行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券 研究报告 2018 年 03 月 06 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070001 liaozhimingtfzq 林瑾璐 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090002 linjinlutfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 银行 -行业专题研究 :贷款利率上行趋势结束了么？ 2018-03-04 2 银行 -行业研究简报 :3 月策略：可攻可守，首推平安 2018-02-27 3 银行 -行业专题研究 :限制非标带来多大银行资本压力？ 2018-02-14 行业走势图 业绩快报说了啥：营收与不良 向好，盈利回升可期 4 季度多数银行营收回升，贵阳营收高增领先行业 已公布 17 年业绩快报的 15 家上市银行中（成都银行除外），营收增速最高的为贵阳银行， 17 年全年营收增长 22.5%，我们预计亦为所有上市银行最高。贵阳银行借力区域经济发展，规模保持稳健增长，负债成本优势显著，息差领先行业，预计营收高增具有可持续性。 17 年营收明显负增长的银行为兴业、南京、上海，三家金融市场业务营收比重均较高，受 17 年金融去杠杆进一步深化，金融市场业务盈利空间收窄的负面影响较大。但从 4 季度单季营收同比增速来看，包括上海、南京、兴业在内的多数银行已较上半年有了大幅回升。 多数上市行盈利提升，好于行业平均水平 根据银监会公布数据，商业银行 2017 年全年净利润增速为 5.99%。比之这一数据，多数上市行盈利增速较高。多数行 4 季度盈利较前三季度也有较大提升，其中较为显著的有贵阳、常熟和宁波银行。 股份行资产增速放缓，与行业情况大体一致 全年来看，股份行资产增速放缓显著。银监会公布数据显示，股份行 17 年末较年初增长 3.4%，同比下降 14.2 个百分点，处于各类行较低水平。其中，中信银行较年初下降 4.3%， 其主动调整 力度较大。招商 /兴业 /浦发 17 年 资产增速在 4-6%之间，好于 3.4%的股份行平均水平。 不良率企稳下降，资产质 量持续改善 已公布业绩快报的 15 家上市行中有 13 家不良率 较年初 下降，仅浦发、张家港行 2 家不良率有所上升，行业整体资产质量持续改善。 差异化经营提升 ROE，行业盈利回升可期 贵阳和宁波银行 ROE 较高，均维持在 19%以上。 股份行中，招行 ROE 同比上升 0.27 个百分点；城商行中，南京、宁波 ROE 分别上升 0.69、 1.28 个百分点；农商行中，常熟 ROE 上升 0.66 个百分点至 12.57%。虽然 17 年上市行 ROE 略有下降，但是在各类行中，仍有凭借差异化经营，实现 ROE 提升的银行。 展望未来，息差和不良双重平稳向好驱动下，行业 ROE 提升在望。 投资建议 ： 回调不改估值重构大趋势，配大行 我们认为， 2 月回调不改银行股估值重构大趋势， 2018 年银行板块估值提升空间或超去年，四大行估值或超 1.3 倍 18PB。我们的投资策略是，以四大行为盾，以平安和宁波为矛，关注常熟贵阳和中信银行 H 股。 3 月首推 平安银行，强烈看好其 零售银行转型发展前景。 风险 提示 ： 经济下滑超预期导致资产质量恶化 ； 监管趋严超预期影响市场情绪等 。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2018-03-05 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 000001.SZ 平安银行 11.86 买入 1.32 1.35 1.47 1.69 8.98 8.79 8.07 7.02 601288.SH 农业银行 4.07 买入 0.57 0.59 0.67 0.76 7.14 6.90 6.07 5.36 002142.SZ 宁波银行 19.70 买入 2.00 1.84 2.26 2.80 9.85 10.71 8.72 7.04 601128.SH 常熟银行 7.46 买入 0.47 0.57 0.67 0.80 15.87 13.09 11.13 9.33 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -6%-1%4%9%14%19%24%2017-03 2017-07 2017-11银行 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 4 季度多数银行营收回升，贵阳营收高增领先行业 . 3 2. 多数上市行盈利提升，好于行业平均水平 . 4 3. 股份行资产增速放缓，与行业情况大体一致 . 4 4. 不良率企稳下降，资产质量持续改善 . 5 5. 差异化经营提升 ROE，行业盈利回升可期 . 6 6. 投资建议：回调不改估值重构大趋势，配龙头 . 7 7. 风险提示 . 8 图表目录 图 1：贵阳银行全年营收增速领先 . 