,汽车及零部件行业2019年中期策略报告,弱复苏、强龙头,2019年07月01日,投资要点, 量价或迎来反转，长期看份额向一线品牌集中：受透支效应+宏观经济+国五国六切换影响，2019年1-5月汽车销量整体萎靡，但是由于基数,效应+国五产品降价促销去库存，零售端增幅逐月改善，预计9月旺季来临终端销量将迎来转正，同时终端折扣预计收窄,单车盈利能力环比改善。品牌格局上，德系、日系和一线自主的份额提高，日系轿车和SUV份额均有提高；德系轿车份额略有下滑，SUV车型销量不断爬坡份额提高，我们预计未来份额将不断向一线品牌集中。, 弱车市环境，关注高增长细分零部件领域：行业增速从高增长换挡为低速增长，零部件行业上半年承受销量下滑+降价压力，景气度低迷。,弱车市环境下处于高景气度的细分零部件子领域有望获得优异表现，其单车价值量不断提高，年降压力相对偏小，市场规模不断扩大，并且自主品牌供应商具备先发优势。我们建议尤其关注热管理、车灯、智能座舱领域。, 客车销量企稳份额向龙头集中，重卡行业格局稳固：客车行业1-5月份销量下滑11%，其中公交客车由于2018年5月抢装效应销量降幅较大，,预计全年销量与2018年基本持平，行业市场份额继续向龙头集中。重卡受益于蓝天保卫战+国三车更换+房地产投资和新开工韧性，1-5月份销量微幅下滑，预计全年销量不会出现断崖式下降，2019年销量有望达100万左右，格局稳固，关注单价提高+份额提升的细分龙头。, 投资建议：2019 年乘用车看好日系+自主龙头。长期仍看自主品牌集中度提升，建议择优布局相关乘用车企，推荐长城汽车（新品周期+营,销改革）、广汽集团（日系新周期）；客车行业龙头份额提高趋势确定，推荐宇通客车。零部件看好产业链话语权较强、处于高景气细分领域的龙头企业：强烈推荐星宇股份（车灯产品升级+核心客户新品周期）、中鼎股份（国内非轮胎橡胶件龙头+单品到总成升级），推荐威孚高科（排放升级受益者+龙头地位稳固+低估值高股息率），潍柴动力（重卡发动机龙头+全产业链布局），银轮股份（热管理领先者）。, 风险提示：1）汽车行业销量不及预期：如果汽车行业销量不达预期，主机厂出现价格战，盈利能力将受到影响；2）原材料涨价影响：如果,上游原材料价格快速上涨，将影响零部件企业的盈利能力；3）新能源汽车零部件成本下降缓慢：如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期，外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足将导致销量下滑。,乘用车增速换挡，份额集中,销量增速换挡,汽车行业投资框架行业趋势,日系份额回归美系韩系下滑一线自主潜力大,品牌继续分化,乘用车品牌分化,新能源需求不振，弱势品牌面临出清,2016-2017年透支效应宏观经济下滑国五国六切换促消费政策刺激带动销量,寻求高成长零部件领域,寻求高成长细分行业,客车市场向龙头集中,2015/2016销量透支,座位客车稳定公,交,客车,重归市场化,长期受益城镇化率的提高，有增长潜力新能源公交市场集中度提升,高铁网络更完整的布局和私家车增多，抢占客运量旅游和通勤客车增长公交车市场缓慢增长，重归市场化,重卡销量稳健,弱车市环境，寻求高景气度细分行业车市低增长，依靠单一客户获得快速成长的零部件企业减少。部分细分领域由于价值量升级，依然可以保持较快增长,高速成长的汽车热管理价值量持续升级、行业高增速的车灯领域智能座舱,政策推动+补贴退坡，利好行业龙头,重卡市场多重刺激,工程重卡不会断崖下滑固定投资：房地产、基建拉动新增人民币中长期贷款增幅恢复物流重卡稳步向上公路货运量提升，物,流运价上涨。,GB1589新规的拉动效,威孚高科、潍柴动力受益于排放升级和重卡新周期,销量维持,稳健,应还未结束基数较高，置换需求+国三淘汰+专项债投放拉动需求,目录C,ONTENTS,乘用车：量价或将反转、份额向龙头集中零部件：关注高景气度细分行业,客车：重卡：,销量企稳、份额开始集中格局稳固、关注细分龙头,2019年上半年汽车整体销量萎靡 1-5月，汽车销量1026.6万辆，销量比上年同期下降13%，降幅比1-4月扩大0.8个百分点。 受宏观经济下行压力、部分地区国六排放标准提前实施等因素影响，汽车产销仍处于低位运行，主要表现为市场消费乏力、消费信心不足和观望情绪明显等。