1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 写在前面 ： 我们在 2017 年 4 月发布的“绿色环卫经济”下的小智慧中发现：国家环卫 市场化放开 +推广 PPP+环卫要求提升，环保产业繁荣的范式法则 显现 。 环卫市场是陆地上的清扫服务，在市场化进程和政策推动下 发展迅速 ；在“河长制”、“湖长制”等政策相继出台下，相对应的水面清洁服务又发展如何？ 绿水青山应犹在：政策催化 +市场驱动， 预计 水面清洁市场 达 千亿市场空间 ,2018-2019 年值得期待： 目前我国流域水污染严重，水面垃圾、水草泛滥形势严峻，对于市容、水质产生巨大影响。伴随着水十条、河长制、湖长制具体出台落实，水环境治理开始迈入 2.0 时代，从单一走向综合、从被动治理走向主动防治。对标借鉴京津冀大气治理经验，政策强制性发力，各地区治污效果明显，于 2017 年大气考核时点顺利完成任务。而水环境领域中， 2018-2019 年是主要考核年份，政策催化作用将也将逐步生效，市场订单有望相继释放。其中水面清洁市场值得期待。 我们预测水面清洁船设备市场对应 1235 亿市场空间，即存量市场；每年的清洁、打捞服务 预计为 410 亿市场空间，即增量市场。 水域环保正当时： 产业端仍处于初步发展阶段，未来 设备 +服务双剑齐发 是 主旋律 ： 纵观水面清洁产业链，始于设备，拓至服务， 整个市场是从存量市场饱和逐步转向增量市场释放的过程。 目前 水面清洁市场仍处于初级发展阶段，自觉性欠缺、普及率待提升 。 随着环境保护要求的逐步提升，机械化漂浮物水面清扫船的需求日益增强、水面清扫船的种类也日趋增多。然而目前水面清扫市场仍处于良莠不齐的阶段，市场分化将会继续。 未来随着准入门槛抬高、治理规范趋严，该细分领域的竞争焦点将从过去的渠道、数量、营销逐渐转移到产品品质、创新以及水环境治理综合服务商。 我们建议关注相关水环境治理综合服务商、细分领域行业龙头。 三人行必有我师：回顾美、日 水面清洁市场 发展历程 ， 政策是驱动力，产业化是主推手 ： 通过对标美国和日本等国家关于水环境的立法、管理体制机制等方面治理经验， 我们发现政策是 推 动市场发展的 驱动力 ，产业化是主推手。 未来伴随着“水十条”、“河长制”、“湖长制”和新修订的水污染防治法开始实施，法律层面具体规定治理目标，建立起有效的制度和法律保障机制。 我国水面清洁市场有望迎来政策驱动下的较快发展， 2018-2019 年将是重要考核时点，相应水治理需求、产业化运作有望释放和推进。 定位新三板 ： 细分 水处理 领域 暗藏明珠 ： 主板和新三板 市场在水处理Tabl e_Title 2018 年 03 月 06 日 水域清道夫出击 ， 碧水清波映新城 新三板水面清洁行业专题研究 Tabl e_BaseInfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Table_Report 相关报告 农村人居大变身，污水治理在路上 环保行业全市场专题 2018-03-05 云计算行业集中度提升 2018-03-04 新三板 -智报 -2018 年第八期： 2018 年 MWC 盛大开幕，5G 是最亮的星 2018-03-04 新三板日报（新三板 682 家创新层公司六成报喜 医药类公司业绩抢眼） 2018-03-04 新三板日报（新三板首例转道香港 IPO 华图教育摘牌筹划发行 H 股） 2018-03-02 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 板块 表现差异 ， 主要原因是 新三板市场 非龙头企业业务布局基本形成 ，再加上 大部分公司转型综合性环境治理商，尚未实现盈利能力 导致 。然而 水环境具体 细分 板块 中，水环境治理服务领域， 金达莱（ 830777.OC） 、资源环保 （ 833968.OC） 表现突出 ； 水面清洁船市场中，飞驰环保（ 831846.OC）一枝独秀，表现突出。 我们建议关注 金达莱（ 830777.OC） 、资源环保 （ 833968.OC）和飞驰环保 （ 831846.OC） 。 风险提示： 政策推广不达预期；行业竞争加剧； PPP 推进不及预期 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面 . 6 2. 绿水青山应犹在：政策催化 +市场驱动，水面清洁市场酝酿蓄力中 . 7 2.1. 水面污染严峻：水面漂浮物垃圾 +水生植物泛滥，敲响生态警钟 . 7 2.1.1. 内河湖泊：形势不容乐观，水环境治理刻不容缓 . 7 2.1.2. 