敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 10 月 21 日 电气设备 行业 需求增长确定、供需边际改善，光伏 向上周期不改 光伏行业系列报告之 二 行业深度研究 开文明（分析师） 丁亚（联系人） 021-68865582 kaiwenmingxsdzq 证书编号： S0280517100002 dingyaxsdzq 证书编号： S0280119060013 成本下降、平价到来 ， 光伏 长期 增长空间广阔 光伏是过去几年里成本下降最快的 可再生能源， 2010-2018 年， 光伏 全球平均 度电成本由 0.371 美元 /kWh 降 0.085 美元 /kWh，降幅超过 77%。而且随着技术的不断进步，光伏的成本下降趋势仍在持续 ，在全球范围内光伏的成本正在接近甚至已经低于当地主流电力能源的成本，平价上网正在到来 。光 伏不再是昂贵而小众的能源，而是逐渐成为 成本较低且应用较 广 的能源。 远期来看，随着储能等配套技术的兴起，光伏的新增装机空间可以达到800-1000GW/年甚至更高。 看好 2020 年需求： 国内 装机重回增长，海外市场增长在持续 国内 2019 年部分 项目并网延后 ， 奠定 2020 年 国内高增长基础 。 2019 年国内新增装机 预计 35GW 左右，低于此前国家能源局 40-45GW 的指引，主要由于政策落地较晚，导致 平价、竞价项目 启动较晚，可能无法于年底前并网。但由于海外市场仍保持了较高的增速， 包括越南、欧洲等地的新增量超预期，因此 2019 年全年光伏新增装机 仍有望 维持 120GW 的水平。 展望 2020 年， 国内 由于平价、竞价等项目的 全面 实施，全年 新增装机乐观 ，叠加 2019 年延期的项目， 我们 预计 2020 国内 新增装机 45-50GW； 海外 市场在成本不断下降的刺激下，需求也将稳步发展， 预计海外新增装机 95GW； 2020 年全球新增装机 预计 140GW 左右。 制造业 ： 扩产 高峰已过 ， 整体供需边际改善 2018-2019 是光伏扩产的高峰， 2020 年 尽管仍在扩产，但行业整体 产能 增速在回落，仅硅片产能增速略高。叠加需求的高增长，行业整体供需状况将得以改善。 另一方面，随着一线企业高效产能的不断投放，行业集中度 进一步提升，龙头企业 竞争优势进一步增强 。 技术进步仍是长期趋势，未来主要集中在电池、组件环节 。 制造业各环节有所分化 。 多晶硅： 集中度不断提升，龙头企业优势明显 ， 但但第 一梯队 略显拥挤 。 硅片：单晶 已成为市场主流， 单晶硅片市场双寡头垄断 ，长期看市场格局非常稳固 。 2020 年产能扩张较快，但产能扩张以龙头企业为主，单晶硅片技术壁垒相对较高、产能爬坡期较长，因此主要的产能释放可能要等到 2020 下半年 特别是 四季度 。 电池 片： 高效电池产能扩张， PERC开始成为主流，高效产品溢价逐渐消失 。 组件 ： 竞 争格局 有所 变化，新兴组件厂依靠海外市场迅速崛起 。 同时，组件技术路线多样化发展，未来走向差异化竞争。 投资推荐： 光伏从周期走向成长， 供需整体边际改善。 推 荐 各子行业龙头隆基股份、中环股份、通威股份 、 福莱特 等 。 风险 提示 ： 光伏装机增长不及预期；产业竞争程度超出预期 推荐 （ 维持 评级 ） 行业指数 走势 图 相关 报 告 9 月新能源汽车有望景气回升，静待光伏旺季行情出现 2019-08-25 7 月新能源汽车销量同比降低 4.7%，光伏产业链价格拐点将至 2019-08-18 7 月动力电池装机量环比下降近三成，发改委出台电力现货市场建设意见2019-08-11 叠瓦：正在崛起的新兴组件技术2019-08-07 锂电池市场初见好转苗头，光伏过后有望迎景气回升 2019-08-03 -9%-1%7%15%23%31%39%2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 电气设备 沪深 300 2019-10-21 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 长期趋势：成本下降、平价到来，光伏增长空间广阔 . 4 1.1.1、 光伏正在成为成本最低的能源，平价上网正在加速到来 . 4 1.1.2、 光伏占比仍然较小，未来渗透率仍会不断提升 . 4 1.1.3、 远期装机空间广阔 . 