<p>&nbsp;敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;-1- 证券研究报告 &nbsp;2018 年 3 月 4 日 &nbsp; 新三板 /传媒 互联网 &nbsp; &nbsp;风起云涌 &nbsp;女性 向 游戏正崛起 &nbsp;跨市场 游戏行业 研究 专题之女性向游戏 &nbsp;行业 深度 &nbsp; 女性手游成为新风口 。 1） 旅行青蛙推崇轻度玩法，受中国用户青睐 ， 操作简单 ， 对准女性市场 ；年轻女性玩家推动 恋与制作人爆红 ， 日活跃用户突破 200 万 。 2） 女性向游戏分为公主系、萌系、乙女向和腐女向 ； 3） 女 性手游特点鲜明 ： 操作简单 、 画面精美 、 完善的社交系统 以及 轻度化题材 ； 4） 我们预计 2018-2020 年女性向手游市场为 633.93 亿元、 686.31 亿元 、 735.19 亿元。 &nbsp; 他山之石：女性向游戏日美发展经验。 1） 日本女性 发展近 30 年 ，乙女游戏成主流 ， 其中已上市的 Voltage 是 日本 乙女恋爱游戏的代表公司 ； 2） 美国女性成为手游 市场 的主 流 人群 。 2017 年，美国 手游 女性用户占比达到 62%， 金·卡戴珊：好莱坞的 成功 标志着 Glu Mobile 成功转型女性向游戏 公司 。 &nbsp; 爆款频出，女性手游黄金时代 已 开启。 1）奇迹暖暖开始女性游戏时代 ； 2）阴阳师受女性用户欢迎 ； 3）恋与制作人成现象级女性游戏 ； 4）旅行青蛙火热正当时。 &nbsp; 女性游戏市场崛起，成为掘金新热点。 1） 驱动因素一：女性 社会地位崛起 &nbsp;催生女性 消费 需求 ， 2017 年 全国女性人口数量增长至 6.79 亿人 ； 2）驱动因素二：女性玩家规模节节攀升，手游性别接近 1:1， 2016 年手游男女比例为 50.6%和49.4%； 3）驱动因素三：现象级游戏培养女性用 户 ， 王者荣耀女性玩家数量过亿； 4）驱动因素四： 游戏市场发展已饱和 &nbsp;巨头加紧布局女性手游市场 ，腾讯、 Bilibili、苏州叠纸推出多款女性向手游 ； 5）驱动因素五：二次元女性手游规模增长催生女性游戏市场发展 ， 2016 年我国二次元手游收入达到 29.31亿元 。 &nbsp; 投资建议 。 我们建议关注其中优秀的女性向游戏公司，特别是专注于二次元及女性向游戏的研发、发行及研运一体的 公司： （ 1）三板公司：我们建议关注 1）分享时代（ 837731.OC） ； 2）爱扑网络（ 833765.OC） ； 3）大麦互娱（ 834629.OC） ；4）云畅游戏（ 834785.OC） ； 5） 力港网络（ 834385.OC） 。 （ 2） A 股公司。完美世界（ 002624.SZ） 中国最大的影游集合体，自研并发行女性向武侠手游梦间集。 （ 3）美股公司。网易（ NTES.O） 中国著名游戏巨头，曾推出阴阳师大受好评。 &nbsp; 风险因素。 游戏技 术性风险；市场竞争加剧风险；产品生命周期较短风险；政策监管风险。 &nbsp;资料来源： Wind，光大证券研究所 &nbsp;注：（ 1）股价为 2018 年 3 月 4 日 收盘价 &nbsp;（ 2）公司的盈利预测来自于 Wind 一致预期 &nbsp;公司简称 &nbsp;证券代码 &nbsp;市值 &nbsp;（亿元） &nbsp;股价（元） &nbsp;归母净利润 &nbsp;（百万元） &nbsp; PE(X) 2016 TTM 2017E TTM 分享时代 &nbsp;837731.OC 6 29.4 9.74 21 11 17 &nbsp;爱扑网络 &nbsp;833765.OC 0.3 2.5 0.0003 0.13 N/A N/A 大麦互娱 &nbsp;834629.OC 1 5.15 -4.77 -10 N/A N/A 云畅游戏 &nbsp;834785.OC 10 26.07 35 20 N/A 42 力港网络 &nbsp;834385.OC 25 28 74 96 N/A 15 &nbsp;分析师 &nbsp;孔蓉 &nbsp;(执业证书编号： S0930517120002) 021-22167379 kongrongebscn 曹天宇 (执业证书编号： S0930517110001) 021-22169105 caotyebscn 刘凯 &nbsp;(执业证书编号： S0930517100002) 021-22169324 kailiuebscn 秦波 &nbsp;(执业证书编号： S0930514060003 ) 021-22169323 qinboebscn 名称 &nbsp;做市 &nbsp;竞价 &nbsp;公司家数 &nbsp;1310 10312 区间成交额（亿） &nbsp;725.14 1482.58 区间换手率（ %） &nbsp;17.83% 22.29% 统计区间 2017 年 1 月 1 日 -2018 年 3 月 4 日 &nbsp;行业与三板成指对比图 &nbsp;2018-03-04 新三板 &nbsp;敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;-2- 证券研究报告 &nbsp;目 &nbsp;录 &nbsp;1、 &nbsp;女性手游成为新风口 &nbsp;多款手游强势来袭 &nbsp;. 