2019年第一季度中国宏观经济报告 经 济 运 行 缓 中 趋 稳 ， 未 来 增 速 或 将 有 所 回 落2019年5月29日第 01 页 2019 年 第 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 报 告2019 年 第 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 报 告 经 济 运 行 缓 中 趋 稳 ， 未 来 增 速 或 将 有 所 回 落作 者 ： 夏 妍 妍 马 顺 福 王 雯 婧 刘 艳摘 要2019年一季度，受贸易保护主义倾向抬头和地缘政治等因素影响，全球经济增长动能继续减弱。主要国家中，美国经济增速有所回升；欧元区经济仍处于低增长区间；日本经济温和增长；新兴市场国家经济总体仍趋弱。全球经济复苏压力的加大，在对我国外贸产生一定程度不利影响的同时也对我国宏观政策的制定带来更大挑战。本季度，我国积极的财政政策继续加力增效，通过实施更大规模的减税降费，进一步减轻企业负担，激发市场主体活力，同时助力防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”，促进经济高质量发展。央行实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，保证了市场流动性合理充裕。本季度，在外部环境更加复杂严峻的情况下，我国经济展现出较强的韧性，国内生产总值（GDP）21.3万亿元，同比实际增长6.4%，增速与上季度持平，较上年同期有所下降；物价水平温和上涨；PPI、PPIRM企稳回升；就业形势总体稳定。从三大产业来看，本季度，我国农业生产略有放缓；工业生产总体平稳，工业企业利润增速有所回落；服务业增速也有所放缓，但仍是拉动GDP增长的主要力量。从三大需求来看，本季度，我国固定资产投资增速环比回升、同比有所回落。其中，房地产投资增速环比和同比均有所提高；基础设施建设投资增速企稳回升，但较上年同期仍明显回落；制造业投资增速环比明显下降，同比仍有所上升。居民消费环比有所回升，同比有所回落。进出口增速明显放缓。展望未来，全球经济仍将维持缓慢复苏，且面临的挑战和不确定性有所增加。我国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，通过合理扩大有效投资、推动消费稳定增长、促进外贸稳中提质为“稳增长”提供重要支撑。2019年我国经济运行将保持在合理区间，考虑到制造业投资增速及进出口增速或将继续放缓，未来经济增速或将有所回落，维持全年经济增速在6.3%左右的预测。第 02 页 2019 年 第 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 报 告一 、 国 际 经 济 形 势2019年一季度（以下简称“本季度”），受贸易保护主义倾向抬头和地缘政治等因素影响，全球经济增长动能继续减弱。主要国家中，美国经济增速有所回升；欧元区经济仍处于低增长区间；日本经济温和增长；新兴市场国家经济总体仍趋弱。美国经济增速有所回升。2018年三季度以来，随着经济刺激效应逐步递减以及美联储连续加息导致金融环境收紧，美国经济开始呈现见顶下行态势。在此背景下，美联储本季度暂停了自2015年12月以来的持续加息，将联邦基金目标利率维持在2.25%2.50%区间，同时还表示今年5月起将每月缩减资产负债表计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元，到9月末停止缩表。本季度美国经济增速有所回升，GDP同比实际增长3.2%1，较上季度和上年同期（均为2.2%）均有所提高，主要由净出口和私人投资增长所致；CPI2同比增长1.7%，较上季度和上年同期有所回落，但呈现回升态势；失业率（3.9%）较上季度和上年同期继续下降且处于历史低位，就业形势良好。欧元区经济仍处于低增长区间。欧盟统计局数据显示，本季度欧元区GDP初值同比实际增长1.2%，与上季度持平，较上年同期（2.4%）回落1.2个百分点，仍处于缓慢复苏之中；CPI同比增长1.4%，较上季度（1.9%）有所回落，较上年同期（1.2%）略有回升。总体而言，本季度欧元区经济增长仍处于2014年以来的低增长区间。本季度欧洲央行维持三大基准利率水平不变3，同时逐步减少每月资产购买规模，并将于12月底前退出量化宽松政策。主要国家中，德国本季度GDP同比实际增长0.7%，较上季度略有回升，但较上年同期明显回落，处于六年以来的相对低位；法国GDP同比实际增长1.0%，较上季度和上年同期均有所回落；英国本季度GDP同比实际增长1.8%，较上季度（1.4%）和上年同期（1.2%）均有所提高，主要受益于企业投资和家庭消费的增长。