1 政策透 视 2019 年 2 月 19 日 农银国际政策透视 粤港澳大湾区发展规划纲要的 宏观及行业分析 2 政策透 视 2019 年 2 月 19 日 粤港澳大湾区发展规划纲要的宏观及行业分析 1. 粤港澳大湾区发展规划纲要的宏观经济视角 粤港澳大湾区是指由广州、佛山、肇庆、深圳、东莞、惠州、珠海、中山、江门 9 市和香港、澳门两个特别行政区组成的城市群。粤港澳大湾区位处珠江三角洲，经济规模及人口庞大，是内地最早推行改革开放的前沿地区，也是内地三大重要经济带及城市群之一。表 1 对粤港澳大湾区内 11 个城市截至 2018 年年底的基本社会经济数据进行了展示。 表 1：粤港澳大湾区内 11 个城市的基本社会经济数据 城市 2017 年常住人口 (万 ) 面积 (平方公里 ) 2018 年GDP(亿人民币 ) 2018 年GDP 实际增速 (%) 2017 年 人均GDP(人民币 /每人 ) 2018 年土地产值 (亿人民币 每平方公里 ) 深圳 1,253 1,997 24,222 7.6 179,074 12.13 广州 1,450 7,434 22,859 6.2 148,297 3.07 佛山 766 3,798 9,936 6.3 124,674 2.62 肇庆 412 14,891 2,202 6.6 51,214 0.15 东莞 834 2,465 8,279 7.4 90,911 3.36 惠州 478 11,599 4,103 6.0 80,146 0.35 珠海 177 1,732 2,915 8.0 144,915 1.68 中山 326 1,784 3,633 5.9 105,828 2.04 江门 456 9,505 2,900 7.8 58,991 0.31 香港 741 1,106 22,078* 3.8* 297,949 19.96* 澳门 65 31 3,271* 9.1* 503,231 105.52* 总共 6,958 56,342 106,398* NA 145,254 1.89* 来源 : 各城市统计公报和统计数据 注释 : *由于香港与澳门仍未公布 2018 年 GDP 数据，故香港和澳门采用 2017 年 GDP 数据 3 政策透 视 从人口、土地面积、经济规模以及人均 GDP 等指标来看，粤港澳大湾区区内的 11 个城市差异显著。按经济发展总体水平粤港澳大湾区城市可分为 3 个梯队。第一梯队为香港、澳门、广州、深圳四大中心城市，其 GDP 总量或人均 GDP 已处于较高水平；第二梯队包括佛山和东莞，各自的 GDP 总量均超过 8.0 万亿人民币；第三梯队的五个城市，各自的 GDP 总量处于 2.2 万亿人民币至 4.1 万亿人民币之间。从产业结构来看，港澳的服务业高度发达， 2017 年服务业占GDP 比重均超过 90%。珠三角的 9 个城市中， 2018 年广州的服务业比重最高，达 71.8%，其次是深圳 (58.8%)、东莞 (51.1%)，余下 6 市的产业则是工业比重高于服务业。值得指出的是，由于粤港澳大湾区区内的 11 个城市经济发展水平有较大差异，所以未来各个城市在粤港澳大湾区发展中经济互补性将较强。 粤港澳大湾区立足世界第二大经济体的规模、需求和实力，以不足全国 5%的人口创造全国12%的经济总量。如果仅以核心区来观察，粤港澳大湾区的深港两大城市是全国人口密度、资金密度、国际专利密度最大的区域。粤港澳大湾区的市场机制相对完善，创新能力基础扎实。粤港澳大湾区还有中国其他四大主要城市群所没有的、毗邻港澳的独特优势 香港成熟的市场经济和国际金融中心地位，不仅可以给大湾区其它城市带来大市场的规模效应，还可以利用其先进的市场经济运作与管理，给大湾区其它城市的进一步发展提供借鉴。由于粤港澳大湾区在国家发展大局中具有重要战略地位，未来可以预期国家将投入更多资源用于大湾区的发展，特别是基础设施建设上或进一 步加快。 未来粤港澳大湾区科技产业创新发展是首要任务和最大引擎，以创业资本和风险投资为代表的金融新模式及科技与金融结合的金融新业态，将是区内金融合作发展的重要力量，同时科技产业也将带动企业融资、消费金融和财富管理等传统金融进一步发展，为粤港澳大湾区金融业提供更大商机。