识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 Table_Page 深度分析 |钢铁 证券研究报告 Table_Title 财务分析系列之 十五 ： 2019 年 中报 分析 供需弱平衡、原料端强势，上市钢企总净利 同比 下降 39% Table_Summary 核心观点： 一、 中报概览： 2019 年上半年 32 家上市钢企总净利达 311 亿元，同比大幅减少 39% 根据 申万钢铁指数 各上市公司 2019 年中 报 ， 2019 年上半年 32 家 上市钢企 全部实现盈利，归母净利润合计为 311 亿元，同比大幅下降 39%，其中安阳钢铁同比降幅最大，达 75%，沙钢股份、山东钢铁、马钢股份、太钢不锈同比降幅都在 50%以上 。 二、基本面： 2019 年上半年需求平稳，粗钢产量再创新高，供需弱平衡、原料强势下盈利大幅回落 供需 方面： 2019 年上半年房地产 韧性 超预期对冲基建投资回落，行业整体 需求保持稳定 。 根据国家统计局统计数据， 2019 年上半年粗钢产量49217 万吨、同比增长 9.9%，再创历史同期新高 。 供需整体维持较弱平衡。价格 方面 ： 根据 Mysteel 数据， 主要钢材品种同比下跌 1%8%， 但原料端表现强势， 进口矿、焦炭均价分别大幅上涨 31%、 19%。 毛利 方面： 根据Mysteel 数据， 主要钢种吨钢毛利同比大幅下降，螺纹钢、热轧卷板、冷轧卷板降幅分别达 39%、 47%、 68%。 三、 业绩分析： 2019 年上半年 32 家上市钢企总净利达 311 亿元，同比大幅 减少 39%，三钢闽光吨钢成本最低、方大特钢吨钢净利最高 盈利： 整体看 ， 2019 年上半年 32 家钢企全部实现盈利，归母净利润合计为 311 亿元，同比大幅下降 39%； 吨钢盈利能力看 ， 2019 年上半年 方大特钢 、大冶特钢和三钢闽光 吨钢净利 均 超 400 元 /吨。 成本与费用： 吨钢成本 ， 2019 年上半年 67%上市钢企吨钢成本同比上升，三钢闽光、方大特钢等吨钢成本最低 ； 吨钢折旧 ， 2019 年上半年 50%的上市钢企同比上升 ，宝钢股份最高达 388 元 /吨、 三钢闽光、柳钢股份和重庆钢铁 均低于 100 元 /吨； 吨钢期间费用 ， 2019 年上半年 54%的上市钢企同比下降，重庆钢铁、 ST 抚钢、本钢板材和韶钢松山降幅超 30%，沙钢股份最低、仅为 110 元 /吨 。 产量： 2019 年上半年 83%上市钢企粗钢产量同比增长，山东钢铁、韶钢松山同比增幅 超 20%、马钢股份、方大特钢、沙钢股份同比降幅超 5%。 四、 2019 年下半年展望及投资建议：结构重于趋势，建议关注细分板块优质龙头 2019 年下半年需求偏弱、供给扩张弹性强于需求，供需框架将维持弱势；基本面支撑成本端稳中偏强，预计普钢板块价、利仍存压，但仍需密切关注财政、货币政策与环保政策超预期的可能性 。 分阶段来看， 9-10 月为传统需求旺季，叠加时段正值建国七十周年国庆，供需框架或将阶段性走强，建议关注区域供需格局好、环保基础较好、产量存弹性的区域龙头如三钢闽光、韶钢松山、华菱钢铁 、宝钢股份 等；同时，对于板块结构性机会，建议关注结构高端、产能扩张的特钢龙头如大冶特钢，以及受益油气高景气度的油气管龙头如常宝股份、久立特材以及金洲管道等。 五、风险提示： 宏观经济增速超预期下滑； 环保限产、超低排放改造进程低于市场预期。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-09-02 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 李莎 SAC 执证号： S0260513080002 SFC CE No. BNV167 020-66335140 lishagf 分析师： 刘洋 SAC 执证号： S0260519060002 021-87570852 gzlygf 请注意，刘洋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 钢铁行业全景观察（第 32期） :产量、库存、价格、盈利与估值 