请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 2019.06.04 亚洲杯落户中国，足球产业凤凰待涅槃 足球产业更新报告 陈筱（分析师） 陈融（分析师） 021-38675863 021-38675863 chenxiaogtjas chenrong016553gtjas 证书编号 S0880515040003 S0880518080002 本报告导读： 6 月 4 日亚足联大会宣布中国获得 2023 年亚洲杯的主办权。本土举办的亚洲杯将极大地激发球迷热情、提升版权与赞助收入，并为足球产业的发展注入强心剂。 摘要： Table_Summary 2023 年亚洲杯落户中国，将点燃球迷热情，东道主战绩值得期待。亚洲杯全名为亚足联亚洲杯（AFC Asian Cup），是亚洲地区内最高级别的国家级赛事。亚洲杯创立至今已走过63年，共计举办过17 届赛事，有7次是由东道主问鼎，夺冠概率超4成，闯入四强的概率超过7成。中国队在亚洲杯屡有表现，曾两次获得亚军。 本土举办亚洲杯将最大程度地激发足球产业潜力，版权与赞助权价值提升在望。2004 年中国本土亚洲杯中，作为东道主的中国队夺得亚军，是出战亚洲杯史上最好战绩之一。虽然在决赛因手球误判1:3惜败日本，却超过新闻联播创下了18.5%的中国电视历史收视率记录。在中国体育赛事收视历史中，收视率前十中有5场都是中国征战亚洲杯的比赛，超过了中国好声音、爸爸去哪儿等王牌综艺节目，关注度极高。目前已有包括北京、天津、广州、南京、西安、武汉、成都、青岛、沈阳、长沙、宁波和洛阳等 12座城市竞相申请亚洲杯的备选比赛城市。亚洲杯的本土举办将极大地刺激足球产业的发展与球迷的观赛热情，相应的媒体版权和赞助权益价值将会出现飞升。而在当代明诚获得亚足联2021-28年赛事权益后，中国市场的潜力将会被挖掘，亚洲杯媒体版权与赞助权价值将进一步走高。 青训+归化双管齐下，国足未来表现有望出现回升。尽管近年来国足在各项赛事中表现不佳，球迷对于足球产业的预期亦降至冰点，但我们认为中国足球正走在正确的轨道上。对比日本、韩国和卡塔尔足球产业的发展路径，目前中国足球的发展道路已基本与亚洲强队发展趋于一致，即短期内通过归化球员全面提升国家队竞技水平，长期将有中超联赛、青训球员成为国家队的制胜之匙。归化海外球员虽为中国足球人才断档的无奈之举，但是对短时间成绩的提高大有脾益，国家队的实力将有质的提升。作为试点的申花、国安、泰达、鲁能俱乐部目前已引入多名归化球员。与此同时，里皮再次出任中国国家男子足球队主帅；上港原董事长陈戌源成为新一届足协换届筹备组组长，基本确定他将接任足协主席。人事方面的调整使得足球产业改革进一步深化，可以预见未来几年，随着国内青训制度的不断完善、联赛成绩不断提高、海外留洋队伍的日益壮大，国家队表现有望出现重大突破。 推荐标的：当代明诚（SH600136）拥有亚足联媒体与赞助权益，受益于本土亚洲杯。相关受益标的：星辉娱乐（SZ300043） 风险提示：足球产业发展不达预期风险，国际体育市场波动风险 Table_Invest 评级： 增持 上次评级： 增持 Table_Report 相关报告 体育产业：健身热潮涌动，周边服务业潜力逐步释放 2019.05.20 体育产业：政策东风依旧，冰雪产业再迎利好 2019.04.01 体育产业：人才培养模式走向成熟，国内足球产业发展有望超预期 2019.03.22 体育产业：电竞产业链成型，职业化商业化远超预期 2019.02.15 体育产业：世界杯渐行渐近，相关标的迎布局良机 2018.05.13 行业更新 体育产业 股票研究 证券研究报告 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目 录 1. 亚洲杯再度落户中国，静待2023年足球盛宴 . 3 1.1. 