请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Industry 证券研究报告 /专题 报告 2019 年 09 月 22 日 银行 专题！银行理财子公司的资本管理、测算及政策意 图：三个维度的监管 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号： S0740517030004 电话： Email： daizfr.qlzq 分析师：邓美君 执业证书编号： S0740519050002 电话： Email： dengmjr.qlzq 研究助理：贾靖 Email： jiajingr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 33 行业总市值 (百万元 ) 9,461,559 行业流通市值 (百万元 ) 6,436,312 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 工商银行 5.53 0.79 0.82 0.86 0.89 7.00 6.72 6.46 6.18 - 增持 建设银行 7.08 0.96 1.01 1.05 1.08 7.34 6.98 6.76 6.54 - 增持 农业银行 3.49 0.58 0.57 0.59 0.62 6.02 6.16 5.90 5.65 - 增持 招商银行 35.51 2.78 3.19 3.53 3.97 12.41 10.80 9.77 8.70 - 增持 宁波银行 24.16 1.80 2.10 2.24 2.69 13.44 11.48 10.79 8.98 - 增持 备注： Table_Summary 投资要点 三个维度的监管：注册资本、净资本与风险资本。 注册资本应当为一次性实缴 货币资本，最低金额为 10 亿元人民币或等值自由兑换货币 ；净资本是净资产（总权益）扣减固定资产支出等项的剩余资本（不鼓励地产投资）； 净资本不得低于 5 亿元人民币，且不得低于净资产的 40%。风险资本是理财子公司的资产 （自有资金投资与理财资金投资） 赋予不同权重计算出来的监管资本， 要求 净资本不得低于风险资本 。 银行理财子公司 风险资本的测算及结论。 如果银行理财业务都转为理财子公司业务，银行业理财子公司的总风险资本要求是 1300 亿元左右。各家银行理财子公司的 风险资本达标压力不大 ，预计个别 理财规模较大的银行 有补充风险资本的压 力。我们对银行理财净资本 满足净资产指标进行估算，总体没压力 。 其他类型资管机构的资本监管比较：总体是比较接近的，考虑公平性。1、净资本要求方面，信托、基金子公司的净资本计算实质扣减项较多。2、风险资本计算方面，对于非标的风险系数各类资管机构接近、在 1%-3%左右 。另信托、基金子公司、券商的自有资金投资风险系数也较高 。 理财子公司 资本办法 的政策意图：鼓励投资标准化资产、促进直接融资发展 。 1、 对理财子公司实施净资本管理，有利于与同类资管机构监管要求保持一致，确保公平竞争 。 2、 鼓励标准化资产投资 ， 引导理财子公司审 慎开展非标业务 。 3、 通过风险资本系数引导银行理财子公司逐渐提高标准化资产投资，预计未来银行理财子公司将作为资本市场重要长期机构投资者 。 风险提示 ： 经济下滑超预期 ， 金融监管超预期 。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题 报告 事件： 2019 年 9 月 20 日，银保监就商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）（征求意见稿）公开征求意见。净资本管理办法是理财子公司办法的配套监管制度，充分借鉴了同类资管机构的净资本监管要求，并根据资管新规、理财新规提出的新要求和商业银行理财子公司特点进行了适当调整。净资本管理办法共四章 20 条，分别为总则、净 资本监管标准、监督管理和附则。 一、 银行理财子公司的资本分类及相关规定：注册资本、净资本和风险资本 注册资本与净资产 的管理 。净资产就是所有者权益，机构成立之初，注册资本即为净资产。 根据 商业银行理财子公司管理办法第十一条 ，银行理财子公司的注册资本应当为一次性实缴货币资本，最低金额为 10亿元人民币或等值自由兑换货币 。 