2019年中国教育市场投资展望聚焦教育科技艾意凯特别报告1报告简介与中国教育市场背景 .2市场主流趋势 .4板块发展趋势 .5机会型投资机遇 .8聚焦教育科技 . 10结论 . 13全球教育团队简介 . 14参考资料 . 15目录关于艾意凯（ L.E.K）咨询艾意凯咨询是一家全球管理咨询公司，利用深度的行业专业知识和严谨的分析帮助企业领导者取得实际成果并产生实质影响。我们坚定不移地致力于帮助客户不断地优化决策、改善业绩并创造更大股东回报。公司为全球各行业的领军企业提供咨询和支持包括大型民办企业和国有企业、私募股权公司和初创企业。艾意凯成立于1983年，拥有超过 1400名专业人员，足迹遍布美洲、亚太和欧洲。欲了解更多信息，请访问： lek.2作为全球规模最大的教育市场之一，中国教育市场营收可达约三千亿美元。在中国，高质量民办教育产品和服务拥有庞大需求，过去也曾为各教育细分板块的发展提供关键机遇。然而在 2018年，部分细分板块的运营者与投资者遭遇监管阻力；与此同时，其他板块则迎来强劲增长。哪些板块受监管影响最大？未来几年，中国教育市场发展方向如何？对于目前中国市场最炙手可热的板块教育科技，投资者应如何考量发展机遇？在下文中，艾意凯全球教育团队将着重探讨这些主题。中国教育市场背景目前全球规模最大的 30家上市教育企业中，有一半来自中国。而在 2013年，只有两家中国企业跻身这一行列（见图 1）。2018年这一趋势得以延续。民办教育需求庞大、发展强劲，该板块的投资水平创历史新高。教育项目投资交易规模稳步提升： 2018年，投资交易总数达 46个，交易总额达 90亿美元（见图 2）；这和2017年共 42个交易项目总数、约 40亿美元的交易总额相比有了显著提高。报告简介与中国教育市场背景)1%Í+³ 07åS>#ø&0“Èx20181nullnull%Í!KR#ÏEstacio* G«Kroton, 9¶9ñG8OJg7åS>Grand Canyon Ed8K12 Inc17.711.39.36.74.5 4.43.93.83.5 3.53.33.0 2.92.92.72.4 2.42.01.5 1.5 1.4 1.4 1.4 1.41.3 1.3 1.31.1 1.0 1.00510152025¹)¢GØ$!b)¼%Æ!087üd01020304050R$Ù* 9$!b$)Gå-ò+*IVLmdMÕ7åS>19Uyy* 9-ò$Ù7åS>RØ ¦* 9K-12243442461816 17152014!082Ç“Èxy!¼“Èxz$9B$4B $4B$3B$1B) 2!08kIz2Ç7üx57åS>: )ã$23然而在这些可喜的趋势之外，这一板块也将面临着新规带来的全新挑战。其中包括: K-12中小幼学校： 针对 K-12中小幼学校的法规草案将对该板块的民办教育机构运营产生威胁。该草案阻止外国企业开设一至九年级（中国九年制义务教育阶段）课程的民办学校。目前，不少海外投资者利用可变利益实体（ VIE）架构规避政府监管措施，但新规拟将这一架构纳入监管范畴。此外，拟议法规还将禁止教育集团参与非营利学校的控股，因此，未来企业在收购前须将收购标的转化为营利性学校，这将增加成本及监管负担。 学前教育： 相应法规已经出台，收紧民办企业对幼儿园的所有权与监管。政府已颁布政策，强调学前教育为社会公共福利。这对民办机构所带来的影响包括：营利性幼儿园无法上市，也不能被上市公司收购。此外，上市公司已被明令禁止将业务拓展至幼儿园市场。地方性的营利学前教育市场份额被限制在 20%以下，也就意味着学前教育板块未来将由政府主导。 高等教育和职业培训： 和 K-12中小幼学校板块相似，未来，企业在收购前须将收购标的转化为营利性学校，这将导致成本及监管负担增加。 课后辅导、培训及增益课程（ TTE）： 新出台法规对于课后辅导机构的资质审批和运营要求更加严格，教育机构必须同时拥有运营资质和教育许可。