尤其值得指出的是，香港的科技创新能力不俗，香港高等教育在国际上享有一定声誉，据英国泰晤士高等教育公布的 2017 年亚洲大学排行榜，香港有六所高等院校在亚洲大学前 50 名内。香港高校的绝大部分教师均具有博士学位，不少毕业于世界名校。因此，香港完全有能力成为粤港澳大湾区的创新科技研发中心。目前中美贸易战暴露国家在某些核心技术上仍依赖欧美发达国家，中国需要提升自主创新的能力。香港高校及科技界可结合中国制造 2025 计划，研究某些国家所需的核心技术，助力国家和粤港澳大湾区科技和经济发展。 此外，大湾区里广东地区亦具有不俗的科技创新能力，我们将在下一节具体展开此分析。 4 政策透 视 虽然粤港澳大湾区建设带来许多机遇，但在推进的过程面对不少挑战。世界其它三大主要湾区经济都有 “单核 “的特征， 例如纽约湾区以纽约市为中心，东京湾区则以东京都为中心，至于旧金山湾区则主要以旧金山为中心。但是粤港澳大湾区内则有香港、澳门、广州、深圳四个中心城市，如何整合各市在大湾区内协同发展避免 “龙头之争 “，将是重要课题。此外，粤港澳大湾区拥有多样性制度环境，不仅有“一国两制”方针下的香港和澳门两个特别行政区，还有深圳、珠海两个经济特区，广东自贸区的南沙、前海蛇口和横琴三个片区。三地在企业准入门槛、专业资格认证、税务安排、社会保险、国民待遇等方面还有不小的差异，需在将来大湾区建设中克服。 对照世界其它三大湾区，粤港澳大 湾区有可能成为下一个世界顶级湾区。其拥有的占地面积、常住人口、经济总量增速、港口吞吐量和机场通航量均超过现有世界三大湾区。虽然粤港澳大湾区在人均 GDP、产业结构以及创新能力上其它三大湾区尚有不小差距，但粤港澳大湾区立足中国这个世界第二大经济体，未来发展潜力不俗。根据中国国际经济交流中心的估计，到2020 年，粤港澳大湾区的 GDP 将基本追平东京湾区，到 2030 年，粤港澳大湾区的 GDP 将达 4.6 万亿美元，超过东京湾区 (3.2 万亿美元 )、纽约湾区 (2.2 万亿美元 )及旧金山湾区 (2.2 万亿美元 )，成为世界 GDP 总量第 一的湾区。 5 政策透 视 2. 广东创新能力将力助大湾区建设成国际科技创新中心 目前，我们相信政府不仅旨在国内建立区域间的竞争和创新环境，政府更希望在国内选择一个能够在全球竞争中保持领先竞争的地区。广东是最好的选择之一。 我们的分析显示 ， 广东能够领导大湾区不断创新，以保持在国内或全球的竞争优势。创新需要持续研发的长期承诺，对研发的持续承诺将带来更高的成功创新机会。从经济规模和经济统计数据来看，广东省在创新方面具有竞争优势，在未来将有更高的机会优于其他省份或地区。 1. 广东相对较大的经济规模让它能够承受和维持相对较高的研发费用。 2018 年，广东实现地区生产总值 97,277.77 亿元 (约相当于香港 GDP 名义值的 4.4 倍 )，按可比价格计算，比上年增长 6.8%。广东省 GDP 名义总值占全国名义 GDP 总值的 10.8。 2017 年全国各个地区R&D 经费超过 1,000 亿人民币只有六个地区， 而 R&D 经费超过 2,000 亿人民币 的只有两个地区 (广东和江苏 )， 研发经费投入最高地区是广东为 2,343.6 亿元人民币，同比增长 15.2，高于全国平均增长 2.9 个百分点。 2. 广东相对较高的 R&D 经费投入强度 (即研发费用占 GDP 比率 )表明相对较强的研发实力。2017 年，广东地区 R&D 经费投入强度为 2.61% (2016 年为 2.56%)，高于全国平均 0.48 个百分点。反映当地企业有相对坚定的承诺，进行研发活动，以保持竞争优势。 3. 鉴于广东地区相对较大的研发经费投入和 R&D 经费投入强度，如果这些趋势持续下去，从长远来看，广东地区的创新能力将有更高的机会远远超过其他地区，并在全球竞争中较高的机会保持领先地位。 4. 广东对接资金能力相对其他地区较强，拥有资金可用性优势，成为一个地区平台进行研发和引领创新。近几年来，广东社会融资规模增量在全国排名第一，反映了资金持续流入该地区，促进经济增长。从 2016 年到 2018 年，在全国各地区中，只有广东每年社会融资规模增量超过 2 万亿元。 