日本经济温和增长。本季度，日本GDP同比实际增长0.8%，较上季度（0.2%）有所回升，较上年同期（1.3%）仍有所回落。日本经济的温和增长主要得益于1 本 文 不 加 特 殊 说 明 均 为 名 义 增 长 。2 季 度 CPI 根 据 各 月 算 术 平 均 求 得 ， 以 下 同 。3 再 融 资 利 率 0.00%、 隔 夜 贷 款 0.25%、 存 款 利 率 -0.40%。第 03 页 2019 年 第 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 报 告宽松的货币政策和扩张性财政政策带来的内需增长，但受到全球经济增长放缓及自身经济增长动能较弱的影响，日本出口和产出仍表现疲软。今年2月，日本PMI进入收缩区间，3月虽有所回升，但仍处于荣枯线之下；本季度CPI同比增速（0.3%）较上季度和上年同期均明显回落，距日本央行2.0%的通胀目标更远。在此背景下，本季度日本央行继续实施超宽松货币政策，维持基准利率负0.1%不变，并将长期利率维持在零左右。新兴市场国家经济整体走势仍趋弱。本季度，新兴市场国家整体延续了经济增长势头放缓趋势。印度经济增速回落明显。2018年下半年印度经济增速逐季回落，本季度多项经济数据均不及预期，1月、2月印度工业生产指数分别同比增长1.4%和0.1%，均较上年同期大幅回落；制造业PMI和服务业PMI今年以来均呈波动向下走势，但处于荣枯线以上。在此背景下，印度央行2月下调基准利率25个基点至6.25%。巴西经济复苏缓慢。由于经济复苏乏力，巴西央行3月下调了2019年巴西经济增长预期2.4%至2.0%。本季度，巴西工业生产处于低位，为了继续提振经济，巴西央行于2月、3月两次下调基准利率共50BP至6.50%。俄罗斯经济增速有所放缓。俄罗斯经济发展部预计，本季度俄罗斯GDP实际增速可能降至0.8%，主要由于在增值税税率提高的背景下，贸易发展态势对经济增长产生了严重负面影响；CPI同比涨幅（5.3%）较上季度和上年同期分别提高3.0个和1.4个百分点，通胀风险继续上升。在此背景下，俄罗斯央行在本季度维持基准利率7.75%不变，暂停了上年开始的加息进程。总体来看，本季度，全球经济和贸易增长动力有所减弱，经济复苏压力有所加大，区域分化仍较为明显，在对我国外贸产生一定程度不利影响的同时也对我国宏观政策的制定带来更大挑战。二 、 我 国 宏 观 经 济 运 行 状 况（ 一 ） 宏 观 政 策 环 境1、 积 极 的 财 政 政 策 加 力 增 效 ， 着 力 激 发 市 场 主 体 活 力本季度，我国积极的财政政策继续加力增效，通过实施更大规模的减税降第 04 页 2019 年 第 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 报 告费，进一步减轻企业负担，激发市场主体活力，同时助力防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”，促进经济高质量发展。（1）财政赤字大幅扩大，支出继续重点保障民生等领域本季度，我国一般公共预算收入和支出分别为5.4万亿元和5.9万亿元，收入同比增幅（6.2%）远低于支出同比增幅（15.0%）；财政赤字（4973.0亿元）较上年同期大幅扩大。收入方面，本季度，税收收入（4.7万亿元）占全国一般公共预算收入的87.0%，占比较上年同期微降0.7个百分点，同比增幅（5.4%）较上年同期（17.3%）大幅回落，主要受2018年深化增值税改革、实施个人所得税改革以及外贸增速放缓背景下关税等税收减少的影响。支出方面，本季度，社会保障和就业（9903亿元，增长7.6%）、教育（8522亿元，增长14%）、城乡社区（6247亿元，增长22.8%）支出总额位列前三，且增速较快，表明与民生相关的项目仍是财政重点支出领域；交通运输支出（增长47.4%）、节能环保支出（增长30.6%）、科学技术支出（增长26.5%）增速位列前三，表明在经济稳增长背景下财政支持交通运输基础设施建设的力度较大，同时继续加大对节能环保和落实创新驱动发展的投入。总体来看，财政支出在重点保障民生领域的同时在稳增长和推动经济高质量发展方面发挥积极作用。（2）继续实施小微企业减税降费，激发企业活力本季度，有关部门继续通过实施减税降费政策减轻小微企业、创业企业负担，大力激发微观主体活力。一是实施小微企业普惠性税收减免政策。1月17日，财政部和国家税务总局印发关于实施小微企业普惠性税收减免政策的通知，决定自1月1日起，放宽小型微利企业标准并加大所得税优惠力度，对增值税小规模纳税人在50%幅度内减征部分地方税种和附加，并扩展投资初创科技型企业享受优惠政策的范围4。