机构所聘教师必须拥有教学资质，并在教学内容上受到严格限制，旨在为学生减负。例如，禁止 TTE机构提前教授规定课程，机构必须遵循国家课程，从基础内容开始教起。新规同样适用于在线教育机构。因此，课后辅导市场将使得规模化机构受益并加速整合。不过，为确保遵守更严格的法规、确保教学品质，规模化机构将面临更高的成本。上述监管政策带来的影响预计将在 2019年持续，新规的最终版本也将于 2019年公布。尽管如此，中国教育市场依旧是全球最具活力的市场之一。 2019年，投资者将面临一系列机遇。艾意凯全球教育团队从以下三大方面出发为投资者预测今年的投资亮点： （ 1）市场主流趋势；（ 2）板块发展趋势；（ 3）机会型投资机遇 。4中国教育市场存在三大关键因素，长期影响消费者行为和商业可行性：（ 1）国际教育需求；（ 2）在线教育产品“井喷”；（ 3）财富增加催生高端教育产品需求。市场主流趋势国际教育依然是中国父母为子女优先选择的教育方式，每年有超过87万名中国学生出国留学3。首选目的地依旧是美国。国际教育需求推动对英语语言培训的需求，双语学校和英语培训机构都会从中收益。即使留在国内深造及工作的中国年轻人，也已将英语作为生活和就业的“必备”技能。2018年，中国在教育创新和教育科技领域的投资总额约是美国的三倍。十家企业便吸引了其中一半的投资金额4。在线教育模式实现“井喷式”发展，中国消费者愿意在线上体验参与教育产品，也形成“在线优先”的心态。下文将详细探讨这一趋势所带来的影响。中国经济增长放缓引发担忧，但增速仍保持在 6.5%（且基数较此前更大）。过去十年，中国城市人均可支配收入以每年约 10%的年复合增长率增长5。在中国，教育已成为“终极消费品”消费者具有品牌意识且偏好高端品牌。约 50%的中国消费者表示，在同类产品中，他们总会选择购买价格最昂贵的产品，选择教育产品亦是如此。中国家庭平均花费家庭收入的 9%以帮助子女获得教育优势。中国经济增速放缓或将使得高端教育产品在价值展现方面面临更大压力，但中国教育市场高端化趋势仍将延续6。这些主流趋势既体现在中国教育市场的整体发展中，同时支撑着快速增长板块的上升态势。国际教育需求1在线教育产品“井喷”2财富增加催生高端教育产品需求35板块发展趋势2019年，以下四大教育板块将吸引投资者的特别关注。考前培训、课后辅导及增益课程（ TTE）中国是全球规模最大且最具吸引力的 TTE市场。自 2015年来，市场规模已经增长 14%，目前营收已达 5千亿元人民币（约合 750亿美元）（见图 3）。)3¹)K-12&b.0)Æx2013-18 å7%Í!K#Ï!F>024929134039944650002004006001614 18152013 1717%14%G½!QK*Z0R$Ù* 90)ÆI4õ1¬b«127ÊQx0)Æ8!ß+*b«I1 7ÊQÇ市场发展得益于三大关键因素。首先，尽管高校录取规模不断扩大，但高等教育依然存在较大的供求失衡。同时，中国学生必须经过残酷的高考和中考竞争。此外，公立学校教学水平参差不齐，英语学科教育就是其中一例。由于学龄儿童人口增长、中产阶级规模扩大及考试竞争日趋激烈，预计到 2023年，这一市场的营收将达 1.5万亿元人民币（约合 2200亿美元）8。这一市场按城市级别呈现碎片化发展，为投资者提供整合机遇，可以借鉴好未来和新东方的成功经验打造下一个大型 TTE教育平台。此外，音乐、体育、 STEM（科学、技术、工程、数学教育）及编程等非学术类增益课程的市场需求不断增加，也为投资者提供机遇。尽管在这一板块中，在线教育市场份额基数较低，仅占 8%（见图 4），但在线教育正飞速发展（同比增长 38%，而实体培训机构增速仅为14%）9。