来源： 华为 公告 ， 东莞证券 研究 所 柔性 OLED 专题 8 请务必阅读末页声明。 三星次之，柔派电池容量最小，不足 4000mAh，在 “大屏幕 +5G”的双重驱动下能否保持较长的续航时间仍 需进一步关注。当前，首批折叠屏手机已步入量产阶段，我们认为在市场预期及各大手机终端厂商的驱动下，柔性 OLED 上中游产业链将会进一步完善相关技术，成熟方案未来可期。 3、 以 智 能手机应用为头筹， 成本有望逐步降低 大 屏 显示成主流，柔性折叠破瓶颈。 我们统计了 Top3 手机厂商（包括苹果、三星、华为）近 3 年发布的 旗舰机型，认为屏幕发展呈现 2 个趋势：（ 1）屏幕尺寸不断增大，2016 年 Top3 厂商旗舰机型的屏幕尺寸维持 在 6 英寸以下， 2018 年基本超过 6 英寸，Mate 20 接近 6.5 英寸；（ 2）屏幕占前面板比例持续提高， 2016 年 Top3 厂商旗舰机型屏占比在 65%-78%的区间之内， 2018 年均提升至 80%以上， Mate 20 系列屏占比更接近90%。我们认为大屏手机仍是未来的主流趋势，但目前 大屏幕的发展面临较大 的瓶颈，一方面，单纯 增 加 手机屏幕尺寸的可行性变低，尺寸增大将会进一步降低手机的便携性、单手操作的舒适性；另一方面 ，屏幕占比的比例逐渐接近极限，通过屏占比的提高间接提升屏幕尺寸不可持续。因此，通过搭载柔性折叠屏，手机解 决 了大尺寸、便携性之间的矛盾，在屏幕尺寸增加的基础上仍保持较强的便携性，消费者可以轻松将大屏手机放入口袋，实 现 “大尺寸 +便携性 ”的突破。 头部厂商相继 发布折叠手机 ， 国内厂商有望陆续跟进。 2018 年 11 月柔宇率先发布全球第一部柔性折叠手机，采取外翻的方式，但仍存在折叠状态下屏幕间隙较大的情况。 2019年 2 月份，头部厂商三星、华为分别发布旗下可折叠手机 Galaxy Fold、 Mate X，均已实现无间隙折叠且折叠厚度有所减少，亮点满满，相关设计已逐步完善，据产业链调研，三星、华为出货量分别规划在 70 万台、 20 万台左右。目前， 国内厂商小米、 OPPO、VIVO 均流出相关样机。据悉，小米将采用双折叠的方式； OPPO 折叠设计与华为 Mate X相似，采用鹰翼式折叠；我们预计相关厂商 有望于 2019 年后期陆续发 布产品，抢 占市场。 表 3： 苹果、三星、华为 2016-2018 旗舰机型屏幕参数 品牌 时间 旗舰型号 屏幕尺寸（英寸） 屏幕占比（ %） 苹果 2016 年 iPhone 7， iPhone 7 Plus 4.7,5.5 65.71， 67.58 2017 年 iPhone 8， iPhone 8 Plus， iPhone X 4.7,5.5,5.8 65.81， 67.41， 82.84 2018 年 iPhone XR， iPhone XS， iPhone XS Max 6.1,5.8,6.5 80.02， 81.15， 85.14 三星 2016 年 S7 5.5 76.12 2017 年 S8， S8+ 5.8， 6.2 84.2， 83.33 2018 年 S9， S9+ 5.8， 6.2 84.15， 83.61 华为 2016 年 Mate 9 5.9 77.52 2017 年 Mate 10， Mate 10 Pro 5.9， 6 81.95， 80.88 2018 年 Mate 20， Mate 20 Pro 6.53， 6.39 88.07， 87.87 资料来源： 互联网公开资料 ， 东莞证券 研究所 表 4： 华为、三星、柔宇旗下可折叠手机参数 柔性 OLED 专题 9 请务必阅读末页声明。 受益技术成熟、需求扩大，成本有望逐渐 降低。 目前柔性折叠手机公布的价格基本在 1万元以上，价格较一般手机定价高。