<p>行业 报告 &nbsp;| 行业深度研究 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp; &nbsp;1 中小市值 &nbsp;证券 研究报告 &nbsp;2018 年 02 月 27 日 &nbsp;投资 评级 &nbsp;行业 评级 &nbsp;强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 &nbsp;强于大市 &nbsp;作者 &nbsp; 吴立 &nbsp;分析师 &nbsp;SAC 执业证书编号： S1110517010002 wuli1tfzq &nbsp;资料 来源： 贝格数据 &nbsp;相关报告 &nbsp;1 中小市值 -行业研究周报 :政策扶持：发改委表示将加快推动新兴产业发展 &nbsp;2018-02-12 2 中小市值 -行业研究周报 :数字农业助力农业产业升级 &nbsp;2018-02-07 3 中小市值 -行业研究周报 :新股速递：建议关注华夏航空 &nbsp;2018-02-04 &nbsp;行业走势图 &nbsp;烟草行业： 传统烟草整合加速 ，新型烟草 前景光明 ！ &nbsp;烟草行业：万亿市场规模趋于稳定 &nbsp;我国是烟草大国，现有的 吸烟人数已达到 3.16 亿 ， 占全球的 32%， 每年的卷烟消费量为 5000 万箱左右 ，占全球总量的 44%。 作为一种能够提供高额利润与税收的产品，烟草具有极高的经济价值， 2017 年中国卷烟销售收入达到 1.4 万亿元，烟草行业实现税利总额 1.1 亿元 。 与此同时，烟草作为一种有害的产品， 随着控烟履约的 不断 深入， 卷烟 行业 的发展受到越来越大的限制 ，近三年呈现出 均价 上涨 、 产销量 下滑 、收入利税趋于稳定 的 局面 。 &nbsp;行业趋势：传统烟草整合提速，新型烟草方兴未艾 &nbsp;中国烟草行业面临的困境并非个例，多年以来全球烟草行业一直在控烟运动的制约下发展。 在世卫组织的推动下，全球吸烟率呈普遍下降趋势，在发达国家中尤为明显。受此影响，全球卷烟 销量一直呈 下降趋势。 尽管如此，在价格提升与兼并重组的帮助下，烟草行业的利润 不降反升 。 &nbsp;除了兼并重组以外，国际巨头们也在积极推动烟草行业的转型。 在烟草控制加强、健康意识提高的影响下，新型烟草 制品增长迅速，是各大烟草公司的重点研发和推广方向。 2016 年，各大跨国烟草公司几乎无一例外地将战略重点转移到新型烟草 制品领域， 行业巨头菲莫国际更是提出了“设计一个无烟未来”的承诺。 &nbsp;成功案例 ： iQOS 横空出世， 销量 大超预期！ &nbsp;提高满足感是新型烟草的立足之本，目前以电子烟和加热不燃烧制品为主。在 卷烟价格的 提高、健康意识以及戒烟意图的增强、卷烟控制的日益严格都为新型烟草 的发展创造了条件。 自问世以来，电子烟市场快速发展， 2016年 市场规模达到 100 亿美元。 相比之下，尽管 加热不燃烧烟草制品起步晚 ，但 由于 其满足感显著高于电子烟 ， 目前来看发展前景优于电子烟， iQOS 在日韩 的火爆也证明了这一点。仅 一年半 的时间 iQOS 在日本的 市占率已达到14%，半年的时间在韩国突破 5%。 iQOS 的火爆远超预期， 不仅 吸引了 其他烟草巨头积极 跟进 推出 竞 品， 也吸引了中烟公司的大力投入 。 &nbsp;投资建议 &nbsp;我国烟草市场 超 1 万亿 ，但新型烟草制品 渗透率低， 市场仍处于发展初期。若类似产品能在国内销售，以 10%的转化率计算，我国新型烟草市场 的潜在规模 将达到千亿级 ， 新产品背后的产业链 将带来新的投资机会 ！ 建议关注涉足新型烟草产业链的公司。 &nbsp;推荐关注：盈趣科技（ iQOS 精密件二级供应商）、华宝股份（烟用香精领先）、集友股份（布局新型烟草研发及产业化）、劲嘉股份（布局电子烟业务） &nbsp;风险 提示 ： 政策风险；产品推广不及预期 &nbsp;推荐关注标的 &nbsp;股票 &nbsp;股票 &nbsp;收盘价 &nbsp;EPS(元 ) P/E 代码 &nbsp;名称 &nbsp;2018-02-25 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 002925.SZ 盈趣科技 &nbsp;91.89 1.17 2.17 3.33 4.89 46 