海洋环境：塑料污染，局势紧迫 . 8 2.2. 政策持续催 化：“水十条 ”领军出发，河长制、湖长制保驾护航 . 9 2.2.1. 河长制叠加湖长制，河湖双制“可长治” . 9 2.2.2. 对标京津冀大气治理：政策强制性发力，治污成绩单喜人 . 10 2.2.3. “水十条”提纲挈领，地方性治理细则有望出台 . 12 2.3. 综合治理成主流：迈向大生态， PPP 模式是主战场 . 12 2.4. 千亿市场空间：“水十条”催化下，行业空间值得期待 . 14 2.4.1. “水十条”下的 4 万亿投资需求： 17 年是高峰， 18-19 年还将陆续释放 . 14 2.4.2. 水域保洁千亿市场：设备 +服务发力，存量 +增量释放 . 15 3. 水域环保正当时：设备 +服务双剑齐发，产业化 +机械化是主旋律 . 18 3.1. 产业链条梳理：始于设备，拓至服务 . 18 3.2. 行业痛点分解：自发欠缺，有待普及 . 19 3.3. 竞争格局透视：三分天下，鼎足之势 . 20 3.3.1. 水面清洁船领域：三足鼎立初具雏形 . 20 3.3.2. 竞争焦点解剖：服务 +设备综合体， 水环境治理综合服务商是主要趋势 . 21 4. 三人行必有我师：政策是驱动力，产业化是主推手 . 22 4.1. 政策先行：关注亟需增强，政策配套落地 . 22 4.2. 产业导向：技术革新，融系统性和先进性为一体 . 23 5. 定位新三板 . 25 5.1. 水处理板块概述 . 25 5.2. 飞驰环保（ 831846.OC）：以环保为已任，清洁船行业龙头 . 26 5.3. 金达莱（ 830777.OC）： PPP 项目助力，污水处理专家 . 28 5.4. 资源环保（ 833968.OC）：水环境综合治理运营商 . 30 图表目录 图 1：环保领域发展范式 . 6 图 2：云南滇池水葫芦成灾 . 7 图 3：水面垃圾泛滥 . 7 图 4： 2016 年我国地表水水质 . 7 图 5： 2016 年各大流域水质状况 . 7 图 6： 2016 年重要湖泊营养状态比较 . 8 图 7： 2016 年重要 水库营养状态比较 . 8 图 8：水环境治理阶段比例图（ 2018 年 1 月） . 8 图 9：水环境治理阶段任务 . 8 图 10： 2016 年全球共售出约 4800 亿个塑料瓶 . 9 图 11：亚洲国家占 20 个最大塑料垃圾排放国中的 13 个 . 9 图 12：京津冀大气治理主要举措 . 11 图 13：我国水环境治理主要法规 . 13 图 14：流域综合治理体系 . 13 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 15：水环境综合治理 PPP 项目 （个）入库情况 . 14 图 16：水环境综合治理 PPP 项目金额情况（亿元） . 14 图 17：水十条环保产业细分领域影响 . 15 图 18：水十条投资对环保产业带动效应的时效性 . 15 图 19： 我国水电装机情况 . 16 图 20：我国农村新增水电站情况 . 16 图 21：水面清洁市场产业链 . 18 图 22：我国水面清洁市场痛点 . 20 图 23：我国清洁船行业竞争格局 . 21 图 24：美国水环境立法体系 . 22 图 25：日本水环境立法体系 . 22 图 26：美国、日本水环境治理体制 . 23 图 27：美国、日本、韩国 主要技术 . 24 图 28：新三板 &A 股水处理板块 2015-2017H1 营收增速（整体法） . 25 图 29：新三板 &A 股水处理板块 2015-2017H1 归母净利润增速（整体法） . 25 图 30：飞驰环保发展历程 . 26 图 31：飞驰环保重要产品一览 . 27 图 32：飞驰环保各类水面保洁船 . 27 图 33：飞驰环保研发费用（万元） . 27 图 34：公司营业收入及增速 . 28 图 35：公司归母净利润及增速 . 28 图 36：金达莱营业收入及增速 . 29 图 37：金达莱归母净利润及增速 . 29 图 38：资源环保发展历程 . 30 图 39：资源环保全产业链业务 . 31 图 40：资源环保四大创新 . 31 图 41：资源环保营业收入及增速 . 32 图 42：资源环保归母净利润及增速 . 32 表 1：我国海面漂浮垃圾统计数据 . 9 表 2：水处理领域相关政策 . 10 表 3：河长制、湖长制 . 10 表 4： 2017-2018 年秋季京津冀及周边地区大气治理效果 . 12 表 5：各省 2018 年两会水治理领域主要内容（不完全统计） . 12 表 6：“水十条”投资环保产业产出带动情况（亿元） . 