制冷剂行业深度报告：环保、需求等多因素下制冷剂景气度持续走高.pdf
<p>化工 |证券研究报告 板块最新信息 2018 年 3 月 7 日 Table_IndustryRank 强大于市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 巨化股份 600160.CH 12.76 买入 东岳集团 00189.HK 7.87 未有评级 Table_Source 资料来源：万得，中银 证券 本报告 以 2018年 3月 6日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 化工行业 2018年策略 ： 原料有支撑，供给侧改革效应显现 2017.1.8 化工行业 2017年中期策略 ： 道阻且长，披沙拣金 2017.7.2 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 化工 Table_Analyser 余嫄嫄 (8621)20328550 Yuanyuan.yubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517050002 王海涛 (8610)-66229353 haitao.wangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518020002 Table_Title 制冷剂行业深度报告 环保、需求等多因素下制冷剂景气度持续走高 Table_Summary 在环保对原料及制冷剂生产始终严格监管的背景下，加上制冷剂即将迎来每年旺季，产品价格预计仍有上行空间。推荐国内氟化工行业龙头公司巨化股份（ 600160.CH） 。 支撑评级的要点 HF 及制冷剂产品价格持续走高。 2017 年以来， HF 及主要制冷剂品种价格大幅上涨，除 R134a外，涨价幅度均超过 100%，其中 R32涨价幅度最大，截止 2018年 3月初，涨幅接近 200%。 HF及制冷剂生产均受环保较大影响。 氢氟酸属于危化品，其生产工艺对环保、安全等要求很高。而据统计，国内产能在 3万吨以下的 HF企业占比为 45%，环保、安监等持续趋严使得不少企业退出。另一方面，制冷剂企业废酸难以处理导致废酸胀库，不少企业被迫降低开工负荷导致供应不足。 海外氟化工产能关停升级带动国内出口。 2017年我国出口到美国的单工质制冷剂翻倍，其中同比出口量涨幅分别为 R32 (204.94%)、 R125 (132.93%)、 R143a (76.9%)，若扣掉复配制冷剂出口量的减少，总体出口仍呈现增长态势。出口增加的主要原因，主要是海外氟化工企业，或因环保政策原因，或因追求更高收益率，纷纷关停不少传统制冷剂产能。相较而言，我国还有一段时间的第二代、第三代制冷剂生产时机，旧的制冷设备从开始使用到淘汰一般需要 810年的时间，这导致了第二代和第三代制冷剂在海外依然有较大的需求，我国产品出口有望持续走高。 2017 空调产销旺盛， 2018 不宜过分悲观。 从 2017 以来，冰箱和空调的产销量都有较大的 增长 ，对制冷剂的需求量随之出现大幅度 上升 。 2018年房地产销售面积等增速可能进一步下滑，对冰箱，空调的需求量会有一定程度的影响。但我们认为也不可过度悲观，原因在于 ： 首先， 2016-2017年 国内空调出口量占比接近 30%， 特别是 2018年年初以来，空调出口数量达到历史新高 ； 其次，由于冰箱，空调的使用寿命一般为十年左右，冰箱、空调的更新换代需求高峰即将到来 ；而随着汽车保有量的提升，车用空调的维修市场同样不小 。再次，近几年来，随着城镇化率的提高，冰箱、空调主要转向三四线城市市场，在三四线城市的渗透率不断加大，一定程度上也将带动其产销。 评级面临的主要风险 空调产 销大幅下滑；环保等相关政策有所放松。 重点推荐 我们认为，在环保对原料及制冷剂生产始终严格监管的背景下，加上制冷剂即将迎来每年旺季，产品价格预计仍有上行空间。推荐国内氟化工行业龙头公司巨化股份（ 600160.CH）， 2018年其制冷剂总产能预计接近30万吨，并自产配套有 8万吨氢氟酸产能，是本轮制冷剂行业景气上行最大的受益者。预计 2017-2018年公司 EPS分别为 0.43元、 0.62元，维持买入 评级。同时，建议关注 H股公司东岳集团（ 00189.HK）。 