- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力、煤气及水等公用事业指数 3559.55 沪深 300 指数 3694.00 上证指数 2815.80 深证成指 9009.68 中小板综指 8491.27 相关报告 1.下半年用电增速好转，电力配置正当时 2019 下半年用电预测 .， 2019.8.6 2.城市燃气：接驳费改革势在必行，对燃气行业影响集中在短期释放 -.， 2019.4.21 3.国家油气管网公司呼之欲出，推动万亿管道基建 -天然气系列报告一， 2019.3.17 娜敏 联系人 namin gjzq 孙春旭 分析师 SAC 执业编号： S1130518090002 sunchunxu gjzq 2019天然气市场转折之年： 消费增速趋稳， 供应侧增长潜力较大 ，改革举措密集出台 行业观点 2019 年上半年天然气表观消费量较去年同期增长 12%， 达 1485 亿立方米 。 但受到中美贸易摩擦升级、“煤改气”增 量空间收窄 等因素的影响， 工业部门用气需求增速 有所 下降， 消费增速较前两年有所放缓。 上半年 天然气实际消费量同比增长 9.4%， 表观与实际消费量的主要差别在于今年储气库增加储气， 2019 年 四月到六月注气期 ，我国 天然气库存同比增长 64%。 2019 年上半年供给增量主要来自国产气 ， 受鼓励上游增储上产的政策影响， 天然气产量同比增长 11%，达到 862 亿立方米，增速为 2015 年以来最快的半年。其中，常规气同比增长 7%，非常规气同比增长 18%。受到消费增速放缓、产量增速提升的共同影响， 国内天然气进口增速放缓，对外依存度首次出现下降 现象 。 受市场供需宽松影响， 2019 年上半年国际及国内天然气价格低位徘徊。 随着天然 气产业链 以及油气行业改革逐渐进入深水区，以“管住中间，放开两头” 为方向的改革措施在 2019 年上半年密集出台。 2019 年对中国天然气市场意义非凡，可以称之为转折之年。 我们预计 2019年全年消费同比增长 11.3%，达到 3096 亿立方米 。国内天然气产量预计达到 1487 亿立方米，同比增长 11%。 对外依存度一改前几年逐年激增的情况，与 2018 年基本持平。 下半年中俄东线天然气进口管道将正式投产 ，供应增长潜力进一步释放 ，加之储气库增加注气，我们 预计今冬采暖季 我国 出现大范围“气荒” 的可能性较小。 国家管网公司 正式成立指日可待 ， 挂牌时间近在咫尺。 管网 公司成立 后 ， 天然气行业将 按照 顶层设计 进入 “ N+1+N” 运营模式 ， 即上游多个主体，中游为 一家国家管网公司，下游多家城燃公司。随着之前种种改革举措成效 显现，制约天然气行业发展的传统障碍将被逐步破除，天然气行业将进入一个稳定、健康、安全、高效的增长新阶段。 采取“自下而上”与“自上而下” 相 结合的方式 ，我们 构建了 天然气中长期需求与供给的 研究 框架， 在 考虑影响天然气市场的 宏观经济、政策框架、基础设施等长期因素的基础上，结合事件、政策带来的短期波动，对天然气供需形势做出判断。 我国天然气消费量在 2025 年预计将达到 4766 亿立方米。 与 2018 年 2800亿立方米相比，未来八年复合增长率为 8%。消费量年增速 逐渐趋稳，保持高单位数增长。消费结构变化不大，工业与居民及商业仍然是最大的 用气部门，这两个行业消费增长刚性较大。而气电 用气量弹性较大，是预测中不确定性较大的行业，取决于天然气供应、价格及电力市场改革等 诸多 因素。 国内天然气产量在 2025 年预计将达到 2624 亿立方米， 其中 非常规产量增速将快于常规气 。我们保守预计 2025 年中国页岩气产量将达到 350 亿立方米。包括页岩气、煤层气及煤制气在内的非常规产量在总产量中占比将由目前的 12%左右提升至 2025 年的 22%左右。 我们推荐 城燃龙头 新奥能源 、 中国燃气 、 华润燃气 、 昆仑能源 以及受益于国家管网公司成立的 金洲管道 。 