2019 年 7 月 22 日 中诚信国际 城投行业 半年度报告 ccxi 城投 融资改善 发行 交易 回暖 ， 稳增长 防风险 机遇挑战并存 城投行业 2019 年上半年回顾与展望之市场 运行 篇 主要 观点 运行情况 ： 发行显著回暖 、融资改善 ，城投分化持续。 存续期债券 ： AAA 级 城投存量 占比 增加 ， 企业债存量占比回落 。 一级市场：规模回升 利率波动下行，中低 等级 、借新还旧占比回升 。 2019 年上半年， 城投债券发行持续回暖 ，城投债券发行规模达到15873.60 亿元， 同比 大幅回升；虽然发行 仍以 AAA 级 为主 ，但其占比有所回落；同时 中低等级、借新还旧占比回升，私募债占比快速上升 ；发行利率 波动下行 ，结构性 分化 进一步 加剧 。 二级市场 ：交易行情显著回暖、收益率回落 ， 信用利差分化明显。 上半年资金面整体合理 宽松， 货币市场 利率回落，城投债券交易热情明显 提升 。 现券交易规模 达到 39845.65 亿元，同比、 环比 均 大幅回升 ； 不同期限收益率走势分化 ，短期限收益率回落幅度较 大 ； AA-级信用利差 较去年底收窄 幅度最大， 海南省 城投 债 信用 利差 最高。 信用状况：城投等级 调整均为上 调 ，非标违约 同比增长约 两倍 。 信用事件 ： 低行政层级 非标违约 仍较 严重 ， 信托产品 违约 明显增加 ，17 个 城投企业 涉及 非标债务违约事件 。 评级调整 ： 上半年未出现评级下调 ， 评级 上调 主 因 为 地区经济 发展 、政府支持增加 、 经营能力提升 。 提前兑付 ： 提前兑付规模同比回落 ， 中高评级债券占比回升 到期情况 ： 7-12 月 月均到期规模超千亿 ， 债务滚动压力仍然较大。 到期及回售压力仍较大，到期债券主体仍以中高等级为主 。下半年，9 月份的 到期及回售 压力尤为突出； 到期及回售主体 仍 以 AAA 级为主，且占比 有所回升 。 江苏到期规模仍然居首， 含特殊条款债 券占比持续提升。 内含特殊条款债券占比达到 50.27%， 较去年底 增加约 2 个百分点 。 超过六成涉及到期及回售主体经营性现金流不能 覆盖有息债务 。 企业依托自身经营性现金流偿付债务的压力较去年底明显加大，对再融资及流动资产变现的依赖度有所增加 。 展望：机遇 与风险并存， 关注城投分化背景下的结构性机会 上半年，货币市场流动性继续 保持合理充裕， 货币市场利率 回落 ，城投债一、二级市场明显回暖 ，但是城投债面临市场化转型要求， 结构性 分化态势仍在加剧 ，针对 重点领域和薄弱环节 等重大项目的城投将获得更多支持。下半年， 城投债务偿付压力仍然较大 ，在经济下行压力有所增加背景下，防风险仍将是城投行业监管政策的重点。下阶段可重点关注： 1） 关注 6 月份专项债 新规 对城投企业融资环境的 改善 2） 关注隐性债务化解、城投市场化转型所带来的 利好 影响 3） 关注“旧改”中城投企业的机遇 4） 关注城投企业非标债务及或有债务，防范风险共振 5） 关注宏观经济下行压力加大背景下，财力较弱地区城投信用风险 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 袁海霞 010-66428877-261 hxyuanccxi 卞欢 010-66428877-199 hbianccxi 刘心荷 010-66428877-280 xhliuccxi 相关报告： 基建补短板稳投资稳增长，规范投资持续化解债务风险 地方债与城投行业 2019 年上半年回顾与展望之政策篇 ，2019 年 7 月 19 日 融资模式现重大突破，专项债资本金如何撬动基建？ 关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知点评 ， 2019 年 6 月 13 日 新形势下企业项目收益债还能走多远？ ， 2019 年 5 月 8日 稳增长与防风险力求平衡，隐性债务化解持续推进 地方债与城投行业2019 年一季度回顾与展望之政策篇 ，2019 年 5 月 5 日 发行交易持续回暖，风险分化隐忧未消 城投行业 2019年一季度回顾与展望之市场运行篇 ， 2019 年 4 月 29 日 补短板新增专项债加速发行，稳投资撬动规模有望翻倍 地方政府专项债一季度回顾与展望 ， 2019 年 4 月 25 日 专项债助力财政政策更积极，发挥补短板与稳投资强功效 ， 2019 年 4 月 24 日 中诚信国际城投行业 2 2019 年上半年，在宏观调控延续稳增长与防风险动态求稳的背景下 ，货币 政策 维持结构性宽松，城投行业融资环境有所改善 。