HeaderTable_User 1139439906 1199170346 1376698287 1259939731 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【投资策略证券研究报告】 注意摩擦风险 美国贸易政策前景及对华影响 研究结论 对于 2018 年中美贸易前景，我们的观点是中美经贸关系整体稳健发展 ，发生全面贸易战的风险不大，但贸易结构失衡的问题确实突出，结合美国政治思潮和中期选举需要， 2018 年发生局部贸易摩擦的风险正在提升。美方的后续态度 也取决于中方对其措施的 跟进 反馈。 我们判断特朗普 最终的对华贸易政策不会只考虑一 两个产业的得失，而是会更加周全、系统、平衡地做出利益最大化的决策 。 一、中美贸易纽带依然是两国关系的压舱石，也是全球经济稳定的基石，两国竞争与合作并存，斗而不破。 1、中美互为头号贸易伙伴，两国经贸关系对双方、对全球都很重要，且中美经济结 构存在互补，全面“贸易战”可以避免； 2、美国为代表的世界主要经济体走出动荡，全球贸易环境整体向好； 3、 2017 年的元首会晤释放善意，中美两国关系基本面依旧稳定。 二、但也必须承认，中美贸易结构依然失衡，局部贸易摩擦难以避免。 1、中美贸易逆差仍在扩大； 2、贸易保护主义思想在美国历史较长、影响巨大； 3、扭转贸易失衡是特朗普的基本政治承诺，也是共和党 2018 年中期选举的竞选砝码； 4、贸易 政策执行层面， 对华 强硬派渐占主导 。 三、美国在贸易摩擦中可能采取的主要政策工具包，包括单边和多边工具。 1）多边工具 ，即在 WTO 框架下，通过国际法、国际规则来寻求贸易救济，主要是双反：反倾销、反补贴等。中国是 WTO 框架下，贸易救济调查的最大目标国。中美之间的贸易摩擦，较大一部分会以“双反”调查的形式开展。 2） 单边工具，即利用美国国内法，进行包括 337、 201、 301、 232 调查等等在内的单边贸易救济。 -337 调查：主要针对侵犯知识产权的行为，已成为美国针对中国产品的贸易救济常规手段； -301 调查：全面审查贸易对象的贸易壁垒，整体出击、破坏力大； -201 调查：不需要倾销或补贴的证据即可发动，针对性强、程序便利、手段粗暴； -232 调查：较少使用，主要以国家安全为名进行调查。 四、从两国贸易结构，看贸易摩擦可能发生的产业领域。 1、 301 调查再现，知识产权 纠纷 成 为 2018 年中美贸易领域的 焦点 ； 2、电机产品、机械产品、家具、玩具、纺织品、塑料、橡胶制品等中国强势出口产业，依然是美国调查重点； 3、钢铁、铝合金、光伏等摩擦长期化的产业依然具有历史惯性； 4、逆向操作：美国将要求中国扩大在航空、汽车、天然气、原油、农产品、核电等美国优势领域的进口。 风险提示 美 国加强对华贸易调查导致中美贸易摩擦激化的风险。 特朗普和共和党为了赢得中期选举而对华加强贸易竞争的风险。 报告发布日期 2018 年 02 月 28 日 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxiaorientsec 执业证书编号： S0860515070001 薛俊 021-63325888*6005 xuejunorientsec 执业证书编号： S0860515100002 联系人 曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnanorientsec 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1orientsec 相关报告 极简政经史（ 70）：美国对朝“最严厉”制裁，到底严厉在哪 2018-02-28 