<p>新能源汽车 投资 锂 资源 研究 报告 &nbsp;2016 年 5 月 3 日 &nbsp;分析 师 &nbsp;徐立 &nbsp; 罗钊 &nbsp;2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp; 新能源汽车 投资 锂资源 研究报告 &nbsp;相关研究报告 &nbsp;报告要点： &nbsp; 锂资源主要包括两个部分： 一是盐湖卤水锂 ，从盐湖卤水提取生产的锂化学产品主要是碳酸锂和氯化锂； 二是矿石锂 ，从矿石中分选的锂矿产品主要是锂辉石、锂云母等。 &nbsp; 全球锂资源供给呈现高度垄断态势 ，三大卤水厂商 SQM、雅保（ Albemarle）、 FMC 一家矿石Talison（天齐锂业持股 51%、雅保持股 49%）合计供应了全球约 84%的市场 （ 2015 年度 ） 。 &nbsp; 我国 锂资源储量丰富，但目前开发利用度不高 。锂盐 加工产量占全球 1/3 强 ，但是 加工 原料高度 依赖进口 。其中， 锂辉石加工占比由 &nbsp;2014 年的 &nbsp;66%上升到 &nbsp;2015 年度 的 70%。 &nbsp; 天齐锂业是一家全球范围内的锂资源、锂盐龙头企业 ， 公司产业地域横跨 澳大利亚、中国和智利， 业务包括锂矿资源开发、锂加工、锂矿贸易三大板块；上游 ： 公司 积极布局 全球优质锂资源 ；中游 ： 公司目前拥有四川射洪、江苏张家港两大生产基地，形成 &nbsp;3 万吨 产能， ，在上游资源、配套锂盐两个环节， 公司均具备优势战略地位以及定价能力。 &nbsp; 行业上行趋势仍将持续。 预计在 2016 年全球锂市场 供给仍然不足以满足需求，市场出现供给紧缺。 2015年全球锂市场预计出现 1.40 万 吨的碳酸锂供给缺口，而在 2016 年，供需差距有所缩小，但缺口仍然存在。 &nbsp;2017 年，随着锂市场产能的扩张，不平衡的状态有可能得到解决。 &nbsp; 重点关注 ： 天齐锂业 &nbsp;请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 &nbsp;2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp; 目录 &nbsp;1.全球锂资源分布 &nbsp;. - 1 - 1.1 全球锂资源概况 &nbsp;. - 1 - 1.2 全球锂资源三巨头 &nbsp;. - 2 - 2.我国锂资源概况 &nbsp;. - 5 - 2.1 我国锂产量占全球 1/3 强 &nbsp;. - 5 - 2.2 锂加工原料依赖进口 &nbsp;. - 5 - 2.3 我国锂资源利用情况 &nbsp;. - 6 - 3.天齐锂业 &nbsp;. - 8 - 3.1 全球布局锂资源 &nbsp;. - 8 - 3.2 锂加工能力 &nbsp;. - 11 - 3.3 业绩表现 &nbsp;. - 11 - 4.锂盐价格走势及未来预判 &nbsp;. - 12 - 公司声明及风险提示： &nbsp;. - 15 - 免责条款： &nbsp;. - 15 - 2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp; 图表目录 &nbsp;图表 &nbsp;1 2015 年全球锂储量分布（金属锂，万吨） &nbsp;. - 1 - 图表 &nbsp;2 2015 年全球锂供给格局（单位：吨） &nbsp;. - 2 - 图表 &nbsp;3 2015 SQM 毛利构成：锂占 &nbsp;21% . - 2 - 图表 &nbsp;4 雅保 &nbsp;2015 年收入构成估计：锂占约 &nbsp;15% . - 4 - 图表 &nbsp;5 FMC2015 年销售收入比例 &nbsp;. - 4 - 图表 &nbsp;6 2015 年中国主要锂盐企业产能（ LCE，吨） &nbsp;. - 5 - 图表 &nbsp;7 2015 年锂产品加工原料占比 &nbsp;. - 6 - 图表 &nbsp;8 2014、 2015 年澳洲锂辉石矿进口情况明细 &nbsp;. - 6 - 图表 &nbsp;9 我国锂辉石及锂云母开发情况 &nbsp;. - 7 - 