谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 固定收益研究 /深度研究 2019 年 08 月 09 日 程晨 执业证书编号： S0570519080002 研究员 chengchenhtsc 张继强 执业证书编号： S0570518110002 研究员 zhangjiqianghtsc 肖乐鸣 联系人 xiaoleminghtsc 1固定收益研究 : 重庆市城投分析深度报告（上） 2019.08 2固定收益研究 : 在海外，回购的“回”，有几种玩法？ 2019.08 3固定收益研究 : 矿石涨价，钢铁企业信用怎么看？ 2019.08 重庆市城投 分析深度报告（下） 城投平台及所在区域解析 核心观点 重庆市城投债规模较大，在全国各省市中排名靠前，但短期偿债压力尚可。私募债占存续债券的比重较大，建议关注信息披露情况。 2019 年 6 月以来利差走势分化，低等级城投债信用利差有所上行，尾部城投估值风险仍需关注。重庆市行政区平台数量多、分布广，公益性较强，市辖区平台建议关注所在市辖区经济发展情况、财政实力和债务负担，及城投平台业务属性 ； 县级平台建议 当地财政结构和平台业务是否核心 ； 园区平台建议 关注园区经济发展情况， 精选 区域实力强、从事 园区开发 核心业务、 债务负担较轻 的平台。 城投债：短期偿债压力尚可，关 注私募债信息披露、低等级利差走势 重庆市城投债规模较大， 截至 2019 年 8 月 城投债券余额、平台数量在全国 31 个省市中分别排名第 5、第 8。城投债偿债高峰为 2021 年，考虑行权后偿债压力提高，但仍有一定周转时间，短期偿债压力尚可。分 行政级别 看，市级平台存续债券数额较大、数量较多；区县中涪陵区、沙坪坝区城投债规模较大，余额超 300 亿元，大部分区县发行规模小。重庆市城投债中私募债占比较高，大渡口、万州、巴南、长寿、沙坪坝五区私募债余额占比超 65%，私募债信息披露较少，需防范相关风险。 2019 年 6 月以来利差走势分化，低 等级城投债信用利差上行，尾部城投估值风险需关注。 直辖市、市辖区、县平台：数量多、分布广，公益性较强 重庆市平台数量多、分布广，不考虑下辖园区，直辖市级拥有多个平台，绝大多数市辖区、多数县均设城投平台。直辖市平台成立较早，资产规模普遍较大，信用资质相对较好；市辖区平台数量众多，需关注所在市辖区经济发展情况、财政实力和债务负担，及城投平台业务属性，判断政府支持能力和支持可能性；有存续城投债的县级单位经济体量普遍较小，建议关注 当地财政结构和平台业务是否核心 。从城投平台自身情况看，行政区平台收入来源以公益性业务 为主，资产中土地整治、基建相关资产占比较大，对政府应收款项等资产也占一定比重，政府占款现象较为普遍。 园区平台：业务围绕土地开发，关注园区情况和上级支持可能性 重庆市园区平台数量达到 26 个，所在园区级别包括国家级新区、国家级经开区 /高新区、省级经开区 /高新区等。园区平台业务中土地开发占据较大比重，土地相关资产规模较大，政府占款普遍，公益性较强。园区经济发展情各异， 国家级新区 两江新区产业实力较强，其他园区 主导产业与区域资源禀赋有一定关系。我们研究 和推断了 园区领导职务和行政级别，过半数由上级行政区正副职领导兼 任。 建议 关注园区经济发展情况， 精选 区域实力强、从事园区开发核心业务、 债务负担 较轻 的平台。 风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全。 相关研究 固定收益研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票 和行业评级标准 2 正文目录 重庆市、区、县平台与区域简介 . 7 市级城投平台简介 . 7 主要发债市辖区及其城投平台简介 . 8 主城九区及其平台简介 . 8 城市发展新区内主要市辖区及其平台简介 . 11 渝东北、渝东南发展区内主要市辖区及其平台简介 . 14 主要发债县及其城投平台简介 . 15 重庆市发债园区平台及园区简介 . 17 两江新区介绍 . 