5 2、 2020 年需求：国内装机重回增长，海外市场增长在持续 . 6 2.1、 国内：政策体系趋于完善，未来装机重回增长轨道 . 6 2.1.1、 政策体系趋于完善，国内装机逐渐过渡到无补贴平价项目 . 6 2.1.2、 2019 年需求启动较晚，预计 2020 年装机将重回增长轨道 . 8 2.1.3、 补贴缺口扩大趋势得到控制，存量补贴问题需逐步解决 . 10 2.2、 海外：政策主导走向市场主导，未来需求稳步增长 . 11 2.2.1、 固定电价制度转向招标制，系统成本下降继续推动平价上网 . 11 2.2.2、 传统市场稳定发展，新兴 GW 级市场增多，海外需求稳步增长 . 12 2.3、 2019Q4 需求有望迎来拐点 . 14 3、 制造业：扩产高峰已过，行业整体供需边际改善 . 15 3.1、 产能过剩是常态，需求对行业影响更大 . 15 3.2、 扩产高峰已过，行业整体供需边际改善 . 16 3.3、 多晶硅 ：国内一线龙头崛起，下游需求推升硅料高品质化 . 17 3.4、 硅片：单晶硅片扩产较快，但双寡头市场格局仍然清晰 . 19 3.5、 电池片： PERC 技术开始成为主流， N 型技术正在路上 . 21 3.6、 组件：有望引领下一轮技术变革，未来走向差异化竞争 . 23 图表目录 图 1： 2010-2018 年间光伏度电成本下降最快 . 4 图 2： 不同国家光伏（集中式电站） LCOE 降低情况 . 4 图 3： 光伏在能源结构中的占比未来将快速提升 . 5 图 4： 全球发电量持续增长 . 5 图 5： 我国光伏新增装机 . 8 图 6： 2018、 2019 年月度装机数据对比 . 8 图 7： 2019 年第一批光伏平价价目并网计划（根据企业申报整理，单位： GW） . 9 图 8： 全球范围内光伏招标价格不断下降 . 11 图 9： 531 后光伏组件出口 价格快速下降（以荷兰为例） . 11 图 10： 美国光伏系统成本不断下降 . 11 图 11： 中国光伏组件出口规模 . 12 图 12： 欧盟各国 2020 可再生能源目标与实现情况 . 13 图 13： 国内装机与组件出口变化情况（单位： GW） . 15 图 14： 光伏需 求增速与供给增速对比 . 15 图 15： 2017-2019 年我国多晶硅进口数量比较 . 17 图 16： 多晶硅企业产能与成本分布 . 17 图 17： 多晶硅价格变化情况 . 18 图 18： 组件出口单、多晶比例比较 . 19 图 19： 全球晶硅组件出货单多晶 比例比较 . 19 图 20： 2020 年底各企业单晶硅棒产能占比情况 . 21 图 21： PERC 产能占比快速提升 . 22 2019-10-21 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 22： 单晶 PERC 电池与普通多晶电池价格对比 . 22 图 23： 组件环节集中度变化情况 . 24 图 24： 组件技术趋势 . 24 表 1： 第三批领跑者奖励指标中标电价情况 . 4 表 2： 不同情景下的光伏装机测算 . 6 表 3： 我国光伏发电标杆电价变化情况 . 7 表 4： 2019 年上半年国内主要光伏政策梳理 . 7 表 5： 国内新增光伏装机测算（单位： GW） . 8 表 6： 2019 年第一批风电、光伏发电平价上网项目信息（单位： GW） . 9 表 7： 2019 年竞价项目规模（单位： GW） . 10 表 8： 户用光伏装机增长较快 . 10 表 9： 可再生能源附加征收率测算 . 10 表 10： 全球 GW 级市场不断增加 . 12 表 11： 全球市场光伏装机预测（单位： GW） . 13 表 12： 美国 ITC 投资税抵免率逐步退坡 . 13 表 13： “201”税率（ 2018 年 2 月开始） . 13 表 14： 印度保障性 关税税率 . 14 表 15： 光伏产业链供需测算表 . 16 表 16： 2019-2020 各环节高效产能占比情况 . 17 表 17： 国内多晶硅企业产能变化情况 . 18 表 18： 单晶硅棒产能变化 . 20 表 19： 硅片规格对比 . 21 表 20： 前三批领跑者项目汇总 . 21 表 21： 领跑者项目组件效率及功率要求 . 21 表 22： 2017-2020 年 PERC 电池产能 . 