一方面，稳增长要求下城投 行业的政策环境 边际改善 ， 鼓励城投 精准聚焦重点领域和重大项目，城投债 发行、 交易较去年 明显改善；另一方面， 防风险要求 仍较严格 ，监管要求持续 推 进隐性债务 化解 ， 城投 市场化改革 持续 ，城投 分化仍 将 延续 。同时 ， 城投非标违约数量同比 上升，下半年 城投 企业仍然面 临 较高的 到期 及回售压力 。本文通过对 2019 年上半年城投行业表现进行梳理，并结合 政策走势及到期 情况，对下半年城投行业机遇与风险进行展望。 一、 运行情况 ： 发行显著回暖 、融资改善 ，城投分化持续 （一） 存续期债券 ： AAA 级 城投存量 占比 增加 ， 企业债存量占比回落 进入 2019 年以来 ，截至 6 月底，存量 城投债券 9375 只 ，规模达到 82591.28 亿元 ，较 2018 年 底77238.88 亿元 增长 6.93%。 从 级别 分布看 ， AAA 级主体 所发行城投债券规模占比达到 35.53%，较 2018年 底 增长约 2 个 百分点，而 AA级 和 AA级以下级别规模 占 比回落 约 1.5 个百分点 ； 从 行政级别看 ， 省级 城投所占比例最大， 市级 城投规模占比略有增加 。 从 债券种类看 ， 除 企业债、定向工具 占比回落 外，其余城投债券规模占比均较去年底有所回升。 图 1： AAA 级 主体存量规模较去年底明显增加 图 2：市级城投 占比略有增加 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 数据来源： choice， 中诚信国际城 投行业数据库 图 3：企业债、 定向工具占比 回落， 其余占比均有所回升 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00% 2018年底规模占比 2019年上半年规模占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2018年底规模占比 2019年上半年规模占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%一般中期票据 私募债 一般公司债 定向工具 一般企业债 超短期融资债券 一般短期融资券2018年底规模占比 2019年上半年规模占比中诚信国际城投行业 3 （二） 一级市场：规模回升 利率波动下行，中低等级、借新还旧占比回升 2019 年上半年， 城投债券发行 规模大幅 回升 ，城投债券共计发行 1928 只，发行规模达到 15873.60亿元， 同比 大幅回升 41.80%。 从发行走势看，发 行规模波动较大， 其中 ， 一季度发行 8534.78 亿元 ，除 2 月 外 ，每月发行规模均 高于去年同期 ； 二季度发行 7338.82 亿元 ， 4 月份 发行规模较大， 5 月发行规模回落 后， 6 月 略有回升 ，二季度每月发行规模均超过 去年同期 。 从净融资额看 ， 净融资额达到5728.73 亿元 ， 上半 年内走势 略有回落， 但 规模已达到去年 同 期 两倍 有余 。 1. 中低等级、 借新还旧 占比回升，私募债 占比快速上升 从债券主体信用等级看 ，上半年发行 的 城投债 以 AAA 级 为主， 占比 38.68%，但同比回落超过 8 个百分点， AA 级占比 增速最快 ，同比增长接近 7 个百分点达到 25.21%。 从债券种类看， 超短融占比仍然最高，达到 24.08%， 但是 同比回落 约 7 个 百分点 ； 而 包含 私募债在内的公司债 发行规模 占比 在 上半年 达到了 23.92%， 仅次于超短融， 同比回升 约 9 个 百分点 。 从 发行方式看 ， 私募债 发行规模在发行总额中的占比同比大幅增 加，占比从 2018 年上半年 的 7.70%， 增长到 2019 年 上半年的 17.50%， 同比回升 超过一倍。 从债券募集资金用途看 ， 受 3 月份 交易所窗口指导放松部分城投发行再融资债券 的影响，在披露资金用途的债券中， 67.94%的债券募集资金用途为 借新还旧 ，同比回升 4.48 个 百分 点，回升幅度 持续提高。 