亚洲杯东道主战绩强势，2004年中国队憾失冠军 . 3 1.2. 本土亚洲杯关注度爆棚，版权与赞助权价值提升在望 . 4 2. 足球产业边际改善显著，归化+青训筑梦未来 . 6 2.1. 球员归化政策放开，国足水平短期或将迅速提升 . 7 2.2. 青训系统逐渐完善，长期助力国足实现突破 . 8 2.3. 名帅里皮回归国足，新任足协主席呼之欲出 . 9 3. 推荐标的与相关受益标的 . 10 4. 风险提示 . 11 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 1. 亚洲杯再度落户中国，静待2023年足球盛宴 6月4日亚足联大会宣布中国获得2023年亚洲杯的主办权，这是这一亚洲最高级别足球赛事时隔 19 年再一次来到中国。亚洲杯全名为亚足联亚洲杯（AFC Asian Cup），是由亚洲足联举办的国际性成年男子足球队比赛，也是亚洲地区内最高级别的国家级赛事。亚洲杯是世界历史第二悠久的洲际国家队比赛，第一届赛事举办于1956年，早于 1960年举办的第一届欧锦赛。截止目前，每届亚洲杯有47支球队参加预选赛，有24支球队参与四年一度的赛会制决赛圈比赛。 图 1：第一届亚洲杯由韩国夺冠 图 2：亚洲杯是世界历史第二悠久的洲际赛事 资料来源：亚足联官网 资料来源：虎扑体育，国泰君安证券研究 1.1. 亚洲杯东道主战绩强势，2004年中国队憾失冠军 亚洲杯创立至今已走过63年，共计举办过17届赛事，有7次是由东道主问鼎，夺冠概率超4成。韩国、以色列、伊朗、日本、澳大利亚等球队，均曾凭借东道主球队身份赢得过亚洲杯的冠军，东道主球队夺冠概率高达 41.18%。而东道主球队闯入前四的概率更高，累计有 12 支东道主球队闯入亚洲杯四强，概率高达70.59%。1992年亚洲杯东道主日本夺冠，并通过随后的一系列改革让自己一跃成为亚洲顶级球队，可以说这次夺冠正是日本足球腾飞的起点。2019年亚洲杯卡塔尔夺冠，标志着其“青训+归化两手抓”的足球模式获得成功。 表 1：从2004年起各界亚洲杯冠亚军球队统计 年份及主办国 冠军球队 亚军球队 2004中国 日本 中国 2007东南亚 伊拉克 沙特阿拉伯 2011卡塔尔 日本 澳大利亚 2015澳大利亚 澳大利亚 韩国 2019阿联酋 卡塔尔 日本 资料来源：搜狐体育，国泰君安证券研究 中国队在亚洲杯屡有表现，曾两次获得亚军。1976年中国队首次参加亚行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 12 洲杯决赛阶段的比赛，并最终获得季军。截至2019年阿联酋亚洲杯，中国总计 12次参加亚洲杯决赛圈阶段的比赛。1984 年亚洲杯中国队在半决赛中力克卫冕冠军科威特队，首次进入亚洲杯决赛，决赛中中国0：2不敌沙特阿拉伯，与冠军奖杯擦肩而过。2004年本土作战的中国队一路高歌猛进打入决赛，决赛中因日本队手球进球惜败，再次错失冠军。 表 2：中国队在亚洲杯中最佳成绩为亚军 年份及主办国 中国队成绩 1976伊朗 季军 1980科威特 小组未出线 1984新加坡 亚军 1988卡塔尔 殿军 1992日本 季军 1996阿联酋 止步1/4决赛 2000黎巴嫩 殿军 2004中国 亚军 2007东南亚 小组未出线 2011卡塔尔 小组未出线 2015澳大利亚 止步1/4决赛 2019阿联酋 止步1/4决赛 资料来源：搜狐体育，国泰君安证券研究 图 3：1976年中国首次参加亚洲杯 图 4：2004年本土亚洲杯因裁判误判憾失冠军 资料来源：搜狐网 资料来源：腾讯网 1.2. 本土亚洲杯关注度爆棚，版权与赞助权价值提升在望 2004年中国本土亚洲杯中，作为东道主的中国队夺得亚军，是出战亚洲杯史上最好战绩之一。虽然在决赛因手球误判1:3惜败日本，却超过新闻联播创下了18.5%的中国电视历史收视率记录。