- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金动物保健指数 5862.13 沪深 300 指数 3787.73 上证指数 2880.00 深证成指 9328.73 中小板综指 8801.99 沈嘉妍 联系人 shenjiayan gjzq 袁维 分析师 SAC 执业编号： S1130518080002(8621)60230221 yuan_wei gjzq 非瘟疫苗预期发酵下， 后周期 品种 全 梳理 行业观点 前言： 目前我国疫苗行业散养户渗透率较低，而 非瘟 疫情带来散养户的大量去化，加速我国畜牧业规模化进程，有利于疫苗行业渗透率的提升 ， 疫情及畜牧业规模化提升往往会推动疫苗行业的发展。 目前在非瘟疫苗预期发酵之下，我们对后周期 品种 动物疫苗 行业 的发展历程、政策机制以及主要苗种情况进行了全面梳理： 行业情况： 2017 年 我国 市场规模达 150 亿元，猪用和禽用疫苗为主要市场 ； 我国动保行业在 2012年后进入快速发展阶段， 2017年市场规模约达到150.35 亿元，猪用和禽用疫苗占比分别达到 39.39%、 33.43%。 2018 年 8月非瘟疫情爆发， 中国农业科学院将非洲猪瘟防控作为国家战略需求的重大科研攻关任务 ，我国动物疫苗行业或将进入自主研发新阶段 。 出于对畜牧业经济安全性考虑，我国动保行业属于高度监管行业； 农业部兽医局全面主管动物疫情管理工作， 主要苗种的 免疫预防和病原微生物学研究、技术产品的开发推广等工作 由国家参考实验室 承担 。 竞争格局： 1）口蹄疫：集中度较高，猪 OA 二价有望成为主要疫苗， 口蹄疫疫苗为 我国 第一大苗种，生产牌照 是其 主要壁垒，目前共有 8 家生产厂商，格局稳定；新苗 猪口蹄疫 OA 二价苗于 18 年 6 月上市 ， 生物股份与中农威特 为主要厂 商； 2）圆环疫苗：竞争激烈，国产疫苗持续发力； 2001 年我国 开始进口 勃林格疫苗，经过十几年的时间，目前国内圆环苗 共 有 39 家生产企业， 主要 品种 有 11 种，竞争激烈； 目 前国产苗快速发展，联苗、基因苗大势所趋； 3）伪狂犬： 厂商众多但苗种单一， 新毒株带来市场扩容，我国伪狂犬疫苗生产厂商众多， 但 疫苗单一情况一直存在， 目前 致力于新毒株研发 ； 4）禽流感：受益于 行业景气度提升，强免三价推动价格抬升； 由于近年毒株的变异， 19 年政府强制免疫 H5+H7 禽流感二价苗变更为三价苗 ，价格由 0.1-0.2元 /毫升 提升到 0.3元 /毫升， 目前共有 11 家生产厂商。 非瘟疫苗研发进展良好， 若未来上市或将带来巨大空间； 非洲猪瘟疫情发生后，中国农业科学院将其作为国家战略需求，由哈兽研牵头，多单 位 参与，目前已 构建了以中国流行毒株 Pig/CN/HLJ/2018 为亲本株 ， MGF360505R 缺失、 CD2V 与 MGF360505R 联合缺失的基因缺失病毒 ，但商用化仍具较大不确定性； 若未来能够上市 生产， 将 给行业带来 巨大空间 ；对标 蓝耳疫苗 ， 拥有高标准生产线及技术水平的龙头上市公司有望受益。 未来趋势：非瘟疫情推动畜牧业规模化提升，动物疫苗 行业 向高渗 透率、高市场化发展； 目前我国畜牧业规模化程度较低， 前 20 企业出栏量占比 不足10%，非瘟疫情 加速散养户去化， 疫苗 渗透率 有望 提 升； 同时 2017 年 猪瘟、高致病性蓝耳病退出国家强制免疫，标志着我国兽用疫苗迎来了市场化阶段 ， 猪用 强免疫苗销售也由 2016年的 34.44亿元 下降至 12.89亿元。 投资建议 在 非瘟疫情 和行业市场化发展的大背景下， 国企疫苗龙头有望充分受益，首要关注中牧股份；其次关注市场苗龙头生物股份；关注瑞普生物、普莱柯。 