请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 煤电去产能微调电源结构，高煤价下拉煤电发电份额 2018 年 3 月 5 日 郭荆璞 能源行业首席分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编： 100031 煤电去产能微调电源结构，高煤价下拉煤电发电份额 2018 年 3 月 5 日 从装机容量来看， 2017 年，煤电装机总量约为 10 亿千瓦，占发电装机总量的 58%； 从发电量来看， 煤电全年约为 42000 亿千瓦时，约占全年总发电量的 67%； 这说明煤电是电力供应的主要电源，在电源结构中占据核心地位。 2018 年能源工作会议提出，要聚焦绿色发展，着力解决清洁能源消纳问题。 按照非化石能源消费比重达到 15%左右的要求，到 2020 年，非化石能源发电装机将达到 7.7 亿千瓦左右，按照煤电“去产能”及清洁能源消纳的相关政策要求，我们预测，到 2020 年：全国发电装机容量约为 20 亿千瓦，其中煤电装机容量不会超过 11 亿千瓦， 气电装机容量将达到 1.2 亿千瓦，常规水电装机将达到 3.7 亿千瓦，风电装机将达到 2.1 亿千瓦，太阳能发电装机将达到1.5 亿千瓦，核电装机将达到 0.5 亿千瓦， 非化石能源发电装机总量将达到 7.8 亿千瓦左右。到 2020 年，煤电的电源结构占比将由 2017 年的 58%降至 55%，煤电“去产能”将微调电源结构。 从发电量角度来看，解决清洁能源消纳问题，煤电的发电量占比将受到冲击，我们预测煤电发电量占比在解决清洁能源消纳情景下约从 67%降至为 63%左右， 气电、并网风电、核电发电量占比并无明显变化， 水电在水量正常情况下发电量占比将由 19%升至 22%， 并网太阳能发电量占比将由 2%微调到 3%左右。 我们预计， 2018 年煤电装机总量约为 10.4 亿千瓦，装机增速大概率不会超过 4%， 未来煤电装机总量将继续增加，但装机增速将明显放缓。 中电联最新预测， 2018 年全社会用电量增速约为 5.5%， 我们预测， 2018 年全社会用电量增速大概率在 6%左右， 将达到 6.69 亿千瓦时。在此情况下，全社会用电量增长约为 4000 亿千瓦时，按照各类电源发电量结构测算， 煤电增长约 2640 亿千瓦时，对应原煤消费增长最高不会超过 4600 万吨，引发煤炭消费部分修复。 2017 年，煤炭价格全年持续高位运行，煤电行业面临巨额亏损，全国煤电企业因电煤价格上涨导致电煤采购成本比 2016 年提高 2000 亿左右 ，国家发改委明确表示，将尽快引导电煤采购成本下降至绿色区间，并且不会调整电价，这种情况下，电企势必选择让渡发电指标给其他电源，最有可能受益的是夏季高峰的水电以及持有上网电价补贴的风电， 在电煤持续高价的情况下，煤电发电量及发电份额一定会被下拉，而清洁能源发电将成为发电的有力补充。 风险因素：宏观经济增速大幅放缓，电力需求严重下降，自然灾害，气候因素如气候干旱、缺水枯水等不可抗力。 本期内容提要证券研究报告 行业专题研究 公用事业 郭荆璞 首席分析师 执业编号： S1500510120013 联系电话： +86 10 83326789 邮 箱： guojingpucindasc 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 目录 一、煤电在电源结构中占据核心地位 . 1 1.1 煤电是电力供应的主力电源，在电源结构中占据核心地位 . 1 1.2 解决清洁能源消纳，将冲击煤电发电份额 . 4 二、煤电 “去产能 ”高压态势明显 . 7 2.1 煤电“去产能”政策导向明显， 30 万千瓦以下落后产能将承压 . 7 2.2 煤电去产能，利好存量大机组 . 9 2.3 未来煤电装机总量将继续增加，但装机增速将明显放缓 . 10 三、煤价中高位下拉煤电发电份额 . 