42 28 19 002191.SZ 劲嘉股份 &nbsp;7.94 0.43 0.44 0.52 0.59 18 18 15 13 603429.SH 集友股份 &nbsp;28.55 1.04 0.73 1.36 2.11 27 43 23 15 资料来源： 表内数据来自 Wind 一致预期 ， 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -3%1%5%9%13%17%21%25%2017-02 2017-06 2017-10中小市值 &nbsp;沪深 300 &nbsp;行业报告 &nbsp;| 行业深度研究 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;2 内容目录 &nbsp;1. 中国烟草行业的现状 &nbsp;. 5 1.1. 国家严格管控 &nbsp;. 5 1.2. 产业链由国有资本主导 &nbsp;. 5 1.2.1. 上游：烟叶为核 心，上市公司集中在烟标领域 &nbsp;. 6 1.2.2. 中游：各省级中烟公司负责加工和生产 &nbsp;. 7 1.2.3. 下游：烟草局通过许可证管控 &nbsp;. 7 1.3. 传统卷烟行业趋于稳定 &nbsp;. 8 1.4. 小结：在矛盾中谋求 发展 &nbsp;. 10 2. 全球烟草行业的发展 &nbsp;. 11 2.1. 传统烟草制品市场概况 &nbsp;. 11 2.2. 新技术层出不穷，引领行业变革 &nbsp;. 12 2.3. 全球烟 草巨头重心转向新型烟草制品 &nbsp;. 13 3. 电子烟市场已达百亿美元，发展前景仍然广阔 &nbsp;. 15 3.1. 电子烟是一种模仿卷烟的电子产品 &nbsp;. 15 3.1.1. 电子烟的基本组件和产业链 &nbsp;. 16 3.1.2. 相 较于传统烟草，电子烟的健康优势显著 &nbsp;. 17 3.2. 蒸汽电子烟市场持续稳定增长 &nbsp;. 17 3.2.1. 戒烟等多种需求共同驱动市场增长 &nbsp;. 18 3.2.2. 市场需求在外，美国是最大的市场 &nbsp;. 19 3.2.3. 国内需求小，生产厂商以出口为主 &nbsp;. 20 3.3. 行 业集中度不断提升，烟草巨头依靠并购入场 &nbsp;. 21 3.4. 监管政策是行业发展关键 &nbsp;. 23 4. IQOS 横空出世，引领加热不燃烧制品热潮 &nbsp;. 26 4.1. 菲莫国际引领烟草新革命 &nbsp;. 26 4.1.1. 菲莫国际的 iQOS 是目前销售范围最广的加热不燃烧烟草制品 &nbsp;. 26 4.1.2. 东亚市场尤为火爆 &nbsp;. 27 4.1.3. 销量远超预期，产品供不应求 &nbsp;. 29 4.1.4. 减害产品储备丰富 &nbsp;. 30 4.2. 其他巨头争相入 场，国内研发初见成效 &nbsp;. 30 4.3. 各国监管政策不一，我国全面禁售 &nbsp;. 31 5. 推荐关注标的 &nbsp;. 33 5.1. 盈趣科技（ 002925） &nbsp;. 33 5.2. 华宝股份（ 300741） &nbsp;. 34 5.3. 集友股份（ 603429） &nbsp;. 36 5.4. 劲嘉股份（ 002191） &nbsp;. 37 图表目录 &nbsp;图 1：烟草产业链 &amp;相关产业链示意图 &nbsp;. 6 &nbsp;行业报告 &nbsp;| 行业深度研究 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;3 图 2：全球吸烟人群分布情况 &nbsp;. 8 图 3：全球卷烟消费量分别情况 &nbsp;. 8 图 4：全国烟草税利增长情况 &nbsp;. 9 图 5：烟草行业毛利率情况 &nbsp;. 9 图 6：烟草行业销售利润率情况 &nbsp;. 9 图 7：全国卷烟销量增长情况 &nbsp;. 9 图 8：全国卷烟产量增长情况 &nbsp;. 9 图 9：全国卷烟单箱均价增长情况 &nbsp;. 10 图 10：全国卷烟销售收入 增长情况 &nbsp;. 10 图 11：部分国家吸烟人口变化率（ 2010-2015） &nbsp;. 11 图 12： 2016 年全球各国卷烟销量及同比变化 . 12 图 13：美国吸烟率、烟草行业收入变化 &nbsp;. 