风险提示 养殖规模化不及预期、疫病集中爆发风险、新品审批进度不达预期、猪价不达预期、行业政策变化、疫苗市场化进程不及预期。 4089438446804975527055665861180820181120190220190520190820国金行业 沪深 300 2019年 08月 20日 动物保健 行业研究 增持 （ 首次评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、看全球：动保市场持续增 长，研发创新使美国成为全球领导 .5 1.1全球动保市场保持稳定增长，集中度较高 .5 1.2全球第一市场：美国 研发创新促使其成为动保行业全球领导者 .7 2、 我国属于高度监管行业，市场规模达 150亿元 . 11 2.1我国动物疫苗行业发展近百年，属于高度监管行业 . 11 2.2 2017年我国生物制品市场规模为 150亿元 .13 3、竞争格局：行 业集中度较高，分赛道各有千秋 .16 3.1口蹄疫：集中度较高， OA二价有望成为主要疫苗 .16 3.2圆环疫苗：竞争激烈，国产疫苗持续发力 .18 3.3伪狂犬：研发进展良好，新毒株带来市场扩容 .20 3.4禽流感：非瘟疫 情带来禽类需求提升，强免三价推动疫苗价格抬升 .22 3.5非瘟疫苗研发进展良好，但商用化还需等待 .23 4、未来趋势：非瘟疫情下，疫苗向高渗透率、市场化发展 .26 4.1趋势一：非瘟疫情加速畜牧业养殖规模化，疫苗渗透率提升 .26 4.2趋 势二：市场苗是未来发展趋势 .27 5、投资建议与风险提示 .30 5.1投资建议 .30 5.2相关公司介绍 .30 6、风险提示 .34 图表目录 图表 1：世界动物保健品行业分类 .5 图表 2： 2012-2017年全球动保市场规模 .5 图表 3： 2012-2017年全球兽用生物制品市场规模 .5 图表 4： 2017年动保行业按产品分类 .6 图表 5： 2017年动保行业按品种分类 .6 图表 6：全球动物疾病分布 .6 图表 7： 2017年全球动保公司排名（营收， 10亿美金） .7 图表 8：目前美国 5000头以上规模养殖户比例接近 96%.7 图表 9：美国动保市场规模 .8 图表 10： 2016年美国动保行业按产品分类 .8 图表 11： 2017年动保 行业按品种分类 .8 图表 12：美国动物疾病现状 .9 图表 13：美国动保产业为研发创新性产业 .10 图表 14：美国动保产业实现超 15亿元的贸易顺差 .10 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15：中美动物疫 苗行业发展 . 11 图表 16：市场高度监管 .12 图表 17：研发方式 .12 图表 18：兽药企业研发水平 .13 图表 19： 18年生物制品新兽药证书核发大幅增加 .13 图表 20： 2008-2017年我国兽药销售额 .14 图表 21：我国兽用生物制品销售额 .14 图表 22： 2013-2017年猪用生物制品占比 .14 图表 23： 2013-2017年禽用生物制品占比 .14 图表 24： 2013-2017猪用活疫苗和灭活疫苗 .14 图表 25： 2013-2017禽用活疫苗和灭活疫苗 .14 图表 26： 2017疫苗产品销售情况 .15 图表 27：前十大企业销售额占比 56.27% .16 图表 28：小、中、大型企 业毛利率与资产利润率 .16 图表 29：我国动物疫苗行业三层阶梯 .16 图表 30：近十年我国口蹄疫疫情以 O型、 A型为主 .17 图表 31：口蹄疫主要产品及生产企业 .17 图表 32：招采苗市场格局 .18 图表 33：市场苗竞争格局 .18 图表 34：圆环苗主要产品及生产厂家 .18 图表 35：竞争格局 .19 图表 36：近几年勃林格圆环苗增速较低 .19 图表 37：临床试验审批 .20 图表 38：伪狂犬疫苗主要产品和厂商 .20 图表 39：生产厂商众多，伪狂犬病活疫苗（ Bartha-K61 株）生产数量占据大半江山 .21 图表 40：研发疫苗主要为变异苗、基因苗 .21 图表 41： 19年鸡产业链价格上涨 .22 图表 42：祖代鸡引种量 .22 图表 43：重组禽流感病毒（ H5+H7）三价灭活疫苗 .22 图表 44：部分省 份三价灭活疫苗招采苗价格已达到 0.3元 /毫升 .23 图表 45：禽苗市场空间 .23 图表 46： H5+H7 招采市场规模 .23 图表 47：目前疫苗研发及产业化进程 .24 图表 48：研发目标设定及快速攻克的两个关键性支撑保障 .24 图表 49：蓝耳疫苗农业部准 12 家企业生产 .24 图表 50：生猪饲养规模场（户）数 .26 图表 51：肉鸡饲养规模场 (户 )数 .26 图表 52：非洲猪瘟导致俄罗斯小型猪厂养殖场规模急剧缩减 .26 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 53：规模化企业防疫费用大大高于散户防疫费用 .27 图表 54：防疫费用占总成本比例 .27 图表 55： 2018牧原药品防疫费用占 比高达 9.8%.27 图表 56： 2018温氏药品防疫费用占比达 5.3% .27 图表 57： 2017年高致病性蓝耳病、猪瘟退出强制免疫计划 .28 图表 58：禽用强制免疫疫苗销售量、销售额及占比 .29 图表 59：猪强制免疫疫苗销售量、销售额及占比 .29 图表 60： 2006-2018年营业收入（亿元） .31 图表 61： 2006-2018年归母净利润（亿元） .32 图表 62：中牧股份、生物股份股价走势 .32 图表 63：相关公司估值 .33 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、 看全球：动保市场持续增 长，研发创新使美国成为全球领导 1.1 全球动保市场 保持稳定 增长， 集中度较高 动物保健品分为兽用生物制品、兽用化学药品和兽用药用饲料添加剂。 其中， 兽用生物制品 指根据免疫学原理，利用微生物、寄生虫及其代谢产物或免疫应答产物制备的一类物 质，专用于动物疾病的诊断、治疗或预防，动物疫苗占兽用生物制品的主要部分， 凡接种动物后能产生主动免疫，预防疾病的一类生物制剂均称为 动物疫苗， 包含细菌性菌苗和病毒性疫苗两大类。 图表 1：世界动物保健品行业分类 来源：知网、国金证券研究所 随着畜牧业经济发展， 全球动保市场保持稳定增长； 动保行业处于养殖产业链的上游，其基础增长主要依附于我国畜禽养殖的规模变化 ， 2017 年动保行业市场规模高达 320 亿美元，同比增长 5%； 其中 按产品分：化 药 占比 62，生物制品 占比 26，药用饲料添加剂 占比 12；按品种分：食用动物 占比 59，伴侣动物及其它 占比 41。 图表 2： 2012-2017 年全球动保市场规模 图表 3： 2012-2017 年全球兽用生物制品市场规模 来源： IFAH、 Vetnosis、国金证券研究所（不含中国数据） 来源： FAH、 Vetnosis、国金证券研究所（不含中国数据） 0%5%10%15%20%25%051015202530352012 2013 2014 2015 2016 2017销售额（ 10亿美元） 同比增长 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246810122012 2013 2014 2015 2016 2017销售额（ 