极简政经史（ 69）：关注美国不断收紧的贸易政策 2018-02-22 特朗普首次国情咨文关键词：贸易、基建和朝鲜 2018-02-01 美国政府关门：对美股短期风险不大，但应关注两党矛盾的长期化 2018-01-23 人才流向改变已至：美国往外推，中国往里请 美国国家安全战略报告解读（之一） 2017-12-31 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 注意摩擦风险 美国贸易政策前景及对华影响 2 目录 一、中美贸易整体稳健发展，全面的贸易战概率较低 . 3 1、中美贸易纽带依然是两国关系的压舱石，也是全球经济稳定的基石 . 3 中美互为头号贸易伙伴，经贸关系对双方都很重要 4 中美经贸关系水平，事关全球秩序稳定 4 中美经济结构存在互补，全 面“贸易战”可以避免 4 2、美国为代表的世界主要经济体走出动荡，全球贸易环境整体向好 . 5 3、元首会晤释放善意，中美两国关系基本面稳定 . 6 二、贸易结构依然失衡，局部贸易摩擦难以避免 . 7 1、贸易保护主义思想在美国影响巨大 . 7 2、中美贸易逆差仍在扩大 . 7 3、扭转贸易失衡是特朗普的基本政治承诺，也是共和党 2018 年中期选举的竞选砝码 . 8 4、政策执行层面，对华强硬派渐占主导 . 9 三、贸易摩擦风险的可能发生方式 . 10 1、美国进行贸易保护的主要政策工具包 . 10 2、 “双反”调查： WTO 框架下的多边手段，中国在国际上遇到最多的贸易摩擦形式 . 12 3、 337 调查：主要针对侵犯知识产权的行为，已成为美国针对中国产品的贸易救济常规手段. 14 4、 301 调查：全面审查贸易对象的贸易壁垒，整体出击、破坏力大 . 16 5、 201 调查：不需要倾销或补贴的证据即可发动，针对性强、程序便利、手段粗暴 . 16 6、 232 调查：较少使用，以国家安全为名进行调查 . 17 四、从两国贸易结构，看贸易摩擦可能发生的产业领域 . 19 1、最新动向： 301 调查再现，知识产权成焦点 . 19 2、电机产品、机械产品、家具、玩具、纺织品、塑料、橡胶制品等中国强势出口产品是“双反”、 337 调查的重点 . 22 3、钢铁、铝合金、光伏等摩擦长期化的产业仍有历史惯性 . 25 4、逆向操作：美国要求中国扩大进口的领域 航空、汽车、天然气、原油、农产品、核电等 . 26 风险提示 . 30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 注意摩擦风险 美国贸易政策前景及对华影响 3 特朗普上任之后的政策选择 ，已经 对全球经济带来显著 影响 。而对华政策，尤其是对华经贸政策，是 国内投资者最为关注的领域。竞选时期，特朗普多次威胁要将中国列为“汇率操纵国”，并对中国实施 45%的关税等。但上台第一年，中美经贸关系基本保持稳定，并没有出现明显风险。 反而是 中美经济协作百日方案、特朗普访华签署 2535 亿美元大单等 ， 成为双边关系的亮点 。 但 2017 年年底以来 ，中美贸易关系 又一次面临倒退的可能。 特朗普 的 一系列强势的言语威胁 、白宫国家安全战略报告将中国列为主要挑战者 、 美国对 华 钢材、铝板等产品等 进行贸易调查 、 先后否决蚂蚁金服 收购 速汇金公司 、 华为 与 AT&T 合作协议 等，一系列 迹象显示，贸易摩擦的风险并未解除 。而刚进入 2018 年，特朗普又批准将进口太阳能板和大型洗衣机征收高额关税，一股“贸易战”风雨欲来的气息， 中美经贸关系甚至可能面临比去年更困难复杂的局面。 对于 2018 年的判断，我们认为 中美经贸关系整体稳健发展 ，发生全面贸易战的风险不大。