二是加大对创业企业及创业投资的财政支持。1月，财政部、税务总局等部门联合发布关于创业投资企业个人合伙人所得税4 主 要 普 惠 性 减 税 政 策 包 括 ： 将 小 微 企 业 优 惠 税 种 由 现 行 的 企 业 所 得 税 、 增 值 税 ， 扩 大 至 资 源 税 、 城 市 维护 建 设 税 、 城 镇 土 地 使 用 税 等 8 个 税 种 和 2 项 附 加 ， 地 方 允 许 根 据 实 际 情 况 对 增 值 税 小 规 模 纳 税 人 的 “6个 地 方 税 种 +2 项 附 加 ”在 50%的 税 额 幅 度 内 减 征 ； 放 宽 了 小 型 微 利 企 业 标 准 ， 明 确 定 义 为 同 时 符 合 年 度 应纳 税 所 得 额 不 超 过 300 万 元 、 从 业 人 数 不 超 过 300 人 、 资 产 总 额 不 超 过 5000 万 元 三 个 条 件 的 企 业 ； 引 入超 额 累 进 计 算 方 法 ， 加 大 企 业 所 得 税 减 税 优 惠 力 度 ； 将 增 值 税 小 规 模 纳 税 人 免 税 标 准 从 月 销 售 额 3 万 元 提高 至 月 销 售 额 10 万 元 ， 免 税 政 策 受 益 面 大 幅 扩 大 ； 进 一 步 扩 大 了 创 投 企 业 和 天 使 投 资 人 享 受 投 资 抵 扣 优惠 的 投 资 对 象 范 围 ， 与 调 整 后 的 企 业 所 得 税 小 型 微 利 企 业 相 关 标 准 保 持 一 致 。第 05 页 2019 年 第 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 报 告政策问题的通知，允许创投企业选择按单一投资基金核算或者按创投企业年度所得整体核算两种方式之一，对其个人合伙人来源于创投企业的所得计算个人所得税应纳税额等，大幅降低个人创业投资所得的税收负担5；3月12日，财政部印发关于做好2019年中央财政普惠金融发展专项资金管理工作的通知，明确加大创业担保贷款贴息及奖补政策力度6，支持创新创业。上述政策措施有利于最大限度减税让利，减轻小微、双创等企业负担，激发市场活力，支持实体经济发展。（3）加快地方政府债券发行进度，严格防范地方政府债务风险地方政府债发行端和投资端再扩容，支持地方经济建设。3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出，2019年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比上年增加8000亿元，并将合理扩大专项债券使用范围，同时继续发行一定数量的地方政府置换债券，减轻地方政府利息负担。3月18日，财政部发布关于开展通过商业银行柜台市场发行地方政府债券工作的通知，地方政府公开发行的一般债券和专项债券，可通过商业银行柜台市场在本地区范围内（计划单列市政府债券在本省范围内）发行，进一步拓宽了地方债的发行渠道。目前，宁波、浙江、四川、陕西、山东、北京六个省市财政厅（局）已作为首批试点在柜台市场发行地方政府债。本季度，全国发行地方政府债券1.41万亿元，较上季度和上年同期大幅增加。其中，发行一般债券6895亿元，专项债券7172亿元；按用途划分，发行新增债券1.20万亿元，发行置换债券和再融资债券2220亿元。地方债的加快发行有利于支持地方经济建设，稳定经济增长。政府性债务风险管控继续加强。1月初，财政部印发地方政府债务信息公开办法，将通过增强地方政府债务信息透明度，加强社会监督，严格防范地方政府债务风险。2月14日，国务院办公厅印发关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和“三农”发展的指导意见，其中明确提出政府5 关 于 创 业 投 资 企 业 个 人 合 伙 人 所 得 税 政 策 问 题 的 通 知 明 确 创 投 企 业 选 择 按 单 一 投 资 基 金 核 算 的 ， 其个 人 合 伙 人 从 该 基 金 应 分 得 的 股 权 转 让 所 得 和 股 息 红 利 所 得 ， 按 照 20%税 率 计 算 缴 纳 个 人 所 得 税 ； 创 投 企业 选 择 按 年 度 所 得 整 体 核 算 的 ， 其 个 人 合 伙 人 应 从 创 投 企 业 取 得 的 所 得 ， 按 照 “ 经 营 所 得 ” 项 目 、 5%35%的 超 额 累 进 税 率 计 算 缴 纳 个 人 所 得 税 。