,汽车整体销量及增速,单位：万辆,汽车整体月度销量 单位：万辆,13%,38%,33%,17%,14%,25%,22%,7%,45%,32%,2%,4%,14%,7%,5%,14%,3%,-3%,-13%,-20%,0%-10%,40%30%20%10%,50%,0,1,000500,3,0002,5002,0001,500,3,500,汽车销量,同比增幅,2018年 280.9 171.8 265.6 231.9 228.8 227.4 188.9 210.3 239.4 238.0 254.8 266.12019年 236.7 148.2 252.0 198.0 191.3,01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017年 252.0 193.9 254.3 208.4 209.6 217.2 197.1 218.6 270.9 270.4 295.8 306.0,25020015010050,350300,2019年上半年乘用车销量批发量继续下探，零售量逐月改善 根据中汽协数据，1-5月，乘用车销量839.9万辆（批发量），销量同比下降15.2%，销量降幅比1-4月略有扩大。根据交强险的数据，2019年3月份至5月份同比降幅逐渐收窄。汽车社会零售额在5月份结束一年的负增长。 以上数据综合分析，是由于国六7月1日将在部分地区实施，影响约60%的销量，因此今年2季度的主旋律是去国五库存，导致实际零售增加，批发量减少。,中汽协乘用车销量及同比 单位：万辆,社零额及交强险零售量同比增速,21%,30%,22%,7%,53%,33%,5%,7%,16%,10%,7%,15%,2%,-4%,-15%,-20%,50%40%30%20%10%0%-10%,60%,0,2,5002,0001,5001,000500,3,000,乘用车销量,同比增速,2.1%-2.2%,-30%,20%10%0%-10%-20%,30%,-15%,10%5%0%-5%-10%,15%,社会零售额:汽车类:当月同比(%)/左轴,交强险终端实销同比/右轴,2019年上半年利润指标收入、利润总额及增加值同比下降 根据国家统计局数据，2019年1-4月汽车行业收入增速为-5.4%，利润总额增幅为-25.9%，相比1-3月降幅均有所扩大，主要由于终端促销降价幅度较大。 2019年5月规模以上汽车制造业增加值同比增速为-4.7%，1-5月累计同比增速为-1%。从今年3月份开始下降趋势明显，主要由于厂家去库存，减少生产。,汽车行业销量、收入和利润总额同比增幅,规模以上汽车制造业增加值同比下降,单位：%,-25.9%,20%0%-20%-40%,80%,销量增幅,收入增幅,利润总额增幅,-1.00-4.70,50(5)(10),2060%1540%10,工业增加值:汽车制造业:累计同比,工业增加值:汽车制造业:当月同比,2019年上半年终端市场指标经销商库存好转、终端价格优惠增加 据中国汽车流通协会数据，从2018年6月开始，经销商库存维持高位，今年2-4月份继续保持高位库存系数，5月份下滑至1.65，主要由于经销商和主机厂合力去库存效果明显，预计6月份库存将进一步下降，而7-8月份或将有所提升。 ISE的GAIN乘用车价格指数显示，今年的价格与2018年相比下滑较明显，且较4月份的价格环比下降，预计5-6月份终端价格将继续下探。,经销商库存系数,GAIN乘用车价格变化指数,1.00.50.0,2.01.5,2.5,2016年,2017年,2018年,2019年,0.00,1.19,3.76,5.09,4.22,0(2)(4)(6)(8)(10),642,108,Y2016,Y2017,Y2018,Y2019,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,2019-01,2019-03,2019-05,2019年行业表现分析2015Q4-2017透支效应减弱 购置税减免政策：自2015年10月起，针对1.6升及以下排量乘用车实行购置税减半的政策，持续至2016年底。自2017年1月1日起至12月31日止，购置1.6升及以下排量的乘用车按7.5%的税率征收车辆购置税。