11 3.1 全社会用电量增速回弹，将引发煤炭消费部分修复 . 11 3.2 煤价持续中高位，清洁发电将成有力补充 . 12 四、风险因素 . 12 图目录 图 1 2017 年电源结构示意图 . 1 图 2 煤电发电量及增速变化趋势图 . 2 图 3 煤电发电量占比变化趋势图 . 2 图 4 水电发电量及增速变化趋势图 . 2 图 5 水电发电量占比变化趋势图 . 2 图 6 水电装机容量占比变化趋势图 . 3 图 7 并网风电装机容量占比变化趋势图 . 3 图 8 并网风电发电量及增速变化趋势图 . 3 图 9 并网风电发电量占比变化趋势图 . 3 图 10 煤电装机量变化趋势图 . 4 图 11 全国煤电装机量预测图 . 4 图 12 清洁能源领域的重点工作变迁 . 4 图 13 2017 年发电装机结构图 . 5 图 14 2017 年各类电源发电量结构图 . 5 图 15 2017 年弃风率下降明显 . 6 图 16 2016 和 2017 年全国及重点地区弃光率（单位： %） . 6 图 17 解决清洁能源消纳问题情境下的发电量结构示意图 . 6 图 18 2020 年发电装机结构预测 . 6 图 19 煤电去产能关键要求与主要进程 . 8 图 20 2017 年全国重点省市关停、淘汰落后产能情况对比图 . 9 图 21 2017 年火电装机构成图 . 10 图 22 煤电装机及装机增速变化图 . 10 图 23 核准规模以上煤电项目变化趋势图 . 11 图 24 煤电装机规模预测图 . 11 图 25 全社会用电量变化趋势图（单位：亿千瓦时） . 11 图 26 2017 年煤价变化图（单位：元 /吨） . 12 图 27 各类电源平均上网电价对比图 . 12  请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 1 一、煤电在电源结构中占据核心地位 1.1 煤电是电力供应的主力电源，在电源结构中占据核心地位 煤电、气电、油电作为火电的主要组成部分，煤电、油电为高碳、高污染化石能源发电，且我国油电数量极少，绝大部分为煤电，气电则为今后一段时间内主力推动的低碳、清洁能源发电。事实上，从全球来讲，水电、风电、太阳能光伏、核电等非化石能源发电的间歇性、随机性、不稳定性、安全性的难题都未从根本上完全克服，因此，火电在未来很长一段时间内的发电主导地位不会动摇。 图 1 2017 年电源结构示意图 资料来源：信达证券研发中心 作为以煤为主的资源型国家，我国的发电能源也是以电煤为主。近年来，发电装机容量中 60%是煤电，发电量中约 70%是煤电。一方面，按照目前的技术成熟度和成本优势来看，煤电是我国最稳定的配套电源，我国煤电规模巨大，年均发电量在 40000 亿千瓦时左右，据最新统计数据显示， 2017 年，煤电发电量约为 42000 亿千瓦时，在发电量中约占 66.7%，虽然 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 2 比 2016 年发电量占比 67.5%略有回落，但煤电亦向高效清洁利用转型，其他任何能源在今后相当长时间内还不可能完全取代煤电在电源结构中的核心地位；另一方面，近年来煤电发电量占比一直在降低，进入“十三五”以来，煤电发电量占比降速逐渐放缓，也就是说，为保障我国未来用电刚性需求，未来煤电将更多地承担支撑电力系统运行、给系统调峰等作用，但煤电仍是我国的主力电源，在电力系统中的主体地位不会发生变化。 图 2 煤电发电量及增速变化趋势图 资料来源：国家能源局 信达证券研发中心 图 3 煤电发电量占比变化趋势图 资料来源：国家能源局 信达证券研发中心 “十三五”期间，国家明确要确保非化石能源发电，彻底解决弃风、弃光、弃水等非化石能源利用问题，煤电装机在这种情况下增速必然会下降，受到最大政策冲击的是煤电。