3 图 2： 4 季度单季多数银行营收回升 . 3 图 3：贵阳、常熟和宁波银行 4Q17 盈利提升显著 . 4 图 4：股份行 资产增速放缓显著（ %） . 4 图 5：股份行增速放缓，与行业情况大体一致 . 5 图 6：各类行不良贷款率变化趋势（ %） . 5 图 7：上市行 17 年末不良率环比略下行（ %） . 6 图 8：多数上市行 17 年末不良率较年初企稳下降（ BP） . 6 图 9： 2017 年贵阳、宁波银行维持较高 ROE 水平（ %） . 7 图 10： 2017 年多数上市行 ROE 同比有所下降 . 7 表 1：各行主要指标比较（已公布业绩快报的 15 家银行） . 9 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 4 季度多数银行营收回升 ，贵 阳营收高增领先行业 已公布 17 年业绩快报的 15 家上市银行中（成都银行除外），营收增速最高 的 为贵阳银行，17 年全年营收增长 22.5%，我们预计 亦 为所有上市银行最高。贵阳银行 借力区域经济发展，规模保持稳健增长， 负债成本优势显著， 息差领先行业， 预计 营收高增 具有可持续性 。 17 年营收 明显负增长 的 银行 为兴业、南京、上海 ， 三家 金融市场业务营收 比重均较高 ， 受17 年 金融去杠杆进一步深化 ， 金融市场业务 盈利 空间收窄的负面影响较大 。 图 1： 贵阳银行全年营收增速领先 资料来源： Wind， 天风证券研究所 但 从 4 季度单季营收 同比 增速来看 ，包括上海、南京、兴业在内的多数银行已较上半年有了大幅回升。 兴业银行 4Q17 同比仅下降 3.5%，较前三季度的 -6.7%，有了较大好转。南京银行营收同比高增 12.6%，虽然一定程度受去年 4 季度低基数影响，但仍反映了类似的情况。此外，杭州银行 4Q17 营收同比高增近 30%，营收季度变化较大，需进一步关注。 图 2： 4 季度单季多数银行营收回升 资料来源： Wind， 天风证券研究所 22.5% 17.8% 13.3% 10.6% 7.6% 6.9% 5.4% 4.9% 2.8% 1.9% 1.5% -0.7% -3.7% -6.7% -10.8% -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%前三季度营收增速 17年全年营收增速 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%4Q17同比 4Q17环比 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2. 多数上市行盈利提升 ， 好于行业平均水平 根据银监会公布数据，商业银行 2017 年全年净利润增速为 5.99%。比之这一数据，多数上市行盈利 增速较高 。多数行 4 季度盈利较前三季度 也有较大 提升，其中 较为 显著的 有 贵阳、常熟和宁波银行。 图 3： 贵阳、常熟和宁波银行 4Q17 盈利提升显著 资料来源： 银监会， Wind， 天风证券研究所 3. 股份行 资产增速 放缓 ， 与行业情况大体一致 全年来看，股份行资产增速放缓显著 。银监会公布数据显示，股份行 17 年末较年初增长3.4%，同比下降 14.2 个百分点，处于各类行较低水平。 图 4： 股份行资产增速放缓显著 （ %） 资料来源： 银监会， 天风证券研究所 其中，中信银行较年初下降 4.3%，反映出公司 资产负债 主动调整 的 力度较大。已公布业绩快报的股份行中，招商 /兴业 /浦发资产增速在 4-6%之间 ，好于 3.4%的股份行平均水平 。 贵阳银行资产增速高达 24.7%，较往年超过 50%的增速有所下降，但仍维持了较高水平，主要24.0% 21.8% 19.5% 17.0% 13.3% 13.0% 12.4% 12.1% 11.9% 10.7% 7.1% 6.5% 4.1% 2.3% 2.1% 6.0% 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%前三季度归母净利润增速 17年全年归母净利润增速 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00商业银行 国有行 股份行 城商行 农商行 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 受区域经济发展推动，预计规模高增仍可维持。 图 5： 股份行增速放缓，与行业情况大体一致 资料来源： Wind， 天风证券研究所 4. 不良率企稳下降，资产质量持续改善 2017 年 末商业银行的不良贷款率 1.74%，连续 5 个季度持平 。各类行中，国有行、股份行、城商行 不良贷款率 均低于行业平均水平，并 呈企稳下降 趋势 ， 仅农商行不良贷款率仍在走高 ， 4Q17 农商行不良贷款率高达 3.16%，远高于商业银行平均水平 。国有行、股份行 17年末不良贷款率 分别较年初 下降 15BP、 3BP， 城商行、农商行 则 较年初上升 4BP、 67BP。 