December 15, 2018Blue Lotus Company Coverage & Analysts (31 stocks) Company Analyst Ticker Market Cap Share Price Rating Target Price Non-GAAP Operating Income (mn) Revenues (mn) January 18, 2019 (USD mn) (Local) (Local) 4Q18E* 2018E 4Q18E* 2018E E-commerce (5) Alibaba Group Holding Ltd Eric BABA US 404,302 154.84 BUY US$180 RMB 35,791 RMB 103,522 RMB 116,304 RMB 372,579 JD Inc Eric JD US 32,032 22.33 BUY US$30 RMB (1,583) RMB 686 RMB 133,524 RMB 460,710 58 Inc Eric WUBA US 8,814 57.80 BUY US$79 RMB 693 RMB 2,860 RMB 3,487 RMB 13,016 Vipshop Holdings Ltd Chris VIPS US 4,349 6.15 HOLD US$7.9 RMB 570 RMB 2,256 RMB 26,544 RMB 84,984 Baozun Inc. Chris BZUN US 1,788 30.82 SELL US$29 RMB 329 RMB 514 RMB 2,231 RMB 5,422 Internet Advertising & Media (1) Baidu Inc Jason BIDU US 58,597 169.75 BUY US$252 RMB 5,673 RMB 23,035 RMB 27,502 RMB 102,584 Express Delivery (5) SF Holding Co Ltd Tris 002352 CH 21,197 32.44 HOLD RMB36 RMB 1,051 RMB 5,221 RMB 26,285 RMB 91,653 ZTO Express Cayman Inc Tris ZTO US 14,098 17.69 BUY US$21 RMB1,217 RMB 4,336 RMB 5,370 RMB 17,347 Yunda Holding Co Ltd Tris 002120 CH 7,786 30.72 SELL RMB21 NA RMB 2,741 NA RMB 13,253 YTO Express Group Co Ltd Tris 600233 CH 4,509 10.85 SELL RMB7.3 NA RMB 2,355 NA RMB 28,022 BEST Inc Tris BSTI US 1,921 4.96 BUY US$8 RMB (88) RMB (700) RMB 8,039 RMB 26,964 Online Games (3) Tencent Holdings Ltd Adam 700 HK 403,075 331.20 BUY HK$372 RMB 44,837 RMB 130,638 RMB 113,964 RMB 341,762 NetEase Inc Adam NTES US 33,119 254.22 BUY US$288 RMB 2,453 RMB 9,968 RMB 19,905 RMB 67,218 Kingsoft Corp Ltd Ailin 3888 HK 2,560 14.64 BUY HK$21.8 RMB (55) RMB (52) RMB 1,608 RMB 5,755 Social (4) Weibo Corp Adam WB US 12,968 57.24 HOLD US$59 US$ 217 US$ 633 US$ 555 US$ 1,797 Momo Inc Ailin MOMO US 5,923 27.76 BUY US$32 US$ 149 US$ 597 US$ 598 US$ 2,066 Bilibili Inc Adam BILI US 4,603 16.03 BUY US$16.2 RMB (176) RMB (472) RMB 1,074 RMB 4,048 YY Inc. Adam YY US 4,536 70.97 BUY US$100 RMB 821 RMB 3,452 RMB 4,471 RMB 15,810 1 Source: CapitalIQ, Blue Lotus (as of January 18, 2018) Company Analyst Ticker Market Cap Share Price Rating Target Price Non-GAAP Operating Income (mn) Revenues (mn) January 18, 2019 (USD mn) (Local) (Local) 4Q18E* 2018E 4Q18E* 2018E Cars and Real Estate (3) Autohome Inc Jason ATHM US 8,360 69.83 HOLD US$73 RMB 893 RMB 3,006 RMB 2,117 RMB 7,162 Bitauto Holdings Ltd Jason BITA US 1,360 19.74 HOLD