从供给端来看，定价走高的主要原因在于生产成本，就柔性 OLED 面板来看，据 DSCC 表示，目前三星 7.3 寸柔性 OLED 面板生产成本接近180 美元，而 iPhone XS Max 屏幕仅为 120 美元。我们在上文已经提出，虽然相关技术已经 突破，但尚处于不断完善和改进的阶段。从需求端来看， 2019 年为开启柔性 OLED应用元年，各大手机厂商加快布局折叠手机领域，市场普遍对柔性手机持开放的态度。基于以上两方面的驱动，我们认为，随着柔性 OLED 技术的进一步 成熟及良率的提升，叠加需求端的增加，单位 成本出现下降未来可期。 厂商 华为 三星 柔宇 型号 Mate X Galaxy Fold 柔派 实物图 显示器 主屏： 8 英寸 AMOLED 主屏： 7.3 英寸 AMOLED 主屏： 7.8 英寸 AMOLED 副屏： 6.6 英寸、 6.38 英寸 AMOLED 副屏： 4.6 英寸超级 AMOLED 副屏： 4.3 英寸 AMOLED、 翻折方式 外翻 内翻 外翻 厚度 折叠状态： 11mm 折叠状态： 17mm 折叠状态：不详 展 开状态： 5.4mm 展开状态： 6.9mm 展开状态： 7.6mm 摄像头 后置 3 摄 共 6 摄 后置 2 摄 折叠状态：正面 1 颗，背面 3 颗 展开状态：正面 2 颗 处理器 麒麟 980 高通骁龙 855 高通骁龙 855 储存 8GB RAM 12GB RAM 6/8GB RAM 512GB ROM 512GB ROM 128/256/512GB ROM 电池 容量： 4500mAh 容量： 4380mAh 容量： 3970mAh 支持快充 支持快充和无线充电 支持柔充充电技 术 资料来源： 互联网公开资料 ， 东莞证券 研究所 柔性 OLED 专题 10 请务必阅读末页声明。 图 14： 三星 7.3 寸柔性 OLED 成本 资料来源： DSCC， 东莞证券 研究所 4、 柔性 OLED 发展空间 广阔，渗透率提升引来洗 牌 OLED 应用进一步拓展，卷曲屏为最终形态。 各大厂商正加紧 对 OLED 领域的研究和开发，未来在 “5G+柔性 OLED”新的应用场景体验下， OLED 有望进一步渗透到日常生活的各个方面。在目前技术下，柔性屏以终端应用为主，除了能应用在传统的家电、电子产品之外，更有望进入以下 2 个领 域：（ 1）汽车。推出 OLED 可挠车灯；全 面放弃物理按键，将柔性屏嵌入挡风玻璃上，相关功能操作通过挡风玻璃完成。（ 2）医疗可穿戴设备。针对皮肤、毛发、心脏等多个重要部位，利用 OLED 的柔软性贴合不同部位的轮廓，实时对病 患进行医疗监控、辅助治 疗。另一方 面，我们认为在经历刚性屏到柔性屏的突破后，未来屏幕 形态或会朝着 “卷面 ”进一步发展，即可向任意方向弯折及卷曲。 图 15： 奥迪 OLED 车灯 图 16： 车载 HUD 图 17： 医疗可穿戴设备 资料来源：互联网公开资料 ， 东莞证券 研究所 资料来源：互联网公开资料 ， 东莞证券 研究所 资料来源：互联网公开资料 ， 东莞证券 研究所 OLED 渗透率有望持续提 升，相关厂商迎来 结构性机会 。 据 IHS 预计， 2019 年全球 OLED出货量大约 7 亿块， 2025 年有望接近 10 亿块；其中， 超过 70%的 OLED 将应用在智能手机之上。 同时，我们在上文曾指出，据 IHS 预测 2019 年智能手机 OLED 面板的渗透率将超过 LCD，达到 50.7%， 2025 年将进一步提升至 73%。面 对 OLED 持续下渗的趋势，产业链 上游、中 游 有望迎来结构性机会。 其中，产业链上游主要为 材料、设备、组装制造 ， 相关材料及设备主要被国外公司垄断， 国内公司多负责附加值较低的中间体、粗单体的制作，未来进口材料国产化空间广阔 ， 相关厂商有望受益 。产业链中 游为面板制造，国内厂商以京东方、深天马、维信诺等为主，相 关技术已接近领先水平， 目前 厂