12 图 14：新型烟草制品分类 &nbsp;. 13 图 15：全球（除中国外）烟草市场 格局 &nbsp;. 13 图 16：电子烟结构 &nbsp;. 15 图 17：雾化器结构 &nbsp;. 15 图 18：电子烟发展历程 &nbsp;. 15 图 19：雾化器工作原理 &nbsp;. 16 图 20：电子烟产业链 . 17 图 21： 2010-2016 年全球蒸汽电子烟市场规模 &nbsp;. 18 图 22：美国消费者使用电子烟的原因 &nbsp;. 18 图 23：消费者选择电子烟的 7 大理由 &nbsp;. 19 图 24：全球蒸汽电子烟市场分布 &nbsp;. 19 图 25：美国蒸汽电子烟市 场规模增长情况 &nbsp;. 19 图 26：各国吸烟总人口对比（万人） &nbsp;. 20 图 27：各国电子烟消费者占吸烟总人口比率 &nbsp;. 20 图 28：我国电子市场规模增长情况（亿元） &nbsp;. 20 图 29：我国历年进口烟油情况（吨） &nbsp;. 20 图 30：我国历年电子 烟产量及净出口量（万支 /套） &nbsp;. 21 图 31：各电子烟公司 2016 年营业收入（百万元） &nbsp;. 21 图 32：各电子烟公司 2016 年归母净利（万元） &nbsp;. 21 图 33： 2016 年美国电子烟品牌份额 &nbsp;. 22 图 34：全球电子烟监管情况 &nbsp;. 24 图 35：菲莫国际构建无烟未来 规划路径 &nbsp;. 26 图 36： IQOS 与普通卷烟燃烧有害物质成分对比 &nbsp;. 26 图 37： IQOS 产品结构 &nbsp;. 27 图 38：烟弹结构示意图 &nbsp;. 27 图 39：烟弹实物分解图 &nbsp;. 27 图 40： iQOS 烟弹在日本市场的 占有率 &nbsp;. 28 图 41： iQOS 专卖店外部 . 28 图 42： iQOS 专卖店内部 . 28 &nbsp;行业报告 &nbsp;| 行业深度研究 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;4 图 43： iQOS 的转化率情况 &nbsp;. 29 图 44：低风险产品收入增长情况（百万美元） &nbsp;. 29 图 45： IQOS 专用烟弹产能扩张情况（十亿支） &nbsp;. 30 图 46：四大低风险烟草产品平台 &nbsp;. 30 图 47：低风险烟草产品（ RRPs）推广进程 &nbsp;. 30 图 48： 2004-2016 年加热不燃烧型卷烟专利申请数量的年度分布情况 &nbsp;. 31 图 49：截止到 2016 年加热不燃烧型卷烟专利分布情况 &nbsp;. 31 图 50：盈趣科技主要客户简介 &nbsp;. 33 图 51：盈趣科技营业收入按客户分（亿元） &nbsp;. 33 图 52：盈趣科技 2013-2017Q3 营业收入构成（百万元） &nbsp;. 33 图 53：盈趣科技 2015-2017H1 电子烟部件营业收入（百万元） &nbsp;. 33 图 54：盈趣科技 2013-2017Q3 毛利率及净利率 &nbsp;. 34 图 55：盈趣科技 2013-2017H 电子烟部件毛利率 &nbsp;. 34 图 56：华宝香精 2017 年分版块营业收入（百万元） &nbsp;. 35 图 57：烟草用香精占比大（万元） &nbsp;. 35 图 58：公司营收增长情况 &nbsp;. 35 图 59：公司净利润增长情况 &nbsp;. 35 图 60：华宝香精研发费用及占比情况 &nbsp;. 36 图 61：集友股份主要产品示意图 &nbsp;. 36 图 62：集友股份产品历年营收构成（万元） &nbsp;. 36 图 63：公司营收增长情况 &nbsp;. 37 图 64：公司净利润增长情况 &nbsp;. 37 图 65：集友股份安徽中烟合作 研究方向 &nbsp;. 37 图 66：劲嘉股份主要产品介绍 &nbsp;. 38 图 67：劲嘉股份营业收入分产品（亿元） &nbsp;. 38 图 68：公司营收增长情况 &nbsp;. 38 图 69：公司净利润增长情况 &nbsp;. 38 图 70：劲嘉电子烟产品结构图 &nbsp;. 39 图 71：劲嘉科技智能健康烟具 5 大功能 &nbsp;.</p>