预计到 2023年，在线市场占整体考前培训市场的份额将达 23%，营收预计达 3500亿元人民币（约合 500亿美元）。英语语言培训 ( ELT)英语语培市场规模达 180亿美元，其中 70%来自于儿童英语培训10。中国父母希望提高子女的英语%Í!K#Ï!F>0CAGR%(2011-16)15%14%QK 38%QK 010020030040050060092%8%6%5%4%4%3%94%95%96%96%97%2013 14 15 16 17 1815%500249) 4K-12 ¹.1: )ã99*0)ÆV±7Âx5!3'MO*$x 2013-1816水平，正是这一诉求推动市场发展； 2014年以来，一线城市线下儿童技能型英语培训（相对于考前培训类英语语培）的招生规模同比增长 25%。高端和中档价位教育产品发展强劲，增长率分别达到 20%和30%11。一线城市消费者更倾向于选择高端产品。例如在北京，高端教育产品贡献了 65%的市场营收及超过 50%的招生规模12。尽管在线机构在儿童英语培训市场的占比依旧较小（约 10%），但已成为主要发展趋势13。鉴于消费者对在线教育产品的看法（将在本报告的后半部分进行探讨），支持传统的线下英语培训机构转向线上发展，将成为投资者的关键机遇；目前中国市场正出现一种新兴商业模式，即由 B2B供应商协助英语培训机构开发在线课程。一些运营商认为新规将同时出台线上和线下监管条例，但预计这不会对市场增长构成太大阻碍。高端线下培训机构依然是值得投资者关注的优质细分板块，这些机构聘请英语为母语的外教进行线下辅导，相较于提供外教的新兴在线产品来说，拥有足够的应对弹性和更高的竞争力。但对于以非英语母语教师为教学主力的线下培训机构来说，客户将更易流失并转而选择在线产品，面对竞争他们更加脆弱。高等教育和职业培训高等教育和职业培训市场从历史上看一直相当碎片化，为投资者提供了整合机遇。与 K-12中小幼教育板块相似，根据拟议新规要求，未来企业在收购前须将收购标的转化为营利性学校，这将增加成本及监管负担。2013年以来，民办职业培训机构的增长最为强劲（见图 5）。中国高等教育体系的课程高度学术化，并未完全满足与实践和就业能力相关的职业教育需求。随着中国经济转向服务型经济，劳务人群需接受培训，以此填补上述需求。相较于其他板块，这一板块内的投资者受到的监管干预较小，且可实现更快速的增长。有鉴于此，以就业能力而非学历授予为导向的民办职业教育市场发展迅猛，增长率达近 12%，目前市场营收达到近 3500亿元人民币（约合 500亿美元）15。这一板块对海外投资者的股权没有限制。其中，白领应试培训如公共会计、教学资质、公务员和企业培训等这一细分板块增长率达近 13%，预计未来还将继续增长（见图 6），到2022年，营收将达到 5090亿元人民币（约合 750亿美元）16。市场驱动力来自于以下几个方面：越来越%Í!K#Ï!F>025327830834338051545656609692909091808487891020100200300500400600700165782013633#øMWDmdMÕ7åS>171450715#øMWDRØ ¦* 9>%*DRØ ¦* 94805407.2%>%*DmdMÕ7åS>6.2%-1.3%10.8%4.4%1+&+*h F13-17) 5¹)mdMÕ7åS>'RØ ¦* 90)ÆV±7Âx 2013-171147K-12中小幼学校尽管开设一至九年级课程的民办学校受到新规约束，但 10至 12年级课程板块依旧存在机遇。国际教育和双语教育依旧是主流发展趋势，因此未受新规影响的高年级市场发展势头依然强劲。K-12中小幼双语学校市场体量庞大，前 15大城市市场总营收达 22亿美元，其中北京、上海、广州和深圳四座一线城市占据市场份额累计 75%，适龄在读学生达 8.4万人。