6 自 2018 年 11 月 16 日 起 ， 中 央 财 政 创 业 担 保 贷 款 贴 息 的 个 人 创 业 担 保 贷 款 ， 最 高 贷 款 额 度 由 10 万 元 提高 至 15 万 元 ； 贴 息 的 小 微 企 业 创 业 担 保 贷 款 ， 最 高 额 度 由 200 万 元 提 高 至 300 万 元 。第 06 页 2019 年 第 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 报 告性融资担保、再担保机构不得为政府债券发行提供担保，不得为政府融资平台融资提供增信，不得向非融资担保机构进行股权投资。上述举措有利于进一步防范和化解地方政府债务风险，维护我国经济的长远健康发展。（4）发挥PPP模式补齐基础设施短板作用3月，财政部发布关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见，在前期一系列规范要求的基础上，采取正负面清单相结合的方式，从项目公益性、风险分担、付费机制、资本金要求、政府方签约主体资质、信息披露六个方面细化了规范的PPP项目应具备的条件7，同时明确财政支出责任占比超过5%的地区不得新上政府付费项目。意见的发布实施，有利于从根本上纠正以往存在的泛化滥用PPP、超出财政承受能力上项目甚至借PPP名义变相举债等问题。本季度，全国PPP综合信息平台项目管理库净增项目189个、投资额2250.0亿元；截至3月末累计项目总数8843个、投资额13.4万亿元。本季度，落地项目净增850个、投资额1.2万亿元，截至本季度末的落地率（62.7%）较上年末和上年同期分别增加8.5和17.9个百分点。PPP模式的规范化和稳步推进有利于更好发挥PPP模式积极作用，补齐基础设施短板，推动经济高质量发展。2、 实 施 稳 健 的 货 币 政 策 ， 更 好 服 务 实 体 经 济 发 展本季度，央行实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，保证了市场流动性合理充裕，市场利率呈小幅波动下行走势，M1、M2增速呈回升态势，社会融资规模增量增速回升，人民币兑美元汇率有所提高。本季度，相关部门还出台了一系列支持民营和小微企业融资的政策措施，有利于进一步畅通货币政策传导机制，更好支持实体经济发展。（1）市场流动性保持合理充裕在国际经济形势不确定性因素较大及我国经济存在下行压力的背景下，7 关 于 推 进 政 府 和 社 会 资 本 合 作 规 范 发 展 的 实 施 意 见 明 确 ， 规 范 的 PPP 项 目 需 符 合 6 项 条 件 ： 1.属 于公 共 服 务 领 域 的 公 益 性 项 目 ， 合 作 期 限 原 则 上 在 10 年 以 上 ， 按 规 定 履 行 物 有 所 值 评 价 、 财 政 承 受 能 力 论证 程 序 ； 2.社 会 资 本 负 责 项 目 投 资 、 建 设 、 运 营 并 承 担 相 应 风 险 ， 政 府 承 担 政 策 、 法 律 等 风 险 ； 3.建 立 完全 与 项 目 产 出 绩 效 相 挂 钩 的 付 费 机 制 ， 不 得 通 过 降 低 考 核 标 准 等 方 式 ， 提 前 锁 定 、 固 化 政 府 支 出 责 任 ； 4.项 目 资 本 金 符 合 国 家 规 定 比 例 ， 项 目 公 司 股 东 以 自 有 资 金 按 时 足 额 缴 纳 资 本 金 ； 5.政 府 方 签 约 主 体 应 为 县级 及 县 级 以 上 人 民 政 府 或 其 授 权 的 机 关 或 事 业 单 位 ； 6.按 规 定 纳 入 全 国 PPP 综 合 信 息 平 台 项 目 库 ， 及 时 充分 披 露 项 目 信 息 ， 主 动 接 受 社 会 监 督 。 此 外 还 规 定 ， 财 政 支 出 责 任 占 比 超 过 5%的 地 区 ， 不 得 新 上 政 府 付费 项 目 。第 07 页 2019 年 第 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 报 告2019年1月2日，央行决定自2019年起将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万”调整为“单户授信小于1000万元”，以扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，1月25日，央行开展了2018年度普惠金融定向降准动态考核，净释放资金约2500亿元；1月15日和1月25日，央行分两次下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放资金约1.5万亿元；1月23日，央行首次开展定向中期借贷便利（TMLF）操作，投放资金2575亿元8；央行还通过逆回购、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、常备借贷便利（SLF）等工具平抑春节假期、季节波动等因素影响，合理安排工具搭配和操作节奏，保持了资金面的松紧适度和流动性的合理充裕。