本 报 告 的 信 息 均 来 自 已 公 开 信 息 ， 关 于 信 息 的 准 确 性 与 完 整 性 ， 建 议 投 资 者 谨 慎 判 断 ， 据 此 入 市 ， 风 险 自 担 。请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。农 林 牧 渔 行 业推 荐 （ 维 持 ） 减 产 与 去 库 存 是 全 球 糖 业 主 旋 律风 险 评 级 ： 中 风 险 食 糖 行 业 深 度 报 告 之 国 际 篇2019 年 9 月 4 日分 析 师 ： 魏 红 梅SAC 执 业 证 书 编 号 ：S0 3 4 0 5 1 3 0 4 0 0 0 2电 话 ： 0 7 6 9 -2 2 1 1 9 4 1 0邮 箱 ： whm2 dgzq研 究 助 理 ： 雷 国 轩SAC 执 业 证 书 编 号 ：S0340119070037电 话 ： 0769-23320072邮 箱 ： leiguoxuandgzq糖 产 业 指 数 走 势资 料 来 源 ： 东 莞 证 券 研 究 所 ， Wind相 关 报 告1.中 粮 糖 业 （ 600737） 深 度 报 告 ： 紧握 减 产 预 期 下 的 糖 价 上 行 机 会2.食 糖 行 业 深 度 报 告 ： 扬 帆 起 航 ， 把握 糖 周 期 上 行 起 点投 资 要 点 ： 巴 西 ： 制 糖 比 持 续 下 降 。 巴 西 政 府 为 减 轻 对 石 油 的 依 赖 ， 大 力 推 广 乙 醇替 代 ， 制 醇 比 逐 年 上 升 ， 制 糖 比 逐 年 下 降 。 7月 份 乙 醇 /汽 油 比 价 为 0.62，大 幅 低 于 平 衡 点 0.70， 当 前 制 醇 效 益 高 于 制 糖 ， 糖 厂 倾 向 用 甘 蔗 制 醇 。预 计 2019/20榨 季 巴 西 糖 产 量 同 比 下 降 24.11%， 出 口 量 同 比 下 降 30.50%。 泰 国 ： 干 旱 与 库 存 堆 积 。 受 厄 尔 尼 诺 事 件 影 响 ， 泰 国 正 遭 遇 近 10年 来 最严 重 干 旱 ， 多 地 降 雨 量 大 幅 低 于 往 年 ， 不 利 甘 蔗 生 长 。 库 存 方 面 ， 泰 国糖 库 存 量 从 2009年 的 256万 吨 一 路 飙 升 ， 预 测 2019年 达 到 698万 吨 ， 库 销比 高 达 273.76%， 库 存 压 力 大 。 泰 国 甘 蔗 糖 业 协 会 预 计 泰 国 在 2019/20 榨季 将 生 产 约 1300 万 吨 糖 ， 较 上 年 同 期 下 降 7%。 印 度 ： 库 存 堆 积 如 山 。 印 度 新 榨 季 产 量 预 期 超 越 巴 西 成 第 一 产 糖 国 ， 但国 内 矛 盾 尖 锐 。 预 计 2019 年 期 末 库 存 将 达 到 历 史 新 高 的 1758 万 吨 ， 占全 球 期 末 库 存 的 34.53%。 新 榨 季 印 度 政 府 积 极 采 取 措 施 去 库 存 ， 主 要 是鼓 励 出 口 与 鼓 励 甘 蔗 制 醇 ， 出 口 量 将 扩 大 但 成 效 有 待 观 望 。 澳 大 利 亚 ： 生 产 平 稳 。 2018 年 澳 大 利 亚 糖 产 量 480 万 吨 ， 出 口 糖 380万 吨 ， 预 计 2019 年 生 产 出 口 数 据 基 本 保 持 不 变 。 由 于 得 天 独 厚 的 自 然环 境 ， 澳 大 利 亚 整 体 生 产 数 据 平 稳 ， 预 计 2019 年 出 口 占 比 从 5.89%提升 至 6.73%， 出 口 比 重 跃 居 全 球 第 三 。 欧 盟 27国 ： 净 出 口 由 负 转 正 。 欧 盟 在 经 历 2017/18 榨 季 糖 业 政 策 改 革后 ， 解 除 了 含 糖 食 品 出 口 限 制 ， 从 多 年 来 的 食 糖 进 口 国 转 变 为 出 口 国 。2018年 糖 出 口 量 392.1万 吨 ， 占 全 球 出 口 6.08%， 由 于 糖 价 低 迷 ， 出 口 利润 低 ， 预 测 2019年 下 滑 至 3.54%。 