从政策角度而言，煤电要控制发展，气电和非化石能源发电是要鼓励发展的；但从电力市场需求而言，煤电的供应最为稳定、可靠，因此，煤电的实际需求更为强劲。 图 4 水电发电量及增速变化趋势图 资料来源：国家能源局 信达证券研发中心 图 5 水电发电量占比变化趋势图 资料来源：国家能源局 信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 3 从发电量角度而言， 2017 年水电发电量约为 12211 亿千万时，水电发电量增速由 2016 年的 3.8%降至 2.2%，水电发电量在全国全社会用电量中的占比也由 2016 年的 20.2%降至 2017 年的 19.4， 这主要是因为最近两年气候原因导致的水量不够充足，未来我们预计水电发电量在全社会用电量中的占比将维持在 20%左右；近年来，风电装机容量在发电设备装机总量中的占比不断提高， 2017 年，风电发电量约为 3057 亿千瓦时，约占全社会用电量的 4.8%，并网风电装机容量占比达到 9.2%，整体上呈现逐渐上升的趋势。 图 6 水电装机容量占比变化趋势图 资料来源： Wind 信达证券研发中心 图 7 并网风电装机容量占比变化趋势图 资料来源： Wind 信达证券研发中心 图 8 并网风电发电量及增速变化趋势图 资料来源： Wind 信达证券研发中心 图 9 并网风电发电量占比变化趋势图 资料来源： Wind 信达证券研发中心 从能源供给革命的层面与要求上来讲， 2018 年，国家将立足于国内多元供应体系保障能源安全，着力推动煤炭高效清洁利用，不断发展非煤能源，形成煤、油、气、水、核、风、光等多能互补的能源多元供给体系及坚强有力的能源安全保障体系，并同步加强能源输配网络和储备设施建设。从 2018 年及“十三五”中后期的能源工作重点中可以发现，并没有排斥煤炭 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 4 及煤电利用的主张，煤电作为电力多元化供应中的核心支撑以及重要组成部分，能够起到保障国内电力稳定供应，平抑电价的重要作用，但是按照发改委及国家能源局的要求，煤电装机增速将必然呈现逐渐放缓的趋势（本文 1.2 中详解） 。 图 10 煤电装机量变化趋势图 资料来源： Wind 信达证券研发中心 图 11 全国煤电装机量预测图 资料来源： Wind 信达证券研发中心 1.2 解决清洁能源消纳，将冲击煤电发电份额 2018 年能源工作会议提出，要聚焦绿色发展，着力解决清洁能源消纳问题，着力推进能源结构调整战略工程，统筹推进煤炭清洁高效利用，大力推进能源清洁发展水平。清洁能源发展已经从过去的大规模加速发展转变为解决消纳了。 图 12 清洁能源领域的重点工作变迁 资料来源：国家能源局 信达证券研发中心 我国非化石能源发展领跑全球，据我们整理国家能源局及中电联的最新数据显示， 从装机容量来看， 2017 年，煤电装机 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 5 总量约为 10.2 亿千瓦，占发电装机总量的 58%；气电装机总量约为 8000 万千瓦，占发电装机容量的 5%；水电装机总量约为 3.4 亿千瓦，约占发电装机容量的 19%，并网风电装机总量为 1.6 亿千瓦，约占发电装机容量的 9%，并网太阳能发电装机总量 1.3 亿千瓦，约占发电装机总量的 7%，核电发电装机总量 4000 万千瓦，约占发电装机容量 2%。 从发电量来看， 煤电全年约为 42000 亿千瓦时，约占全年总发电量的 67%；气电发电量为 3200 亿千瓦时，约占总发电量的 5%；水电发电量为 12211 亿千瓦时，约占总发电量的 19%；并网风电发电量为 3057 亿千瓦时，约占总发电量的 5%；并网太阳能发电 1568.2 亿千瓦时，约占总发电量的 2%，核电发电量为 1007.47 亿千瓦时，约占总发电量的 2%。 