自2018年1月1日起，恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。 四年为一个政策周期：参考2009-2010年购置税政策对销量的影响，2009和2010年1.6L及以下排量乘用车同比增速分别为71%和32%，由于透支效应，2011年和2012年的增速分别为4%和5.7%。但由于政策效应的边际递减，2017年1.6L及以下排量乘用车的同比增速为-2.8%且2018年降幅进一步扩大，说明本次透支效应减弱，2018年和2019年降幅进一步扩大不仅仅是由于2016年的透支，宏观经济下滑也是一个重要原因。,购置税政策对1.6L以下排量乘用车的影响,2015-2019年不同排量乘用车销量增速,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,1.6以下增速,1.6以上增速,2019年行业表现分析宏观经济下滑 国内经济增速放缓，乘用车销量增速从2018年7月份由正转负，目前来看整体经济并没有好转，2019年或是“先高后低”。在全球经济增长一致减速和中美贸易战的背景下，出口和贸易进一步承压。对乘用车这一可选消费品有较大的影响。,社会消费品零售总额与固定资产累计同比 单位：%,出口金额累计同比 单位：%,302520151050(5)(10),出口金额:累计同比 月,121086420,社会消费品零售总额:累计同比,固定资产投资完成额:累计同比,2019年行业表现分析国五/国六政策的影响力度 地方政府响应国家号召，提前实施国六，导致车企和经销商准备严重不足，国五库存堆积严重。一季度消费者因为等待国六版本，且国五库存降价，都在持币观望，二季度国五库存车辆优惠力度加大之后，消费者购买量提升较为明显。 5-6月份的消费透支会影响7-8月份的终端销量，同时由于5-6月库存量的减少，或将导致7-8月份批发量的提升。,国内排放标准及实施时间,全国各地国六标准实施时间,2019年行业表现分析汽车消费刺激政策或将带动1.5%的增长 国家发改委会同生态环境部、商务部共同发布了推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）。规定各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消，建议各地根据实际情况推出刺激政策。与征求意见稿相比，刺激力度有所减弱。目前广州和深圳已经率先出台相关政策：广州市今明两年增加10万个中小客车增量指标额度。深圳将于2019年至2020年每年增加投放普通小汽车增量指标4万个。若其他限购城市今年和明年各新增50%配额，则2019年新增销量约为34.8万辆， 占比1.5%。,现有限牌省市牌照总配额度及刺激政策,征求意见稿与正式稿的政策差别,2019年行业表现分析：TOP10轿车份额提升，SUV份额下降 2019年1-5月轿车TOP10车型中，朗逸、轩逸、英朗和雅阁的份额提升较大，而速腾、捷达的份额下降，TOP10占据轿车的总份额是30.5%，相比去年同期的26.9%提高了3.6个百分点。 2019年1-5月SUV TOP10车型中，广州本田的新CR-V和IX35、东风日产的奇骏的份额提升较大，而宝骏510、途观的份额下降，TOP10占据SUV的总份额是22.8%，相比去年同期的23.8%降低了1个百分点。,轿车TOP10车型市占率,SUV TOP10车型市占率,4%3%2%1%0%,5%,6%,2019年1-5月,2018年1-5月,4%2%0%,6%,19年1-5月份额,18年1-5月份额,24%,18%,判断：日系、德系市占率提升，美系、韩系、法系下降 2015-2019年市占率：自主先高后低（32%39%36%），德系提升（22%25%），日系提升（18%23%），美系下滑（14%10%），韩系+法系下滑（13%6%） 2019年1-5月日系轿车和SUV的销量增速超过行业平均21和18个百分点，是唯一一个SUV和轿车销量增速均超过行业增速的。德系SUV表现抢眼，带动了整体市占率的提升，韩系、美系和自主品牌下滑幅度均大于行业。预计下半年德系、日系份额继续提高，美系、韩系、法系下滑。