10亿美元） 同比增长 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4： 2017 年动保行业按产品分类 图表 5： 2017 年动保行业按品种分类 2 来源： IFAH、 Vetnosis、国金证券研究所 来源： IFAH、 Vetnosis、国金证券研究所 图表 6：全球动物疾病分布 来源： IFHA、 国金证券研究所 全球市场行业集中度较高， 动保 公司 多由大型药企 的 动保部门发展而成；目前国际市场 上， 大型企业通过收购兼并获取了大部分份额 ，如默克收购先灵谋雅，辉瑞收购富道等 ，全球前 8 大国际动保企业包括硕腾、勃林格动保、默克动保、礼来、拜耳动保、诗华、维克、威隆，其中较多企业是由大型国际药企中的动保部门独立发展而成，目前全球前五大动保企业的市场占有率在不断 提高 ，其中全球第一大动保公司硕腾的市场份额已接近20。 30% 58% 12% 兽用生物制品 兽用化学药品 兽用药用饲料添加剂 64% 36% 食用动物 伴侣动物 /其他 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7： 2017 年全球动保 公司排名（营收， 10 亿美金） 来源：公司年报、国金证券研究所 1.2 全球第一市场：美国 研发创新促使 其 成为动保 行业 全球领导者 1） 畜牧业高度规模化 保证 动保行业发展， 而 严格 防疫体系 又 使行业增长乏力 美国畜牧养殖业高度规模化促使动保市场巨大， 占全球市场的三分之一 ；美国畜牧业经过 20 多年的发展，规模化率从上世纪 90年代的 20%增长至目前的 96%，畜牧业处于深度规模化中，高规模化程度 使得 疫苗渗透率 较高， 规模养殖场 的 防疫认知 相较于散养户更强 ，对疫苗的需求量更大，故美国畜牧养殖业的高规模化结构造就了美国动保市场的辉煌。 美国动保市场 2016 年销售额达到 114 亿美元， 按产品分类 ：美国 化学药品占销售额的一半以上，兽用药用饲料添加剂成为第二大细分市场，约占该行业的 29；生物制剂（主要是疫苗）占该行业的 19以上。 按品种分： 经济动物占 40.5，伴侣动物 59.5。 图表 8：目前美国 5000 头以上规模养殖户比例接近 96% 来源： AHI、 国金证券研究所 0123456行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9：美国动保市场规模 来源： AHI、 国金证券研究所 图表 10： 2016 年美国动保行业按产品分类 图表 11： 2017 年动保行业按品种分类 来源： IFHA、 国金证券研究所 来源： IFHA、 国金证券研究所 2） 美国严格防疫体系促使重大疫病消失，行业出现增长乏力 美国 防疫方面 主要 以扑杀为主，预防为辅， 美国 拥有严格的防疫体系，在疫病防治过程中 严格执行综合性防治措施 ， 美兽医科学家认为用疫苗只能控制传染病，不可能 根除 ， 加之其畜牧业高度规模化，防疫要求更高，故一旦发生流行病， 美兽医科学家主张 需要全部宰掉病畜和同群畜，如消灭猪瘟， 美国经历了 四个环节： 1、准备工作：组织经费，州政府立法，建立全州范围内的疫情汇报系统； 2、减少发病：检疫、对病猪群严密封锁； 3、消灭发病点：坚决杀掉病猪及同群猪； 4、避免再感染：发现新病猪立即屠宰，消灭传染源； 经过以上四个环节， 猪瘟疫病在美国得到净化 ， 严格的防疫体系使美国多数疫病彻底消除，故动物疫苗需求量也开始下降，动物疫苗市场 规模出现下降 。 