净资本 的管理。 1、净资产定义。 净资本是在净资产的基础上，对资产等项目进行扣减调整后得出的综合性风险控制指标。 净资本 =净资产 （应收账款余额 ×扣减比例） （其他资产余额 ×扣减比例）或有负债调整项目 +/国务院银行业监督管理机构认定的其他调整项 。 2、净资本的监管 。净资本不得低于 5 亿元人民币，且不得低于净资产的 40%；净资本不得低于风险资本 。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题 报告 图表：银行理财子公司净资本计算表 注： 1、净资产等于银行理财子公司资产负债表中的总资产减去总负债。 2、包括商誉、递延所得税资产、无形资产、长期待摊费用、预付款项等。 3、银行理财子公司应当根据公司期末或有事项的性质（如未决诉讼、未决仲裁、对外提供担保等）、涉及金额、形成原因和进展情况、可能发生的损失和预计损失进行相应会计处理。对于很可能导致经 济利益流出公司的或有事项，应当确定预计负债；对于未确认预计负债，但仍可能导致经济利益流出公司的或有事项，在计算净资本时，应当作为或有负债，按或有事项涉及金额的 20%或可能发生的损失孰高者扣除，相关事项须在备注予以说明。 资料来源：银保监会，中泰证券研究所 风险资本的管理。 1、风险资本的定义。 风险资本则是根据各类资产风险情况赋予不同的风险系数，加权计算出所需的资本 。 风 险资本主要从自有资金投资与理财资金投资两个维度做了风险系数要求（见下表）。 2、监管要求： 净资本不得低于风险资本 。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业专题 报告 图表：银行理财子公司 风险资本计算表 资料来源：银保监会，中泰证券研究所 二、 银行理财子公司风险资本的测算方法与结论 2.1 风险资本的详细介绍 风险资本 的两个维度 主要从自有资金投资与理财资金投资两个维度做了风险系数要求 。 风险资本 =（自有资金投资的各类资产余额 ×风险系数） +（理财资金投资的各类资产余额 ×风险系数） +（其他各项业务余额 ×风险系数） 。从各系数明细项可看出： 自有资金的高风险系数风险系数一方面反映自有资金需承担信用风险、市场风险，另一方面也表达了自有资金更多作为流动性保障与极端情况下吸收损失的用途 。 自有资金投资 风险系数的分析。 自有资金风险系数高于理财资金投资风险系数，也较表内资产风险权重要高、较低等级信用债系数更是在50%-80%。 同时监管也对自有资金的配置比例做了相关规定：投资 于 高流动性资产占比不低于 50%， 投资于自有理财产品不高于 20%。 商业银行理财子公司管理办法 第三十三条， 银行理财子公司可以运用自有资金开展存放同业、拆放同业等业务，投资国债、其他固定收益类证券以及国务院银行业监督管理机构认可的其他资产，其中持有现金、银行请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业专题 报告 存款、国债、中央银行票据、政策性金融债券等具有较高流动性资产的比例不低 于 50%。 银行理财子公司以自有资金投资于本公司发行的理财产品，不得超过其自有资金的 20%，不得超过单只理财产品净资产的10%，不得投资于分级理财产品的劣后级份额 。 理财资金的 投资 风险系数的分析 。通过对标准化资产给予较低的风险系数引导理财资金以标准化形式进入资本市场。 债券与股票风险系数为 0，非标在 1.5%-3%之间 。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业专题 报告 图表：银行表内资产风险权重 1.现金类资产 4.对我国金融机构的债权 1.1 现金 (0%) 4.1 对我国政策性银行的债权 1.2 黄金 (0%) 4.1.1 对我国政策性银行的债权 (0%) 1.3 存放中国人民银行款项 (0%) 4.1.2对我国政策性银行的次级债权（未扣除部分） (100%) 2.