,按国别SUV+轿车的市占率,2019年1-5月各品牌销量同比增速 单位：%,28%,29%,28%,31%,32%,30%,31%,30%,28%,32%,36%,39%,38%,36%,1 0%14%17%25%,6%13%19%28%,8%11%19%31%,1 0%12%18%27%,5%13%22%18%,5%11%23%20%,5%1 0%25%23%,0%,20%10%,100%90%80%70%60%50%40%30%,法系1 0%13%18%24%,韩系1 0%13%20%23%,美系1 1%14%22%19%,德系1 1% 11%14% 15%22%19%,日系9%14%22%18%,自主8%14%21%17%,(60)(80),(40),40200(20),轿车,SUV,中国品牌8,德系,日系-13,美系,韩系2,法系,整体-16,吉利,上汽乘用车,一汽丰田,乘用车行业增速,吉利,一汽丰田,广汽乘用车,比亚迪,东风悦达起亚,一汽-大众,上汽大众,上汽通用,广汽本田,东风本田,北京现代,广汽丰田,北京奔驰,华晨宝马,江淮,上汽通用五菱,重庆长安,长安福特,长城,上汽,奇瑞,江淮,东风悦达起亚,一汽-大众,广汽乘用车,华晨宝马,广汽丰田,广汽本田,北京奔驰,东风本田,比亚迪,上汽大众,北京现代,上汽通用,一汽轿车,上汽通用五菱,重庆长安,长安福特,长城,奇瑞,金杯,众泰,判断：品牌继续分化日系、德系和一线自主向上，二线品牌向下 2019年1-5月份，豪华品牌、日系品牌和一线自主品牌表现较好，如华晨宝马、北京奔驰、广汽丰田、广汽本田等，增速远高于乘用车整体行业增速，而二线合资品牌和三四线自主品牌下滑明显，如长安福特、上汽通用五菱和广汽乘用车。 市占率情况来看，市场份额增幅最大的分别是广汽本田和广汽丰田，市占率分别提升1.1和1.0个百分点，其次是长城、东风本田和华晨宝马。市占率降幅最大的是上汽通用五菱和长安福特，分别降低1.8和1.3个百分点，其次是重庆长安和广汽乘用车，分别降低0.6个百分点。我们预计下半年一线自主的份额将继续提高，二三线品牌面临较大风险。,2019年1-5月各厂家销量同比增速 单位：%,各品牌厂家2018和2019年1-5月市占率,40200(20)(40)(60)(80),10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,2019年1-5市占率,2018年1-5市占率,判断 ：新能源汽车消费需求不振 新能源汽车销量同比增速在2季度有明显下滑，主要是由于2季度进入过渡期，新能源车型提价导致终端消费者不断观望，延迟购车导致。 从结构上看，纯电动乘用车销量份额提升了7个百分点至70%，插电乘用车份额同比下降了1.2个百分点。我们认为主要是由于非限购限行城市销量（主要消费纯电动车）进一步提高导致。,新能源汽车销量 单位：万辆,2019年1-5月新能源汽车销量构成,5,1510,20,2017年,2018年,2019年,70%,7.80%,0.40%,21.80%,25纯电动乘用车,纯电动商用车,插电式混合动力商用车,0插电式混合动力乘用车,判断 ：新能源汽车消费需求不振 新能源乘用车比亚迪的份额一家独大，占比约为25%左右；比亚迪拥有的车型数量为12款也远超其他品牌。其余品牌份额占比均小于10%，预计随其余车企新车型的不断投放，份额将会进一步分散。 1-5月份新能源乘用车品牌中销量增长较快的有比亚迪、吉利、广汽乘用车等，其中上汽乘用车、上汽通用五菱、奇瑞、北汽新能源由于新车投放减少，份额下降。,2019年1-5月新能源乘用车品牌份额,2019年1-5月新能源乘用车品牌销量增速,单位：%,25%,8%,7%,9%,6%,5%,4%4%,3%3%,26%,比亚迪上汽乘用车,吉利北汽新能源江淮,长城,奇瑞上汽大众,长安华泰其他,0(50),10050,200150,300250,判断 ：预测2019年全年终端零售同比零增长 预测行业终端零售：2019年6月因为继续清理国五库存，零售销量同比提升5%，7-8月由于5-6月份消费提前透支，导致需求下滑，预计增速下滑2%-3%，9-10月由于去年同期低基数叠加需求短期回稳，预计同比增速为5%，11-12月年底增速预计6%，全年保持0增长。 下半年行业格局将维持日系和一线自主品牌高增长，二三线合资继续下滑，三四线自主面临较大运营压力的情况。