图 6： 各类行不良贷款率变化趋势（ %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 江阴、浦发 年末 不良率较高。 2017 年 江阴和浦发不良率在 15 家上市行中较高，分别为 2.39%、2.14%。各类行中，以南京、宁波为代表的城商行不良率水平持续较低，分别为 0.86%、 0.82%。多数 上市行 17 年末 不良率 环比 3Q17 有所下行 ， 资产质量 改善趋势明显 。 24.7% 17.1% 16.0% 15.5% 14.4% 12.2% 10.8% 10.0% 7.3% 5.9% 5.5% 4.7% 4.7% 3.0% -4.3% -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%4Q17环比增速 2017年资产增速 1.001.502.002.503.003.501Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17商业银行 国有行 股份行 城商行 农商行 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 7： 上市行 17 年末 不良率 环比 略 下行 （ %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 招商银行 和常熟银行不良率较年初下降较多 。从 不良率同比变化来看，多数上市行较年初水平 企稳下降，不良率降幅较大的为招行、常熟，均下降 达 26BP。 各类行中，股份行分化较大，中信、兴业不良率微降，分别下降 1BP、 6BP， 浦发不良率大幅上升 25BP。 上市 城商行整体不良率表现较好，均有所下降，其中宁波、贵阳降幅较为明显，分别下降 9BP、8BP。 农商行中仅张家港 行不良率有所上升， 吴江、 常熟 降幅分别为 16BP、 26BP。 总体来看， 已公布业绩快报的 15 家上市行中 有 13 家不良率下降，仅浦发、张家港 行 2 家不良率有所上升， 行业整体 资产质量 持续 改善 。 图 8： 多数上市行 17 年末 不良率 较年初 企稳 下降（ BP） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 5. 差异化经营提升 ROE， 行业盈利 回升可期 2017 年贵阳银行和 宁波 银行维持 了 较高 ROE 水平 。 在 15 家上市行中 ，贵阳和宁波银行ROE 较高，分别为 19.8%、 19.02%。 以江阴、吴江为代表的农商行 ROE 水平相对较低，分别为 9.12%、 9.02%。各类行中 ，股份行的 ROE 平均水平为 14.51%，城商行的 ROE 平均水2.39 2.14 1.79 1.68 1.62 1.61 1.59 1.59 1.41 1.37 1.34 1.15 1.14 0.86 0.82 0.000.501.001.502.002.503.003Q17不良率 2017年末不良率 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00不良贷款率同比 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 平为 15.58%，而农商行的 ROE 平均水平仅为 10.25%， 相对较低。 图 9： 2017 年 贵阳、宁波 银行维持较高 ROE 水平 （ %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 宁波 银行和 南京 银行 ROE 同比提升较多 。 从 ROE 同比变化来看，多数上市行较去年同期有所 下降， ROE 降幅较大的为浦发、兴业，分别 下降 1.91、 1.89 个百分点 ， 但 影响因素有所不同， 前者主要受不良生成压力显著上升影响 ， 后者主要受金融市场业务盈利受挤压影响 。 股份行中，招行 ROE 同比上升 0.27 个百分点 ； 城商行中，南京、宁波 ROE 分别上升0.69、 1.28 个百分点 ； 农商行中，常熟 ROE 上升 0.66 个 百分点至 12.57%。 虽然 17 年上市行 ROE 略有下降，但是在各类行中，仍 有凭借 差 异化经营 ， 实现 ROE 提升的银行。 展望未来，息差和不良双重平稳向好驱动下，行业 ROE 提升在望。 图 10： 2017 年 多数上市行 ROE 同比有所下降 资料来源： Wind， 天风证券研究所 6. 投资建议 ： 回调不改估值重构大趋势 ， 配龙头 从 已公布 的 17 年业绩快报 来看， 15 家上市银行 4Q17 营收多数回升 或持续向好 ，贵阳银行以 22.5%的营收增速 领先行业 。多数上市行 4 季度盈利较前三季度也有较大提升，其中提升明显 的有贵阳、常熟和宁波银行。 股份行资产增长 放缓，与行业情况大体一致 。 多数上市行 17 年末 不良率 环比 3Q17 下降 ， 其中 南京、宁波不良率水平持续较低。 多数上市行05101520252016ROE 2017ROE-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.50ROE同比增减（ %） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 不良率较年初均 有所下降 ，资产质量持续改善。 