2018年 3月 7日 制冷剂行业深度报告 2 目录 HF 及制冷剂产品价格持续走高 . 4 HF 及制冷剂生产均受环保较大影响 . 7 出口分析 -海外氟化工龙头关停升级带动国内出口 . 9 国内需求：预期地产增速下滑影响空调等产销，但不应过度悲观 12 投资建议 . 16 风险提示 . 17 巨化股份 . 18 2018年 3月 7日 制冷剂行业深度报告 3 图表 目录 图表 1.2018年初以来相关产品价格涨幅 .4 图表 2.2017年 年初以来 相关产品价格涨幅 .4 图表 3.2017年以来几种主要制冷剂价差 .5 图表 4.近五年 R22价差 .5 图表 5.近五年 R32价差 .5 图表 6.近五年 R125价差 .6 图表 7.近五年 R134a价差 .6 图表 8. 2017年 HF产能分布 .7 图表 9.2017年各省份 HF产能情况 .7 图表 10.2017年几大化工公司主要制冷剂产能情况 .7 图表 11.2018年制冷剂 新增产能 情况 .8 图表 12.2018年 R22 生产配额 .8 图表 13.近五年主要制冷剂产量情况 .8 图表 14. 氢氟酸出口数量 .9 图表 15. 2017年制冷剂出口到美国量价同比增长情况 .9 图表 16. 四代制冷剂全球使用情况 .9 图表 17. 全球第二代制冷剂淘汰 计划表 . 10 图表 18. 全球第三代制冷剂淘汰计划表 . 10 图表 19. 2015年氟化工行业公司市场份额（基于 2015税务报表推算） 11 图表 20. 部分氟化工巨头关停相关产能 . 11 图表 21. 2017年空调产销量 . 12 图表 22. 2017年冰箱产销量 . 12 图表 23. 空调销售增长率与商品房销售面积增长率比较 . 13 图表 24.国内空调出口占产量比例 . 13 图表 25.空调出口量及同比增长 . 13 图表 26.最近十年冰箱销量 . 14 图表 27.最近十年空调销量 . 14 图表 28. 十年期冰箱、空调替换数量 . 14 图表 29. 空调市场分市场级别销售规模同比 . 14 图表 30.最近十年我国汽车产量 . 15 图表 31.最近十年我国汽车保有量 . 15 2018年 3月 7日 制冷剂行业深度报告 4 HF 及制冷剂产品价格持续走高 自 2017 年初以来， 受环保 趋严、需求复苏等影响，氢氟酸、 制冷剂 等产品 价格 持续 上涨。 到 2018年 3月，氢氟酸价格从 2017年年初的 6900元 /吨上涨至 15000元 /吨，涨幅达 117.39%； R22价格从 9000元 /吨上涨至 18500 元 /吨，涨幅达 105.56%； R125 价格从 21000 元 /吨上涨至 56000 元 /吨，涨幅高达166.67%； R32价格从 12000元 /吨上涨至 35000元 /吨，涨幅为 191.67%； R134a价格从 19500元 /吨上涨至 32000元 /吨，涨幅为 64.10%； R410a价格从 18000元 /吨上涨至 45000元 /吨，涨幅高达 150.00%。 图表 1.2018年初以来相关产品价格涨幅 0%10%20%30%40%50%60%HF R125 R32 R22 R410 a R134 a2018 年涨幅资料来源：化工在线及中银证券 图表 2.2017年年初以来 相关产品价格涨幅 0%50%100%150%200%250%HF R 125 R 32 R 22 R 410a R 134a2017 年涨幅资料来源：化工在线及中银证券 从主要制冷剂产品价格与 HF价差角度，自 2017年 2月开始，除 2017年三季度以外， R32、 R125 、R134a价差均持续走高，尤其是 R125， 最高达 91400元 /吨 ； R22价差则一直较为平稳。 2018年 3月 7日 制冷剂行业深度报告 5 图表 3.2017年以来几种主要制冷剂价差 02 0 ,0 0 04 0 ,0 0 06 0 ,0 0 08 0 ,0 0 01 0 0 ,0 0 02017年1月 2017年2月 2017年3月 2017年4月 2017年5月 2017年6月 2017年7月 2017年8月 2017年9月2017年10月 2017年11月 2017年12月2018年1月 2018年2月 2018年3月R 2 2 价差（价差= R 2 2 价格-0 .5 *H F 价格）R 3 2 价差（价差= R 3 2 价格-0 .8 *H F 价格）R 1 2 5 价差（价差= R 1 2 5 价格-1 *H F 价格）R 1 3 4 a价差（价差= R 1 3 4 a价格-0 .8 8 *H F 价格）（ 元 / 吨）资料来源：百川资讯及中银证券 图表 4.