由此装机结构与发电结构的对比可以发现，煤电的实际发电占比要明显高于煤电的装机占比，这说明煤电的实际市场占有率更高一些，也表明我国风电、太阳能光伏发电的利用率低于装机容量，也就是说弃风、弃光现象较为明显。 图 13 2017 年发电装机结构图 资料来源：国家能源局 信达证券研发中心 图 14 2017 年各类电源发电量结构图 资料来源：国家能源局 信达证券研发中心 清洁能源发电有两个最突出的问题，一是 成本 ，二是迫在眉睫的消纳难题。至 2017 年，我国风电和光伏发电建设成本不断下降，并取得了突出的成果。目前，我国明确实行可再生能源电力配额制、落实可再生能源优先发电制度、统筹煤电与可再生能源电力发展、提高电力系统调峰能力、推动自备电厂参与可再生能源消纳等措施，确保可再生能源消纳。 2017 年，我国重点省份及主要河流（河段）利用良好，除了金沙江中游和大渡河地区水能利用率不到 70%，其他地区和河流水能利用率都在 85%以上； 2017 年，弃风问题有所缓解，全国风电发电量 3057 亿千瓦时，设备平均利用小时 1948 小时、同比提高 203 小时。弃风电量 419 亿千瓦时，同比减少 78 亿千瓦时。 2017 年，全国光伏发电量 1568.2 亿千瓦时，全国弃光电量 73 亿千瓦时。全国弃光率 5.6%，同比下降了 3.8 个百分点。可以看出， 2017 年的弃风、弃光情况较 2016 年下降了不少，但离国家规划的 2020 年弃风率 5%以内、弃光率 3%以内的目标还有一定距离。随着弃水弃风弃光问题的解决，煤电发电份额将下降。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 6 图 15 2017 年弃风率下降明显 资料来源：国家能源局 信达证券研发中心 图 16 2016 和 2017 年全国及重点地区弃光率（单位： %） 资料来源：国家能源局 信达证券研发中心 按照非化石能源消费比重达到 15%左右的要求，到 2020 年，非化石能源发电装机将达到 7.7 亿千瓦左右 ，按照国家电力发展“十三五”规划及清洁能源消纳的相关政策要求， 我们预测，到 2020 年，全国发电装机容量约为 20 亿千瓦，其中煤电装机容量不会超过 11 亿千瓦；气电装机容量将 超过国家规划的 1.1 亿千瓦， 达到 1.2 亿千瓦； 水电装机容量国家规划为 3.4亿千瓦，但 2017 年水电装机总量就达到了 3.4 亿千瓦，所以我们预计 到 2020 年常规水电装机将达到 3.7 亿千瓦，风电装机将达到 2.1 亿千瓦，太阳能发电装机将达到 1.5 亿千瓦，核电装机将达到 0.5 亿千瓦，非化石能源发电装机总量将达到 7.8 亿千瓦左右。 图 17 解决清洁能源消纳问题情境下的发电量结构示意图 资料来源：国家能源局 信达证券研发中心 图 18 2020 年发电装机结构预测 资料来源：信达证券研发中心 按照非化石能源消费比重达到 15%的要求， 我们预测， 非化石能源发电装机总量将达到 7.8 亿千瓦时， 也就是说， 到 2020 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 7 年，煤电的电源结构占比将 由 2017 年的 58%降至 55%，气电装机占比将 由目前的 5%上升至 6%，水电装机占比将保持在19%左右，并网风电装机总量占比将 由目前的 9%升至 10%以上，并网太阳能发电装机将升至 8%，核电装机基本保持 2%不变，从电源结构来讲，煤电“去产能”将微调电源结构。 解决清洁能源消纳问题，煤电的发电量占比将受到冲击， 我们预测煤电发电量占比在解决清洁能源消纳情景下约从 67%降至为 63%左右 ，气电、并网风电、核电发电量占比并无明显变化， 水电发电量在水量正常或者较为丰裕的情境下占比将由19%升至 22%， 并网太阳能发电量占比将由 2%微调到 3%左右。 由此可以看出， 解决清洁能源消纳问题微调煤电发电量占比，主要是利于水电发电量占比提升。 