图表 &nbsp;10 2015 年中国主要锂盐企业产能（ LCE，吨） . - 8 - 图表 &nbsp;11 持续勘探，泰利森储量大幅提升 &nbsp;. - 9 - 图表 &nbsp;12 天齐锂业甲基卡矿区地质概图 &nbsp;. - 9 - 图表 &nbsp;13 天齐锂业锂加工基地 &nbsp;. - 11 - 图表 &nbsp;14 天齐锂业营业收入 &nbsp;. - 12 - 图表 &nbsp;15 天齐锂业净利润 &nbsp;. - 12 - 图表 &nbsp;16 天齐锂业毛利润 &nbsp;. - 12 - 图表 &nbsp;17 天齐锂业毛利率 &nbsp;. - 12 - 图表 &nbsp;18 百川资讯碳酸锂价格走势（万元 /吨） &nbsp;. - 12 - 图表 &nbsp;19 2011 年以来碳酸锂平均价格走势（元 /吨） &nbsp;. - 13 - 图表 &nbsp;20 全球碳酸锂供需平衡表（单位：吨） &nbsp;. - 14 - 2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 1 - &nbsp;1.全球锂资源分布 &nbsp;1.1 全球锂资源概况 &nbsp;（一）锂资源丰富，但开发力度不高 &nbsp; 锂资源主要包括两个部分：一是盐湖卤水锂，从盐湖卤水提取生产的锂化学产品主要是碳酸锂和氯化锂；二是矿石锂，从矿石中分选的锂矿产品主要是锂辉石、锂云母等。 而液态锂主要存在于盐湖卤水、海水、油田卤水和井卤水中，全球锂资源储量 &nbsp;80%分布于卤水中。全球锂资源极为丰富， 根据美国地质调查局（ USGS） 2015 &nbsp;年报告，全球已探明锂储量约为 &nbsp;1436 &nbsp;万吨 （金属锂当量），且集中于智利、中国、阿根廷、澳大利亚，合计储量全球占比 &nbsp;99%。 并且智利的锂储备全球占比超过 &nbsp;52%，成为当之无愧的锂资源大国。 矿石资源主要分布在澳大利亚、北美和中国，其中澳大利亚锂辉石 矿品位最高、储量最大。泰利森掌握了全球最大的锂辉石在产矿山。 &nbsp;图表 &nbsp;1 2015 年全球锂储量分布（金属锂，万吨） &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;（ 二 ）全球锂资源供给依旧延续高度垄断态势 &nbsp;全球锂资源供给依旧延续高度垄断态势， 2015 年全球锂盐产量为 16.3 万 吨，同比增长 5.8%，三大卤水厂商 SQM、雅保（ Albemarle）、 FMC &nbsp;在全球锂市场份额中分别占比 24%、 18%、 12%，合计占据了全球锂市场 54%的份额，相比 2014 年 61%的份额，有些许下滑。一家矿石 Talison（天齐锂业持股 51%、雅保持股 49%），依托中国强劲需求，2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 2 - &nbsp;市占率约 30%，三份卤水 +一份矿合计供应了全球约 84%的市场。 &nbsp;2015 年锂行业就显得百花齐放了。对比三大巨头的略微减产，其他锂生产企业不断发力，且行业新进入者不断。 2015 中国锂生产企业的总供给占比略微上升，剩余锂生产企业的占比从 &nbsp;2%上升到 &nbsp;8%，上升幅度较大。此外， Galaxy Resources 和 &nbsp;Orocobre Limited 这两家锂业新贵， 2016 年有望正式投产。 &nbsp;图表 &nbsp;2 2015 年全球锂供给格局 （单位：吨） &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;1.2 全球锂资源 三 巨头 &nbsp;（一） SQM：钾肥生产商，卤水提锂巨头 &nbsp; 公司概况 &nbsp; 智利化学矿业公司（ Sociedad Quimicay Minera de Chili S.A，简称 &nbsp;SQM），是全球大型化肥公司，也是全球最大的盐湖提锂生产商。公司主要有五大产业生产线：特色植物肥料、碘及其衍生产品、锂及其衍生产品，工业化学品和钾。