资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 、 Wind图 1 2019 年 一 季 度 公 开 市 场 操 作 、 MLF、 PSL 及 SLF 净 投 放 情 况（2）市场利率呈小幅波动下行走势本季度，1年期、3年期、5年期（含）以上贷款基准利率继续维持在2015年四季度以来的4.35%、4.75%和4.90%的水平。银行间7天质押式回购加权平均利率以及银行间1年期、5年期、10年期、30年期固定利率国债平均到期收益率分别为2.66%、2.40%、2.97%、3.12%和3.72%，均较上季度和上年同期有所回落。市场利率的波动下行，主要是由于央行加大逆周期调节力度，并通过8 2018 年 12 月 19 日 ， 央 行 决 定 创 设 TMLF， 根 据 金 融 机 构 对 小 微 企 业 、 民 营 企 业 贷 款 增 长 情 况 ， 向 其 提供 长 期 稳 定 资 金 来 源 ， 且 利 率 较 MLF 优 惠 15 个 BP。第 08 页 2019 年 第 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 报 告降准置换MLF以及增设TMLF等措施保持流动性合理充裕，推动市场利率下行。资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 、 Wind图 2 2017 年 1 月 2019 年 3 月 利 率 走 势 情 况（3）M1、M2增速呈现回升态势截至2019年3月末，我国狭义货币（M1）和广义货币（M2）余额分别为54.8万亿元和188.9万亿元；M1同比增长4.6%，较上年末提高3.1个百分点，较上年同期下降2.5个百分点；M2同比增长8.6%，较上年末和上年同期分别提高0.5和0.4个百分点。本季度M1增速较上年末的反弹以及M2增速的小幅提高主要与企业现金流状况有所好转、企业存款增加及基建投资增长较快有关。随着上年下半年以来金融监管环境边际宽松，以及支持民营企业、中小微企业融资政策的陆续出台，市场信用有所扩张，货币派生效应逐步显现。第 09 页 2019 年 第 一 季 度 中 国 宏 观 经 济 报 告资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 、 Wind图 3 2017 年 1 月 2019 年 3 月 M1、 M2 同 比 增 速（4）社会融资规模增量增速回升截至2019年3月末，我国社会融资规模存量208.4万亿元9，同比增速（10.7%）较上年末（9.8%）有所回升，较上年同期（11.9%）有所回落。本季度，社会融资规模增量8.2万亿元，比上年同期多增2.3万亿元。具体来看，人民币贷款仍为主要融资方式，随着前期宽信用政策效应的逐步显现，本季度新增人民币贷款6.3万亿元，较上年同期多增1.4万亿元，但占社会融资规模增量的比重（76.9%）较上年同期（82.8%）有所下降；受益于2019年国务院提前下达部分地方政府新增债务限额并推动地方债加快发行，本季度地方政府专项债（5391.0亿元）较上年同期（769.4亿元）大幅增加；新增企业债券净融资9071.0亿元，较上年同期多增3700.0亿元，且占社会融资规模增量的比重（11.1%）较上年同期（9.2%）有所上升，这主要与国家支持民营、小微企业通过发行债券融资和流动性合理充裕背景下债券发行利率有所回落有关。表外业务中，新增委托贷款-2278.0亿元，同比大幅少减，新增信托贷款和新增未贴现银行承兑汇票分别为836.0亿元和2049.0亿元，较上年同期大幅增加，主要由于监管部门对非银行金融机构通道业务监管边际放松，表外融资渠道有所恢复。总体来看，本季度社会融资规9 2018 年 7 月 起 ， 人 民 银 行 完 善 社 会 融 资 规 模 统 计 方 法 ， 将 “存 款 类 金 融 机 构 资 产 支 持 证 券 ”和 “贷 款 核 销 ”纳 入 社 会 融 资 规 模 统 计 ， 在 “其 他 融 资 ”项 下 反 映 。 2018 年 9 月 起 ， 人 民 银 行 将 “地 方 政 府 专 项 债 券 ”纳 入 社会 融 资 规 模 统 计 。 本 文 引 用 中 国 人 民 银 行 采 用 新 的 统 计 口 径 后 公 布 的 数 据 。