2019年钢铁行业中期策略分析报告,CONTENTS,1、行业基本面运行及未来趋势,2、钢铁行业整体估值3、基金持仓情况4、投资逻辑5、个股推荐,2011-01-01,2015-08-01,2010-08-01,2011-06-01,2011-11-01,2012-04-01,2012-09-01,2013-02-01,2013-07-01,2013-12-01,2014-05-01,2014-10-01,2015-03-01,2016-01-01,2016-06-01,2016-11-01,2017-04-01,2017-09-01,2018-02-01,2018-07-01,2018-12-01,供给端：去产能持续进行，环保趋严,1,2,3,4,5,行业基本面运行及未来趋势,Chinagalaxy securities,500040003000200010000,6000,900080007000,2016,2017,2018,2019E,实际完成(万吨),剩余目标（万吨）,0.00%-10.00%-20.00%,10.00%,30.00%20.00%,160.00140.00120.00,200.00180.00,日均产量:粗钢:重点企业(旬)（万吨）,同比增速（%）,“十三五规划”去产能情况/万吨,国内粗钢月产量及增速, 未来去产能边际影响减弱：据“十三五”计划去产能1-1.5亿吨，2018-2019年已经完成计划上限； 产量环比收缩：据国家统计局，1-3月粗钢产量2.3亿吨吨，同比增长9.9%；4月中旬全国重点钢铁企业粗钢日均产量200.57万吨，同比增加4.94%； 环保限产从“一刀切”转向差异化管理：2017年影响京津冀产能约40%，2018年限产区域扩大至长三角及汾渭平原，实际受影响产能比例约25%； 环保趋严方向明确：据环保部、工信部和中钢协，2019年部署实施超低排放标准，短期增加环保成本，长期利于低端产能出清、产业升级 地条钢清理：电炉高弹性供给，构筑高炉-电炉利润护城河。 短期趋势温和扩张：生产PMI指数（44.7%，-5.90pct）、原材料PMI指数（42.10%，-6.20pct）、高炉开工率（70.58%，+2.90pct）、高炉检修量（46.95万吨，-12.13%）维修复产等,2011-10,2014-09,2017-08,2018-11,2010-02,2010-07,2010-12,2011-05,2012-03,2012-08,2013-01,2013-06,2013-11,2014-04,2015-02,2015-07,2015-12,2016-05,2016-10,2017-03,2018-01,2018-06,2014-09,2010-02,2010-07,2010-12,2011-05,2011-10,2012-03,2012-08,2013-01,2013-06,2013-11,2014-04,2015-02,2015-07,2015-12,2016-05,2016-10,2017-03,2017-08,2018-01,2018-06,2018-11,需求端：需求韧性大，低库存,1,2,3,4,5,行业基本面运行及未来趋势,Chinagalaxy securities,10.000.00-10.00-20.00-30.00,20.00,40.0030.00,30.00%20.00%10.00%0.00%,50.00%40.00%,房地产开发投资完成额:累计同比(%),同比变化(pct)-右,40.0020.000.00-20.00-40.00-60.00,60.00,100.0080.00,40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%,50.00%,80.00%70.00%60.00%,房屋新开工面积:累计同比(%),同比变化(pct)-右,房地产开发投资增速,房屋新开工面积增速, 地产需求回暖，钢材需求韧性大：2019年一季度房地产开发投资同比增长11.8%，同比提高1.4个百分点；房屋新开工面积增长11.9%，提高5.9个百分点。 基建补短板支撑钢材需求：2019年一季度，基建投资增速4.4%，比去年高出0.6个百分点高于去年的3.8%； 政策扶持大消费助力钢材需求：发改委下发的刺激汽车、家电消费的文件含有相关利好，将提振钢材需求； 需求旺盛，去库存明显：截至3月下旬末，重点钢铁企业钢材库存量1162.80万吨，较上一旬末减少222.45万吨，环比降幅为16.06%，同比下降6%左右，库存量同时为年后首次降至1200万吨以下。