2019年上半年宏观经济运行分析与展望 分析报告 （ 2019年 7月 ） 上半年，宏观经济运行总体平稳， GDP 实际同比增长 6.3 。分 季 度看 ， 一 季 度 GDP 同 比 增 长 6.4 ， 二 季 度 GDP 同 比 增速 降至 6.2 ， 但仍处于年初设定的增长目标区间 ， 展现出较强韧性。三驾马车方面，消费对经济增长的基础性作用依然突出，固定资 产投资增速有所企稳，进口增速降幅高于出口增速，导致外需贡 献由负转正。价格方面， CPI 走势 “ 前低后高 ” ，但仍处温和区 间，PPI 涨幅明显回落，人民币汇率季度波动较大，弹性进一步 增强。政策方面，财政政策更加积极，稳健的货币政策适时适度 发挥逆周期调节，金融政策牢牢把握金融供给侧结构性改革的主线，合力确保经济运行在合理区间。 展望下半年，结构升级将巩固消费在经济增长中的基础性作用，基建提速有望带动投资增速回升，净出口对经济增长的贡献率或出现下降。 CPI 同比 中枢将有所上移，但年度 CPI 有望控制在 3 以内 ， PPI 或将进入同比负增状态 ， 人民币汇率将在合理区间内窄幅整理。宏观政策将继续发挥逆周期调节作用，建议积极财政政策继续加大盘活存量， 提高地方政府债券发行的市场化水平， 稳健货币政策可通过构建完善的基准利率曲线，推动 利率市场化工作取得新突破， 金融政策应围绕深化金融供给侧结构性改革的主线，增强金融机构的韧性，在发展中防范和化解风险，还要实施就业优先的社会政策。通过激活力、挖潜力、增动力，促进经济社会持续健康高质量发展。 1 目录 一、宏观经济运行状况 . 2 （一）国内生产总值 . 2 （二）三次产业及行业运行状况 . 3 （三）固定资产投资 . 5 （四）消费 . 8 （五）进出口 . 9 （六）物价 . 12 （七）汇率 . 14 二、宏观经济政策 . 16 （一）财政政策 . 16 （二）货币政策 . 21 （三）金融政策 . 25 三、 2019 年下半年宏观经济展望 . 27 四、 2019 年下半年宏观政策建议 . 30 2 一、宏观经济运行状况 （一）国内生产总值 1. 经济下行压力有所显现， GDP 增速仍处目标区间。 据初步核算， 2019 年上半年国内生产总值 （ GDP） 累计 450,933 亿元， 实 际 同 比 增 长 6.3 ， 增 速 较 上 年 同期 和 上 年 全 年 分别 下 滑 0.5 和 0.3 个百分点。总体上看，今年上半年经济下行压力有所体现， 但实 际 GDP 增速仍处于年初设定的 6.0 -6.5 的增长目标区间之内。 分 季 度 来 看 ， 一 季 度 GDP 同 比 增 长 6.4 ， 与 上 季 度 持 平 ， 二 季 度 GDP 同 比 增速降 至 6.2 。 今 年以来 ， 我国经 济 发展 面 临的环境更趋复杂严峻。特别是进入二季度，伴随中美经贸摩擦波澜起伏，全球经济减速态势愈加明显，外部环境更加复杂，但在国内逆周期政策适时预调微调作用下，我国宏观经济增长仍然展 现出较强韧性。 图 1-1 GDP 累计同比实际增速及 “ 三驾马车 ” 拉动率 % 2. 消费对经济增长的基础性作用依然突出，贸易摩擦带来短 3 期扰动，外需贡献由负转正。 从三驾马车来看，消费方面，上半 年消费拉动经济增长 3.8 个百分点 ， 贡献率达到 60.1 ， 较上年同期分别下降 1.5 和 18.4 个百分点，仍是推动经济增长的主导力量。上半年消费拉动力有所减弱，主要受同期在消费中占比较 高的汽车销量大幅下滑拖累，而减税等积极财政政策带动居民可 支配收入增速小幅上扬，对上半年居民消费增长形成一定支撑。 投资方面，上半年投资拉动经济增长 1.2 个百分点，较上年 同期和上年全年均下滑 0.9 个百分点 ， 贡献率为 19.2 ， 较上年同期下滑 12.2 个百分点，主要受同期基建投资增速仍处筑底过程，制造业固定资产投资减速明显影响。外贸方面，在贸易摩擦等因素影响下，上半年我国进口额出现同比负增长，而出口保持微增局面，净出口对经济增长的拉动由负转正。上半年净出口拉动 GDP 增 长 1.3 个 百 分点， 贡 献率也 由 上年同 期 的 -9.9 升 至 20.7 。 （二）三次产业及行业运行状况 1. 服务业对经济增长的引领作用进一步巩固。 分产业看，在经济增长结构转型推动下，今年以来服务业保持较快增长态势。 上半年，服务 业 增加值同比 增 长 7.0 ，增 速 与一季度持 平 ， 较上年同期下滑 0.7 个百分点，对经济增长的贡献率达到 60.3 ， 与上年同期相比基本保持不变 。 第二产业增加值同比增长 5.6 ， 增速较一季度和上年同期分别下滑 0.5 和 0.4 个百分点，对经济增长的贡献率为 37.1 。 第一产业增加值同比增长 3.3 ， 增速较 一季度加快 0.6 个百分点，与上年同期基本持平。因此，上半年 服务业继续保持自 2015 年以来在宏观经济中的主导作用。 