22 2019-10-21 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 1、 长期趋势： 成本下降、平价到来，光伏增长空间广阔 1.1.1、 光伏正在成为成本最低的能源，平价上网正在加速到来 光伏是过去 几 年里成本下降最快的可再生能源 ， 年均降幅 16.82%。 国际可再生能源署的数据显示， 2010-2018 年，光伏是成本下降最快的可再生能源。 8 年中，生物质能成本由 0.075 美元 /kWh 下降至 0.062 美元 /kWh，降幅 17.33%；海上风电成本由 0.159 美元 /kWh 下降至 0.127 美元 /kWh，降幅 20.13%；陆上风电成本由 0.085美元 /kWh 下降至 0.056，降幅 34.12%；而地热能和水电的成本则有不同程度的上涨。光伏的度电成本由 2010年的 0.371美元 /kWh下降至 2018年的 0.085美元 /kWh，降幅高达 77.09%，复合年均降幅为 16.82%，成本下降速度远远快于风电、生物质等。从区域来看，主要国家光伏度电成本降幅均达到 60%-80%左右。 图 1： 2010-2018 年间 光伏 度电成本下降最快 图 2： 不同国家光伏（集中式电站） LCOE 降低情况 资料来源： IRENA、新时代证券研究所 资料来源： IRENA、 新时代证券研究所 光伏在 11 个国家已是成本最低的发电技术。 随着成本的不断下降，光伏在越来越多的国家开始成为成本最低的发电技术。根据 BNEF， 2014 年全球大部分国家成本最低的发电技术是煤电，仅丹麦、德国、乌拉圭风电成本最低，而光伏成本最低的国家未出现。 2019 年，光伏和风电成本最低的国家数量远超煤电和天然气发电，光伏成本最低的国家包括 澳大利亚、智利、埃及、法国、印度、以色列、意大利、沙特阿拉伯、南非、西班牙、阿联酋 。 平价上网正在加速到来。 2019 年，全球范围内 低电价的 光伏项目屡屡出现 ，最低价 已低至 1.6 美分 /kWh，约合人民币 0.12 元 /kWh。而在国内， 除了正在实施的平价项目以外 ，其他项目也不断出现新的低价。 最新招标的第三批领跑者基地 奖励指标 ，部分基地的中标电价已经全面低于当地的脱硫煤电价。 表 1： 第三批领跑者 奖励 指标中标电价情况 基地名称 规模（ MW） 最低中标电价（元 /kWh） 最高中标电价（元 /kWh） 当地脱硫煤电价 （元 /kWh） 达拉特 500 0.26 0.28 0.2828 白城 500 0.38 0.38 0.3731 泗洪 500 0.39 0.45 0.3910 资料来源： 各基地信息、 新时代证券研究所 整理 1.1.2、 光伏占比仍然较小，未来渗透率 仍会 不断提升 2018 年全球光伏发电渗透率为 2.6%。 根据 IEA 预计的数据， 2018 年全球光伏 发电 渗透率 仅 为 2.6%，仍处于较低水平。光伏渗透率较高的国家包括 洪都拉斯2019-10-21 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 （ 14%）、德国（ 7.9%）、希腊（ 7.5%）、意大利（ 7.3%） 、智利（ 7.1%） 等 。 度电 成本不断下降， 竞争优势突出，光伏 未来渗透率将不断提升 。 根据 BNEF，目前中国新建陆上风电和光伏项目 的度电成本位于 50 美元 /兆瓦时的水平，与新建煤电不相上下。到 2025 年，新建陆上风电、光伏项目的度电成本将较新建煤电项目低三成以上 ， 这意味着， 2025 年后用新建煤电项目满足新增电源需求将不具备经济性。 未来的能源结构中，火电的占比将会越来越小，核电、水电的比例保持稳定 ，而以光伏和风电为主的可再生能源的占比则会不断提升，未来占据主流能源的地位。 图 3： 光伏 在能源结构中的 占比未来将快速提升 资料来源： BNEF、新时代证券研究所 1.1.3、 远期装机空间 广阔 全球用电需求持续增长。 能源是人类文明的驱动力，而电力是能源最重要的组成部分。过去几十年里，全球用电需求保持了较为稳定的增长。根据 BP 的数据，2018 年，全球发电量 26.61 万亿千瓦时，同比增长 3.65%。自 1985 年以来，全球发电量的复合年均增速为 3.05%。由于电气化程度仍在不断上升 （包括 新能源汽车代替燃油车、气改电等 ） ，我们预计未来电力需求仍能保持较快的增速。按照 3%的复合增长率，到 2050 年，全球用电需求将达到 68.54 万亿千瓦时。 