14 表 7：我 国水库情况（ 2016 年） . 15 表 8：我国清洁船设备市场测算 . 16 表 9：我国水面清洁服务市场测算 . 17 表 10：我国主要清洁船种类 . 19 表 11： 2017 年新上市水处理公司 . 21 表 12：国外主要清洁 船种类 . 24 表 13：新三板水处理公司一览 . 26 表 14：飞驰环保具体财务 . 28 表 15：金达莱主要产品与服务 . 29 表 16：金达莱具体财务数据 . 30 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 17：资源环保具体财务数据 . 32 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 写在前面 在 2017 年 4 月发布的 “绿色环卫经济”下的小智慧 中 ， 我们 提出 ： 伴随国家推进公共事业市场化，放开环卫准入门槛，加快推广 PPP 落地以及人民群众对于环卫要求提升，类似脱硫脱硝、餐厨垃圾等环保产业繁荣的范式法则再现， 环卫绿色经济繁荣可复刻。 图 1：环保领域发展范式 资料来源：安信证券研究中心整理 制图 环卫市场是陆地上的清扫服务， 在市场化进程和 政策推动下如火如荼地进行中；在“河长制”、“湖长制”等水处理政策相继出台下， 相对应的 水面清洁 市场 又发展如何？ 通过研究 ， 我们得出三大结论 ： 一 、 政策催化 +市场驱动， 水面清洁市场 7000 亿市场空间 ,2018-2019 年 有望相继释放 。 目前我国流域水污染发生情况日益严重，防治形势十分严峻。 伴随着水十条、河长制、湖长制具体出台落实，水环境治理开始迈入 2.0 时代，从单一走向综合、从被动治理走向主动防治 ，水环境领域 2018-2019 年 是主要考核年份 ， 市场订单有望相继释放 。 其中水面清洁市场值得期待。我们预测 ： 水面清洁船设备对应 5147.53 亿市场空间，即 存量市场；每年的清洁 、 打捞服务 对应 2054.09 亿 市场空间， 即 增量市场。 二 、 水面清洁市场处于初级发展阶段， 设备端尚起步， 未来设备 +服务双剑齐发值得期待。随着环境保护要求的逐步提升，机械化漂浮物水面清扫船的需求日益增强、水面清扫船的种类也日趋增多。然而目前水面清扫市场仍处于良莠不齐的阶段，市场分化将会继续。 未来随着准入门槛抬高、治理规范趋严，该细分领域的竞争焦点将从过去的渠道、数量、营销 逐渐转移到产品品质、创新以及水环境治理综合服务商。 我们建议关注相关水环境治理综合服务商、 细分领域行业龙头。 三 、 对标国外市场，回顾美、日市场，水面清洁市场的发展历程中政策是驱动力，产业化是主推手。 通过对标美国和日本等国家关于水环境的立法、管理体制机制等方面治理经验，我们发现政策是 推动 市场发展的 驱动力 ，产业化是主推手 。 伴随着“水十条”、“河长制”、“湖长制”和新修订的水污染防治法开始实施，法律层面具体规定治理目标，建立起有效的制度和法律保障机制。 我国水面清洁市场有望迎来政策驱动下的较快发展， 2018-2019 年将是重要考核时点 ， 相应水治理需求 、 产业化运作有望释放和推进 。 法则 国家政策 巨量订单 环保要求 行业升级 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 绿水青山应犹在 ：政策催化 +市场驱动，水面清洁市场酝酿 蓄力中 2.1. 水面污染严峻 ： 水面漂浮物垃圾 +水生植物泛滥 ， 敲响 生态警钟 目前我国水污染严重的状况仍未得到根本性遏制，流域水污染发生情况日益严重，已经成为影响我国水安全的最突出因素，防治形势十分严峻。 其中水面漂浮物垃圾、水生植物泛滥显著。 以 2007 年太湖“蓝藻事件”和滇池水葫芦泛滥为例，严重影响水质、危害人类生存环境。根据新华日报报道（ js.xhby/system/2017/06/17/030695123.shtml） ， 从 2007 年-2017 年十年间 ， 江苏投入超 1000 亿元 治理太湖， 已累计打捞 蓝藻 800 多万吨 ；根据昆明日报报道（ daily.clzg/html/2017-10/18/content_56470.htm）， 滇池流域水污染防治规划（ 2011 2015 年）项目的实施对缓解滇池外海北岸、草海重点水域蓝藻水华富集、改善滇池外海北岸、草海水体景观具有重要的作用 ，在 “十二五”期间，累计处理富藻水超 5000万立方米。 图 2： 云南滇池水葫芦成灾 图 3： 水面垃圾泛滥 资料来源： 云南新闻网 资料来源： 羊城晚报 2.1.1. 内河湖泊 ： 形势不容乐观， 水环境治理刻不容缓 水污染形势严峻，水供需关系趋紧。 