美国商务部长罗斯 在 2 月 22 日 接受 采访时称，特朗普会 通盘 考虑以后 再做最终 决定。 我们认为，由于事关全局，美方最终的对华贸易政策不会只考虑一两个产业的得失，而是会更加周全、系统、平衡地做出利益最大化的决策。 但贸易结构失衡的问题确实突出，结合美国政治思潮和中期选举需要， 2018 年发生局部贸易摩擦 的风险正在提升 。 当然，美方 的后续态度，也取决于中方对其措施的后续反馈。相比于 美国上一次贸易战的对手 日本，中国有更多的应对手段，让美国在作出先招的同时，不得不提前准备应付中国反制的后手。 在这篇报告当中， 我们将通过中美经贸结构、美国贸易政策传统、特朗普政策理念和美国中期选举的总体背景等逻辑，来对未来中美贸易关系走向、美国可能的贸易救济手段、程度及推进节奏等进行预测和解析，帮助投资者理解、把握未来中美潜在的贸易摩擦风险，建立起合理的预期。 一、中美贸易整体稳健发展 ，全面的贸易战概率 较低 1、中美贸易纽带依然是两国关系的压舱石，也是全球经济稳定的基石 当今世界， 中美 两个大国 在各个领域 内 竞争与合作 并存，斗而不破，甚至在适度的竞争对立中求合作、促共赢。 贸易领域也是如此。 作为全球综合实力的 Top 2，中美大国关系的稳 定，是全球秩序稳定的基础。 而中美 贸易 的 纽带 ，一直 是两国关系的压舱石，也是全球经济稳定的基石 。 图 1： 2017 年前三季度中国与主要贸易伙伴进出口情况及所占比重 ，单位： 万亿元，美国作为单个国家，是中国最大的贸易对象。 图 2： 2017 年前三季度 美国 与主要贸易伙伴进出口情况及所占比重 ，单位： 百万美元，中国已成为美国最大的贸易对象。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 注意摩擦风险 美国贸易政策前景及对华影响 4 数据来源： 商务部 ， 东方证券研究所 数据来源： 商务部 ， 东方证券研究所 中美 互为头号贸易伙伴， 经贸关系对双方都很重要 中美 两国互为对方的头号贸易伙伴 。 双方 既存在竞争带来的挑战 ，也有 合作机遇 。两者时 有摩擦 ，但又互相依存，谁也离不开谁 。 且随着入世以来，中国对外贸易和经济体量的快速提升，对全球的经济影响力也日渐增强。 中美双方关系越来越对等，双方的产业链也越来越密切联系、相互嵌套，中国离不开美国，美国也离不开中国。 中美经贸关系 水平 ， 事关 全球秩序 稳定 中美关系是全球最重要的关系，中美斗则两败并危及世界稳定。 因此，国家主席 习近平提出要构建中美“新型大国关系”， 为全球稳定与发展贡献力量 。 事实也正是如此， 从货物贸易来看， 1992 年，中美双边贸易额仅为 175 亿美元， 而到2016 年，中美双边贸易额超过 5200 亿美元，增长 28 倍多 。 2017 年仅前三季度，中美双边贸易额就达到 4557.87 亿美元， 占全球贸易比重超过 3%。 在全球数万对双边经贸关系中，中美经贸关系对全球的重要性不言而喻 。 中美经济结构存在互补， 全面“ 贸易战 ”可以避免 80 年代，日本、德国等西方国家与美国曾爆发激烈的“贸易战”，这很大程度上是由于它们和美国在产业结构上高度重 合，对市场份额的竞争十分激烈。而中国与德、日有所不同。我们认为中美贸易结构仍有较大互补性和合作空间。 尽管随着中国制造业转型升级，中国出口也越来越走向高端，但相比之下美国仍在高端生产中占有优势。 若要充分这一点， 美国逐步放开对中国的高科技产品限制，而中国进一步放开国内金融市场等美国具有优势的服务贸易领域。 中国海外投资匹配美国增加就业的愿景，中国消费崛起匹配美国缩减贸易逆差的需求 。 双方携手合作，完全可以实现优势互补。 