2018 年地区社会融资规模增量中，广东排名第一，其社会融资规模增 22,502 亿元 (同比增长 1.86%)，占地区社会融资规模增量 11.7%。 6 政策透 视 表 2： 2017 年地区 R&D 经费 vs R&D 经费投入强度 R&D 经费投入强度 = R&D 经费与地区生产总值之比 2017 年地区 R&D 经费超过 1000 亿人民币只有六个地区 2017 年全国 R&D 经费投入强度平均水平为 2.13% 2017 年全国研发经费投入强度最大地区是北京为 5.64 2017 年全国研发经费投入最高地区是广东为 2,343.6 亿元人民币 (同比增长 15.2 ) 来源：国家统计局，农银国际研究 表 3： 2016 年地区 R&D 经费 vs R&D 经费投入强度 R&D 经费投入强度 = R&D 经费与地区生产总值之比 2016 年地区 R&D 经费超过 1,000 亿人民币只有六个地区 2016 年全国 R&D 经费投入强度平均水平为 2.11% 来源：国家统计局，农银国际研究 2,344 2,260 1,753 1,580 1,266 1,205 2.61% 2.63% 2.41% 5.64% 2.45% 3.93% 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,600广东 江苏 山东 北京 浙江 上海 2017 R&D经费 (亿元 ) 2017 R&D经费投入强度 (%) 2,035 2,027 1,566 1,485 1,131 1,049 2.56% 2.66% 2.34% 5.96% 2.43% 3.82% 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,200广东 江苏 山东 北京 浙江 上海 2016 R&D经费 (亿元 ) 2016 R&D经费投入强度 (%) 7 政策透 视 表 4： 2017 年规模以上工业企业 (制造业 )研究与试验发展 (R&D)经费情况 R&D 经费投入强度 = R&D 经费与与主营业务收入之比 2017 年制造业 R&D 经费超过 500 亿人民币只有 8 个 行业 , 制造业 R&D 经费投入强度平均水平为 1.14% 2017 年制造业研发经费投入强度最大是铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业为 2.38 2017 年制造业研发经费投入最高是计算机、通信和其他电子设备制造业为 2002.8 亿元人民币 来源：国家统计局，农银国际研究 广东亦需要科技创新提升经济效益 据广东省政府统计 , 2018 年，广东实现地区生产总值 97,277.77 亿元 (约相当于香港 GDP名义值的 4.4 倍 )，按可比价格计算，比上年增长 6.8%，增幅同比回落 0.7 个百分点，比前三季度回落 0.1 个百分点。 2018 年，广东规模以上工业企业累计完成增加值 32,305.16 亿元，同比增长 6.3%，增幅比前三季度 (6.0%)提高 0.3 个百分点，继续保持平稳增长态势。 2018 年，广东地区生产总值总量连续 30 年居全国首位，地区生产总值同比增幅比全国平均水平高 0.2 个百分点。人均地区生产总值达 86,412 元，比全国平均水平多 21,769 元。全省民营经济增加值同比增长7.3%，占地区生产总值比重为 54.1%。新经济增加值占地区生产总值比重为 25.5%。 2,003 1,242 1,165 913 697 639 637 534 1.88% 1.73% 1.38% 1.11% 1.53% 0.99% 1.78% 1.97% 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%05001,0001,5002,0002,500计算机、通信和其他电子设备制造业电气机械和器材制造业汽车制造业化学原料和化学制品制造业通用设备制造业黑色金属冶炼和压延加工业专用设备制造业医药制造业2017 R&D经费 (亿元 ) 2017 R&D经费投入强度 (%) 8 政策透 视 第二产业产量上升但利润下降。 