请务必阅读正文 后的 声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 债券 专题研究 报 告 2018 年 债市 供给 压力大不大？ 报告摘要： Table_Summary 本报告将对 2018 年的债券供给进行预测，我们认为在目前宏观经济走势较平，货币政策依旧保持稳健中性的状态下，研究债券供给和发行节奏，对于年内债券收益率走势有着重要的意义。由于不同类型债券有各自的发行规律和影响因子，我们也将分成以下类别：国债；地方政府债；证金债；信用债（仅汇总传统意义上的主要债券品种企业债、公司债、中票、短融、 PPN， 金融企业发债暂不列入） 。 国债： 每年的国债净增量和赤字率、 GDP 相关。由于积极的财政政策基调不变，预计 2018 年赤字率目标值仍会在 3%水平， GDP 实际增速在6.7%左右，而 GDP 平减为 3.5%， GDP 名义增速预估为 10.2%。再此基础上计算国债净增量与到期量后， 预计 2018 年全年国债发行量为 36000亿元 。 地方政府债： 臵换债券方面，根据财政部预算司数据，非政府债券形式存量政府债务具体数额为 17258 亿元，意味着 2018 年 8 月前需要发行不超过 17258 亿元的地方政府臵换债。我们预估剩余部分将有10%不再臵换， 预计 2018 年地方政府臵换债发行额 15500 亿元 。新增债券方面 ， 预计新增一般债 9450 亿元，新增专项债 14000 亿元 。 证金债： 预计 2018 年国开债净融资额 5000 亿元，发行量 17215 亿元；农发债净融 资额为 4500 亿，发行量 11625.5 亿元；口行债净融资额为 1800亿，发行量 6176.7 亿元。 信用债 的预测方面，我们主要是进行总量的预测。 信用债的预测范围包括 非金融、非资金支持证券，仅企业债、公司债、中票、短 融、 PPN：主要的预测方式有两种，一种是通过需求端 的反推，另一种方式是通过利率与净融资量间的关系 。 通 过社融分项预测法预计 2018 年信用债的净融资额为 0.55 万亿元， 到期额达 5.26 万亿元，发行规模将在 5.81 万亿元左右 ； 而相较于利率债，信用债对于市场利率的变动较为敏感， 通过利率角度分析预测法预计 2018 信用债发行量在 5.9 万亿元左右。 结论： 2018 年债券供给数量较 2017 年有相差不大，其中国债发行数量与去年相比略降。地方政府债，尤其是地方政府债中的臵换部分有所下降，供给压力较去年压力较小。信用债发行方面，今年净融资的规模有可能大于 2017 年，其原因主要系 2018 年利率水平预计在下半年仍有回归历史均值的 可能，另外今年监管趋势下，部分非标融资企业可能转向标准化的债券融资，导致信用债融资量增加。 “两会”召开在即，根据往年的发行特点，预计将会有大量的利率债（主要是国债和地方政府债）于 3 月中旬至 5 月期间发行，如果央行未能增加流动性支持，会对债市走势产生一定负面冲击。 我们依然建议观察两会后利率债投资和发行的微观数据后，如机构增持利率债数据、利率债认购倍数等，再行判断。 Table_Invest Table_Report 相关报告 东北证券信用债周报：融资额环比回升，利差走扩 趋势放缓 2018-2-5 东北证券固收组利率、信用、海外一周策略：弱美元弱美债如期而至，春节前勿轻易加杠杆 2018-2-4 东北证券东北固收海外周报：美国就业市场强势走升，支撑通胀回暖预期 2018-2-4 东北证券利率债周报：基本面弱势需求疲软，流动性充足节前无忧 2018-2-4 东北证券利率债周报：企业利润升基本面坚韧，资金宽松致长短端同降 2018-1-28 东北证券利率债周报：企业利润升基本面坚韧，资金宽松致长短端同降 2018-1-23 Table_Author 证券分析师： 李勇 执业证书编号： S0550517090001 010-58034581 liyongnesc 证券分析师 ：刘辰涵 执业证书编号： S0550517100001 010-58034582 liuchenhannesc 研究助理：付昊 执业证书编号： S0550118020005 010-58034578 fuhaonesc 联系人：邹坤 执业证书编号： S0550518010025 010-58034586 zoukunnesc 证券研究报告 发布时间： 2018-3-1 债券研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 16 目录 1. 前言 . 3 2. 国债 . 3 2.1. 2017 年度国债发行回顾 .3 2.2. 2018 年国债供给预测 .3 3. 地方政府债 . 6 3.1. 2017 年地方债发行回顾 .6 3.2. 2018 年地方政府债供给 .6 3.2.1. 