,1,2,3,4,5,行业基本面运行及未来趋势Chinagalaxy securities,5,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.00,2014-07-01,2015-07-01,2016-07-01,2017-07-01,2018-07-01,价格:螺纹钢:HRB40020mm:全国,价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:全国,钢材价格走势, 2018年三季度，宏观经济下行压力渐大、环保政策执行不到位、中美贸易战升级等综合因素导致钢价短期大幅回调，综合钢价指数下降11.7%； 供需关系持续改善,钢材价格获得较强的支撑：目前经济金融数据企稳向好，需求韧性大； 据中钢协判断，短期呈上升走势，后期国内钢材价格呈小幅波动；我们预测：2019年钢材价格为4000-4500元/吨。,供需关系持续改善，钢材价格高位稳定,2017-09,2018-05,2016-11,2016-12,2017-01,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,2017-08,2017-10,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-06,2018-07,2018-08,2018-09,2018-10,2018-11,2018-12,2019-01,2019-02,2019-03,2019-04,1,2,3,4,5,行业基本面运行及未来趋势Chinagalaxy securities,400.00200.000.00,600.00,1,000.00,1,200.00,50.000.00,100.00,150.00,200.00,2013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,2019-01,62%粉矿:CFR青岛港(MBIOI-62%),58%粉矿:CFR青岛港(MBIOI-58%),铁矿石:进口矿-右,65%球团矿:CFR青岛港铁矿石:国产矿-右,美元/吨,元/吨,1,900.001,700.001,500.00,2,100.00,800.002,300.00,2,700.002,500.00,2,900.00,天津港:平仓价(含税):准一级冶金焦钢之家(中国)焦炭价格指数:河北地区,钢之家(中国)焦炭价格指数:焦炭成本钢之家(中国)焦炭价格指数:中南地区,元/吨,铁矿石价格走势,焦炭价格走势, 巴西矿难和澳洲飓风的持续发酵，将影响进口铁矿石的供给约4000万吨； 力拓的一季度数据，皮尔巴拉地区铁矿石当季产量为7600万吨，同比下降9%；发运量为6910万吨，同比下降14%； 淡水河谷重申2019年公司铁矿石与球团矿的指导销量如此前所宣布在3.07亿吨至3.32亿吨的范围内；力拓将今年皮尔巴拉铁矿石发运量指导目标降至3.33亿吨至3.43亿吨，降幅为1.5%-2%；必和必拓初步估计对其铁矿石产量的冲击约为600万吨至800万吨。 据Mysteel，4月上旬全国高炉净复产产能日均达9.64万吨，年化为3520万吨； 在供应收紧叠加高炉大规模复产的背景下，预计短期铁矿石价格将以震荡偏强走势为主。,原材料价格总体偏强，供需合理,2007-08-29,2010-04-29,2014-12-29,2000-12-29,2001-08-29,2002-04-29,2002-12-29,2003-08-29,2004-04-29,2004-12-29,2005-08-29,2006-04-29,2006-12-29,2008-04-29,2008-12-29,2009-08-29,2010-12-29,2011-08-29,2012-04-29,2012-12-29,2013-08-29,2014-04-29,2015-08-29,2016-04-29,2016-12-29,2017-08-29,2018-04-29,-100.00%,-50.00%,100.00%50.00%0.00%,200.00%150.00%,0.00,2,000.001,000.00,3,000.00,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,黑色金属冶炼及压延加工业:利润总额:累计值-亿元,黑色金属冶炼及压延加工业:利润总额:累计同比-右,1,2,3,4,5,行业基本面运行及未来趋势Chinagalaxy securities,钢铁行业利润运行情况,行业利润处于高位稳定, 供给侧改革改善了钢铁行业基本面：亏损扭亏为盈盈利放大；, 2018年行业盈利达2314亿元的高位后，增速收窄；2019年一季度行业利润同比下降； 2019年4月16日，工信部一季度钢铁行业运行分析座谈会：总体来看，2019年一季度钢铁行业产销增长、价格回稳、利润回调。