<p>请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;1 Table_MainInfo Table_Title 锌市短缺持续，铅市需求趋缓 &nbsp; 有色金属 行业研究 报告 &nbsp;投资评级 &nbsp;推荐 &nbsp;Table_Summary 投资要点： &nbsp; 2017 年大多数月份里，全球精炼锌市场一直处于短缺状态 ， 锌价 则延续了 2016 年 以来 的强势。 在集聚了缺原料、短产量、低库存、高需求等的 利好条件 之下 ，锌价再创 新高也就顺理成章了 。 &nbsp; 全球锌精矿供应结构从预期的紧平衡变成了事实上的短缺，锌精矿加工费也一再创出新低。这主要是因为中国矿基本无复产，且环保、矿山安全生产、 资源整合整顿拖累部分地区产量进一步下滑，新项目投产亦不及预期。另外，嘉能可一直未能复产。预计全球锌精矿在 2020 年之前将持续紧张。 &nbsp; 2017 年国内进行先后三次大规模严力度的环保检查。而明年环保形势持续深化将给市场带来波动，增加有色金属市场的不确定性。 与此同时， 中国经济或有条件保持稳中向好的趋势， 美国的锌消费量 也 将进一步增加 。 需求上的增长将或带来进一步的供应短缺。 &nbsp; 在 2017 年大多数月份里，全球精炼铅市场一直处于短缺状态。虽然全年产量为近 5 年以来的较高水平，但是消费量同样是近 5 年的较高水平。 &nbsp; 从 2016 年开始，我国精铅的产量在世界精铅产量中占比已经达到40%以上，并且还在不断走高。 2017 年世界铅消费增长主要促进国家是中国， 但是， 国内近几年铅精矿严重供应不足， 进口的铅精矿的量约占到国内产量的 30%-40%， 自联合国对朝鲜的最新制裁生效以来，加剧了铅精矿的供应紧张的趋势。 &nbsp; 铅的主要用途是铅酸蓄电池 。从全球铅酸蓄电池产能规模来看，中国占全球的比重达到 45%左右。随着全国环保巡查工作的全面实施，铅酸蓄电池行业面临更加沉重的环保压力；同时铅价的持续上涨，企业利润空间进一步被压缩，生存压力 也更大 ， 2017 年以来 我国铅酸蓄电池产量累计同比持续出现了负增长。国际铅锌研究小组预测2018 年全球铅消费增长 0.9%，中国增长 1.2%，需求增长大幅减弱。 &nbsp; 随着产品价格不断走高，锌铅行业的主要财务指标均开始好转。锌铅行业建议关注 驰宏锌锗 、 中金岭南 、 兴业矿业 。 &nbsp;Table_BaseInfo &nbsp;发布时间： 2018 年 2 月 9 日 &nbsp;主要数据 &nbsp;行业指数 &nbsp;3085.04 上证指数 /深圳成指 &nbsp;3262.05/10372.59 公司家数 &nbsp;257 总市值 (百万元 ) 3352513.35 流通市值 (百万元 ) 2648732.53 52 周行情图 &nbsp;2 0 1 7 / 2 / 9 2 0 1 8 / 2 / 90782156423463128391046921 7 / 2 1 7 / 5 1 7 / 8 1 7 / 1 1 1 8 / 2金属、非金属与采矿上证综指相关研究报告 &nbsp;联系方式 &nbsp;研究员： &nbsp;严浩军 &nbsp;执业证书编号： &nbsp;S0020514050003 电 &nbsp; 话： &nbsp;51097188-1869 电 &nbsp; 邮： &nbsp;yanhaojungyzq 研究员： &nbsp; 执业证书编号： &nbsp;电 &nbsp; 话： &nbsp;电 邮： &nbsp; 地 &nbsp; 址： &nbsp;中国安徽省合肥市梅山路 18号安徽国际金融中心 A 座国元证券（ 230000） &nbsp;证券研究报告 2018 年 行业研究 报告 &nbsp; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;2 目 &nbsp;录 &nbsp;第 1 部分 &nbsp; 锌市场短缺状况将持续 &nbsp;. 4 1.1 &nbsp;锌市场持续短缺 &nbsp;. 4 1.2 &nbsp;锌价不断上涨，库存降至低点 &nbsp;. 4 1.3 &nbsp;锌精矿将持续紧张 &nbsp;. 6 1.4 &nbsp;环保影响供给，需求增速平稳 &nbsp;. 7 第 2 部分 &nbsp; 铅需求增长将逐步降低 &nbsp;. 9 2.1 &nbsp;全球精炼铅市场持续短缺 &nbsp;. 9 2.2 &nbsp;国内外铅价走势逐渐分化 &nbsp;. 10 2.3 &nbsp;我国精炼铅产量增加，铅精矿供应紧张 &nbsp;. 11 2.4 &nbsp;环保和成本压力影响下游需求 &nbsp;. 13 第 3 部分 &nbsp; 投资建议 &nbsp;. 