2018 地方政府臵换债 . 6 3.2.2. 2018 地方政府新增债 . 6 4. 政策性银行金融债 . 7 4.1. 国开债 .8 4.2. 农发债 .8 4.3. 口行债 .9 5. 非金融信用债供给 . 10 5.1. 社融分项预测法 .10 5.2. 利率角度分析预测法 .12 6. 结论：全年债券供给压力基本持平去年 . 14 债券研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 16 1. 前言 本报告将 对 2018 年的债券供给 进行预测，我们认为在目前宏观经济走势较平，货币政策依旧保持稳健中性的状态下，研究债券供给和发行节奏，对于年内债券收益率走势有着重要的意义 。 由于 不同类型债券有各自的发行规律 和影响因子 ，我们也将 债券 分成以下类别： 国债；地方政府债（包括一般债和专项债）；证金债（包括国开债、农发债、口行债） ； 信用债（我们此处仅汇总传统意义上的主要债券品种企业债、公司债、中票、短融、 PPN，金融企业发债暂不列入） ，分别进行预测。 2. 国债 2.1. 2017 年度国债发行回顾 国债方面， 2017 年国债发行量为 40041.79 亿元，比 2016 年多发行 10584.1 亿元。到期 24177.46 亿元，净融资量为 15864.33 亿元，接近 2017 年中央 1.55 亿财政赤字安排，较 2016 年增加 2634 亿元。值得注意的是， 2017 年共发行特别国债 7928亿元，特别国债不计入预算赤字。 2017 年记账式国债发行 367616.5 亿元。 2.2. 2018 年国债供给预测 每年的国债净增量和赤字率、 GDP 相关。每年的国债、地方政府一般债（非地方政府臵换债、及地方政府专项债）净融资额加总，即为每年财政赤字额。赤字率为财政赤字 /GDP 现价。每年政府工作报告中，会公布国债、地方政府一般债、专项债净融资目标规模（需要指出的是，地方政府臵换债、专项债，并不计入政府赤字）。 2017 年中央经济工作会议对财政政策的表述是： “积极 的财政政策取向不变，调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理。” 积极的财政政策基调不变，我们认为本身含义是仍会保持一定的财政赤字，赤字率应至少不低于 17 年，但考虑到 2017 年的财政赤字率已达到 3%上限，并且在当下宏观去杠杆的大背景下，赤字率大概率不会突破 3%，因此我们预计 2018 年政府工作报告中， 赤字率目标值仍会在 3%水平 。 表 1： 2010-2017 年 GDP、价格指数和赤字率 等 情况 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 名义 GDP （万亿） 413,030.3 489,300.6 540,367.4 595,244.4 643,974.0 689,052.1 743,585.5 827,121.7 911488.1 GDP 实际增速（ %） 10.60 9.50 7.90 7.80 7.30 6.90 6.70 6.90 6.70 GDP 名义增速（ %） 18.32 18.47 10.44 10.16 8.19 7.00 7.91 11.23 10.20 GDP 平减指数（ %） 6.98 8.19 2.35 2.19 0.83 0.09 1.14 4.05 3.50 PPI 105.50 106.00 98.30 98.10 98.10 94.80 98.60 106.30 CPI 3.30 5.40 2.60 2.60 2.00 1.40 2.00 1.60 2.30 预期 赤字率 3.0% 2.0% 1.6% 2.0% 2.1% 2.3% 3.0% 3.0% 3.0% 实际赤字率 1.75% 1.07% 1.18% 1.52% 1.30% 3.64% 3.35% 3.06% 财政政策 表述 积极 积极 积极 积极 积极 积极； 积极； 积极有效 债券研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 16 加力增效 加大力度 中央财政赤字预算 8500 7000 5500 8500 9500 11200 14000 15500 17550 地方财政赤字预算 2000 2000 2500 3500 4000 5000 7800 8300 9450 地方专项债预算 适当发行 4000 8000 国债发行量 15878.17 13997.90 13562.26 15544.01 16247.32 19875.38 29457.69 32113.79 35034.17 国债偿还量 8631.50 8757.77 7162.97 6508.51 7889.44 