图 4： 全球发电量持续增长 资料来源： BP、新时代证券研究所 中性情景下，假设 2050 年全球发电量中光伏占比为 20%，即 13.71 万亿千瓦-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%051015202530全球发电量（万亿千瓦时） 同比 2019-10-21 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 时的电由光伏生产，按照全球平均 1200 的利用小时数（中纬度地区），对应 11423GW的光伏总装机。 2018 年底全球光伏总装机 489GW，则 2019-2050 年平均每年需要安装 342GW 光伏。如果考虑储能，光伏发电渗透率有望 突破电网约束， 50%的渗透率对应 2050 年 28556GW 的光伏总装机， 即 2019-2050 年 平均 年装机量 877GW。60%的渗透率对应 2050 年 34268GW 的光伏总装机，即 2019-2050 年平均年装机量1056GW。 表 2： 不同情景下的光伏 装机测算 2050 年 光伏 渗透率 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 对应 2050 年 光伏发电量 万亿千瓦时 13.71 20.56 27.41 34.27 41.12 47.97 54.83 对应 2050 年 光伏装机总量 GW 11,422.55 17,133.83 22,845.10 28,556.38 34,267.66 39,978.93 45,690.21 2019-2050 年 平均 年 装机 GW 341.67 520.15 698.63 877.11 1,055.58 1,234.06 1,412.54 资料来源： BP、新时代证券研究所测算 2、 2020 年 需求 ： 国内装机重回增长，海外市场增长在持续 国内 2019 年处于政策调整之年，装机有所下滑，预计全年新增装机 35GW 左右 ，随着新的政策框架确立， 2020 年新增装机将重回增长轨道，预计新增装机 50GW左右，同比增长 42%以上。海外市场方面，随着平价上网带来的内生性需求占比不断增加，装机 也将呈现稳步增长状态，我们预计 2019、 2020 海外新增装机分别为85、 96GW。 2.1、 国内：政策体系趋于完善， 未来 装机重回增长轨道 2.1.1、 政策体系趋于完善，国内装机逐渐过渡到无补贴平价项目 国内光伏政策体系于 2018 年 531 开始重大变革， 2019 年上半年多项光伏政策落地，至此新的政策体系开始成型并趋于完善，开始由政策驱动下的补贴周期转向市场驱动下的平价周期。 新的政策体系：从有补贴到无补贴 。 此处的补贴主要是指国家补贴，地方补贴由于补贴年限较短、补贴金额较少，一般不纳入重大考虑因素。 在 新的政策体系下，光伏项目主要分为无（国家）补贴项目和有（国家）补贴项目， 装机主体逐渐从有补贴项目过渡到无补贴项目，最 终实现光伏全面无补贴平价上网。 有补贴项目有两种分法。 按照项目类别，可以分为五类： （ 1）光伏扶贫项目，包括已列入国家光伏扶贫目录和国家下达计划的光伏扶贫项目；（ 2）户用光伏：业主自建的户用自然人分布式光伏项目；（ 3）普通光伏电站：装机容量 6 兆瓦及以上的光伏电站；（ 4）工商业分布式光伏发电项目：就地开发、就近利用且单点并网装机容量小于 6 兆瓦的户用光伏以外的各类分布式光伏发电项目；（ 5）国家组织实施的专项工程或示范项目，包括国家明确建设规模的示范省、示范区、示范城市内的光伏发电项目，以及跨省跨区输电通道配套光 伏发电项目等。 按照补贴方式和项目规模的确定，可以分为三类： （ 1）光伏扶贫项目 ，项目和补贴标准 由国务院扶贫办和国家能源局确定，走单独的补贴通道； （ 2）户用光伏项目 ，按切块的补贴额度确定年度装机规模，执行固定的补贴标准， 2019 年户用光伏的补贴标准为 0.18 元 /kWh，切块的补贴额度为 7.5 亿；（ 3） 除光伏扶贫、户用光伏外的需要国家补贴的光伏发电项目 ， 包括普通光伏电站、工商业分布式、各类专项工程或示范项目，原则上采用招标等竞争性配臵，即我们所说的“竞价项目”。2019-10-21 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明