2018 年，广东第二产业增加值 40,695.15 亿元，按可比价格计算，增长 5.9%。广东规模以上工业实现利润 8,309.69 亿元，同比下降 0.1%。其中，民营工业企业实现利润 4,123.08 亿元，同比增长 2.8%；股份制企 业实现利润 4,947.09 亿元，增长 2.1%；国有控股企业实现利润 1,533.82 亿元，下降 8.2%；外商及港澳台商投资企业实现利润 3,107.82 亿元，下降 3.8%。 2018 年，全省 21 个地级市中，利润同比增长和下降的各有 10 个市， 1 个市持平。分区域看，珠三角地区规模以上工业实现利润 6,930.97亿元，同比下降 1.4%；东翼实现利润 515.7 亿元，同比增长 1.2%；西翼实现利润 527.58亿元，增长 13.1%；山区实现利润 335.44 亿元，增长 8.3%。 第三产服务业产出明显上升但利润增长持平。业 2018 年，广东第三产业增加值 52,751.18亿元，按可比价格计算，增长 7.8%。 2018 年 1-11 月，广东规模以上服务业实现营业收入24,217.0 亿元，同比增长 14.1%；利润总额 3661.3 亿元，增长 1.9%。规模以上服务业行业中，收入实现了相对快速增长，包括以下服务子行业。 信息传输软件和信息技术服务业增长最快，实现营业收入 8,003.5 亿元，增长 20.1%，增幅比规模以上服务业平均水平快 6.0 个百分点，拉动规模以上服务业营业收入增长 6.3 个百分点； 交通运输、仓储和邮政业营业收入 7,125.9 亿元，增长 10.2%，拉动规模以上服务业营业收入增长 3.1 个百分点； 租赁和商务服务业营业收入为 4,048.1 亿元，增长 13.3%，拉动规模以上服务业营业收入增长 2.2 个百分点； 软件和信息技术服务业实现营业收入 3,719.7 亿元，同比增长 20.1%，增幅比规模以上服务业平均水平高 6.0 个百分点，拉动规模以上服务业增长 2.9 个百分点； 科学研究和技术服务业营业收入为 2,095.3 亿元，增长 15.6%，拉动规模以上服务业营业收入增长 1.3 个百分点； 互联网和相关服务业实现营业收入 2,459.3 亿元，同比增长 31.0%，增幅比规模以上服务业平均水平高 16.9 个百分点，拉动规模以上服务业增长 2.7 个百分点； 生活性服务业实现营业收入 11,710.3 亿元，同比增长 13.5%，其中，社会工作行业增长 38.4%，生态保护和环境治理行业增长 17.0%，其他服务业增长 16.5%，文化艺术行业增长 15.4%，娱乐业增长 13.5%，卫生行业增长 12.7%，体育行业增长 11.8%。 9 政策透 视 表 5： A 股市场的粤港澳大湾区主题股 股价 动态 股票代码 股票名称 行业 (RMB) 市盈率 市净率 603535 CH 嘉诚国际 航空货运与物流 20.58 23.92 2.20 300424 CH 航新科技 机场服务 16.26 55.94 4.11 000089 CH 深圳机场 机场服务 8.88 24.68 1.58 002060 CH 粤 水 电 建设工程 3.43 22.75 1.41 000090 CH 天健集团 建设工程 5.76 35.08 1.31 002431 CH 棕榈股份 建设工程 4.31 - 1.17 002233 CH 塔牌集团 建筑材料 11.86 9.01 1.65 600036 CH 招商银行 多元化的银行 29.96 9.75 1.54 600162 CH 香江控股 多元化的房地产活动 2.66 14.70 1.86 600185 CH 格力地产 多元化的房地产活动 4.81 16.64 1.31 000036 CH 华联控股 多元化的房地产活动 6.29 7.16 1.56 000088 CH 盐 田 港 高速公路和铁路轨道 6.46 30.80 1.93 000429 CH 粤高速 高速公路和铁路轨道 9.09 13.57 2.07 002314 CH 南山控股 住宅建筑 3.55 8.39 1.23 000524 CH 岭南控股 酒店，度假村和游轮 7.49 30.44 2.00 000523 CH 广州浪奇 家庭用品 4.53 73.73 