风险提示 中美贸易摩擦高于预期， 环保政策放松 ，采暖期暖冬 ，改革力度不及预期 2955314133283514370138884074180816181116190216190516国金行业 沪深 300 2019年 08月 16 日 资源与环境研究中心 电力、煤气及水等公用事业 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 2019 年上半年天然气市场回顾 .4 天然气需求增长稳定，维持双位数增速 .4 天然气供应平稳运行，供给增量主要 来自国产气 .6 受市场供需宽松影响，国际及国内天然气价格低位徘徊 .10 天然气市场中长期展望 .13 天然气需求研究框架 .13 天然气供应研究框架 .16 天然气中长期供需预测 .17 2019 年天然气市场概览 .19 风险提示 .20 图表目录 图表 1： 2019 年上半年改革举措密集出台 .4 图表 2：天然气月度表观消费量 .5 图表 3： 1H 2018 天然气消费结构 .5 图表 4： 1H 2019 天然气消费结构 .5 图表 5： 2018与 2019 年月度天然气表观消费量及同比变化 .6 图表 6： 1H 2019 天然气实际消费量与表观消费量 .6 图表 7： 1H 2018、 1H2019 天然气月度库存变化 .6 图表 8：天然气供应及分气源增量 .7 图表 9：国产气、管道气进口、 LNG 进口及表观消费量同比增速 .7 图表 10： 1H 2019 国产气供应结构 .8 图表 11： 1H 2018 与 1H 2019 常规气与非常规气产量 .8 图表 12：天然气供应结构及对外依存度 .8 图表 13： 1H 2019 主要管道气与 LNG 进口来源国 .8 图表 14： 1H 2018 天然气前十大供应国及占比 .9 图表 15： 1H 2019 天然气前十大供应国及占比 .9 图表 16：中国自美国进口 LNG 数量 .9 图表 17：管道能力及管道气进口、 LNG 接收站名义接受能力与 LNG 进口 .10 图表 18：月度 LNG 接收站及进口天然气管道负荷率 .10 图表 19：半年度 LNG 接收站及进口天然气管道负荷率 .10 图表 20：月度国际油价走势 . 11 图表 21：国家天然气价格走势 . 11 图表 22：月度进口管道气、 LNG 到岸 价 . 11 图表 23：年度进口管道气、 LNG 到岸价 . 11 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 24： 1H 2019 进口天然气到岸价成本曲线 .12 图表 25：国内 LNG 价格月度变化 .12 图表 26： GDP 增速与天然气消费量增速 .13 图表 27：全社会用电量增速与天然气消费增速 .13 图表 28：能源总消费增速与天然气消费增速 .14 图表 29：各能源品种占能源总消费比重 .14 图表 30：重点区域月度 pm2.5 浓度 .14 图表 31：重点区域年度平均 pm2.5 浓度 .14 图表 32：消费量、进口能力与国内主要管输系统投产时间 .15 图表 33： 2017 年中美气电装机容量占比 .15 图表 34： 2017 年中美气电发电量占比 .15 图表 35：北京市历年采暖季平均温度 .16 图表 36：哈尔滨市历年采暖季平均温度 .16 图表 37：天然气产量与消费量增速 .16 图表 38：月度表观消费量、管道气 进口与 LNG 进口量 .16 图表 39：天然气基础设施主要指标中美对比 .17 图表 40：中长期分结构天然气需求预测以及消费增速 .18 图表 41：中长期天然气消费结构变化 .18 图表 42：中长期分气源天然气供给结构预测以及对外依存度 .19 图表 43：油气行业改革逻辑与总体思路 .20 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2019 年上半年天然气市场回顾 2019 年上半年，中国天然气表观消费量达到 1495 亿立方米，比 2018 年上半年增加 155 亿立方米，增幅为 12%。国家发展改革委运行局口径的天然气消费量为 1492 亿立方米，比去年同期增长 11%。从供应结构来看，国内天然气产量达到 862 亿立方米，同比增长 11%； 上半年我 国共进口天然气 648 亿立方米，同比增长 12%。其中， 39.5%为通过管道气进口，共计 256 亿立方米，同比小幅增长 2%；另外 60.5%的进口为液化天然气（ LNG），总量达到 392 亿立方米，同比增长 19%。大陆向香港及澳门出口的天然气为 14.6 亿立方米，与 去年同期水平持平。 总的来说，天然气表观消费量在前两年高基数的基础上，仍维持了两位数增长，说明了各用气部门的韧性。但受到中美贸易摩擦升级、“煤改气”增量规模减小等因素的影响，消费 增速较前两年有所放缓。实际消费量同比增长 9.4%，采暖季结束 后，地下储气库开始注气 ， 2019 年上半年天然气库存同比增长 64%。 