二、煤电“去产能”高压态势明显 2.1 煤电“去产能”政策导向明显， 30 万千瓦以下落后产能将承压 煤电“去产能”首次提出是在 2017 年政府工作报告中，当时，将“去产能”范围首次扩大到煤电领域。 2017 年 8 月，国家发改委等 16 部委联合印发关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见 ，提出化解煤电产能过剩等政策。国家发改委、能源局接连下发多份重要文件，提出要“取消一批、缓核一批、缓建一批” ， 煤电“去产能”明确要求：“十三五”期间，全国停建和缓建煤电产能 1.5 亿千瓦，淘汰落后产能 2000 万千瓦以上。到 2020 年煤电装机总规模控制在11 亿千瓦以内。 表 1：煤电去产能相关政策一览 时间 单位 文件名 内容 2017.1 国家能源局 关于进一步做好火电项目核准建设工作的通知 指出风险预警等级为红色省份， 2016 年开工建设的自用煤电项目（不含民生热电）停止建设，待风险预警等级转绿之后，方可在国家指导下恢复建设。 2017.1 国家能源局 关于衔接“十三五”煤电投产规模的函 取消燃煤电厂规划 346 万千瓦，缓核规划中机组 3888 万千瓦，缓建已核准机组 8863万千瓦至 “十四五 ”期间，跨区域送电项目约 1722 万千瓦需推迟至 “十四五 ”期间投产。 2017.3 国务院 政府工作报告 淘汰、停建、缓建煤电产能 5000 万千瓦以上，以防范化解煤电产能过剩风险，提高煤电行业效率，为清洁能源发展腾空间。 2017.8 国家发改委、财政部等 关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见 积极推动煤电行业供给侧结构性改革，正确处理需求与供应、存量与增量、上游与下游的关系，有力有序防范化解煤电产能过剩风险，实现煤电高效清洁有序发展。“十三五”期间，全国停建和缓建煤电产能 1.5 亿千瓦，淘汰落后产能 0.2 亿千瓦以上。 2017.12 国家发改委、 国家 2018 年全国能源工作会议 聚焦煤电和煤炭，深入推进供给侧结构性改革，大力化解 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 8 能源局 煤电过剩产能。 资料来源：国家能源局 财政部等 信达证券研发中心 从政府层面而言，化解煤电过剩产能，一方面是严控煤电增量，另一方面是要优化煤电存量。控增量方面，到“十三五”末，全国要完成取消和推迟煤电建设项目约 1.5 亿千瓦。减存量方面，到“十三五”末，淘汰煤电落后产能 2,000 万千瓦，煤电装机占比降至约 55%。 2017 年，全国主要火电企业电源工程投资大幅缩减，共完成投资不到 700 亿元，同比下降 27%左右，煤电建设速度和规模得到有效控制。 图 19 煤电去产能关键要求与主要进程 资料来源：信达证券研发中心 2017 年政府工作报告提出， 2017 年淘汰、停建、缓建煤电产能 5,000 万千瓦以上。事实上， 2017 年能够完成的化解产能过剩任务可能不止于此。根据关于印发 2017 年分省煤电停建和缓建项目名单的通知 ，原计划 2017 年缓建煤电约5,517 万千瓦、停建煤电产能 3,520 万千瓦、淘汰约 400 万千瓦，但实际上，据国家能源局最新发布数据显示， 2017 年全国 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 9 重点 14 个省市自治区在 2017 年共去掉煤电落后产能 775.9 万千瓦，超计划完成国家煤电去产能目标。 图 20 2017 年全国重点省市关停、淘汰落后产能情况对比图 资料来源：国家能源局 信达证券研发中心 2018 年能源工作会议提出， 2018 年要聚焦煤电，深入推进供给侧结构性改革，大力化解煤电过剩产能。