13 3.1 &nbsp;铅锌板块主要财务指标好转 &nbsp;. 13 3.2 &nbsp;重点公司推荐 &nbsp;. 14 &nbsp;请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;3 图表目录 &nbsp;图表 &nbsp;1：全球精炼锌供需平衡 图 &nbsp;.4 图表 &nbsp;2： LME3 个月锌 &nbsp;.5 图表 &nbsp;3：上海金属网锌平均价 &nbsp;.5 图表 &nbsp;4： LME 和上期所锌库存 （吨） &nbsp;.6 图表 &nbsp;5：国内锌锭社会库存（万吨） .6 图表 &nbsp;6：全球锌精矿供需平衡（万吨） &nbsp;.7 图表 &nbsp;7：锌精矿加工费（ TC） &nbsp;.7 图表 &nbsp;8：国内房屋新开工面积 &nbsp;.8 图表 &nbsp;9：国内汽车产量 &nbsp;.8 图表 &nbsp;10：全球精炼铅供需平衡图 &nbsp;.9 图表 &nbsp;11：国内外铅期货价格走势图 &nbsp;. 10 图表 &nbsp;12：上期所铅库存 &nbsp;. 10 图表 &nbsp;13： LME 铅库存 &nbsp;. 11 图表 &nbsp;14：我国精炼铅产量 &nbsp;. 12 图表 &nbsp;15：我国铅精矿产量及进口量 &nbsp;. 12 图表 &nbsp;16：铅酸蓄电池产量累计同比 &nbsp;. 13 图表 &nbsp;17：铅锌板块的营业收入和利润同比增幅 &nbsp;. 14 图表 &nbsp;18：铅锌板块销售毛利率 &nbsp;. 14 图表 &nbsp;19：公司财务摘要 (单位 :亿元 ). 15 图表 &nbsp;20：公司财务摘要 (单位 :亿元 ). 15 图表 &nbsp;21：公司财务摘要 (单位 :亿元 ). 16 &nbsp;请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;4 第 1 部分 &nbsp; 锌市场短缺状况将持续 &nbsp;1.1 &nbsp;锌市场持续 短缺 &nbsp; 根据 ILZSG 的统计， 2017 年 大多数月份里 ，全球 精炼锌 市场 一直处于 短缺 状态，而到 2017 年 11 月之前 ，短缺 的情况持续加重，除了 2 月份略有过剩 4.69 万吨以外，其余所有月份都处于短缺状态，且短缺的数量持续增加 ， 情况最严重的 4 月份短缺数量 一度 达到了 11.56 万吨 。 &nbsp;图表 &nbsp;1： 全球精炼锌供需平衡 图 &nbsp;数据来源：W i n dI L Z S G : 全球精炼锌过剩/ 缺口: 当月值1 5 - 1 2 1 6 - 0 2 1 6 - 0 4 1 6 - 0 6 1 6 - 0 8 1 6 - 1 0 1 6 - 1 2 1 7 - 0 2 1 7 - 0 4 1 7 - 0 6 1 7 - 0 8 1 7 - 1 0 1 7 - 1 2- 1 2 0 - 1 2 0- 1 0 0 - 1 0 0- 8 0 - 8 0- 6 0 - 6 0- 4 0 - 4 0- 2 0 - 2 00 020 2040 4060 60千吨 千吨千吨 千吨资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp;1.2 &nbsp;锌 价 不断 上涨 ，库存降至低点 &nbsp; &nbsp;2017 年锌价延续了去年的强势 ， LME 锌 从 6 月的 2500 美元 /吨开始，一路震荡上行至 3300 美元 /吨 以上 ， 而 年内沪锌价格 从 6 月份的 22000 元吨 最高涨至 超过 27000 元/吨 。从整体走势看锌价呈折线式上扬，上半年锌价多高位震荡 ， 下半年 则 重心 不断上移 ，锌价飙 升 至年内顶点，随后四季度锌价在新的高位区间震荡运行。 2017 年 锌锭年平均价格较 2016 年涨幅近 50%。 &nbsp; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;5 图表 &nbsp;2： LME3 个月 锌 &nbsp; 数据来源：W i n d期货官方价: L M E 3 个月锌1 6 - 0 1 - 3 1 1 6 - 0 4 - 3 0 1 6 - 0 7 - 3 1 1 6 - 1 0 - 3 1 1 7 - 0 1 - 3 1 1 7 - 0 4 - 3 0 1 7 - 0 7 - 3 1 1 7 - 1 0 - 3 1 1 8 - 0 1 - 3 11500 15001800 18002100 21002400 24002700 27003000 30003300 33003600 3600美元 /吨 美元 /吨美元 吨 美元 