US$20.5 RMB 263 RMB 1,131 RMB 2,883 RMB10,296 Yixin Group Ltd Jason 2858 HK 1,575 1.93 HOLD HK$2.6 NA RMB (304) NA RMB 5,299 Travel (1) Ctrip International Ltd Jason CTRP US 17,234 31.09 BUY US$40 RMB 12 RMB 4,063 RMB 7,150 RMB 30,669 Education (8) TAL Education Group Terry TAL US 16,883 29.97 BUY US$33 RMB 428 RMB 2,258 RMB 3,985 RMB 15,912 New Oriental Education Terry EDU US 10,183 63.83 BUY US$80 RMB (100) RMB 2,072 RMB 4,062 RMB18,175 Virscend Education Co Ltd Han 1565 HK 1,520 3.86 BUY HK$4.8 NA RMB 444 NA RMB 1,158 China Yuhua Education Corp Ltd Han 6169 HK 1,289 3.07 BUY HK$5 NA RMB 510 NA RMB 1,195 Bright Scholar Education Han BEDU US 1,425 11.74 BUY US$14 RMB 201 RMB 366 RMB 631 RMB 1,885 OneSmart International Education Terry ONE US 1,409 8.92 HOLD US$9.4 RMB (9) RMB 378 RMB 611 RMB 3,033 China Maple Leaf Educational Han 1317 HK 1,341 3.46 SELL HK$3.0 NA RMB 540 NA RMB 1,414 Wisdom Education International Han 6068 HK 826 3.11 BUY HK$5.2 NA RMB 322 NA RMB 1,214 Internet Finance (1) Yirendai Ltd Terry YRD US 710 11.78 BUY US$25 RMB 219 RMB 830 RMB 1,381 RMB 5,731 2 Source: CapitalIQ, Blue Lotus (as of January 18, 2018) Blue Lotus Company Coverage & Analysts (31 stocks) 3 4 QQ K ( ( QQ YY 用户结构 对应线下场景 关系链 连接节点 社区 N*M 私密交谈 单向关注为主 内容 社交 M*M 大会、舞台 只能双向关注 人 5 社区价值 流量 变现 N*M模型 2018 12 4 转化率 ARPU 值 N*M 6 社交 M M(用户数)的数量 N M Bili * 2018 12 4 N*M *的质量（*=互动频率） M M 社区 M N M *的质量 （*=互动频率、集中度） N( 生产者) 、M(消费者) 的数量 M * 1 N 2 M 3 * App 7 3Q18 App DAU 3Q18 App MAU : Questmobile ( 2018 12 3 ) ( 2018 12 3 ) 446 93 88 99 0 100 200 300 400 500 微博 哔哩哔哩 YY 虎牙 百万 466 176 91 62 33 30 23 0 100 200 300 400 500 微博 全民K 歌 陌陌 哔哩哔哩 小红书 知乎 百度贴吧 百万 8 2018 12 4 2G-4G VLOG 9 8% 13% 17% 23% 30% 41% 47% 52% 58% 62% 65% 68% 70% 72% 74% 74% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 百分比 4G ( 2018 12 3 ) ( 2018 12 3 ) ( 2018 12 3 ) 3.6 5.8 7.8 9.5 10.6 11.3 11.8 61% 34% 22% 12% 7% 4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 百分比 亿台 中国智能手机保有量（亿 台） 同比增长率 2.7 3.0 3.5 4.0 4.1 4.6 5.3 6.6 7.6 9.1 11 14 17 20 25 32 38 51 65 92 112 155 199 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 百分比 亿GB 移动互联网接入流量（亿GB ） 同比增长率 15-16 10 11 2018 12 4 流量变现 平台补贴 精神刺激 主业 副业 兴趣 尾部生产者 腰部生产者 头部生产者 2000-10000 UGC 12 尾部生产者 收益 2018 12 4 有提升空间 成本 转、评、赞、粉 工具、运营 13 2018 12 4 双摄、像素等 修音 PC 单反 音乐 直播 短视频 文字 图片 录像机 PC 手机 手机 手机 手机 双摄、像素等 滤镜 双摄、像素等 实时滤镜 双摄、像素等 视频滤镜 尬舞机、MEME 手机剪辑 硬件技术 软件技术 