近五年 R22价 差 05 ,0 0 01 0 ,0 0 01 5 ,0 0 02 0 ,0 0 02013/4/152013/7/152013/10/152014/1/152014/4/152014/7/152014/10/152015/1/152015/4/152015/7/152015/10/152016/1/152016/4/152016/7/152016/10/152017/1/152017/4/152017/7/152017/10/152018/1/15R 2 2 价差（价差= R 2 2 价格-0 .5 *H F 价格） R 2 2 价格 H F 价格( 元 / 吨 )资料来源：百川资讯及中银证券 图表 5.近五年 R32价差 05 ,0 0 01 0 ,0 0 01 5 ,0 0 02 0 ,0 0 02 5 ,0 0 03 0 ,0 0 03 5 ,0 0 04 0 ,0 0 02013/4/152013/7/152013/10/152014/1/152014/4/152014/7/152014/10/152015/1/152015/4/152015/7/152015/10/152016/1/152016/4/152016/7/152016/10/152017/1/152017/4/152017/7/152017/10/152018/1/15R 3 2 价差（价差= R 3 2 价格-0 .8 *H F 价格） R 3 2 价格 H F 价格( 元 / 吨 )资料来源：百川资讯及中银证券 2018年 3月 7日 制冷剂行业深度报告 6 图表 6.近五年 R125价差 02 0 ,0 0 04 0 ,0 0 06 0 ,0 0 08 0 ,0 0 01 0 0 ,0 0 01 2 0 ,0 0 02013/4/152013/7/152013/10/152014/1/152014/4/152014/7/152014/10/152015/1/152015/4/152015/7/152015/10/152016/1/152016/4/152016/7/152016/10/152017/1/152017/4/152017/7/152017/10/152018/1/15R 1 2 5 价差（价差= R 1 2 5 价格-1 *H F 价格） R 1 2 5 价格 H F 价格( 元 / 吨 )资料来源： 百川资讯及中银证券 图表 7.近五年 R134a价差 05 ,0 0 01 0 ,0 0 01 5 ,0 0 02 0 ,0 0 02 5 ,0 0 03 0 ,0 0 03 5 ,0 0 02013/4/152013/7/152013/10/152014/1/152014/4/152014/7/152014/10/152015/1/152015/4/152015/7/152015/10/152016/1/152016/4/152016/7/152016/10/152017/1/152017/4/152017/7/152017/10/152018/1/15R 1 3 4 a价差（价差= R 1 3 4 a价格-0 .8 8 *H F 价格） R 1 3 4 a价格 H F 价格( 元 / 吨 )资料来源：百川资讯及中银证券 2018年 3月 7日 制冷剂行业深度报告 7 HF 及制冷剂生产均受环保较大影响 从上游原料角度， 氢氟酸属于危化品，其生产工艺对环保、安全等要求很高。 2016 年以来各地环保执法力度明显加强，氢氟酸开工受限推动氢氟酸价格大幅上涨。 图表 8. 2017年 HF产能分布 资料来源：百川资讯及中银国际 图表 9.2017年各省份 HF产能情况 省份 产能 （万吨） 省份 产能 （万吨） 省份 产能 （万吨） 辽宁 4 贵州 11.5 江西 51.8 安徽 9 河北 6.9 内蒙古 47 福建 42.8 河南 12 山东 19 甘肃 11.5 湖南 4 陕西 5 广东 3.6 江苏 13.6 浙江 34.3 资料来源： 百川资讯及中银证券 从制冷剂角度， 制冷剂生产过程中副产大量含氟盐酸。 