基于 海关 HS 分类 编码的 分析 ，我们认为 中美的贸易结构存在明显互补： 中国出口到美国的产品结构中，初 级产品比例仍然较高： 2017 年 1-3 季度 ，中国对美出口超过 30 亿美元 （占对美出口总额的 1%以上） 的产品 中 ， 除了 前两位 的 机电设备、机械器具等 资本、科技含量较高的 产品 外 ， 主要还是一些 传统的制造业产品，比如家具、寝具、 纺织服装、玩具、塑料 ，以及钢铁、贱金属 等 原材料产品 。 这些很多还是制造业中的中低端产品，属于劳动、原材料密集型产品。 中国自美国进口的产品结构中，以 先进制造类 产品为主： 2017 年 1-3 季度 ，中国 自美进口超过 9 亿美元 （占自美进口总额的 1%以上） 的产品 中， 大多以 航空器、车辆 及其零件，核反应堆、电机、 光学、照相、电影、计量、检验、 药品、医疗设备等 高端设备、 精密仪器 、 高附加值的先进制造产品为主 。 这些大多 是制造业中的高端产品，属于技术密集型产品。 图 3： 中国对美国主要出口产品，单位：百万美元 图 4： 美国对中国主要出口产品 ，单位：百万美元 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 注意摩擦风险 美国贸易政策前景及对华影响 5 数据来源： 商务部 ， 东方证券研究所 数据来源： 商务部 ， 东方证券研究所 2、 美国为代表的 世界主要经济体走出动荡，全球贸易环境整体向好 2017 年以来，全球经济逐步走出动 荡， 发达国家和新兴经济体 先后回暖，国际市场需求持续回升，外贸发展面临的国内外环境持续 改善。 其中，新兴经济体增长 4.9%，发达国家增长 2.0%， Wind 数据显示，美国经济增速达到 4%。 以美国为代表的全球经济向好带动国际市场需求回暖，为中国外贸增长提供了有利的外部条件。 展望 2018 年，世界经济环境有望继续改善， 为 国际贸易恢复增长动力。 例如 IMF 预计，2018 年世界经济增速为 3.7%。 这一数字 不仅高于 2008-2017 年年 均的 3.3%，也高于1980-2017 年年均 3.4%的历史增速， 可以说 目前世界 正 处于近 40 年来 整体 经济 形势 积极向好 的 区间。 而国际贸易方面， WTO 数据显示，上半年全球货物贸易量同比增长 4.2%。其中，发达国家进、出口分别增长 2.1%和 3.1%。从地区分布看， 美国 所在的北美地区 成为全球贸易增长的主要贡献力量 ，而 美国就是其中稳定增长的代表， 2017 年 1-9 月 进出口贸易 增速达到 6.3%。 美国的经济持续复苏，为其对外贸易的增长提供动力。而 税改后， 美国 短期内经济进一步向好的动力 较为 充分 ， 2018 年我们有望看到 美国对外贸易总额的进一步扩张 。 在这一大背景下，我们可以期待中美贸易的良性发展。 图 5： 美国对外贸易总额（单位：百万美元）与增速。 2017年美国对外贸易快速增长， 2018 年有望延续这一趋势。 图 6： 美国 GDP(单位：十亿美元 )在金融危机后逐步回升，在税改等政策推动下， 2018 年有望比 2017 年更进一步。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 注意摩擦风险 美国贸易政策前景及对华影响 6 数据来源： 中国海关， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 3、 元首会晤 释放善意， 中美两国关系 基本面 稳定 1、 2017 年 4 月 6 日至 7 日， 习近平 主席 在美国 佛罗里达州海湖庄园同特朗普 总统 举行首次会晤。 在特朗普上任仅 76 天就举行两国元首首次会晤，节奏远快于历史传统和市场预期。 2、 2017 年 11 月 8 日 至 10 日 ，特朗普 对中国进行了国事访问 ，逗留时间在亚洲各国中最长，并发表多条赞赏性的推特 。