9745.66 16227.51 16249.46 17284.17 国债净融资 7246.67 5240.13 6399.29 9035.50 8357.88 10129.72 13230.18 15864.33 17550 地方政府新增一般债 14965.49 11687.45 9451.00 9450 地方政府新增专项债 4947.99 7193.79 7363.59 14000 特别国债 7928 中债国债到期收益率 :10 年（ %） 3.47 3.86 3.46 3.83 4.16 3.37 2.86 3.58 数据来源：东北证券， Wind 为更好反映国债趋势， 2017 年国债发行量、偿还量均扣除特别国债 7928 亿 . 2017年名义 GDP 增长预计达到 11.23%，我们预估 2018年 GDP 实际增速在 6.7%左右，考虑到 2018 年物价指数方面更可能是 PPI 降 CPI 升，且 PPI 下降幅度大于CPI 上行， GDP 平减指数预计较 2017 年 4.05%有所下滑，我们 初步预估 GDP 平减为 3.5%，所以 GDP 名义增速预估为 10.2%。按照赤字率 3%计算， 2018 年的赤字规模预估为 27000 亿。 2010-2013 年，预算赤字中地方赤字所占比例逐步提高 。 尤其在 2015 年放开地方政府自主发行地方债的限制后，地方赤字对中央赤字的比例再次提升，中央赤字占总赤字规模的比例稳定在在 65%-70%区间，地方赤字（主要通过发行一般政府债券，专项债不纳入地方赤字）在 30%-35%区间。 我们以近两年中央地方赤字为标准， 按照 65%和 35%的占比计算， 2018 年中央赤字为 17550 亿， 那么 2018 年国债净增量在 17550 亿左右。地方赤字计算后为9450 亿元，意味着地方政府一般债净增量在 9450 亿元左右。由于 2018 年国债将有18404.17 亿元到期，因此我们预计 2018 年全年国债发行量为 36000 亿元。 债券研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 16 图 1： 中央赤字和地方赤字 数据来源：东北证券， Wind 2.3. 2018 年 国债发行节奏 分析 从发行期数和每期发行量来看，根据财政部公布的 2018 年国债发行计划， 2018年记账式国债关键期限计划发行 60 期，与 2017 年持平。 2018 年记账式国债非关键期限计划发行 20 期，比 2017 年增加 4 期，其中发行 2 年期记账式国债 9 期，比 2017年多发行 3 期，发行 30 年期记账式国债 9 期，比 2017 年多发行 1 期， 50 年国债发行 2 期，与 2017 年持平。假设记账式贴现国债和储蓄式国债的发行规模不变，那么2018 年记账式附息国债预计共发行 26000 亿元，平均每期发行 325 亿元。 表 2： 2018 年国债发行计划 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 合计 记账式国债 关键期限 1Y 2 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 12 3Y 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 12 5Y 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 12 7Y 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 12 10Y 2 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 12 记账式国债 非关键期限 2Y 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 9 30Y 0 1 1 1 0 1 1 1 1 1 0 1 9 50Y 0 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 2 储蓄国债 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 18 合计 7 4 8 9 9 9 9 9 10 9 8 7 98 数据来源：东北证券， 财政部 我们同时 回溯分析了 2013-2017 年度，国债月度净融资数据，我们发现， 一般全年一季度净融资占比平均为 -1.2%，二、三、四季度较为 平均， 3 月两会结束后，4、 5 月往往会迎来一波国债净融资小高峰，年底 9、 10、 11 月份，净融资量较大。站在两会即将召开之际，我们认为需要谨慎对待 4、 5 月的国债发行小高峰给市场的压力。 