对比国家能源局 2017 年能源工作指导意见提出的有效防范和化解煤电产能过剩风险，可以看出，国家对于煤电产能过剩已经定性。政府接连多次发文强调煤电去产能，再加上此次能源工作会议明确了煤电产能过剩的事实，可以推测， 煤电去产能将在“十三五”期间延续高压态势，煤电“去产能”政策导向明显， 30 万千瓦以下落后煤电机组将陆续被淘汰。 2.2 煤电去产能，利好存量大机组 关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见强调，对于不符合要求的 30 万千瓦以下的煤电落后产能要依法依规予以关停。目前，大型发电集团 60 万千瓦以上的大型发电机组占比很高，大多数都超过了 50%。 表 2：大型发电集团 60 万千瓦以上燃煤机组比例 60 万千瓦以上燃煤机组比例（ %）华能国际 /华电国际 50 国电电力 59.44 大唐发电 78.9 上海电力 88.64 京能电力 94 广州发展 75.26 资料来源： Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 10 在我国全社会用电增速表现良好的背景下，化解煤电过剩产能、严控煤电新增供给对存量机组形成了一定的利好。因此，在煤电装机增速整体放缓、利用小时数下降趋势得到缓解的形势下，利好存量大机组。而 60 万千瓦以上的燃煤机组主要集中在大型发电集团，因此，化解煤电产能过剩政策将对大型发电企业上市公司形成利好。 2.3 未来煤电装机总量将继续增加，但装机增速将明显放缓 事实上，我国目前煤电装机规模居世界之首，从煤电装机总量上看， 2013 年煤电装机总量为 8.19 亿千瓦， 2014 年 8.3亿千瓦， 2015 年煤电装机因大容量、高效率、低排放的煤电设备成为主流而一跃突破 9 亿千瓦， 2016 年则上升至 9.6 亿千瓦左右， 2017 年火电装机总量约为 11 亿千瓦，其中，气电约为 8000 万千瓦，煤电装机总量约为 10 亿千瓦，还有不到 2000万千瓦的余温 /余气 /余压发电、 垃圾焚烧发电、 生物质发电以及秸秆、 蔗渣、 林木质发电等。 从增速上看， 煤电装机增速从 2013年到 2017 年，每年增速分别为： 4.6%、 1.3%、 8.4%、 6.6%、 4.2%，煤电装机增速明显放缓。 图 21 2017 年火电装机构成图 资料来源： Wind 信达证券研发中心 图 22 煤电装机及装机增速变化图 资料来源： Wind 信达证券研发中心 据 2018 年国家能源局发布的最新电力数据显示， 2017 年，火电行业总装机量约为 11 亿千瓦，同比增长 4.7%，增速略高于煤电装机总量增速，新增装机主要集中在东部地区，其中，山东、江苏、内蒙增长幅度约达到 900 万千瓦、 760 万千瓦、620 万千瓦。在火电项目核准方面， 2017 年共计核准规模以上煤电项目 12 个，共 23 台机组，装机约为 1600 万千瓦；从历年数据上看， 2016 年共计核准规模以上煤电项目 38 个，共 67 台机组，装机约为 3600 万千瓦；但与 2015 年相比，机组台数与装机规模均大幅下滑。 煤电与能源供给革命休戚相关，作为核心、主力电源的煤电，虽然在脱硫、脱氨、脱氢、除尘等方面通过大量的努力实现了污染物近零排放、超低排放，并在工程示范上做到了比天然气发电排放的污染物还要少，但二氧化碳排放问题依然无法解决，因此，国家发改委、国家能源局在上层部署下， 明确提出，到 2020 年，全国煤电装机规模控制在 11 亿千瓦以内，我们预计， 2018 年煤电装机总量约为 10.4 亿千瓦，装机增速大概率不会超过 4%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 11 图 23 核准规模以上煤电项目变化趋势图 资料来源： Wind 信达证券研发中心 图 24 煤电装机规模预测图 资料来源： Wind 信达证券研发中心 三、煤价中高位下拉煤电发电份额 3.1 全社会用电量增速回弹，将引发煤炭消费部分修复 随着供给侧改革稳步推进，我们正站在能源新周期的起点上，全社会用电量增速大幅回弹， 2017 年，全社会用电量为 6.3万亿千瓦时，同比增长 6.6%，考虑到较高基数，中电联最新预测， 2018 年全社会用电量增速约为 5.5%，将达到 6.65 万亿千瓦时。