从发行期限看 ，新发行 城投债仍然以 1 到 5 年期限为主， 占比达到 59.77%，而且同比增长约 20 个 百分点， 占比大幅度 回升 。 从发行区域看， 江苏省发行规模仍然 居全国首位，发数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 图 4： 城投债发行规模较去年同期明显 增加 图 5：净融资额持续 为 正，二季度较一季度回落 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 01002003004005006000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.00总发行规模 (亿元 ) 发行只数，右轴-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.00月度净融资额 (亿元 ) 季度净融资额 (亿元 )，右轴中诚信国际城投行业 4 行规模 3480.64 亿元 ，同比增 长 48.03%， 规模 占比达到 全国的 21.95%， 其次为 浙江 、四川 ， 而青海虽然发行规模较小，但是增长速度最快，达到 300%。 1 包含 一般公司债和私募债。 图 6:AA 级城投债发行占比提升最快 图 7：新发城投债以超短融为主，公司债 1占比 增长最快 数据来源： choice， 中诚信国际城 投行业数据库 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 图 8:近 七 成新发城投 债 用途 为借新还旧 图 9：新发城投债期限以 1-5 年期 为主 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 图 10：上半年 ， 江苏发行规模最大 ，其次为浙江、四川， 青海 同比增长最大 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 0.0010.0020.0030.0040.0050.00AAA AA+ AA AA-2019年上半年占比（ %） 2018年上半年占比（ %）超短期融资债券24%一般中期票据23%私募债18%定向工具15%一般企业债9%一般公司债6%一般短期融资券5%借新还旧68%补充营运或新建项目32%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%1年及以下 1年到 5年 5年及以上2019年上半年规模（亿元）-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.0005001000150020002500300035004000江苏 浙江 四川 天津 北京 山东 广东 江西 湖南 湖北 云南 重庆 福建 安徽 河南 广西 陕西 贵州 上海 吉林 河北 山西 甘肃 新疆内蒙古辽宁 宁夏 青海黑龙江西藏2019年上半年发行规模（亿元） 2018年上半年发行规模（亿元） 同比（ %），右轴中诚信国际城投行业 5 2. 发行 成本 波动下行， 高等级、高行政层级回落幅度较大 从发行成本整体走势看 ，受益于上半年市场流动性 合理充裕，货币政策保持结构性宽松 ， 城投债发行利率波动下行， 3 月、 4 月受 基准利率 收紧 的 影响，城投债 发行利率有所回升； 从信用等级看 ，各信用等级发行成本明显分化， AA级 和 AA级 以上 级别 的 城投债 发 行成本较 2018年 上半年明显回落，其中 AAA 级回落幅度 最 大 ，加权平均发行利率回落超过 1 个 百分点 ， AA-级城投债发行成本则同比 回升 0.40 个百分点 ； 从债券种类看 ，各券种发行成本均回落 ， 其中短融、超短融、 一般公司债 回落幅度 居前三 ，同比降幅均超过 1 个百分点，而 企业债发行成本下降 最 少 ，发行成本仍然最高，加权平均发行利率为 6.41%； 从城投企业行政层级看 ，各 行政层级城投企业 发行成本均回落， 省 级城投企业发行成本同比下降 最为明显 ，加权平均发行利率仅为 4.38%，同比 下降 1.16 个 百分 点。 