18 国家级高新区 /经开区介绍 . 19 主要省级高新区 /经开区介绍 . 21 其余高新区 /经开区介绍 . 23 风险提示 . 23 固定收益研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票 和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 重庆城投发行人主体评级大部分为 AA 及以下 . 4 图表 2： 重庆城投存量 债余额及平台个数 . 5 图表 3： 重庆私募债占比整体较高，沙坪坝区、綦江区等 16 区私募债占比超 50% . 5 图表 4： 重庆短期偿债压力不大， 2021 年迎来偿债高峰期 . 6 图表 5： 2019 年 6 月以来利差分化，低等级利差有所上行 . 6 图表 6： 市级平台经营分析 . 7 图表 7： 截至 2018 年底，市级平台重要数据（亿元、 %） . 8 图表 8： 主城九区平台经营分析 . 10 图表 9： 截至 2018 年底，主城九区平台重要数据（亿元、 %） . 10 图表 10： 长寿、涪陵、南川和綦江等发展新区东部市辖区平台经营分析 . 12 图表 11： 截至 2018 年底，长寿、涪陵、南川和綦江等发展新区东部市辖区平台重要数据（亿元、 %） . 13 图表 12： 江津、永川等发展新区东部市辖区平台经营分析 . 13 图表 13： 截至 2018 年底，江津、 永川等发展新区东部市辖区平台重要数据（亿元、 %）. 14 图表 14： 渝东北发展区平台经营分析 . 15 图表 15： 截至 2018 年底，渝东北发展区平台重要数据（亿元、 %） . 15 图表 16： 渝东南发展区平台经营分析 . 15 图表 17： 截至 2018 年底，渝东南发展区平台重要数据（亿元、 %） . 15 图表 18： 各县级平台经营分析 . 17 图表 19： 截至 2018 年底，各县级平台重要数据（亿元、 %） . 17 图表 20： 两江新区平台经营分析 . 18 图表 21： 截至 2018 年底，两江新区平台重要数据（亿元、 %） . 19 图表 22： 重庆市国家级高新区 /经开区平台经营分析 . 20 图表 23： 截至 2018 年底，重庆市国家级高新区 /经开区平台重要数据（亿元、 %） . 20 图表 24： 省级高新区 /经开区介绍平台经营分析 . 22 图表 25： 截至 2018 年底，省级高新区 /经开区介绍平台重要数据（亿元、 %） . 22 图表 26： 其他主要发债高新区 /经开区介绍平台经营分析 . 23 图表 27： 截至 2018 年底，其他主要高新区 /经开区介绍平台重要数据（亿元、 %） . 23 固定收益研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票 和行业评级标准 4 城投债：短期偿债压力尚可，关注信息披露、低等级利差走势 重庆市城投 1债券余额排名全国第 5 位， AAA 平台共 6 家，主要为市级平台，中低评级平台占比较大。 截至 2019 年 8 月 7 日，重庆市城投平台存量债余额为 3520.1 亿元，存续城投债共 441 只，涉及发行人 88 个；城投债券余额、平台数量在全国 31 个省市中分别排名第 5、第 8。从发行人最新主体评级来看， AAA 级平台有 5 个，主要为重庆市级平台；AA+级、 AA 级分别有 18 个、 53 个， AA-及以下和无评级平台共 12 个，信用评级以中低等级为主。 图表 1： 重庆城投发行人主体评级大部分为 AA 及以下 注：数据节点为 2019 年 8 月 7 日 资料来源： Wind，华泰证券研究所 重庆市级平台存续债券数额较大、数量较多，下属区县中涪陵区、沙坪坝区债券余额超300 亿元，存在一定头部集聚效应。 此处将双桥经开区、万盛经开区及其他园区平台的有息债务规模归属于所在市辖区，两江新区归属于重庆市级。 债券余额方面， 重庆市级存续债券数额较大，为 831.1 亿元，占全市债券余额的 23.6%。