中国政府 也 以罕见的高规格 进行 接待 ， 签订 2500 亿美元 经贸大单、大幅度放宽金融行业的市场准入 等予以配合。 可以说 ， 通过 第一年内 两国元首的 8 次通话、 3 次会面， 习近平 主席 和特朗普 总统 彼此建立了 良好 的印象 ， 而 领导人维持良好的个 人友谊和工作关系，有助于为两国关系发展发挥顶层设计和战略引领作用，也为双边经贸关系的健康发展指明方向、作出规划，对于推动新时代中美经贸关系稳定向前发展具有十分重大而深远的意义。 特朗普 作为领导人， 个人色彩 较为 浓郁， 中方的热情与诚意得到 了他的积极反馈。特朗普在访华 期间发了 8 条关于此次访华的推特，换了 2 次推特封面，展示了其对中国、对习主席 的高度赞赏。从竞选期间对中国的猛烈批评，到如今对中国发展的充分肯定，特朗普的转变意味着未来数年内可以期待中美 经贸 关系的 基本面依然稳定 。 图 7： 中国在故宫接待特朗普。 图 8： 特朗普感谢习近平 主席 邀请参观故宫，领导人友谊推动两国关系发展。 数据来源： 新华社， 东方证券研究所 数据来源： Twitter， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 注意摩擦风险 美国贸易政策前景及对华影响 7 二、 贸易 结构依然失衡，局部贸易摩擦难以避免 1、贸易保护主义思想在美国影响巨大 当然，中美经贸关系并非一帆风顺，底下也有暗流汹涌。 事实上，贸易保护主义的思想在美国具有长期的影响 。 从里根到小布什，动用贸易救济措施来保护美国国内较为弱势的产业，已经成为惯例。从联合国框架下的“双反”调查，到单边进行的 201、 301 调查等，美国用得驾轻就熟。 而自从中国加入 WTO，开始在全球贸易分工中占据越来越重要的位臵，美国就开始把国内失业、贸易逆差等早已存在的问题，统统指向中国。 历届总统竞选期间，打“中国牌”，用对中国强硬表态来赢取国内企业主、产业工人的支持，以成为美国选举政治的惯例，也显示出把矛头指向中国，对于选民有强大动员效果。在这种背景下，中国显而 易见地成为美国贸易纠纷的对象。 图 9： 特朗普任命的 国家贸易委员会主席 纳瓦罗，认为中美贸易关系不利于美国，并著有死于中国之手（ Death by China） 图 10： 2008 年总统选举，奥巴马与麦凯恩辩论中讨论中国问题 数据来源： weibo， 东方证券研究所 数据来源： 新华社， 东方证券研究所 另一方面，近年来发达国家“逆全球化”思潮抬头， 这一思潮的起因是 不同阶层在全球化过程中所获得的利益分配不均衡 占据社会资源的中上阶层获得更多的收入，而作为主要价值创造者的中低阶层收入 逐渐下降。 但为了避免统治危机，中上阶层把这一现象归因于“全球化”，尤其是中国等夺走了发达国家的就业机会 。 因此，发达国家中低收入阶层支持“逆全球化”，产生了要求采取贸易保护主义的声浪。 尽管在全球化的时代，但贸易和投资的保护主义并未彻底消退，美国继续使用传统的“本国优先”、提高壁垒、滥用国际规则等保护手段外，对 2018 年的中美贸易关系前景带来负面影响。 2、中美贸易逆差仍在扩大 中美之间经贸关系近年来 快速发展，已经成为彼此最大的贸易伙伴 。经贸关系在中美双方交往中起到了“压舱石”的作用。 但 总体来说 ， 中美贸易逆差依然较大， 2000 年 ， 中国超过日本成为了美国最 大的贸易逆差国，而在那以后，中美贸易逆差越来越大。 2017 年，美国贸易逆差总额为 5851.56 亿美元，而中国一国就“贡献”了 2737.59 亿美元，接近美国贸易逆差总额的一半。 且 2017年贸易逆差并未缩小，反而有增大趋势， 同比增加 6.3%。 