吨资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp;图表 &nbsp;3： 上海金属网锌平均 价 &nbsp; 数据来源：W i n d上海金属网: 平均价: 锌: 1 #1 6 - 0 1 - 3 1 1 6 - 0 4 - 3 0 1 6 - 0 7 - 3 1 1 6 - 1 0 - 3 1 1 7 - 0 1 - 3 1 1 7 - 0 4 - 3 0 1 7 - 0 7 - 3 1 1 7 - 1 0 - 3 1 1 8 - 0 1 - 3 112000 1200014000 1400016000 1600018000 1800020000 2000022000 2200024000 2400026000 26000元 /吨 元 /吨元 吨 元 吨资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp; &nbsp;2017 年锌价在三季度阶段呈单边上扬，主要是国内外锌市基本面的强势支撑。上游锌精矿原料延续去年的供应缺口，尤其中国市场因环保政策令锌精矿供应缺口未能如预期得到缓解，导致锌精矿加工费一低再低，从而传导至冶炼厂家的集中 检修减产，在国内外需求保持增速的前提下，精炼锌缺口很快形成， 锌社会库存骤低至 10万吨，而期货锌去库存化明显， 至 2017 年底， LME 锌库存量降至 18 万吨附近，创下近十年新低， SHFE 锌库存量低至 7 万吨附近，导致市场濒临逼仓。在集聚了缺原料、短产量、低库存、高需求 等 的利好条件 之下 ，锌价再创 新高也就顺理成章了 。 &nbsp; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;6 图表 &nbsp;4： LME 和上期所锌库存 （吨） &nbsp;数据来源：W i n d总库存: L M E 锌 库存小计: 锌: 总计1 6 - 0 1 - 3 1 1 6 - 0 4 - 3 0 1 6 - 0 7 - 3 1 1 6 - 1 0 - 3 1 1 7 - 0 1 - 3 1 1 7 - 0 4 - 3 0 1 7 - 0 7 - 3 1 1 7 - 1 0 - 3 1 1 8 - 0 1 - 3 160000 60000120000 120000180000 180000240000 240000300000 300000360000 360000420000 420000480000 480000吨 吨吨 吨资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp;图表 &nbsp;5： 国内锌锭社会 库存（万吨） &nbsp;资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp;1.3 &nbsp;锌精矿将持续紧张 &nbsp; &nbsp;2017 年各机构在不断下调全年锌精矿产量预期。全球锌精矿供应结构从预期的紧平衡变成 了事实上的 短缺 ， 锌精矿加工费 也一 再 创出 新低。这主要是因为中国矿基本无复产，且环保、矿山安全生产、资源整合整顿拖累部分地区产量进一步下滑，新项目投产亦不及预期。另外，嘉能可一直未能复产。 2017 年全球锌精矿产量增速主要有印度斯坦锌业的 &nbsp;Rampura Agucha 矿山和嘉能可旗下秘鲁 &nbsp;Antamina 矿贡献。今明两年中国新扩建项目较少， 预计全球锌精矿 在 2020 年 之前将 持续紧张。 &nbsp; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;7 图表 &nbsp;6： 全球锌精矿供需平衡（万吨） &nbsp;资料来源： 中国产业信息网 、国元证券研究中心 &nbsp;图表 &nbsp;7： 锌精矿加工费（ TC） &nbsp;资料来源： 中国产业信息网 、国元证券研究中心 &nbsp;1.4 &nbsp;环保影响供给，需求增速平稳 &nbsp; &nbsp;2017 年国内进行先后三次大规模严力度的环保检查。而明年环保形势 持续 深化将给市场带来波动，增加有色金属市场的不确定性。长远来看一方面影响国内矿山产量复苏，另一方面，主要国内冶炼产能的扩大速度受限制，同时环保税出 台实施后，厂家环保投入加大，生产成本增加，不利于炼厂扩增产量。 &nbsp; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;8 &nbsp;2017 年我国国民经济稳中向好，生产需求整体平稳，投资增速缓中趋稳。 1 至 11 月份 ， 全国固定资产投资同比增长 7.2%，增速环比回落 0.1 个百分点。 房地产市场运行总体平稳， 截止至 2017 年 12 月，房屋 建筑施工面积 累计同比增长 4.19%，建筑业新开工面积 累计同比增长 8.78%。