图 11:发行成本保持 波动 回落态势 图 12：除 AA-级 外发行成本 均 回落 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 图 13：各券种发行成本整体回落 图 14：省级城投发行成本回落幅度仍然最大 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 4.004.505.005.506.006.502018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月-1.50-1.00-0.500.000.500.002.004.006.008.00AAA AA+ AA AA-2019年上半年发行利率（ %）2018年上半年发行利率（ %）同比变化（百分点），右轴-2.00-1.50-1.00-0.500.000.002.004.006.008.002019年上半年发行利率（ %）2018年上半年发行利率（ %）同比变化（百分点），右轴-1.50-1.00-0.500.000.002.004.006.008.002019年上半年发行利率（ %）2018年上半年发行利率（ %）同比变化（百分点），右轴中诚信国际城投行业 6 从发行区域 看 ， 2019 年上半年贵州、吉林、 黑龙江 、 辽宁 等地区城投债的发行成本较高，相应的 ， 这些地区 政府 2018 年 债务率 2也 较高， 除吉林外均 超过 100%的国际公认警戒线， 黑龙江更 达到250%； 从 发行成本 变化情况 看 ，除吉林、 黑龙江 发行成本同比分别回升 0.52、 0.04 个百分点，其余省份发行成本均呈现回落， 东北地区 发行 成本的上升或加剧 该地区 债务滚动压力 。 （三） 二级市场 ：城投债交易行情显著回暖、收益率回落 ， 信用利差分化明显 1. 现券交易规模同比 大增， 不同期限 收益率走势 持续 分化 上半年，资金面整体合理 宽松， 货币市场 利率回落，城投债券交易热情 明显 提升 ， 城投债 现券交易规模 达到 39845.65 亿元 ，同比增长 35.22%，环比增长 14.52%， 占 信用债 二级市场交易比例 仍然 接近 40%，占比较为 稳定 。 从级别 分布来看 ， 交易 以 中高 级别 为主， AA+级 和 以上 级别 交易 规模 占 总 额比3达 到 75.25%。 从月度现券交易走势看 ，交易规模 变化 较为平稳，仅 2 月回落较大，每月 的 交易规模均高于去年同期； 从到期收益率走势看 ，收益率波动下行，但各期限走势分化明显，短期债券收益率回落幅度明显大于中长期限 。 2 不含隐性债务 3 按照 有级别的总量统计 图 15：城投债发行成本整体回落， 区域分化较为明显 数据来源： choice， 中诚信国际区域风险数据库 ， 中诚信国际城投行业数据库 图 16：每月城投债现券交易规模 均高于 去年 -2.00-1.000.001.002.003.000.002.004.006.008.00贵州 吉林黑龙江辽宁 湖南 重庆 新疆 山东 甘肃 江苏 安徽 云南 山西 湖北 河北 浙江 河南 四川 广西 青海内蒙古江西 陕西 天津 西藏 福建 上海 北京 宁夏 广东2019年上半年发行利率（ %） 2018年上半年发行利率（ %）同比变化（百分点），右轴 2018年债务率（不含隐性债务）（右轴）100%警戒线 中诚信国际城投行业 7 2. AA-级信用利差 较去年底收窄幅度最 大 ， 海南省 信用 利差 最高 且较去年底走阔 从交易利差看， 上半年 ， 各期限城投债交易利差延续 收窄态势 ， 3 年期 收窄幅度最大 ； 从级别分布看 ，各等级信用利差 均 收窄， AA-级信用利差 较去年底收窄幅度最大 ， 而 月度 变化趋势上， 高等级信用利差 收窄幅度较小 ，低等级信用利差收窄 幅度较大； 从区域看 ，绝大多数省份 信用利差出现不同程度收窄，但是 海南省城投债信用利差最大且较 去年底走阔 ，走阔幅度 达 86bp。 