2019-08-31 钢铁行业周报（ 2019 年第34 周） :钢需旺季临近、多地停限产政策出台，钢价或逐步企稳 2019-08-31 钢铁行业全景观察（第 31期） :产量、库存、价格、盈利与估值 2019-08-24 Table_Contacts -25%-15%-5%5%14%24%09/18 11/18 01/19 03/19 05/19 07/19钢铁 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 Table_PageText 深度分析 |钢铁重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 三钢闽光 002110.SZ CNY 8.01 2019/8/29 买入 11.93 2.01 2.06 3.99 3.89 1.17 1.12 23.6 21.1 方大特钢 600507.SH CNY 8.48 2019/8/16 买入 12.18 1.63 1.82 5.20 4.66 2.48 1.73 26.8 23.0 久立特材 002318.SZ CNY 7.54 2019/8/29 买入 9.76 0.51 0.53 14.78 14.23 8.26 7.42 11.9 11.1 鞍钢股份 000898.SZ CNY 3.17 2019/9/2 买入 7.78 0.39 0.41 8.13 7.73 4.64 4.38 6.3 6.2 马钢股份 600808.SH CNY 2.71 2019/3/25 买入 5.47 0.72 0.78 3.76 3.47 1.70 1.18 16.5 15.7 南钢股份 600282.SH CNY 3.28 2019/8/27 买入 5.10 0.70 0.74 4.68 4.45 2.61 2.39 17.9 17.0 韶钢松山 000717.SZ CNY 3.86 2019/8/20 买入 5.58 0.93 0.97 4.15 3.98 2.34 1.77 26.7 21.8 华菱钢铁 000932.SZ CNY 4.08 2019/8/18 买入 5.94 1.18 1.11 3.45 3.66 1.86 1.84 23.9 19.4 新兴铸管 000778.SZ CNY 3.98 2019/4/7 买入 7.00 0.42 0.45 9.48 8.84 4.46 3.98 7.5 7.5 新钢股份 600782.SH CNY 4.47 2019/8/21 买入 7.05 1.30 1.34 3.45 3.33 2.19 1.65 18.4 16.5 河钢股份 000709.SZ CNY 2.58 2019/4/27 买入 4.13 0.26 0.27 9.92 9.56 5.03 4.74 4.9 4.9 宝钢股份 600019.SH CNY 5.87 2019/8/23 买入 8.05 0.61 0.64 9.62 9.17 4.60 4.29 7.6 7.9 首钢股份 000959.SZ CNY 3.48 2019/4/28 买入 5.44 0.27 0.51 12.89 6.82 6.91 4.81 5.7 9.6 常宝股份 002478.SZ CNY 5.97 2019/8/29 买入 8.30 0.68 0.81 8.78 7.37 4.07 3.18 14.7 15.3 河北宣工 000923.SZ CNY 15.20 2019/7/2 买入 22.88 1.14 1.35 13.29 11.29 2.47 1.89 9.8 10.3 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 32 Table_PageText 深度分析 |钢铁目录索引 中报概览： 2019 年上半年 32 家上市钢企总净利达 311 亿元，同比大幅 减少 39% . 6 一、基本面： 2019 年上半年需求平稳，粗钢产量创新高，供需弱 平衡、原料 强势 下盈利大幅回落 . 8 （一）供需：高周转率下房地产韧性对冲去杠杆下基建下滑，粗钢产量再创历史新高，供需维持弱平衡 . 8 （二）钢材和原料均价：主要钢材品种同比下跌 1%8%，进口矿、焦炭均价分别大幅上涨 31%、 19% . 