6 1.1、 &nbsp;旅行青蛙火爆引发朋友圈刷屏 &nbsp;. 6 1.2、 &nbsp;女性玩家推动恋与制作人爆红 &nbsp;. 8 1.3、 &nbsp;女性向游戏乙女为主流 &nbsp;特点鲜明 . 9 1.4、 &nbsp;2018 年女性向手游市场规模预计达 633.93 亿元 &nbsp;. 12 2、 &nbsp;他山之石：女性向游戏日美发展经验 &nbsp;. 13 2.1、 &nbsp;日本女性游戏高速增长 &nbsp;乙女游戏为主流 &nbsp;. 13 2.2、 &nbsp;美国手游女性玩家当道 &nbsp;. 18 3、 &nbsp;爆款频出 &nbsp;女性手游黄金时代即将开启 &nbsp;. 21 3.1、 &nbsp;女性手游时代早已开启，成为市场新风口 &nbsp;. 21 4、 &nbsp;女性游戏市场崛起 &nbsp;成为掘金新热点 &nbsp;. 26 4.1、 &nbsp;驱动因 素一：女性社会经济地位崛起 &nbsp;催生女性消费需求 &nbsp;. 26 4.2、 &nbsp;驱动因素二：女性玩家规模节节攀升 &nbsp;手游性别接近 1:1 . 28 4.3、 &nbsp;驱动因素三：现象级游戏培养女性用户 &nbsp;. 30 4.4、 &nbsp;驱 动因素四：游戏市场发展已饱和 &nbsp;巨头加紧布局女性手游市场 &nbsp;. 32 4.5、 &nbsp;驱动因素五：二次元女性手游规模增长促进女性游戏市场发展 &nbsp;. 35 5、 &nbsp;投资建议 &nbsp;. 38 6、 &nbsp;重点关注公司介绍 &nbsp;. 40 6.1、 &nbsp;分享时代：专注于轻手游 发行的手游发行公司 &nbsp;. 40 6.2、 &nbsp;爱扑网络：创造青少年群体喜闻乐见的 IP 品牌 &nbsp;. 41 6.3、 &nbsp;大麦互娱：专业手游定制团队 &nbsp;. 42 6.4、 &nbsp;云畅游戏：中国新锐移动游戏发行商 &nbsp;. 43 6.5、 &nbsp;力 港网络：网络动漫游戏研发的高新技术型企业 &nbsp;. 44 7、 &nbsp;风险提示 &nbsp;. 45 2018-03-04 新三板 &nbsp;敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;-3- 证券研究报告 &nbsp;图表目录 &nbsp;图 1：旅行青蛙庭院 &nbsp;. 6 图 2：旅行青蛙家 &nbsp;. 6 图 3：旅行青蛙用户使用时长 &nbsp;. 7 图 4： 2016 年手游中活跃用户平均付费情况（单位：美元） &nbsp;. 7 图 5： 2018 年 1 月旅行青蛙微博指数性别比例 &nbsp;. 8 图 6： 2018 年 1 月旅行青蛙百度指数性别比例 &nbsp;. 8 图 7：恋 与制作人四位男主角 &nbsp;. 8 图 8：恋与制作人朋友圈 . 8 图 9：恋与制作人每日活跃用户数（单位：万） &nbsp;. 9 图 10：恋与制作人日活跃渗透率 &nbsp;. 9 图 11： 2018.01.07 恋与制作人用户性别比例分布 &nbsp;. 9 图 12： 2018.01.07 恋与制作人用户年龄分布比例 &nbsp;. 9 图 13： 2018.01.07 恋与制作人用户社交风格分布比例 &nbsp;. 9 图 14：公主系之暖暖环游世界 &nbsp;. 10 图 15：萌系之猫咪后院 &nbsp;. 10 图 16：乙女向之梦浮灯 &nbsp;. 10 图 17： 2016 年移动游戏用户人群类型偏好 &nbsp;. 11 图 18： 2016 年移动游戏用户人群风格偏好 &nbsp;. 11 图 19：奇迹 暖暖社交系统 &nbsp;. 12 图 20：阴阳师式神画面 &nbsp;. 12 图 21： 2013 年 11 月 2016 年 8 月日本乙女手游市场不同年龄用户群体增速（单位：倍 ) . 13 图 22：日本女性向游戏发展轨迹 &nbsp;. 