中国在美国贸易逆 差国中“一枝独秀”的表现，很容易成为美国贸易救济措施 的施展对象。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 注意摩擦风险 美国贸易政策前景及对华影响 8 图 11： 美国贸易 逆差 额主要来源 ，单位：百万美元。 数据来源： 海关 数据 ， 东方证券研究所 3、扭转贸易失衡是特朗普的基本政治承诺，也是 共和党 2018年 中期选举的竞选砝码 贸易和基建、减税、医改一起，是特朗普的四大执政承诺之一 ， “公平贸易” 甚至 已经成为其执政的标签 。 而总结特朗普执政后的表现，其主要政治承诺确实基本是其施政的方向。 例如对于 扭转贸易失衡的承诺， 特朗普宣布美国退出 TPP、 NAFTA、巴黎气候协定等 他口中“不公平的协定” ，本质都是为了保护国内弱势产业、维护工人就业。 因此，可以判断， 压缩贸易逆差是 特朗普 后续政策中 非常重要的一环。 同时， 2018 年 也是美国的 中期选举 之年，这一年中，众议院的全部议席和参议院的 1/3议席都要进行替换， 中期选举对美国政坛的意义不亚于总统大选。 这当然也是目前在参众两院中占据多数席位的共和党的年度第一要务。 而以 强调 贸易议题 著称的共和党，更是把缩减贸易逆差作为其中期选举的重要竞选砝码。 目前共和党在参议院中仅占据 51 席，优势微弱，这也是 2017 年特朗普新政进展缓慢的原因之一。为了 扩大优势，共和党势必在中期选举中大局出击，而打中国牌，在贸易问题上对华强硬，正是共和党议员争取选民支持的最好方式。 且 由于议员分布在各州，素质良莠不齐，难以一一争取，在这一年中，对中国的激烈批评之语必然层出不穷，对与中美经贸关系来说， 2018 年确实是一道难关。 图 12： 参议院中期选举格局，目前来看转向共和党（红色）的州更多，共和党优势较明显。 数据来源： New York Times， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 注意摩擦风险 美国贸易政策前景及对华影响 9 4、政策执行层面， 对华 强硬派渐占主导 在政策执行层面， 特朗普 打造的 贸易政策团队 ，也是为推行 贸易政策服务量身定制的。目前主导美国贸易政策，对他国进行贸易调查的就是现任贸易代表莱特希泽。而商务部长威尔伯罗斯、国家贸易委员会主席纳瓦罗，也都是贸易保护思想的坚定支持者。 表 1：美国贸易政策的主要执行者 人物 职务与职责 过往历史 目前主张与行动 莱特希泽 美国贸易代表（目前特朗普贸易政策的实际主导者） 1）曾发起对日贸易战： 曾担任里根政府时代的美国副贸易代表，在 80年代以配额限制和惩罚性关税等政策，帮助里根政府打压当时日本对美贸易 。 历来对中国采取强硬路线，早在1999 年，他就警告中国加入世贸组织对美国来说是威胁 , 2）曾作为律师活跃于反倾销和反补贴案件中，对运用美国贸易保护相关的法律条文经验丰富。在多件与反对中国钢铁“倾销”和补贴的的案件中获胜，对中国钢铁出口企业课以高达数十亿美元的关税。 指责 中国没有履行 2001 年加入世界贸易组织时作出的承诺，认为美国需要采取更强硬的战术来改变这一现状。 威尔伯罗斯 商务部长 1）曾参与发起美洲自由贸易联盟，保护美国贸易商的利益。 1） 重新审视贸易协定：要求重新审视美国签订的自由贸易协定，必须退出对己不利的贸易协议，例如主张退出“跨太平洋伙伴关系协定”（ TPP）、韩美自由贸易协定等。 2） 坚持大幅提高从中国大陆进口产品的关税。 2）提交了美国政府对中国等进口铝和钢制品的研究结果，介入对华 301 调查，并为特朗普政策进行辩护，“贸易战每一天都在发生” 纳瓦罗 国家贸易委员 会主席 1）写过如死于中国之手等渲染“中国威胁论”的作品 ， 认为中国是美国的最大威胁。 