重庆下属区县中，头部效应明显，涪陵区、沙坪坝区债券余额分别为 406.4 亿元、 365.7 亿元，合计占全市债券余额 22.9%；而包含北碚区、荣昌区在内共 15 个债券余额较小区县，合计仅占全市的 6.3%。 平台数量方面，与债券余额数量匹配，重庆市级共有 9 家城投平台，其中包括两江新区 3家平台。 重庆下属区县中，綦江区境内的万盛经开区共有 3 个平台，因此綦江区城投平台数超其余区县；渝东北、渝东南下属区县城投平台数不多，除万州区外，其余各区县境内仅有 1-2 个城投平台。 1根据城投平台业务属性，在 Wind 城投债定义的基础上，对是否城投平台 进行微调 AAA, 5, 6%AA+, 18, 20%AA, 53, 60%AA-, 6, 7%A+, 1, 1%无评级 , 5, 6%固定收益研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票 和行业评级标准 5 图表 2： 重庆城投存量债余额及平台个数 注：数据节点为 2019 年 8 月 7 日 资料来源 :Wind，华泰证券研究所 重庆私募债占比整体较高，涪陵、沙坪坝、綦江等区私募债余额较高。 重庆全市私募债占比较高，达 43.5%。黔江区私募债占比达 92.8%，黔江下属平台黔江城投、鸿业实业均为AA 主体，历史发行债券大多为私募债；黔江区、长寿区、沙坪坝区、巴南区、万州区等五区私募债余额占比超 65%。从绝对值来看，沙坪坝、綦江、涪陵和巴南私募债存续余额较大，考虑到私募债信息披露较少，建议关注相关风险。 图表 3： 重庆私募债占比整 体较高，沙坪坝区、綦江区等 16 区私募债占比超 50% 注：数据节点为 2019 年 8 月 7 日 资料来源 :Wind，华泰证券研究所 偿债高峰为 2021 年，短期偿债压力尚可。 不考虑回售的情况下， 2020-2021 年重庆城投债到期规模较大，分别为 613.5 亿元、 915.1 亿元，占存续债券余额总量的 17.6%、 26.3%；2019年剩余到期债券占比仅为 6.9%，短期偿债压力不算太大。若将含权债回售考虑在内，2020-2021 年到期 +回售规模将分别达到 739.7 亿元、 1134.1 亿元，占存续债券余额的比例分别提升 至 21.5%、 33.1%，偿债压力有所增加，但偿债高峰仍为 2021 年，尚有一定周转时间。 0123456789100100200300400500600700800900重庆市涪陵区沙坪坝区綦江区江津区合川区巴南区永川区大足区长寿区九龙坡区南岸区开州区黔江区潼南区万州区南川区铜梁区璧山区北碚区荣昌区云阳县渝中区酉阳县丰都县大渡口区秀山县武隆区奉节县梁平区渝北区垫江县石柱县江北区个亿元 存量债券余额 城投平台个数 (右 )0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100200300400500600700800900重庆市涪陵区沙坪坝区綦江区江津区合川区巴南区永川区大足区长寿区九龙坡区南岸区开州区黔江区潼南区万州区南川区铜梁区璧山区北碚区荣昌区云阳县渝中区丰都县酉阳县大渡口区武隆区秀山县奉节县梁平区渝北区垫江县石柱县江北区亿元 公募 私募 私募债占比 (右 ) 私募债占比 50%（右）固定收益研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票 和行业评级标准 6 图表 4： 重庆短期偿债压力不大， 2021 年迎来偿债高峰期 注：数据节点为 2019 年 8 月 7 日， 2019 年到期及回售规模自 8 月起计算 资料来源： Wind，华泰证券研究所 2019 年 6 月以来利差走势分化，低等级城投债信用利差有所上行，关注尾部平台估值风险。 重庆市城投债信用利差 2017-2018 年中随着政策收紧显著上行，中低等级利差上行幅度较大，高等级振幅较小； 2018 年 7 月国常会后信用利差企稳下行， AA+利差下行幅度尤其 明显； 2019 年 6 月以来，与全国城投债分等级利差走势一致，重庆市高低等级信用利差走势也呈现分化态势， AA 信用利差显著上行， AAA 信用利差基本稳定。 