对中央政府和中央银行的债权 4.2 对我国中央政府投资的金融资产管理公司的债权 2.1 对我国中央政府的债权 (0%) 4.2.1 持有我国中央政府投资的金融资产管理公司为收购国有银行不良贷款而定向发行的债券 (0%) 2.2 对中国人民银行的债权 (0%) 4.2.2 对我国中央政府投资的金融资产管理公司的其他债权 (100%) 2.3 对评级 AA-以上（含 AA-）的国家或地区的中央政府和中央银行的债权 (0%) 4.3 对我国商业银行的债权 2.4 对评级 AA-以下， A-（含 A-）以上的国家或地区的中央政府和中央银行的债权 (20%) 4.3.1 原始期限三个月以内 (20%) 2.5 对评级 A-以下， BBB-（含 BBB-）以上的国家或地区的中央政府和中央银行的债权 (50%) 4.3.2 原始期限三个月以上 (25%) 2.6 对评级 BBB-以下， B-（含 B-）以上的国家或地区的中央政府和中央银行的债权 (100%) 4.4 对我国商业银行的次级债权（未扣除部分） (100%) 2.7 对评级 B-以下的国家或地区的中央政府和中央银 行的债权 (150%) 4.5 对我国其他金融机构的债权 (100%) 2.8 对未评级的国家或地区的中央政府和中央银行的债权 (100%) 5.对在其他国家 /地区注册金融机构的债权 3.对公共部门实体的债权 5.1 对评级 AA-及以上国家或地区注册的商业银行的债权(25%) 3.1 对我国公共部门的债权（收入来源于中央财政） 5.2 对评级 AA-以下， A-（含 A-）以上国家或地区注册的商业银行的债权 (50%) 3.1.1 其中：对我国公共部门的贷款（收入来源于中央财政） (20%) 5.3 对评级 A-以下， B-（含 B-）以上国家或地区注册的商业银行的债权 (100%) 3.1.2 其中：持有的我国公共部门发行的债券（收入来源于中央财政） (20%) 5.4 对评级 B-以下国家或地区注册的商业银行的债权(150%) 3.2 对我国省级（直辖区、自治区）以及计划单列市人民政府的债权 (20%) 5.5 对未评级的国家或地区注册的商业银行的债权 (100%) 3.3对评级 AA-及以上国家或地区注册的公共部门实体的债权 (25%) 5.6 对多边开发银行、国际清算银行及国际货币基金组织的债权 (0%) 3.4 对评级 AA-以下， A-（含 A-）以 上国家或地区注册的公共部门实体的债权 (50%) 5.7 对其他金融机构的债权 (100%) 3.5 对评级 A-以下， B-（含 B-）以上国家或地区注册的公共部门实体的债权 (100%) 3.6 对评级 B-以下国家或地区注册的公共部门实体的债权 (150%) 3.7 对未评级的国家或地区注册的公共部门实体的债权(100%) 资料来源：银保监会，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业专题 报告 2.2 风险资本行业测算和个股测算 风险资本的测算方法及结论。 首先计算出自有资金、理财资金投资的加权风险系数，再通过每家银行注册资本、非保本理财规模算 出各家行所需的风险资本 。行业结论：如果银行理财业务都转为银行子公司业务，银行业理财子公司的总风险资本要求是 1300 亿元左右（ 理财业务对应风险资本 =22.04 万亿 *0.58%=1279 亿 ）。 2、除个别几家理财规模较大的银行预计将补充注册资本外，整体银行风险资本达标压力不大，随着理财资金入市占比缓慢提高，估计后续资本压力尚可 。 第一步：理财业务对应的资本测算，假设各家非保本理财配置情况与行业一致， 根据 2018 年 中国理财市场报告， 风险系数为 0 的 债券 、拆放同业、现金及银行存款、公募基金分别 占比 53%、 6.6%、 5.8%、3.4%， 风险系数为 2%的 非标 +权益占比 27%，风险系数为 1%的境外 +直融 +衍生品等占比 3.7%， 合计风险系数为 0.58%。 图表：银行理财子公司风险系数计算 自有资金投资风险资本 资产配置情况 风险系数 风险系数合计 较高流动性资产 80% 8.1% 6.50% 本公司发行的理财产品 20% 11.3% 2.26% 合计 8.76% 理财业务对应的资本 非保本理财资产配置情况 风险系数 风险系数合计 债券 53.35% 0.0% 0.00% 非标 17.23% 2.0% 0.34% 权益 9.92% 2.0% 0.20% 拆放同业及买入返售 6.59% 0.0% 0.00% 现金及银行存款 5.75% 0.0% 0.00% 公募基金 3.43% 0.0% 0.00% 境外、直融、衍生品、另类投资 3.73% 1.0% 0.04% 合计 0.58% 注：假设自有资金投资中 50%投资于现金及存款、国债， 10%投资于地方债， 10%拆借于其他金融机构， 10%投资于 2A 及以下、 3B 以上信用债；理财产品配置情况与行业一致 资料来源：银保监会，中 泰证券研究所 第二步：对自有资金投资的测算。 