此外， 汽车产量 虽然增速 有所 下降，但总体保持了单月 200-300 万辆 的较高水平。 而明年中国经济或有条件保持稳中向好的趋势，主要在 于 有比较好的 国内 需求支撑，消费与投资增速将继续保 持。对锌市场 而言 ， 良好的 经济环境利于下游需求以及终端市场需求保持 稳定的 增速状态。 &nbsp;图表 &nbsp;8： 房屋累计同比增速 &nbsp;资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp;图表 &nbsp;9： 国内汽车产量 &nbsp;资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;9 &nbsp;国际铅锌小组预测 2018 年全球精炼锌金属需求将增长 2.5%到 1428 万吨。 其中 ，美国的锌消费量到 2018 年或将进一步增加 2%。而欧洲锌市场需求预计以 0.4%速度增加。 一旦 特朗普基建方案 得以 实施，届时将带来新一轮的金属原材料的需求增长。从当前国内外锌金属库存量来看，均处于较低水平，需求上的增长将或带来进一步的供应短缺。 &nbsp;第 2 部分 &nbsp; 铅 需求增长将逐步降低 &nbsp;2.1 &nbsp;全球精炼 铅 市场 持续短缺 &nbsp; 根据 ILZSG 的统计， 在 2017 年大多数月份里，全球精炼 铅 市场一直处于短缺状态。虽然全年 产量 为 近 5 年 以来的 较高水平， 但是 消费量 同样是 近 5 年 的 较高水平 。截至 11 月，全年仅有 2 月 、 8 月和 11 月 份略有过剩，其余所有月份都处于短缺状态，而 且短缺的数量 较往年有明显 增加，情况最严重的 7 月份短缺数量一度达到了 5.3万吨。 &nbsp;图表 &nbsp;10： 全球精炼铅 供需平衡图 &nbsp;资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;10 2.2 &nbsp;国内外 铅 价 走势逐渐分化 &nbsp; &nbsp;2017 年 国内 铅价震荡 幅度较大 。自 2 月中下旬铅价 开始一路 下跌至 5 月底的15000-16000 元 /吨，之后 开始反弹， 9 月底，上期所指定仓库库存降低至 近年以来的较 低值 ， 同时社会库存见底，铅价冲顶 25000 元 /吨的 年内最高值，随后动力型铅蓄电池的需求旺季的结束，而启动型电池的消费旺季不旺， 上期所的库存开始稳步 回升至 4 万吨左右的水平 ，铅价也于 10 月 开始 回 调并在 11-12 月份震荡运行于18000-19000 元 /吨左右。 &nbsp;图表 &nbsp;11： 国内外铅期货价格走势图 &nbsp; 资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp;图表 &nbsp;12： 上期所铅库存 &nbsp;资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;11 &nbsp;国际市场的铅价在 10 月之前基本与国内铅价同步， 自 2 月中下旬铅价下跌至 6 月初的 2100 美元 /吨附近 开始反弹 ， 但是从 4 季度开始， 随着 LME 铅库存 在近几年的较低水平上 持续走低 至 14 万吨左右， LME3 个 月铅价开始持续攀升 ，并于年底达到 2500美元 /吨附近，这与 2017 年全球 精铅供应 存在 缺口 不无关系 。 &nbsp;图表 &nbsp;13： LME 铅 库存 &nbsp;资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp;2.3 &nbsp;我国 精炼铅产量 增加，铅精矿供应紧张 &nbsp; &nbsp;我国市场需求强劲，有色金属产业发展迅速，已成为世界有色金属的生产和消费大国，在世界再生金属产业的发展中有着举足轻重的地位。 从 2016 年开始， 我国精铅的产量在世界精铅产量中占比 已经达到 40%以上，并且还在不断 走高。 截止至 2017年 12 月， 我国 月 度精炼铅产量为 42.4 万吨，同比增长 3.7%， 与近几年相比 ，当前产量维持在较高水平。 与此同时， 2017 年世界铅消费增长主要促进国家是中国，且增长主要来自于电动三轮车铅需求的增长，并且其增长率足以抵消因电动自行车领域对锂电池的使用而使得铅的消费降低率。 &nbsp; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;12 图表 &nbsp;14： 我国精炼铅产量 &nbsp;资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp; &nbsp;但是， 国内近几年铅精矿严重供应不足， 进口的铅精矿的量约占到国内产量的30%-40%， 虽然进口窗口持续打开，但是总的进口量有限 。 