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 图 17： 短期限回落幅度大于中长期限 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 图 18：各期限城投债交易利差收窄 态势 不变 图 19： AA-级信用利差较 去年底收窄 幅度最大 0100020003000400050006000700080001月 2月 3月 4月 5月 6月2019年现券交易规模（亿元） 2018年现券交易规模（亿元）2460.02 0.08 0.25 0.5 0.75 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 30中债城投债到期收益率 2019-6-28（ %） 中债城投债到期收益率 2019-5-31（ %）中债城投债到期收益率 2019-4-30（ %） 中债城投债到期收益率 2019-3-29（ %）中债城投债到期收益率 2019-2-28（ %） 中债城投债到期收益率 2019-1-31（ %）中债城投债到期收益率 2018-12-29（ %）中诚信国际城投行业 8 城投债较产业债利差 4持续分化， 其中 AAA 级城投债较产业债利差在各等级中最低，利差为 -20.46bp，较 2018 年 底收窄 16.18bp； AA-级利差最高 ， 达到 682.86bp，较 2018 年底 收窄幅度也最大， 收窄 156.01bp。 从地区分布看 ，广东、 吉林 城投债 较产业债利差 居前 ， 同时 利差 较 去年底有所走阔 ；而宁夏城投债 较产业 债利 差最低 ， 收窄 幅度却最大， 收窄 超 过 1500bp。 从不同等级 城投债 月度走4 本报告城投债与产业债利差样本选取 2019 年中的城投债与产业债中期票据进行比较，城投债较产业债利差为产业债中债估值收益率减去城投债中债估值收益率 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 图 20： 2019 年 上半年 各等级 信用利差 较 2018 年底 收窄 ， AA-级 收窄幅度最大 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 图 21：海南信用利差较去年底明显走 阔 ， 其余省份均收窄 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 50100150200250 3年期交易利差（ BP）5年期交易利差（ BP）7年期交易利差（ BP）-80.00-60.00-40.00-20.000.000.00100.00200.00300.00400.00AAA AA+ AA AA-2019年中信用利差（ BP）较 2018年底变化（ BP），右轴0100200300400500 AAA AA+ AA AA-100.00-50.000.0050.00100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00海南 贵州黑龙江辽宁 湖南 吉林 云南 广西 重庆内蒙古新疆 四川 江苏 山西 河北 天津 山东 江西 河南 安徽 湖北 浙江 陕西 青海 甘肃 西藏 福建 宁夏 广东 北京 上海2019年中信用利差（ BP） 较 2018年底变化（ BP），右轴中诚信国际城投行业 9 势看 ， AA-级城投债较产业债利差 收窄幅度 最大，其余 等级城投债 较产业债利差走势 较为平稳 ， 但是不同等级之间 区别明显 ， AAA 级利差持续为负 ， AA-级波动最大 。 二、 信用状况： 城投 等级 调整均为上调 ，非标违约 同比增长 约 两倍 （一） 信用事件 ：低行政层级 非标违约 仍较 严重 ， 信托产品 违约 明显增加 2019 年以来截至 6 月底，根据公开信息显示， 有 17 个 城投企业 涉及 非标债务违约事件， 与 2018年同期相比 ， 数量 增长了 接近 两倍 。 2019 年 以来，非标违约表现出以下特点， 从区域分布看 ， 17 起事件中违约主体 集中在中西部等债务压力较大 地区 ，其中 贵州 5 起 ，内蒙 古 4 起 ， 云南 2 起 ， 数量 位居前三，三地发生违约数量占总数的 65%.从 行政层级看 ， 非标违约 主要发生在 区县级城投，有 12 起 ， 市级 城投发生非标违约 3 起 ，省级城投则只有 2 起 。 