分析师： 费瑶瑶 执业证书： S0380518040001 联系电话： 0755-82830333（ 107） 邮箱： feiyywanhesec 研究助理： 朱琳 联系电话： 0755-82830333（ 101） 邮箱 ： zhulinwanhesec 行业 整体 业绩承压 ， 细分板块结构性分化 电子行业 2019 年 中报 点评 主要观点 ： 2019 年上半年电子行业合计实现营收 11947.51 亿元，同比+9.53%；归母净利润 422.12 亿元，同比 -6.09%。 一季度，受折叠屏手机概念催化和安卓阵营新机发布潮带动，电子板块大幅上涨；随后受中美贸易摩擦加剧影响， 4-6 月份有所回落 。 细分行业 比较 ： 细分领域表现分化， 电子制造 、 PCB 表现亮眼。 半导体： 营收488.48 亿元，同比 +0.10%；归母净利润 28.71 亿元， 同比 + 11.96%。行业的自主化 成为新的驱动 ， 伴随 5G 对 下游需求 的 拉动，将迎来新一轮爆发。 消费电子： 当前消费电子主要为智能手机板块及其配套产业链。 对比分析 Wind 华为概念和 Wind 苹果指数成分股 业绩 ， 消费电子业绩表现不甚明朗，利润端承压，主要受智能手机终端消费低迷的影响。 此外， 受贸易摩擦影响， 苹果概念业绩明显优于华为概念业绩 。 PCB： 营收 570.20 亿元，同比 +11.72%，归母净利润 44.65 亿元，同比 +26.74%，行业净利润持续走高，主要受益于 5G 基站 建设的拉动，下半年随着多数厂商新建产能项目的落地，行业供需有望双增。 光学光电子： 营收 3075.18 亿元，同比 +6.51%；归母净利润 110.42 亿元，同比 -36.63%。行业盈利水平自 17 年短暂冲高后，持续下降，业绩不容乐观。 安防：以海康威视和大华股份两家 代表 公司 为统计 对象 。两家公司营收合计 347.30 亿元，同比 13.16%， 归母净利润合计 54.56 亿元，同比 4.33%。整体业绩承压主要受宏观经济和中美贸易摩擦影响 ， 但二季度表现 明显 好于一季度。 投资策略： 随着 5G 时代的到来，未来通讯、消费电子、汽车电子领域将发生巨大变化，并带动相关领域的发展，建议可关注PCB 板块、半导体板块和消费电子板块的后续投资机会。 风险提示： 中美贸易摩擦加剧， 5G 推行不及预期 ， 下游需求低于预期 。 2019 年 09 月 25 日 行业研究报告 /行业半年度点评 宏观研究 报告 2 目录 一、 行业整体情况 . 5 1 板块行情表现 . 5 2 行业业绩表现 . 6 3 板块估值变化 . 10 二、 细分板块分析 . 11 1. 半导体 . 11 2. 消费电子 . 12 3. 印刷电路板 . 14 4. 光学光电子板块 . 18 4.1 显示器件 . 19 4.2 LED . 21 5. 安防 . 22 三、 投资策略与建议 . 24 四、 风险提示 . 24 宏观研究 报告 3 图表 1 2019 年年初至 9 月 25 日行业指数走势（ %） . 5 图表 2 2019 年上半年申万一级行业营收同比增速（ %） . 6 图表 3 2019 年上半年申万一级行业归母净利润同比增速（ %） . 6 图表 4 半年度电子行业营业收入及增速（亿元， %） . 7 图表 5 半年度电子行业归母净利润及增速（亿元， %） . 7 图表 6 季度电子行业营业收入及增速（亿元， %） . 7 图表 7 季度电子行业归母净利润及增速（亿元， %） . 7 图表 8 2018、 2019 上半年个股归母净利润增速区间（家） . 8 图表 9 2019 一、二季度个股归母净利润增速区间（家） . 8 图表 10 2019H1 细分领域营收、归母净利润增速排名 . 8 图表 11 电子板块毛利率变化趋势（ %） . 9 图表 12 2019H1 电子细分板块毛利率 （ %） . 9 图表 13 电子板块三费占营业总收入比率（ %） . 9 图表 14 电子板块研发费用及占比（亿元， %） . 9 图表 15 电子板块经营性活动产生的现金流量净额及增速（亿元， %） . 10 图表 16 电子板块估值变化（ PE，历史 TTM_中值）截止至 2019.9.25 . 10 图表 17 半导体板块营收及增速（亿元， %） . 11 图表 18 半导体板块归母净利润及增速（亿元， %） . 11 图表 19 半导体板块销售毛利率（ %） . 12 图表 20 半导体板块销售净利率（ %） . 12 图表 21 华为概念成 分营业收入及增速（ %） . 13 图表 22 华为概念成分归母净利润及增速（ %） . 