债券研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 16 表 3： 国债净融资各月度数据占比及 2018 国债月度净融资 （亿元） 预测 2013 2014 2015 2016 2017 平均 季度占比 2018E 2018 实际 1 月 2.6% -2.4% -0.9% 2.2% 4.3% 1.2% -1.2% 204.2 244.2 2 月 -3.1% -0.5% -4.6% -6.2% -1.4% -3.1% -547.9 -220.0 3 月 0.2% -0.3% 4.2% 3.4% -3.6% 0.8% 139.4 4 月 15.4% 11.4% 7.7% 11.9% 11.9% 11.7% 33.7% 2045.6 5 月 19.7% 14.1% 11.5% 16.0% 7.1% 13.7% 2401.9 6 月 5.5% 0.8% 11.6% 10.6% 13.4% 8.4% 1467.4 7 月 14.8% 15.2% 14.1% 12.9% 13.0% 14.0% 35.9% 2461.1 8 月 10.7% 9.6% 9.0% 11.6% 4.5% 9.1% 1593.0 9 月 8.6% 13.5% 14.0% 15.8% 12.3% 12.8% 2251.7 10 月 13.8% 17.2% 10.2% 5.1% 17.0% 12.7% 31.5% 2222.5 11 月 5.2% 14.2% 17.7% 10.9% 10.0% 11.6% 2033.3 12 月 6.6% 7.1% 5.5% 5.8% 11.4% 7.3% 1277.8 数据来源：东北证券， 财政部 3. 地方政府债 3.1. 2017 年地方债发行回顾 2017 年全国发行共地方政府债券 43581 亿元，比 2016 年少发行 16877.46 亿元。偿还量为 2414.5 亿元，净融资为 41166.44 亿元，较 2017 年减少 16855.24 亿元。其中，一般债券发行 23619 亿元，专项债券发行 19962 亿元；按用途划分，新增债券发行 15898 亿元，臵换债券发行 27683 亿元。 3.2. 2018 年地方 政府债供给 地方政府债方面，由两部分构成：臵换债券和新增债券。 3.2.1. 2018 地方政府臵换债 自 2015 年起，各地方政府开始臵换债计划，共计 14.34 万亿地方债臵换需要在3 年左右的过渡期内完成。根据财政部公布的地方债务存量数据，截至 2017 年年末，截至 2017 年底全国地方政府已累计发行臵换债券 10.9 万亿元，目前尚未臵换的非政府债券形式存量政府债务还有 1.73 万亿元，预计今年 8 月底前能够全面完成 臵换工作，已核减的非政府债券形式政府债务约为 1.71 万亿，约占最开始拟臵换地方债务总额 12%。 根据财政部预算司数据，非政府债券形式存量政府债务具体数额为 17258 亿元，意味着 2018 年 8 月前需要发行不超过 17258 亿元的地方政府臵换债。我们 假设 剩余部分将有 10%不再臵换， 则 预计 2018 年地方政府臵换债 净 发行 规模 15500 亿元。 3.2.2. 2018 地方政府新增债 我们将其分为新增一般债和新增专项债两部分进行分别估计。 1、新增一般债 9450 亿元： 根据上文对于财政赤字的推断，我们预计 2018 年的地方赤字为 9450 亿元， 那么 2018 年地方政府新增一般债规模上限为 9450 亿。 2、新增专项债 14000 亿元： 我们认为未来专项债会对日渐收缩的城投债起到一定的替代和补充作用。由于城投债的监管逐渐收紧， 2014 年 43 号文件提出政府债务不得通过企业举借，紧接着 2015 年 225 号文规定城投债在三年内进行臵换。2015、 2016、 2017 年城投债净融资量分别为 10095.24 亿、 14135.73 亿和 4543.04亿元， 2017 年较 2016 年回落近万亿，这其中既有地方债臵换的因素，也有监管趋 债券研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 16 严的因素。 2018 年地方债务发行将延续“开正门堵 偏门”的思路， 由于专项债对应的为地方政府的政府性基金，不计入当年财政赤字，考虑到 2018 年积极财政政策不变，且城投、 PPP、非标融资等广义财政受 整体监管 政策规范预计净融资量弱势，我们认为地方政府新增专项债仍将延续高增长。 2015、 2016、 2017 年新增专项债净融资量为 4947.99 亿、 7193.79 亿、 7343.59 亿元，预计专项债将在 2018 年突破性增长，在 14000 亿左右。 