预计上半年钢铁行业呈现运行平稳、稳中有变态势。 吨钢毛利处于高位：截至5月28日,螺纹吨钢毛利为551元/吨,热卷为181元/吨,冷轧为-145元/吨,中厚板为218元/吨与2017年三季度的水平相当。 ROE长期处于较高水平：净利润率*资产周转率*权益乘数，供给侧改革重塑了行业成本，提高了产能利用率，同时已经经历了降杠杆，后期权益乘数的下降空间有限。,-800.00%,-600.00%,200.00%0.00%-200.00%,600.00%400.00%,-25.00%,-20.00%,-15.00%,-10.00%-400.00%,5.00%0.00%-5.00%,10.00%,20.00%15.00%,净资产收益率ROE,销售净利率-算术平均-%,毛利率-算术平均-%,归母净利润同比增长率-%-右,行业利润（回报）运行,1,2,3,4,5,钢铁行业整体估值Chinagalaxy securities,800%600%400%200%0%-200%,160140120100806040200,2013-11-29,2014-11-14,2015-10-30,2016-10-28,2017-10-20,2018-10-12,钢铁行业相对全部A股的估值溢价水平,全A股,钢铁(申万),钢铁行业估值运行,行业估值偏低，或将迎来修复, 钢铁行业估值较低：钢铁行业的市盈率（整体法）从 140x（15-16年）降至 5.90x； 行业未来盈利增长不乐观&回归合理区域；目前估值已处历史底部，投资机会逐渐显现； 我们预测：2019年宏观经济触底，行业盈利仍有韧性，行业估值或将迎来修复；以全A股为基准，行业估值仍有50%的修复空间。,1,000.000.00,5,000.004,000.00,1.00%0.00%,4.00%3,000.003.00%2,000.002.00%,6.00%5.00%,基金持仓占比-%,申万钢铁指数价格,1,2,3,4,5,基金持仓情况Chinagalaxy securities,钢铁行业基金持仓情况,行业基金持仓比例将逐渐提升, 钢铁行业的基金持仓变化具有较强的周期性，2015年Q3达到了历史低谷0.27%； 目前已经进入了1%左右的持仓区间，但是距供改之前2.5%的平均持仓占比仍然有一定差距； 未来行业供需关系持续改善，盈利能力稳定，行业景气度好于供改之前，基金持仓占比将逐渐提升！,1,2,3,4,5,投资逻辑Chinagalaxy securities,投资逻辑：环保,、,2013-大气十条行业环保政策变化,2017环保攻坚战+限产50%,2018差异化错峰生产20%-50%+扩大限产地区到汾渭平原和长三角,2019-超低排放改造,产能改造计划：力争2020/2022/2025年底前完成钢铁产能改造4.8/5.8/9亿吨,环境改善：工程院院士贺克斌：京津冀及周边PM2.5浓度下降5.6微克/立方米（9%），二氧化硫和氮氧化物14%-18%,1,3,5,投资逻辑Chinagalaxy securities,投资逻辑：兼并重组,钢铁行业产业集中度(CR10)达到37%,2020钢铁行业产业集中度(CR10)达到60%,22025钢铁行业产业集中度(CR10)达到60%-70%,4日本CR4-83.3%美国CR4-70%欧盟CR8-64.9%,指导意见8000万吨级的钢铁集团三至四家+4000万吨级的钢铁集团六至八家+部分专业化的钢铁集团。中国十大钢铁集团情况,1,2,3,4,5,投资逻辑Chinagalaxy securities,投资逻辑：专项债新规, 6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知 允许专项债券用作项目资本金等 专项债影响钢铁行业分析模型+二元敏感性分析：行业利润将增加1.21%-2.35%，行业利润最高将提升98.7亿元,专项债新规,钢铁行业利润,1,2,3,4,5,投资逻辑Chinagalaxy securities,投资逻辑：唐山限停产, 非采暖季限停产通知：6月23日，唐山市政府出台关于做好全市钢铁企业停限产工,作的通知, 一刀切限产：6家限产20%，其余一刀切限产50% 预计此次限产执行严格，对钢铁企业生产,的影响较大：措辞严厉，要求明确。