1） 其主导的国家贸易委员会审查产业政策，促进美国制造业发展。 2） 为特朗普提出“对中国商品施加45%的惩罚性关税”等激进建议。 2） 他和该部门的其他成员都是贸易问题上的强硬派，且在与中国的贸易对抗有长期理论和实践经验。 数据来源： Whitehouse.gov，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 注意摩擦风险 美国贸易政策前景及对华影响 10 三、 贸易摩擦 风险 的可能发生方式 综上所述，我们的观点已经明确： 中美经贸关系整体 稳健发展 ，发生全面贸易战的风险不大，但贸易结构失衡的问题确实突出，结合美国政治思潮和中期选举需要， 2018 年发生局部贸易摩擦 的风险正在提升 。 本后后续部分，将着重分析美国在贸易摩擦中可能采取的手段，以及有较大可能受到波及的相关产业。 1、 美国进行贸易保护的主要政策工具包 贸易救济措施是指 一国 为维护公平贸易和正常的竞争秩序， 在 WTO 允许的范围内，弥补 进口产品倾销、补贴或过激增长等给国内产业造成损害 ， 使用反倾销、反补贴和保障措施等手段，对国内产业进行救济的措施 。世界各国都有一定的保护国内产业、进行贸易救济的政策工具。 美国 的 贸易保护救济手段 ， 分为多边工具和单边工具 （ 详情可见表 2）： 1、 多边工具 ， 即在 WTO 框架下 ， 通过国际法 、 国际规则来寻求贸易救济 ， 主要是双反 ：反倾销 、 反补贴等 。 2、 单边工具 ， 即利用美国国内法 ， 进行包括 337、 201、 301 等在内的单边贸易救济。 表 2：美国的贸易救济手段 贸易 救济手段 法律条款 调查对象 制裁措施 对华调查次数 “ 双反 ”调查（ 反倾销 、 反补贴 ） WTO 反倾销协议、 反补贴协议 进口产品以 倾销价格 或在接受 补贴 的情况下低价进入国内市场 。 征收反倾销 、 反补贴关税 17 “ 337”调查 美国 1930 年关税法第 337 节 主要针对进口产品侵犯美国 知识产权 的行为。 1）排除 令， 禁止进入美国市场； 2）禁止令，停止侵权产品在美国市场上的销售、库存、宣传等； 3）扣押和没收令，美国海关可以 执行没收 。 24 “ 301”调查 美国 1974 年贸易改革法 第301 节 一般 301 调查： 外国政府不合理或不公正的贸易做法的； 特别 301 调查： 针对外国政府知识产权保护不力的 ； 超级 301 调查： 针对重点国家不合理或不公正的贸易做法 （暂时性条款） 。 1） 与被调查国政府进行双边磋商 ； 2）可能进行高额关税惩罚、及进口配额限制。 1 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 注意摩擦风险 美国贸易政策前景及对华影响 11 “ 232”调查 1962 年 美 国 贸易扩展法 第 232 节 因过度进口 影响 美国国家安全和国防发展 的产品。 关税惩罚、进口配额限制。 1 “ 201”调查 1974 年贸易改革 法 第 201节 对美国国内产业存在严重损害的贸易行为 。 关税 惩罚 、实施最低限价和进口配额限制 。 1 数据来源： 中国海关、 WTO、美国商务部， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 注意摩擦风险 美国贸易政策前景及对华影响 12 2、 “ 双反 ”调查 ： WTO 框架下的多边手段，中国在国际上遇到最多的贸易摩擦形式 “双反”调查 是世贸组织框架下 ， 多边的贸易救济行动 。 主要包括反倾销 、 反补贴和保障措施 ： 1、反倾销。 倾销是指出口国的生产商、出口商以低于正常价值的价格将其商品销售到另一市场的行为。 