13 图表 23 苹果概念成分营业收入及增速（ %） . 13 图表 24 苹果概念成分归母净利润及增速（ %） . 13 图表 25 华为概念成分毛利率、净利率（ %） . 13 图表 26 苹果概念成分毛利率、净利率（ %） . 13 图表 27 PCB 板块营业收入及增速（亿元， %） . 15 图表 28 PCB 板块归母净利润及增速（亿元， %） . 15 图表 29 PCB 板块销售毛利率、销售净利率（ %） . 15 图表 30 全球 PCB 产业转移趋势 . 16 图表 31 全球各地区 PCB 占比变动（ %） . 16 图表 32 光学光电子板块营业收入及增速（亿元， %） . 18 图表 33 光学光电子板块归母净利润及增速（亿元， %） . 18 图表 34 光学光电子板块毛利、净利润（亿元） . 18 图表 35 光学光电子板块毛利率、净利率（ %） . 18 图表 36 显示器件板块营收及增速（亿元， %） . 19 图表 37 显示器件板块归母净利润及增速（亿元， %） . 19 图表 38 全球液晶电视面板半年度厂能面积增速（ %） . 20 图表 39 2019H1 液晶电视面板主流尺寸价格降幅（ %） . 20 图表 40 2018 年国内面板厂商产能规划情况 . 20 图表 41 显示器件板块毛利率、净利率（ %） . 21 图表 42 LED 板块营收及增速（亿元， %） . 22 图表 43 LED 板块归母净利润及增速（亿元， %） . 22 图表 44 LED 板块毛利率、净利率（ %） . 22 图表 45 上半年安防行业营业收入及增速（亿元， %） . 23 图表 46 上半年安防行业归母净利润及增速（亿元， %） . 23 图表 47 季度安防行业营业收入及增速（亿 元， %） . 23 图表 48 季度安防行业归母净利润及增速（亿元， %） . 23 宏观研究 报告 4 图表 49 安防板块毛利、净利润（亿元） . 24 图表 50 安防板块毛利率、净利率（ %） . 24 宏观研究 报告 5 一、 行业整体情况 1 板块行情表现 2019 年 上半年 A 股指数整体呈上涨趋势， 电子行业跑赢 整个 大盘。 截止至9 月 25 日， 上证综指上涨 19.88%，沪深 300 上涨 30.36%，创业扳指上涨36.12%， SW 电子上涨 58.48%。 一季度， 受折叠屏手机概念催化和安卓阵营新机发布潮带动， 电子板块大幅上涨 ； 随后受中美贸易摩擦 加剧 影响， 4-6月份有所回落 ； 7 月份以来，受 5G 产业链带动、 科创板正式开市、消费电子进入新品发布季等事件影响，板块整体明显回暖 ，趋势向上 。 图表 1 2019 年年初至 9 月 25 日 行业指数走势 （ %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 2019 年 上半年 ，申万 28 个行业中，电子行业营收增速 10.08%， 排名第 十 ，属于中上水平 ； 归母净利润增速 -3.38%， 排名第 19 位，属于中部靠后位置 。电子板块营收增长较为明显，但受贸易摩擦影响和消费电子 需求低迷 等内外因素影响，板块归母净利润 呈现负增长 ， 业绩 仍待改善。 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000-10%0%10%20%30%40%50%60%70%19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09成交金额 电子 (申万 ) 上证指数 沪深 300 创业板指宏观研究 报告 6 图表 2 2019 年 上半年 申万一级行业营收 同比 增速 （ %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 图表 3 2019 年 上半年 申万一级行业归母净利润 同比 增速 （ %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 2 行业 业绩 表现 营收增速放缓、利润端承压。 我们以申万电子板块全部 254 家上市公司为统计对象， 分析发现 2019 年上半年 电子行业表现疲软，营收连续两年增速放缓，归母净利润连续两年负增长。 从营收来看， 2019 年上半年电子行业合计实现营收 11947.51 亿元，同比+9.53%，增速较 2018 年上半年下降 2.27 个百分点 。