天然气产量 同比增长 11%，为 2015 年来增速最快的半年，国产气增速提高以及需求增速放缓 ，使天然气市场呈现供需 宽松 平衡的格局，国内 LNG价格也处于低位徘徊。 政策层面，以“管住中间，放开两头”为方向的改革措施在 2019 年上半年密集出台，包括确定成立国家管网公司、出台油气管网设施公平开放监管办法，进一步放开上游油气勘察开采市场以及取消石油天然气对外合作项目总体开发方案审批、取消油气勘探开发外资限制、取消 50 万人口以上城市燃气管网必须由中方控股的限制等等。 图表 1： 2019 年上半年改革举措密集出台 来源： 政府文件， 国金证券研究所 天然气需求增长稳定，维持双位数增速 2017-2018 年，中国天然气市场在环保政策的直接刺激下，连续两年需求增速超过 15%，呈现爆发式增长态势。 2019 年上半年，中国天然气表观消费量，也即产量与净进口量之和，达到 1495 亿立方米，同比增长 12%。 该增速水平符合预期，尤其在前两年高基数以及上半年宏观经济下行压力加大、中美贸易摩擦升级的形势下，表明天然气需求侧基本面因素呈健康增长态势。过去几年完成的居民与工业“煤改气”工程持续支撑了天然气需求的稳步增长。 我国天然气月度需求季节性特征明显，每年十月至次年三月取暖季为天然气消费旺季，四月至九月非取暖季为天然气需求淡季。我国从 2017 年开始进行大规模工业“煤改气 ”，工业生产并无明显淡旺季区分，而由于取暖季需求旺盛造成的供应限制，一般在取暖季过后工业需求得到释放，因此行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 天然气月度消费开始呈现“淡季不淡，旺季更旺 ”的特征，月度消费曲线呈“ U字型”。 2019 年上半年，天然气月度消费继续延续了这种特征。 图表 2：天然气月度表观消费量 来源：中国海关，统计局， wind，国金证券研究所 2019 年上半年，城市燃气用气量为 547 亿立方米，同比增长 16%。城燃为 2019 年上半年年最大 的用气部门，在消费结构中所占比例为36.5%，占比比 18 年上半年提高 2.1 个百分点。 工业部门用气量为 535 亿立方米，同比增长 6.2%。工业在消费结构中所占比例为 35.7%，比 18 年上半年降低 1.1 个百分点，。 燃气发电用气量为 271 亿立方米，同比增长 8.7%。发电在消费结构中所占比例为 18.1%，占比比去年同期降低 0.1 个百分点。 化工行业用气量为 146 亿立方米，基本与 18 年上半年持平，同比微涨0.3%。化工在消费机构中所占比例为 9.7%，占比比去年同期下降 0.9个百分点。 图表 3： 1H 2018 天然气消费结构 图表 4： 1H 2019 天然气消费结构 来源：重庆石油天然气交易中心，国金证券研究所 来源：重庆石油天然气交易中心，国金证券研究所 2019 年 一月天然气表观消费延续 2018 年采暖季特征，持续高速增长。采暖季过后，天然气消费增速与 2018 年相比明显放缓。除了 2018 年高基数的原因外，受宏观经济下行压力加大的影响，工业与化工用气增长放缓。二月份以来，工业部门用气量增速都在两位数以下，五月份同比增长仅为3.7%，导致五月份天然气表观消费增速仅为 9%。 050100150200250300一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月 十二月 亿立方米 2015 2016 2017 2018 201934% 37% 18% 11% 城市燃气 工业 发电 化工 1370亿立方米 36.49% 35.68% 18% 10% 城市燃气 工业 发电 化工 1498亿立方米 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5： 2018 与 2019 年月度天然气表观消费量及同比变化 来源： 中国海关，统计局， wind，国金证券研究所 表观消费量为产量与净进口之和，实际消费量则是实际被终端各用气部门消耗掉的的气量。这两个统计口径之间的差距为库存变化。为了应对天然气消费的季节性特征，包括地下储气库、以及 LNG 储罐等储气设施在 4-9月淡季注气，在 10 月 -次年三月自储气设施采气。前述 我国 2019 年上半年表观消费量为 1495 亿立方米，同比增长 12%，而实际消费量为 1498 亿立方米，同比增长 9.4%。两者之间的差距主要来自今年淡季储气设施注气量的增加。