,2017-2019年乘用车终端月度零售量 单位：万辆,历年CR5自主品牌销量及市占率,单位：辆,350300250200150100500,2017年,2018年,2019年,判断 ：未来我国汽车销量增速或将保持3%5%微增长 日本汽车千人保有量达到200辆临界值之后，销量增速中枢从20%下滑至4%，未来十年中国销量增速大概率也会演化至日本的销量变化进程，更新需求主导销量增长，新增需求保持稳中有增，销量中枢大概率下滑至3%-5%。 未来5年中国千人保有量达200台时我国汽车保有量预计达2.8亿台，假定届时我国汽车更新周期降低至8年，不考虑出口市场，则中短期我国汽车年产销规模估计在3500万台左右，乘用车年产销规模在3100万辆上下。,日本汽车千人保有量,单位：辆,历年CR5自主品牌销量及市占率,单位：辆,推荐标的长城汽车：体制改革+新品周期 营销体制改革，更加多元化+提升营销力度+提高公关能力。 全新平台更注重轻量化、底盘性能、电子电器架构，开发周期缩短6-12个月，支持5G系统+多屏幕，供应商更加灵活多样，有利于降低成本。 剥离旗下零部件业务，聚焦主业设立四大零部件公司，面向公司内外部市场，建立有效的机制。 开拓海外市场，俄罗斯海外工厂5月投产，全工艺工厂，非CKD模式，预计2019年贡献5w左右销量。,公司毛利率和净利率,公司未来车型规划,27.3% 27.0%,20.7% 20.2%,24.7% 24.9%,26.9%,28.6% 27.7%,25.2% 24.6%,19.3%,16.7%,14.2%,12.0%,6.1%,7.8%,11.7% 11.4%,13.2%,14.5%,12.8%,10.6% 10.7%,5.0%,5.4%,5%0%,15%10%,35%30%25%20%,50%45%40%,毛利率,净利率,推荐标的广汽集团：日系稳健向上 广汽丰田和广汽本田迎来新周期，广汽丰田TNGA平台采用全新一代动力总成和新底盘技术，生产效率、模块化程度将大幅提升。 广汽自主发力新能源汽车，2018年底建成的新能源工厂，将为公司提供近20万的新能源汽车产能。2019年上市的两款新能源车型，进一步提升新能源销量。 在智能化领域深度布局，与Pony ai.深入合作打造L3及L4解决方案。,广汽集团营业收入及增长率 单位 亿元,广汽集团主要净利润来源 单位 亿元,-6,4,25,15,11,30,24,25,37 37,-5,2,5,-5,-6,-10,0-5,105,403530252015,2015年,2016年,2017年,2018年,2019E,并表业务净利润,广本权益净利润,广丰权益净利润2320,广菲克权益净利润35 3519,-40%,-20%,60%40%20%0%,80%,0,200100,700600500400300,800,目录C,ONTENTS,乘用车：量价或将反转、份额向龙头集中零部件：关注高景气度细分行业客车： 销量企稳、份额开始集中,重卡：,格局稳固、关注细分龙头,弱车市环境下，寻求高景气度细分行业 弱车市环境下，寻求高景气度细分行业,1、汽车行业增速由10%以上的快速增长降低至3-5%左右的低速增长，依靠单一客户获得快速成长的零部件企业减少。2、汽车行业增速降低之后，部分零部件细分领域由于价值量升级、车企资源持续投入，依然可以保持较快的增长。3、其他零部件细分领域由于车企生产端增速较低，年降压力较大，以及估值水平较高，我们认为下半年经营业绩和市场表现依然承压。,新能源汽车热管理单车价值量相比传统汽车更高，其电子控制件增多，金属工艺件减少，技术门槛得到提高。随新能源车渗透率不断提升，未来5-10年热管理行业增速将超越汽车行业增速。车灯可以塑造车型间的差异化定位，所以车企尤其重视车灯产品的升级换代。车灯未来升级路线将是卤素-LED-ADB，单车价值量不断提高，未来几年其行业规模复合增速约为11%左右。智能座舱将是未来三年汽车产品的潮流，2019-2021年量产的主流车型将基本搭载智能座舱产品，其功能和硬件数量不断增多。随之带来单车价值量的提升，未来几年行业有望快速增长。,高速成长的汽车热管理行业, 汽车热管理技术是统筹热量在整车、各系统以及各零部件之间的关系，提升车辆能源利用效率、改善热量传递途径、保证整车及零部件安,全的系统。