图表 5： 2019 年 6 月以来利差分化，低等级利差有所上行 注：数据节点 截止至 019 年 8 月 6 日 资料来源 :Wind，华泰证券研究所 02004006008001000120014002019 2020 2021 2022 2023 2024亿元 不考虑回售 假设含权债全部回售05010015020025030035017/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07（ BP） 公募 AAA 公募 AA+ 公募 AA固定收益研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票 和行业评级标准 7 重庆市 、 区 、 县平台与区域简介 重庆市平台数量较多，分布范围较广。不考虑下辖园区，直辖市级拥有多个平台，绝大多数市辖区、多数县均设城投平台。直辖市平台成立较早，资产规模普遍较大，信用资质较好；市辖区平台数量众多，需关注所在市辖区财政 实力、债务负担，及城投平台业务属性，判断政府支持能力和支持可能性；有存续城投债的县级单位经济体量普遍较小， 部分 为国家级贫困县，建议关注 当地财政收入结构和平台业务是否核心。 从城投平台自身情况来看，重庆市行政区城投平台收入来源仍以公益性业务为主，资产中土地整治、基建相关资产占比较大，公益性较强。多数城投平台以基建、土地开发业务为主，部分平台还从事有收费机制的供水、供电、污水处理、公共交通等准公益性业务，少数平台从事市场化的产品销售、食品加工、商品房开发等业务。资产中土地整治相关资产、基建项目相关资产占据较大 比重，对政府应收款项等资产也占一定比重，政府占款现象较为普遍。 市级城投平台简介 重庆市级城投成立时间较早，资产规模较大，对重庆基础设施建设 做出了 一定贡献。 2002年重庆逐步组建了包含建设、城投、地产等在内的“八大投”，八大投各司其职，且均为市级平台。同时，重庆还设立了资产经营平台渝富公司以便利各平台公司融资，“ 8+1”的组合模式带动了重庆基础设施建设。 随着时间推移，重庆市级平台发生了重组和调整，如今我们关注的市级平台，主要是指有存续债券，从事政府性投融资为主的市级实体，主要包括重庆城投等五家企业， 除重庆旅投主体评级为 AA 外，其余均为 AAA 级平台。其中，重庆城投为重庆市基础设施建设主体；重庆交投专注全市轨、铁路等公共交通的开发建设和运营；重庆地产主要从事土地整治、公租房建设等；重庆水投为水务资产经营的子公司，主要负责水利设施投资建设和运营；重庆旅投原为重庆交通旅游投资子公司，主要负责旅游资源开发和运营。 图表 6： 市级 平台经营分析 发行人简称 主体评级 所属区域 平台定位 收入拆分 资产分析 公益性分析 重庆城投 AAA 重庆市 基建主体 路桥通行服务、房地产销售、土地整治等 其他非流动资产（基建及公租房项 目）、存货（土地储备支出、开发成本等）、可供出售金融资产（重庆农商行等） 公益性 +准公益性 +市场化 重庆交投 AAA 重庆市 轨交投资运营主体 公交票款、轨交票款、补贴等 固定资产和在建工程（轨交项目）、长期股权投资（铁路、轨交联营企业股权）、其他应收款（对市财政局）等 公益性 +准公益性 重庆地产 AAA 重庆市 土地整治、公租房建设主体 房屋销售、土地整治 在建工程、其他非流动资产（储备土地资产）、长期应收款（对政府及部门等）、存货（房屋建设项目等） 公益性 +准公益性 重庆水投 AAA 重庆市 水利 基建、运营主体 供水、安装、发电等 在建工程（水库和水电站）、其他非流动资产（防洪、农溉用水利设施）、固定资产（建筑物、管网、机器） 准公益性 +市场化 重庆旅投 AA 重庆市 旅游开发主体 景区运营、酒店、旅行社等 固定资产、存货（房产开发成本、土地整治）、投资性房地产（土地使用权、房屋及建筑物） 市场化 资料来源：募集说明书、公司财报、评级跟踪报告、华泰证券研究所 固定收益研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票 和行业评级标准 8 图表 7： 截至 2018 年底，市级平台重要数据（亿元、 %） 发行人简称 总资产 土地价值 资产 负债率 全部债务 资本化比率 货币资金短期债务 带息债务 信贷 债券 非标 带息债务 政府补贴 受限资产 担保余额 重庆城投 1574.7 211.2 40% 34% 124% 4% 343.5 147.8 0.0 491.3 0.7 26.9 0.0 重庆交投 2357.9 18.5 53% 47% 165% 2% 636.8 82.5 273.6 992.9 28.6 139.2 20.3 重庆地产 1374.1 120.6 58% 45% 122% 3% 291.6 183.2 0.0 474.8 2.9 84.3 2.5 重庆水投 583.9 28.6 50% 41% 126% 7% 114.6 44.0 46.7 205.2 0.7 44.1 0.0 重庆旅投 198.0 40.6 74% 70% 54% 4% 80.6 34.0 8.2 122.8 1.5 35.0 0.0 资料来源：募集说明书、公司财报、评级跟踪报告、华泰证券研究所 主要发债市辖区及其城投平台简介 不考虑辖区内园区平台的情况下， 重庆市 26 个市辖区 中 共有 24 个市辖区有存续债务 ，此处重点介绍经济生产总值 或城投有 息负债金额 排名前 10 的市辖区， 共 17 个 。 各市辖区产业结构与所属功能区定位基本吻合 。 主城九区第三产业占比较高 ，其中渝中区基本无第一、第二产业。 城市发展新区辖内多数市辖区以 电子信息、装备制造工业为支柱产业。渝东北和渝东南辖内各 市辖区经济体量相对较小 ， 2018 年 除 万州 区 GDP 达到 982.6 亿元 ，其余市辖区 GDP 在 500 亿元以下 。 主城九区及其平台简介 渝北区 为全市汽车制造业基地。 渝北区地处重庆都市功能扩展区 、主城区东北部，为 国家首批临空经济示范区。作为全市最大的汽车制造业基地，渝北以汽车制造业、计算机通信和及 其他电子设备制造业 、 仪器仪表制造业 为支撑产业。目前渝北辖内有重点企业 长安汽车、泰山电缆、金山科技、重庆天友乳业 等。 2018 年渝北区 GDP 为 1543.1 亿元（同比+7%），在所有市辖区中排名第一，产业结构为 1.5： 41.1： 57.4；一般预算收入为 75.5亿元（同比 +22%），实力较强。 九龙坡为西南重镇和西部创新中心窗口，近年来向 AI、生物医药等方向转型。 九龙坡区位于重庆主城区西北部， 有长江上游最大的水陆联运港 -九龙坡港和西南地区最大的铁路货运编组站 -重庆西站（货运）。九龙坡区是 中国 西部工业重镇，拥有重庆 高新区 、 九龙 园区和 西彭园区 三大示范基地。 2018 年九龙坡 GDP 为 1211.3 亿元（同比 +7%）， 经济体量全市排名第二， 产业结构为 0.5： 38.0： 61.5；一般预算收入为 69.2 亿元（同比 +15%）。 辖区 以汽车制造业、摩托车制造业、有色金属冶炼及加工业、电气机械及器材制造业为支柱行业。辖内有西南铝业、庆铃汽车、格力（重庆）电器 3 家规模达“百亿级” 的 工业企业。 渝中为重庆政治、经济 和文化 中心， 第三产业占比超 95%。 渝中区位于主城九区核心位置、长江和嘉陵江交汇地带，是重庆市政治、经济 、文化和商贸物流 中心。 金融 业方面，2018 年渝中引入天弘基金、国融证券等金融机构， 2018 年 金融业增加值占渝中区生产总值的 25.8%；商贸方面，渝中拥有 解放碑和大坪 两大 商圈 。 目前渝中以 现代金融 、 高端商贸业 、 专业服务业 、 文化旅游业 、 互联网服务业 和 健康医疗服务业 为六大重点产业。 2018年渝中区 GDP 为 1203.9 亿元（同比 +7%） ，经济体量全市排名第三；产业结构为 0： 3.2：96.8，基本无 第一、第二产业。一般预算收入为 46.4 亿元，同比负增长 7%。 江北区金融、商贸、工业多点开花， GDP 增速位 居 主城第一 。 江北区 位于 重庆主城区东部 ，部 分区域被纳入两江新区。 江北区以 商贸、金融、工业 为支柱产业，辖内有被誉为重庆“陆家嘴”的江北嘴中央商务区、西部地区首条国家 4A 级景区步行街观音桥商圈。 