产品运营 1 2 3 14 2018 12 4 1 2 MEME 3 MEME 15 2018 12 4 文字 图 片 、 音频 视频 直播 媒介 越来越多 长度 长 短 越 来 越 丰富 主题 大众 小众 越来越短 16 2018 12 4 搜索 编辑（论坛） 算法 社交 2010 1993 2012 2009 百度 新浪 天涯 今日头条 抖音 微信 微博 Google Yahoo YouTube Facebook Twitter 时间 中国 美国 1999 1994 2012 2004 时间 17 2018 12 4 社交 算法 更 吸 引 头部 更 吸 引 腰部 偏草根 偏精英 生产者 消费者 多样化 单一化 内容形式 18 2018 12 4 社交 算法 需要自己DIY高质量信息流， 但 是 效 果更好 平 台 决 定信息流，操作简单 操 作 复 杂度 偏精英（higher ，年龄适中，高收入） 偏草根（lower tier ，高龄或低龄，低收入） 用户画像 消费者 19 2018 12 4 社交 算法 高 低 内 容 一 定火爆 内 容 不 一定火爆 粉丝价值 大V 小V 难 以出头，但会格外 受大V 重视 由 于 粉 丝价值低，为赚取 补 贴 的 腰部生产者为主 生态终极 高 低 私域 内 容 逆 袭几率极低 单 篇 内 容逆袭几率大 小V 生产者 Q3 V 3 20 2018 12 4 社交 算法 根 据 自 身粉丝画像，针对性内容输出 迎 合 算 法的类八股文、标题党、题图党 内容特点 内容形式 多样化 单一化 “ ” “ ” 21 2018 12 4 内容得分 编辑因素 社交因素 模型因素 a b c a b c app 22 2018 12 4 1 2 3 4 TAB Bili 23 BILI 2018 12 4 :BILI 2018 12 4 BILI 2018 12 4 MAU 131 524 2,469 2,974 (273) (544) (101) (226) 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2015 2016 2017 2018 前三季度 百万元( 人民币) 收入(LHS) 利润(LHS) 收入同比(RHS) 49 72 93 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2016 2017 2018 前三季度 百万 342 2,058 2,223 176 384 159 303 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2015 2016 2017 2018 前三季度 百万元( 人民币) 手游 直播及增值服务 广告 其他 1-5 YouTube 24 2271 1900 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 Facebook YouTube 百万 Facebook & Youtube ( 2018 12 3 ) & Questmobile ( 2018 12 3 ) Vlog Vlog 1083 94 119 0 200 400 600 800 1000 1200 Weixin Bili+ 西瓜视频 百万 Bili 西瓜视频 Facebook YouTube Bili 25 Bili Vlog (<10min 9 12 Fun-Media (Feel ZEXCS Assez Finaud Fabric 11 9 21 10 ACG 10 GREE bG games 3Q18 Bili 26 Bili 7.44 亿,24% 合计1.69 亿,292% 1.37 亿,179% 2815 万,20% 短 期 ： 版号、新游戏；长期：新的流量入口。 直 播 业 务与受众画像差别巨大 会 员 驱 动力是版权内容，目前与ugc 定位不符 承 诺 不 做贴片广告。但信息流空间不大。 18Q3 收入与同比增长 （人 民币） ( 2018 12 3 ) 27 2018 12 4 : 2018 12 4 2018 12 4 DAU MAU 402 571 997 1,082 75 85 153 155 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2015 2016 2017 2018 前三季度 百万美元 广告及营销 增值服务 478 656 1,150 1,237 69 183 406 441 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2015 2016 2017 2018 前三季度 百万美元 收入(LHS) 利润(LHS) 收入同比(RHS) 利润同比(RHS) 106 139 172 195 236 313 392 446 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2015 2016 2017 2018 前三季度 百万 DAU(LHS) MAU(LHS) YoY of DAU(RHS) YoY of MAU(RHS) 28 2018 12 4 文 字 、 图片 视 频 、 音频 直播 全 媒 介 、全长度 全主题 50多 种垂直品类 V 29 21.2 10.4 0 5 10 15 20 25 王宝强离婚事件（2016/8/14-2016/8/20 ） 赵丽颖冯绍峰宣布结婚（2018/10/16-2018/1