<p>火电资产价值将被重估 ，非 常规气发展迎来机遇电力及公用事业行业中期投资策略报告环保公用团队钟 帅 于夕朦分析师 钟 帅 SAC执业证书编号：S1110517040004分析师 于 夕朦 SAC执业证书编号： S11105180500012018.7.23投资评级：强于大市风险提示：用电量不达预期，天然气政策调整，宏观经济波动目录CONTENTS火电 ：中 长期看火电资产价值重估燃气：系统性看好非常规天然气上游开发火电：短期看煤价弹性上半年行情回顾国企改革：国有资产证券化率将得到提高重点推荐股票上半年行情回顾，火电板块表现优异前三年行情回顾0.50.70.91.11.31.51.71.92.12.32015-2017火电板块相对表现上证综指 深证综指 火电资料来源： wind，天风证券研究所上半年行情回顾资料来源： wind，天风证券研究所0.70.80.91.01.12018上半年火电板块相对表现上证综指 深证综指 火电 2018年上半年电力涨幅公司证券代码 证券简称 区间涨跌 幅（截止到 7月 18）归母净利润（亿元）及其同比增速2017Q1 2018Q1 2018Q1同比增速600011.SH 华能国际 14.20% 6.52 12.19 86.96%600027.SH 华电国际 11.59% 0.12 6.87 5705.07%600900.SH 长江电力 6.94% 27.08 28.32 4.59%600236.SH 桂冠电力 2.66% 3.20 6.42 100.58%证券代码 证券简称 区间涨跌 幅（截止到 7月 18） 归母净利润（亿元）及其同比增速2017Q1 2018Q1 2018Q1同比增速600025.SH 华能水电 -44.95% 8.04 3.39 -57.82%000692.SZ 惠天热电 -42.53% 0.52 -0.63 -221.55%600509.SH 天富能源 -39.37% 1.34 0.74 -45.01%000722.SZ 湖南发展 -38.64% 0.29 0.19 -32.77%000601.SZ 韶能股份 -38.47% 1.24 1.01 -18.28%600505.SH 西昌电力 -37.21% 0.10 0.02 -85.47%000791.SZ 甘肃电投 -37.21% -1.37 -0.94 -31.72%000531.SZ 穗恒运 A -36.97% 0.87 0.08 -91.17%001896.SZ 豫能控股 -36.16% -1.19 -2.01 69.37%600644.SH 乐山电力 -35.18% 0.30 0.17 -44.02%上半年行情回顾 2018年上半年电力跌幅前 10公司资料来源： wind，天风证券研究所资料来源： wind，天风证券研究所当前电力行业宏观背景 产能： 停建 、 缓建燃煤机组； 2020年底前 ， 重点区域 30万千瓦及以上热电联产电厂供热半径 15公里范围内的燃煤锅炉和落后燃煤小热电全部关停整合 ，完成十三五的供给侧改革目标 。 煤价： 控制煤价处于合理区间内波动 ， 动力煤 500-570元 /吨 。 电价： 降用户侧成本是优先目标 ， 2018年一般工商业用电价格下降 10%。 电力市场化交易： 交易范围逐渐扩大 ， 交易价差随供给结构改善和煤价走高而收窄 。 降杠杆： 盘活国企资产 ， 提高资产证券化率 ， 降低杠杆比例 。短期看煤价弹性，煤价仍是火电盈利的关键因素燃料成本占比大，利润挤压效应强0%20%40%60%80%100%华能国际 浙能电力 国电电力 大唐发电 华电国际2017年主要火电公司燃料成本在营业成本中的占比010020030040050060070080090055%60%65%70%75%80%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017市场价（元）占比华能国际近年来燃料成本占比走势燃料成本占比 秦皇岛 Q5500动力煤年均市场价（元 /吨）01002003004005006002014 2015 2016 2017华能国际电价拆分（元 /兆瓦时）度电燃料成本 折旧等其他成本 度电毛利 煤价直接决定的燃料成本在火电企业营业成本中占比较大，挤压度电利润空间 折旧等其他成本相对固定，上网电价一定的情况下，度电利润修复依赖燃料成本降低资料来源：公司公告， wind，天风证券研究所资料来源：公司公告， wind，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所-10-505101520252008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20170100200300400500600700800900ROE煤价（元/吨）煤电顶牛现象显著秦皇岛港动力煤平仓价（元 /吨） 申万煤炭行业 ROE(%)申万火电行业 ROE(%)0204060801001201402008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20170100200300400500600700800900煤价（元/吨）度电毛利率（元/兆瓦时）火电龙头华能国际度电毛利走势秦皇岛港动力煤平仓价（元 /吨） 华能国际度电毛利润（元 /兆瓦时） 2011年以来 ， 随着煤价持续降低 ， 火电行业 ROE逐渐修复 ， 华能国际度电毛利逐渐提高 。资料来源：公司公告， wind，天风证券研究所资料来源： wind，天风证券研究所煤电顶牛现象显著</p>