包括驱动装置的冷却系统（发动机或者电池）、暖通空调系统（HVAC）、前舱设计等。, 温控精准度要求更高、电控部件将显著增多：传统燃油车热管理系统包括空调、动力总成冷却系统，而新能源汽车的热管理系统包括空,调、电池、电机电控冷却系统等，电池的温控要求更加精准，电控类零部件显著增多，单车价值有望升级为燃油车2倍以上。,汽车热管理零部件单车价值量拆分,高速成长的汽车热管理行业 假设2025年新能源汽车销量为700万辆，新能源汽车给热管理带来的市场空间为140亿元，年复合增速为28%。 热管理全球第一梯队是电装，具备较强的电控技术。第二梯队是以法雷奥、马勒贝洱为首的几家全球零部件领先供应商。第三梯度为优质的国内自主品牌供应商，在部分产品领域市占率已经较高，由于新能源热管理行业增长较快，竞争尚不激烈，相应自主品牌供应商有望跟随行业快速成长，推荐持续深耕热管理产品、下游客户覆盖广泛的银轮股份，关注三花智控。,热管理市场规模160140120100806040200,热管理新增市场空间,单位：亿元,全球&中国热管理主要供应商,价值量持续升级、车灯行业高增速不减 车灯技术路线升级处于拐点，未来几年LED大灯占比将会迅速提高：车灯从卤素灯向LED大灯、矩阵式LED大灯升级 智能化LED车灯加入电子控制与软件算法，单车价值进一步升级：智能化的LED车灯结构除了正常的塑料件（灯罩、底座等）、光源件（LED芯片）等，还需要步进电机、散热模块和电子散热系统，控制单元等硬件。一般来说智能化的LED车灯价格是普通LED车灯价格的2-4倍。 ADB（Adaptive Driving Beam）自适应大灯是智能车灯的终极版本：根据环境情况自动开启, 并通过摄像头、传感器识别前方交通状况，结合驾驶数据实时计算哪些灯源需要被关闭同时保持物体周边照明、防止对其他人员或车辆造成眩目。由于内部搭载传感器及运算模块，单车配套价值较高单个车灯平均4000元，某些高端车型ADB大灯单套价值高达2万元。,智能化车灯构造,ADB大灯在晚上两车会车时减少炫目,价值量持续升级、车灯行业高增速不减 智能化+LED化，车灯市场空间有望五年翻倍。国内现阶段单车车灯价值量为1500元，由于LED车灯升级和智能化升级，假设到2022年，单车车灯配套价值变为2500元，国内汽车市场未来几年销量复合增速为3%，则国内车灯市场规模2022年有望达约700亿，复合增速11%。 内资车灯竞争格局较为集中，其中自主供应商星宇股份一家独大，从2007年以奇瑞为主要客户到2014年一汽大众为主要客户，实现了产品和客户双升级，至今基本覆盖了国内全部主机厂客户，具备最全面的客户资源，在行业下行背景下年降压力较小，可以更充分的享受细分行业红利。,预计国内车灯市场复合增速11%,单位：亿元,车灯市场规模8007006005004003002001000,智能座舱下一个行业潮流 智能化赋予了车载人机系统更多的功能，车载人机系统是汽车智能化的基础，其显示屏已经成为除电视屏幕、电脑屏幕、手机屏幕之外的第四屏，是车企必争的流量入口。 国家自2012年以来出台多项政策促进和刺激汽车智能座舱和车联网发展，车企也将其作为下一代产品的差异化特点。 从中控大屏到智能驾驶座舱，价值量迎来升级，大屏化、功能集成化、仪表数字化将会是未来趋势。,智能座舱相关领域法律法规及政策,伟世通智能座舱,智能座舱下一个行业潮流 智能座舱零部件渗透率提高。随智能座舱搭载功能不断增多，消费者需求增强，智能座舱零部件的渗透率将在未来几年有望逐步提高，单车配套价值量也将升高。,智能座舱零部件渗透率提升,国内前装智能座舱系统出货量及渗透率预测,单位：万套,0%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%,2017年渗透率,2020年渗透率,131 182,251,371,579,720,886,1070,1263,1389,1528,1681,1849,2034,0%,60%50%40%30%20%10%,70%,0,200015001000500,2500,出货量,渗透率,智能座舱下一个行业潮流 车载信息系统领域市场集中度较低，目前并无绝对领先者。LG电子是全球最大的车载信息娱乐系统供应商，主要供应车企包括通用、现代和起亚。 自主供应商有望崛起。