在中国体育赛事收视历史中，收视率前十中有5场都是中国征战亚洲杯的比赛，超过了中国好声音、爸爸去哪儿等王牌综艺节目，关注度极高。目前已有包括北京、天津、广州、南京、西安、武汉、成都、青岛、沈阳、长沙、宁波和洛阳等 12 座城市竞相申请亚洲杯的备选比赛城市。亚洲杯的本行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 12 土举办将极大地刺激足球产业的发展与球迷的观赛热情，相应的媒体版权和赞助权益价值将会出现飞升。 图 5：中国体育收视历史前十中一半为亚洲杯赛事 图 6：本土举办亚洲杯将极大地点燃球迷热情 数据来源：新浪体育，国泰君安证券研究 资料来源：华西新闻 在当代明诚获得亚足联2021-28年赛事权益后，中国市场的潜力将会被挖掘，亚洲杯媒体版权与赞助权价值将进一步走高。在过往的27年中，法国巨头拉加代尔体育都是亚足联的独家媒体和市场开发合作伙伴。拉加代尔主要依托于日韩以及中东市场的开发，对于中国市场赞助商挖掘和版权销售并不理想。中国企业仅有工商银行赞助了 2004 年的本土亚洲杯。在2017-2020年的周期中，乐视体育以7.5亿人民币的低价从拉加代尔购得亚足联旗下赛事的全媒体版权，包括 4 届亚冠联赛、1 届亚洲杯和1届世界杯亚预赛。而在当代明诚子公司DDMC Fortis取代拉加代尔获得2021-28年赛事权益之后，将开拓中国市场作为首要目标，开发好2023年中国亚洲杯将成为重中之重。 图 7：当代明诚与Fortis携手获亚足联权益 图 8：亚足联权益成为拉加代尔稳定的收入来源 数据来源：公司公告 资料来源：公司财报，国泰君安证券研究 表 3：近几届亚洲杯赞助商几乎被日韩企业包办，中国企业仅有工商银行赞助了2004年中国亚洲杯 年份 赞助商 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 12 2004中国 马牌轮胎，阿联酋航空，爱普生，柯尼卡美能达，中国工商银行，三星，东芝，丰田，小林制药，朝日新闻，科乐美，耐克，尼康，世嘉 2007东南亚 马牌轮胎，阿联酋航空，爱普生，柯尼卡美能达，华侨银行，三星电子，东芝，丰田，朝日新闻，小林制药，科乐美，耐克，尼康，世嘉 2011卡塔尔 马牌轮胎，阿联酋航空，爱普生，柯尼卡美能达，卡塔尔石油，三星电子，东芝，丰田 2015澳大利亚 马牌轮胎，阿联酋航空，爱普生，麒麟公司，柯尼卡美能达，卡塔尔石油，Saison信用卡，三星电子，东芝，丰田 2019阿联酋 贝因体育，马牌轮胎，阿联酋航空，日本AU电信，Saison信用卡，丰田，UAE CHANGE 资料来源：搜狐体育，国泰君安证券研究 目前亚足联赞助商仅有青岛啤酒和华润怡宝两家中国企业，后续开发潜力空间巨大。自青岛啤酒牵手亚冠联赛，青岛啤酒在整个亚太地区的销售总额逐年攀升，2016 年实现同比增长 53，2016 年 12 月 13 日青岛啤酒同亚足联续约 4 年。前 FIFA 执委，亚足联第一副主席张吉龙就曾呼吁，中国企业也要走出去，不仅仅赞助中国足球，也要赞助亚洲足球。当代明诚的中标亚足联赛事权益之后对于含苞待放的中国企业而言将是一次很好的营销机遇，而帮助更多中国品牌走上世界舞台也将成为公司的使命。我们认为，3C类、游戏类、食品饮料类企业开拓亚洲市场意愿较强，有望成为亚足联潜在客户。 图 9：目前亚足联赞助商仅有两家中国企业，有待提升 数据来源：亚足联官网 2. 足球产业边际改善显著，归化+青训筑梦未来 尽管近年来国足在各项赛事中表现不佳，球迷对于足球产业的预期亦降至冰点，但我们认为中国足球正走在正确的轨道上。对比日本、韩国和卡塔尔足球产业的发展路径，目前中国足球的发展道路已基本与亚洲强队发展趋于一致，即短期内通过归化球员全面提升国家队竞技水平，长期将有中超联赛、青训球员成为国家队的制胜之匙。可以预见未来几年，随着国内青训制度的不断完善、联赛成绩不断提高、海外留洋队伍的日益壮大，国家队表现有望出现重大突破。