其中， 一季度 合计实现营收 5734.64 亿元，同比 +11.59%， 环比 -24.94%；二季度合计实现营收 6190.59亿元，同比 +7.92%， 环比 +7.95%， 较一季度 有所 提高 。 从归母净利润来看， 2019 年上半年电子行业合计实现归母净利润 422.12 亿10.08-15-10-50510152025SW建筑材料 SW房地产 SW综合SW医药生物SW建筑装饰SW非银金融SW食品饮料 SW银行SW化工SW电子SW农林牧渔SW机械设备 SW采掘SW电气设备SW交通运输SW有色金属 SW计算机SW休闲服务SW公用事业SW国防军工SW商业贸易SW家用电器 SW钢铁SW传媒SW通信SW纺织服装SW轻工制造 SW汽车-3.38-200-150-100-50050100SW农林牧渔SW非银金融SW国防军工 SW计算机SW机械设备 SW综合SW休闲服务SW食品饮料SW建筑材料 SW房地产SW交通运输SW公用事业SW家用电器 SW银行SW采掘SW医药生物SW建筑装饰SW电气设备 SW电子SW商业贸易SW纺织服装 SW化工SW轻工制造SW有色金属 SW汽车SW钢铁SW传媒SW通信宏观研究 报告 7 元，同比 -6.09%，增速较 2018 年上半年下降 5.14 个百分点。其中，一季度合计实现归母净利润 177.10 亿元，同比 -14.89%， 环比 +734.59%；二季度合计实现 归母净利润 238.41 亿元，同比 +1.55%， 环比 34.62%， 行业内上市公司利润端 较一季度 总体有所 改善 。 图表 4 半年度 电子行业营业收入及增速 （ 亿 元 ， %） 图表 5 半年度 电子行业归母净利润及增速 （ 亿 元 ， %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 图表 6 季度电子行业营业收入及增速（ 亿元， %） 图表 7 季度电子行业归母净利润及增速（ 亿元， %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 个股 业绩普遍下滑，负增长企业大幅增加。 我们以申万电子板块全部 254 家 上市公司为统计对象，按 0%、 20%、 40%的归母净利润增速为断点划分上市公司区间，分析发现 电子行业上市公司盈利能力普遍下降，高增速企业 占比基本不变 ，中位企业占比减少，负增长企业大幅增加。 2019 年 H1 增速为负的企业数为 129 家，占比 50.79%，而去年同期负增长企业 92 家，占比 36.22%； 2019 年 H1 增速在 0%-40%区间的企业总数为 67家，占比 26.38%，较去年同期减少 20 家 ，占比收窄 7.87 个百分点 ； 2019 年H1 增速大于 40%的 高增速企业 58 家，占比 22.83%，比 2018 年同期 减少 1家 。分季度看，二季度高增速企业 61 家，占比 24.02%，较一季度增加 4 家；二季度增速在 0%-40%区间的企业总数为 70 家，占比 28%，较 一季度 减少2,953.653,849.839,756.4910,907.5311,947.5117.60%30.34%153.43%11.80% 9.53%0%50%100%150%200%020004000600080001000012000140002015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1营业收入 营收 YoY198.42 195.40453.78 449.49 422.1220.78%-1.52%132.23%-0.95%-6.09%-50%0%50%100%150%01002003004005002015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1归母净利润 归母净利润 YoY5139.185736.13 6763.757639.865734.64 6190.59-25.26%11.62%17.91%12.95%-24.94%7.95%-30%-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,0002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2营收 营收 YoY208.08234.78281.5921.22177.10238.4115.02% 12.83% 19.94%-92.46%734.59%34.62%-200%0%200%400%600%800%0501001502002503002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2归母净利润 归母净利润 YoY宏观研究 报告 8 7 家 ；二季度负增长企业 115 家，占比 45%，较一季度增加 9 家。