尤其是五月份，表观消费量 246 亿立方米，同比增速为 9%，但由于这其中 21.3 亿立方米为储气设施注气，显著高于去年同期水平，实际消费量仅为 225 亿立方米，同比增长仅为 5.5%。而六月份以来，随着气温升高，气电用气量增长 9.2%，带动月度实际消费量增长恢复至 8.5%。采暖季过后，地下储气库开始注气周期， 2019 年四到六月天然气库存同比增加 64%。 图表 6： 1H 2019 天然气实际消费量与表观消费量 图表 7： 1H 2018、 1H2019 天然气月度库存变化 来源： 重庆石油天然气交易中心，中国海关，统计局， Wind，国金证券研究所 来源： 重庆石油天然气交易中心，中国海关，统计局， Wind，国金证券研究所 天然气供应平稳运行，供给增量主要来自国产气 由于 2019 年上半年消费量增速较 2018 年有所放缓，天然气市场呈现相对平衡的供应态势。而随着 2017-2018 年天然气对外依存度迅速上升，国家日益重视上游勘探开发，鼓励石油公司增加上游资本开支，保障能源安全。因此，天然气产量增速有所提升。 2019 年上半年，天然气产量为 862 亿立方米，同比增长 11%，增速超过天然气实际消费量增速，与表观消费增速持平。天然气进口量为 648 亿立方米，同比增长 12%，其中管道气进口量为 256 亿立方米，同比增长 2%， LNG 进口量为 392 亿立方米，同比增长19%。与 2018 年下半年相比， LNG 进口量下降 22 亿立方。因此， 2019年上半年供给增量主要来自国产气。 16% 16% 12% 16% 17% 16% 18% 20% 18% 15% 25% 14% 17% 9% 13% 11% 9% 9% 0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月亿立方米 2018 2019 2018月度同比 2019月度同比 050100150200250300350一月 二月 三月 四月 五月 六月 亿立方米 城市燃气 工业 发电 化工 表观消费量 -40-30-20-100102030一月 二月 三月 四月 五月 六月 亿立方米 2018 2019行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 8：天然气供应及分气源增量 来源：中国海关，统计局， Wind，国金证券研究所 在环保因素等多重因素刺激下，中国天然气市场在 2016 年下半年开始走出2014-2015 疲态，重回两位数增长。随着 2017 年大规模煤改气工程的进行，对天然气的需求也在短时间内集中爆发，而由于国产气增速慢于消费增速，直接导致我国天然气进口的快速增长。得益于 LNG 进口的灵活性，LNG 进口量大幅攀升，从 2016 年下半年开始维持了 30%以上的增速，在2017 年下半年， LNG 进口增速同比增 速超过 50%。中国也于 2017 年超过韩国，成为仅次于日本第第二大 LNG 进口国。随着进口量的继续攀升，中国在 2018 年成为了全球最大的天然气进口国（包括 LNG 与管道气）。事实上，进口 LNG 是满足过去两年高涨的天然气需求的重要途径。 2019 年上半年，消费增速放缓，国产增速提升，管道进口与 LNG 进口增速明显放缓。 图表 9：国产气、管道气进口、 LNG 进口及表观消费量同比增速 来源：中国海关，统计局， Wind，国金证券研究所 在国家鼓励上游勘探开发与上游公司资本开支增加等因素作用下， 2019 年上半年国产气产量 862 亿立方米，增速达到 11%，为 2015 年以来增速最快的半年。 2016 年以来，国产气年增量基本维持在 100 亿立方米左右，而2019 年上半年国产气增量就已达到 88 亿立方米。 分气源来看，常规气仍未国内天然气主力气源，非常规产量增长迅速，其中，煤层气、页岩气与煤制气三种气源已占到国产天然气的 13%。 2019年上半年，常规气同比增长 7%，非常规气同比增长 18%。 