11 （三）盈利：主要钢种吨钢毛利同比大幅 下降，冷轧降幅超过 50% . 12 二、业绩分析： 2019 年上半年 32 家上市钢企总净利达 311 亿元，同比大幅减少 39%，三钢闽光吨钢成本最低 、 方大特钢吨钢净利最高 . 14 （一）盈利： 2019 年上半年多数公司业绩下滑明显、净利合计为 311 亿元，方大特钢吨钢净利超 500 元 /吨 . 14 （ 二 ）成本与费用： 2019 年上半年 三钢闽光吨钢成本最低、吨钢折旧仅高于柳钢股份、重庆钢铁，成本控制能力优秀 . 18 （三）产量： 2019 年上半年 83%上市钢企粗钢产量同比增长，山东钢铁、韶钢松山同比增幅在 20%以上、马钢股份、方大特钢等同比降幅超 5% . 26 三、 2019 年下半年展望及投资建议：结构重于趋势，建 议关注细分板块优质龙头 . 28 四、风险提示 . 30 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 32 Table_PageText 深度分析 |钢铁图表索引 图 1： 2019 年上半年申万钢铁指数板块 32 家上市公司归母净利润（单位：亿元）. 14 图 2： 2019 年上半年申万钢铁指数板块 32 家上市公司归母净利润同比变动幅度. 15 图 3： 2019 年上半年大冶特钢、方大特钢、 ST 抚钢、太钢不锈和酒钢宏兴吨钢毛利最高（单位：元 /吨钢） . 17 图 4： 2019 年上半年凌钢股份、重庆钢铁、马钢股份、柳钢股份和鞍钢股份吨钢毛利最低（单位：元 /吨钢） . 17 图 5： 2019 年上半年方大特钢、 大冶特钢、三钢闽光、新钢股份和南钢股份吨钢净利最高（单位：元 /吨钢） . 18 图 6： 2019 年上半年西宁特钢、本钢板材、河钢股份、鞍钢股份和山东钢铁吨钢净利最低（单位：元 /吨钢） . 18 图 7： 2019 年上半年大冶特钢、 ST 抚钢、太钢不锈等公司吨钢成本在 5500 元 /吨以上（单位：元 /吨钢） . 20 图 8： 2019 年上半年三钢闽光、方大特钢、柳钢股份和重庆钢铁等公司吨钢成本最低（单位：元 /吨钢） . 20 图 9： 2019 年上半年宝钢股份、首钢股份、太钢不锈等吨钢折旧较高（单位：元 /吨钢） . 22 图 10： 2019 年上半年重庆钢铁、柳钢股份和三钢闽光吨钢折旧最低（单位：元 /吨钢） . 22 图 11： 2019 年上半年西宁特钢、大冶特钢、 ST 抚钢吨钢期间费用较高（单位：元/吨钢） . 24 图 12： 2019 年上半年沙钢股份、凌钢股份、韶钢松山吨钢期间费用最低（单位：元 /吨钢） . 24 图 13： 2019 年上半年西宁特钢、包钢股份、河钢股份吨钢财务费用较高（单位：元 /吨钢） . 25 图 14： 2019 年上半年杭钢股份、方大特钢、大冶特钢吨钢财务费用最低（单位：元 /吨钢） . 25 图 15： 2019 年上半年酒钢宏兴、大冶特钢吨钢销售费用较高（单位：元 /吨钢）. 25 图 16： 2019 年上半年柳钢股份、杭钢股份、三钢闽光吨钢销售费用最低（单位：元 /吨钢） . 25 图 17： 2019 年上半年大冶特钢、西宁特钢、 ST 抚钢吨钢管理费用较高（单位：元/吨钢） . 26 图 18： 2019 年上半年凌钢股份、鞍钢股份、首钢股份吨钢管理费用最低（单位：元 /吨钢） . 26 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 32 Table_PageText 深度分析 |钢铁表 1： 2019 上半年申万钢铁指数板块 32 家企业全部实现盈利，西宁特钢同比增速达 365% . 6 表 2： 20112018 年 钢铁各需求终端历史表现（单位：亿吨） . 8 表 3： 2019 年上半年钢铁相关下游行业主要经营数据指标 . 9 表 4： 2019 年上半年年主要钢材品种多数出现同比下跌，跌幅为 1%-8% . 11 表 5： 分季度看，主要钢材产品均价变化情况（单位：元 /吨） . 11 表 6： 2019 年上半年进口矿均价上涨 31.0%。焦炭均价上涨 18.6%，废钢均价上涨 1.4% . 