本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究 /行业点评 证券研究报告 食品饮料 2019 年 07 月 29 日 高端酒价格持续表现强势，次高端价格趋势存在分化 看好 白酒终端（线上 &线下）调查系列十七 相关研究 “板块持仓接近高点 景气和外资偏好将长 期 支 撑 溢 价 - 食 品 饮 料 行 业 周 报190715 - 190719“ 2019 年 7 月 21 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchangswsresearch 研究支持 周缘 A0230117120004 zhouyuanswsresearch 联系人 周缘 (8621)23297818×转 zhouyuanswsresearch 调查概要 ： 17 年 3 月起，我们对目前市场上主要的白酒产品在线上（京东、酒仙网、天猫）和线下（北京 上海 两地各个区域烟酒店）的终端零售价情况进行了走访调查，本期汇总 2019 年 7 月25 日调查的数据与调查中得出的结论，供各位投资者参考。 核心结论 ： 茅台： 终端价格持续 强势 ，需求仍然强劲。 北京地区，茅台缺货情况稍有缓解，部分烟酒店有 2 件以上 现货 ， 10 件以上可 在 短期内调货，部分终端开始陈列猪茅及年份酒。部分终端表示 2019 年普飞仍然严重缺货，市面上较多 2018 年普飞。终端实际成交价格 2400元 左右，且终端 仍 存涨价预期。上海 地区 ，普飞货源仍然非常紧张，多数终端表示缺货或调货有难度， 价格在 2200 元 以上， 搭售 情况十分普遍， 17 年的普飞卖到 2700 元。 五粮液： 终端价格持续提升，涨价预期仍然强烈。 北京地区， 普五的铺货较多，店家推荐意愿较强，终端实际成交价格 1000 元左右，第七代普五价格高于第八代，终端普遍存在继续涨价预期。上海地区，终端普遍反映第七代普五库存少，调货有难度，同时对第八代普五有明确涨价预期，有店家表示预计在第八代再次涨价后再放货，第八代价格 在 1000元左右，第七代价格比第八代更高。 1618 与交杯价格跟随普五 上涨 ，但实际涨价的幅度明显不如普五。 国窖 1573： 价格中枢上移，与普五价差有所拉大。 北京地区， 部分终端国窖 1573 价格上移，但整体成交价上移不如普五明显，目前成交价在 900 元 左右，与普五成交价价差有所拉大。 上海地区，终端备货充足，成交价基本上移 到 900 元 以上，但是促销有所 增加 。 次高端： 价格趋势存在 分化 ，终端备货充足。 北京地区 ，有终端反映梦 9 销量不多性价比不高，梦 6 促销较多价格中枢 下移 ，梦 3 价格中枢有所上移，天之蓝价格中枢下移。剑南春成交价有所下降，但终端 反映 其性价比相对较高。水井坊在部分终端铺货较少。青花 20价格中枢 下移 ，青花 30 受提价影响价格中枢上移。上海 地区 ，梦 3 和梦 6 铺货充足，梦3 受促销影响价格中枢下移，梦 6 和 天之蓝价格相对 稳定 。终端剑南春推荐力度较大，水晶剑价格 中枢 上移。水井坊价格区间扩大。青花 20 价格中枢上移，青花 30 价格中枢 下移 。60 年窖龄酒、汾酒、舍得铺货均较少，部分终端无陈列。 中高 端： 价格中枢稳中略降，动销正常。 北京地区，海之蓝、窖龄 30 年、老窖特曲价格均相对稳定， 窖龄 30 年终端陈列较少。上海地区， 海之蓝 价格中枢下移。窖龄 30 年铺货少，价格中枢下移。 老窖特曲 动销较好，备货充足， 价格区间扩大 。 投资建议： 白酒行业在消费升级和品牌集中的驱动下呈结构性繁荣，价格带和区域的格局比增速的波动更重要，份额会向高端酒和龙头酒企不断集中，龙头未来的成长空间依然很大。 A 股国际化背景下，海外资金还会持续加配商业模式好，增长空间确定，格局清晰，代表消费核心资产的白酒龙头。白酒 维持 “ 抓两头，找确定 ” 的行业观点，依然看好 五粮液、泸州老窖、贵州茅台、顺鑫农业、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、今世缘 。 核心假设风险：经济下行影响白酒整体 需求 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1高端白酒 . 7 1.1茅台 .7 1.2 五粮液 .8 1.3国窖 1573 .9 2次高端白酒 . 10 2.1洋河 . 10 2.2剑南春 . 11 2.3水井坊 . 12 2.4泸州老窖 60年窖龄酒 . 12 2.5沱牌舍得 . 13 2.6郎酒 . 14 2.7汾酒 . 14 3中高端白酒 . 15 4食品饮料重点公司盈利预测与估值表 . 