从 &nbsp;1997 &nbsp;年开始利用锂卤水提炼碳酸锂， 2015 年 &nbsp;SQM 锂业务营收 &nbsp;2.23 亿美元，占总收入份额 &nbsp;13%，同比增长 &nbsp;7.7%，锂业务毛利润占公司整体毛利的 &nbsp;21%。 &nbsp;图表 &nbsp;3 2015 SQM 毛利构成：锂占 &nbsp;21% 2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 3 - &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;SQM 在向当地监管机构提交的一份文件中称， 中信证券国际公司 旗下部门中信证券国际资本市场表示有意收购 &nbsp;Oro Blanco 所持 &nbsp;Pampa Calichera 的股份。 &nbsp;资源：阿塔卡玛盐湖 &nbsp;SQM 拥有阿塔卡玛盐湖（ Atacama）大部分已证明储量的开采权（此外，洛克伍德也在开采这片盐湖），该盐湖位于智利的阿塔卡玛沙漠中，海拔 &nbsp;2032m，其钾和锂的浓度是世界上最高的，卤水锂平均浓度为 &nbsp;0.14%，锂资源量 &nbsp;630 万吨，位居世界第二位，镁锂比 &nbsp;6.4。 &nbsp;（ 二 ） &nbsp;雅保：并购 &nbsp;Rockwood 进军锂行业 &nbsp; 公司概况 &nbsp; 雅保公司（ Albemarle）是一家在全球终端市场具有领先地位的特殊化学品公司，经营溴和催化剂业务。雅保于 &nbsp;2015 年 &nbsp;1 月 &nbsp;12 日宣布完成对 &nbsp;Rockwood 公司的收购，至此，公司成为在锂、表面处理、溴、催化剂 &nbsp;4 项业务均处于行业领先地位的特殊化学品公司。 2015 年公司消除了约 &nbsp;3.3 亿美元的债务，至 &nbsp;2016 年 &nbsp;2 月减少净债务至 &nbsp;33 亿美元。 &nbsp;根据公司 &nbsp;2015 年年报，公司 &nbsp;2015 年营业收入约 &nbsp;36.5 亿美元，调整后 &nbsp;EBITDA 约9.59 亿美元；其中锂业务净销售额 &nbsp;5.09 亿美元，占比约 &nbsp;15%，同比增加约 &nbsp;7%；调整后EBITDA 约 &nbsp;2.13 亿美元，同比增加约 &nbsp;19%。公司的锂业务主要服务于全球广泛的终端市2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 4 - &nbsp;场，且具有较低的生产成本优势，受益于此，尽管通胀的存在导致原材料成本虚高，但是公司通过优化管理、节约成本以及适当提高产品价格保持了锂业务收入的大幅增长。 &nbsp;资源： &nbsp; 阿塔卡玛（盐湖） +银峰（盐湖） +泰利森 &nbsp;49% 图表 &nbsp;4 雅保 &nbsp;2015 年收入构成估计：锂占约 &nbsp;15% 资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;（ 三 ） &nbsp;FMC: &nbsp;多元化化学品公司 &nbsp;FMC（富美实）公司创立于 &nbsp;1928 年，前身是 &nbsp;1883 年成立的皮恩喷雾泵公司，总部位于美国宾夕法尼亚州费城，于 &nbsp;1931 年在美国纽约证券交易所上市，是一家多元化的化学公司，主营农业化学、特殊化学、工业化学等三个方面的产品，现为全球三大锂产品供应商之一。公司现按三大业务板块分为农业解决方案、健康和营养、矿业三大子公司。 2015 年 &nbsp;2 月 &nbsp;3 日， FMC 签署最终协议将碱性化学品业务以 &nbsp;16.4 亿美元的价格出售给 &nbsp;Tronox，在此之后， FMC 矿业子公司将只剩下锂业务。 &nbsp;图表 &nbsp;5 FMC2015 年销售收入比例 &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 5 - &nbsp;盐湖资源：霍姆布雷托盐湖 &nbsp;公司目前主要开采的项目位于阿根廷的霍姆布雷托盐湖（ Del Hombre Muerto）是一个干盐湖，位于阿根廷安底斯山地区，距首都布宜诺斯艾利斯 1370km。