, 通知政策将会推动钢材供给收缩与涨价预期,减产2400万吨-3%产量,环保限产10%-20%,4500>4650元/吨,吨钢提升30元,年化行业利润提升0.25%,测算模型, 短期供给扰动，长期看政策变化、高炉、高炉、,1,2,3,4,5,投资逻辑Chinagalaxy securities,投资逻辑：一带一路,海外钢铁项目总结,冶金规划院院长李新创：钢铁行业作为中国制造的优势产业，是扩大国际产能合作的重点领域；中宣部号召坚持与国家战略同向同行，加快中,国企业“走出去”、拓展国际合作新空间。中宣部4月25日向全社会发布河钢集团塞尔维亚公司管理团队的先进事迹，授予他们“时代楷模”称号；,钢铁行业海外发展：海外投资、钢材配套服务和上下游产业带动等方面寻找发展契机。中国各类企业累计参与投资海外铁矿项目近40个，累计投资超过300亿美元。我国目前已经拥有450家钢材加工配送中心，年钢材加工配送能力超过5000万吨上游以铁矿石为例，中国2017年进口量达10.75亿吨，占到全球铁矿石贸易量的60%左右；下游产业链方面，建筑业和制造业，基础设施建设以及能源、高铁、核电等装备制造业的发展,1,2,3,4,5,投资逻辑Chinagalaxy securities,投资逻辑：特钢&科创板, 特钢行业发展迅速： 据国家统计局，2018年中国生铁、粗钢和钢材累计产量分别为7.71亿吨、9.28亿吨和11.06亿吨，同比分别增长3%、6.6%和8.5%；而同期特钢粗钢产量为1.33亿吨，与1978年相比，产量增长了近40倍，年均增长率为10%左右;特殊质量合金钢材产量为2207万吨，同比增长14.9%. 国家战略引导，进口替代空间大： 中国制造2025、新材料产业发展规划、钢铁工业调整升级“十三五”规划(2016-2020年)作为特钢行业实施制造强国战略的行动规划，抓住“一带一路”为我国特钢参与国际市场发展建设带来战略机遇；高端特钢、合金钢利润大，依赖进口。, 高端特钢占比小，未来发展空间大：, 1.65亿吨 一万亿元 年均增长91.67%,1,2,3,4,5,投资逻辑Chinagalaxy securities,投资逻辑：中美贸易战&钢材进出口,0.050%0.05.0%10.00%,1.740.102%0.097%0.092%,1.540.090%0.086%0.081%,1.340.079%0.075%0.071%,1.140.067%0.064%0.060%,0.940.055%0.052%0.050%,0.740.044%0.041%0.039%,0.000.000%0.000%0.000%,25.00%35.00%45.00%55.00%,0.076%0.066%0.056%0.046%,0.068%0.059%0.050%0.041%,0.059%0.051%0.043%0.036%,0.050%0.044%0.037%0.030%,0.041%0.036%0.031%0.025%,0.033%0.028%0.024%0.020%,0.000%0.000%0.000%0.000%,Tax rate-加征税率-%, 市场对于中美贸易战存在过度解读，同时考虑到目前行业较低的估值，存在长期行业配置机会。 本次贸易战对于行业利润影响较小:根据我们的中美钢材进出口贸易测算模型，考虑中美进出口关税、双反政策及进口替代等对行业收入和利润的影响，本次由于关税调整减少的出口利润额仅占行业利润的0.011%；本次关税调整将减少中国钢铁出口利润5970万元，降幅约为17.40%。 未来的潜在影响也较小:未来中国对美钢材出口量和加征关税对出口利润影响的二元敏感性分析结果显示，中国对美出口钢材利润占行业总利润比例仅为0.036%-0.071%，未来的影响也将十分有限。对美出口利润占比较小Output-对美出口量-百万吨,三钢闽光,方大特钢,沙钢股份,韶钢松山,南钢股份,重庆钢铁,新钢股份,柳钢股份,华菱钢铁,马钢股份,宝钢股份,武进不锈,常宝股份,鞍钢股份,永兴特钢,太钢不锈,杭钢股份,凌钢股份,安阳钢铁,山东钢铁,久立特材,新兴铸管,首钢股份,八一钢铁,包钢股份,大冶特钢,金洲管道,河钢股份,本钢板材,本钢板B,酒钢宏兴,西宁特钢,*ST抚钢,1,2,3,4,5,投资逻辑Chinagalaxy securities,30.00%,60.00%50.00%40.00%,70.00%,100.00%90.00%80.00%,高炉开工率:全国,高炉开工率:唐山钢厂,高炉开工运行,投资逻辑：环保、重组、成本、海外、特钢, 环保压力较小、周转率较高成本控制能力优势的南方钢企，推荐三钢闽光（002110.SZ）等； 受益于行业集中度的逐步提升，具有规模优势、兼并重组优势的钢企，推荐宝钢股份（600019.SH）等；工信部发布的钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)中所要求的“2020年,钢铁行业产业集中度(CR10)达到60%”这一目标 