北京和上海两地的市场相对成熟，双语教育率先在高年级推行；而广州和深圳两地则是新兴市场，开设双语课程的年级组合更为多样化。高年级学生是这一市场的目标群体，在一线城市，高年级学生占双语教育在读生市场的 40-60%（见图 7）。相较于开设基础课程（一至九年级）的学校，高中的监管环境较为宽松，因此高中生占据了民办在读生总数的较大比例。此外，过去三年，高年级在读学生规模保持强劲增长，增长率达 11%（见图 7）。未来一年，这四大板块将为投资者提供巨大发展机遇。%Í!K#Ï!F>00100200300500400600#ø%-&äRa* 92017$!bI kORØ ¦7åS> 3.0%18.5%14.6%7.4%27.5%8.8%_®%- !¦-IT&VI#ÿk*k7å0_Ð:ÈRa* 9! ¦* 92022F28150912.6%1+&+*h F17-22F) 6¹)I kRØ ¦* 90)Æ2ÇV±7Âx 2017-22_®117%Ï&-òG«13null17%12%11%14%$© ¹1#Ë)y.-òmd ¹90030601KAY15 1#Ë)y .-ò $© ¹ md ¹ &>5K84K59K8K12K3% 31%18% 48% %ì2Ç5gG«P“null15null81+&+*h Fnullnull) null¹)$Ù! +³*Z0 Knull2 ¹.1&Xy-ò:­)´G«&d%¢%Kx51Q3null8null多专业人员希望获得高级技能以提高就业能力；通过率持续偏低的文凭和资格考试（例如：国家公务员考试）的应试培训需求增加；随着新技术的不断发展，劳动人口提升技能的需求上升。8监管带来的阻力已对上市教育企业的股票行情造成了波动。不少公司的交易价格创历史新低，有些甚至低于新股发行价格。尽管市场已出现复苏态势，但前景依旧不明，为市场带来下行压力（见图 8）。机会型投资机遇S-!x ¹)mdMÕ7åS>RØ ¦* 9iR)n2018119D2019119»02018189138qS-!?n%43Q$A(%) ¹7å63S- -21%8 -27%>G«7åS> -25%S-!x ¹)K-12 ¹.17åS>iR)n2018119D2019119»0-40%-31%2018189138qS-!?n%43Q$A (%) J M7åS>:7&+µMW7åS> -37%036912151801/18 04/18 07/18 10/18 01/19¹7å63S-8G«7åS>¹)88iR)n2018119D2019119R#Ï+µMW7åS>:7&J M7åS>01/18 04/18 07/18 10/18 01/1902468030609012004/18 07/18 10/1801/18 01/19) 8S-!?n%4xIN-668I$&|$Ù&. >199机会型投资者应寻找上市公司股票的投资机会。理由非常充分。受到股价下跌的影响，大型上市教育企业的估值已跌至三年来最低点，且低于 2018年以来的企业价值倍数均值（见图 9）。与此同时，这些企业仍然表现出强劲的增长势头，这表明投资者可在上市股权投资中找到机遇。! ¦!“È“7ü_®119·423419202575351820143922158020406080:7&8G«#÷9! 9!9 %Í!9#÷9 #÷9 %Í!9V±7Â1+&+*h F(FY18-19)26%26%46% 75%117% 29%40%EBITDA 1+&+*h F(FY18-19)40%13%33% 41%NA 33%36%2019_®12018_®12017_®1101210) 9! ¦!“È“7üx 0I ¹)7åS>! ¦2020181. K-12_Ð!3LM%kS-9Ï5!_ÐI0ÿ)ÓEBITDA“7ü (14x)#ôF%Í! +³iê ¹) 07åS>iR)nI0ÿ)Ó! ¦!“È“7ü(15-20x)11