随着 国家商务部根据联合国安理会 2371 号决议新增的对朝鲜禁运部分产品包含铅精矿，自 8 月 15 日起开始实施， 9 月份自朝鲜的铅矿砂的进口量大量减少。中国海关总署公布的数据显示，自联合国对朝鲜的最新制裁生效以来，中国从该国进口的铁矿石和铅精矿降至六年多来最低。而近几年中国对朝鲜铅矿砂及精矿的进口依赖度在逐步增强，因而失去第二大矿石及精矿供应来源，加剧了铅精矿的供应紧张的趋势。 &nbsp;图表 &nbsp;15： 我国铅精矿产量及进口量 &nbsp;资料来源： 百川资讯 、国元证券研究中心 &nbsp; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;13 2.4 &nbsp;环保 和成本压力影响下游需求 &nbsp; &nbsp;铅的主要用途是铅酸蓄电池，而铅酸蓄电池主要用在汽 车、通讯电源、电动自行车等用途上，因而铅的下游需求行业相对集中 。 铅酸蓄电池为世界上产量最大的电池产品，生产量占全部电池总量的 50%，占充电电池的 70%，即便是欧美日等世界上最发达的国家和地区，至今也仍大量生产和使用铅酸蓄电池。从全球铅酸蓄电池产能规模来看，中国是生产大国，产量占全球的比重达到 45%左右，其次是美国，产量占比约为 32%，日本位居第三，占比接近 13%。 随着全国环保巡查工作的全面实施，铅酸蓄电池行业面临更加沉重的环保压力；同时 铅价的持续上涨，企业利润空间进一步被压缩，面临更大的生存压力 ， 2017 年以来我国 铅酸蓄电池产量累计同比持续出现了负增长 。 国际铅锌研究小组预测 2018 年全球铅消费增长 0.9%，中国增长1.2%， 需求增长大幅减弱。 &nbsp;图表 &nbsp;16： 铅酸蓄电池产量累计同比 &nbsp;数据来源：W i n d产量: 铅酸蓄电池: 累计同比1 5 - Q 1 1 5 - Q 2 1 5 - Q 3 1 5 - Q 4 1 6 - Q 1 1 6 - Q 2 1 6 - Q 3 1 6 - Q 4 1 7 - Q 1 1 7 - Q 2 1 7 - Q 3 1 7 - Q 4- 1 5 - 1 5- 1 2 - 1 2-9 -9-6 -6-3 -30 03 36 69 912 12% %资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp;第 3 部分 &nbsp; 投资建议 &nbsp;3.1 &nbsp;铅锌板块主要财务指标好转 &nbsp; &nbsp;随着铅锌产品的价格不断走高，铅锌行业的主要财务指标开始好转。在营业收入同 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;14 比增速方面，铅锌行业从 2016 年的 -4.78%提高到今年三季度的 18.18%；在营业利润同比增速方面，铅锌行业从 2016 年的 32.91%提升到今年三季度的 170.73%； 在 盈利能力 方面， 铅锌行业的销售毛利率由 2016 年的 13.58%升高到今年三季度的 14.34%。 &nbsp;图表 &nbsp;17： 铅锌板块的营业收入和利润同比增幅 &nbsp;资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp;图表 &nbsp;18： 铅锌板块销售毛利率 &nbsp;资料来源： wind、国元证券研究中心 &nbsp;3.2 &nbsp;重点 公司推荐 &nbsp; &nbsp;驰宏锌锗 &nbsp;600497 公司是中国百家最大的有色金属冶炼企业之一，是我国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防尖端工业建设的企业。 公司控制铅锌资源约 1723 万吨，矿山铅锌处理能力 280 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;15 万吨 /年，冶炼产能达到 52.2 万吨 /年，均居国内首位。受国外矿山关停及中国环保加严影响，供给持续短缺 ，铅锌价格都有较大涨幅 。公司 是 典型的资 源龙头，充分享受价格上涨弹性，与此同时， 随 着 产量 的 逐步释放，公司业绩 持续提升 。 预计 2017-19年 EPS 分别为 0.23、 0.29 和 0.39 元。给予“增持”评级。 &nbsp;图表 &nbsp;19： 公司 财务摘要 (单位 :亿元 ) 资料来源： wind 国元证券研究中心 &nbsp; &nbsp;中金岭南 &nbsp;000060 公司是一家以铅锌生产为主业的跨地区、多行业综合经营的上市公司 。 