17 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 图表目录 表 1：主要白酒产品终端价格（元 /瓶，北京、上海） . 4 表 2：贵州茅台部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 7 表 3：贵州茅台部分产品线上线 下调查结果 . 7 表 4：五粮液部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 8 表 5：五粮液部分产品线上线下调查结果 . 8 表 6：国窖 1573 线上线下零售价格（元 /瓶） . 9 表 7：国窖 1573 线上线下调查结 果 . 9 表 8：洋河部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 10 表 9：洋河部分产品线上线下调查结果 . 10 表 10： 52 度剑南春产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 11 表 11： 52 度剑南春产品线上线下调查结果 . 11 表 12：水井坊核心产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 12 表 13：水井坊核心产品线上线 下调查结果 . 12 表 14：泸州老窖 60 年窖龄酒线上线下零售价格（元 /瓶） . 12 表 15：泸州老窖 60 年窖龄酒线上线下调查结果 . 13 表 16：品味舍得线上线下零售价格（元 /瓶） . 13 表 17：品味舍得线上线下调查结果 . 13 表 18：郎酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶 ） . 14 表 19：郎酒部分产品线上线下调查结果 . 14 表 20：汾酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 14 表 21：汾酒部分产品线上线下调查结果 . 15 表 22：中高端白酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 15 表 23：中高端白酒部分产 品线上线下调查情况 . 16 表 24：食品饮料重点公司盈利预测表 . 17 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 表 1：主要白酒产品终端价格（元 /瓶，北京、上海） 产品 53度茅台飞 天 52 度五粮 液 52 度国窖1573 52 度梦之蓝 M3 52 度梦之蓝 M6 52 度臻酿八号 52 度井台瓶 52 度剑南春 53°青花30 汾酒 53°青花20 汾酒 规格 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 品牌 贵州茅台 五粮液 泸州老窖 洋河 洋河 水井坊 水井坊 剑南春 汾酒 汾酒 4 月 19 日 2050-2288 798-1088 799-1099 450-690 650-988 349-438 505-520 388-488 480-698 380-598 7 月 25 日 1999-2520 825-1399 879-1150 513-769 650-998 380-458 490-688 398-495 638-698 380-583 东城区 烟酒店 1A 2200（搭售700元红酒 ，10 件以上可调货 ） 825（ 打折之后还可返现 50） 990 烟酒店 2A 2480 1050（最多讲价20-30） 1099 698（原价 778，返现 80） 523（原价 583，返现 60） 烟酒店 3A 2520（十件最低给2500） 1059 烟酒店 4A 499 朝阳区 烟酒店 5A 2400 第七代1199，第八代 1088 950 699 490 408 西城区 烟酒店 6A 2358（过两天到货） 989 889 650 烟酒店 7A 2500 458 550 480（量大可430） 650 450（整箱拿380） 烟酒店 8A 2480 1099 烟酒店 9A 1999 1399 969 769（买 1送 1 洋河大曲） 929（买 1送 1 洋河大曲） 778（买一瓶返80） 烟酒店 10A 2480 1099 899 568 750 石景山区 烟酒店 11A 689 438 648 400 698 576 烟酒店 12A 748（送洋河大曲500ml 一瓶） 998（赠洋河大曲500ml 一瓶） 725 420 738 538 海淀区 烟酒店 13A 2480（定金预定，网店目前 2-4 件） 1099（团购价 980） 1099（团购价 930） 790（团购价750） 团购价380 