51% 19% 29.40% 兽用化学药物 兽用生物制剂 兽用药用饲料添加剂 40.50% 59.50% 经济动物 伴侣动物 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 12：美国动物疾病现状 疾病 状态 上次发生日期 /备注 多种动物相关疾病 炭疽病 出现 零星发生 伪狂犬病 出现 野生非商业猪有零星发生；列入国家根除计划； 2017 年没有商业猪检测 蓝舌病 出现 零星发生 布鲁氏菌病（流产） 出现 零星发生；主要是黄石国家公园放养的野牛和马鹿；列入国家根除计划 布鲁氏菌病（羊种） 净化 1999 年 布鲁氏菌病（猪） 出现 野生非商业猪有零星发生；国家根除计划； 2017 年没有商业生产猪群检测 克里米亚刚果出血热 净化 从未出现 出现 出现 最近检测在 2008 年 流行性出血症（ EHD） 出现 零星发生 马脑脊髓炎 出现 零星发生 口蹄疫 净化 1929 牛羊水心胸病 净化 从未发生 日本脑炎 净化 从未发生 新螺旋虫 出现 2017 年仅有一次出现在佛罗里达群岛； 2017 年初使用不育蝇进行根除。 旧螺旋虫 净化 从未发生 副结核病 出现 自愿控制计划 Q 热 出现 零星发生 狂犬病 出现 裂谷热 净化 从未发生 牛瘟 净化 从未发生 苏拉病（锥虫） 净化 从未发生 旋毛虫病 出现 零星（后院和野生动物）； 2017 年在商业猪群中未检测到 兔热病 零星（野生动物）；最近检测到在 2009 年 西尼罗河热 /脑炎 出现 禽流感 禽衣原体病 出现 仅在野生鸟类，宠物鸟类和后院鸟类中偶尔发生； 2017 年在商业生产群未检测到。 禽传染性支气管炎 出现 禽传染性喉气管炎 出现 禽支原体病 出现 偶发事件；所有商业家禽养殖鸡群都在监测计划下以确认无感染状态；该菌株已经在实验中显示为在鸡中是非致病性的。 高致病性禽流感 出现 2017 年向 OIE 报告了两个事件： 1）商业鸡肉种鸡群中的 H7N9，于 2017 年 8 月控制；2）在野生野鸭中鉴定 H5N2，于 2017 年 3 月得到控制 鸭病毒性肝炎 净化 1998 年 家禽伤寒（鸡沙门氏菌） 净化 1981 年 低致病性禽流感 出现 在后院家禽和为当地民族社区服务的活禽市场偶尔发现。 2017 年向 OIE 报告了两次：1）鸡群中的 H7N9，于 6 月 6 日解决； 2）商业鸡群中的 H5N2，于 6 月得到控制 传染性法氏囊病 出现 零星发生 新城疫 出现 在野生鸟类中零星发生；最后一次检测到是在 2003 年 鸡白痢（鸡白痢沙门氏菌） 出现 零星发生；自 1991 年以来，没有在商业群中检测到 土耳其鼻气管炎 出现 在该国某些地区疑发生但未确认 来源： IFHA、 国金证券研究所 2） 研发创新 +国际化发展 促使美国成为动保产业全球领导者 美国动保产业研发投入全球第一， 2016 年，美国动保企业研发投入为 4.6亿美元，远高于非知识密集型企业为 0.3 亿美元，总制造业的 1.6 亿美元。其研发占比高达 8.5（高于欧洲 8%的研发投入，并且欧洲研发创新趋势减弱）。 高质量创新型产品在国外市场需求仍强劲，积极向海外拓展。 2016 年，美国动保产品出口总额超过 24 亿美元，其中兽用疫苗产品达到 16 亿美金，并且在美国制造业出现贸易逆差的同时，美国动保产业仍实现超 15 亿元的贸易顺差。 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13：美国动保产业为研发创新性产业 来源： AHI、 国金证券研究所 图表 14：美国动保产业实现超 15 亿元的贸易顺差 来源： AHI、 国金证券研究所 出口（ $ 百万 ） 进口 （ $ 百万 ） 贸易平衡 （ $ 百万 ） 兽医疫苗 $ 156 9 .4 $ 9.5 $ 1560 兽医药品 $ 886 . 5 $ 952 . 5 - $ 65. 9 总计 $ 245 6 .0 $ 961 . 9 $ 149 4 .0