副产盐酸处理难度大，通常作为低端盐酸卖给下游企业消化。 受环保监管力度加强以及供给侧改革等因素影响，下游企业开工下降 使得 副产盐酸需求不足 ，制冷剂企业废酸难以处理导致废酸胀库，企业被迫降低开工负荷 从而造成 供应不足。 另外 R22等制冷剂生产还严格受到配额影响。 图表 10.2017年几大化工公司主要制冷剂产能情况 公司名称 R32 R125 R22 R134a 江苏梅兰 2 1 11 山东东岳 2.5 2.5 22 1.5 鲁西化工 1 1 1 永和制冷 1.2 0.5 2.5 巨化股份 5 4 11 7 三美化工 1 3 1.5 6.5 利民化工 1 0.5 3 三爱富 1 1 4.5 全国总产能 24.3 21.3 63.2 24.5 资料来源： 百川资讯及中银证券 2018年 3月 7日 制冷剂行业深度报告 8 图表 11.2018年 制冷剂 新增产能情况 公司名称 新增产能 （万吨） 公司名称 新增产能 （万吨） 公司名称 新增产能 （万吨） R22 R32 R125 福建东莹化工 3 山东海怡环保 1 福建省清流县东莹化工有限公司 3 福建三农新材料有限责任公司 2.4 山东新龙科技股份有限公司 1 广东乳源东阳光氟有限公司 1 江西南氟化工有限公司 1 江西中氟化学材料科技股份有限公司 1 江苏梅兰化工有限公司 1 中昊晨光化工研究院有限 公司 2 福建省清流县东莹化工有限公司 3 江西南氟化工有限公司 1 江西理文化工有限公司 2 山东滨化集团股份有限公司 1 浙江巨圣氟化学有限公司 2 江西南氟化工有限公司 1 山东鲁西化工有限公司 1 资料来源： 百川资讯及中银证券 图表 12.2018年 R22 生产配额 公司名称 生产配额 /吨 内用生产配额 /吨 山东东岳化工有限公司 80802 52459 江苏梅兰化工有限公司 56713 46412 浙江衢化氟化学有限公司 44878 35402 阿科玛 (常熟 )氟化工 有限公司 16159 1463 浙江三美化工股份有限公司 14400 7967 常熟三爱富中昊化工新材料有限公司 13006 6846 浙江兰溪巨化氟化学有限公司 12506 11104 临海市利民化工有限公司 12393 6935 自贡鸿鹤化工股份有限公司 8574 7613 金华永和氟化工有限公司 5925 5099 山东中氟化工科技有限公司 5638 5006 浙江鹏友化工有限公司 2027 1594 江西三美化工有限公司 1258 1117 合计 274279 189017 资 料来源： 百川资讯及中银证券 图表 13.近五年主要制冷剂产量情况 01 0 ,0 0 02 0 ,0 0 03 0 ,0 0 04 0 ,0 0 05 0 ,0 0 06 0 ,0 0 07 0 ,0 0 08 0 ,0 0 02013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月R 1 3 4 a产量 R 3 2 产量 R 1 2 5 产量 R 2 2 产量 总产量（吨）资料来源： 百川资讯及 中银 证券 2018年 3月 7日 制冷剂行业深度报告 9 出口分析 -海外氟化工龙头关停升级带动国内出口 据报道， 2017 年我国 出口到美国的单工质制冷剂翻倍 ，其中 同比出口量涨幅分别为 R32 (204.94%)、R125 (132.93%)、 R143a (76.9%)，另一方面，由于此前美国对 进口自中国的氢氟烃混合物（不含单体） 反倾销，使得 出口到美国的混合制冷剂，以 R410a为例，同比减少 80.96%。但若按照 R32与 R125按照 1:1复配成 R410a估算，扣掉 复配制冷剂出口量的减少，总体出口仍呈现增长态势。出口增加的主要原因， 可能 主要是因为海外制冷剂产能逐渐关停升级。 图表 14. 氢氟酸出口数量 图表 15. 