根据 2016 年环境状况公报，地表水方面， 1940 个国考断面中，劣类水占比 8.6%，、类水累计占比 23.7%。长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大流域和浙闽片河流、西北诸河、西南诸河的 1617 个国考断面中，劣类 147 个，占 9.1%，、类 319 个累计占比 19.7%。 图 4： 2016 年我国地表水水质 图 5： 2016 年各大流域水质状况 资料来源：环保部 资料来源：环保部 河流湖泊 营养状态依旧堪忧， 水环境治理刻不容缓。 根据 2016 年环境状况公报， 2016 年， 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 112 个重要湖泊（水库）中 ， 类 23 个，占 20.5%；类 6 个，占 5.4%；劣类 9 个，占8.0%。主要污染指标为总磷、化学需氧量和高锰酸盐指数。 108 个监测营养状态的湖泊（水库）中，贫营养的 10 个，中营养的 73 个，轻度富营养的 20 个，中度富营养的 5 个。 图 6： 2016 年重要湖泊营养状态比较 图 7： 2016 年重要水库营养状态比较 资料来源： 2016 年中国环境状况公报 资料来源： 2016 年中国环境状况公报 黑臭水体任务艰巨， 据住建部“城市黑臭水体整治信息发布平台”数据 ，截止 2018 年 1 月，全国黑臭水体认定总数为 2100 条，方案制定的为 190 条，占比 9%，治理中的 790 条，占比 38%，完成治理的 1120 条，占比 53%。 然而 “完成治理”的标准并不明确，一部分仅是阶段性的完成初步处理，不能排除复发的几率。 图 8：水环境治理阶段比例图（ 2018 年 1 月） 图 9： 水环境治理阶段 任务 资料来源：住建部城市黑臭水体整治监管平台 资料来源： 住建部城市黑臭水体整治监管平台 市内河道 受城市垃圾、 生活垃圾污染 ， 污染水源、影响市容 危害巨大 。 随着国内经济的快速发展、城市化和工业化进程的不断推进，并且受民众环保意识的淡薄等因素的影响，导致了我国江河、湖泊和港口，甚至近海水面的垃圾污染日益严重。 一方面 污染水源， 另一方面 影响市容。若内河兼有通航能力，漂浮垃圾 更严重地威胁到过往旅客和船舶的生命财产安全，在水电站、水库附近 甚至影响发电站的正常运行。 其中 近年来由于生态环境的恶化和地表水体的富营养化，我国南方很多水体都出现了水生生物的疯长，覆盖水面，甚至阻碍航道。 2.1.2. 海洋 环境 ： 塑料污染， 局势紧迫 海洋生态饱受威胁，塑料污染首当其冲 ， 成全球性 危机 。 饮料瓶是最常见的塑料垃圾之一 ，根据 BBC 和 Euromonitor 数据， 2016 年全球共售出约 4800 亿个塑料瓶， 即 每分钟可达 100万瓶。其中， 1100亿瓶是由饮料巨头可口可乐公司生产的。 然而塑料整体的回收率不到 50%，对于生态环境负担较重。早在 2010 年，国家生态分析与综合中心和乔治亚大学的科学家估1120, 53% 190, 9% 790, 38% 完成治理 方案制定 治理中 5562.618 1235.408 02004006008001000120014000100020003000400050006000完成治理 方案制定 治理中 长度（公里） 面积（平方公里） 9 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 计， 每年有 800 万吨 塑料垃圾进入海洋，预计 2015 年将增至 910 万吨。 根据 科学 2015年发表的报告 ， 其中 调查了 192 个沿海国家处理海洋塑料垃圾的情况，显示亚洲国家占 20个最大塑料垃圾排放国中的 13 个。 海洋生态 环境形势不容乐观。 图 10： 2016 年 全球共售出约 4800 亿个塑料瓶 图 11： 亚洲国家占 20 个最大塑料垃圾排放国中的 13 个 资料来源： Euromonitor， BBC 资料来源： Science， BBC 塑料垃圾占比高达 80%， 我国海洋垃圾问题亟需关注。 根据 2015 年 科学杂志上美国佐治亚大学研究组统计，中国是全球垃圾流出量最多的国家（ 132 万至 353 万吨）。 根据国家海洋局发布的 中国海洋环境质量公报 ， 我国海域海面漂浮垃圾主要为聚苯乙烯泡沫塑料碎片、塑料袋和塑料瓶等 ， 2016 年 每平方公里中，大块和特大块漂浮垃圾平均个数为 20 个；中块和小块漂浮垃圾平均个数为 2234 个；平均 密度 为 65kg/km2。分类统计结果显示， 2016