作为重庆工业基地之一，江北区内有重庆港城工业园区和鱼复东部新区两个市级园区，辖内有长安汽车、海尔（重庆）等重点企业 。 2018 年江北区 GDP 为 1027.9 亿元（同比 +17%），GDP 增速位列 主城 第一 ；产业结构为 0.1： 25.2： 74.7，第三产业占比较高。 一般预算收入为 77.8 亿元，同比微增 1%，财政实力全市排名前列 。 固定收益研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票 和行业评级标准 9 沙坪坝区为重庆科教名区，集成电路产业规模占 重庆八成以上。 沙坪坝区位于主城西部，主要包含沙坪坝组团、西永组团（部分）、歌乐山中梁组团功能点。 区内有西永微电园、沙坪坝工业园等两个市级特色工业园区。沙坪坝 为重庆大学 、重庆医科大学 所在地 ， 科研资源丰富。 沙坪坝以电子信息、装备制造、汽车摩托车、医疗化工为支柱产业。 境内有力帆、小康、嘉陵等知名品牌 。 2018 年 集成电路产业规模 140 亿元、占重庆的八成以上，是全球重要的电子信息产业基地之一。 2018 年沙坪坝区 GDP 为 936.4 亿元（同比 +9%），产业结构为 0.4： 37.9： 61.7。 一般预算收入 达 55.2 亿元（同 比 -18%），经济、财政实力较强 。 巴南区自然资源丰富， 2018 年电子信息取代摩托车成为第一支柱产业。 巴南区位于主城区南部， 拥有 60 公里长江岸线、主城近 50%的森林面积及全市 50%的温泉资源。 以摩托车为主的装备制造业 过去 在巴南工业中占比较 大 ， 2018 年电子信息取代装备制造成为巴南区第一支柱产业。目前，巴南区重点发展信息通信技术、生物医药、新能源汽车、高端装备制造、轻工服装等 5 大产业集群 ，有 宗申动力 、 建设汽车 两家上市企业 。 2018 年巴南区 GDP 为 781.2 亿元（同比 +9%） ， 产业结构为 5.3： 38.7： 56， 一般预算收入为 48.1亿元（同比 +28%） ，经济、财政实力全市排名中 上 游 。 南岸区毗邻长江、南山，支柱产业包括都市旅游业等。 南岸地处主城区中部， 位于长江南岸， 拥有南坪、江南新城两个 城市 副中心 。南岸区支柱产业为现代装备制造、电子信息、现代服务业、都市旅游业和现代都市农业。 2018 年南岸区 GDP 达 724.8 亿元（同比 -8%） ，产业结构为 0.5： 38.4： 61.1； 一般预算收入为 63.5 亿元（同比 -10%） ，经济、财政全市排名中游。 北碚为西部首个国家园林城区，第二产业对地方经济发展贡献较大。 北碚地处主城区 西北部， 是 重庆进出川北的咽喉要地， 为 两江新区重要组成部分。区内科教 氛围 浓厚，有西南大学、中科院重庆绿色智能技术研究院等。北碚区目前已形成以电子信息、汽摩、装备制造、材料、仪器仪表、医药六大产业为支柱的工业体系。 2017 年北碚区产业结构为 3：63.9： 33.1，第二产业对地区经济发展贡献较大； 2018 年北碚区 GDP 达 551.8 亿元（同比 +8%），一般预算收入为 30.4 亿元（同比 +4%），经济、财政全市排名中游。 大渡口区受 重钢环保搬迁 影响 ，目前地方政府面临较重债务负担。 大渡口 区位于主城区西南部， 1965 年因 服务重庆钢铁正式设区 。重钢因无法解决环保 等 问题 于 2007-2011 年 实施环保搬迁 。受此影响， 辖区 2011-2012 年 GDP 均同比下滑 15%。 目前大渡口区 以 大数据智能化、生态环保、生物医药、文化休闲旅游 为 支柱产业。大渡口 常住人口和占比面积较小 ， 2018 年 GDP 为 228.1 亿元 ， 一般预算收入为 21.4 亿元， 经济、 财政实力 全市倒数 ；辖区 债务率 、 调整后债务率 分别 为 179%、 346%，地方政府债务负担较重。 