12 表 7： 分季度看，主要原材料均价变化情况（单位：元 /吨） . 12 表 8： 2019 年上半年 主要钢种吨钢毛利 同比大幅下降，螺纹钢、热轧卷板、冷轧卷板降幅分别达 39%、 47%、 68% . 13 表 9：分季度看，主要钢材产品吨钢毛利变化情况（单位：元 /吨） . 13 表 10：申万钢铁板块 32 家上市公司 2019 年上半年业绩变动分析 . 14 表 11：申万钢铁指数上市钢企 2019 年上半年吨钢盈利情况 . 16 表 12： 2019 年上半年 67%的上市钢企吨钢成本同比上升，酒钢宏兴、本钢板材 同比大幅下降 10% . 19 表 13： 50%钢企 2019 年上半年吨钢折旧同比上升，其中山东钢铁吨钢折旧同比增幅达 70% . 20 表 14： 2019 年上半年 58%上市钢企吨钢期间费用同比下降，重庆钢铁、 ST 抚钢、本钢板材居前 . 22 表 15：环比 2018 年下半年数据， 2019 年上半年 87%上市钢企吨钢期间费用环比下降， ST 抚钢降幅达 70% . 23 表 16： 83%上市钢企粗钢产量同比增长，山东钢铁、韶钢松山同比增幅均在 20%以上（单位：万吨） . 26 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 32 Table_PageText 深度分析 |钢铁中报 概览： 2019 年上半年 32 家上市钢企总净利达 311亿元，同比大幅 减少 39% 从行业整体表现上看 ， 2019年上半年 32家钢企全部实现盈利，归母净利润合计为 311亿元，同比大幅下降 39%，其中安阳钢铁同比降幅最大，达 75%，沙钢股份、山东钢铁、马钢股份、太钢不锈同比降幅都在 50%以上 。 从截面表现上看 ， 2019年上半年归母净利润领先的企业为宝钢股份、华菱钢铁、三钢闽光和南钢股份，其中宝钢股份 2019年上半年归母净利润 62亿元；业绩增长最快的企业为西宁特钢、武进不锈、常宝股份和久立特材，其中 西宁特钢 2019年上半年归母净利润同比增速达 365%。 表 1： 2019 上半年 申万钢铁指数 板块 32 家企业全部实现盈利，西宁特钢同比增速达 365% 证券代码 公司简称 2019H1 归属上市公司 净利润 (亿元 ) 业绩变动方向 业绩同比变动（亿 元） 业绩同比变动幅度 600117.SH 西宁特钢 0.6 盈利增加 0.5 365% 603878.SH 武进不锈 1.5 盈利增加 0.6 64% 002478.SZ 常宝股份 3.3 盈利增加 1.3 62% 002318.SZ 久立特材 2.1 盈利增加 0.8 59% 002442.SZ 金洲管道 1.0 盈利增加 0.3 45% 600307.SH 酒钢宏兴 7.7 盈利增加 1.8 32% 002756.SZ 永兴材料 2.6 盈利增加 0.4 18% 000708.SZ 大冶特钢 2.9 盈利增加 0.4 15% 600782.SH 新钢股份 18.4 盈利减少 -3.2 -15% 601005.SH 重庆钢铁 6.2 盈利减少 -1.5 -19% 000507.SH 方大特钢 10.6 盈利减少 -2.5 -19% 600282.SH 南钢股份 18.4 盈利减少 -4.5 -20% 600019.SH 包钢股份 10.4 盈利减少 -3.7 -26% 000778.SZ 新兴铸管 8.2 盈利减少 -3.2 -28% 000959.SZ 首钢股份 10.0 盈利减少 -4.2 -30% 002110.SZ 三钢闽光 21.7 盈利减少 -10.6 -33% 000932.SZ 华菱钢铁 22.4 盈利减少 -12.0 -35% 000709.SZ 河钢股份 11.7 盈利减少 -6.5 -36% 601003.SH 柳钢股份 12.7 盈利减少 -7.8 -38% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 32 Table_PageText 深度分析 |钢铁600019.SH 宝钢股份 61.9 盈利减少 -38.2 -38% 600126.SH 杭钢股份 7.1 盈利减少 -4.4 -38% 000761.SZ 本钢板材 4.5 盈利减少 -3.0 -40% 600581.SH 八一钢铁 1.2 盈利减少 -0.9 -43% 000717.SZ 韶钢松山 10.1 盈利减少 -7.5 -43% 600123.SH 凌钢股份 3.8 盈利减少 -3.7 -49% 002075.SZ 沙钢股份 2.8 盈利减少 -3.6 -56% 000825.SZ 太钢不锈 11.7 盈利减少 -16.7 -59% 000898.SZ 鞍钢股份 14.3 盈利减少 -20.7 -59% 600022.SH 山东钢铁 5.8 盈利减少 -11.0 -66% 600808.SH 马钢股份 11.4 盈利减少 -22.8 -67% 600569.SH 安阳钢铁 2.5 盈利减少 -7.7 -75% 600399.SH ST 抚钢 1.3 扭亏为盈 2.0 - 数据来源：公司半年报、广发证券发展研究中心 接下来， 我们将 详细分析 2019年上半年钢企业绩 改善的主要原因以及我们对于钢铁行业 2019年下半年基本面和行业业绩的预判。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 32 Table_PageText 深度分析 |钢铁一、基本面： 2019 年上半年需求平稳，粗钢产量 创新高，供需弱平衡 、原料 强势 下 盈利 大幅 回落 （一）供需：高周转率下房地产韧性对冲去杠杆下基建下滑，粗钢产量再创历史新高，供需维持弱平衡 1、 需求： 2019年上半年房地产超预期对冲基建投资回落，行业需求保持稳定 钢铁下游需求主要来自于建筑（包括地产和基建）、机械、汽车等。根据 2018年冶金工业规划研究院发布的钢材存量结构计算，建筑、机械、汽车等这三类终端占比分别达 52%、 17%和 7%。我们在 2019年 6月 22日发布的报告钢铁行业 2019年中期投资策略：结构重于 趋势，建议关注细分板块优质龙头 中对 2019年 下半年 钢铁行业整体需求进行了 分析： 预计 2019年下半年需求整体偏弱、 供给扩展弹性强于需求 ，供需框架维持弱势；基本面支撑成本端稳中偏强，预计普钢板块价、利仍存压。预计下游 行业中 建筑板块需求以稳为主，制造业需求被进一步压制。 表 2： 20112018 年 钢铁 各需求终端 历史表现（单位：亿吨） 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 建筑 3.40 3.50 3.81 3.90 3.60 3.60 3.87 4.30 机械 1.18 1.25 1.33 1.40 1.29 1.28 1.36 1.40 汽车 0.41 0.42 0.47 0.50 0.50 0.54 0.58 0.56 能源 0.29 0.30 0.31 0.32 0.32 0.32 0.33 0.33 造船 0.22 0.16 0.13 0.13 0.14 0.12 0.14 0.12 家电 0.09 0.09 0.10 0.11 0.11 0.11 0.12 0.13 铁道 0.05 0.04 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 集装箱 0.04 0.04 0.05 0.06 0.06 0.04 0.06 0.05 其他 0.52 0.60 0.69 0.69 0.63 0.68 0.75 1.26 合计 6.20 6.40 6.93 7.15 6.68 6.73 7.25 8.20 数据来源：冶金工业规划研究院、广发证券发展研究中心 （ 1）建筑 从房地产需求看，居民部门加杠杆带来的复苏脉冲效应边际递减，但仍构成 2019年上半年钢需的重要支撑 。 2019年上半年商品房销售面积累计同比增速为 -2%，而去年同期增速为 3%，这使得地产投资的继续增长受到约束。但房地产库存已抵达历史低位， 2019年上半年商品房待售面积同比为 -9%，因此房地产补库需求下地产投资增速表现尚不至于太弱，房地产企业追求高周转率导致上半年新开工面积累计同比增速达 10%，因此房地产新开工成为上半年钢材需求的重要支撑。