455（团购价380） 烟酒店 14A 2400 1099 1099 638 758 459 688 烟酒店 15A 2480 1199（第八代）、1399（第1099 538 738 369 688 459 698 488 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 七代 ) 烟酒店 16A 2499 1139 879 538 678 349 499 398 638 398 烟酒店 17A 缺货 1210 1150 495 420 丰台区 烟酒店 18A 2450 1050 550 750（带票） 398 538 烟酒店 19A 2400 1050 560 780 无货 无货 烟酒店 20A 缺货 七代946.5，八代 1199 新版 946.2 513 829 519 4 月 19 日 2030-2350 899-1099 820-1099 518-658 680-898 359-458 480-550 360-439 718-762 480-598 7 月 25 日 2200-2700 945-1399 869-1099 480-639 680-798 329-488 489-580 378-438 688-760 529-628 普陀区 烟酒店 1A 2258(搭售759的红酒，网点有三箱） 第七代无货，第八代箱价 969（网点有 4箱，其余上海调得出10-15 箱） 10-15 箱价 880 10-15 箱价 680 烟酒店 2A 2270（店内无货但可调） 第七代箱价 1399（有 1 箱，调货难）；第八代箱价 1199（可调货） 箱价 969，买两瓶得100 元 OK卡 箱价798，有 2箱，其余可调到10-15 箱 烟酒店 3A 2200（现货约为 10 箱） 第七代调货难；第八代 1099，可调货 箱价 869，可调货 箱价490，但上海调不到货 箱价690，有老的存货，可调，产品日期201906 329 489 378 烟酒店 4A 2259 第七代无法调货 345 499，第二瓶半价 400，送一瓶红酒 烟酒店 5A 无货，调货有困难 第七代调货难；第八代 1199，公司也需要去调货 箱价 969，买两瓶得100 元 OK卡 浦东新区 烟酒店 6A 2258(搭售759 的法国红酒） 第八代949（现货充裕），2018 年产的 945 无货 烟酒店 7A 无货 第八代1009（现无货 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 货充裕） 烟酒店 8A 2200（ 10 箱可赠 2 瓶奔富 bin 407） 1099 919 烟酒店 9A 580 698 408 518 418 729 579 烟酒店 10A 买 6 瓶享活动价470/瓶，赠 580 元凉席 3 件套、赠 12瓶酵素。 买 6 瓶享活动价680/瓶，赠 1180元纯棉印花 3 件套、赠 12瓶酵素。 359 519 400，买 2瓶送德国红酒 2瓶，红酒标价145。 无货 无货 长宁区 烟酒店 11A 2200（店内有两瓶，可调货） 无货 919 烟酒店 12A 2700（ 2017年产） 969（买两瓶送100ok 卡） 388 烟酒店 13A 2280（存货一箱， 2018年产） 1088（现货一两箱） 928 480 348 518 398 无货 无货 烟酒店 14A 无货 第七代1199（现货十箱），第八代1099（无整箱） 969（买两瓶送100ok 卡，可套现） 烟酒店 15A 无货 无货 919 无货 无货 359（还可返电子券 30 元 1919 用） 无 688 529 黄浦区 烟酒店 16A 无货 第七代1199，第八代 1099 969 618 798 428 580 烟酒店 17A 无货 第七代1199，第八代 1199但货不多，买一箱送杯子 969（买两瓶送 100块 ok 卡） 618 798 428 580 烟酒店 18A 因限价1499 和限购不进货 969 798 550 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 烟酒店 19A 2380（店内无货） 969（买两瓶送 100块 ok 卡） 700 388 烟酒店 20A 2250（ 2017年产） 1150（两箱以上需调货） 1099 闵行区 烟酒店 21A 2300 1100（第七代） 580 680 488 508 480 烟酒店 22A 缺货 1180（第七代） 1030（团购 980） 410 550 415 760 580 杨浦区 烟酒店 23A 1150（第七代） 1053 639 740 468 428 628 烟酒店 24A 2400 1100（第七代） 1099 628 688 