行业强者恒强， 弱者恒弱 ，优势龙头企业集中受益，劣势企业则将逐步 出清 。 图表 8 2018、 2019 上半年 个股归母净利润增速区间 （家） 图表 9 2019 一、二季度 个股归母净利润增速 区间 （家） 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 细分 子版块业绩分化， 电子元件 、 电子制造 板块率先发力。 虽然电子行业总体表现不佳，但各细分领域表现差异较大。受益与国内 5G 建设拉动和国产化替代，电子制造板块和元件板块业绩表现出色。 2019 年上半年，电子元件板块营收增速 18.58%，归母净利润增速 12.31%，分别 在五个细分子领域里排名第一、第二；电子制造板块营收增速 16.41%，归母净利润增速 20.27%，分别在五个细分子领域里排名第二、第一 。 而 光学光电子板块表现 则 差强人意， 这主要是受液晶面板价格下跌， LED 景气度低迷的影响。 2019 年 上半年 ， 光学光电子板块营收增速 3.62%，排名第 四 ，归母净利润增速 -39.39%，排名垫底。 图表 10 2019H1 细分领域营收、归母净利润增速排名 细分板块 营收 同比 （ %） 排名 归母净利润 同比 （ %） 排名 SW 光学光电子 3.62 4 -39.39 5 SW 其他电子 5.95 3 -11.16 4 SW 电子制造 16.41 2 20.27 1 SW 半导体 0.59 5 5.96 3 SW 元件 18.58 1 12.31 2 资料来源： Wind，万和证券研究所 毛利率 整体下行，盈利能力下滑。 2019 年上半年电子行业毛利率 15.29%，持续下滑态势；净利率 4.11%，同比也在下滑通道上。行业整体盈利能力面临较大挑战。分版块来看，半导体版块毛利率 23.88%高居榜首，其他依次为光学 光电子 17.52%、电子元件 16.47%、电子制造 14.99%、其他电子 10.28%。 5947 4092165825421290020406080100120140增速 40 20 增速 40 0 增速 20 增速 0 无数据2018H1 2019H157304012076124331297020406080100120140增速 40 20 增速 40 0 增速 20 增速 0 无数据2019Q1 2019Q2宏观研究 报告 9 图表 11 电子板块毛利率 变化趋势 （ %） 图表 12 2019H1 电子细分板块毛利率（ %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Wind，万和证券研究所 三费 占比保持稳定，研发投入增加。 电子行业费用控制良好，三费占营业总收入占比基本维持稳定。 2019 年上半年电子板块财务费用占营业总收入1.22%，比去年同期下降 0.13 个百分点；销售费用占营业总收入 2.79%，比去年同期下降 0.21 个百分点；管理费用占营业总收入 3.49%，较以往下降较多，主要是因会计制度变更，研发费用从管理费用中分离的原因，但总体而言管理费用占比处在下降轨道上，说明电子行业费用控制能力逐年提升。此外， 板块整体研发费用保持增长趋势， 2019 年上半年研发费用 353.88 亿元，占总体营业收入比重 3.64%。 研发费用的支出是我国电子行业升级的基本保障， 是 推动 行业 整体盈利水平提高 的关键 。 图表 13 电子板块三费占营业总收入比率（ %） 图表 14 电子板块研发 费用 及 占比 （ 亿元， %） 资料来源： Wind，万和证券研究所 资料来源： Choice，万和证券研究所 经营性现金流持续上升。 尽管电子板块整体盈利能力持续下滑，但企业整体经营性活动产生的现金流量净额则持续上涨，表现良好。 2019 年电子板块总体经营活动产生的现金流量净额 555.43 亿元，同比增加 77.05%。 20.84 20.86 18.53 21.04 18.09 15.29 7.02 6.97 5.65 6.81 5.66 4.11 05101520252014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1毛利率 净利润15.29 23.88 17.52 16.47 14.99 10.28 051015202530电子 半导体 光学光电子 元件 电子制造 其他电子9.31 9.64 9.14 8.38 7.46 3