考虑到市场普遍对中国男足的低预期以及 2002 年中国打入世界杯带来的全民性关注和情绪式效应，弹性空间极大。本次亚洲杯的本土举办将有望成为足球产业爆发的一大催化剂，并为今后举办世界杯做充分准备。 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 12 图 10：归化+青训双管齐下，中国足球产业踏上稳定的发展道路 数据来源：新浪体育，国泰君安证券研究 2.1. 球员归化政策放开，国足水平短期或将迅速提升 世界范围内来看，归化是一种人才贫乏的补充手段，全世界任何一个足球强国皆然。各国为了提升本国足球水平，通过归化途径从世界各国引进优秀球员，“归化流”俨然成为了一种趋势。在本届阿联酋亚洲杯上，24 支参赛球队中多达 17 支球队归化了球员，总共征召了 86 名归化球员，占参赛球员总数的15.4%，这也创造了亚洲杯历史上的一个新纪录。日本队能取得如此突破很大源于早年的归化政策。早在上世纪70年代，日本队就出现了第一位归化球员吉村大志郎。日本足球在发展的道路上，也曾归化过多名巴西球员，包括1992年亚洲杯上夺冠最大功臣拉莫斯。除了日本队，诸如法国、德国、西班牙、葡萄牙等足球强国，在本国足球的发展道路上无不例外都引入了归化球员，无论对比赛成绩的提升还是对技战术风格的融合都起到了重要作用。 图 11：拉莫斯为92年日本亚洲杯夺冠的最大功臣 图 12：法国世界杯冠军阵容中拥有众多归化球员 数据来源：懂球帝 资料来源：拉加代尔 表 4：欧洲足球强国近年来的多位归化球员帮助球队获得佳绩成绩 球员 原国籍 归化后国籍 国家队主要成绩 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 12 乌姆蒂蒂 喀麦隆 法国 2018世界杯冠军 博格巴 几内亚 法国 2018世界杯冠军 坎特 马里 法国 2018世界杯冠军 波尔多斯基 波兰 德国 2014世界杯冠军 克洛泽 波兰 德国 2014世界杯冠军 佩佩 巴西 葡萄牙 2016欧洲杯冠军 资料来源： 懂球帝，国泰君安证券研究 中国足协在年初召开的 2018 职业联赛年度总结会议上明确表示，未来将出台关于归化球员的实施政策，协助俱乐部试点归化具有较高水平的优秀外籍球员参加中超联赛。作为试点的申花、国安、泰达、鲁能俱乐部目前已引入多名归化球员，其中北京国安的李可已经入选新一期的国家队集训名单。目前埃尔克森与高拉特已同意入籍中国，相关手续正在运作之中。归化海外球员虽为中国足球人才断档的无奈之举，但是对短时间成绩的提高大有脾益，国家队的实力将有质的提升。 图13：归化球员相关政策及要求 图14：李可助力国安豪取中超开局10连胜 资料来源：搜狐体育 资料来源：PP体育 表 5：部分潜在的归化目标球员及主要信息 球员名 年龄(岁) 位置 原国籍 侯永永（John Hou Saeter） 20 中场 挪威 李可（Nico Yennairs） 25 后腰 英格兰 萧高进（Javen Siu） 19 前腰 英格兰 杨明阳（Ming-Yang Yang） 23 中场 瑞士 罗伯特·萧（Roberto Siucho） 21 前腰 秘鲁 卡雷尼奥（Jaime Carreno） 21 前腰 智利 钟塔西（Tahith Chong） 19 前腰 荷兰 布朗宁（Tyias Browning） 25 后卫 英格兰 钱杰给（Ndoumbou） 27 边锋 加蓬 资料来源： 懂球帝，国泰君安证券研究 2.2. 青训系统逐渐完善，长期助力国足实现突破 各个足球强国都将青训作为目前工作的重中之重，中国足球依托俱乐部行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 12 组建的足球学校进行青训。中国足球青训起步艰难，观念陈旧，总体环境较差。