458 418 528 烟酒店 25A 2350 1130（第七代） 1060 628 728 438 568 资料来源：草根调查 ， 申万宏源研究 1 高端白酒 1.1 茅台 表 2：贵州 茅台部分产品 线上线下零售价格（元 /瓶） 53 度飞天茅台 4 月 19 日 7 月 25 日 线上 酒仙网 无货 2389 天猫超市 无货 无货 京东 无货 无货 线下 北京 2050-2288 1999-2520 上海 2030-2350 2200-2700 资料来源：酒仙网、天猫、京东、申万宏源研究 表 3：贵州茅台部分产品线上线下调查结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调研结果 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 飞天茅台 53 500 线上仍然缺货；线下短缺情况有所 缓解，北京较上海货源更充足 ， 价格中枢明显上移， 实际 成交价基本在 2400 以上 茅台酒（ 己亥猪年 ） 53 500 线上 仍然缺货 ； 线下部分网点有货， 价格基本在 2500 以上 ， 不同地区价格差异很大 资料来源：酒仙网、天猫、京东、申万宏源研究 1.2 五粮液 表 4：五粮液部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） 普通 52 度五粮液 52 度五粮液 1618 陶瓷瓶 52 度五粮液交杯牌浓香型 4 月 19 日 7 月 25 日 4 月 19 日 7 月 25 日 4 月 19 日 7 月 25 日 线上 酒仙网 1099 1299 959 1199 - 1399 天猫 - 1399（第七代） 1199（第八代） 1199 1299 1299 1399 线下 北京 798-1088 825-1399 949-1199 969-1399 920-950 980-1399 上海 899-1099 945-1399 915-1199 949-1199 无货 1100-1399 资料来源：酒仙、天猫、申万宏源研究 表 5：五粮液部分产品线上线下调查结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调研结果 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 五粮液交杯牌浓香型 52 500 线上 天猫价格 上涨100 元 ，线下 北京价格 中枢上移， 上海 短缺情况得到缓解 普通水晶瓶五粮液 52 500 线上价格 上涨 200元 到 1299； 线下 第七代 价格 涨幅明显基本 在 1100 以上 ，且货源紧张，第八代 货源 较为 充足 ，价格在 1000 以上 五粮液 1618陶瓷瓶 52 500 线上上涨 100-200元，线下 涨价 较 其它高端白酒 有所 滞后 资料来源：酒仙网、天猫、申万宏源研究 1.3 国窖 1573 表 6：国窖 1573 线上线下零售价格（元 /瓶） 国窖 1573 4 月 19 日 7 月 25 日 线上 天猫 888 969 线下 北京 799-1099 879-1150 上海 820-1099 869-1099 资料来源：天猫、申万宏源研究 表 7：国窖 1573 线上线下调查结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调研结果 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 国窖 1573 52 500 线上线下价格中枢均有所上移 ， 价格 提升幅度比普五小， 上海地区促销活动较多 资料来源：天猫、申万宏源研究 2 次高端白酒 2.1 洋河 表 8：洋河部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） 洋河 天之蓝 M3 M6 4 月 19 日 7 月 25 日 4 月 19 日 7 月 25 日 4 月 19 日 7 月 25 日 线上 天猫 369 两盒装 729 569 559 769 两盒装 1518 线下 北京 335-538 338-428 450-690 513-769 650-988 650-998 上海 358-488 340-438 518-658 480-639 680-898 680-798 资料来源：天猫、申万宏源研究 表 9：洋河部分产品线上线下调查结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调研结果 梦之蓝 M3 蓝色经典之绵柔型 52 500 线上价格 下降 10 元 ，线下北京 价格 中枢上移， 上海 价格中枢下移 ，促销 增多