投 资 建 议 ： 维 持 推 荐 评 级 。 减 产 与 去 库 存 将 成 为 本 年 的 主 旋 律 。 5大 主产 国 产 量 占 全 球 58%， 出 口 量 占 全 球 76%， 对 全 球 糖 供 应 有 绝 对 影 响 力 。2019/20榨 季 ， 受 油 价 高 涨 、 恶 劣 天 气 、 库 存 堆 积 、 国 际 糖 价 低 迷 等 众多 因 素 影 响 ， 减 产 与 去 库 存 将 成 为 本 年 的 主 旋 律 。 在 主 产 国 减 产 预 期 下 ，下 半 年 有 望 迎 来 国 际 糖 周 期 反 转 、 糖 价 重 新 上 行 的 机 会 。 因 此 ， 维 持 推荐 评 级 。 在 糖 价 低 迷 期 贸 易 糖 能 为 企 业 业 绩 提 供 支 撑 ， 在 糖 价 上 行 期 自产 糖 为 盈 利 提 供 强 大 动 力 ， 关 注 同 时 拥 有 自 产 糖 与 贸 易 糖 的 企 业 。 其 中中 粮 糖 业 为 糖 企 龙 头 ， 拥 有 100万 吨 的 自 营 产 能 与 200万 吨 的 贸 易 量 ； 粤桂 股 份 自 营 产 能 9.5万 吨 ， 贸 易 糖 32万 吨 。 综 合 分 析 后 维 持 中 粮 糖 业（ 600737） 推 荐 评 级 ， 同 时 首 次 给 予 与 粤 桂 股 份 （ 000833） 推 荐 评 级 。 风 险 提 示 ： 油 价 大 幅 下 降 、 恶 劣 天 气 影 响 、 泰 国 和 印 度 大 幅 抛 售 库 存 、各 国 进 出 口 新 政 策 等 。.行业专题行业研究证券研究报告行业专题行业研究证券研究报告食 糖 行 业 深 度 报 告 之 国 际 篇2请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。目 录1、 巴 西 ： 全 球 影 响 力 第 一 ， 制 糖 比 持 续 下 降 .51.1巴 西 国 际 地 位 . 51.2制 糖 比 下 降 ， 新 榨 季 减 产 .61.3汇 率 因 素 不 利 糖 出 口 .92、 泰 国 ： 出 口 量 第 二 ， 干 旱 天 气 影 响 糖 产 量 .102.1泰 国 国 际 地 位 . 102.2 干 旱 天 气 不 利 甘 蔗 生 长 .102.3 库 存 创 新 高 ， 糖 价 过 低 ， 农 户 种 植 积 极 性 差 .123、 印 度 ： 产 量 新 王 ， 库 存 压 力 过 大 .143.1印 度 国 际 地 位 . 143.2库 存 过 高 及 原 因 分 析 .153.3新 榨 季 将 去 库 存 与 减 产 .163.3.1糖 料 与 糖 价 失 衡 引 矛 盾 .163.3.2政 府 鼓 励 出 口 .163.3.3扩 大 甘 蔗 制 醇 产 能 .183.3.4去 库 存 与 减 产 是 今 年 主 旋 律 .184、 澳 大 利 亚 ： 成 熟 的 糖 业 ， 新 榨 季 数 据 平 稳 .194.1澳 大 利 亚 国 际 地 位 .194.2昆 士 兰 州 产 量 占 比 95%.194.3高 效 运 输 的 甘 蔗 铁 路 网 .204.4新 榨 季 生 产 出 口 数 据 平 稳 .215、 欧 盟 27 国 ： 净 出 口 由 负 转 正 .215.1欧 盟 27 国 国 际 地 位 .215.2新 榨 季 单 产 下 降 ， 预 期 减 产 .226、 总 结 .247、 投 资 策 略 .258、 风 险 提 示 .26插 图 目 录图 1 ： 巴 西 糖 产 量 走 势 .5图 2 ： 巴 西 糖 出 口 量 走 势 .5图 3 ： 中 南 部 和 东 北 部 是 主 产 区 域 .6图 4 ： 中 南 部 和 东 北 部 糖 产 量 占 全 国 比 例 .6图 5 ： 中 南 部 乙 醇 产 量 占 比 超 九 成 .6图 6 ： 圣 保 罗 是 最 大 产 醇 州 .6图 7 ： 甘 蔗 入 榨 量 近 年 开 始 下 降 .7图 8 ： 中 南 部 蔗 糖 产 量 同 比 下 滑 明 显 .7图 9 ： 巴 西 燃 料 乙 醇 产 量 逐 年 提 升 .8图 10 ： 制 糖 比 逐 年 下 降 .8图 11 ： 乙 醇 /汽 油 比 价 低 位 促 使 制 醇 比 走 高 .9图 12 ： 油 价 高 企 促 使 乙 醇 增 产 .9图 13 ： 巴 西 新 注 册 汽 车 数 量 近 年 快 速 上 升 .9图 14 ： 新 注 册 汽 车 超 九 成 是 灵 活 燃 料 汽 车 .9食 糖 行 业 深 度 报 告 之 国 际 篇3请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。图 15 ： 美 元 兑 巴 西 雷 亚 尔 和 国 际 糖 价 呈 反 比 .10图 16 ： 2019年 巴 西 糖 出 口 量 预 期 下 滑 .10图 17 ： 泰 国 糖 产 量 走 势 .10图 18 ： 泰 国 糖 出 口 量 走 势 .10图 19 ： 东 北 部 主 产 地 降 雨 量 不 及 往 年 .11图 20 ： 中 部 主 产 地 降 雨 量 不 及 往 年 .11图 21 ： NINO3.4区 海 温 平 均 指 数 持 续 超 过 0.5° C.11图 22 ： 厄 尔 尼 诺 指 数 超 阈 值 时 糖 产 量 下 降 .11图 23 ： 多 机 构 预 测 厄 尔 尼 诺 下 半 年 将 持 续 .12图 24 ： 日 本 气 象 厅 预 测 下 半 年 厄 尔 尼 诺 大 概 率 持 续 .12图 25 ： 泰 国 糖 期 末 库 存 创 新 高 .13图 26 ： 泰 国 当 前 糖 价 低 迷 .13图 27 ： 糖 价 低 走 ， 木 薯 价 走 高 .13图 28 ： 大 米 价 格 与 糖 价 大 致 负 相 关 .13图 29 ： 印 度 糖 产 量 走 势 .14图 30 ： 印 度 糖 出 口 量 走 势 .14图 31 ： 印 度 糖 产 区 分 布 .14图 32 ： 印 度 糖 生 产 与 消 费 量 走 势 .14图 33 ： 印 度 糖 期 末 库 存 数 据 .15图 34 ： 印 度 糖 库 存 占 全 球 比 例 .15图 35 ： 甘 蔗 收 购 价 高 但 糖 价 低 .16图 36 ： 库 存 与 糖 价 负 相 关 .16图 37 ： 印 度 历 年 糖 消 费 量 .17图 38 ： 印 度 糖 供 需 缺 口 .17图 39 ： 印 度 甘 蔗 种 植 面 积 预 估 .18图 40 ： 印 度 糖 产 量 预 估 .18图 41 ： 澳 大 利 亚 糖 产 量 走 势 .19图 42 ： 澳 大 利 亚 糖 出 口 量 走 势 .19图 43 ： 澳 大 利 亚 糖 产 业 地 图 .20图 44 ： 糖 业 对 昆 士 兰 州 贡 献 .20图 45 ： 欧 盟 糖 产 量 走 势 .21图 46 ： 欧 盟 甜 菜 糖 占 全 球 比 重 .21图 47 ： 欧 盟 出 口 量 占 全 球 比 重 .22图 48 ： 欧 盟 2018年 开 始 净 出 口 由 负 转 正 .22图 49 ： 欧 盟 糖 出 口 金 额 当 月 值 同 比 下 降 .23图 50 ： 欧 盟 与 全 球 糖 价 走 低 .23图 51 ： 主 产 国 产 量 占 全 球 比 重 .24图 52 ： 主 产 国 出 口 量 占 全 球 比 重 .24表 格 目 录表 1 ： 巴 西 糖 供 需 数 据 表 （ 千 吨 ） .5表 2 ： 巴 西 截 至 7 月 产 能 数 据 下 降 指 标 一 览 .6表 3 ： 巴 西 中 南 部 生 产 数 据 .7表 4 ： 泰 国 供 需 平 衡 表 （ 千 吨 ） .12表 5 ： 印 度 甘 蔗 的 公 平 报 酬 价 格 .15食 糖 行 业 深 度 报 告 之 国 际 篇4请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。表 6 ： 印 度 糖 出 口 利 润 测 算 .