霍姆布雷托盐湖海拔 4000m 以上，直径范围 40km。 &nbsp;2.我国锂 资源概况 &nbsp;2.1 我国锂产量占全球 1/3 强 &nbsp;2015 年全球锂盐产量为 &nbsp;16.3 万吨，我国产量占比 &nbsp;38%。具体来看， 2015 年国内生产碳酸锂 &nbsp;4.2 万吨，氢氧化锂 &nbsp;2.2 万吨，锂盐合计 &nbsp;6.14 万吨（ LCE），同比减少 &nbsp;0.8%，基本与去年产量持平。我国的锂资源加工产业这几年发展很快，除了天齐锂业、赣锋锂业之外，还涌现出四川国锂、兴晟锂业等一批企业。加上 &nbsp;0.27 万吨的金属锂产量，国内主要锂产品产量 (LCE)约 &nbsp;7.58 万吨，与 &nbsp;2014 年的 &nbsp;7.27 万吨相比，增长了 &nbsp;4.3%。 &nbsp;目前我国 &nbsp;2000 吨产能以上的锂盐企业一共 &nbsp;14 家，且都在产能爬坡期，或生产线在调试中，或原材料供应不足。然而我国盐湖卤水以及锂云母的资源开发一直在不断推进过 程中，目前来看，尽管大部分产能没有完全释放，但供应量逐步增加的趋势已经显现。 &nbsp;图表 &nbsp;6 2015 年中国主要锂盐企业产能（ LCE，吨） &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;2.2 锂加工原料依赖进口 &nbsp;虽然中国是世界锂盐生产大国，但目前国内锂盐加工原料严重依赖进口， 2015 年我国2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 6 - &nbsp;进口锂辉石精矿 &nbsp;41 万吨，同比增长 &nbsp;19%，进口部分几乎全部来自泰利森矿业（天齐锂业持股 &nbsp;51%）。进口锂辉石加工占比由 &nbsp;2014 年的 &nbsp;66%上升到 &nbsp;70%，少部分企业从国外进口高浓卤水进行加工，占比 &nbsp;16%；采用国内卤水和矿石资源进行锂盐加工生产的占比仅 &nbsp;14%。 &nbsp;图表 &nbsp;7 2015 年锂产品加工原料占比 &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;据海关总署统计， 2015 年我国澳洲锂辉石进口将近 &nbsp;41 万吨，同比增长 &nbsp;19%，均价为 &nbsp;427.8 美元 /吨，同比上涨 &nbsp;10%。今年国内企业开始选择从拥有 &nbsp;Cattlin 矿山的银河资源获取锂辉石原料，根据银河资源与中国企业签订的合约表明， 2016 年银河资源将以 600 美元 /吨的价格向中国企业提供 &nbsp;6 万吨的锂辉石精矿，其价格相比 &nbsp;2015 年的均价上升了 &nbsp;40%。 &nbsp;2.3 我国锂资源利用情况 &nbsp;目前我国 &nbsp;2000 吨产能以上的锂盐企业一共 &nbsp;14 家，且都在产能爬坡期，或生产线在调试中，或原材料供应不足。然而我国盐湖卤水以及锂云母的资源开发一直在不断推进过程中，目前来看，尽管大部分产能没有完全释放，但供应量逐步增加的趋势已经显现。 &nbsp;图表 &nbsp;8 2014、 2015 年澳洲锂辉石矿进口情况明细 &nbsp;2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 7 - &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;图表 &nbsp;9 我国锂辉石及锂云母开发情况 &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 8 - &nbsp;我国虽然有较为丰富的锂矿山资源，但国内矿山由于改扩建、民族问题、环保等问题多数都在停产中，仅有马尔康矿在产。 &nbsp;我国的盐湖同样具有丰富的锂储量，但由于技术等问题，卤水提锂有限。 2015 年盐湖企业生产碳酸锂和氢氧化锂产量 &nbsp;1 万吨，青海地区的青海锂业、蓝科锂业均有产能释放，与往年相比，产量增加较为显著 ,而青海中信国安去年关停锂生产业务。 &nbsp;图表 &nbsp;10 2015 年中国主要锂盐企业产能（ LCE，吨） &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;3.天齐锂业 &nbsp; 公司是一家中国乃至全球范围内的锂资源、锂盐龙头企业， 公司产业地域横跨 澳大利亚、中国和智利 ， 业务包括锂矿资源开发、锂加工、锂矿贸易三大板块；公司主要以固体锂精矿为原料，供应工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、单水氢氧化锂、无水氯化锂和金属锂等系列产品，优势业务主要在于碳酸锂；技术领域，公司为电池级碳酸锂等 &nbsp;20 余项国家行业标准的起草制定者，承担 &nbsp;2 项国家 火炬计划项目，拥有 &nbsp;26 项国家发明专利。分析行业地位，一方面，当前公司 &nbsp;51%控股 的澳大利亚泰利森锂业为全球供应约 &nbsp;78%的锂精矿（化学级、玻陶级），另一方面，公 司在国内拥有最具规模的工业级、电池级碳酸锂生产基地，在上游资源、配套锂盐两个环节， 公司均 具备优势战略地位以及定价能力。 &nbsp;3.1 全球 布局锂资源 &nbsp;（ 一 ） 资源之泰利森 &nbsp; 锂矿储量全球最大。格林布什锂辉石矿距离西澳大利亚州首府珀斯（ Perth） 250 公里，邦伯里港（ Bunbury） 90 公里。目前，泰利森主要生产两种产品：化学级锂精矿和技术级锂精矿，产量比例 &nbsp;67%： 33%，化学级锂精矿最重要的销售市场在中国，技术级锂精矿销2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 9 - &nbsp;往欧洲、北美、中国以及其他亚洲国家。 &nbsp;根据泰利森 &nbsp;2012 年 &nbsp;11 月公开的 &nbsp;2013 财年一季报（截至 &nbsp;2012 年 &nbsp;9 月 &nbsp;30 日），泰利森格林布什锂辉石矿已证实和概实 的锂矿储量 &nbsp;(Proven &nbsp;and &nbsp;Probable &nbsp;Mineral Reserves)为 &nbsp;6150 万吨，平均品位 &nbsp;2.8%，折合碳酸锂当量 &nbsp;430 万吨；已测定和指示的锂矿资源量 (Measured &nbsp;and &nbsp;Indicated &nbsp;Mineral &nbsp;Resources)为 &nbsp;11840 万吨，平均品位 2.4%，折合碳酸锂当量 &nbsp;710 万吨。本次储量大幅增长 &nbsp;80%主要源于泰利森为二期矿山扩建项目实施做了进一步资源勘探。 &nbsp;截止 &nbsp;2015 年底，泰利森目前的产能（年产 &nbsp;74 万吨）足够覆盖，折合碳酸锂当 量约 11 万吨，市场份额约占全球 &nbsp;30%。 &nbsp;图表 &nbsp;11 持续勘探，泰利森储量大幅提升 &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;（ 二 ） 资源之雅江措拉甲基卡 &nbsp; 公司最早于 &nbsp;2008 年通过天齐盛合获得四川雅江县措拉锂辉石矿的探矿权， 2012 年 4 月成功探转采，该矿区是亚洲最大的锂辉石矿四川省甘孜州甲基卡矿山的一部分。四川省甘孜州甲基卡矿山发现于上世纪 &nbsp;70 年代，是世界第二、亚洲最大的锂辉石矿山，探明氧化锂储量 &nbsp;92 万吨，折合金属锂 &nbsp;39 万吨。但由于地处高原、高寒缺氧，人烟稀少，生产和生活物资均靠外地供应，在锂矿价值逐步提升的近几年才开始大规模开发。 &nbsp; 措拉矿区锂辉石矿采选条件较好，水文地质条件简单，运输条件较好，向东约 &nbsp;33 公里与 &nbsp;318 国道线相接，共提 交矿石量 &nbsp;1971.4 万吨，折合氧化锂资源量 &nbsp;25.57 万吨，平均品位 &nbsp;1.24%。根据矿山前期可研报告， SC6.0 精矿的完全成本为 &nbsp;1300 元 /吨，经济效益明显。 &nbsp;图表 &nbsp;12 天齐锂业甲基卡矿区地质概图 &nbsp;2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 10 - &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;（ 三 ） 资源之智利盐湖勘探项目 &nbsp; 泰利森在 &nbsp;2010 年 &nbsp;9 月通过收购智利的 &nbsp;Salares de Atacama Sociedad Contractual Minera (SALA)实现在加拿大上市，因此拥有 &nbsp;SALA 50%的股权，以及 &nbsp;20%的期权 (如果在 &nbsp;2013 年 &nbsp;9 月底之前能够递交该矿区可供贷款的可行性研究报告 )。 &nbsp;Salares 7 Project 是由 &nbsp;7 个卤水湖组成的锂和钾湖勘探项目，位于智利阿卡塔马省。 &nbsp;SALA100%拥有其中 &nbsp;5 个盐湖及其周围（以 &nbsp;30 千米为半径的类圆形区域内）的权益和另外 &nbsp;2 个盐湖的部分权益。目前项目已进行的勘探工程包括初期钻孔，瞬变性地物电磁测量和地区表面水采样等，初期钻孔结果显示地区内有较丰富的锂矿和钾矿。 &nbsp; 泰利森对该盐湖勘探项目的策略是补足格林布什矿产量，毕竟全球近 &nbsp;70%的锂来自于盐湖，这里绝大多数又来自于南美， Salares 7 Project 拥有很好的成矿条件。 &nbsp;（ 四 ） 资源之扎布耶 &nbsp; 2014 年 &nbsp;8 月 &nbsp;20 日，公司与西藏自治区矿业发展总公司签署了产权交易合同，以 &nbsp;31,100 万元人民币受让矿业总公司持有的西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司 20%股权，并且与西藏矿业签署战略合作框架协议书，双方为实现 盐湖锂资源 的综合开发和市场开拓，优势互补，合作共赢，秉着诚信合作、共同发展的宗旨建立全面战 略合作关系。 &nbsp; 2015 年 &nbsp;3 月 &nbsp;16 日，公司收到日喀则扎布耶的书面通知，公司本次参股日喀则扎布耶相关的股东信息变更登记手续已于 &nbsp;2015 年 &nbsp;3 月 &nbsp;11 日在西藏日喀则市仲巴县工商行政管理局办理完毕。 &nbsp; 公司参股西藏日喀则扎布耶 &nbsp;20%股权后，委派两名董事参与在董事会的决策，行使股东权力。目前该公司生产经营管理工作正常开展中。 &nbsp;（ 五 ） 参股 内玛斯卡所拥有的矿山 &nbsp;除天齐锂业外，天齐集团涉锂的业务只有一项，就是参股了加拿大内玛斯卡，加拿大 &nbsp;NMX 是在加拿大魁北克省登记注册并在多伦多证券交易所上市（证券代码： NMX）的股份有限公司，主要从事锂辉石矿产资源的勘探开发以及潜在锂化工品的生产业务。 &nbsp;截止目前，天齐集团通过天齐荷兰持有 &nbsp;1911 万股，占 &nbsp;NMX 总股数的 &nbsp;9.5%。 &nbsp; 2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 11 - &nbsp;NMX 目前已经完成勘探、完成环保和可行性研究报告，并签署了与克里族的合作协议，正在按照流程办理采矿权证的过程中。 &nbsp; 天齐集团对加拿大 &nbsp;NMX 的投资系其进行的战略性锂资源储备，天齐集团承诺将在加拿大 &nbsp;NMX 锂辉石 矿项目具备规模化开采条件或经勘探确定商业价值时 以公允价格转让 予天齐锂业。 &nbsp;3.2 锂加工 能力 &nbsp;在中游配套锂加工方面，公司目前拥有四川射洪、江苏张家港两大生产基地，合计拥有约 &nbsp;3.46 万吨 /年的名义锂加工产能（产品设计产能加总，非 &nbsp;LCE）；我们预计，通过持 续的工艺优化及技改升级，若不考虑后续扩产，两大生产基地 &nbsp;2016-2017 年的有效年产 能预计在 &nbsp;2.5-3 万吨左右。 &nbsp; 射洪本部基地：公司射洪本部拥有约 &nbsp;1.76 万吨 /年的设计加工产能，其中包括 &nbsp;7500吨电池级碳酸锂、 3000 吨工业级碳酸锂、 600 吨高纯级碳酸锂、 5000 吨单水氢氧 化锂、1500 吨 无水氯化锂以及 &nbsp;200 吨金属锂；目前碳酸锂生产线基本处于满负荷 生产状态，未来预计将在电池级氢氧化锂以及深加工 -金属锂的工艺及生产规模上 进一步升级，定位打造多品类、高附加值锂产品的生产基地。 &nbsp; 天齐江苏张家港季基地：天齐江苏具备全自动化的电池级碳酸锂生产线，设计产 能 &nbsp;1.7 万吨 /年；核心优势在于碳酸锂产品品质优越（杂质含量低、品质稳定），可 配套国内一流以及海外高端正极材料客户，目前实际产量预计约 &nbsp;900 吨 /月，相比 原“银河锂业江苏”时代，张家港锂盐厂的技改已取得良好效果，但尚需对大窑、生产流程进一步升级来达到设计产能。 &nbsp;图表 &nbsp;13 天齐锂业 锂加工基地 &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;3.3 业绩表现 &nbsp;2015 年、 2016 年一季度财务：（ 1）公司 &nbsp;2015 全年实现营业收入 &nbsp;18.67 亿元，同比增长 &nbsp;31.25%；归母净利 &nbsp;2.48 亿元，同比增长 &nbsp;89.93%， eps 0.96 元；（ 2） 2016 年2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 12 - &nbsp;一季度公司实现收入 &nbsp;7.54 亿元，同比增长 &nbsp;110.77%；归母净利 &nbsp;2.84 亿元，同 比增长 &nbsp;854.97%， eps 1.087 元。 &nbsp; 2015-2016 年利润率趋势：受益于需求、价格上的高景气， 2015 全年公司锂盐产 品的毛利润率已升至 &nbsp;37.62%，泰利森精矿（化学级、技术级）毛利率受益于价格 及成本（强美元、弱澳元），也稳步走高至 &nbsp;56.81%的水平；看 &nbsp;2016 年一季度，公 司综合毛利率已由 &nbsp;2015 全年的 &nbsp;46.94%进一步升至 &nbsp;69.79%；考虑到当前 &nbsp;16-17 万元 /吨的电池级市价、精矿采购价稳定在 &nbsp;440 美元 /吨，加上产销量的环比增长以 及充裕的精矿库存，我们预计公司 &nbsp;2016 年业绩的季环比尤其具备看点。 &nbsp;图表 &nbsp;14 天齐锂业 营业收入 &nbsp; 图表 &nbsp;15 天齐锂业 净利润 &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp; 图表 &nbsp;16 天齐锂业 毛利润 &nbsp; 图表 &nbsp;17 天齐锂业毛利率 &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp; 4.锂盐价格走势及未来预判 &nbsp;去年下半年开始国内碳酸锂价格不断攀向高峰。自去年下半年以来，国内碳酸锂价格不断攀升，根据百川资讯，电池级碳酸锂年末价格为 10.66 万元 /吨，价格同 比上涨 153%，工业级碳酸锂年末价格为 10.46 万 /吨，价格同比上涨 161%，电池级 和工业级碳酸锂单位价格已经突破了 10 万元大关，在锂市场仍处于供不应求的状态 下，价格高企的状态预计在中长期内仍将持续。生意社碳酸锂报价，电池级碳酸锂相关企业报价最高已经达到 18 万元/吨。 &nbsp;图表 &nbsp;18 百川资讯碳酸锂价格 走势 （万元 /吨） &nbsp;2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 13 - &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;碳酸锂在 &nbsp;2015 年大涨，主因有二： &nbsp; 1、新能源汽车对锂盐需求拉动明显。据锂业分会测算， 2015 年国内消费总量达 &nbsp;7.87万吨，其中正极材料对碳酸锂需求为 &nbsp;4.5 万吨，比上年增加 &nbsp;1.40 万吨，同比增长 &nbsp;45%，短缺 &nbsp;1.15 万吨，足以带动锂价大幅上涨； &nbsp; 2、上游资源有瓶颈。