14 图 23： 2010-2016 年日本和中国手机游戏产业规模（单位：亿美元） &nbsp;. 14 图 24： 2014-2017 年日本游戏和移动游戏规模（单位：亿美元） &nbsp;. 14 图 25： 2012-2017 年日本乙女类游戏市场规模（单位：亿日元） &nbsp;. 15 图 26： 2014 年日本平均乙女类手游 ARPU 值（单位：日元） . 15 图 27： 2014 年是否玩过乙女游戏的用户比例 &nbsp;. 16 图 28： 2014 年乙女游戏用户付费比例 &nbsp;. 16 图 29： 2016 年 10 月梦 100 性别比例分布 &nbsp;. 16 图 30： 2016 年 10 月梦 100 用户年龄比例分布 &nbsp;. 16 图 31： 2016 年 10 月梦 100 用户活跃率 &nbsp;. 16 图 32： Voltage 股价变化 &nbsp;. 17 图 33： 2017 年白皮书之智能手机渗透率及玩手游的女性的比例 &nbsp;. 18 图 34： 2017 年白皮书之相比其他平台更喜爱手游的性别比例 &nbsp;. 18 图 35： 2017 年白皮书之一周玩五次游戏或以上的男女比例 &nbsp;. 18 图 36： 2017 年美国手游用户性别比例 &nbsp;. 19 2018-03-04 新三板 &nbsp;敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;-4- 证券研究报告 &nbsp;图 37： 2017 年 7 月美国手游相关问题调查统计 &nbsp;. 19 图 38： 2017 年美国移动游戏的年龄和性别分布 &nbsp;. 19 图 39： 2014 年糖果粉碎传奇用户性别比例 &nbsp;. 19 图 40： 2015 年美国女性游戏玩家喜爱的游戏类型调查 &nbsp;. 20 图 41： Glu 股价变化 &nbsp;. 20 图 42： 2012-2017Glu 市值变化（单位：百万美元） &nbsp;. 21 图 43： Glu 收入部分组成（单位：百万美元） &nbsp;. 21 图 44：爆款女性向游戏时间发展轴 &nbsp;. 22 图 45：旅行青蛙 1.21-1.27 日活跃用户量（单位：万） &nbsp;. 22 图 46：奇迹暖暖图片 &nbsp;. 23 图 47：奇迹暖暖衣柜图片 &nbsp;. 23 图 48： 2017.07-2017.12奇迹暖暖月指数趋势（单位：万） &nbsp;. 23 图 49： 2017 年 11 月奇迹暖暖用户性别比例 &nbsp;. 24 图 50： 2017 年 11 月奇迹暖暖年龄分布 &nbsp;. 24 图 51：阴阳师图片 &nbsp;. 24 图 52： 2017 年 9 月阴阳师用户性别比例 &nbsp;. 24 图 53：梦 100首测乙女用户年龄分布 &nbsp;. 25 图 54：梦 100首测乙女用户学历分布 &nbsp;. 25 图 55：梦 100首测乙女游戏用户游戏时间 &nbsp;. 26 图 56：梦 100首测乙女游戏用户收入比例 &nbsp;. 26 图 57： 2005-2017 女性人口数量及占比 &nbsp;. 26 图 58： 2016 年全国就业人员男女比例 &nbsp;. 27 图 59： 2016 年全国学历性别分布 &nbsp;. 27 图 60： 2017 年对 于已婚人士关于男女收入调查 &nbsp;. 27 图 61： 2017 年各个年龄段女性收入超过家庭三分之一的比例 &nbsp;. 27 图 62： 2007-2017 中国网民规模及互联网普及率 &nbsp;. 28 图 63： 2013-2017 移动游戏用户规模及同比增长率 &nbsp;. 29 图 64： 2013-2016 年男女性手游玩家规模及占比情况 &nbsp;. 29 图 65： 2014-2016 移动游戏用户性别结构 &nbsp;. 29 图 66： 2017 年移动游戏用户性别及年龄分布 &nbsp;. 29 图 67： 2017 年 1 月 -10 月主要类别移动游戏用户性别分布比例 &nbsp;. 30 图 68： 2014 年 Flurry 关于女性男性玩家内部购买、时间及 7 日留存调查对比 &nbsp;. 30 图 69： 2017 年 7 月王者荣耀用户性别比例 &nbsp;. 31 图 70： 2017 年 7 月玩过 MOBA 游戏的王者荣耀用户性别比例 &nbsp;. 31 图 71： 2017 年 7 月王者荣耀玩家游戏时长 &nbsp;. 31 图 72： 2017 年 7 月王者荣耀玩家朋友推荐比例 &nbsp;. 31 图 73： 2017 年 7 月王者荣耀的游戏动机性别比例 &nbsp;.</p>