2017年制冷剂出口到美国量价同比增长情况 05 ,0 0 01 0 ,0 0 01 5 ,0 0 02 0 ,0 0 02 5 ,0 0 03 0 ,0 0 02011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/09( 3 0 )( 2 0 )( 1 0 )0102030405060氢氟酸出口数量 :当月值 ( 左轴 ) 氢氟酸出口 :当月同比 ( 右轴 ）( 吨 )(百分比 ）( 1 0 0 )( 5 0 )050100150200250R 3 2 R 1 2 5 R 1 4 3 a R 4 1 0 aF O B 价格同比 出口量同比( 百分比 )资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：百川资讯 及中银证券 衡量制冷剂对环境是否友好目前有两个指标，分别为大气臭氧消耗潜能值（ ODP)和全球变暖潜能值（ GWP），标准如下： R11的 ODP值为 1个单位，二氧化碳的 GWP值为 1个单位。 ODP 和 GWP 值越低，则对地球环境保护越友好，并以此将制冷 剂分成前后四代产品。 目前我国的制冷剂产品主要为第二代（ HCFCs， R22 为代表）和第三代（ HFCs，以 R32 为代表），第四代制冷剂目前在法律的强制要求下在海外开始有小规模应用，专利基本由海外巨头把持，而国内也开始慢慢研发和投产，将慢慢用于替代第二代和第三代制冷剂产品。 图 表 16. 四代制冷剂全球使用情况 制冷剂 类型 代表产品 环保 指标 目前状况 第 1代 CFCs R11、 R12、 R113 ODP值 高 、 GWP值极高 全球已经 禁止 使用 第 2代 HCFCs R22、 R141b、 R142b ODP值 较 低、 GWP值 高 国内应用广泛 ， 全球 正在被 淘汰中 第 3代 HFCs R32、 R125、 R134a ODP值为 0、 GWP值高 海 外应用较广，在 发达国家处于削减期 第 4代 HFOs R1234yf、 R1234ze ODP值为 0， GWP值低 逐渐 开始 使用 资料来源： 中银证券整理， 美国环境保护 署，维基百科 依据蒙特利尔协议规定，第二代制冷剂将走向完全淘汰，并根据发达国家和发展中国家制定了不同的淘汰时间表，其中发达国家于 1996年开始冻结消费基数，给予 24年的缓冲期，将在 2020年完全淘汰第二代的使用；发展 中国家淘汰进程略 慢于发达 国家。必须于 2013年冻结生产和消费量，将从2015年开始削减，给予 17年的缓冲器，并于 2030年完全淘汰使用。我国自从 2013 年开始已经对第二代 HCFCs制冷剂的消费和生产实施配额制政策，从 2013 年的 30.8万吨削减到 2015 年的 27.4 万吨，到 2020 年将剩下 20 万吨左右， 2030年则完全淘汰。 2018年 3月 7日 制冷剂行业深度报告 10 图表 17. 全球第二代制冷剂淘汰计划表 年份 中国 美国 欧盟 其它发展中国家 2003年 不生产 /进口 R-141b，占总比 35% 2005年 除了旧设备维 护之外，已经淘汰 2010年 不生产 /进口 R141b和 R22，除非用于旧设备维护 ， 占总比 75% 2013年 开始配额生产 冻结在基准线上 2015年 削减 10% 不生产第二代制冷剂，除非用于2020年之前生产的制冷设备，占总比 90% 禁止用于现有的制冷机设备 削减 10% 2016年 累计削减 20% 2020年 累计削减 35% 禁止生产 /进口 R-142b和 R22，占总比 99.5% 削减 35% 2025年 累计削减 67.5% 累计削减 67.5% 2030年 保留 2.5%用于 旧设备维护 完全禁止 完全禁止 保留 2.5%用于旧设备维护 2040年 完全禁止 完全禁止 资料来源： 美国环保署，中银证券，维基百科，欧盟商务部 第三代制冷剂虽然 ODP值为 0，但是具有高 GWP值，依然会使得全球变暖大大加速，属于将要被淘汰的产品。 2016年 10月 10日，蒙特利尔议定书第 28次缔约方会议通过了关于削减氢氟碳化物的修正案。协定同样根据发达国家和发展中国家经济发展的不同而制定了不同的淘汰路线图，我国承诺从 2024年开始逐步削减 HFCs。 图表 18. 全球第三代制冷剂淘汰计划表 年份 中国 美国 欧盟 其它发展中国家 2015年 补贴第二代销毁产能 开始削减生产 2016年 确认削减基准值 限制应用，继续削减 2017年 进口和生产削减 11%，禁止GWP>150的制冷剂在新车上使用 2018年 配额从基线水平的 93%削减至63% 2020年 每年削减 10% 禁止 R404a/507用于商用制冷机 2022年 禁止 GWP>250用于制冷机 ，削减至 45% 2024年 开始冻结消费和生产 削减至 31% 开始冻结消费和生产 2029年 开始削减 开始削减 2030年 累计削减 79% 2036年 削减至基数的 15% 削减至基数的 15% 2045年 削减至基数的 20%以内 削减至基数的 20%以内 资料来源： 美国环保署，中银证券，欧盟商务部，维基百科 近年来，海外氟化工巨头企业，或因环保政策原因，或因追求更高收益率，纷纷关停不少传统制冷剂产能。 