从 涉及产品看 ，主要违约产品为信托计划，发生 12 起 ， 与 去年同期 的 1 起 相图 22: AA-级 城投债 较 产业债利差 收窄 幅度最大 图 23： 城投债较产业债利差 AA-级 收窄 幅度 大 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 图 24： 广东、吉林、 湖北城投债 较 产业债 利差居前 数据来源： choice， 中诚信国际城投行业数据库 -200.00-150.00-100.00-50.000.00-200.000.00200.00400.00600.00800.00AAA AA+ AA AA-2019年中城投债较产业债利差（ BP）较 2018年底变化（ BP），右轴-2000200400600800100012002018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月AAA AA+ AA AA-2000.00-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00广东 吉林 湖北 青海 贵州 西藏 河南 广西 重庆 福建黑龙江天津 浙江 云南 江西 山东内蒙古安徽 新疆 四川 甘肃 上海 辽宁 河北 北京 山西 江苏 陕西 湖南 宁夏2019年中城投债较产业债利差（ BP） 较 2018年底变化（ BP），右轴中诚信国际城投行业 10 比，信托计划发生 违约 数量 显著增长 ； 另外 还有私募产品 3 只 ，融资租赁产品 2 只 。 从所涉项目看 ，违约主要 涉及融资人所在地的区县级城建 项目 ， 例如 蓬溪县金桥新区产业园标准厂房项目建设 、 多伦县诺尔镇小街小巷整治工程项目建设 、 凯里市棚户区改造工程安置房项目建设 、而 私募基金 产品披露内容较少 。 从 违约类型看 ， 今年除城投作为 融资人 发生非标信用违约 外， 两家城投 作为担保人 也发生违约情况 ， 分别为 河南汝州市交通投资发展有限公司、内蒙古多伦春晖城市投资有限责任公司，因此城投 对外担保压力导致的违约也不 应 小觑 。 从债务违约原因看， 虽然今年 上半年 城投企业再融资政策有所放松，但 是经济实力较弱区域的城投，公益性项目对政府回款或补贴依赖较大， 在回款或补贴到位不及时 且 债务集中偿付时期 ，容易发生 非标债务违约 。 从后续处理来看 ，由于非标债务信息披露有限，仅从既有公开信息看， 发生 非标违约后 处理 进程较慢， 完全 完成偿付的 仅赤水市国有资产投资发展有限公司。 此外 ， 因高管 个人因素引起的 突发 信用 事件 虽不一定 导致评级下调或违约事件，但也有可能导致城投企业 经营 及融资能力受到影响，例如云南城投置业股份有限公司 以及 云南 省城市建设投资集团有限公司 董事长 涉嫌严重违纪违法。在媒体报道中 ，两公司业务发展中 与董事长 相关的 激进 决策 也相继曝光，两公司的经营以及 治理 情况 因此 遭到不断 质疑 ，债务 风险 因此 有所增加 。 表 1： 2019 年上半年城投企业信用风险事件汇总 城投企业名称 所在省份 行政层级 涉及债务 类型 涉及产品名称 风险事件日期 榕江县国有资产管理经营有限责任公司 贵州 区县 资产管理计划，私募产品 中电投先融锐榕 1 号资产管理计划，国鑫 18 号贵州黔南州圣山大道项目建设私募基金（第四期） 2018 年 12 月， 2019 年 3 月 内蒙古通辽市城市投资集团子公司（开鲁县鲁丰实业投资有限责任公司） 内蒙古 区县 信托计划 中江国际·金马 522 号开鲁县鲁丰实业投资集合资金信托计划 2019 年 1 月 赤水市国有资产投资发展有限公司 贵州 市属 私募产品 应收账款 2019 年 1 月 汝州市交通投资发展有限公司 河南 区县 信托计划 华澳臻诚 45 号（汝州交投）集合资金信托计划 2019 年 1 月 阿拉善盟基础设施建设投资经营有限责任公司 内蒙古 市属 信托计划 银象 350 号阿拉善盟基础设施建设投资公司贷款集合资金信托 2019 年 2 月 贵州凯里开元城市投资开发有限责任公司 贵州 市属 信托计划 中泰·贵州凯里项目贷款集合资金信托计划 2019 年 2 月、 2019 年 3 月 蓬溪县金福实业有限责任公司 四川 区县 信托计划 中江信托 金马 547 号蓬溪县金福实业应收账款投资集合资金信托计划（第一期） 2019 年 3 月 多伦春晖城市投资有限责任公司 内蒙古 区县 信托计划 中江信托·金马 508 号春晖投资营收账款投资集合资金信托计划 2019 年 3 月 隆阳广厦投资开发建设有限责任公司 云南 区县 信托计划 金马 419 号隆阳广厦投资开发建设有限责任公司应收账款投资集合资金信托计划 2019 年 3 月