对倾销造成的损害所采取的救济措施，就是反倾销。 按照世贸组织反倾销协定规定，倾销的条件和应对措施如下： 表 3：反倾销的条件与应对措施 表现 应对措施 （ 1）确定某一进口产品存在倾销，即出口产品以低于其正常价值的价格进入另一市场； 反倾销措施以征收反倾销税、价格承诺等形式执行。 （ 2）由此对该进口市场内部已建立、正在建立的相关产业造成实质损害或者产生实质损害的威胁； （ 3）倾销与损害之间存在因果关系。 数据来源： WTO，东方证券研究所 2、反补贴。 补贴是指出口国（地区）的政府或公共机构提供的、并为接受者带来利益的财政资助、收入或价格支持。根据世贸组织补贴与反补贴协定，补贴分为三类：禁止性补贴、可诉性补贴和不可诉补贴，其中关于不可诉补贴的规定已到期失效 ： 表 4：反补贴的条件与应对措施 分类 表现形式 应对措施 1、禁止性补贴。分为出口补贴（目的在于鼓励出口）和进口替代补贴（目的在于使用本国产品）。 比较常见的禁止性补贴包括：出口直补、出口优惠信贷、购买国产零部件的退税、出口名牌扶持措施等。 对于禁止性补贴和对其他世贸成员造成损害或不利影响的可诉性补贴，有关世贸成员可以： 1） 采取反补贴措施；征收反补贴税、采取价格承诺。 2） 将其诉诸世贸争端解决机制。 2、可诉性补贴。通常为国内支持补贴，不与出口直接挂钩。 针对特定地区、行业和企业的优惠贷款、税收优惠、技改贴息、低价出让土地使用权、开发区的一系列优惠措施等。 3、不可诉补贴（已到期失效）。 通常为研发活动支持、落后地区援助和环保补贴等。 数据来源： WTO,东方证券研究所 中美之间的贸易摩擦，较大一部分会以“双反”调查的形式开展。 中国目前是 WTO 等国际框架下，贸易救济调查的最大目标国。 这一点得到了 WTO、OECD、联合国贸发会议共同发布的二十国集团贸易投资措施报告 确认。 从国别来看，对中国发起 “ 双反 ” 调查最多的就是印度与美国。其中美国 2017 年对中国发起了17 次双反调查。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 注意摩擦风险 美国贸易政策前景及对华影响 13 美国的高密度双反调查，已经不只是近几年的情况。 据商务部的信息，自 1980 年至 2016 年，美国共对中国产品发起 262 起贸易救济调查，涉案金额累计 282.2 亿美元。根据美国际贸易委员会统计，截止到 2017 年 3 月底，尚有正在执行的涉及中国产品的反倾销税令 110 个，反补贴税令 43 个，总计 153 个。 美方惯用替代国、分别税率、公共机构、外部基准等不公正做法，对中国产品裁定畸高税率， 而值得关注的是，特朗普上台后， 美国 对中国的“双反”调查正在升级。 2017 年11 月 28 日 ， 美国商务部 宣布，将针对进口自中国普通铝合金卷材自发开展反倾销与反补贴税的双重调查。 过去的“双反”调查一般 都是 美国企业或产业在宣称遭受进口品损害时，先向商务部请求立案调查， 商务部再介入的。而此次 政府带头立案就跳过了这个步骤 。 25 年以来，美商务部首次“主动”开启“双反”调查。 这种策略 较为罕见 ，目的在于加快对获得 “ 不公平补贴 ” 及存在倾销行为的产品课征关税。 我们整理、统计了 2015-2017 年美国发起的“双反”调查，找到一些发现： 1）从所属行业分类来看，双反调查主要集中在金属制品、化学品、塑料、橡胶制品、木制品 、纺织产品等产业，以中低端产品、初级产品为主； 2）从被调查企业所属省份来看，有明显对应企业的“双反”调查中，指向江苏（ 9 个）、山东（ 5 个）、浙江（ 3 个）、广东（ 2 个）、北京（ 2 个）、上海（ 2 个）等制造业大省 /市的特征较为明显。 图 13： 2015-2017 年，美