假设银行为了追求较高的收益，将配置自身的理财产品比例用满，即 20%， 则剩余的 80%将配置在现金及存款 、 国债 、 地方债 、 信用债等资产 。 其中自身的理财产品资产配置结构假设与行业一致，但自有资金的风险系数较理财资金较高，计算得风险系数为 11.3%， 80%的其他资产由于 50%必须配置在较高流动性上 ， 剩余 30%假设平均配置在地方债 、拆借与其他金融机构、较低等级信用债，风险系数为 8.1%， 二者合计得 8.8%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业专题 报告 第三步：估算各家银行的风险资本。 根据各家行的注册资本与 1H19 的非保本理财规模情况计算得，行业大部分净资本没有压力， 招行、中信、民生、兴业、宁波、杭州由于非保本规模较大，理财业务对应的风险资本大于注册资本，预计相关的注册资本会有增加（风险系数 0.58%会有误差 ， 不排除部分银行在后续的整改中 ， 非标占比下降较多 ）。 图表：各家行风险资本要求 注册资本 1 H 1 9 非保本理财 2 0 1 8 非保本理财 1 H 1 9 非保本理财风险资本要求 自有资金投资风险资本要求 风险资本要求合计工商银行 160 2 3 ,3 1 8 2 5 ,7 5 9 1 3 5 .3 1 4 .0 1 4 9 .3建设银行 150 1 8 ,0 6 1 1 8 ,4 6 5 1 0 4 .8 1 3 .1 1 1 7 .9农业银行 120 1 3 ,0 7 8 1 4 ,0 8 3 7 5 .9 1 0 .5 8 6 .4中国银行 100 1 0 ,5 8 0 1 1 ,5 7 2 6 1 .4 8 .8 7 0 .2交通银行 80 1 0 ,0 8 1 9 ,6 0 0 5 8 .5 7 .0 6 5 .5邮储银行 80 8 ,0 7 8 7 ,5 7 5 4 6 .9 7 .0 5 3 .9招商银行 50 2 1 ,0 9 8 2 0 ,5 2 2 1 2 2 .4 4 .4 1 2 6 .8中信银行 50 1 0 ,9 9 2 1 0 ,5 8 9 6 3 .8 4 .4 6 8 .2浦发银行 100 1 3 ,6 5 1 1 3 ,7 5 7 7 9 .2 8 .8 8 8 .0民生银行 50 8 ,6 2 1 8 ,5 0 7 5 0 .0 4 .4 5 4 .4兴业银行 50 1 2 ,0 6 4 1 2 ,2 4 8 7 0 .0 4 .4 7 4 .4光大银行 50 7 ,0 4 5 6 ,8 9 0 4 0 .9 4 .4 4 5 .3华夏银行 50 5 ,0 4 5 4 ,6 9 3 2 9 .3 4 .4 3 3 .7平安银行 50 5 ,7 4 9 5 ,3 7 8 3 3 .4 4 .4 3 7 .7广发银行* 50 2 ,4 8 2 1 4 .4 4 .4 1 8 .8北京银行 50 3 ,1 2 9 3 ,2 5 5 1 8 .2 4 .4 2 2 .5南京银行 20 2 ,7 5 3 3 ,0 3 6 1 6 .0 1 .8 1 7 .7宁波银行 10 2 ,4 9 8 2 ,3 4 7 1 4 .5 0 .9 1 5 .4江苏银行 暂未披露 3 ,1 8 7 2 ,9 4 3 1 8 .5 1 8 .5杭州银行 10 2 ,1 4 4 1 ,8 7 5 1 2 .4 0 .9 1 3 .3上海银行 30 2 ,7 6 4 2 ,5 2 7 1 6 .0 2 .6 1 8 .7成都银行 10 239 222 1 .4 0 .9 2 .3长沙银行 10 470 449 2 .7 0 .9 3 .6青岛银行 10 822 715 4 .8 0 .9 5 .6徽商银行 20 1 ,4 7 5 1 ,0 1 4 8 .6 1 .8 1 0 .3重庆银行* 10 520 3 .0 0 .9 3 .9吉林银行* 10 243 1 .4 0 .9 2 .3天津银行 10 1 ,0 0 5 1 ,0 4 6 5 .8 0 .9 6 .7甘肃银行 10 204 0 .0 0 .9 0 .9朝阳银行* 暂未披露 9 0 .0 0 .8 0 .8威海银行 暂未披露顺德农商* 暂未披露 173 1 .0 1 .0广州农商 1 0 2 0 841 776 4 .9 2 .8 5 .5 7 .7 1 0 .4注：带 *为 2018 年非保本理财数据计算 资料来源：银保监会，公司公告，中泰证券研究所 三 、 净资本 满足净资产相关指标压力 ：没有压力 从净资本计算公式来看，预计银行理财子公司的净资本 要 满足不低于净资产 40%的监管要求 压力不大 。 净资本 =净资产 （应收账款余额 ×扣减比例） （其他资产余额 ×扣减比例）或有负债调整项目 +/国务院银行业监督管理机构认定的其他调整项目 。 理财子公司的应收账款基本没有，在不购置固定资产（营业大楼等）的情况下，固定资产也可忽略不计，净资本约等于净资产 。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业专题 报告 图表：银行理财子公司净资本管理指标计算表 资料来源：银保监会，中泰证券研究所 在净资本接近于净资产的前提下 ， 理财子公司净资本不低于 5 亿元人民币完全可满足要求。 根据 商业银行理财子公司管理办法第十一条 ，银行理财子公司的注册资本应当为一次 性实缴货币资本，最低金额为 10亿元人民币或等值自由兑换货币 。 四 、 其他类型资管机构的资本监管比较：总体是比较接近 资管行业的公平竞争 。 2010 年以来，原银监会发布实施了信托公司净资本管理办法，证监会也先后发布了证券公司、基金管理公司子公司等多项净资本监管制度。因此，对理财子公司实施净资本管理，有利于与同类资管机构监管要求保持一致，确保公平竞争 。 图表：各类资管机构净资本要求 理财子公司 信托公司 基金子公司 券商 资管规模（ 2018，万亿） 22.04 22.7 11.29 13.36 注册 资本最低要求（亿） 10 3 / 0.5-5 净资本最低要求（亿） 5 2 1 0.5-2 净资本 /净资产 40% 净资本 /风险资本 100% 资料来源：银保监会，证监会， Wind，中泰证券研究所 选取同类资管机构的净资本 、 风险资本监管要求做详细对比 ： 1、净资本要求 方面，信托、基金子公司 的净资本计算实质扣减项较多 。 信托在计算净资本时要扣除各类资产的风险扣除项，基金子公司则需扣除投资性房地产等资产 。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业专题 报告 图表：各类资管机构净资本与风险资本计算 理财子公司 信托 基金子公司 券商资管 净资本 净资本 =净资产 （应收账款余额 ×扣减比例） （其他资产余额 ×扣减比例）或有负债调整项目+/国务院银行业监督管理机构认定的其他调整项目 净资本 =净资产 -各类资产的风险扣除项 -或有负债的风险扣除项 -中国银行业监督管理委员会认定的其他风险扣除项 净资本 =净资产 -相关资产余额 ×扣减比例 -或有负债调整项目 +或 -中国证监会认定或核准的其他调整项目 净资本 =核心净资本+附属净资本 核心净资本净资产资产项目的风险调整或有负债的风险调整 /中国证监会认定或核准的其他调整项目 附属净资本长期次级债 ×规定比例/中国证监会认定或核准的其他调整项目 风险资本 风险资本 =（自有资金投资的各类资产余额 ×风险系数） +（理财资金投资的各类资产余额 ×风险系数） +（其他各项业务余额 ×风险系数） 风险资本固有业务风险资本信托业务风险资本其他业务风险资本 固有业务风险资本=固有业务各项资产净值 *风险系数 信托业务风险资本=信托业务各项资产余额 *风险系数 其他业务风险资本=其他各项业务余额 *风险系数 各类业务风险资本准备 =该类业务规模 ×风险资本准备计算系数 风险资本 =（单一资管计划 ×风险系数） +（集合资 管计划 ×风险系数） 资料来源：银保监会，证监会，中泰证券研究所 2、风险资本计算方面，对于非标的风险系数各类资管机构接近、在1%-3%左右 。 另信托、基金子公司、券商的自有资金投资风险系数也较高 。