虽然 17 年上市行 ROE 略有下降，但是在各类行中，仍有凭借差异化经营，实现 ROE 提升的银行。展望未来，息差和不良双重平稳向好驱动下，行业 ROE 提升在望。 我们认为， 2 月回调不改银行股估值重构大趋势， 2018年银行板块估值提升空间或超去年，四大行估值或超 1.3 倍 18PB。 当前， A 股银行板块年初至今涨幅仅为 3.55%，较 2 月初 18%的涨幅大幅收窄，我们认为向下空间已十分有限。而回调本身没有改变板块估值重构的逻辑。 我们的投资策略是，以四大行为盾，以平安和宁波为矛，关注常熟贵阳和中信银行 H 股。3 月首推 Fintech 实力强且有流量入口的平安银行，目标价 19 元 /股，强烈看好起零售银行转型发展前景。 7. 风险提示 经济下行超预期导致资产质量恶化；监管趋严超预期影响市场情绪等。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 表 1：各行主要指标比较 （已公布业绩快报的 15 家银行） 营收增速（ %） 归母净利润增速（ %） 2015 2016 3Q17 2017 2015 2016 3Q17 2017 招商银行 21.47 3.75 3.38 5.40 3.19 7.60 12.78 13.00 中信银行 16.37 5.96 -0.03 1.91 1.15 1.14 0.56 2.25 浦发银行 18.97 9.72 3.18 4.87 7.61 4.93 2.97 2.15 兴业银行 23.58 1.76 -13.16 -10.81 6.51 7.26 7.20 6.54 南京银行 42.77 16.60 -11.84 -6.74 24.82 18.01 17.02 17.01 宁波银行 27.09 21.16 3.54 6.91 16.29 19.35 16.15 19.51 江苏银行 10.74 11.81 7.53 7.58 9.36 11.72 10.94 11.91 上海银行 18.01 3.77 -7.54 -3.72 14.29 10.04 6.84 7.13 杭州银行 12.49 10.71 -4.78 2.80 5.65 8.54 9.20 13.33 贵阳银行 34.17 31.85 27.07 22.49 32.27 13.42 18.13 23.97 常熟银行 13.83 28.16 11.37 10.57 -3.28 7.71 15.29 21.71 无锡银行 5.19 5.22 12.44 13.29 -9.97 7.13 10.47 12.13 江阴银行 6.02 -1.39 -3.89 1.46 -0.42 -4.49 0.40 4.11 张家港行 1.77 0.98 5.07 -0.66 -7.93 2.45 8.05 10.74 吴江银行 -2.53 -2.64 18.35 17.78 -21.27 7.58 9.95 12.46 ROE（ %） 不良率（ %） 2015 2016 3Q17 2017 2015 2016 3Q17 2017 招商银行 17.09 16.27 18.66 16.54 1.68 1.87 1.66 1.61 中信银行 14.55 12.58 12.65 11.67 1.43 1.69 1.66 1.68 浦发银行 18.82 16.35 15.35 14.44 1.56 1.89 2.35 2.14 兴业银行 18.89 17.28 16.99 15.39 1.46 1.65 1.60 1.59 南京银行 17.59 16.25 18.28 16.94 0.83 0.87 0.86 0.86 宁波银行 17.68 17.74 20.75 19.02 0.92 0.91 0.90 0.82 江苏银行 15.72 14.47 14.30 13.72 1.43 1.43 1.42 1.41 上海银行 15.67 14.35 12.90 12.63 1.19 1.17 1.15 1.15 杭州银行 12.84 11.83 12.23 11.35 1.36 1.62 1.60 1.59 贵阳银行 26.37 21.67 18.99 19.80 1.48 1.42 1.34 1.34 常熟银行 12.79 11.91 11.85 12.57 1.42 1.40 1.23 1.37 无锡银行 12.30 11.52 11.44 11.10 1.17 1.39 1.27 1.37 江阴银行 12.13 9.92 7.79 9.12 2.17 2.41 2.42 2.39 张家港行 9.92 9.68 9.28 9.45 1.96 1.96 1.95 1.79 吴江银行 9.74 9.48 10.43 9.02 1.86 1.78 n.a. 1.62 资料来源： Wind， 天风证券研究所 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 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