与正极材料竞争格局不同，锂盐的产业链中，加工产能相对 集中，资源供应更是高度垄断，从而使得需求爆发时，产能依旧有序释放，能够发挥定价权。由于 &nbsp;RB &nbsp;Energy（规划 &nbsp;2 万吨）破产、 Orocobre（规划 &nbsp;1.75 万吨）达产进度慢 于规划，中信国安关停，加上三大卤水巨头的产量不升反降，导致国外进口减少，而国内产量没有增长，2015 年整体供需偏紧。 &nbsp;图表 &nbsp;19 2011 年以来碳酸锂平均价格走势 （元 /吨） &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;判断因素 供给 ： 锂供给增速是慢速过程 &nbsp; 一直以来锂供应的扩张速度属于慢速过程。由于新开锂矿需要较大的融资需求，较长的项目工期，一直以来全球新开锂矿进度处于相对滞后的阶段。更重要的是，由于目前动力电池产业的发展，对于碳酸锂品位要求更加严格，对于处于萌芽阶段的锂矿项目来说，对于成碳酸锂品品位的高标准要求有可能使得项目进度步履维艰，不利于新开锂矿的生存。 &nbsp; 新锂矿项目的开发并不顺利。一般来说，锂矿项目经过初步经济评估，可行性分析，中2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 14 - &nbsp;试，调试，产能扩张，达产等步骤，需要 3 年以上的时间。而且在项目勘察、 可研报告、中试、调试等阶段，对于融资的需求非常强烈。典 型的例子便是位于加拿大的 Avalon Rare Metal 项目， 1999 年已经完成了初步可行性研究，时至今日仍处 于建设阶段。 Orocobre与 2012 年吸引股权投资者，项目进展顺利，去年已经开始生 产碳酸锂，而这是去年全球唯一投产的大规模锂矿项目。 &nbsp;判断因素 需求：爆发性， 新能源 车推动， 动力电池，增长迅猛 。 &nbsp;预判 ： 2017 年 之前 行业上行趋势仍将持续 &nbsp; 今年锂市场仍将呈现供不应求的局面。盐湖提锂三巨头的减产和动力电池的需求的快速增长使得 2015 年全球碳酸锂出现供给缺口，我们预计在 2016 年全球锂市场 供给仍然不足以满足需求，市场出现供给紧缺。 2015 年全球锂市场预计出现 1.40 万 吨的碳酸锂供给缺口，而在 2016 年，供需差距有所缩小，但缺口仍然存在，预计今 年全球碳酸锂市场将出现0.51 万吨的供给缺口。 &nbsp; 2017 年，随着锂市场产能的扩张，不平衡的状态有可能得到解决。随着锂市场 的热度不减，新的锂矿开发也在不断进行，但由于对于需求端爆发式增长的预计不足，新增锂矿产能扩张滞后，预计到 2017 年才有可能出现一定的放量。但历史经验 表明，新开锂矿的产量增长是曲折的、缓慢的，碳酸锂价格仍有望持续维持高位，行业繁荣度不会 减弱。 &nbsp;图表 &nbsp;20 全球碳酸锂供需平衡表（单位：吨） &nbsp;资料来源 ： 优品财富金融研究所 &nbsp;风险提示 ： 碳酸锂价格 波动风险 ； 新技术应用 风险 ； &nbsp;2016 年 5 月 3 日 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款 &nbsp;- 15 - &nbsp;公司声明及风险提示： &nbsp;负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授权的证券投资咨询职业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 &nbsp;证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资 需谨慎。 &nbsp;免责条款： &nbsp;此报告旨为发给优品金融研究所的特定客户及其他专业人士。未经优品金融研究所事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 &nbsp;此报告所载资料的来源及观点的出处皆被优品金融研究所认为可靠，但优品金融研究所不能担保其准确性或完整性，报告中的信息</p>