4 图 1-2 GDP 累计同比实际增速及三次产业拉动率 % 图 1-3 规模以上工业增加值和制造业增加值同比增速 % 2. 工业增加值增速略有下滑，增长结构持续优化。 上半年， 全国 规 模以上工业 增 加值同比 增 长 6.0 ，增 速 较上年同期 下 滑 0.7 个百分点，较上年全年下滑 0.2 个百分点。在工业中占比近 九成 的 制造业增加 值 增速有所 下 降，同比增 长 6.4 ，增 速 较 上年同期和上年全年分别下滑 0.5 和 0.1 个百分点，成为当期工业 5 增加值增速不及上年同期的主要拖累。上半年汽车销量下滑带动产量同比负增长，在制造业中占比较高的汽车工业增加值同比出现负增，则是制造业增速回落的主要原因。值得注意的是，今年 上半年制造业和工业增速表现出较为明显的 “ 季末发力 ” 特征， 即 3 月和 6 月增速明显走高，而这也与当月汽车工业增速大幅改善直接相关。上半年高新技术产业同比增速达到 9.0 ，领先整 体工业增速 2.6 百分点，且增速呈逐月上扬之势，体现工业结构转型升级持续推进。 3. 农业继续保持常态增长水平。 上半年，全国夏粮总产量 14,174 万吨 ， 比上年增加 2.1 ， 与历史最高 年 （ 2017 年 ） 持平。 1-6 月 ， 猪牛羊禽肉产量 3911 万吨，同比下降 2.1 ，其中，受 猪瘟 疫 情影响，猪 肉 产量下 降 5.5 ，而 牛 肉、羊肉和 禽 肉产 量则同比分别增长 2.4 、 1.5 和 5.6 ，替代效应有所显现。 （三）固定资产投资 1. 制造业投资明显减速，拖累固定资产投资增速出现小幅下滑 。 1-6 月 ， 全国固定资产投资累计同比增长 5.8 ， 增速较上年 同期和上年全年分别下滑 0.2 和 0.1 个百分点。从三大类投资来看，上半年固定资产投资增速下滑主要受占比约三成的制造业投资明显减速拖累，加之基建投资延续低增，抵消了房地产投资保持两位数高增长带来的影响。 6 图 1-4 固定资产投资及三类主要投资（累计同比名义增速， %） 2. 资金来源受限，基建投资增速低位徘徊。 1-6 月，基建投 资 （ 不 含 电 力 ）累 计 同 比 增长 4.1 ， 低 于 上 年 同期 3.2 个 百 分点，但较上年全年反弹 0.3 个百分点，呈低位企稳趋势。今年以来，地方政府土地财政收入下降，城投表外融资处于压缩过程， 加之财政赤字及专项债增幅有限，基建资金、特别是项目资本金来源受到制约，成为上半年基建投资反弹乏力的主要原因。 6 月 10 日专项债新规落地，规定专项债资金可作为部分重大基建项目的资本金，并鼓励金融机构打消顾虑，为城投公司非隐性负债的合规项目提供资金。这从侧面揭示了上半基建投资增速较低的原因。 3. 商品房销售有所减速，但 “ 低库存、快周转 ” 带动施工面 积和建安投资增速上扬，房地产投资增速加快。 1-6 月，房地产投资累计同比增长 10.9 ， 增速较上年同期和上年全年分别加快 1.2 和 1.4 个百分点。商品房销售额增速出现较大幅度下滑，销售面积则出现四年以来的首度负增长。但当前房地产企业库存处 7 于低位，叠加融资环境收紧，带动房企进入 “ 快周转 ” 模式，上半年房屋施工面积和建安投资增速均出现明显上扬，成为同期房 地产投资增速加快的主要原因。 图 1-5 商品房销售额和销售面积（累计同比名义增速， %） 图 1-6 商品房待售面积与建安投资、施工面积（累计同比名义增速， %） 4. 制造业投资有所减速。 上半年，制造业投资累计同比增长 3.0 ， 增 速 低 于 上 年 同 期 的 6.8 和 上 年 全 年 的 。 从 具 体 行业来看，尽管上半年去产能力度减弱，上游钢铁、石化等行业投 8 资大幅增长，但占比较大的汽车、专用及通用设备制造、电气机械、计算机和通信电子设备制造业等行业投资增速显著下滑，部 分行业甚至出现负增长，成为整个制造业投资增速下行的主要原 因。以上投资减速行业或因利润下滑现象比较突出 （ 如汽车行业、 计算机和通信电子设备制造业等 ） ，或受贸易摩擦影响较大 （如专用和通用设备制造、家具行业等 ） 。此外，上半年民间投资同 比 增 长 5.7 ， 增 速较上 年 同期和 上 年全年 分 别下 滑 2.7 和 3.0 个百分点，但较 1-5 月回升 0.4 个百分点。民间投资主要集中在 制造业，这与同期制造业投资增速走势相一致。 图 1-7 民间固定资产投资及制造业投资（累计同比名义增速， %） （四）消费 1. 汽车销量下滑明显，带动居民消费增速有所回落。 上半年， 社会消费品零售总额（以下简称“社零 ” ）累计同比增长 8.4 ， 增速低于上年同期 9.4 和上年全年的 9.0 。扣除价格因素后， 上半年社零累计同比增长 6.7 ，增速低于上年同期的 7.7 和上年全年的 6.9 。 当前消费减速的主因在于 ， 占比约 10 的汽车销量在上半年出现明显下滑，背后的原因包括排放标准切换、市场