且受 2009 年之前黑哨假球的严重影响，足球青训不被重视。“中国足球教父”徐根宝在崇明创立足球青训基地，在条件极为艰苦的条件下坚持近20年，为中国国家队前后贡献了12名国脚，对中国足球发展做出了不可磨灭的贡献。2018年以“根宝青训”为班底的上海上港夺得中超联赛冠军，击碎了广州恒大中超“八连冠“的美梦。“根宝青训”初见成效后青训得到了足协和各中超俱乐部的重视。随着资本投入加大以及政策推动，各俱乐部纷纷建立起足校培养年轻球员，如恒大足校、鲁能足校。足协也建立起完善的U21、U17联赛，同时制定了中超“U23”政策。青训正朝着规模化、体系化方向发展。 图15：徐根宝深耕青训，做出不可磨灭的贡献 图16：出身“根宝青训”的武磊成功立足西甲 资料来源：腾讯体育 资料来源：搜狐网 图17：投入巨资建立的恒大足校储备丰富青年人才 图18：“ U23”政策下涌现出韦世豪、黄紫昌等才俊 资料来源：搜狐体育 资料来源：新浪体育 2.3. 名帅里皮回归国足，新任足协主席呼之欲出 中国足协 5 月 24 日宣布里皮再次出任中国国家男子足球队主帅，备战2022年世界杯。世界杯冠军教头的头衔、丰富的大赛经验、正式比赛的较高胜率以及对中国足球的了解均是里皮的优势。同时里皮对中国足球基础设施与体系建设的参与也将为国足发展带来持续利好。而上港原董事长陈戌源成为新一届足协换届筹备组组长，基本确定他将接任足协主席。作为上港集团原董事长，陈戌源在职期间上港俱乐部加冕中超冠军，打破广州恒大的垄断。上海这些年足球成绩斐然，从全运会大满贯到全行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 12 国后备联赛一马当先。此外陈戌源还积极支持武磊留洋，成就了中国球员在西甲联赛的成功。可以预见足协将在陈戌源的带领下进一步深化改革，为中国足球发展做出良好的顶层设计。 图19：“银狐“再度挂帅，中国足球立志复兴 图20：陈戌源或接任足协主席，足协改革持续深化 资料来源：搜狐体育 资料来源：PP体育 3. 推荐标的与相关受益标的 推荐标的：当代明诚（SH600136）公司全资子公司当代明诚体育国际有限公司经过多轮竞标后拿下20212028年亚足联赛事全球独家商业权益，包括亚洲杯、世界杯亚洲区资格赛、亚冠联赛、足协杯等亚足联旗下全部赛事的赞助权及版权。在获得亚足联旗下所有赛事权益之后，公司几乎揽获了中国国家队与中超俱乐部所能参加的最高级别赛事。未来公司坐拥西甲、欧洲杯、亚冠、亚洲杯及世界杯亚预赛等多项核心赛事版权，最长可持续到 2028 年，为公司业绩提供了长期的保障。且随着归化政策放松、留洋计划开启，中国足球产业未来十年黄金发展期到来，国家队与中超球队战绩提升可期，进入世界杯、本土举办亚洲杯、获得亚冠冠军等弹性因素被触发的概率极大。因此，亚足联权益在保证了公司未来十年稳定收入的同时，也带来了极高的业绩弹性。目前公司掌握的体育版权及营销资源已处于国内绝对领先，随着亚洲及国际市场的进一步开拓，有望成为世界顶级的体育公司。我们预测公司2019-2021年 EPS0.51/0.86/0.95 元，维持“增持”评级，维持目标价 29.53 元。 表 6：推荐公司盈利预测表 公司代码 公司名称 现价 每股收益（元） 市盈率（X) 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 600136 当代明诚 10.66 0.37 0.51 0.86 28.81 20.90 12.40 增持 数据来源：国泰君安证券研究（截止到2019年6月3日收盘） 相关受益标的：星辉娱乐（SZ300043）公司依托西甲西班牙人俱乐部的出色表现在2018年足球俱乐部业务实现营业收入8.62亿元，同比增长44.41%；实现净利润1.04亿元，是俱乐部近10年来的最好经营业绩。2019 年 1 月，中国球员武磊正式加盟皇家西班牙人俱乐部，补强了球