由于宏观经济向好，国家高度重视实体经济发展，多元驱动态势明显等因素的考虑， 我们预测， 2018 年全社会用电量增速大概率在 6%左右，将达到 6.69 亿千瓦时。 图 25 全社会用电量变化趋势图（单位：亿千瓦时） 资料来源： Wind 信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 12 我们预测， 2018 年，全社会用电量增速 6%的情况下，全社会用电量增长约为 4000 亿千瓦时，按照各类电源发电量结构测算，煤电增长约 2640 亿千瓦时， 折合成标煤约为 3245 万吨，也就是说 对应原煤消费增长 4543 万吨，引发煤炭消费部分修复； 相应水电发电量增长约 800 亿千瓦时，气电、并网风电发电量增长 200 亿千瓦时，并网太阳能发电、核电发电量增长 80 亿千瓦时左右。 3.2 煤价持续中高位，清洁发电将成有力补充 2017 年，煤炭价格全年持续高位运行，据最新发布的中国沿海电煤采购价格指数（ CECI 指数）显示， 5500 大卡现货成交价已经达到 744 元 /吨， 煤电行业面临巨额亏损。 据中电联初步测算 ， 全国煤电企业因电煤价格上涨导致电煤采购成本比 2016年提高 2000 亿左右，国家发改委明确表示，将尽快引导电煤采购成本下降至绿色区间，有效降低持续居高不下的发电燃料成本。 事 实上， 2018 年电价保持目前水平已成定局，煤炭持续高价导致电企亏损严重，这种情况下，电企势必选择让渡发电指标给其他电源，最有可能受益的是夏季高峰的水电以及持有上网电价补贴的风电， 在电煤持续高价的情况下，煤电发电量及发电份额一定会被下拉，而清洁能源发电将成为发电的有力补充。 图 26 2017 年煤价变化图（单位：元 /吨） 资料来源： Wind 信达证券研发中心 图 27 各类电源平均上网电价对比图 资料来源： Wind 信达证券研发中心 四、风险因素 宏观经济增速大幅放缓，电力需求严重下降，自然灾害，气候因素如气候干旱、缺水枯水等不可抗力。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 13 研究团队 信达证券能源化工研究团队（郭荆璞）为第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名。研究领域覆盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、 新能源和能源互联网等。 郭荆璞 ，能源化工行业首席分析师。毕业于北京大学物理学院、罗格斯大学物理和天文学系，学习理论物理，回国后就职于中国信达旗下信达证券，现 任研究开发中心总经理，首席分析师，覆盖能源化工方向，兼顾一级市场、量化策略。以经济周期模型研究油价和能源价格波动，根据产业周期波动寻找投资机 会，熟悉石油、煤炭、天然气产业链，对化肥、农用化学品、纺织化学品、精细化工中间体，以及新能源、汽车轻量化、甲醇经济、碳排放有特别的研究。 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁 泉 010-63081270 13671072405 yuanqcindasc 华北 张 华 010-63081254 13691304086 zhanghuaccindasc 华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 gongtingtingcindasc 华东 王莉本 021-63570071 18121