（ 1） 房地产开识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 32 Table_PageText 深度分析 |钢铁发投资累计同比增速 小幅上升 。 根据国家统计局数据， 2019年 1-6月我国房地产开发投资完成额累计同比增长 6%，增速 较 2018年 1-6月 下降 0.2个百分点 ， 土地购置费大幅增加是主要原因， 2019年 1-6月土地购置费累计同比增速达 24%。（ 2） 房屋新开工、 施工面积累计同比增速 大幅上升、竣工 面积累计同比增速 大幅下降 。 根据国家统计局数据， 2019年 1-6月我国房屋施工、新开工和竣工面积累计同比增速分别为 9%、10 %和 -13%， 增速 较 2018年 1-6月分别 上升 6、 回落 2和 回落 2个百分点 。（ 3） 商品房销售面积 累积 同比 小幅 下降 、 销售额 累计同比增速明显 。 根据国家统计局数据，2019年 1-6月我国商品房销售面积累计同比增速为 -1.80%，较 2018年 1-6月 下降 5个百分点；商品房销售额同比上升 6%，增速 较 2018年 1-6月大幅 下降 8个百分点。 从基建需求看，基建投资在结构性去杠杆基调下明显走弱， 根据国家统计局统计数据， 2019年上半年基础建设投资（不含电力）累计同比增速为 4%， 而 去年同期为 7%。 （ 2）机械 朱格拉周期抬升是确定性更强的增长逻辑，但制造业投资增速承压明显。根据国家统计局统计数据， 2019年 16月，制造业固定资产投资额累计增速为 3%，同比回落 4个百分点，机械、汽车和造船需求绝对量数据均表现不佳。 （ 3）汽车 汽车产量同比 大幅下降 。 根据中国汽车工业协会数据， 2019年 1-6月 ，我国汽车产量 1214万辆 ， 同比 降幅为 14%，其中 2019年 一季度同比降幅为 10 %。 （ 4）家电 电冰箱产量同比 小幅上升 ， 洗衣机、 空调产量 均 同比 大幅上升 。 根据国家统计局数据， 2019年 1-6月份，家用电冰箱、洗衣机、空调累计产量分别为 4250万台 、3733万台和 11979万台 ， 同比分别 增长 5%、 9%和 10%，家电对冷轧薄板类钢材需求提升 较为明显 。 因此综合来看， 2019年政策转向稳增长， 2019年上半年 行业需求端受基建投资增速下滑、制造业 承压、 地产后周期汽车等产量拖累，但家电 行业需求上升， 韧性较强的房地产仍支撑钢需相对平稳。 表 3： 2019 年上半年钢铁相关下游行业主要经营数据指标 2019H 绝对值 累计同比增速 2018H 绝对值 累计同比增速 增速变动幅度 固定资产投资完成额（亿元） 299100 5.8% 297316 6.0% -0.2% 房地产开发投资完成额（亿元） 61609 11% 55531 10% 1% 房屋施工面积（万平方米） 772292 9% 709649 3% 6% 房屋新开工面积（万平方米） 105509 10% 95817 12% -2% 房屋竣工面积（万平方米） 32426 -13% 37131 -11% -2% 商品房销售面积（万平方米） 75786 -2% 77143 3% -5% 商品房销售额（亿元） 70698 5.6% 66945 13.2% -7.6% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 32 Table_PageText 深度分析 |钢铁金属切削机床产量（万台） 24 -11% 26 6% -17% 工业锅炉产量（蒸发量吨） 207650 -24% 162027 -8% -16% 铁路机车产量（辆） 582 8.2% 529 1.5% 6.7% 汽车产量（万辆） 1214 -14% 1430 4% -18% 家用电冰箱产量（万台） 4250 4.5% 3979 3.1% 1.4% 洗衣机产量（万台） 3733 9% 3009 0% 9% 空调产量 （ 万台 ） 11979 10% 11023 14% -4% 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 2、供给： 2019年巩固去产能 成果 ，粗钢产量再创历史同期新高 （ 1）产能 ： 2019年 全面转入结构性去产能、系