2018年 3月 7日 制冷剂行业深度报告 11 图表 19. 2015年 氟化工行业公司 市场份额 （ 基于 2015税务报表 推算） H o n e y w e l l , 1 7 %A r k e m a , 1 7 %东岳 , 8 %M e x i c h e m , 7 %其它 , 2 9 %C h e m o u r s , 2 2 %资料来源： Chemours 2017年投资报告 , 中银证券 图表 20. 部分氟化工巨头关停相关产能 公司 名称 时间 地区 举措 Chemours 2018年 1月 28日 加拿大 Maitland 关停该地区所有 R123产能 Arkema 2014年 9月 9日 西班牙 Zaramillo 2014年底关停 R32产能 Arkema 2014年 9月 9日 西班牙 Zaramillo 2014年底关停 R134a和其它含氟共混物 Arkema 2016年 9月 14日 法国 Pierre-Bé nite 2017年 1月 1日起关停该地区 R134a产能 Honeywell 2017年 4月 10日 整个欧洲 从 2018年起，停止出售 R404a和 R507 资料来源： Chemours, Arkema, Cooling post, 中银证券 目前发达国家在欧洲的第二代制冷剂产能已经完全退出，在美洲地区也在快速缩减，欧盟的环保政策也在促使第三代制冷剂的产能开始慢慢减少甚至部分被强制淘汰。 相较 而言，我国还有一段时间的第二代 、第三代 制冷剂生产时机，旧的制冷设备从开始使用到淘汰一般需要 810年的时间，这导致了第二代和第三代制冷剂在海外依然有很大的需求，我国产品出口有望持续走高。 2018年 3月 7日 制冷剂行业深度报告 12 国内需求：预期地产增速下滑影响空调等产销，但不应过度悲观 从 2017以来，冰箱和空调的产销量都有较大的涨幅，对制冷剂的需求量随之出现大幅度增长。其中，2017年空调产量 14,350.00 万台，同比增长 28.7%，销量 14,170.20 万台，同比增长 31%；冰箱产量 7,516.20 万台，同比增长 0.8%，销量 7,507.20 万台，同比增长 1.2%。 2018年 1月，空调产量 1,243.00 万台，同比增长 25%,销量 1,315.30万台，同比增长 32.6%。 图表 21. 2017年空调产销量 0 .0 05 0 0 .0 01 ,0 0 0 .0 01 ,5 0 0 .0 02 ,0 0 0 .0 02017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-010 .0 02 0 .0 04 0 .0 06 0 .0 08 0 .0 0空调销量 （ 左轴 ） 空调产量 （ 左轴 ）空调销量同比增速 （ 右轴 ） 空调产量同比增速 （ 右轴 ）( 万台 ) ( % )资料来源： 万得数据及中银证券 图表 22. 2017年冰箱产销 量 0 .0 02 0 0 .0 04 0 0 .0 06 0 0 .0 08 0 0 .0 01 ,0 0 0 .0 02017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-01- 1 0 .0 0- 5 .0 00 .0 05 .0 01 0 .0 01 5 .0 02 0 .0 02 5 .0 03 0 .0 0冰箱销量 （ 左轴 ） 冰箱产量 （ 左轴 ）冰箱销量同比增速 （ 右轴 ） 冰箱产量同比增速 （ 右轴 ）( 万台 ) ( % )资料来源： 万得数据及中银证券 随着房产政策的进一步加码，使得 2018年房地产销售面积等增速可能进一步下滑，对冰箱，空调的需求量会有一定程度的影响。 但我们认为也不可过度悲观，原因在于以下几方面 ： 2018年 3月 7日 制冷剂行业深度报告 13 图表 23. 空调销售增长率与商品房销售面积增</p>