774 36 810 52 862 252 1 253 3 256 328 86 414 22 392 05001,0001,5002,0001H 2018 2H 2018 1H 2019亿立方米 国产气 管道气进口 LNG进口 3% 1% 14% 11% 11% 19% 15% 18% 12% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1H20152H2015 1H2016 2H20161H20172H20171H2018 2H20181H2019国产气 管道气进口 LNG进口 表观消费量（右轴） 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 10： 1H 2019 国产气供应结构 图表 11： 1H 2018 与 1H 2019 常规气与非常规气产量 来源：重庆石油天然气交易中心，国金证券研究所 来源：重庆石油天然气交易中心，国金证券研究所 2017 年开始，中国天然气需求激增且国产气增速不及消费增速，直接导致天然气对外依存度迅速攀升。 2016 年，中国天然气对外依存度为 34%，2017 年上升至 38%， 2018 年进一步攀升至 43%。而随着 2019 年上半年消费增速放缓以及国产气增速提升，对外依存度下降至至 42%。 在天然气进口结构中， 40%为管道气， 60%为 LNG 进口。目前，我国最大的管道气供应国为土库曼斯坦，最大的 LNG 供应国为澳大利亚，这两个国家的进口量占天然气总进口的 56%，集中程度相对较高。 图表 12：天然气供应结构及对外依存度 图表 13： 1H 2019 主要管道气与 LNG 进口来源国 来源：中国海关， Wind，国金证券研究所 来源：中国海关， Wind，国金证券研究所 我国前十大天然气供应国进口量占天然气进口总量比例超过 94%，天然气进口集中程度相对较高。 2019 年上半年，澳大利亚 LNG 进口同比上涨37%，而土库曼斯坦管道气进口同比下降 2%，澳大利亚成为我国进口天然气的最大供应国，约占总进口量的三分之一。管道气中，哈萨克斯坦进口增长迅速， 2019 年上半年增长 42%，已跃升为我国第五大天然气供应国。受到中美贸易摩擦的直接影响， 2019 年上半年，中国仅从美国进口3.6 亿立方米，同比下降 84%。俄罗斯目前是我国第十一大天然气供应国，中俄东线管道预计今年底投产，目前来自俄罗斯的天然气均为 LNG。 2019年上半年，中国共进口了 8 亿立方米俄罗斯 LNG，同比增长 356%。 87.1% 3.3% 7.3% 2.3% 常规气 煤层气 页岩气 煤制气 696 93 747 110 0100200300400500600700800常规气 非常规气 亿立方米 1H 2018 1H 20197% 18% 10%20%30%40%50%01002003004002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05亿立方米 国产气 管道气进口 LNG进口 进口依存度（右轴） 21 17 21 21 25 25 26 16 20 22 31 33 41 39 0102030401H2016 2H2016 1H2017 2H2017 1H2018 2H2018 1H2019亿立方米 土库曼斯坦 哈萨克斯坦 乌兹别克斯坦 缅甸 澳大利亚 卡塔尔 马来西亚 印度尼西亚 其他 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 14： 1H 2018 天然气前十大供应国及占比 图表 15： 1H 2019 天然气前十大供应国及占比 来源： 中国海关， Wind，国金证券研究所 来源： 中国海关， Wind，国金证券研究所 在 LNG 贸易领域中，中美两国之间有着天然的合作潜力。 受“煤改气 ”等环保政策刺激，中国天然气需求 2017 年开始呈现爆发式增长。 LNG 作为一种相对灵活的资源，对满足中国激增的天然气需求起到了重要作用，LNG 需求连续两年增幅超过 40%，使中国一跃成为全球第二大 LNG 进口国。 2017 及 2018 两年，全球 LNG 需求增量中超过一半来自中国。受益于页岩气革命，美国自 2016 年开始出口 LNG，随着其第一批 LNG 出口设施陆续投产，美国 LNG 出口量迅速增长。其需要为不断增长的 LNG 产量寻找买家，更重要的是，需要买家为其在规划阶段的拟建项目背书，已尽快拿到相关审批。 在这种背景下， 2018 年中国从美国进口近 30 亿立方米 LNG，增幅达 42%。虽然美国 LNG 市场份额仅为中国 LNG 进口总量的 4%，但其也已成为中国第六大 LNG 供应国、第九大天然气供应国。但由于 2018 年下半年开始，中美贸易摩擦不断升级，美国 LNG 进口有所减少，其增量主要集中在2018 年上半年释放。自 2018 年 9 月 24 日，中国正式对美国 LNG 加征 10%关税开始，中国买家开始减少从美国采购 LNG。 