受益于集团资产注入、产业升级，下游需求增长较快的特钢企业，推荐大冶特钢（000708.SZ）、常宝股份（002478.SZ）等；上交所受理科创板申请的广大特材（A19083.SH）-特钢生产企业 ，产品涉及轴承钢、齿轮钢、风电主轴等 海外投资布局、降低环保成本的河钢股份（000709.SZ）等；,-5%-10%-15%,10%5%0%,15%,20%,30%25%,-30%-40%,0%-10%-20%,10%,30%20%,公司净利率水平-横向对比,钢铁行业公司净利率-左,超额净利率-行业平均,三钢闽光,方大特钢,沙钢股份,韶钢松山,南钢股份,重庆钢铁,新钢股份,柳钢股份,华菱钢铁,马钢股份,宝钢股份,武进不锈,常宝股份,鞍钢股份,永兴特钢,太钢不锈,杭钢股份,凌钢股份,安阳钢铁,山东钢铁,久立特材,新兴铸管,首钢股份,八一钢铁,包钢股份,大冶特钢,金洲管道,河钢股份,本钢板材,本钢板B,酒钢宏兴,西宁特钢,*ST抚钢,柳钢股份,大冶特钢,韶钢松山,方大特钢,三钢闽光,新钢股份,沙钢股份,凌钢股份,金洲管道,酒钢宏兴,华菱钢铁,永兴特钢,马钢股份,鞍钢股份,南钢股份,八一钢铁,安阳钢铁,杭钢股份,太钢不锈,重庆钢铁,山东钢铁,常宝股份,宝钢股份,新兴铸管,久立特材,本钢板材,本钢板B,武进不锈,*ST抚钢,河钢股份,首钢股份,包钢股份,西宁特钢,1,2,3,4,5,个股推荐,Chinagalaxy securities,5%0%-5%-10%-15%,30%25%20%15%10%,-10%-20%-30%-40%,30%20%10%0%,公司净利率水平-横向对比,钢铁行业公司净利率-左,超额净利率-行业平均,-0.50-1.00,1.000.500.00,0.400.200.00,0.60,1.601.401.201.000.80,公司资产周转率-横向对比,总资产周转率-左,超额周转率-行业平均,三钢-高售价、低成本，盈利投资回报高, 公司的盈利能力强，行业第一：公司的净利率高出行业平均水平13.07个百分点；结合公司产品的价格、生产成本和费用等方面的解构分析可以发现，公司的净利率质量较高，未来仍然有继续维持在高位的能力； 资产利用效率较高，经营比较稳定：公司的资产周转率1.27次较高，在钢铁行业中排第五； ROE股东权益投资回报较高：行业第一高的净利润率和行业第五的资产周转率支撑了公司较高的净资产收益率44.72%，是行业平均ROE的1.70倍，股东权益投资回报的能力处于行业较高水平。,ROE的杜邦分析（ROE=销售净利率*资产周转率*权益乘数）,*ST抚钢,华菱钢铁,三钢闽光,韶钢松山,柳钢股份,南钢股份,安阳钢铁,本钢板B,马钢股份,鞍钢股份,新钢股份,太钢不锈,方大特钢,凌钢股份,宝钢股份,杭钢股份,山东钢铁,本钢板材,首钢股份,八一钢铁,重庆钢铁,大冶特钢,永兴特钢,新兴铸管,沙钢股份,河钢股份,武进不锈,久立特材,金洲管道,酒钢宏兴,包钢股份,常宝股份,西宁特钢,1,2,3,4,5,个股推荐Chinagalaxy securities,P/B band,公司估值较低，具备长期投资价值,1000,400030002000,5000,6000,0.5,1,32.521.5,3.5,4,02013-12-31,2014-12-31,2015-12-31,2016-12-31,2017-12-31,02018-12-31,公司P/B纵向对比-钢材价格走势,P/B-左,价格:螺纹钢:HRB400 20mm:福州,价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国, 公司估值经过两年的调整，PE(TTM)目前仅为3.2x，已经具备一定的长期投资价值；经过行业供给侧改革之后，随着宏观经济下行和钢价出现了阶段性的调整之后，公司估值逐渐下行，低于行业平均水平和美钢铁股的PE水平； 从钢铁行业的高景气周期和公司的高成长性来看，目前公司P/B存在低估，未来估值具有修复的潜力；,公司历史P/B主要在1.5-3之间波动，供给侧改革之前P/B触底，是处于供给严重过剩、钢价持续下行和行业全面亏损的状态，行业景气度处于历史低点；而供给侧改,革之后行业基本面改善，P/B基本在1.5-2以上，而目前公司的P/B处于历史低位附近； 基于公司较强的盈利能力、股东权益回报能力和股利分红能力，公司的长期投资价值凸显。,20%0%,40%,60%,100%80%,120%,20100,30,40,706050,80,公司P/E（TTM）-行业横向对比,P/E(TTM),THANKS,