图 2： 2015-2017 年城投债发行情况 数据来源：东北证券， Wind 图 3： 2015-2017 年专项 债发行额度及发行情况 数据来源：东北证券， Wind 4. 政策性银行金融债 证金债也是利率债的重要组成部分，分为国开债、农发债和口行债。政策性银 债券研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 16 行金融债发行量与市场利率走势有一定相关性，利率抬升过快时，政策性银行往往也减少融资规模，如 2017 年年底时，伴随市场利率抬升过快，国开行减少了发债规模。 政策性银行净融资额与其当年贷款投放有关，贷款量越大，发债量也相应上升，主因是发债是政策性银行主要融资渠道。另外，除了债券融资以外，其他资金来源越充裕，债券融资额也会下降，如央行加大对政策性银行 PSL，则政策 性银行可以减少债券融资。 4.1. 国开债 我们整理了 2003-2017 年国开债发行量、偿还量、净融资量，并将当年国债、国开债年度平均收益率列入做对比，我们发现，相关关系并不明显，但从 2017 年实际操作上看，伴随 2017 年底收益率上升，国开行延缓暂停了部分国开债发行，显示其实利率对于发行实际是抑制的作用。 从国开行贷款需求来看，我们认为，主要的棚户区改造项目数量并无过大波动（从 2017 年 600 万套变为 580 万套），中国经济运行仍应在 L 型底部，基于我们对于 2018 年国债、国开债收益率继续上行的判断，我们认为这些都会对 国开债债券融资产生抑制， 我们综合认为 2018 年国开债净融资额 5000 亿元，发行量 17215 亿元。 表 4： 2003-2018 国开债发行量、偿还量、净融资量等 发行量 偿还量 净融资 净融资增速 10 年国债年度平均 10 年国开年度平均 2018E 17215 12214.95 5000 4.3 5.5 2017 16194.88 11094.22 5100.66 -4.2% 3.58 4.28 2016 14506.4 9181.78 5324.62 43.9% 2.86 3.23 2015 11380.45 7680.25 3700.2 -12.9% 3.37 3.8 2014 11405.42 7155 4250.42 -26.8% 4.16 5.05 2013 11944.45 6133.95 5810.5 -23.9% 3.83 4.65 2012 11876.4 4241.28 7635.12 27.7% 3.46 4.22 2011 10649.1 4669.2 5979.9 24.1% 3.86 4.5 2010 7732 2913.53 4818.47 29.2% 3.47 3.81 2009 5700 1969.18 3730.82 -8.3% 3.34 3.83 2008 6202 2132.93 4069.07 -13.6% 3.92 4.61 2007 6807.7 2097.18 4710.52 146.3% 3.99 4.34 2006 6316 4403.76 1912.24 103.0% 3.04 3.38 2005 3661.3 2719.33 941.97 16.1% 3.77 3.84 2004 3455 2643.33 811.67 -73.8% 4.54 4.31 2003 4005 903.63 3101.37 3.15 3.26 数据来源：东北证券， Wind 4.2. 农 发 债 农发债方面，我们基于同国开债同样的判断依据，预计 2018 年净融资额不会与 2017 年偏离太多，预计为 4500 亿，发行量 11625.5 亿元。 表 5： 2003-2018 农发债发行量、偿还量、净融资量等 债券研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 16 发行量 偿还量 净融资 净融资增速 10 年国债年度平均 10 年农发年度平均 2018E 11625.5 7128.5 4500 4.3 5.5 2017 10370.4 6036.6 4333.8 -32.4% 3.58 4.39 2016 12384 5971.3 6412.7 47.5% 2.86 3.35 2015 8649.7 4301.2 4348.5 28.2% 3.37 3.96 2014 6550 3157.2 3392.8 16.0% 4.16 5.07 2013 4424.5 1500.9 2923.6 10.2% 3.83 4.59 2012 4650 1998 2652 -3.2% 3.46 4.15 2011 4472.7 1731.8 2740.9 136.1% 3.86 4.5 2010 2800 1638.9 1161.1 -32.2% 3.47 3.81 2009 3013.8 1301.5 1712.3 -6.6% 3.34 3.83 2008 2815.6 981.7 1833.9 19.8% 3.92 4.61 2007 2501.2 970 1531.2 11.0% 3.99 4.34 2006 2000 620 1380 2.7% 3.04 3.38 2005 2001.7 658 1343.7 229.3% 3.77 3.84 2004 408 408 / 4.54 4.31 2003 0 3.15 3.26 数据来源：东北证券， Wind 4.3. 