2019 年上半年，中国从美国共进口 3.6 亿立方米 LNG，进口量比 2018 年上半年大幅下降 84%。六个月中有三个月中国并未从美国进口 LNG。 2019 年 6 月开始，中国对美国 LNG 加征关税税率由 10%上升至 25%，六月当月中国未从美国进口LNG。 尽管中国进口美国 LNG 数量大幅减少，但由于美国 LNG 的市场份额绝对值较小，仅占我国 LNG 进口总量的 4%，因此减少甚至停止从美国采购LNG 并未对我国天然气供应产生影响。 图表 16：中国自美国进口 LNG 数量 来源：中国海关，国金证券研究所 CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0土库曼斯坦 澳大利亚 卡塔尔 马来西亚 印度尼西亚 乌兹别克斯坦 哈萨克斯坦 缅甸 美国 巴布亚新几内亚 亿立方米 CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0澳大利亚 土库曼斯坦 卡塔尔 马来西亚 哈萨克斯坦 印度尼西亚 乌兹别克斯坦 缅甸 巴布亚新几内亚 尼日利亚 亿立方米 0.00.10.20.30.40.50.60.70.82018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06亿立方米 8月 3日，财政部宣布对美国LNG加征 25%关税 9月 24日起，财政部对美国LNG开征 10%关税 6月 1日起，对美国 LNG加征关税税率由 10%上调至 25% 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 目前，我国陆上共建成两大天然气进口通道，西北的中亚 ABC 三线以及西南的中缅天然气管线。而第三大陆上天然气进口通道 位于我国东北的中俄东线预计今年年底投产。我国陆上天然气进口管道年运输能力约 670亿立方米。年底年输送能力 380 亿立方米的中俄东线正式投产后，我国天然气管道年进口能力将达到 1050 亿立方米。 2019 年上半年，我国有一座新的 LNG 接收站投产，即中海油防城港 LNG储运站，该储运站位于广西省，年接受能力可达 60 万吨。截至目前，包括小型 LNG 储运及调峰站在内，我国共有 21 座在运的 LNG 接收站，年名义接受能力达到 6780 万吨。在实际运营中，接收站的实际接受能力取决于港口接卸速度， LNG 罐容以及周转速度等诸多因素，因此接收站实际接受能力大于名义接受能力， LNG 接收站利用率有可能大于 100%。 图表 17：管道能力及管道气进口、 LNG 接收站名义接受能力与 LNG 进口 来源：中国海关， Wind，国金证券研究所 2019 年管道气进口较为平稳，管输负荷率维持在 70%-80%之间。而 LNG进口在 2019 年一月达到 655 万吨（ 90 亿立方米），创月度 LNG 进口历史新高， LNG 接收站负荷 率处于高位。随着采暖季结束， LNG 进口有所减少，接收站负荷 率降至 70%-80%之间。 2019 年上半年天然气进口管道平均负荷率为 76%，同比上升一个百分点，环比持平； LNG 接收站利用率为84%，同比上升 4 个百分点，环比下降 5 个百分点。 图表 18：月度 LNG 接收站及进口天然气管道负荷率 图表 19： 半年度 LNG 接收站及进口天然气管道负荷率 来源：中国海关， Wind，国金证券研究所 来源：中国海关， Wind，国金证券研究所 受市场供需宽松影响，国际及国内天然气价格低位徘徊 全球 LNG 贸易中的长贸协定，大部分仍执行与油价挂钩的合同，美国出口项目一般与美国亨利港气价挂钩。因此 LNG 价格仍然与国际油价走势密切相关。 2019 年以来，国际油价走出“过山车”行情。年初 OPEC+减产、美国重启对伊朗制裁及委内瑞拉出口减少等因素导致原油价格最高一度反01020304050607080901002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06亿立方米 管道气进口 LNG进口 管道运送能力 LNG接收站名义接受能力 0%20%40%60%80%100%120%140%2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05LNG接收站利用率 管道负荷率 57% 78% 80% 91% 84% 63% 63% 75% 76% 76% 0%20%40%60%80%100%1H 2017 2H 2017 1H 2018