1.50 601318 CH 中国平安 人寿与健康保险 65.50 9.00 2.27 601228 CH 广州港 海运港口和服务 4.84 36.24 2.39 001872 CH 招商港口 海运港口和服务 18.05 22.62 2.52 000507 CH 珠海港 海运港口和服务 8.28 34.71 2.29 002492 CH 恒基达鑫 海运港口和服务 6.20 36.38 2.03 000659 CH 珠海中富 金属和玻璃容器 3.85 - 7.18 600684 CH 珠江实业 房地产开发 5.02 10.57 1.36 600325 CH 华发股份 房地产开发 7.37 6.61 1.20 002016 CH 世荣兆业 房地产开发 11.15 8.47 3.67 000031 CH 中粮地产 房地产开发 5.34 8.32 1.32 001979 CH 招商蛇口 房地产开发 20.05 10.90 2.56 000011 CH 深物业 房地产开发 10.42 50.19 2.15 来源： 彭博 10 政策透 视 表 6： 港股市场的粤港澳大湾区主题股 股价 动态 股票代码 股票名称 行业 (RMB) 市盈率 市净率 1928 HK 金沙中国 赌场和游戏 37.30 19.26 10.97 27 HK 银河娱乐 赌场和游戏 52.70 17.24 3.74 3311 HK 中国建筑 建设工程 8.11 7.19 1.05 1800 HK 中国交建 建设工程 8.49 7.40 0.65 390 HK 中国中铁 建设工程 7.67 7.87 0.99 1186 HK 中国铁建 建设工程 11.20 7.79 0.80 11 HK 恒生银行 多元化的银行 185.40 14.75 2.38 2388 HK 中银香港 多元化的银行 32.00 11.14 1.36 17 HK 新世界发展 多元化的房地产活动 12.80 15.70 0.60 101 HK 恒隆地产 多元化的房地产活动 18.54 20.77 0.61 19 HK 太古股份 多元化的房地产活动 90.75 25.21 0.51 12 HK 恒基地产 多元化的房地产活动 44.95 9.76 0.65 16 HK 新鸿基地产 多元化的房地产活动 133.40 13.14 0.72 839 HK 中教控股 教育服务 12.40 35.74 3.80 6068 HK 睿见教育 教育服务 3.55 20.26 3.28 2 HK 中电控股 电力公用事业 94.45 15.18 2.18 6 HK 电能实业 电力公用事业 53.25 14.85 1.36 388 HK 香港交易所 金融交易所和数据 259.00 34.36 8.15 3 HK 中华煤气 燃气公用事业 17.60 31.27 4.40 1052 HK 越秀交通基建 高速公路和铁路轨道 6.43 8.82 0.92 548 HK 深高速 高速公路和铁路轨道 9.06 11.49 1.17 1816 HK 中广核电力 独立电力生产商 2.09 10.51 1.21 1 HK 长和 工业集团 81.40 9.48 0.71 700 HK 腾讯控股 互动媒体与服务 338.40 39.46 8.85 1299 HK 友邦保险 人寿与健康保险 74.05 22.74 2.96 66 HK 港铁公司 铁路 43.95 28.24 1.57 83 HK 信和置业 房地产开发 14.72 17.31 0.70 1113 HK 长实集团 房地产开发 65.65 10.77 0.78 3883 HK 中国奥园 房地产开发 5.91 5.97 1.27 3380 HK 龙光地产 房地产开发 10.70 11.20 2.10 1233 HK 时代中国控股 房地产开发 10.68 5.23 1.07 1997 HK 九龙仓置业 房地产经营公司 54.60 13.84 0.77 823 HK 领展房产基金 零售房地产投资信托 88.45 32.02 1.04 522 HK ASM PACIFIC 半导体设备 85.25 13.14 2.91 270 HK 粤海投资 水公用事业 15.22 22.36 2.46 来源：彭博