口行债 口行债方面，基于同国开债同样的判断依据，预计 2018 年净融资额不会与 2017年偏离太多，预计为 1800 亿，发行量 6176.7 亿元。 表 6： 2003-2018 口行债发行量、偿还量、净融资量等 发行量 偿还量 净融资 净融资增速 10 年国债年度平均 10 年口行年度平均 2018E 6176.7 4376.7 1800 4.3 5.5 2017 5449.5 3690.6 1758.9 -36.4% 3.58 4.4 2016 6336.4 3570.2 2766.2 5.2% 2.86 3.35 2015 5793.6 3163.9 2629.7 2.8% 3.37 3.96 2014 5025.1 2468.2 2556.9 24.4% 4.16 5.07 2013 4100 2044.4 2055.6 -31.4% 3.83 4.59 2012 4500 1503.5 2996.5 9.4% 3.46 4.15 2011 3950 1212 2738 158.9% 3.86 4.5 2010 1892.7 835 1057.7 -17.0% 3.47 3.81 2009 1963.7 689.1 1274.6 21.0% 3.34 3.83 2008 1793.7 740 1053.7 44.9% 3.92 4.61 2007 1637 910 727 354.4% 3.99 4.34 2006 680 520 160 -23.8% 3.04 3.38 2005 405 195 210 31.3% 3.77 3.84 2004 340 180 160 52.4% 4.54 4.31 2003 320 215 105 3.15 3.26 数据来源：东北证券， Wind 债券研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 16 5. 非金融 信用债 供给 本部分我们主要预估非金融企业或公司发行的信用债（非金融、非 资产 支持证券，仅企业债、公司债、中票、短融、 PPN）的债券供给，也是主要金融机构 信用债券投资的重要部分。 信用债的供给量与许多因素相关，对于企业自身来说，其融资需求本质是一种融资决策， 实际经营情况与市场利率是否匹配，银行信贷、债券融资的可获得性，此外，监管政策对于信用债 融资手段的支持 ， 信用债投资者 的结构变迁，都有一定的影响。但是，综合来看，我们认为市场利率综合反映了市场 融资 需求和 货币 供给 ，对整个社会非金融行业的债券融资规模有很强的相关性，而下面我们的非金融信用债供给分析，也就围绕着社融和利率两个角度，分别对非金融信用债供给进行分析预测。 5.1. 社融分项预测法 预测 2018 信用债的全年供给量，我们的思路是先预测出信用债的净融资额，之后再加上到期的信用债，便可以测算出信用债的供给量。而信用债的净融资额可以从社融的债券融资分项估算得出，因此我们的目标转换为对社融中债券融资分项进行预 测。 首先我们预测 2018 年社融增量的累计同比较 2017 年有些下降，我们预测 2018年的累计同比增速达到 9.0%， 2018 年新增社融达到 =19.44*1.09=21.19 亿元（此处社融口径以央行的当月值相加来计算，初值计算最后有补充） 2018 年 1 月份新增信贷将升至 29000 亿元， 且 1 月信贷需求较为强烈 ， 我们预测 2018 年 1 月信贷占全年社融 比重将超过其他年份 ，其原因主要有三：首先、季节效应上 1 月份信贷需求一直处于较强的水平；第二、非标回表趋势变强，信贷额度有所激增；第三、制造业回暖的趋势增强，无论是利润增速 提升、库存水平提升、还是投资资金由房地产、基建向制造业方向转移，都支持制造业信贷 需求的增长，且制造业行业在工业企业占比处于较高水平。 因此 2018 年 1 月的新增信贷额度占比 增强， 预计占比将升至 17.4%左右 。 从表 1 我们可以发现 1 月新增信贷占全年占比也呈现初年增长趋势 ，预计 2018 年新增信贷将近 =29000/0.174=16.67（万亿元）。 表 7：新增信贷百分比 年度 1 月份新增信贷百分比（ %） 2001 9.88 2002 1.33 2003 11.67 2004 11.61 2005 11