固定收益研究 /深度研究 | 2019 年 08 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票 和行业评级标准 10 图表 8： 主城九区 平台经营分析 发行人简称 主体评级 所属区域 平台定位 收入拆分 资产分析 公益性分析 重庆临空 AA+ 渝北区 基建主体 土地开发、保安服务、物业出租等 其他非流动资产（公益性资产和项目成本）、长期股权投资（公司股权）、在建工程、其他应收款（棚改资金） 公益性 +市场化 重庆北飞实业 AA 渝北区 土地开发主体 土地整理 应收票据及应收账款（对管委会）、存货（土地整理项目）、预付款项（区单位） 公益性 重庆渝隆 AA+ 九龙坡区 基建主体 土地整治、混凝土、办公楼租赁 存货（土地资产、基建项目）、其他应收款（对财政局及政府相关单位） 公益性 +市场化 渝中国资 AA+ 渝中 区 国资运营、基建主体 管理费（安置房、基建和土地整治）、租金 等 存货（开发成本和库存商品）、其他应收款（对区政府单位及国企）、投资性房地产（自持对外租赁房屋） 公益性 +市场化 江北国资 AA 江北区 国资运营主体 资产处置、租赁 存货、固定资产、在建工程 市场化 迈瑞城投 AA+ 沙坪坝区 基建主体 土地转让、基建、租赁、咨询 其他非流动资产（代建项目成本等）、存货（土地开发成本等） 公益性 共享工投 AA 沙坪坝区 园区及土地开发主体 安置房销售、工程管理、土地整治等 存货（开发成本）、其他应收款 （对区财政局等） 公益性 +准公益性 重庆渝兴 AA 巴南区 土开、基建主体 土地整治、基建、其他 其他非流动资产（未使用地票、代建项目支出等）、存货（基建、土地开发成本）、其他应收款（对区政府及国企） 公益性 南岸城建 AA+ 南岸区 基建主体 贸易、基建代建、房地产处置、资金占用、房屋租赁 存货（储备土地、基建成本等）、应收账款 公益性 +市场化 南发城建 AA 南岸区 基建主体 土地整治、代建管理费 存货（建设成本及土地使用权）、其他应收款（对区财政局） 公益性 重庆缙云 AA 北碚区 基建主体 土地出让、建造项目、安保服务 存货（开发成本）、其他应收款（对政府部门及企业） 公益性 +市场化 渝碚城建 AA 北碚区 基建主体 政府购买服务、土地整治、安置房销售等 在建工程（棚改配套基建项目）、无形资产（土地资产）、存货（基建项目等） 公益性 +准公益性 大晟集团 AA 大渡口区 土地整治主体 土地出让、安置房销售、市政维修保养等 其他非流动资产（代建项目成本等）、存货（土地开发成本等） 公益性 +准公益性 资料来源：募集说明书、公司财报、评级跟踪报告、华泰证券研究所 图表 9： 截至 2018 年底，主城九区平台 重要数据（亿元、 %） 发行人简称 总资产 土地价值 资产 负债率 全部债务 资本化比率 货币资金短期债务 带息债务 信贷 债券 非标 带息债务 政府补贴 受限资产 担保余额 重庆临空 528.5 5.4 50% 40% 308% 4% 132.1 10.0 31.3 173.3 7.4 1.6 117.3 重庆北飞实业 176.7 69.2 47% 26% 18% 1% 20.6 2.0 10.9 33.5 0.0 0.0 76.5 重庆渝隆 446.3 45.1 65% 55% 71% 1% 155.2 31.6 0.0 186.8 1.6 22.0 23.4 渝中国资 151.7 39.6 46% 37% 670% 3% 35.3 11.8 0.0 47.1 0.2 18.3 5.0 江北国资 96.2 12.9 26% 5% 107% 22% 0.0 3.6 0.0 3.6 0.0 0.0 0.0 迈瑞城投 648.2 4.9 68% 66% 50% 1% 240.8 138.6 10.0 389.4 0.0 294.1 168.0 共享工投 190.1 10.3 62% 57% 12% 3% 59.1 31.0 7.5 97.6 0.0 0.0 13.5 重庆渝兴 268.6 2.7 66% 46% 22% 3% 8.9 50.4 18.0 77.3 0.6 1.2 43.4 南岸城建 636.0 99.3 64% 37% 147% 6% 56.9 32.4 45.8 135.0 6.1 7.6 10.1 南发城建 135.5 17.1 62% 36% 25% 3%