在国外铅锌精矿新投产仍需时间，而国内铅锌精矿受环保压制的情况下，预计铅锌精矿原料供应仍处于短缺的状况，铅锌库存将处于低 位 ，铅锌价格仍将在高位运行。公司作为我国的铅锌采选冶炼行业龙头，将充分受益于铅锌价上涨 预计 2017-19 年 EPS 分别为 0.53、0.61 和 0.68 元。给予“增持”评级。 &nbsp;图表 &nbsp;20： 公司 财务摘要 (单位 :亿元 ) 资料来源： wind 国元证券研究中心 &nbsp; &nbsp;兴业矿业 &nbsp;000426 公司为银锌锡多金属矿业巨头，银锡储量大 。 收购银漫和乾金达后，公司成为银锡锌为主的金属矿业公司，截止 2016 年，公司保有矿产储量中，白银超过 1 万吨，锌约 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;16 270 万吨，铅约 64 万吨，锡约 22.3 万吨，镍约为 32.8 万吨 。 考虑到未 来银漫进一步技改和乾金达投产，公司未来几年银锌锡产量将持续增长，而银锌锡的价格也有望持续上行 。 预计 2017-19 年 EPS 分别为 0.35、 0.66 和 0.89 元。给予“增持”评级。 &nbsp;图表 &nbsp;21： 公司 财务摘要 (单位 :亿元 ) 资料来源： wind 国元证券研究中心 &nbsp; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;17 国元证券投资评级体系 ： &nbsp;(1 ) 公司评级定义 &nbsp;二级市场评级 &nbsp;买入 &nbsp;预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 20 % 以上 &nbsp;增持 &nbsp;预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 5 - 20 % 之间 &nbsp;持有 &nbsp;预计未来 6 个月内， 股价涨跌幅介于上证指数 ± 5% 之间 &nbsp;卖出 &nbsp;预计未来 6 个月内，股价涨跌幅劣于上证指数 5 % 以上 &nbsp;分析师声明 &nbsp;作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响。特此声明。 &nbsp;证券投资咨询业务的说明 &nbsp;根据中国证监会颁发的经营证券业务许可证（ Z 2 3 8 3 4 0 0 0 ），国元证券股份有限公司具有以下业务资质：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营 ；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。 &nbsp; 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 &nbsp;证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为 。 &nbsp;一般性 声明 &nbsp;本报告仅供 国元证券股份 有限公司（以下简称“本公 司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。 &nbsp;本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报 告所载的信息 、 资料、分析 工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或 被视为出售或购买证券或其他投资标的的 投资建议或要约邀请。 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 &nbsp;市场有风险，投资需谨慎。 &nbsp;免责条款 ： &nbsp;本报告是为特定客户和其他 专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用 本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司研究中心联系。 &nbsp;网址 : w w w . g y zq . c o m . c n &nbsp;( 2 ) &nbsp;行业评级定义 &nbsp;推荐 &nbsp;行业基本面向好，预计未来 6 个月内，行业指数将跑赢上证指数 10% 以上 &nbsp;中性 &nbsp;行业基本面稳定，预计未来 6 个月内，行业指数与上证指数持平在正负 10% 以内 &nbsp;回避 &nbsp;行业基本面向淡，预计未来 6 个月内，行业指数将跑输上证指数 10% 以上 &nbsp;</p>