人机交互产品价值量在迅速扩张，其在自主品牌配套的单车价值量预计已经是合资品牌单车价值量的2-3倍，自主品牌在此方面的创新速度将会更快，促使单车价值提高。自主品牌前期的快速发展带动了一批优秀的自主供应商，这类供应商已经有一定的竞争优势，未来有望与国际供应商同台竞技。,国内智能座舱系统主要供应商,LG34%,哈曼10%,电装,8%,大陆,8%,博世8%,马瑞利4%,伟世通,3%,2%,全球智能座舱系统供应商其他23%Peiker,推荐标的星宇股份、中鼎股份、银轮股份, 看好处于快速成长领域的细分零部件企业。未来几年汽车行业增速预计将由10%以上的快速增长降低至3-5%左右的低速增长，依靠单一客户,获得快速成长的零部件企业不断减少。汽车行业增速降低之后，部分零部件细分领域由于价值量升级、车企资源持续投入，依然可以保持较快的增长速度，其他零部件企业由于车企生产端增速较低，年降压力较大，以及估值水平较高，我们认为其投资价值有限。关注处于高成长领域的零部件企业，如星宇股份、中鼎股份、银轮股份。,目录C,ONTENTS,乘用车：量价或将反转份额向龙头集中零部件：关注高景气度细分行业客车： 销量企稳、份额开始集中,重卡：,格局稳固、关注细分龙头,客车整体销量下滑，大型客车和轻型客车占比微幅提升 根据中客网数据，2019年1-5月，客车销量7.5万辆，同比下降11.4%。其中座位客车同比下降3.2%，公交客车同比下降12.1%。 2019年1-5月大/中/轻型客车销量均同比下滑；占比方面，大型客车占比为34.5%，比2018年的34%有所提升，中型客车占比下降1个百分点为26%，轻型客车占比提升一个百分点为40%。,客车分用途销量 单位：辆,大/中/轻型客车占比,250,000200,000150,000100,00050,0000,350,000300,000,卧铺与其他,公交客车,校车,座位客车,70%60%50%40%30%20%10%0%,100%90%80%,轻型,中型,大型,座位客车销量下滑明显，公路客运量受高铁和私家车影响较大 根据中客网数据，座位客车从2016年起连续3年负增长，从2015年的16万辆降至2018年的10.7万辆，2019年1-5月同比下降3%，降幅有所收窄。 座位客车主要用于中长途客运、旅游、通勤车，近年公路客运量逐年降低，主要是因为高铁网络更完整的布局和私家车的增多，对公路客运需求有较大的分流。,座位客车销量及增速 单位：辆,中国历年客运总量 单位：万人次,30%20%10%0%-10%-20%,40%,160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,180,000,座位客车,同比,2,000,0001,500,0001,000,000500,0000,2,500,000,公路客运量,铁路客运量,民航客运量,客运量总计,私家车旅游兴起和城乡客运被替代也导致座位客车市场下滑 国内旅游市场稳步上升，同时私家车保有量大幅提升，使得短途出行方式有所改变，部分旅客选择自驾而放弃客车。 此外，城乡客运逐步因公交车线路向郊区延伸而被取代，这是政策性调整的结果，城乡客运一体化是大势所趋。,国内旅游收入 单位：亿元,60,00050,00040,00030,00020,00010,0000,私家车保有量 单位：辆250,000,000200,000,000150,000,000100,000,00050,000,0000,公交客车2017-2018年受前期销量透支影响 随着城市化进程加速，我国公交车销量基本呈稳定增长，2015年新能源汽车的发展使公交销量快速增长，2016年达到12.1万辆高点，2017年和2018年受前期透支影响有所回调，销量分别为10万辆和9.2万辆。 公交客车客运量从2015年之后开始下降，一方面因为轨道交通的运载量提升，另一方面私家车保有量提升和共享出行的快速发展，对公交客运造成一定的负面影响。,公交客车销量及增速 单位：辆,中国城市公共交通客运量 单位：亿人次,-20%,0%-10%,40%30%20%10%,0,40,00020,000,140,000120,000100,00080,00060,000,公交客车,同比,631,673,701,716,723,705,683,663,0,400200,